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原油漏れ
ANZ RESEARCH AUSTRALIA MARKET FOCUS 原油漏れ 13 January 2015 経済概観 CONTACT • エネルギー価格の予想外の大幅下落と中国の過剰生産力の中で、グローバルなディスインフレ トレンドが強まっている。 INSIDE • 米国では景気好調により2015年前半に利上げが行われる見通しだが、それにも拘らず世界は 中央銀行の流動性で溢れた状態が続くだろう。 • 豪州では、目先の利下げ観測が続いている。 [email protected] Economic Overview Interest Rate Strategy Currency Strategy Commodity Strategy Data and Event Calendar Data and Forecasts Justin Fabo Senior Economist, Institutional +61 2 8037 0070 [email protected] Cherelle Murphy Senior Economist, Corporate & Commercial +61 2 6198 5010 [email protected] Felicity Emmett Co-head of Australian Economics +61 2 8037 0571 [email protected] Martin Whetton Senior Rates Strategist +61 2 8037 0002 [email protected] Daniel Been Senior FX Strategist +61 2 8037 0066 [email protected] Mark Pervan Head of Industry Economics & Research +61 3 8655 9243 [email protected] 2 4 5 6 7 8 金利ストラテジー • 国内短期固定金利市場は2014年末から状況は変わっていないが、変動金利は上昇している。 • ロングエンドの固定金利市場は世界的な市場動向に連動して低下している。 • 固定金利の利回り曲線は予想通りフラット化が続いている。 為替ストラテジー • 豪州経済には多くの悪材料があり、米経済に関する良い材料は既に現水準の豪ドルに織り込まれ ている。 • 経済指標が現在のトーンを維持しない限り、豪ドルは特にクロス相場で小反発のリスクがある。 • 豪ドル反発リスクは特に対NZドルで大きい。 コモディティ・ストラテジー • 原油市場は供給増に関するニュースに非常に敏感な状態で、過去半年間に価格は半分になり、 5年半振りの安値となっている。 • 先物価格が高いことから、トレーダーの余剰原油の買い持ちを促し、相場を安定化させよう。 • 原油価格の下落と中国からの需要が弱いことから、バルティック海運市況は抑制された状況が続 こう。 ANZヒートマップ 変数 見通し GDP 3.1% y/y for Q4 2015 成長見通しのリスクは依然として下 方向。 6.3% for Q4 2015 今週の豪雇用統計は失業率の更 なる安定化を示すだろうか？ 失業率 コメント ANZ 予想 VS コンセンサス* 中立 弱い 強い 中立 高い 低い CPI RBA キャッシュレ ート 豪ドル 2.9% y/y for Q4 2015 3.00% by Dec 2015 USD0.82 by Q4 2015 中立 原油安がインフレを下押しへ。 高い 低い 中立 低インフレ見通しが利下げ期待を 高めている。 高い 低い 既に織り込まれている RBA と Fed の金融政策サイクルの乖離が実現 しなければ、豪ドルは巻き戻しから 上昇するリスクがある。 中立 弱い * RBA キャッシュレートは市場の織り込み度合いとの対比。その他はコンセンサス予想。 強い ANZ Australia Market Focus / 13 January 2015 / 2 of 11 ECONOMIC OVERVIEW 経済概観 今週の注目材料 要点 豪州求人広告・採用： 求人広告と失業との乖離は続くか？ • グローバルなディスインフレ傾向が強まる。 • 豪州では利下げ期待が続く。 豪州労働力調査（1 月 15 日）：失業率の更なる上昇は懸 念材料だ。 • 労働市場統計で求人広告、雇用者数および失業率の最新 の状況が明らかになる。 米小売売上高（1 月 15 日）：米消費者の消費の強さが注 目される。 当社の見解 2015年はグローバル・ディスインフレに焦点を当てて始まった。 先週発表の12月分ユーロ圏インフレ率は前年比-0.2％へ低下 し、2009年以来の下落となった。このため当社は、ECBが1月 22日の政策理事会で更なる非伝統的な金融緩和策である国債 購入を導入すると予想している。 ユーロ圏のインフレ率低下の大部分は前年比6.3％下落したエ ネルギー価格で説明できる。原油価格の容赦ない下落により、イ ンフレ率は2009年の5か月連続よりも長期に亘りマイナスに留ま りそうだ。成長が弱く失業率も高止まる中、ECBは原油安による弱 いインフレ統計を見過ごす余裕はない。インフレ期待をアンカー することができなくなった今、インフレ率のマイナスは長期化し、物 価安定への回帰がより困難になるだろう。 図表 1. 米国とユーロ圏のインフレ率 5 昨年末、スティーブンスRBA総裁は景気見通しについては安心 している一方、数か月前よりも若干軟化したと述べた。総裁は目 先の利下げ期待については退けたが、更なる金融緩和の可能 性は残し、「もしある時点で何かことなることを行うことで信頼感を 更に支えることができるのなら、もちろん議論の俎上に挙げられ、 新年に議論することとなろう」と述べた。 4 3 % change y/y 中国でもディスインフレが懸念の種となっている。中国の12月分 CPIは前年比僅か1.5％の上昇となり、2014年通年でも僅か 2.0％と、政府目標である3.5％を大きく下回った。当社の中国 担当エコノミストらはデフレリスク払拭には構造改革だけでなく、 金融政策も必要だとみており、2015年第1四半期に追加金融 緩和が行われると予想している。 豪州では、落ちついたインフレ環境により利下げの思惑が続い ている。 6 2 1 0 -1 -2 -3 平均時給の軟調継続が更なる遅延リスクとなる。米12月雇用統計 は非常に強い内容で、非農業部門雇用者数は25.2万人増加し たほか、過去計数も大幅に上方修正された。もっとも、平均時給 が前月比0.2％低下し、11月分は前月比+0.2％へ下方修正さ れ（当初は前月比+0.4％）、現在まで賃金インフレが不在である ことを示した。