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デリバティブ - 早稲田大学
Financial seminar ユーロマネー＆早稲田大学ファイナンス研究科 金融ゼミナール 投機家の存在が必要不可欠 事後的に「損得」が発生してしまうの デリバティブ （Derivative） は、先物取引が将来の価格変動にかかわ めにも、市場の活性化のためにも、スペ リバティブを用いて天候や地震に対して リバティブの発展を阻害している要因と キュレーターは欠かせない存在なのです。 でもヘッジできるような損害保険も売り なっています。取引所を統合し、市場ア 出されています。このようにコアビジネ クセスの利便性を図ることが重要と考え ス以外の部分でもっとデリバティブを活 ています。 金融デリバティブの意義 らず取引を執行しなければならないから 商品の取引から発展したデリバティブ です。できれば、満期日の価格状況によっ という手法が、1970年代以降、金融取引 金融機関にとってもデリバティブによ が増えればそれでいいわけではありませ て取引をするかしないか選びたいと思う で多用されるようになりました。 「金融取 るリスク管理はより大きな意義がありま ん。デリバティブ、とりわけ上場先物取 株式、債券、金利、外国為替、コモディティ、不動産など、原資産となる金融商品か のが人情でしょう。そこで登場したのがオ 引にデリバティブが本当に必要なのか」 す。たとえば欧米の金融機関では、いた 引は流動性の確保が命だからです。バブ ら派生して生まれた金融商品の総称。金融派生商品と訳される。将来の不確定なリ プション取引です。オプションの買い手は自 という疑問がないわけではありません。 ずらに自己資本比率を高めるより、デリ ル崩壊後、一時、日経225先物が相場を スクをヘッジするために考案されたもので、リスクを移譲する仕組み。取引形態と 分の都合に合わせて取引するかどうか、 ある投資家が、株式を一時的にヘッジし バティブを活用することでリスクを減ら 下げる「悪玉」として批判されたことが しては先物、オプション、スワップの3 つがあり、レバレッジ（てこの作用）を効かせ 選べる権利を購入する仕組みで、損する たいと考えれば、一度株を売却して現金 し、自己資本比率をBIS（国際決済銀行） ありました。そこで新たに日経300先物 ることができることから、投機的な運用も可能になる。値動きが激しい市場リスク 場合は権利を行使せず、得する場合のみ 化し、その後、時期が来た段階で株を買 規制で国際取引の条件となる8％ギリギ をスタートさせ、いずれ日経225先物は 権利を行使することが可能になります。 い戻せば、先物売りと同じ効果を得るこ リに抑える傾向が見受けられます。自己 廃止しようという動きがありました。し をヘッジする有効手段として、デリバティブ活用のニーズが最近、高まっている。 先物取引より有利な取引ができるので、 その分、権利料（オプション料）＝プレ 早稲田大学大学院 ファイナンス研究科教授 （企業金融、デリバティブ） 米澤 康博先生 先物の起源は江戸時代の米相場 とができます。 ただこのような手法は、実際に株を売 デリバティブの市場活性化には、商品 用してもよいと思っています。 資 本 比 率 を あ げ て し ま う と 、R O E かし日経300先物がはじまっても、日経 （Return On Equity＝自己資本利益率） 225先物が廃止されることはありません ミアムを売り手に払う必要があります。 買しなくてはならないため、市場に与え が下がってしまうからです。最低限の自 でした。日経225先物の方が圧倒的に流 しかし、権利を購入する側は、プレミア る影響が大きいこと、手数料がかかって 己資本でいかに効率よく利益を上げるか 動性が高かったからです。画期的な商品 デリバティブは、いま、金融商品の取 ムのコスト以上に損をすることはありま しまうことから、コスト安の先物取引 といった観点から、日本の金融機関にも であっても、流動性がなければ定着しな 引で活発に利用されています。そもそも せん。一方、権利を売る側は、執行可否 （売り）によって代替されるようになった デリバティブをうまく活用することを勧 いという側面があることを忘れてはいけ のはじまりは、農産物など商品（コモデ を決めることはできません。権利を行使 のです。特に先物取引は流動性が高く、 めたいと思います。 ないと思います。 ィティ）に対するリスクヘッジから生ま された場合は契約履行義務が発生します。 投資家にとっては便利で活用しやすい市 れたものです。その年、その年によって プレミアムを得られる分、大きなリスク 場になっています。また、長期の固定金 農産物の収穫が大きく変わってしまうリ を背負うことになります。 