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原油市況が鍵を握る米国製造業の復調 - 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
景気循環研究所レポート 原油市況が鍵を握る米国製造業の復調 2016 年 3 月 2 日 米国製造業の活動が低迷 米国製造業の活動は低調に推移している。米系調査会社の一部には、 製造業関連の経済指標の悪化を受け、リセッション入りの可能性が高ま ったとの見方もある。 鉱工業生産の推移をみると、14年12月をピークに約1年にわたり、低下 基調が続いている（図１） 。戦後のデータを確認すると、鉱工業生産が、 12カ月以上にわたり低下して、リセッションと判定されなかったケース は、89年1月～90年1月の一度きりである。そのケースにおいても、6か月 後の90年7月からは景気後退入りしている。 エネルギーを除く製造業 は拡大基調を維持 しかし、今回の鉱工業生産の低下基調は、シェール産業を中心とする エネルギー産業の落ち込みを反映したものであり、図１にみられるよう に、鉱工業生産（除くエネルギー）は上昇基調を保っている。つまり、 エネルギー産業を除いた製造業の業況は、景気後退入りを示唆するほど には、悪化していないといえる。 ただし、鉱工業生産（除くエネルギー）についても、水準でみると右 肩上がりであるものの、減速感は出ている。次頁図２で、同指数の前年 比を確認すると、エネルギー産業のような落ち込みはみられないが、伸 び率は徐々に低下している。 一部には、エネルギー産業からの悪影響が波及したとみられる。だが、 嶋中 雄二 景気循環研究所長 産業連関表をみると、エネルギー産業は、その他製造業からの中間財の 鹿野 達史 景気循環研究所副所長 シニアエコノミスト 響は限定的と考えられる。 宮嵜 浩 シニアエコノミスト 03-6213-6573 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 福田 圭亮 シニアエコノミスト 03-6213-2608 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 購入が比較的少なく、エネルギー産業の低迷が製造業全体に及ぼした影 （'97＝100） 112 104 100 96 鉱工業生産 （除くエネルギー） 92 88 景気循環研究所 84 三菱ビルヂング 鉱工業生産（全体） 14/12 108 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づ き､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡ 東京都千代田区丸の内 2-5-2 図１．米国の鉱工業生産の推移 07 08 09 （出所）FRB 10 11 12 13 14 15 16 （年、月） 1 2016 年 3 月 2 日 鉱工業生産（除くエネルギー）の伸び率が鈍化している最大の要因は、輸 輸出比率の高い業種 出の減速にあるとみられる。図３は、業種別の生産（限界的な動きを見るた 程、業況が悪化 めに、前年比の前年差を用いた。図中脚注参照）と当該業種の輸出比率の関 係をみたものである。輸出比率の高い業種ほど、生産の伸び率の低下幅が大 きい。輸出の低迷が、製造業の業況を押し下げたと判断できよう。 原油安でカナダ・メ 米国の輸出の落ち込みは、ドル高の影響もあるが、大きくは輸出相手国の キシコの景気が悪 景気低迷に起因すると考えられる。米国の国別輸出額の 1 位と 2 位であるカ 化、同国向け輸出が ナダとメキシコを見た場合、14 年半ばから、両国の生産の伸びは低下してお 低迷 り、これに合わせて、米国からの輸出も落ち込んでいる（図４、５）。カナ ダとメキシコの共通点は、いずれも、経済全体に占める石油産業のウェイト が大きく、いわゆる資源国あるいは産油国と分類することも可能だろう。両 国とも、原油価格の下落により、14 年半ばから生産が弱含んでいる。 図２．米国の鉱工業生産の伸び 図３．米国の業種別生産と輸出比率 （前年比、％） （％） 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 生 産 （ 鉱工業生産 （除くエネルギー） （左目盛） ） 前 年 比 の 前 年 差 07 08 '09/6 ▲15.2 09 鉱工業生産（全体） （左目盛） 10 11 12 13 14 15 40 （年、月） 輸出 （米国→カナダ） 輸出（米国→ｶﾅﾀﾞ） （左目盛） 照明 印刷 木材 アパレル 航空 ｺﾝﾋﾟｭｰﾀ プラ・ゴム 機械 自動車 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% （％） （注）輸出比率＝｛輸出÷（出荷）｝、除く石油関連業。 前年比の前年差は、15年1月と16年1月の伸び率を比較。 （出所）Annual Survey of Mfg, International Trade Commission, FRB 図４．カナダ向け輸出とカナダの生産 （前年比、％） 食品 輸出比率 16 （出所）FRB、ISM 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 図５．メキシコ向け輸出とメキシコの生産 （前年比、％） 25 （前年比、％） 40 20 輸出 （米国→ﾒｷｼｺ） （前年比、％） 25 輸出（米国→ﾒｷｼｺ） （左目盛） 20 20 20 15 15 0 10 5 (20) 0 10 5 (20) 0 0 (40) カナダの生産 （ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ) （右目盛） 140 (60) 120 100 80 (80) 60 WTI原油先物価格 40 （左目盛） 20 (100) 0 08 09 12 15 07 10 11 13 14 （出所）米商務省、Datastream、Bloomberg -5 -10 -15 -20 -25 16 16 （年、月） (40) （ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ) 140 (60) 120 100 80 (80) 60 40 20 (100) 0 07 08 メキシコの生産 （右目盛） 2 -10 -15 WTI原油先物価格 （左目盛） 09 10 11 12 13 （出所）米商務省、Datastream、Bloomberg 巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ -5 14 -20 15 -25 16 16 （年、月） 2016 年 3 月 2 日 原油市場の持ち直し このように、原油価格の下落は、米国のエネルギー産業だけでなく、輸出 で米製造業も回復へ の低迷を通じて、エネルギー以外の製造業にも悪影響を及ぼしていると考え られる。 しかし、主要産油国は、既に需給改善に向けた話し合いを開始している。 今後は、増産凍結などの措置により、原油価格は緩やかに上昇すると考えら れる。原油価格が上昇すれば、産油国の景況感も改善し、米国の産油国向け 輸出も持ち直すだろう。 米国製造業は、足元で、ISM 製造業景況指数などに改善の兆しが見え始め ている。今後、原油市場が持ち直す中で、米国製造業は回復基調を強めると 予想する。 （以 (16.3.2 巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 3 上） 福田) 2016 年 3 月 2 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本 資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価 の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示している に過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的と したものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバ イスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でイン ターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当 社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。 当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、 本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合が あり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、 その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。 三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員 を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。 債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。 本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、 転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 景気循環研究所 （商号） 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 2336 号 （加入協会） 日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取 引業協会 本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。 巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 4