ブラジルレアル投資のポイント - 三井住友トラスト・アセットマネジメント

Column
ご参考資料
「投資のヒント」
2017年1月11日
※以下、ピムコジャパンリミテッド提供のレポートをご紹介します。
ブラジルレアル投資のポイント
 政治面での不安定性や投機的格付けへの格下げにより2015年に大きく下落したブラジルレアル (以下、レアル)
は2016年に悪材料の出尽くし感から反発、政権交代なども好感され主要通貨で最も高いパフォーマンスに
 「ブラジル経済に底打ちの兆し」がみられるなか、今後は「ブラジル中央銀行による為替安定化策」を背景に
10％超の利回りによるインカムの積み上げも可能、また、「米通商政策に対する耐性」もある
レアルは2016年に大きく反発、主要通貨で最も高いパフォーマンスに
2016年のレアルは対円で17.9％上昇、金利込みでは30％超のリターンに
 2015年9月に変動相場制以降後の最安値を記録したレアルは、2016年に入りルセフ大統領の弾劾を契機とした新政権への期
待の高まりなどを背景に大きく上昇、主要通貨の中で最も良好なパフォーマンスに
 ただし、対米ドル、対円ともに2015年の下落前の水準を未だに下回る状況
【ブラジルレアルの推移（対米ドル、対円）】
【主要新興国通貨の騰落率（対円）】
17.9％
ブラジルレアル
16.0％
ロシアルーブル
9.9％
南アフリカランド
-0.8％
インドネシアルピア
-5.5％
インドルピー
31.4％
（1米ドルあたりのレアル）
1.6
28.0％
6.9％
-10%
期間：2015年12月末-2016年12月末
レアル高
2016年に入
り反発も、
2015年の下
落前の水準
を下回る
2.8
50
45
40
0.2％
3.2
対円(右軸)
-9.4％
-5.4％
-18.7％
メキシコペソ
-15.4％
-19.5％
トルコリラ
-11.3％
-20%
対米ドル(左軸)
2.0
2.4
18.8％
中国人民元
-30%
（1レアルあたりの円）
55
0%
為替のみのリターン（対円）
3.6
為替リターン（対円）+金利収入
4.0
10%
20%
30%
40%
出所：WMロイター、JPモルガン
35
30
レアル安
4.4
11年12月
12年12月
13年12月
14年12月
期間：2011年12月末-2016年12月末
15年12月
25
16年12月
出所：WMロイター
レアル投資のポイント ①： ブラジル経済に底打ちの兆し
貿易収支の改善から始まったブラジル経済の復活
 2016年2月まで続いたレアル安を背景に貿易収支が大きく改善し、GDP (国内総生産)成長率のマイナス幅が縮小
 足元ではインフレ率の高止まりが沈静化しつつあることから中央銀行が2016年10月より利下げを開始、物価が安定化する中で
の利下げは景気の下支えに繋がると捉えられ、市場では好感されるかたちに
【ブラジル経常収支/貿易収支とレアルの推移】
【ブラジルの政策金利とインフレ率の推移】
（1米ドルあたりのレアル）
1.2
レアル高
1.6
5.0%
レアル
（対米ドル、右軸）
2.5%
2.8
貿易収支
（12ヶ月累計、
対GDP比、左軸）
-2.5%
3.2
2009年
2011年
4.0
レアル安
4.4
2013年
期間：2007年12月末-2016年12月末
出所：ブルームバーグ、Haver、ブラジル中央銀行
14
インフレ率の低下を
受けて利下げを開始
12
10
インフレ率
：6.99％
8
3.6
経常収支
（12ヶ月累計、対GDP比、左軸）
-5.0%
2007年
政策金利
：13.75％
2.0
2.4
0.0%
（％）
16
2015年
6
4
11年12月
12年12月
13年12月
14年12月
15年12月
16年12月
期間：2011年12月末-2016年12月末（インフレ率は2016年11月末時点）
出所：ブルームバーグ
※上記は過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。
当資料はピムコジャパンリミテッドの情報を基に三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法に基
づく開示書類ではなく、証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。当資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。
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レアル投資のポイント ②：中央銀行による為替安定化策がインカム積み上げの好機に
今後のブラジルレアル投資のポイント
対米ドルでの為替介入により通貨の安定化が図られる環境下、10％超の利回りによるインカムの積み上げが魅力に
 2016年に入りレアルが対米ドルで大きく反発、3月下旬に1米ドル=3.5レアル近辺までレアル高が進行した後、当局は3.0-3.5レア
ル前後のレンジで断続的に「レアル売り」の介入を行いレアル高を抑制。一方、2016年11月の米大統領選後に米ドル高 (レアル
安)圧力が高まり再び3.5レアルに近づく局面では再度「レアル買い」介入へ転換、レアル安抑制へ
 過度なレアル高は輸出面での競争力を削ぎ、レアル安は輸入価格の上昇を通じたインフレ圧力の高まりに繋がることから、当