スクを回避するために、デリバティブが 最近では、少額の金額で可能なデリバ 投資家保護と流動性確保が課題 ティブ取引も始まり、個人にもデリバテ 利で運用したいと考える年金基金などに 2007年9月に施行された金融商品取引 ィブが活用されるようになりました。デ 先物、オプションとは少し毛色の異な とっては、種類が少ない長期の国債を購 法（金商法）により従来、規制対象外で リバティブはリスクをヘッジしたり、株 るのが、スワップ取引です。同じ通貨で 入するより、金利スワップを利用する方 あった金利スワップ、通貨スワップ、ク 価が上昇する以外のいろいろな局面でも デリバティブの取引形態は、先物、オ 異なるタイプの金利（固定金利と変動金 がよい場合があります。 レジット・デリバティブ、天候デリバテ 収益を上げ得るたいへん便利な方法です。 プション、スワップの3つがあります。先 利）を交換するのが、金利スワップ。異 金融デリバティブは企業、金融機関等 ィブなどが規制の対象となりました。金 その半面、使い方によって大きな損出を 物取引の起源は、江戸時代、大阪堂島の なる通貨の利息などを交換するのが通貨 のリスク管理に不可欠です。一般的な事 商法の施行で投資家保護は進んだものの、 被る可能性もあります。ますます高度 米市場にあるとされています。米の価格 スワップです。金利変動リスクや為替変 業法人にとっても、輸出入の為替リスク あまりに規制が強化されすぎると、デリ 化・複雑化するデリバティブについて、 発達していったのです。 は天候や天災によって変動してしまうた 動のリスクヘッジ方法として広く活用さ ヘッジに限らず、デリバティブを活用し バティブ取引が海外市場に流れてしまう 基本的な仕組みや正しい知識を知り、使 PROFILE.よねざわ・やすひろ め、米商人たちの間で、米の売買価格を れています。 て利益を平準化させることによって倒産 可能性があります。東京証券取引所、東 い方を吟味することが大切です。価格変 1974 年 、横 浜 国 立 大 学 経 営 学 部 卒 業 。 1981年、東京大学大学院経済学研究科博 収穫前にあらかじめ決める取引が行われ デリバティブ取引はあくまでリスクを のリスクを減らすとか、より安い内部留 京穀物商品取引所、東京工業品取引所、 動が激しい昨今の市場動向に対するリス ていました。このように、米相場の乱高 移転する方法で、リスクそのものがなく 保で資金調達する可能性を高めるといっ 東京金融取引所など、商品によって市場 ク管理の手法として、今後もデリバティ 下に対するリスクヘッジからスタートし なるわけではありません。リスクをとり たメリットもあります。最近はさらにデ が分かれていることも、日本におけるデ ブには大きな期待がもてます。 たのが先物市場です。江戸時代からすで たくない人がその対価を支払い、リスク て、エクイティー・インベストメント、デリバ に先物取引によって利益を追求する参加 をとってまでも収益を狙いたい人にリス ティブ、年金運用とALM、ファイナンスの実 者もいたといわれています。 クを移譲する仕組みで成り立っています。 士課程修了、経済学博士（大阪大学） 。筑波 大学、横浜国立大学を経て、2005年より 早稲田大学大学院ファイナンス研究科に 証分析演習などの講義を行う。編著書に 先物取引とは、将来の売買を現時点で 『証券市場読本』 （東洋経済新報社）、 『新し 決めてしまうものです。将来不確定な値 大きなリスクを引き受けるスペキュレー 段を先決めすることで、価格変動のリス ター（投機家）の存在が必要不可欠とい クをヘッジするわけです。将来の価格変 えます。デリバティブは、市場の特定局 い企業金融論』 （有斐閣、共著）など。 30 面だけでなく、どんな場面でも収益が狙 たという評価がありますが、それは結果 うことができます。さらに、レバレッジ 論に過ぎません。得をするか損をするか を効かせることができ、少ない投資金額 わからない変動リスクを、事前に確定で で大きな取引ができるのが魅力です。デ きることが、先物取引を利用するメリッ リバティブ取引における投機的な行動が トなのですから事後的に損得を言うのは 悪い印象を与えています。しかし、リス 合理的ではありません。 クヘッジをしたい側のニーズに応えるた ■図2 「先物売り」による現物株下落に対するヘッジ 先物 デリバティブ取引を成立させるためには、 動によって事後的に、得をした／損をし EUROMONEY Japanese Edition Winter 2008 ■図1 デリバティブの種類 株価指数先物 為替予約 商品先物 など 先物売りからの 収益 株価 Fo Po 株価の 下落による 損失 株式、債券、金利、 外国為替などの 金融商品（原資産） オプション 株価オプション 金利オプション 通貨オプション など P T＝F T スワップ 金利スワップ 通貨スワップ など 時間 0 T（限月） ※FoPoは決済がTまで延期されるために付与される金利分である。 EUROMONEY Japanese Edition Winter 2008 31