仕組商品投資のリスク把握と管理

《参考資料２》
仕組商品投資のリスク把握と管理
２０１５年８、９月
日本銀行金融機構局
金融高度化センター
1
目 次
１．仕組商品とは
２．商品の仕組みとリスク特性
３．シナリオ分析
４．リスク管理のポイント
2
１．仕組商品とは

仕組商品とは、投資家の多様なニーズに応えるため、通常の貸出、預
金、債券に、スワップやオプションといったデリバティブ取引を組み合わ
せて作られた商品

投資家がオプションを売る対価としてプレミアムを受け取ったり、クーポ
ンにレバレッジを掛けることで、高めのリターンを狙った商品が多い。
国内金利 外国金利
リスク要因
○
リバース・フローター債
○
CMS債
仕組債
○
○
パワー・リバース・デュアル債
○
日経平均リンク債
仕組預金 コーラブル定期預金
○
○
クレジット・リンク・ローン
○
仕組貸出 リバース・フローター・ローン
○
CMSローン
為替
株価
信用
○
○
○
3
２．商品の仕組みとリスク特性
（1） ＰＲＤ（power reverse dual）債
元本償還が円建、ｸｰﾎﾟﾝが外貨建の債券（ﾘﾊﾞｰｽﾃﾞｭｱﾙ債）。ｸｰﾎﾟﾝ部分
にｸｰﾎﾟﾝｽﾜｯﾌﾟを数本組込むことでﾊｲｸｰﾎﾟﾝ化。
 ｸｰﾎﾟﾝﾚｰﾄは、各利払時の為替ﾚｰﾄに応じて変動。
＜設例＞
ｸｰﾎﾟﾝ ： ﾄﾞﾙ15％×利払時為替ﾚｰﾄ/123円－円9.6％

ﾏﾙﾁｺｰﾗﾌﾞﾙ：発行体が利払（半期）毎に期限前解約できる権利
⇒ 投資家は、期限前解約権を売却する対価
としてﾌﾟﾚﾐｱﾑを受取る。
ｾﾞﾛﾌﾛｱ：クーポン≧0％を保証
⇒投資家は、ｾﾞﾛﾌﾛｱ保証を購入する対価とし
てﾌﾟﾚﾐｱﾑを支払う。
発行・償還価格：100円
期間：15年
発行体：AA格
4
基本的な仕組み [PRD債]
アレンジャー
ｸｰﾎﾟﾝ ： ﾄﾞﾙ15％×利払時為替ﾚｰﾄ/123円－円9.6％
[ ｸｰﾎﾟﾝｽﾜｯﾌﾟ ]
円4.8％×2
円4.8％×3
ﾄﾞﾙ5％×3
ﾄﾞﾙ5％×3
円元本
投資家
売 期限前解約権
買
買
売
ｾﾞﾛﾌﾛｱ保証
（注）ﾌﾟﾚﾐｱﾑの受払いは省略。
ｽﾜｯﾌﾟ・
ｶｳﾝﾀｰ
ﾊﾟｰﾃｨｰ
カバー取引
発行体
買
通貨ｵﾌﾟｼｮﾝ
売
5
（２）リバース・フローター債

