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目 次 - 経済法令GROUP
ii 目 次 第 1 章 デリバティブ取引の特徴 １ デリバティブとは何か …………………………………………………2 ２ デリバティブの種類 ……………………………………………………14 第 2 章 有価証券および金利の上場先物・オプション １ 国債先物 …………………………………………………………………26 ２ 国債先物オプション ……………………………………………………44 ３ 金利先物 …………………………………………………………………53 ４ 株式の先物とオプション ………………………………………………58 ５ 取引所取引の仕組み ……………………………………………………78 第 3 章 為替デリバティブ １ 為替フォワード（先物為替) …………………………………………86 ２ 為替オプション …………………………………………………………98 ３ バリア・オプション …………………………………………………115 第 4 章 オプションの基礎 １ オプションの基本事項 ………………………………………………124 ２ オプション取引のストラテジー ……………………………………133 ３ オプション価格の算出 ………………………………………………150 ４ オプション価格の構成要素 …………………………………………160 第 5 章 金利スワップ １ 金利スワップの基本 …………………………………………………170 ２ 金利スワップの利用例 ………………………………………………177 iii ３ 金利のトレーディング ………………………………………………183 ４ その他の金利スワップ取引 …………………………………………188 第 6 章 通貨スワップ １ 通貨スワップの基本形と取引例 ……………………………………194 ２ 通貨スワップのバリエーション ……………………………………200 第 7 章 スワップ取引の価格計算 １ 金利の計算ベース ……………………………………………………212 ２ 現在価値の計算 ………………………………………………………216 ３ 先物金利の計算 ………………………………………………………221 第 8 章 金利オプション １ スワプション（Swaption) …………………………………………224 ２ キャップ（Cap）とフロア（Floor) ………………………………236 第 9 章 いろいろなデリバティブ １ クレジット・デリバティブ …………………………………………252 ２ コモディティ・デリバティブ ………………………………………263 ３ ウエザー・デリバティブ ……………………………………………267 第 10 章 デリバティブのリスク管理 １ デリバティブ取引のリスク …………………………………………274 ２ 市場性リスクの管理 …………………………………………………277 ３ 法務リスクの管理 ……………………………………………………289 ４ デリバティブの信用リスク管理 ……………………………………297 ５ デリバティブの会計（概論） ………………………………………303 ６ その他のリスク管理−新商品の導入にあたって …………………309 第３章 為替デリバティブ 為替フォワード(先物為替) 学 習 上 の ポ イ ン ト ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ⋮ ２つの通貨を 換する為替取引を原資産とする先物取引 として，為替フォワードと為替フューチャーがある。 フォ ワードは相対取引，フューチャーは取引所取引である。 為替フォワードを利用したアービトラージ（裁定）取引 の仕組みも理解しよう。 １ 為替直物(スポットFX) 第 3章では，為替を原資産とするデリバティブを取り上げる。デ リバティブの話に入る前に，現物である為替直物取引の条件をまと め て お こ う。為 替 の 直 物 取 引 は，ス ポ ッ ト FX（FX は Foreign Exchangeの略）とも呼ばれる。 海外旅行で「１ドルを 85円で買う」という形の，２つの通貨を 換する取引を経験したことのある人も多いと思うが，為替直物取引 は，1ドル＝○○○円でドルを買う（または売る） ，という２つの異 なる通貨の 換取引である。通常，直物取引は契約締結の 2営業日 後を決済日とする 。組合せは米ドルと他通貨の 換が多いが，必ず しも米ドルを介在する必要はなく，特に最近では巨大通貨ユーロの 生で１ユーロ＝○○○円という表示をよく見かける。1ドル＝85 円という表示ではドルが基準通貨（Base Currency）であり，１ユ ーロ＝1.3200ドルという表示ではユーロが基準通貨となる。 1 為替フォワード（先物為替） は小数点以下 2桁が市場慣行である。今では実際には 用すること のない貨幣単位である銭（1銭＝0.01円）が，ここでは生きている。 $1＝85.00円の為替レートは，1ドルと 85円 00銭との 換を意味 する。 また，為替レートの提示には常にオファー（売値）とビッド（買 値）の区別がある。基準通貨の売りか買いかで値段が異なるのであ る。