ステートキャピタリズム - JOGMEC 石油・天然ガス資源情報

ロシア：プーチン政権が進める石油・
ガス分野の「ステートキャピタリズム」
2006年8月23日
調査部
本村眞澄
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ロスネフチはIPOで106億ドル調達
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2006年7月14日：IPO実施
– 売却株式：13億株（全体の14.5%)
– 株
価：$7.55 （予想レンジ$5.58～＄7.85）
– 売却額：104億ドル（後2億ドル追加販売）
– 会社時価総額：798億ドル
– 上場地（モスクワ、ロンドン）
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RTS
(Russia Trade System)
MICEX (Moscow Interbank Currency Exchange)
LSE
(London Stock Exchange
ロスネフチはIPOの成功を宣言(7/14)
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大口投資家
IPOの評価
– ペトロナス(11億ドル)：ロシアでこれまで実績なし
– BP(10億ドル)：サハリン－５でロスネフチと提携関係
– CNPC(5億ドル)：当初、20億～30億ドル規模の出資を行
いたいとしていたが、遥かに少ない割り当て量。憶測呼ぶ。
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その後の株価は弱含み（8月17日時点）
– RTS：$7.50
– LSE：$7.30 （ロンドンでは当初から弱含みの傾向）
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ロスネフチ時価総額はルクオイル（717億ドル,@7
月)を上回っているが、埋蔵量、生産量、純利益とも
ルクオイルが上。
– よって、ロスネフチの株価は高過ぎるとの評価も
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GazpromとRosneftの動き
2004年
9月14日
50％弱
一般株
Yukos
Rosneft
Gazprom
Yuganskneftegaz
39％
10.7%
100%政府株
政府株
株式交換
政府株50%超 による合併
12月19日93.5億ドルで落札
バイカルファイナンスグループ
12月23日買収
12月
1月
CNPCから60億ドル先払い
CNPCへ2010年までに原油
3.55億バレルを提供
9月
ABN Amro, DrKW, JP
Morgan, Morgan Stanley
からの75億ドル融資でガ
スプロム株10.7%買付け
Rosneftegaz
2005年
5月17日
Sibneft
9月
50％弱
一般株
39％
10.7%合併断念
政府株
政府75億ドルで買付け
130.91億ドルで75%超の株式取得
Slavneftの50%
2006年
1月
7月
株式自由化
IPO
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ロスネフチIPOの調達資金の用途
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借入金返済（殆どがこれに充当）
– ガスプロム株買収時の75億ドル
– ONGCからのサハリン－１での融資13.4億ドル
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国内事業（通常の投資、今回特段の充当はない）
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IPO費用に10億ドル（以上合計$98.4億で残り殆どなし）
他に短期借入金39億ドルあり、一部返済か？
Udmurtneft（Sinopecが$30億で落札）の51%を引き取り
CNPCとは国内共同入札につき協議中
Vankor油田等８つの戦略プロジェクトに着手
下流部門：ユコス、Bashneft等の製油所取得検討
輸出ターミナル：Tuapse(黒海)、Arkhangelsk(白海)
海外展開：カザフスタンKurmangazy探鉱のみ
今次のIPOはロスネフチの財務健全化に充当
– 活発な事業展開への充当は今後なされる見込み
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ガスプロムの最近の動き（１）
－自由化推進の側面－
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2005年9月：政府が50%超を確保した上で、残りの株
式を市場にて自由に取り引き。
2006年1月：株式売買自由化、高騰
– ロシア：ルーブル建て、ドル建て（外国人用）
– ロンドン：ADR（American Depositary Receipt)
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ガスプロムの時価総額
– 2006年1月：2,000億ドル。メジャー第4位、世界第7位
– 2006年5月：3,000億ドル。メジャー第２位、世界第3位
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天然ガス生産量（2005)：5,401億m3(1.2%増)、ロシア全体の
91%、世界全体の20%
全世界のガス埋蔵量の24%を占め、将来性に期待
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ガスプロムの株主構成
他外国企業
5%
Ruhrgas
7%
ロシア政府
50%
ロシア国内企業･
個人
39%
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ガスプロムの最近の動き（２）
－より強い国家管理の側面－
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ガスプロムには高い独占性が与えられている