短期金利の低下（上昇）時にｸｰﾎﾟﾝが上昇（低下）るﾌﾛｰﾀｰ債。
＜設例＞
ｸｰﾎﾟﾝ： 固定1.7％×2－1年LIBOR
ﾏﾙﾁｺｰﾗﾌﾞﾙ：発行体が利払（半期）毎に期限前解約できる権利
⇒ 投資家は、期限前解約権を売却する対価
としてﾌﾟﾚﾐｱﾑを受取る。
ｾﾞﾛﾌﾛｱ：クーポン≧0％を保証
⇒投資家は、ｾﾞﾛﾌﾛｱ保証を購入する対価とし
てﾌﾟﾚﾐｱﾑを支払う。
発行・償還価格：100円
期間：15年
発行体：AA格
6
基本的な仕組み [ﾘﾊﾞｰｽ・ﾌﾛｰﾀｰ債]
アレンジャー
ｸｰﾎﾟﾝ： 固定1.7％×2－1年LIBOR
[ 金利ｽﾜｯﾌﾟ ]
1年LIBOR
１年LIBOR×2
1.7％×2
1.7％×2
元 本
投資家
売 期限前解約権 買
カバー取引
発行体
ｽﾜｯﾌﾟ・
ｶｳﾝﾀｰ
ﾊﾟｰﾃｨｰ
[ｵﾌﾟｼｮﾝ]
買
ｾﾞﾛﾌﾛｱ保証
売
買
ﾌﾛｱ＊
売
＊3.4％-1年LIBOR≧0
（注）ﾌﾟﾚﾐｱﾑの受払いは省略。
7
（3）CMS（constant maturity swap＊）債
＊短期金利（ex．1年LIBOR）と長期金利（ex.10年ｽﾜｯﾌﾟﾚｰﾄ）を定期
的に交換するｽﾜｯﾌﾟ取引
ｸｰﾎﾟﾝが長期金利（ｽﾜｯﾌﾟﾚｰﾄ）に連動して変化するﾌﾛｰﾀｰ債。
 長期金利の上昇時にｸｰﾎﾟﾝが上昇し、低下時にｸｰﾎﾟﾝが低下。

＜設例＞
ｸｰﾎﾟﾝ（利払いの1年前に決定） ：10年ｽﾜｯﾌﾟﾚｰﾄ –α
（注）αには、市場レートの実勢や当商品参加者の信用力等が映じられる。
ｾﾞﾛﾌﾛｱ：クーポン≧0％を保証
⇒投資家は、ｾﾞﾛﾌﾛｱ保証を購入する対価とし
てﾌﾟﾚﾐｱﾑを支払う。
発行・償還価格：100円
期間：15年
発行体：AA格
8
[CMS債］
基本的な仕組み
アレンジャー
[CMS]
１年LIBOR +α
10年ｽﾜｯﾌﾟﾚｰﾄ-α
10年ｽﾜｯﾌﾟﾚｰﾄ
カバー取引
元本
ｽﾜｯﾌﾟ・
ｶｳﾝﾀｰ
ﾊﾟｰﾃｨｰ
発行体
投資家
[ｵﾌﾟｼｮﾝ]
買
ｾﾞﾛﾌﾛｱ保証
プレミアム
売
買
ﾌﾛｱ＊
売
プレミアム
＊10年ｽﾜｯﾌﾟレート-α≧0
9
ＣＭＳ債のリスク特性
 イールドカーブが上昇しつつフラット化
⇒ 分母の割引率が上昇⇒債券価格が下落。
⇒ 調達コストとの対比で、利鞘の縮小ないしは逆鞘に
直面する可能性がある。
 金利のボラティリティが低下
⇒ 投資家が保有するフロアオプション価値の低下。
⇒ 債券価格が下落。
“
10
（参考）ＣＭＳ債の理論価格イメージ（残存５年の例）
Ｐ＝
＋
直近の１０年ｽﾜｯﾌﾟﾚｰﾄ－α
（１＋１年物スポットレート）１
２年後ｽﾀｰﾄの１０年ｽﾜｯﾌﾟﾚｰﾄ－α
＋
1年後ｽﾀｰﾄの１０年ｽﾜｯﾌﾟﾚｰﾄ－α
（１＋２年物スポットレート）２
＋
３年後ｽﾀｰﾄの１０年ｽﾜｯﾌﾟﾚｰﾄ－α
（１＋３年物スポットレート）３
＋
（１＋４年物スポットレート）４
4年後ｽﾀｰﾄの１０年ｽﾜｯﾌﾟﾚｰﾄ－α ＋ 元本
（１＋５年物スポットレート）５
１～５年の金利上昇は債券価格の下落要因。
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄの上昇は債券価格の上昇要因。
11

５年以内の金利が上昇（低下）すると、 スポットレート（割引率）
が上昇（低下）するため、債券価格は下落（上昇）する。
── 特に、５年金利の上昇は、元本の割引率を上昇さ
せるので、大きな下落要因となる。