たとえば，A 銀行にドル円為替レートを 1,000万ドル ，法人 間取引で聞いてみると， 「85円 35−40銭です」という答えが返って くる。これは，A 銀行は 85円 35銭であればドルを買い，85円 40銭 であればドルを売る取引をしてくれるということである。この場合 には，85円 35銭が A 銀行にとってのビッド（ドル買いの「買値」 ） であり，85円 40銭がオファー（ドル売りの「売値」 ）である。同じ ように，ユーロの売買レートを聞いて「1.3270-75」と言われれば， A 銀行は 1.3270米ドルで１ユーロを買い（ビッド） ，1.3275米ドル で 1ユーロを売る (オファー）取引をすることになる。オファー （売 り），ビッド（買い）という言葉は，常にレートを提示する側の立場 での表現となるため，顧客の立場ではドル買いやユーロ買いを行う 場合には，A 銀行のオファー価格での取引となる。 よく新聞報道やニュースなどで， 「円安」 「円高」という表現を見 るが，これはわが国にとっての自国通貨である円を中心に えた表 現である。$1＝85.00円であった為替レートが，$1＝90.00円に変 化すればそれはドル高であり，$1＝80.00円に変化すればドル安と 通貨によっては決済日の慣行が翌営業日である場合もあるが，米ドル， 円，ユーロなどの主要通貨は２営業日後を決済慣行とする。 「営業日」 とは，土・日・祝日その他の銀行休業日を除いた銀行の営業日を意味す る。したがって，金曜日に約定した為替直物取引は，祝日がないかぎり 土・日を抜かして月曜日と火曜日を 2「営業」日と数え，火曜日決済と なる。 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 価格表示の桁数は，原則として小数点以下 4桁，日本円について 第 ３ 章 為 替 デ リ バ テ ィ ブ 第３章 為替デリバティブ 2007年 問12 2008年 問12 200 年 問12 2010年 問12 問13 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 過去問題 表現するのが市場では一般的であるが， これを円の側から えると， $1＝90.00円になったときに円安，$1＝80.00円になったときに円 高と表現することになる。 ２ 為替フォワード 直物取引が２営業日後の決済を標準とするのに対して，それ以外 の決済日をもつ為替取引を為替フォワード（FX Forward）取引と 呼ぶ。前章で見た国債先物は，取引所取引であるフューチャーの一 種であったが，為替フォワード取引は相対取引である。為替にも取 引所上場のフューチャーがあるが，これについては後述する。以下 は，決済日が 1年後の為替フォワードである。 フォワード取引の例（アウトライト取引） 輸出企業 A 銀行 B 取引約定日 決済日 ドル売り（円買い） ドル買い（円売り） xxx 1年 10月 1日 xxx 2年 10月 3日（取引約定日から数えて 2営 業日後である xxx 1年 10月 3日のさらに 1年 後) 約定金額 10,000,000ドル 約定価格 １ドル＝84.66円 （スポット・レート：1ドル＝85.00円） 為替フォワード（先物為替レート）の理論値を計算してみよう。 ここでも，債券先物理論値の計算 で ったアービトラージ（裁定） の え方を用いる。 ① 手持ちのドルをドルのままで 1年間運用する（1年物ドル金 利＝0.8%とする） ② 手持ちのドルを為替直物取引（直物為替レート$1＝85.00円） 第 2章第 1参照 1 為替フォワード（先物為替） ード取引（先物為替レート$1＝Ｘ円）で買い予約しておく。１ 年後に円で運用した元利合計額（１年物円金利＝0.4％とする） を，予約していた先物為替レート（$1＝Ｘ円）でドルに換える。 裁定が働いていれば，ドルのままで運用する①と，いったん円に 転換して運用し，これをドルに再転換する②は，経済効果が同じに なるはずである。 先物為替レートの計算 ① $1×（1＋0.8%） ＝$1.008 ② $1×85＝85 円（ドルを売って円に換える） 85円× （1＋0.4%）＝85.34円 （円で 1年間運用した元利合計） 85.34円÷X (円の元利合計を，先物為替レート X でドルに 換える） ①＝②なので，$1.008＝85.34円÷X これを解いて X＝84.66となる。 これを 式に直すと，以下のようになる。 直物為替レート×(１＋円金利×年数) 先物為替レート＝ 1＋ドル金利×年数 この計算式に従っていろいろな先物為替レートを計算してみる と， 基準通貨の金利が非基準通貨の金利より高ければ，先物為替レ ートは直物為替レートより小さくなる」 という法則が導き出される。 計算例では，ドル（基準通貨）金利が円金利より高いので，先物為 替レートは直物為替レートよりドル安になるのである。 