局は為替介入を通じてレアルの安定化を志向している可能性。対米ドルでの為替水準が安定する環境下、10％を上回る水準を
維持するレアルの利回りは他通貨に比べ相対的に魅力が高く、インカム積み上げの好機と考えられる
【各新興国通貨の足元の利回り水準**】
【ブラジル中央銀行による為替介入動向*】
（1米ドルあたりのレアル）
レアル安抑制
2.8
レアル安
抑制
レアル高抑制
ドル買いレアル売り
3.0
（％）
12
11.3
10
8.7
3.2
8
3.4
3.6
5.8
5.8
4.6
ブラジルレアル（対米ドル）
4
4.0
4.2
4.6
7.6
6
3.8
4.4
8.2
2
ドル売り
レアル買い
15年8月
ドル売り
レアル買い
15年12月
16年4月
16年8月
0
16年12月
期間：2015年8月末-2016年12月末 出所：ブルームバーグ、ブラジル中央銀行
*為替介入が実施されなかった期間も含まれているものの、イメージとして3期間
に分割して表示しています
ブラジル
レアル
トルコ
リラ
ロシア 南アフリカ メキシコ
ペソ
ルーブル ランド
インド
ネシア
ルピア
インド
ルピー
**JPモルガン・ELMI+指数のサブインデックスの利回りを使用
2016年12月末時点
出所：BofAメリルリンチ、JPモルガン、ブルームバーグ
レアル投資のポイント③：米通商政策に対する耐性もある
米国向けの輸出の占める割合は小さく、個人消費中心の経済構造が耐性に寄与
 トランプ政権下で米国が保護主義に向かうことが懸念されているものの、ブラジルの輸出に占める米国の割合は10％程度と小
さく、さらにブラジルは個人消費が経済の6割以上を占める内需主導の経済構造であることから、輸出そのものの影響も小さい
 ブラジルの個人消費は依然として同国の経済成長にマイナスの寄与ではあるものの、インフレ率の安定化に伴い足元では反転
の兆しをみせている状況
【インフレ率と個人消費の推移】
【輸出相手地域/国の内訳（左）と名目GDPの構成（右）】
12%
輸出相手地域/国の内訳
北米（除く米国）
アフリカ 1％
その他
4％
2％
中東
5％
米国向け
の輸出は
限定的
米国
13％
中南米
20％
アジア
33％
名目GDPの構成
在庫増減
・その他 純輸出
0％
-1％
インフレ率（対前年比）
インフレ率の頭打ち
が個人消費の下げ
止まりに寄与
4%
固定資本
形成
16％
政府支出
20％
欧州
21％
8%
個人消費（対前年比）
0%
個人消費
64％
-4%
-8%
11年12月
13年12月
15年12月
期間：2011年第4四半期-2016年第3四半期
時点：（左図）2015年12月末 （右図）2016年9月末
出所：Haver、ブルームバーグ
出所：Haver、世界銀行
※上記は過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。
当資料はピムコジャパンリミテッドの情報を基に三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法に基
づく開示書類ではなく、証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。当資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。
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【コラム】テメル政権下で進む財政健全化
歳出上限法案が正式に承認され、次は年金制度の改革の進捗に注目が集まる
 ブラジル議会は、2017年から20年に亘って歳出額の増加率を前年の消費者物価上昇率以下に抑える憲法改正案を可決
 上記歳出上限法案の導入に加え、既に実施済みの債務削減など、ルセフ政権下において進捗がみられなかった財政健全化が
テメル政権下で着実に進展
 今後政府は、少子高齢化に伴い年金財政が逼迫していることから、年金の受給開始年齢を遅らせるなどの変更を盛り込んだ新
しい年金改革法案の成立を目指す見通し
【テメル政権下における財政再建の進捗】
財政再建化策
具体的な内容
足元の状況
歳出上限法案の導入
 政府歳出の伸び率を前年度のインフレ率に抑制
憲法改正案が可決され、
実施が決定
債務削減
 国立経済社会開発銀行（BNDES）による国庫借入の返済
 補助金引き上げの凍結
実施済み
年金改革
 受給開始年齢の引き上げや受給に必要な積立年数の長期化
 上記規定は50歳未満の男性と45歳未満の女性に適用
政府が改革案を国会に
提出し、今後国会で審議
予定
各種報道をもとにPIMCO作成
当資料はピムコジャパンリミテッドの情報を基に三井住友トラスト・アセットマネジメントが作成したものであり、金融商品取引法に基
づく開示書類ではなく、証券取引の勧誘を目的としたものでもありません。当資料のお取扱いについては最終ページをご覧ください。
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【 ご留意事項 】
●当資料はピムコジャパンリミテッドの情報を基に三井住友トラスト・アセットマネジメントが投資判断の参考となる
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全て投資者の皆様に帰属します。
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