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米国の広義失業率の低下は - 三菱UFJモルガン・スタンレー証券
景気循環研究所レポート 米国の広義失業率の低下は、16 年の賃金の本格上昇を示唆 2016 年 3 月 31 日 米国賃金の伸びは緩やか 米国の賃金は、緩やかな伸びに止まっている。イエレンFRB議長は、3 月16日のFOMC後の記者会見で、 「労働情勢が幅広く改善しているにも関わ らず、賃金の伸びが緩慢なペースに止まっていることに幾分驚いている」 との見方を示した。 16年2月の時間当たり賃金は、前年比2.2％と前月の同2.5％から低下し た。15年に入り、賃金上昇率は、それまでの横ばい圏を脱したようにも 見えるが、上昇ペースは緩やかで、トレンドが転換したかどうか判然と しない（図１） 。 狭義失業率と賃金の関係 が変化 賃金の伸びと狭義失業率（一般的な定義に基づく失業率）の関係をみ ると、87年、95年、04年の過去3回の局面において、賃金の伸びは、狭義 失業率が均衡水準である自然失業率を下回る1～2年前に、大きく上向い ている。ところが、今回の局面では、狭義失業率が自然失業率を大きく 下回っているにも関わらず、賃金の伸びは鈍く、賃金上昇率が上昇局面 に入ったかどうかの判断すら難しい状況である。狭義失業率と賃金の伸 びの関係が過去と変わってしまった可能性がある。 上記の状況は、労働市場に、狭義失業率では捕捉しきれない労働余剰 が残っていることを示していよう。図１の広義失業率（一般的な定義の 嶋中 雄二 景気循環研究所長 鹿野 達史 景気循環研究所副所長 シニアエコノミスト 宮嵜 浩 失業者に、①就業を希望しながらも過去4週間求職活動をしていないため （％） 18.0 図１．米国の賃金上昇率と失業率 16.0 16.0 広義 失業率 14.0 シニアエコノミスト 03-6213-6573 12.0 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 10.0 福田 圭亮 シニアエコノミスト 03-6213-2608 （％） 18.0 8.0 14.0 2年？ 2年3カ 月 1年10カ 月 10.0 広義 自然失業率 狭義失業率 8.0 6.0 6.0 自然失業率 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 4.0 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づ き､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡ 景気循環研究所 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング 4.0 2.0 0.0 12.0 △ △ 時間当たり賃金 （前年同月比） △ 2.0 △ 0.0 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 （注）狭義失業率：一般的な定義（過去4週間以内に求職活動）に基づく失業率 広義失業＝失業者+就職希望も過去4週間求職活動していない者+フル希望のパート 広義自然失業率＝自然失業率+｛広義失業率と失業率の差の94～07年平均｝ （出所）米労働省『Employment Situation』、CBO 1 2016 年 3 月 31 日 に失業者にカウントされない者、②フル・タイム労働を希望しながらもパー ト・タイム労働しか見つけられない者を対象に含んで算出した失業率）は、 いまだに均衡水準を上回っている。この指標ならば、賃金上昇が鈍い理由を 説明できそうである。 賃金上昇率と広義失 賃金の伸びと広義失業率の関係をみると、95 年と 04 年の賃金の伸びは、 業率の関係から、賃 広義失業率が均衡水準（広義自然失業率）を下回る約 2 年前に上昇ペースを 金の伸びは上昇局面 速めている。今回の局面でも、広義失業率が 16 年末に均衡水準を下回ると仮 入りと判断 定し、賃金の伸びが 15 年年初から上昇局面に入ったと判断すれば、賃金加速 のリードタイムは、ほぼ 2 年となる。 つまり、失業率の定義を少し拡大してみれば、失業率と賃金上昇率の関係 は、大きく変化していないと考えられる。このことから、16 年の賃金の伸び は、よりはっきりとした上昇トレンドを示すと予想される。 イエレン議長は「かなりの企業が、賃金上昇圧力に直面し、若干速いペー スでの賃金の上昇を許容しているという、アネクドータル（データの裏打ち のない事例的）な報告があるにも関わらず、統計データでは、広範な賃金上 昇が見られない」としているが、間もなく、この謎も解消されると考えられ る。 （以 (16.3.31 巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 2 上） 福田) 2016 年 3 月 31 日 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本 資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価 の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示している に過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的と したものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバ イスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でイン ターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当 社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。 当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、 本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合が あり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、 その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。 三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員 を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。 債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。 本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、 転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-0005 東京都千代田区丸の内 2-5-2 三菱ビルヂング 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 景気循環研究所 （商号） 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 2336 号 （加入協会） 日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取 引業協会 本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。 巻末に重要なお知らせを記載していますので､ご参照ください｡ 3