世界経済と日本の役割 ：G7サミットに向けて

世界経済と日本の役割
：Ｇ７サミットに向けて
２０１６年４月２１日
ＦＰＣＪプレスブリーフィング
日本経済研究センター理事長
岩田一政
図表１．世界の株式時価総額
（注） データダウンロード：2016年4月14日
（資料）国際取引所連合
1
図表２．先進国の労働生産性
10
【日本の労働生産性の伸び】
（％、前年比）
5
0
-5
95-99年平均
95:1
97:1
（資料）内閣府、総務省
5
2011年以降平均0.4％
2001-2010年平均
-10
99:1
01:1
03:1
05:1
07:1
09:1
11:1
13:1
15:115:4
（四半期）
【米国の労働生産性の伸び】
（％、前年比）
0
-5
95-99年平均
95:1
97:1
99:1
（資料）米商務省、米労働省
5
2011年以降平均0.7％
2001-2010年平均
01:1
（％、前年比）
03:1
05:1
07:1
09:1
11:1
13:1
15:115:4
（四半期）
【英国の労働生産性の伸び】
0
-5
96-99年平均
95:1
97:1
99:1
01:1
（資料）Office for National Statistics; Eurostat.
2011年以降平均0.9％
2001-2010年平均
03:1
05:1
07:1
09:1
11:1
13:1
15:115:4
（四半期）
2
図表３．世界の長期実質金利低下
7.0
（％）
日本
6.0
米・英・独・仏（単純平均）
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
（暦年）
-1.0
85
90
95
（注）日本は消費税率引き上げの影響除く。
（資料）財務省、日本銀行、OECD
00
05
10
15
15
3
図表４． 日本の自然利子率
6.0
（％）
5.0
実質金利
4.0
自然利子率
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
（四半期）
-3.0
85:1
90:1
95:1
00:1
05:1
10:1
15:3
15:1
（資料）日経センター金融研究班2015年度金融研究班報告④ 「ゼロ金利制約打破後のリスクと課題―『キャッシュレス社会』の構築を
目指せ」（3月8日発表）
4
図表５．アメリカの自然利子率
6.0
（％）
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
自然利子率（日本経済研究センター金融研究班）
-1.0
自然利子率（サンフランシスコ連銀）
-2.0
実質金利
-3.0
85:1
90:1
（四半期）
95:1
00:1
05:1
10:1
15:3
15:1
（資料） Federal Reserve Bank of San Francisco
日経センター金融研究班2015年度金融研究班報告④ 「ゼロ金利制約打破後のリスクと課題―『キャッシュレス社会』の構築を
目指せ」（3月8日発表）
5
図表６．イギリスの自然利子率
10
（％）
8
6
4
2
0
-2
自然利子率
-4
実質金利
-6
（四半期）
-8
85:1
90:1
95:1
00:1
05:1
10:1
15:3
15:1
（資料）日経センター金融研究班2015年度金融研究班報告④ 「ゼロ金利制約打破後のリスクと課題―『キャッシュレス社会』の構築を
目指せ」（3月8日発表）
6
図表７．現金流通高の名目ＧＤＰ比
（資料） 各国中央銀行HP、各国統計局、Eurostat、内閣府
7
図表８．マイナス金利の現状
（資料） 各国中央銀行
8
図表９．影の利子率とインフレ率
（注） 消費税率引き上げの影響除く。
（資料）Bauer and Rudebusch（2016）に基づき、日経センター推計
9
図表１０．インフレ・スワップ・レート
（注） データは2016年4月14日まで。
（資料）Bloomberg
10
図表１１．日本経済短期見通し
【国内経済の見通し】
（前年比％、寄与度％ポイント）
2015年度
実質
国内総支出
国内需要（寄与度）
民間最終消費支出
民間住宅投資
民間企業設備投資
民間在庫品増加（寄与度）
公的固定資本形成
外需（寄与度）
財貨・サービスの輸出
財貨・サービスの輸入
国民総所得
0.7
0.7
▲0.4
2.2
2.4
0.3
▲1.4
0.0
0.1
▲0.1
2.7
名目
2016年度
デフレーター
2.2
1.5
▲0.7
2.3
3.0
▲0.2
0.1
0.6
▲1.3
0.1
▲0.9
▲8.8
2.7
▲1.0
▲8.7
0.1
実質
1.0
1.1
1.4
2.5
2.7
▲0.3
▲2.0
▲0.1
1.4
2.5
1.7
名目
2017年度
デフレーター
1.3
0.4
1.3
3.5
2.8
▲0.1
1.0
0.1
▲1.1
0.9
▲0.0
▲2.0
1.6
▲1.4
▲4.4
▲0.1
実質
0.1
▲0.3
▲0.6
▲5.7
0.3
0.1
▲2.2
0.4
3.2
1.1
▲0.3
名目
デフレーター
0.6
0.4
0.3
▲3.2
1.1
0.9
2.6
0.8
▲0.1
2.1
5.5
6.0
0.6
2.2
4.8
0.9
（資料）内閣府『四半期別ＧＤＰ速報』
日経センター第165回改訂短期経済予測（2016年1-3月期～2018年1-3月期）（3月8日発表）
11
図表１２．日本経済の中長期見通し：
２つのシナリオ
標準シナリオの成長率
2.5
（％）
2.0
外需
民需
潜在成長率
改革シナリオの成長率
公需
経済成長率
2.5
2.0
1.5
1.5
予測
予測
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
（年度）
-0.5
-0.5
06-10
11-15
16-20
21-25
26-30
