ドル円は名目金利より実質金利 - しんきんアセットマネジメント投信

しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会
〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp
投資環境
2016 年 7 月 22 日
ドル円は名目金利より実質金利
▣ ドル円と日米金利差の当てはまりが悪くなっている
ドル円を説明する要因として、日米の金利差がこれまでよく用いられてきましたが、アベノミクス以降、ド
ル円と日米金利差の当てはまりが悪くなっています（図表 1）
。
2012 年 11 月の衆院解散で、安倍政権の経済政策、大胆な金融政策への期待が高まり、一気に円安・ドル
高に振れました。一方、2013 年 4 月上旬にかけて国内の金利が低下しましたが、日米金利差の拡大はドル円
の動きに比べ小幅にとどまりました。5 月には当時のバーナンキ米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）議長が米国
債などを購入する量的緩和政策の縮小を示唆したことから米金利が跳ね上がり、日米の金利差が拡大しました
が、既に大きく上昇していたドル円への影響は限定的でした。
以降、日米金利差（5 年債、米－日）が、1.1％～1.8％のレンジで推移する中、ドル円は 2015 年 6 月に
125 円を上回った後、今年 6 月 24 日には 99 円程度まで下落するなど、大きく上下動しています。名目の日
米金利差だけでは、ドル円の動きを説明できなくなっています。
図表1. ドル円と日米金利差
(円)
130
(%)
日銀の追加緩和を受けドル円が上昇
120
4.5
4.0
3.5
大胆な金融緩和への期待からドル円が上昇
110
3.0
2.5
100
2.0
90
1.5
1.0
80
0.5
0.0
16/7
16/1
15/7
15/1
14/7
14/1
13/1
12/7
12/1
11/7
11/1
10/7
10/1
09/7
09/1
08/7
08/1
07/7
07/1
13/7
バーナンキショックから米金利が急上昇
70
(年/月、日次)
ドル円（左目盛）
日米金利差（5年債、右目盛）
（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成
▣ 名目金利ではなく実質金利や、期待インフレ率でみる必要
インフレは、物価が上昇しお金の価値（通貨価値）が下がる現象です。為替レートにおいても経済状況によ
りますが、対象となる通貨の国でインフレが自国より進んでいれば、対象通貨が安く、自国通貨が高くなる可
能性があります。
仮に、米国の物価が今後 1 年間で 5％上昇することが見込まれる場合（期待インフレ率 5％）
、ドルの価値
（購買力）はその分だけ低下することが見込まれます。一方、日本の期待インフレ率が 2％の場合、円も減価
しますが、ドルよりは減価が小幅。日米の期待インフレ率の差分だけ、ドル安・円高圧力がかかることになり
ます。
ただ、米国の 1 年物金利が 7％であれば、1 年後には 1 ドルは 1.07 ドルになりますから、実質的にドルは
2％増えます（金利 7％－期待インフレ率 5％、実質金利 2％）
。一方、日本の 1 年物金利が 3％であれば、円
は実質的に 1％増える（金利 3％－期待インフレ率 2％、実質金利 1％）ことになります。この場合、ドル円
については、実質金利が高いドルに買い圧力が、低い円には売り圧力がかかります。
実質金利が高い通貨に上昇圧力がかかりますが、両国の名目金利があまり変わらなければ、期待インフレ率
の上昇は通貨の減価に、期待インフレ率の低下は通貨の増価につながりやすいと言えます。
※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。
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投資環境
2016 年 7 月 22 日
しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号
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〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp
昨年夏場から、ドル円の下落局面では、日米の 5 年債利回りなどの金利はともに低下傾向にあり、名目の日
米金利差は一進一退の動きが続いています（図表 2、3）。一方、米国の期待インフレ率はやや持ち直している
のに対し、日本の期待インフレ率は大きく低下しています。実質金利は、米国は期待インフレ率の持ち直しか
ら低下しているのに対し、日本は横ばいで推移していることから、日米の実質金利差（米国-日本）が縮小し
たため、ドル安・円高が進行したとみられます（図表 4、5）
。
これまで日銀は、異次元の金融緩和によって、名目金利を引き下げ、期待インフレ率を引き上げることで、
デフレから脱却することを目指してきましたが、日本の期待インフレ率は低迷し、物価目標 2％の達成時期の
先送りが繰り返されて、目標達成は見通せない状況です（4 月時点の物価目標の達成時期は、2017 年度中）。
7 月 28、29 日に日銀金融政策決定会合が予定されています。“ヘリコプターマネー”までは踏み込まないま
でも、政府の大型経済対策に合わせ、指数連動型上場投資信託（ETF）や不動産投資法人（J-REIT）を含む量
的緩和の拡大（資産買入れの増額）などでの、期待インフレ率の押し上げが期待されます。
①期待インフレ率
実質金利（②-①）
0.0
(%)
図表3. 日本の金利、期待インフレ率
①期待インフレ率
実質金利（②-①）
②5年債利回り
（注）期待インフレ率はインフレ・スワップ金利
（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成
（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成
図表4. 期待インフレ率差とドル円
(円)
130
120
-0.5
110
-1.0
100
-1.5
90
-2.0
2.0
16/7
16/1
15/7
15/1
②5年債利回り
（注）期待インフレ率はインフレ・スワップ金利
(%)
14/7
14/1
13/7
13/1
12/7
12/1
11/7
11/1
10/7
(年/月、日次)
10/1
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
16/7
16/1
15/7
15/1
14/7
14/1
13/7
13/1
12/7
12/1
11/7
11/1
10/7
(年/月、日次)
10/1
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
図表2. 米国の金利、期待インフレ率
(%)
図表5. 実質金利差とドル円
(%)
(円)
1.5
140
130
1.0
120
0.5
0.0
110
-0.5
100
-1.0
90
期待インフレ率差（日-米、左目盛）
（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成
ドル円（右目盛）
日米実質金利差（米-日、左目盛）
16/7
16/1
15/7
15/1
14/7
14/1
13/7
13/1
12/7
12/1
11/7
11/1
10/7
(年/月、日次)
80
10/1
16/7
16/1
15/7
15/1
14/7
14/1
13/7
60
13/1
-3.0
12/7
60
-2.5
70
-3.0
12/1
-2.0
11/7
70
11/1
-2.5
10/7
-1.5
10/1
80
(年/月、日次)
ドル円（右目盛）
（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成
※名目金利：預金金利や住宅ローン金利等の通常目にする金利。ここでは 5 年債利回り等の市場金利
実質金利：名目金利から期待インフレ率を控除した金利
（シニアストラテジスト
※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。
鈴木和仁）
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