この賃金指標のタイムリーなインフレ指標としての信 頼性には疑問符が付くが、持続的な弱さはFOMCをより長期間、 忍耐強くさせるかもしれない。 02 03 04 05 06 07 US CPI 08 09 10 11 12 13 14 RBAは明らかに、豪ドル安が金融条件の緩和の大部分を担うこ とを選好している。豪ドルは0.80米ドル台前半へ下落しているが、 非鉱業セクターの投資を促進し経済成長のリバランスを支援す るには、更なる豪ドル安が必要だ。 European CPI Source: ABS, ANZ Research 最近のユーロ圏経済の弱さは、米国にとっても問題だ。先週発 表のFOMC議事要旨は概ねバランスの取れた内容で、2015年 央に利上げが開始される見通しと整合的だった。Fedは国内経 済については強気なままの一方、海外経済については懸念を若 干強めたようだ。 米国のインフレ率は短期的に（原油価格の影響も部分的にあり） 低位に留まる見込みだが、Fedはこうした効果は一時的でインフ レは原油価格の影響がなくなるにつれいずれ上昇するとみている。 重要なのは、原油安は景気刺激的な効果があることだ。特に、議 事要旨で委員会がインフレが2％の物価安定目標に回帰すると いう見通しについて自信があれば、現在のコアインフレ水準でも 正常化を始めると述べられたことは注目に値する。そして当社は Fedが2015年前半の利上げ開始に向け順調に進んでいるとみ ている。当社は利上げ開始予想時期をFOMC会合1回分後ずれ させ4月とした。 最近の経済指標は金融政策に対する明確な指針を提供してい ない。11 月建設許可件数は低金利が豪州の住宅セクターを刺 激していることを示した。予想を大きく上回り、許可件数は多世帯 高層住宅に牽引され史上最高水準を更新した。高水準の許可 件数と建設活動の豊富なパイプラインは、住宅投資が 2015 年 中も経済成長に大きく寄与することを示唆している。もっとも、住 宅ローンは 11 月に鈍化した。特に、投資家向け住宅ローンは 前月比 2.2％減少した。投資家向け住宅ローンが趨勢的な前年 比伸び率である 17％へ回帰すること（2013 年 11 月は前年比 35％だった）は政策当局に歓迎され、投資家向け住宅ローンが 減速したことに APRA は満足するだろう。 ANZ Australia Market Focus / 13 January 2015 / 3 of 11 ECONOMIC OVERVIEW 経済概観 他の労働市場統計が不整合を示す中で、ABS欠員統計は通常 よりも注目を集めている。欠員数は前四半期に予想外に減少し ていたことから、当社は直近計数が持ち直すとみている。 図表 2. 建設許可件数は史上最高水準へ増加 Dwelling approvals ('000s per month) 20 18 より重要なのは木曜発表の豪雇用統計だ。最近のデータの質的 問題により、統計の解釈には慎重になるべきだが、労働市場環 境はRBAの金融政策検討にあたって重要な変数であることに変 わりはない。12月分は、11月の急増の後であるだけに特にパー トタイム雇用で小幅な反動減が予想される。とは言え、求人広告 や設備稼働率などの労働需要の部分的な指標がよりポジティブ なシグナルを発していることから、反動減は緩やかになる見込み だ。失業率は6.3％で横ばいの見通しだが、リスクは上振れ方向 に傾いている。失業率の更なる上昇は目先の利下げ期待を高め るだろう。 16 14 12 10 8 6 4 2 0 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Total dwellings (sa) Houses (sa) Flats/units/townhouses (sa) Total dwellings (trend) Houses (trend) Flats/units/townhouses (trend) Source: ABS, ANZ Research 小売売上高は比較的軟調で、11月は前月比僅か0.1％増に留 まった。小売売上高はアイフォン6発売に押し上げられたが、電 機機器を除くと小売売上高の伸びは緩やかだ。12月に関するヒ アリング情報はまちまちで、原油安が消費者信頼感の悪化を少 なくとも部分的には相殺したようだ。消費支出の見通しは、経済 の半分強を占めるため回復の鍵を握っており、多くの非鉱業セク ター企業の設備投資増加には消費者信頼感の改善が必要だ。 豪州労働市場に注目 [email protected] 今週はABS欠員統計や労働力統計が発表されることから、労働 市場に関する更なる情報が入手できる。ANZ求人広告は過去1 年程度、安定的に増加しており、12月分は前年比11.4％増と 過去2年半で最も高い上率となった。これは、同時期に継続的な 悪化を示した失業統計と対照的な結果となっている。恐らく、こ の乖離は通常よりも高い失業率が長期間継続したことにより説明 できる。経済は新規雇用機会を生み出してきたが、一部セクター の縮小や新たな労働者の流入により失業率の上昇傾向が続くこ とになったとみられる。 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 1993 1996 1999 ANZ job ads as % of labour force Source: ABS, ANZ Research 2002 2005 2008 2011 2014 ABS job vacancies as % of labour force 0.0 % of labour force % of labour force 図表 3. 欠員数は趨勢的に増加 0.0 1990 軟調な労働市場環境が賃金上昇率を抑制し続けるだろう。これ は、原油安と相俟って2015年中はインフレ率を抑制しよう。イン フレ見通しの軟化は、RBAが企業や消費者の信頼感を下支えし 非鉱業セクターが現在よりも速いペースで回復するのを支援す るために、従来想定されていたよりも長期間、政策金利を据置く ことができることを示唆している。これまで、当社はRBAにとって の最善策は金利を据え置くことだと考えていた。もっとも、世界的 にエネルギーコストが著しく下落し、コアおよび総合インフレ率が 従来想定されていたよりも低くなっている中で、2015年前半に 豪州金利が低下する見通しが高まっている。 ANZ Australia Market Focus / 13 January 2015 / 4 of 11 INTEREST RATE STRATEGY 金利ストラテジー ファンディングコスト見通し 要点 • 新年入り後に利回りは最低水準へ低下し、利回り曲線はフ ラット化が続いている。 • 変動/固定金利市場の利回り曲線は、フロントエンドの金利 がアンカーされている中で急速に縮小した。 • マクロ経済環境も利回り曲線のフラット化と抑制された金利 環境支持するものとなっている。 当社の見解 表 1. 固定金利市場 クロスカレンシーベーシスでは、新年は異例な大規模の対内ファ ンディングで始まり（カンガルー債発行）、10 年物豪ドル/米ドルク ロスカレンシーベーシスをフラット化させた。当社の見解では、国 内の借り手（豪州銀）がオフショア資金調達機会を模索するため、 クロスカレンシーベーシス曲線は今後１年間で上昇しスティープ 化するとみている。豪ドル/ユーロベーシスでは、目先当社は発行 増によりベーシス拡大を予想している。NAB と Westpac は共に、 今後数日間のユーロ建て債発行計画を発表した。 指標 見解 ヘッジ率 2/5年、ロングエン 短期利回りはRBAの利下げを完全に ドでのカバーを賢 織り込んでおり、更なる低下余地はな 明に追加 い。長期金利は更に低下へ。 非常に小さい 利回りが低下するとみているため、借り 手はヘッジを減らすべきだ。ロングエン ドの利回りは低下が続くだろう。 0.505 価値 0.355 増加 コモディティ価格ショックで市場が脆弱 中で、国内データよりもグローバル要因 の方が支配的。 図表 1. BBSW/OIS スプレッド：タームプレミアムが拡大 0.455 0.405 Basis points 不確実性 コメント 国内市場におけるファンディングコストは全体として安定的で、３ か月および６か月物の変動金利の上昇はターム物固定金利の大 幅低下で相殺された。当社はこうした今後数か月間はこうしたダイ ナミクスが続くとみている。 0.305 0.255 0.205 0.155 フロントエンド金利見通し 0.105 0.055 Jan-14 Apr-14 1mth BBSW/OIS Jul-14 3mth BBSW/OIS Oct-14 Jan-15 6mth BBSW/OIS Source: Bloomberg, ANZ Research 図表 2. 豪州固定金利市場の月次変化 10 0 Basis points フロントエンド金利は比較的安定的で、RBA 利下げ期待を受け て市場金利のバイアスは下方向だ。利回り曲線のフロントエンドで は、3 か月および 6 か月の BBSW 金利が OIS カーブに対して 小幅に上昇した。これは RBA 利下げに対する OIS 市場におけ る投資家のヘッジおよび特にターム物の BBSW 上昇に現れてい るように銀行の資金調達コストの上昇を受けたものだ。図表 1 で はそうした変化が示されている。当社はこれについて最近 1 月 6 日 付 の 豪 州 借 り 手 ス ト ラ テ ジ ー （ Australian Borrower’s Strategy）レポートで詳述した。ターム物金利のより長期の部分 では、当社が過去数か月間提唱していた通り、固定金利市場は フラット化が進んだ。当社はこうしたトレンドは続くとみている。もっ とも、世界的な利回り低下の急反転が当社の見通しに対するリス クだ。その場合、5 年利回りが 3 か月変動金利よりも速く上昇する とみられることから、変動/固定金利カーブのスティープ化に繋が ろう。 -10 -20 -30 -40 -50 ロングエンド金利見通し より長期の固定金利市場は昨年 12 月 15 日発表の豪州市場フ ォーカス（Australia Market Focus）以降、劇的に低下した。市 場は特に原油にみられるコモディティ価格の急低下に反応した。 コモディティ価格下落はインフレ期待を押し下げ、固定利付債市 場における投資家の利回り追求行動を促した。図表 2 で示され ている通り、先月利回りが大きく低下したことから、借り手にとって は妙味が高まった。 AUS Fixed rate market monthly change Source: Bloomberg, ANZ Research 短期的なイベントリスク 国内では、市場の注目は木曜発表の１２月分労働力統計だ。著 しい雇用増がない限り、市場のプライシングは適正だ。 [email protected] ANZ Australia Market Focus / 13 January 2015 / 5 of 11 CURRENCY STRATEGY 為替ストラテジー 図表 1. 市場の政策金利予想 要点 • 140 120 豪州経済には多くの悪材料があり、米経済に関する 100 良い材料は既に現水準の豪ドル に織り込まれている。 経済指標が現在のトーンを維持しない限り、豪ドルは • 特にクロス 相場で小反発のリス クがある。 豪ドル反発リスクは特に対NZドルで大きい。 Bps priced in • 80 60 40 20 0 -20 当社の見解 -40 前回 12 月の RBA 理事会以降、豪ドルは下落が続き、数年来 の安値水準へ下落した。これは豪州経済のリスク分布に関する 認識の広範なシフトや米経済パフォーマンスの改善と同時に起 きた。これは二つの中銀の次の行動に関する短期金利市場にお ける織り込み度合いの乖離に現れた。図表 1 では主要中銀に 関する市場の織り込み度合いが示されている；米 FOMC が最も 利上げ幅が大きいと予想されている一方、豪州については緩和 サイクルが織り込まれている。 -60 これは１月にかけて、ファンダメンタルズが市場の期待を正当化 するように進展するかが重要となる。もしそうでなければ、豪ドル は反発するだろう。 こうした乖離は NZ ドルに対しても顕著だ。豪ドルは対 NZ ドル で歴史的安値水準へ下落している。二国経済の乖離は現在の ところ比較的大きいが、現在の豪ドル/NZ ドル相場の水準を正 当化するほどには大きくない。当社は戦術的にみて今が豪ドル /NZ ドル相場の買いのタイミングではないと考えているが、豪州 経済指標のいかなる上振れに対しても脆弱に見える。 Feb 15 May 15 Aug 15 Canada UK 通貨ペア AUD/USD 週間 月間 年間 短期的な下落モメンタ ム維持には豪経済指標 交易条件の悪化と米ド の持続的悪化が必要 ル高と共に下落 に。 AUD/NZD 認識をシフトさせるには 歴史的平均水準へ回 経済指標のダイナミクス 帰する中で反発 の変化が必要に。 AUD/EUR 欧州ではQE実施の見 込みで、豪ドル/ユーロ 相場の上昇圧力に。 AUD/JPY 豪ドル/円は上昇圧力 円と豪ドルいずれも対 がかかっているが、102 米ドルでアンダーパフ 円が大きな障害に。 ォームする中、小幅高 AUD/GBP BoEの金融政策方針が 英国の良好なファンダ 決定に向かうとボラタイ メンタルズによりGBPが ルに アウトパフォーム 成長安定化と経常黒字 がEURを支えるため、 下落 Feb 16 May 16 Australia Aug 16 Nov 16 New Zealand Source: Bloomberg, ANZ Research 今週は経済指標発表が多くないが、木曜の豪労働力統計は為 替相場にとって重要だ。