（資料）内閣府『国民経済計算』などより日経センター試算、予測
06-10
11-15
16-20
21-25
26-30
12
図表１３．ソフトウエア投資の重要性
650
（兆円）
６３６
標準シナリオ
ＩＣＴ投資加速シナリオ（１５～３０年度にＩＣＴへの投資を６０兆円追加、
うちソフトへの投資が５０兆円）
600
２０３０年度には
ＧＤＰが７０兆円増加
予測
５６５
550
（年度）
500
2010 11
12
13
14
15
16
（資料）日本経済研究センターによる試算
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
13
図表１４．各国の労働生産性
80
（ドル／時間）
60
40
20
0
フランス
ドイツ
日本
韓国
英国
米国
Ｇ７
ＯＥＣＤ
（資料） OECD
14
図表１５．日本の教育水準ランキング
ＰＩＳＡ
（2012）
ＰＩＡＡＣ
（2012）
（注） カッコ内は順位を示す。
（資料） OECD
15
図表１６．円の実質実効為替レート
（資料） BIS“The BIS Effective Exchange Rate Indices”
16
図表１７．ドルの実質実効為替レート
（資料） BIS“The BIS Effective Exchange Rate Indices”
17
図表１８．ユーロの実質実効為替レート
（資料） BIS“The BIS Effective Exchange Rate Indices”
18
図表１９．国債購入の量的限界
2015年9月末国債保有残高
①総資産
（兆円）
②国債残
高
合計
（兆円）
銀行
ゆうちょ銀行
生保
かんぽ生命
損保
公的年金
1,004.6
207.2
281.1
84.9
30.8
177.0
98.9
92.8
101.9
46.7
5.8
74.7
10
45
36
55
19
42
合計
1,785.6
420.8
24
②／①
国債割合
（％）
補完措置後のシミュレーション
国債保有
割合変更
（％）
5
―
36
34
13
35
合計
③変更後
残高
（兆円）
④
補完
措置
前回分析
②-③+④
売却
可能額
（兆円）
売却
可能額
（兆円）
50.2
59.2
101.9
28.9
4.0
62.0
13.9
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
62.6
33.6
0.0
17.9
1.8
12.7
74.4
40.0
0.0
19.2
1.8
12.7
306.2
13.9
128.6
148.1
（注） 1. 15年12月に公表した「前回分析」での国債売却可能額は、同年3月末の国債保有残高に基づく試算値。
本分析には、15年9月末の国債保有残高を用いた。ただし、公的年金の国債保有残高は、15年3月末時点のもの。
2. 銀行は国債保有残高が総資産の5％となるまで長期国債を売却すると仮定した。
3．ゆうちょ銀行は15年9月末の国債保有残高から、満期保有目的債券59.2兆円を除く33.6兆円を売却するとした。
4. 生保、かんぽ生命、損保は外国証券の保有残高が総資産の25％になるまで長期国債を売却し、外国証券に乗り換えると仮定した。
5. 公的年金は国内債券（長期国債）の保有残高を総資産の35％とするモデルポートフォリオに近付けると仮定した。
（資料）日経センター金融研究班報告③「国債購入期限、『17年半ば』は変わらず―日銀の補完措置、札割れのリスクは軽減」（1月22日発表）
19
図表２０．日銀の国債購入による損失
5
（兆円）
（％）
必要償却額
1.5
保有国債利回り（右目盛）
4
1.2
3
0.9
2
0.6
1
0.3
0
0.0
07
08
09
10
11
12
13
14
15
（注） 15年度の必要償却額は、15年4月～16年1月での計数をもとに年度換算し、保有国債利回りは15年度上半期の計数による。
（資料）日本銀行『日銀当座預金増減要因と金融調節』、『日本銀行が保有する国債の銘柄別残高』、財務省『買入消却の実施について』
日経センター金融研究班2015年度金融研究班報告④ 「ゼロ金利制約打破後のリスクと課題―『キャッシュレス社会』の構築を
目指せ」（3月8日発表）
20
図表２１．各国の家計の金融資産構成
【家計の金融資産構成（15年9月末）】
【ユーロ圏】
【日本】
3%
【米国】
5%
4%
26%
13%
34%
30%
資産残高計
1684兆円
53%
32%
資産残高計
21.8兆ユーロ
資産残高計
68.9兆ドル
34%
5%
2%
9%
10%
現金・預金
株式・出資金
4%
債券
18%
投資信託
5%
13%
保険・年金準備金
その他
（資料）日本銀行、ECB、FRB
21
図表２２．企業部門の金融資産構成
【民間非金融法人企業の金融資産構成（15年9月末）】
14%
5%
7%
19%
23%
資産残高計
1087兆円
3%
現金・預金
株式以外の証券
対外直接投資
その他
株式・出資金
企業間・貿易信用
対外証券投資
15%
資産残高計
20.3兆ユーロ
29%
3%
6%
12%
1%
20%
19%
【米国】
【ユーロ圏】
【日本】
47%
資産残高計
17.9兆ドル
1%
4%
0%
44%
27%
1%
現金・預金
債券
投資信託
その他
株式・出資金
貸出
保険・年金準備金
現金・預金
債券
投資信託
その他
営業債権
貸出
対外直接投資
（資料）日本銀行、ECB、FRB
22
図表２３．ＲＥＩＴ市場の規模と日銀買い入れ
（注） 現状の日銀購入限度目安は、ＡＡ 格の時価総額に５％を乗じて簡便的に算出した。
（資料） 日本銀行、ＮＥＥＤＳ－ＦｉｎａｎｃｉａｌＱＵＥＳＴ、日本格付研究所、格付投資情報センター資料
23
日本経済研究センターの分析・提言等は
ホームページをご覧ください。
http://www.jcer.or.jp/
検索サイトから→「ＪＣＥＲ」
24