新聞報道などで「低金利の円を売って高金利のドルを買う動きが 活発化して円安・ドル高になった」という需給面からの市況解説が よくなされるが，先物為替レートの理論からいうと，金利差に相当 する だけ高金利通貨には常に下落圧力が加わっているのであるか ら，金融当局が円安政策をとり続けるといった円安要因がほかにな ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… で売って円に換えると同時に，１年後決済のドルを為替フォワ 第 ３ 章 為 替 デ リ バ テ ィ ブ 第３章 為替デリバティブ 2007年 問13 2008年 問13 2009年 問13 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 過去問題 いと，中長期的には高金利通貨を買っても期待した利益を得るのは 難しいと思われる。 ３ 為替フューチャー ⑴ 取引所取引の為替先物取引 先日付決済の為替先物取引には，取引所取引の為替フューチャー もあり，シカゴ商業取引所（CME）では米ドル・日本円の先物取引 が行われている。限月取引は３，６，９，12月の６限月，取引単位 は 1,250万円で，価格は円を基準通貨とした１円当たりの米ドル相 当額で表示される (１ドル＝85円なら，１円＝0.011765ドルとな る)。最終決済日は第３水曜日で，決済は米ドルと日本円を 換する 方法で行われる。 取引最終日は限月第３水曜日の２営業日前である。 このような為替の先物取引は，かつてはわが国の東京金融取引所 でも行われていたが，現在では制度が全面的に改められ，いわば“取 引所取引版”の外国為替証拠金取引になっている。 ⑵ 外国為替証拠金取引とは 外国為替証拠金取引とは，為替レートを原資産（参照指標）とす る当日期限の一種の先物取引（フォワードまたはフューチャー）で， 当日の期限までに反対売買（または両 を相殺）して差金決済しな かった場合には， 玉（約定したまま未決済の状態にあるポジショ ン）が翌日期限の先物の 玉としてロールオーバー（ 改）される 取引をいう。 ロールオーバーにあたっては，正常の場合，２通貨間の金利差相 当額がスワップポイントとして算出され， 「高金利通貨買い・低金利 通貨売り」の場合には加算， 「高金利通貨売り・低金利通貨買い」の 場合には減算されて，反対売買時に売買差金とともに授受される。 外国為替証拠金取引は，名目上は当日が期限であるが， 玉のロ 1 為替フォワード（先物為替） 取引といえる。したがって，取引の実態は，約定元本の一部 に相 当する金額を証拠金（５％∼10％程度）として差し入れて行う差金 決済方式の外国為替取引であるといえる。近年では，個人投資家が 行う外国為替証拠金取引が，東京外国為替市場の値動きにも影響を 及ぼすようになっているといわれている。 ① 相対取引 外国為替証拠金取引は，相対取引と取引所取引の双方で行われて いる。わが国では，1998（平成 10）年の外国為替取引業務の完全自 由化以降，商品先物取引業者が先鞭をつけ，個人投資家を相手とす る相対取引の形態で拡大した。相対取引であることから，取引所の 取引時間や最低取引単位などの制限がなく，これまで企業間取引が 中心であった為替のトレーディングを個人投資家まで普及させたと いう点では画期的であったが，取扱業者 によっては顧客に対する情 報開示が不十 であったためにトラブルになった事例も多い。 外国為替証拠金取引は，金融商品取引法においてデリバティブ取 引と規定されており，業者は金融商品取引業の登録を受けることが 義務づけられているが，業者の経営破綻時において，顧客から預託 を受けた証拠金が適切に区 管理されていなかったことにより，顧 客被害も発生している。このため，2009（平成 21）年８月に「金融 商品取引業等に関する内閣府令」が改正され，ロスカットルールの 整備と証拠金の金銭信託が義務化された。 また，近年，内外金利差の縮小等を背景に高レバレッジ化が進展 していたが，高レバレッジでの取引は，①顧客保護（ロスカットが 十 に機能せず，顧客が不測の損害を被るおそれがある），②業者の リスク管理（顧客の損害が証拠金を上回ることにより，業者の財務 すべての業者が問題を起こしているわけではない。 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… ールオーバーが制度として行われることから，実質的には無期限の 第 ３ 章 為 替 デ リ バ テ ィ ブ ＜執筆協力＞ 増田 広 ★本書の内容等に関する訂正等の情報★ このたびは本書をご購入いただきありがとうございます。 本書は内容等につき精査のうえ発行しておりますが，発行後に訂正等(誤記の修正等） の必要 が生じた場合には，当社ホームページ（下記アドレス参照）に掲載いたします。 (ホームページトップ： メニュー 内の 追補・正誤表 ) 銀行業務検定試験 〔受験対策シリーズ〕 デリバティブ３級 2011年３月 20日 第１刷発行 2011年６月受験用 編 者 発 行 者 発 行 所 〒 162-8421 経済法令研究会 下 平 晋 一 郎 ㈱経済法令研究会 東京都新宿区市谷本村町3-21 電話 代表 03-3267-4811 制作 03-3267-4897 営業所／東京 03(3267)4812 大阪 06(6261)2911 名古屋 052(332)3511 福岡 092(411)0805 制作／経法ビジネス出版㈱・大沢竜典 Keizai-hourei Kenkyukai 2011 印刷／あづま堂印刷㈱ ISBN978-4-7668-4192-3 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