推計に関する問題があるにせよ、ポジテ ィブサプライズの際には豪ドルは反発するだろう。 反面、米ドルは米経済指標に敏感だ。今週は中小企業サーベイ、 小売売上高、信頼感および１月の生産動向に関する速報など、 米経済に関する広範なスナップショットが入手できる。これらの指 標は累積的に市場に対して第２四半期における Fed の利上げ 確率を知らせることになろう。失望的な米経済指標は現在の米ド ル高トレンドを脅かすことになる。 表 2. 今後のイベントリスク イベント 表 1. 現在の見解 Nov 15 USA 日時（豪東部標準 時、AEDT） 予想される影響 CNY: 新規貸出 土曜から木曜 AUD/USD CNY: 貿易統計 火曜 AUD/EUR AUD: 雇用者数 木曜 11:30 AUD/USD USD: 小売売上高 /ベージュブック 木曜 00:30 および 06:00 AUD/USD USD: フィラデルフ ィア連銀サーベイ 金曜 02:00 AUD/USD 輸出業者のストラテジー 輸出業者は為替ヘッジを検討すべきでないが、今後の豪ドル下 落は最近みられたほど大きなものとはならないため、短期的には 限界的な安定化もあろう。 輸入業者のストラテジー 輸入業者にとって、豪ドルの如何なる反発も、カバー追加の機会 とすべきだ。当社は 0.84 米ドル程度の水準が魅力的とみている。 [email protected] ANZ Australia Market Focus / 13 January 2015 / 6 of 11 COMMODITY STRATEGY コモディティ・ストラテジー ANZ中国コモディティ指数（CCI） 要点 • 原油市場は供給増関連のニュースに非常に敏感な状態だ。 • 先物価格が高いことから、トレーダーの余剰原油の買い持 ちを促し、相場を安定化させよう。 • 原油価格の下落と中国からの需要が弱いことから、バルティ ック海運市況は抑制された状況が続こう。 当社の見解 新たな供給増加に関するニュースを受けて、原油価格の敗北は 2015 年入り後も継続した。イラクは１月に日量 330 百万バレル を目標とする一方（12 月比で日量 40 万バレル増）、ロシアの産 油量は先月、日量 1070 万バレルと記録的高水準に達した。短 期的な米シェール生産者の反応についてもはかない夢に終わっ ている。10 月以降、掘削機の数は 10％減少したが、2014 年 第 3 四半期に掘削された油田が増加したことから、今後 1、2 四 半期間は高水準の供給が続こう。とは言え、先物カーブは現在 大きくコンタンゴとなっており、究極的には現物市場を安定化さ せよう。12 か月スプレッドが 10 ドルの水準で、現物トレーダー は過剰な原油を買い持ちするだろう。 バルティック海運市況は北アジア回廊で輸送活動が鈍化したこ とから年初来で 7.5％下落した。今後の中国の旧正月休暇が背 景にある模様だが、1 月 1 日より導入された中国の新たな石炭 輸入量規制に関する不確実性も寄与したとみられる。他に考え られる要因としては原油価格の急落があり、先月バンカー原油 価格は 20％下落した。これにより輸送コストとバルクキャリアの操 業に課される潜在的な料率を低下させた。 金価格はボラタイルな市場環境が続く中で下支えされた状態が 続こう。金はセーフヘイブン投資としての役割を果たしており、投 資家はユーロ圏に関する緊張感が再び高まる中で金属を購入し ている。当社は現在の環境下で金需要が強い状態が続くとみて おり、銀やプラチナ類金属を押上げている。特に中国の旧正月 を控えた中国やインドからの現物需要の堅調も下支え要因とな っている。もっとも、もしボラティリティが低下するようだと、金は輝 きを失うだろう。 主要な市場である砂糖、コーヒーおよび大豆は、ブラジルにおけ る乾燥気候が潜在的に作物を減少させるため、過去 1 週間に 4 ～8％反発した。ブラジル中部、北部地域の今後 2 週間の天候 見通しは、平均以下の降雨となっている。1 月遅くまでに降雨が 改善するという天候予測モデルも市場の追加的な不安要因とな っている。 ANZ-CCI は 2015 年にマイナスで始まり、エネルギー価格の 下落が支配的だった。 米シェール・ブームと OPEC の減産見送りからくる供給過剰に より、需要供給バランスのシフトが続いている。ファンダメンタル ズに変化がない中、投資家は悪材料を積極的に織り込み、底 値を探っている。 世界的な需要見通しの鈍化の中で、原油安が産業用コモディ ティの大きな重石となっており、最近では銅やアルミが売り込ま れている。原油安はエネルギー集約的な金属の生産コストの低 下を示唆している。原油安のニッケルへの影響が最も小さく、 2015 年の供給不足を睨んで下支えされている。 バルクは安定的で、鉄鉱石は 70 ドル/トンを上回って安定して いる。中国のボロン鋼に対する輸出リベート廃止や中国の旧正 月を控え、製鋼工場は季節的な在庫積み増しを急いでいない ようだ。これは目先、価格抑制要因となろう。貴金属内訳指数は 新たなセーフヘイブンとしての魅力に下支えされプラス領域に 留まっている。 表 1. ANZ-CCI週次パフォーマンス Precious 3.0 Ags 1.3 Bulks -0.2 Industrials -1.7 ANZ-CCI ANZ-CCI Energy -12.0 -3.2 -9.6 -10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 % Source: ANZ Research 表 1. 現在の見解 セクター エネルギー 農産品 週間 月間 年間 米国の供給が依 然増加している 南米の天候がソフ トコモディティを下 支え 供給超過が残る見通 し 在庫の積み上がりが 価格を抑制 産業用 エネルギー関連の 弱さは行き過ぎ。 