バブル、人口動態、自然災害

バブル、人口動態、自然災害
2011年6月1日
日本銀行金融研究所 国際コンファランス
日本銀行総裁
白川 方明
図表1
日本経済は、震災後、供給面の制約を主因に、急激な景気の落ち込みに直面。
鉱工業生産指数
実質輸出指数
（季節調整済、2005年=100）
（季節調整済、2005年=100）
140
115
110
130
105
120
100
予測
指数
95
90
110
100
85
90
80
80
75
70
70
2006
07
08
09
10
11
2006
07
08
09
10
11
（資料） 経済産業省「鉱工業生産指数」、日本銀行「実質輸出入」
1
図表2
実質GDP成長率でみると、1990年代以降、日本はG7諸国の中で下位グルー
プにとどまっている。
実質GDP成長率
5.0
(前年比、%)
4.0
日本
米国
カナダ
ドイツ
フランス
英国
イタリア
3.0
2.0
1.0
0.0
1980s
1990s
2000s
（備考） １．2000年代の値は、金融危機の影響を除くため、2000年から金融危機直前の2008年までの平均。
２．1980年代のドイツの数値は西ドイツのもの。1990年代のドイツの数値は、1992年から1999年の平均。
（資料） Datastream
2
図表3
就業者一人当たり実質GDPの成長率でみると、日本は、G7諸国で上位グル
ープに属している。
就業者一人当たり実質GDP
5.0
(前年比、%)
4.0
日本
米国
カナダ
ドイツ
フランス
英国
イタリア
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
1980s
1990s
2000s
（備考） １．2000年代の値は、金融危機の影響を除くため、2000年から金融危機直前の2008年までの平均。
２．1980年代のドイツの数値は西ドイツのもの。1990年代のドイツの数値は、1992年から1999年の平均。
（資料） Datastream
3
図表4
バブル崩壊後、1990年代に、日本経済は「失われた10年」と呼ばれた長い
低迷期を経験。本格的に回復したのは、2004年以降。
60
40
( ％ ポイント )
10
短観、業況判断DI (全産業、大企
業、 「良い」-「悪い」）
8
( ％)
実質GDP成長率 (3四半期移動平均)
6
20
4
0
2
-20
0
-40
-2
-60
-4
89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06
89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06
（備考） シャドー部分は景気後退局面。
（資料） 日本銀行「短期経済観測調査」、内閣府「国民経済計算」
4
図表5
急激な経済活動の落ち込みは、金融危機の際に発生。もっとも、1997-98年の
産出量の落ち込みは、リーマン・ショック時のそれよりもはるかに小さかった。
バブル崩壊後の日本の実質GDP
150
( 1989年=100)
リーマン・ショック後の日米の実質GDP
105
(2008/3Q=100)
2008Q3
大手金融機関の破綻から、
金融システムが不安定化。
(1998Q1, ▲1.9%)
140
130
120
100
株価のピーク
(1989Q4）
110
100
95
2008Q4-09Q1
（累積）
リーマン・ショック
(2008Q4-09Q1, 累積▲8.1%)
90
80
70
日本
▲8.1%
米国
▲3.0%
90
87
90
93
96
99
02
（資料） 内閣府「国民経済計算」、米国商務省統計
05
08
04
05
06
07
08
09
1 0 11
5
図表6
バブル崩壊後の経済成長率および物価上昇率は、日米とも似通った傾
向が観察される。
実質GDP
10
消費者物価
（前年比、％）
4
（前年比、％）
8
3
6
日本
日本
4
2
2
1
0
米国
-2
-4
-6
（日本） 90 91
（米国） 07 08
0
米国
92
09
93 94
10 11
95
96
97
98
99
00
-1
（日本） 90 91
（米国） 07 08
92
09
93
10
94 95
11
96
97
98
99
00
（備考）消費者物価指数は、コア消費者物価指数。日本のコア消費者物価指数は、総合指数から生鮮食品を除いたもの。
（資料）内閣府「国民経済計算」、総務省「消費者物価指数」、米国商務省統計、米国労働省統計
