人口動態と株式市場 - 日本証券アナリスト協会

人口動態と株式市場
河　田　剛
（証券アナリストジャーナル編集委員会委員）
生産年齢人口、非生産年齢人口と資産価格
／非生産年齢人口比率がピークを迎える時期と、
人口動態がマクロ経済に一定の影響を及ぼすこ
資産価格のバブルが発生する時期がほぼ一致する
とはよく知られている。人口全体に占める65歳
例が多くみられるとのことである。例えば、日本
以上の比率が約25 ％と、高齢化が急速に進展し
においては、生産年齢人口／非生産年齢比率は
ている日本においては、その影響はさまざまに論
1990年頃にピークをつけているが（図表１）、地
じられている。白川日本銀行総裁は2011年12月
価のピークもほぼ同じ時期で、その後同比率の低
22日の日本経済団体連合会評議会における講演
下と連動して地価の下落も続いている。米国では
「グローバリゼーションと人口高齢化：日本の課
同比率のピークは2005年頃であるが、実質住宅
題」で、高齢化がもたらす影響として、①生産年
価格のピークは05年12月で、サブプライムバブ
齢人口の減少が労働供給面から経済成長および潜
ルのピークは07年頃である。さらに欧州周辺国
在成長率を押し下げる、②高齢化により労働所得
のスペインとアイルランドについても、同比率は
からの税収が増えにくくなる一方、年金・医療・
05年頃にピークを迎えているが、スペインでは
介護といった社会保障経費は、給付水準を維持す
07年９月、アイルランドでは06年12月に実質住
る限り高齢化とともに増加するため、財政赤字の
宅価格がピークをつけている。西村副総裁は、こ
拡大圧力が強まる、などの点を指摘している。
のような現象の要因として次のように考察してい
人口動態と資産価格の関係については、マクロ
経済に比べ言及される機会は少ないが、日本銀行
の西村副総裁は、同年９月30日のアジア開発銀
図表１　各国の生産年齢人口／非生産年齢人口比率
の推移
3.0
行研究所・金融庁共催コンファレンスにおける講
演「アジアの視点を踏まえたマクロ・プルーデン
ス政策の枠組み」で、生産年齢人口／非生産年齢
2.5
2.0
人口比率と主に地価との関係について考察を行っ
ている。ここでいう生産年齢人口／非生産年齢人
1.5
中国
米国
1.0
ドイツ
日本
口比率とは、国連人口統計に基づく15 ～ 64歳の
人口を15歳未満および65歳以上の人口で除した
ものである。西村副総裁によれば、生産年齢人口
44
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050 （年）
（出所）United Nations World Population Prospects
証券アナリストジャーナル　2012. 3