マクロ経済環境の改 善が在庫再積み増し を促進 貴金属 セーフヘイブン需 要が下支え 現物在庫の再積み 上げが米ドル高の影 響を相殺 バルク 中国の活動鈍化が 価格を抑制 海上輸送供給の増 加により市場に余剰 が蓄積 [email protected] [email protected] [email protected] ANZ Australia Market Focus / 13 January 2015 / 7 of 11 DATA AND EVENT CALENDAR DATE COUNTRY Mon 12-Jan CH (10-15 Jan) DATA/EVENT LAST GMT AEDT Dec 1200.0B -- 1146.3B -- -- Dec $3900.0B -- $3887.7B -- -- Money Supply M0 y/y Dec 4.0% -- 3.5% -- -- Money Supply M1 y/y Dec 3.3% -- 3.2% -- -- Money Supply M2 y/y Dec 12.5% -- 12.3% -- -- New Yuan Loans Dec 880.0B -- 852.7B -- -04:40 JN Public holiday US Fed's Lockhart (Voter) Speaks on US Economic Outlook in Atlanta 17:40 US Treasury Auctions 3-Year Notes 18:00 05:00 111.7 22:30 09:30 ANZ Roy Morgan Weekly C onsumer C onfidence 13-Jan JN BoP C urrent Account Balance Trade Balance BoP Basis CH UK US NZ Jan 11 -- -- Nov ¥136.4B -- ¥833.4B 23:50 10:50 Nov -¥728.5B -- -¥766.6B 23:50 10:50 Exports y/y Dec 6.0% -- 4.7% -- -- Imports y/y Dec -6.2% -- -6.7% -- -- Trade Balance Dec $49.00B -- $54.48B -- -- C PI m/m Dec 0.1% -- -0.3% 09:30 20:30 C PI y/y Dec 0.7% -- 1.0% 09:30 20:30 NFIB Small Business Optimism Dec 98.5 -- 98.1 14:00 01:00 Fed's Kocherlakota (Non-Voter) Speaks on Economic Outlook in New York 22:00 09:00 US Treasury Auctions 10-Year Notes 18:00 05:00 C ard Spending Retail m/m Dec 0.1% -- -0.1% 21:45 08:45 C ard Spending Total m/m Dec -- -- -0.3% 21:45 08:45 AU Job vacancies Nov -- -- -0.7% 00:30 11:30 JN Money Stock M2 y/y Dec 3.6% -- 3.6% 23:50 10:50 Money Stock M3 y/y Dec 3.0% -- 2.9% 23:50 10:50 Industrial Production sa m/m Nov 0.0% -- 0.1% 10:00 21:00 Industrial Production WDA y/y Nov -0.7% -- 0.7% 10:00 21:00 14-Jan EC US AU 15-Jan JN EC US Fed's Plosser (Non-Voter) Speaks on the Economy in Philadelphia EC 16-Jan 00:00 Dec -0.1% -- 0.7% 13:30 00:30 Retail Sales C ontrol Group Dec 0.4% -- 0.6% 13:30 00:30 Retail Sales Ex Auto and Gas Dec 0.5% -- 0.6% 13:30 00:30 U.S. Federal Reserve Releases Beige Book 19:00 06:00 US Treasury Auctions 30-Year Notes 18:00 05:00 42.7K 00:30 11:30 11:30 Employment C hange Dec 5.0K -5.0k Full Time Employment C hange Dec -- -- 1.8K 00:30 Part Time Employment C hange Dec -- -- 40.8K 00:30 11:30 Participation Rate Dec 64.7% 64.6% 64.7% 00:30 11:30 Unemployment Rate Dec 6.3% 6.3% 6.3% 00:30 11:30 PPI m/m Dec -0.3% -- -0.2% 23:50 10:50 PPI y/y Dec 2.1% -- 2.7% 23:50 10:50 Trade Balance nsa Nov -- -- 24.0B 10:00 21:00 Trade Balance sa Nov 20.0B -- 19.4B 10:00 21:00 Empire Manufacturing Jan 5 -- -3.58 13:30 00:30 Initial Jobless C laims Jan 10 -- -- 294K 13:30 00:30 PPI Ex Food and Energy m/m Dec 0.1% -- 0.0% 13:30 00:30 PPI Ex Food and Energy y/y Dec 1.9% -- 1.8% 13:30 00:30 PPI Final Demand m/m Dec -0.4% -- -0.2% 13:30 00:30 PPI Final Demand y/y Dec 1.0% -- 1.4% 13:30 00:30 C PI C ore y/y C PI m/m C PI y/y US 13:00 Retail Sales Advance m/m Philadelphia Fed Business Outlook Friday ANZ Foreign Reserves AU Thursday MARKET Aggregate Financing RMB Tuesday Wednesday PERIOD Public holiday Jan 19.1 -- 24.5 15:00 02:00 Dec F 0.8% -- 0.8% 10:00 21:00 Dec -0.1% -- -0.2% 10:00 21:00 Dec F -0.2% -- -0.2% 10:00 21:00 12:50 23:50 0.1% 13:30 00:30 Fed's Kocherlakota (Non-Voter) Speaks on Economy and Monetary Policy C PI Ex Food and Energy m/m Dec 0.1% -- C PI Ex Food and Energy y/y Dec 1.7% -- 1.7% 13:30 00:30 C PI m/m Dec -0.4% -- -0.3% 13:30 00:30 C PI y/y Dec 0.7% -- 1.3% 13:30 00:30 C apacity Utilization