6
図表7
中央銀行が「最後の貸し手」として積極的に行動しないと、金融危機の発生
を通じて、大幅な物価下落が生じる。
米国
日本
（1928年＝100）
（1996年＝100）
130
130
120
120
消費者物価指数
110
110
100
100
90
90
マネーストック（M2)
消費者物価指数
80
80
マネーストック（M2＋CD)
70
70
60
60
1996
97
98
99
2000
01
02
03
04
1928
29
30
31
32
33
34
35
36
（備考）日本の消費者物価の数値は、消費税の引き上げ（３％→５％、1997年）の影響を調整している。
（資料）総務省「消費者物価指数」、米国労働省統計、日本銀行「マネーストック」、「マネタリーベース」、N. S. Balke and R. J. Gordon (1986)
7
図表8
日本は急速な生産年齢人口の減少に直面。今後、エマージング諸国も同様
の問題に直面することが予測されている。
生産年齢人口比率
日本の生産年齢人口
(％)
(百万人)
100
95
80
中国
国連による見通し
75
日本
90
韓国
日本
70
85
65
80
75
60
70
55
65
50
60
45
55
50
19 55
65
75
85
95
05
15
25
35
45
40
19 55
65
75
85
95
05
15
25
35
45
（備考）生産年齢人口は、15～64歳の人口。
（資料）United Nations, “World Population Prospects: The 2010 Revision”
8
図表9
日本の人口の年齢の中央値は44.6歳（2009年）。高齢化を反映して、有権者
の年齢は今後さらに上昇していくと予想される。
日本の人口の年齢（中央値）
（歳）
50
45
40
35
30
1950年 → 1980年 → 2009年
22.3歳
32.5歳
44.6歳
25
20
1950
55
60
65
70
75
80
85
90
95
2000
05
09
（資料）国立社会保障・人口問題研究所
9
図表10
日本では、非現役世代に対する現役世代の比率である「逆従属人口比率」
と、不動産価格のピークは、ある程度一致する。
米国
日本
2.4
100
2.2
100
90
2.2
80
2.0
70
90
2.0
80
70
1.8
60
1.8
50
1.6
60
1.6
50
40
30
1.4
20
逆従属人口比率
1.2
1.0
0
75
85
95
05
1.4
30
15
25
逆従属人口比率
20
住宅価格（ケース・シラ―住宅
価格指数、10大都市、右軸）
10
1.2
10
不動産価格（右軸）
1955 65
40
1.0
0
1955 65
75
85
95
05
15
25
（資料）K. G. Nishimura (2011), “This Time May Truly Be Different: Balance Sheet Adjustment under Population Ageing,”
Remarks at the 2011 American Economic Association Annual Meeting in Denver
10
図表11
自然災害の発生頻度
(回)
1%分位点
5％分位点
1000
100
イタリア地震（1980）
東日本大震災（2011）
10
阪神・淡路大震災（1995）
2
1
チリ地震（1985）
トルコ地震（1999）
0.1
0.0
1.1
2.2
3.3
4.3
5.4
6.5
7.6
直接被害額（前年名目GDP対比、%)
（備考） １．東日本大震災の直接被害額は、内閣府による試算値（25兆円）を、2011年3月末の為替レート82.84ドル/円を用いてUS ドル単位に換算。
２．直接被害額は、インフラストラクチャー・農作物・住宅の被害額を指す。
（資料） Centre for Research on the Epidemiology of Disasters （Louvain 大学）「Emergency Events Database (EM-DAT)」
11
図表12
GDP対比でみた在庫水準は、日米ともに趨勢的に低下している。
在庫水準対GDP比率
（％）
26
24
22
日本
米国
20
18
16
14
12
10
1981
1985
1989
1993
1997
2001
2005
2009
（資料）内閣府「国民経済計算」、米国商務省統計
12