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“ジュネーブから今を見る”
今日のヘッドライン
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2014年5月14日
一時的だった銅市場の急落のその後
銅価格は足元回復傾向です。中国は銅市場の動向と関連が強いため、2014年3月に銅市場が急落した直後は中
国の実体経済への影響を懸念する声も聞かれましたが、足元の値動きを見る限り下落は一時的だったと見られます。
銅市場、2ヵ月ぶり高値 中国の在庫減少を
強材料視
2014年3月に急落した銅市場ですが、足元の銅価格は回復
傾向で、急落前の水準に近づいています。銅価格の国際指
標となるロンドン金属取引所（LME）では13日、１トン6,800ドル
台での推移となりました（図表1参照）。国際相場高を受け、
JX日鉱日石金属は12日、銅の国内建値を1トン74万円と前
週末から1万円引き上げています。
銅需要の約4割を占めるといわれる最大消費国、中国の銅
の在庫が減少していることや、直近では中国国務院が9日に、
詳細は明らかにされていないものの、商品市場の改革の強
化を表明したことも銅市場を下支えしている格好です。
なっています。
次に、銅市場の回復はグローバルにも見られます。ペルーと
メキシコで銅などの採掘を行う鉱山会社、サザン・コッパーの
株価は3月下落しましたが、5月13日の終値は約29.4ドルと3月
の急落前の水準（約31ドル）に向け回復傾向です。グローバ
ルでも銅の在庫は低下傾向であることや、米国などが景気回
復の動きを見せていることから、銅市場は底堅い展開となる
可能性もあると見ています。
ただし、銅最大の需要国中国の動向が銅市場を左右する構
図に当面変化がないと見られることから、中国の景気動向か
ら当分目が離せません。
図表1：ロンドン金属取引所（LME）銅価格の推移
（日次、期間：2013年5月13日～2014年5月13日）
どこに注目すべきか
キャリー取引、理財商品、銅在庫
ピクテ投信投資顧問株式会社
7,300
2014年5月13日
終値：6845ドル
2014年3月
中国における銅輸入を
介在としたキャリー取
引の解消懸念
LME 銅 3ｶ月先物($)
6,800
6,300
13年5月
13年8月
13年11月
14年2月
14年5月
図表2：上海市場指定倉庫の銅在庫の推移
（週次、期間：2013年5月16日～2014年5月8日）
25
万トン
20
15
10
5
13年5月
上海市場銅在庫
13年8月
13年11月
増加 銅在庫 減少
銅価格は足元回復傾向です。銅の需要の約4割を中国が占
めることから、例えば中国の株式市場と銅市場の動向は連
動性が高い傾向が見られます。2014年3月の銅市場の急落
直後は中国の実体経済への影響を懸念する声も聞かれまし
たが、図表1で値動きを見る限り下落は一時的と見られます。
まず、3月の下落の原因を振り返ります。問題となったのは中
国において銅輸入を介在したキャリー取引です。仕組みは、
中国の輸入業者が（ドル建て）信用状（L/C)を発行して銅輸
入を行い、その銅を商品市場で売却して（低コストで）資金を
調達し、L/Cの猶予期間（通常は即時取引）、利回りの高い
理財商品で運用していた模様です。しかし、当時中国の理財
商品への投資に懸念が高まったことを背景にキャリー取引
への懸念が台頭したことと、キャリー取引の存在が知れ渡っ
たことで、銅の取引実態が嫌気されたことを受け銅価格は下
落しました。しかし、銅在庫（上海市場指定倉庫）を見ると、
キャリー取引解消に伴う変動は落ち着きを取り戻した模様で
す（図表2参照）。中国の銅の実需は建設向けは伸び悩むも
のの、電線や自動車向けなどが伸びていると見られ、銅に対
する実需の底堅さが、キャリー取引懸念を打ち消した格好と
ドル
14年2月
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成
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