Dec 80.0% -- 80.1% 14:15 01:15 Industrial Production m/m Dec -0.1% -- 1.3% 14:15 01:15 Dec 0.2% -- 1.1% 14:15 01:15 Jan P 94.3 -- 93.6 15:00 02:00 Manufacturing (SIC ) Production University of Michigan Sentiment Fed's Bullard (Non-Voter) Delivers Presentation on U.S. Economy and Moneta 18:10 05:10 Sat 17-Jan US Fed's Lockhart (Voter) Speaks on Financial Literacy in Atlanta 13:50 00:50 Sun 18-Jan CH C hina December Property Prices 01:30 12:30 ANZ Australia Market Focus / 13 January 2015 / 8 of 11 DATA AND FORECASTS 豪州経済活動* Jun 14 Sep 14 Dec 14 Mar 15 Jun 15 Sep-15 2013 2014 2015 2016 Real GDP (q/q, %) C onsumption 0.8 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 1.7 2.5 2.6 2.9 Dwelling investment 1.0 -0.9 3.2 1.8 1.3 1.1 0.2 8.2 5.8 2.5 Business investment* 0.1 -0.7 -1.7 -2.2 -1.2 -0.9 -3.9 -4.3 -5.2 0.9 Public demand* 0.8 -1.2 0.8 0.3 0.3 0.3 0.7 0.4 0.9 1.2 Inventories (contribution) 1.0 -0.1 0.0 -0.1 0.0 0.0 -0.4 0.1 0.1 0.1 Gross national expenditure 1.7 -0.4 0.5 0.1 0.3 0.4 0.0 1.4 1.2 2.2 Exports -1.5 2.8 -0.1 1.7 1.7 1.7 6.2 6.1 5.2 6.8 -0.9 -1.2 -1.2 -0.3 -0.4 -1.9 -1.3 -2.4 2.0 Imports 2.4 Net exports (contribution) -0.8 0.8 0.2 0.6 0.4 0.4 1.6 1.5 1.6 1.1 GDP 0.5 0.3 0.7 0.7 0.8 0.8 2.1 2.7 2.7 3.2 6.0 6.1 6.3 6.3 6.3 6.3 5.7 6.1 6.3 6.1 Labour Market Unemployment rate (%) Employment growth 0.4 0.2 0.3 0.3 0.2 0.3 1.0 0.9 1.0 1.6 Wages (WPI) 0.6 0.6 0.6 0.7 0.6 0.7 2.8 2.6 2.6 2.9 Inflation Headline 0.5 0.5 0.5 0.9 0.4 0.8 2.4 2.6 2.5 2.7 C ore (Avg. RBA measures) 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 2.5 2.5 2.3 2.5 External Sector Terms of trade -3.8 -3.5 -1.4 0.1 -0.8 -1.2 -3.9 -7.4 -4.9 2.3 C urrent account balance** -3.5 -3.1 -4.1 -3.6 -3.5 -3.4 -3.3 -3.2 -3.4 -2.3 Forecasts in bold. Annual data and forecasts are year-averages. * Net of second-hand asset transfers. ** % of GDP. コモディティ価格 Units Current Mar 15 Jun 15 Sep 15 Dec 15 Mar 16 Jun 16 Sep 16 Dec 16 Base Metals C opper USD/t 6,167 7,000 7,280 7,390 7,380 7,270 7,160 7,050 6,830 Aluminium USD/t 1,790 1,940 1,920 1,880 1,950 2,050 2,090 2,140 2,160 Nickel USD/t 15,236 19,500 21,500 24,000 22,000 22,500 22,990 21,990 21,490 Zinc USD/t 2,146 2,350 2,260 2,380 2,400 2,420 2,450 2,400 2,360 Gold USD/oz 1,224 1,220 1,240 1,260 1,280 1,320 1,340 1,380 1,420 Silver USD/oz 16.5 18.5 19.1 19.5 20.0 21.0 22.0 23.0 24.0 Platinum USD/oz 1,232 1,320 1,360 1,400 1,450 1,490 1,510 1,530 1,550 Palladium USD/oz 803 800 805 810 815 815 820 830 840 WTI crude USD/bbl 48 61 66 70 73 75 77 78 78 Brent crude USD/bbl 49 65 70 73 76 78 80 82 82 Precious Metals Energy Bulks** Iron ore USD/t 71 75 78 80 80 83 85 86 88 C oking coal USD/t 114 119 122 125 128 130 133 137 140 Thermal coal USD/t 60 68 72 75 78 78 80 82 85 USc/bu 400 390 410 380 370 460 470 440 430 Agriculture C orn Wheat USc/bu 564 580 560 570 580 640 620 630 640 Soybeans USc/bu 1,052 1,050 1,020 1,010 1,090 1,240 1,160 1,150 1,250 C otton USc/lb 68 67 65 62 66 65 64 63 67 Sugar USc/lb 14.9 