イールドカーブがフラット化（スティープ化）すると、フォワードレー
トは低下（上昇）するため、債券価格は下落（上昇）する。
【イールドカーブのフラット化】
同ﾌｫﾜｰﾄﾞ10年物
約7％
4％
同5年物
6％
同15年物
【現在】
【イールドカーブのスティープ化】
5年後スタート
のﾌｫﾜｰﾄﾞ10年物
同ﾌｫﾜｰﾄﾞ10年物
約8％
約11％
2％
6％
ｽﾎﾟｯﾄ5年物 ｽﾎﾟｯﾄ15年物
2％
8％
同5年物 同15年物
12
（4）クレジットリンク債（CLN)
クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）を組み入れて、特定の会社（A社）
の信用リスクを保証し（プロテクションの売り手になり）、プレミアムを受け
取ることで、B社の社債をハイ・クーポン化。

＜設例＞
ｸｰﾎﾟﾝ
： B社の社債クーポン＋α
信用保証 ： A社がデフォルトしたときは、元本償還を免除
⇒ 投資家は、A社の信用保証する対価として
ﾌﾟﾚﾐｱﾑを受け取る。
クレジット参照企業（A社）： A格
発行体（B社）： AA格
発行・償還価格： 100円 期間： 5年
13
基本的な仕組み
[CLN］
アレンジャー
[CDS]
[CLN］
売 A社の信用保証 買
A社の信用保証
B社債ｸｰﾎﾟﾝﾚｰﾄ＋α
発行体
（B社）
投資家
プレミアム（β）
ｽﾜｯﾌﾟ・
ｶｳﾝﾀｰ
ﾊﾟｰﾃｨｰ
※α＜β
元本
14
３．シナリオ分析
（1）シナリオ分析の重要性

リスクの把握方法として、理論価格やＶａＲを計測することは有効な
手段。ただ、理論価格やＶａＲだけだと、リスクファクターの変化が期
間損益（利回り、利鞘）にどんな影響を与えるか、分かりにくい。

特に、仕組商品の場合、長期間の保有を前提に購入することが少な
くない。また、流動性が低く、購入後の売却に制約があるものもみら
れる。

このため、リスクファクターの変化が、期間損益（利回り、利鞘）にど
のような影響を与えるのか、経営の観点から、 「手触り感」を持って
把握しておくことも重要。
⇒ 特に、購入前の事前検討が極めて重要。
15
（2）シナリオ分析のポイント
メインシナリオ

インプライド・フォワードレートやフォワード為替によって、現在の
市場予測を把握。先行きの金利や為替が、現在の市場予測どお
りに推移するという前提で、期間損益（利回り、利鞘）や価格の変
化を認識する。
ストレスシナリオ

