投資行動 社会調査・実習 投資行動の「合理性」

投資行動
社会調査・実習
石井健一
投資行動の「合理性」
• ファイナンス理論では、投資する人の合理性
が前提とされている。「効率的市場仮説」とは、
市場は全ての情報を織り込んでいる、という
ものである。
• 一方で、こうした効率的市場仮説に合致しな
い現象が多数、存在する。これらは、「アノマ
リー」とよばれている。たとえば、一月効果や
業績発表への保守的反応などがある。
（Shefrin, 2002）。
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プロスペクト理論
• こうした人々の非合理性を説明する心理学の
理論として「プロスペクト理論」（prospect
theory）が提唱されている(Kahneman &
Tversky,1979)。
• この理論は、判断が状況に依存していること
を示している。
質問
以下のどちらを選ぶか。
(1)75万円の確実な損失を受け入れる
(2)75%の確率で100万円失うが、25%の確率で何も失
わない。
調査結果によると、ほとんどの人が後者を選ぶ。
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質問
以下のどちらを選ぶか。
(1)75万円を確実にもらえる
(2)75%の確率で100万円もらえるが、25%の確率で何
ももらえない。
調査結果によると、ほとんどの人が前者を選ぶ。
損失回避
• カーネマンとトヴァスキーは、これらの現象を
「損失回避」(loss aversion)とよんでいる。
• 損失には、同額の利益の約2.5倍の影響力
があるとされる。
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問(1) 以下のどちらを選ぶか。
(1)15万円を確実にもらえる。
(2)くじを引く。50%の確率で19万5000円、50%
の確率で10万5000円がもらえる。
問(2) 今、前問のくじを引いて15万円を得たと
しよう。あなたは、次のくじに参加するか。
くじを引くと、50%の確率で45000円も
らえるが、50%の確率で45000円を支
払わなくてはならない。
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フレーム依存効果
• 実は問1と問2は、本質的に同じ質問である。
しかし、調査結果によると多くの人が回答を
変えるという。問(2)では、くじに参加する人が
25%増えた。
• これらの結果は、人間の意志決定がどのよう
な枠組みでなされるかに、依存していることを
示している（「フレーム依存性」frame
dependence）。
行動ファイナンス
• 実際の投資行動における人々の非合理的な
心理プロセスは、「行動ファイナンス」という比
較的新しい研究分野で研究が始まっている。
• 興味のある学生は、「行動ファイナンス」の
キーワードがある本を図書館で調べるとよい。
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リスク回避と文化
• カーネマンとトヴァスキーは、「損失回避」の
現象を実験で示したが、社会調査の結果によ
るとリスク回避の程度は、国（文化）によって
異なっていることが示されている。
文化の次元
• Hofstede (経営学者)は、各国の文化は次の
ような次元で測定されるとしている。(1)権力
への距離、(2)個人主義・集団主義、(3)男性
性・女性性、(4)不確実性の回避、(5)長期的
志向性である。
• 「不確実性の回避」を国別にみると、平均が
高いのは、ギリシア、日本、ポルトガル、ベル
ギーなどである。
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投資行動の分析の目的
• 以上の研究例が示すように、人々の投資行
動は合理的な側面だけで説明できるわけで
はない。
• また、文化や個人の特性によっても、その行
動パターンは異なっているであろう。
投資行動の分析の目的
• 投資行動のパターンは、個人の属性とどのよ
うに関係しているのか。たとえば、収入、職業、
パーソナリティと、どのような関係があるのか。
• 株式、投資信託、貯金、外貨預金、保険、不
動産などから、興味ある対象を選び、仮説を
つくる。
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投資行動の分析の目的
• ただし、学生を対象とする場合、投資行動を
実際にしている者は少数であろう。したがって、
調査の目的変数を「投資行動」ではなく、「投
資に対する認知・態度」におきかえてもよい。
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