18.9 17.6 17.1 18.0 20.5 19.1 18.5 19.5 Live cattle USc/lb 161 158 149 143 153 137 129 124 133 Agriculture forecast are period averages, all others are end-period. ** Iron ore is spot price (62% fines) including freight to Qingdao Port, C hina. ** C oking coal is Australian coking coal free on board price. Thermal coal is Newcastle futures contract. ANZ Australia Market Focus / 13 January 2015 / 9 of 11 DATA AND FORECASTS 金融市場 Current Mar 15 Jun 15 Sep 15 Dec 15 Mar 16 Jun 16 Sep 16 Dec 16 Interest Rates (%) RBA cash rate 2.50 2.50 2.50 2.50 3.00 3.00 3.50 3.50 3.50 90-day bank bill 2.74 2.70 2.75 2.75 3.05 3.15 3.25 3.25 3.35 3-year bond 2.13 2.15 2.00 2.00 2.10 2.20 2.60 2.80 3.00 10-year bond 2.69 2.70 2.45 2.30 2.10 2.40 2.75 3.00 3.25 C urve - 3s10s (bps) 56 55 60 55 50 45 40 50 50 10-yr spread to US (bps) 75 45 15 0 -35 -10 5 10 20 RBNZ cash rate 3.50 3.50 3.50 3.50 3.75 4.00 4.00 4.25 4.50 US fed funds 0.25 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 US 2-year note 0.56 0.65 0.75 0.90 1.30 1.45 1.75 1.95 2.25 US 10-year note 1.94 2.25 2.30 2.30 2.45 2.50 2.70 2.90 3.05 EC B refi rate 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.15 0.25 0.50 BoE Bank Rate 0.50 0.75 1.00 1.25 1.25 1.25 1.75 2.00 2.25 0.82 0.85 0.84 0.83 0.82 0.81 0.81 0.80 0.80 Foreign Exchange AUD/USD AUD/EUR 0.69 0.71 0.71 0.67 0.64 0.62 0.61 0.59 0.58 AUD/GBP 0.54 0.55 0.55 0.53 0.52 0.51 0.50 0.48 0.48 AUD/JPY 97.4 98.6 98.7 98.8 98.4 98.0 98.8 98.8 100.0 AUD/C NY 5.10 5.24 5.16 5.08 5.00 4.92 4.92 4.85 4.84 AUD/NZD 1.05 1.12 1.12 1.14 1.14 1.14 1.14 1.14 1.16 AUD/C HF 0.83 0.85 0.85 0.82 0.79 0.77 0.75 0.74 0.73 AUD/IDR 10334 10880 10878 10915 10865 10854 11016 11040 11200 AUD/INR 51.26 53.98 53.76 53.54 53.30 52.81 53.06 52.64 52.80 AUD/KRW 892 952 958 963 968 968 980 980 992 USD/JPY 118 116 118 119 120 121 122 124 125 EUR/USD 1.19 1.20 1.19 1.24 1.29 1.31 1.33 1.35 1.37 USD/C NY 6.20 6.16 6.14 6.12 6.10 6.08 6.07 6.06 6.05 AUD TWI 66.40 68.70 68.24 67.41 66.53 65.74 65.76 65.05 65.14 Bond yields are on government-issued securities at constant maturity. Forecasts are for quarter-end. ANZ Australia Market Focus / 13 January 2015 / 10 of 11 IMPORTANT NOTICE The distribution of this document or streaming of this video broadcast (as applicable, “publication”) may be restricted by law in certain jurisdictions. Persons who receive this publication must inform themselves about and observe all relevant restrictions. ANZ リサーチ記述による内容に関する全ての管轄権に対する免責事項： 3.に別段の記載がある場合を除き、本文書は、指定された受領者または関連するウェブサイトの許可ユーザー（総称して「受領者」）の参考用として、オーストラリア・ニュー ジーランド銀行グループ社（ABN 11 005 357 522) （「ANZ」）がお客様の国／地域において発行および配布するものです。受 領者は、いかなる目的であれ、本文書 を複製、配布または公表することはできません。本文書の作成に当たり、いかなる人の目的、財務状態またはニーズ も考慮していません。本文書のいかなる記述も、商品、 証券もしくは投資の販売を申し出、もしくは購入の申し込みを勧誘すること、いかなる種類であれ、 何らかの取引を行い、または法的行為を締結することを意図していませ ん。前記にもかかわらず、本文書が受領または入手された法域において、本文書に 記載のサービスや商品の販売を申し出たとみなされる場合において、かかるサービス や商品が現地の法律または規則に抵触する時は、かかるサービスや商 品は、かかる法域の居住者向けであることを意図せず、かかる居住者には提供されません。