仕組商品の仕組みを分析し、期間損益（利回り、利鞘）や価格にマイナ
スの影響を与えるリスクファクターを把握する。

リスクファクターについて、大幅な利回り・利鞘の縮小や価格の下落を
もたらすストレスシナリオを想定し、経営に与える影響度を認識する。
16
（参考）
インプライド・フォワードレート：将来の金利の予測値
 市場取引に裁定が働くことを前提にすると、現時点のスポット
レートの体系から、将来の金利の予測値を導くことが可能。
現時点の金利
（スポットレート）
1年金利 ｒ１
2年金利 ｒ２
2年金利 ｒ２
3年金利 ｒ３
1年金利 ｒ１
3年金利 ｒ３
n 年金利 ｒ
ｎ
ｒ
(n+m)年金利 ｎ＋ｍ
Ｆｒ１ ：１年後の１年金利
１
Ｆｒ１ ：２年後の１年金利
２
Ｆｒ２ ：２年後の２年金利
２
ｎＦｒｍ ：ｎ年後のｍ年金利
17
（参考）フォワード為替
 内外金利の取引に裁定が働くことを前提にすると、現時点の
為替レート、内外金利の体系から、将来時点の為替レートの
予測値を導くことが可能となる。
円金利 ｒ１
ｅ : 為替
Ｆｅ１ : １年後のフォワード為替
（１海外通貨＝ｅ円）
海外金利 ｆ１
円金利 ｒ２
ｅ : 為替
Ｆｅ２ : ２年後のフォワード為替
（１海外通貨＝ｅ円）
海外金利 ｆ２
円金利 ｒｎ
Ｆｅｎ : ｎ年後のフォワード為替
ｅ : 為替
（１海外通貨＝ｅ円）
海外金利 ｆｎ
18
（3）金利シナリオ分析の具体例
＜メインシナリオ＞
現在の市場レート（LIBOR、Swap）を前
提とする。
ｽﾎﾟｯﾄレート
3.00%
2.50%
＊A ｽﾎﾟｯﾄ
1年
0.60%
＊B 1年LIBOR
＊C 10年Swap
現在
1年先
2年先
3年先 4年先
0.60%
0.86%
0.85%
1.02%
1.09%
1.22%
1.35%
1.51%
1.61%
1.71%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
0
60
120
4年
0.83%
5年
0.88%
＜ストレスシナリオ：パラレルシフト＞
イールドカーブが+1％上方にシフトする。
2.50%
2.00%
1.50%
*D ｽﾎﾟｯﾄ
1年
1.60%
*E 1年LIBOR
F 10年Swap
1年
1年先
2年先
3年先 4年先
1.61%
1.87%
1.86%
2.02%
2.10%
2.21%
2.34%
2.49%
2.59%
2.70%
1.00%
0.50%
0.00%
0
3年
0.77%
（注）半年複利。以下、同じ。
180 月
ｽﾎﾟｯﾄレート
3.00%
2年
0.73%
60
120
2年
1.73%
3年
1.77%
4年
1.83%
5年
1.88%
180 月
19
＜ストレスシナリオ：フラット化＞
ｽﾎﾟｯﾄレート
3.00%
足許（6M：＋1％）のイールドカーブが
上昇する（15年物は不変）。
2.50%
2.00%
1.50%
*G ｽﾎﾟｯﾄ
1年
1.50%
*H 1年LIBOR
*I 10年Swap
1年
1年先 2年先 3年先 4年先
1.51%
1.51%
1.51%
1.51% 1.51%
1.51%
1.51%
1.51%
1.51% 1.51%
1.00%
0.50%
0.00%
0
60
120
3年
1.50%
4年
1.50%
5年
1.50%
180 月
＜ストレスシナリオ：スティープ化＞
長期（15年物：+1％）のイールドカーブが上
昇する（足許は不変）。
ｽﾎﾟｯﾄレート
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
J ｽﾎﾟｯﾄ
1年
0.63%
K 1年LIBOR
L 10年Swap
1年
1年先 2年先 3年先 4年先
0.63%
1.04%
1.16%
1.47% 1.68%
1.85%
2.11%
2.40%
2.63% 2.87%
1.00%
0.50%
0.00%
0
2年
1.50%
60
120
2年
0.83%
3年
0.94%
4年
1.07%
5年
1.19%
180 月
20
①リバース・フローター債（残存5年の例）
メインシナリオ
現在のフォワードレート（*B）を前提にすると、金利の上昇予想から、
利回りの緩やかな低下（a）に加え、調達コストの上昇（*B）から、利鞘
は低下（b）する。
債券残高（元本）
100 億円
１年
２年
３年
４年
５年
*B 金利シナリオ（メイン）
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
0.60%
0.86%
0.85%
1.02%
1.09%
a 利回り（クーポン）　①
*B 調達金利　②
b 利鞘
3.4％－１ＹＬIBOR
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
①-②
2.80%
0.60%
2.20%
2.54%
0.86%
1.67%
2.55%
0.85%
1.69%
2.38%
1.02%
1.37%
2.31%
1.09%
1.22%
2.8
2.5
2.5
2.4
0.60%
0.99
2.8
0.73%
0.99
2.5