ミレルが社長就任(2001年5月)
– ガスマフィア追放、「国家の中の国家」から政府支配へ
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天然ガス輸出独占権(2006年7月)。
– ガス、液化ガスに適用、現状追認、PS鉱区は除外
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「エネルギー憲章条約」第三者アクセスに対する拒否姿勢
東シベリア・ガス化のコーディネーター的役割
石油ガス産業の再編での主導的役割
– シブネフチ買収：2005年9月、76%を$137億で（この原資の一部は、
ロスネフチガスからの75億ドル）
– 今後の買収候補：スラブネフチのTNK側50%
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ガスプロム、ロスネフチとメジャーズの
時価総額での比較 （単位10億ドル）
注）メジャーズは2006年1月時点、ガスプロムは1月2,000億ドル、
5月に3,000億ドル。ロスネフチは7月時点。
400
350
300
250
200
150
100
50
0エクソンモービル
BP
シェル
ガスプロム
トタル
ロスネフチ
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ガスプロム今後の事業展開（１）
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LNG事業
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サハリン-2：Shellと。2008年夏生産開始。
シュトックマン：パートナー選定に遅れ。
バルトLNG：Petro-Canadaとの共同事業
ヤマル半島：ユジノタンベイ・ガス田LNG開発を視野
JV設立による対外展開
– 北ヨーロッパガスパイプライン:
z Wintershall(20%), E.On-Ruhrgas(20%), Gasunie(9%)
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アルジェリア：Sonatrachと広範なJV事業
ベネズエラ：ガス分野での協力
ブラジル：「南米大陸横断ガスパイプライン」
セルビア：SrbijagasとJVでBlue Stream接続ライン建設
キルギスタン：ガス供給でのJV設立
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ガスプロム今後の事業展開（２）
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企業買収
– 英国：小規模ガス配給会社Pennineを買収
– キルギスタン：製品物流企業を買収
– スロバキア：パイプライン会社Transpetrolの49%を
Yukos Finance（蘭）から買収
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インフラ建設・供給契約
– 中国CNPC：Altaiパイプライン計画。2011年目標。
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鉱区取得
– ウズベキスタン：PSA2件
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プーチン政権の進める「ステートキャピタリズム」
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世界のエネルギー市場は強大な多国籍企業により動かされて
おり、ロシアもこのような趨勢を見習うべき（プーチン発言,1/31）
ロシアにおける「ステート・キャピタリズム」
– 長期的：政府の主導のもとに機能→「公共的土台」の提示
– 短期的：市場への放任
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国レベルでの石油ガス部門への関与：長期的エネルギー政策
– 株式50%を国が保有
– 取締役会会長を国（大統領府、政府）から派遣、国のコントロール
z ガスプロム：メドヴェージェフ第一副首相
z ロスネフチ：セーチン大統領府副長官
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企業レベルでの対応：個別経済主体として具体的案件に対応
– 「国有化」されてはいるが行動様式は国営企業と異なり市場志向
z ガスプロム：株式自由化、世界展開
z ロスネフチ：IPOを実施
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今後、財務の改善により積極的な展開が期待される。
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日欧の「ステートキャピタリズム」
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戦略分野で国が株式保有する国有・国策株式会社
EU市場統合（‘９４）以前の国営企業に類似
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英：BP
伊：ENI*
仏：Total, Elf, GdF*
欧州：エアバス社*（仏政府が株式の24%保有）
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＊注）現在も国が株式保有
日本にも同様の例あり
– かつて：日本製鉄(戦前)、興銀、JAL、KDD
– 現在：JAPEX、INPEX
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ロシアは1992年、ガイダル、チュバイスらが米国流経済改
革を導入し「民営化」を目指したが破綻。
プーチン政権下では、揺り戻しではなく、欧州型への移行
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