かかる 現地の法律、規制その他の制限は、常に、現地の裁判所 の非専属管轄権に基づき適用されます。投資判断を行う前に、受領者は、ご自身の状況を踏まえて、独立した 財務、法務、税務その他関連する助言を求めるとよいでしょう。 本文書に記載された見解および推奨は、執筆者個人のものです。これらの見解および推奨は、執筆者が 知り得た情報および執筆者が信頼できると判断した 情報源から得た情報に基づいていますが、重要な部分において主観的な判断や分析を含む場合があります。特段の 記載のない限り、これらの見解および推 奨は、本文書の作成日時点のものであり、予告なく変更されることがあります。また、全ての価格情報は、一例を示しているにすぎ ません。見解や推奨の 中には、見積りや予想、その他の予測に基づいているものもあり、合理的に予期することができない重大な不確実性と偶発性を伴います。従って、 かかる 見解や推奨は、常に実現するとは限らず、また誤りであることが後に明らかになる場合もあります。本文書で示される過去の実績値が、将来において再現されると は限りません。過去の投資と同程度の利益や損失が実現されるといった表明や、大幅な損失を避けられるといった表明は行われません。更に、本 文書には、「将来の予 測に関する記載」が含まれています。実際の事態や結果、または実績は、かかる将来の予測に関する記載で想定または予想されたものとは大きく異なる場合があります。 あらゆる投資には危険が伴い、利益が出る場合もあれば損失が出る場合もあります。外国為替レートにより、本文書 に記載の商品やサービスの価値、価格または収益に 悪影響がおよぶ可能性もあります。本文書に記載の商品やサービスは、全ての投資家に適しているもの でもありませんし、これらの商品やサービスの取引には危険を伴う ものと考えられます。ANZ、ANZ の関連会社および関係会社ならびにこれらの会社の 執行役、従業員、請負業者および代理人（執筆者を含みます）（「関係当事者」）は、 本文書に記載された見解や推奨の正確性、完全性または現在性に関 し、いかなる表明も行いません。ANZ および ANZ の関係当事者は、本文書に記載された情報の 正確性、完全性または現在性に影響を与える恐れのある事 項を後に知った場合でも、かかる事項をお客様に通知する責任を負いません。ANZ および ANZ の関係当 事者は、本文書に記載の商品もしくはサービスの実績または関連する投資に対する収益を保証しません（法律により保証が要求 される場合を除きます。この場合、法律 で要求される範囲に限り保証が行われます）。また、ANZ および ANZ の関係当事者は、不法行為（過失を含みま す）、契約、衡平法により、またはその他本文書に起 因もしくは関連して、直接的または間接的に生じる、あらゆる責任を明示的に排除し、かつあらゆる 損失、損害、請求、負担、訴訟手続き、支出または諸費用（「負担」）に ついて責任を負いません。本文書が電子メールなどの電子的な送信手段により配布される場合、情報が傍受、破損、滅失、破壊され、遅延してもしくは不完全な形で到 着し、または 情報にウイルスが含まれる可能性があります。従って、かかる送信が安全なことまたは誤りがないことは保証できません。ANZ および ANZ の関係当事者 は、 本文書を電子的に送信した結果生じる、いかなる責任も負いません。 利害の開示 ANZ および ANZ の関係当事者は、次の通り、本文書に記載の商品およびサービスについて利害関係を有している場合があります。 • ANZ および ANZ の関係当事者は、本文書に記載の商品またはサービスを取引するために顧客から手数料を受領する場合があり、かつ社員および取引の 紹介者は、 当該手数料の分配を受け、または総売上高に応じたボーナスを受領する場合があります。 • ANZ および ANZ の関係当事者またはその顧客は、本文書に記載の商品またはサービスについて、利害関係を有しまたは買い持ちもしくは売り持ちポジ ションを取 る場合があります。また、随時、本人または代理人としてこれらの購入または販売を行う場合があります。 • ANZ および ANZ の関係会社は、本文書に記載の商品のマーケットメーカーを務める場合があります。 ANZ は、ANZ の 1 つ以上の営業地域内に存在する情報が他の営業地域へ流出することを防ぐため、情報バリアやその他の措置を利用する場合があります。 上記の 開示に関する詳細は、ご要望に応じて、お客様の ANZ 担当者から入手できます。 Country/region specific information: Australia. This publication is distributed in Australia by ANZ. ANZ holds an Australian Financial Services licence no. 234527. A copy of ANZ's Financial Services Guide is available at http://www.anz.com/documents/AU/aboutANZ/FinancialServicesGuide.pdf and is available upon request from your ANZ point of contact. If trading strategies or recommendations are included in this publication, they are solely for the information of ‘wholesale clients’ (as defined in section 761G of the Corporations Act 2001 Cth). Persons who receive this publication must inform themselves about and observe all relevant restrictions. Brazil. This publication is distributed in Brazil by ANZ on a cross border basis and only following request by the recipient. No securities are being offered or sold in Brazil under this publication, and no securities have been and will not be registered with the Securities Commission CVM. Brunei. Japan. Kuwait. Malaysia. Switzerland. Taiwan. 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