0.77%
0.98
2.5
0.83%
0.97
2.3
c キャッシュフロー（額面）
*A 割引率
d ディスカウントファクター
e 現在価値
CF=元本×①
r（ｽﾎﾟｯﾄﾚｰﾄ）
DF＝１/(1+r/2)^(2*t)
PV＝CF*DF
（注）金利は半年複利ﾍﾞｰｽ。以下、同じ。
累計
102.3
112.6 億円
0.88%
0.96
97.9
108.0 億円
21
ストレスシナリオ
金利＋１％のパラレルシフト（＊E）を想定すると、利回りの大幅な低下
（a）に加え、調達コストの上昇（＊E）から、2年目から逆鞘（b）となる。
評価損（e）も発生する。
債券残高（元本）
100 億円
１年
２年
３年
４年
５年
*E 金利シナリオ（パラレルシフト） ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
1.61%
1.87%
1.86%
2.02%
2.10%
a 利回り（クーポン）　①
*E 調達金利　②
b 利鞘
1.79%
1.61%
0.19%
1.53%
1.87%
-0.34%
1.54%
1.86%
-0.32%
1.38%
2.02%
-0.65%
1.30%
2.10%
-0.79%
c キャッシュフロー（額面）
*D 割引率
d ディスカウントファクター
e 現在価値
3.4％－１ＹＬIBOR
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
①-②
CF=元本×①
r（ｽﾎﾟｯﾄﾚｰﾄ）
DF＝１/(1+r/2)^(2*t)
PV＝CF*DF
累計
1.8
1.5
1.5
1.4
101.3
107.5 億円
1.60%
0.98
1.8
1.73%
0.97
1.5
1.77%
0.95
1.5
1.83%
0.93
1.3
1.88%
0.91
92.2
98.2 億円
22
②ＣＭＳ債（残存5年の例）
メインシナリオ
現在のフォワードレート（＊C）を前提にすると、金利の上昇予想から、
利回りは緩やかに上昇（a）するものの、調達コストの上昇（＊B）から、
1年目から逆鞘（b）となる。
債券残高（元本）
100 億円
１年
２年
３年
４年
５年
＊C 金利シナリオ（メイン）
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（10ＹＳｗａｐ）
1.22%
1.35%
1.51%
1.61%
1.71%
a 利回り（クーポン）　①
＊B 調達金利　②
b 利鞘
１０ＹＳｗａｐ－0.72％
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
①-②
0.50%
0.60%
-0.10%
0.64%
0.86%
-0.23%
0.79%
0.85%
-0.06%
0.89%
1.02%
-0.13%
0.99%
1.09%
-0.09%
c キャッシュフロー（額面）
＊A 割引率
d ディスカウントファクター
e 現在価値
CF＝元本×①
r（ｽﾎﾟｯﾄﾚｰﾄ）
DF＝１/(1+r/2)^(2*t)
PV＝CF*DF
0.5
0.6
0.8
0.9
0.60%
0.99
0.5
0.73%
0.99
0.6
0.77%
0.98
0.8
0.83%
0.97
0.9
101.0
0.88%
0.96
96.6
累計
103.8 億円
99.4 億円
23
ストレスシナリオ
イールドカーブのフラット化（＊I）を想定すると、利回りの上昇が鈍化
（a）する一方、調達コストの大幅な上昇（＊H）から、1年目から逆鞘（b）
となる。評価損（e）も発生する。
債券残高（元本）
100 億円
１年
２年
３年
４年
５年
＊I 金利シナリオ（フラット化）
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（10ＹＳｗａｐ）
1.51%
1.51%
1.51%
1.51%
1.51%
a 利回り（クーポン）　①
＊H 調達金利　②
b 利鞘
１０ＹＳｗａｐ－0.72％
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
①-②
0.79%
1.51%
-0.71%
0.80%
1.51%
-0.71%
0.80%
1.51%
-0.71%
0.80%
1.51%
-0.71%
0.80%
1.51%
-0.71%
c キャッシュフロー（額面）
＊G 割引率
d ディスカウントファクター
e 現在価値
CF＝元本×①
r（ｽﾎﾟｯﾄﾚｰﾄ）
DF＝１/(1+r/2)^(2*t)
PV＝CF*DF
0.8
0.8
0.8
0.8
1.50%
0.99
0.8
1.50%
0.97
0.8
1.50%
0.96
0.8
1.50%
0.94
0.8
100.8
1.50%
0.93
93.5
累計
104.0 億円
96.6 億円
24
③ＰＲＤ債（残存5年の例）
メインシナリオ
現在のフォワードレート（＊B）とフォワード為替（＊M）を前提にすると、
当面、高めの利回り（a）、厚めの利鞘（b）は享受できる見通し。
債券残高（元本）
100 億円
＊B 金利シナリオ（メイン）
＊M 為替シナリオ（メイン）
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
ﾌｫﾜｰﾄﾞ為替（Ｆｅｘ）
a 利回り（クーポン）　①
＊B 調達金利　②
b 利鞘
15%*（Ｆｅｘ/123）-9.6%
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
①-②
c
キャッシュフロー（額面）
＊A 割引率
d ディスカウントファクター
e 現在価値
CF=元本×①
r（ｽﾎﾟｯﾄﾚｰﾄ）
DF＝１/(1+r/2)^(2*t)
PV＝CF*DF
１年
0.60%
２年
0.86%
３年
0.85%
４年
1.02%
５年
1.09%
累計
96.0
94.0
92.0
89.0
86.0
2.11%
0.60%
1.51%
1.86%
0.86%
1.00%
1.62%
0.85%
0.77%
1.25%
1.02%
0.24%
0.89%
1.09%
-0.20%
2.1
1.9
1.6
1.3
100.9
107.7 億円
0.60%
0.99
2.1
0.73%
0.99
1.8
0.77%
0.98
1.6
0.83%
0.97
1.2
0.88%
0.96
96.5
103.3 億円
25
（４）為替シナリオ分析の具体例
＜メインシナリオ＞
現在の市場レートを前提とする。
（円）
1年先
＊M　ﾌｫﾜｰﾄﾞ為替 96
100
90
2年先
94
3年先
92
（単位：円）
4年先 5年先
89
86
＜ストレスシナリオ：円高化＞
現在比、ほぼ2倍の円高ピッチ（年
4％程度）とする。
80
70
ｽﾎﾟｯﾄ
1年先
2年先
3年先
4年先
5年先
1年先
*N　ﾌｫﾜｰﾄﾞ為替 93
〃　変化幅 -3
2年先
89
-5
3年先
86
-6
（単位：円）
4年先 5年先
82
79
-7
-7
26
③ＰＲＤ債（残存5年の例）
ストレスシナリオ①
金利＋１％のパラレルシフト（＊E）を想定すると、フォワード為替（＊
M）が変動しなくとも、調達コストの上昇（＊E）から、2年目から逆鞘（ｂ）
となる。評価損（e）も発生する。
債券残高（元本）
100 億円
＊E 金利シナリオ（パラレルシフト） ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
ﾌｫﾜｰﾄﾞ為替（Ｆｅｘ）
＊M 為替シナリオ（メイン）
a 利回り（クーポン）　①
＊E 調達金利　②
b 利鞘
c
キャッシュフロー（額面）
＊D 割引率
d ディスカウントファクター
e 現在価値
15%*（Ｆｅｘ/123）-9.6%
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
①-②
CF=元本×①
r（ｽﾎﾟｯﾄﾚｰﾄ）
DF＝１/(1+r/2)^(2*t)
PV＝CF*DF
１年
1.61%
２年
1.87%
３年
1.86%
４年
2.02%
５年
2.10%
96.0
94.0
92.0
89.0
86.0
2.11%
1.61%
0.50%
1.86%
1.87%
-0.01%
1.62%
1.86%
-0.24%
1.25%
2.02%
-0.77%
0.89%
2.10%
-1.21%
2.1
1.9
1.6
1.3
1.60%
0.98
2.1
1.73%
0.97
1.8
1.77%
0.95
1.5
1.83%
0.93
1.2
累計
100.9
107.7 億円
1.88%
0.91
91.9
98.4 億円
27
③ＰＲＤ債（残存5年の例）
ストレスシナリオ②
為替の大幅な円高化（＊N）と金利の＋1％パラレルシフト（＊E）を想
定すると、利回り・利鞘とも大きく低下し、2年目から逆鞘（b）なる。評
価損（e）が拡大する。
債券残高（元本）
100 億円
＊E 金利シナリオ（パラレルシフト） ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
ﾌｫﾜｰﾄﾞ為替（Ｆｅｘ）
＊N 為替シナリオ（ストレス）
a 利回り（クーポン）　①
＊E 調達金利　②
b 利鞘
c
キャッシュフロー（額面）
＊D 割引率
d ディスカウントファクター
e 現在価値
15%*（Ｆｅｘ/123）-9.6%
ﾌｫﾜｰﾄﾞﾚｰﾄ（１ＹＬIBOR）
①-②
CF=元本×①
r（ｽﾎﾟｯﾄﾚｰﾄ）
DF＝１/(1+r/2)^(2*t)
PV＝CF*DF
１年
1.61%
２年
1.87%
３年
1.86%
４年
2.02%
５年
2.10%
93.0
89.0
86.0
82.0
79.0
1.74%
1.61%
0.14%
1.25%
1.87%
-0.62%
0.89%
1.86%
-0.97%
0.40%
2.02%
-1.62%
0.03%
2.10%
-2.06%
1.7
1.3
0.9
0.4
1.60%
0.98
1.7
1.73%
0.97
1.2
1.77%
0.95
0.8
1.83%
0.93
0.4
累計
100.0
104.3 億円
1.88%
0.91
91.1
95.2 億円
28
４．リスク管理のポイント
（１）購入前の検討

仕組商品の仕組みを分析し、利回りの低下、価格の下落をもた
らすストレス事象を洗い出す。
― リスクプロファイルの分析

シナリオを想定し、リスクが顕在化した場合の経営への影響を
把握する。

理論価格の論理的背景を理解して、合理的に価額を算定し、
販売業者から提示された価格の妥当性を確認する。
― 上記が困難な場合には、複数の販売業者から価額の提示
を受けて、その妥当性を確認する。
29
（１）購入前の検討（続き）

リスクが顕在化した場合に備え、流動化・ヘッジ手段があるか（実
現可能か）を確認する。
 金融危機で見られたように、市況悪化時には、取引高が急激
に減少する傾向がある。
 仕組商品は、市場流動性がかなり低いものが少なくないため、
販売業者への売却が、常に成立するとは限らない。
 実際の売却価格が、理論価格よりもかなり低くなることも想定し
ておく。
 ヘッジ手段はあっても、デリバティブ市場での取引実績等がな
いと、ヘッジ取引の取引相手が見付からないことも多い。
30
（２）購入時の決裁手続き

仕組商品の購入にあたって、決裁手続きを定めておく。
 他の商品と同様に、決裁権限を明確にする。
 このとき、経営への影響からみて、一部の役職員に対
し、
 過大な権限枠が設定されないように配慮する。
31
（２）購入時の決裁手続き（続き）

「債券」、「預け金」、「貸出」といった会計科目により、審査手続
きが異なる場合、購入部署は、知識・ノウハウのあるリスク管
理部署や市場部署と連携・協議する。
 例えば、金融機関によっては、仕組貸出（ex. CMSローン
＜主に金利リスク＞）は審査部のみが事前審査するケース
がみられる。
 科目の如何に捕われず、リスク管理部署やＡＬＭ委員会等
への協議・審査を義務付けることも一案。
32
（２）購入時の決裁手続き（続き）

特に、新しい仕組商品の購入や、決裁権限内であっても 多額
の投資を行う際は、リスク管理部署やＡＬＭ委員会等への事前
協議を義務付けることが望ましい。

損失限度額、アラームポイントを設定する。
 評価損が一定レベルに達した場合にどうするか、事前に
対応策、ロスカットルールを定めておく。
 但し、満期保有目的の場合、満期保有の意図・能力に
抵触しないように留意が必要（監査法人の意見を聴取）。

種類別の保有限度額を定めておくことも一案。
33
（３）購入後のモニタリング

市場価格（理論価格）に基づき、評価損益を定期的に
確認する。
上記が困難な場合でも、
✓購入業者から時価情報を入手して、評価損益を
フォローする。また、他の業者から価額を聴取
して、その妥当性をチェックする。

リスクの把握（重要なリスク・ファクターに漏れがないか）
や、リスク量の計測方法は適切か、といった点につき検証
を行う。
34

本資料に関する照会先
日本銀行金融機構局金融高度化センター
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Tel 03(3277)1886 E-mail [email protected]

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い。転載・複製を行う場合は、出所を明記してください。

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ておりますが、日本銀行は、利用者が本資料の情報を用いて
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