1 資産運用レポート：外資系投資ファンドの保有銘柄（続編）

平成 20 年 4 月 15 日
角山 智
資産運用レポート：外資系投資ファンドの保有銘柄（続編）
１．はじめに
昨年「外資系投資ファンドの保有銘柄」というレポートを書いたところ、好評だったようです。
そこで続編を作ることにしました。
今回は、米国を除く世界株式で運用されているインターナショナル・ファンドの保有銘柄を見
ていきます。取り上げるのは、次の 5 つです。
Brandes Institutional International Equity Fund (BIIEX)
Longleaf Partners International Fund (LLINX)
Oakmark International Fund (OAKIX)
First Eagle Overseas Fund (SGOVX)
Thornburg International Value Fund (TGVIX)
２．2007 年のパフォーマンス
2007 年のパフォーマンスを比較してみました。ベンチマークとして用いた iShares MSCI EAFE
Index (EFA)を上回るファンドは Thornburg International Value Fund (TGVIX)のみです。ちょ
っとさびしい結果ですね。
★2007 年のパフォーマンス
1
３．Brandes Institutional International Equity Fund (BIIEX)
バリュー投資で有名なブランデス社のインターナショナルファンドです。資産価値から見て割
安な銘柄を組み入れており、現にＰＢＲの低い銘柄が多いです。日本株はメガバンクが 3 行とも
揃っているのが印象的です。
★組入上位 25 銘柄
1
2
3
4
5
6
7
8
9
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25
銘柄
Deutsche Telekom
sanofi-aventis
ＮＴＴ
William Morrison Supermkts
GlaxoSmithKline
AstraZeneca
France Telecom
Unilever
Carrefour
三菱ＵＦＪフィナンシャル・グループ
セブン＆アイ・ホールディングス
日立製作所
三井住友フィナンシャルグループ
みずほフィナンシャルグループ
AEGON
三井住友海上グループホールディングス
Alcatel-Lucent
Ahold(Kon)NV
Telecom Italia
Tyco Electronics, Ltd.
Akzo Nobel
Samsung Electronics
Portugal Telecom SGPS
Telecom Italia
Deutsche Post
国
割合％
ドイツ
4.42
フランス
3.63
日本
3.26
イギリス
3.22
イギリス
3.1
イギリス
2.85
フランス
2.49
オランダ
2.41
フランス
2.38
日本
2.21
日本
2.2
日本
2.14
日本
2.08
日本
2.06
オランダ
2.05
日本
1.94
フランス
1.87
オランダ
1.84
イタリア
1.79
アメリカ
1.74
オランダ
1.72
韓国
1.71
ポルトガル
1.68
イタリア
1.6
ドイツ
1.59
増減
減
減
増
増
増
増
増
増
増
新
増
（出典：米国モーニングスター 2007 年 12 月末）
2
４．Longleaf Partners International Fund (LLINX)
こちらもバリュー投資で有名なロングリーフパートナーズのインターナショナルファンドです。
このファンドは集中投資を行っており、組入銘柄は下記がすべてです。ハイテク株である京セラ
を新規で組み入れているのが興味深いですね。なお、外資系投資ファンドは、日本の保険会社を
好む傾向があります。
★組入銘柄
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
銘柄
Dell, Inc.
日本興亜損害保険
オリンパス
Fairfax Financial Holdings
Nestle
EnCana Corporation
Ingersoll-Rand Company, Ltd.
Allied Irish Banks
京セラ
石油資源開発
Yum Brands, Inc.
UBS
Cheung Kong (Hldgs) Ltd
British Sky Broadcasting Grp
Cemex Corporation ADR
ミレアホールディングス
Willis Group Holdings, Ltd.
ACS Activ. de Construc. y Servicios
ＫＤＤＩ
Royal Philips Eelectronics ADR
SK Telecom
SK Telecom Co., Ltd. ADR
Koninklijke Philips Electronics
国
割合％
アメリカ
7.16
日本
6.67
日本
6.14
カナダ
5.94
スイス
4.99
カナダ
4.81
アメリカ
4.69
アイルランド
4.69
日本
4.68
日本
4.65
アメリカ
4.52
スイス
4.49
香港
4.49
イギリス
4.35
メキシコ
3.95
日本
3.68
イギリス
3.5
スペイン
3.37
日本
3.28
オランダ
3.17
韓国
3.12
韓国
1.51
オランダ
1.51
増減
減
減
減
新
新
減
増
減
増
新
減
増
（出典：米国モーニングスター 2007 年 12 月末）
3
５．Oakmark International Fund (OAKIX)
ハリス社が運用するオークマーク・インターナショナルファンドです。ハリス社は、AvestE
の愛称を持つ「朝日 Nvest グローバルバリュー株オープン」の運用受託先として知られています。
2007 年は不調でしたが、原因として金融株の比率が高かったことがあげられます。サブプライ
ム問題により、この選択が裏目に出てしまいました。
★組入上位 25 銘柄
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
銘柄
Credit Suisse Grp
GlaxoSmithKline
UBS
大和証券グループ本社
Bayerische Motoren Werke
Novartis
ローム
Bank of Ireland
Samsung Electronics
Barclays
BNP Paribas
TF1 - Television Francaise 1
Publicis Groupe
Lloyds TSB Grp
オムロン
Adecco
Signet Grp
HSBC Hldgs
SAP
Gestevision Telecinco
Experian Grp Ltd
Compagnie Financiere Richemont
Cadbury Schweppes
Chinatrust Financial Holding
Schroders
国
割合％
スイス
4.53
イギリス
4.25
スイス
3.92
日本
3.55
ドイツ
3.47
スイス
3.42
日本
3.36
アイルランド
3.26
韓国
3.19
イギリス
3.12
フランス
2.94
フランス
2.9
フランス
2.88
イギリス
2.82
日本
2.82
スイス
2.8
イギリス
2.79
イギリス
2.52
ドイツ
2.3
スペイン
2.29
イギリス
2.26
スイス
2.25
イギリス
2.24
台湾
2.16
イギリス
2.06
増減
増
減
減
減
減
減
増
減
増
増
増
増
増
増
増
増
減
増
増
減
減
（出典：米国モーニングスター 2007 年 12 月末）
4
６．First Eagle Overseas Fund (SGOVX)
アーノルド・Ｓ・ブレイクロウダーが運用しているファンドです。日本株に関しては、収益力
の高い企業を組み入れているのが特徴です。シマノ、キーエンス、ＳＭＣやヒロセ電機など、独
自技術を持つ小型株が目に付きます。
★組入上位 25 銘柄
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
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19
20
21
22
23
24
25
銘柄
Gold Commodity in Ounces
Pargesa Holding
シマノ
Sodexo
Nestle
Samsung Electnc
France(Govt Of) 3%
損保ジャパン
Industrias Penoles
セコム
Sanofi-Aventis
Petroleo Brasileiro S.A. (ADR)
小野薬品工業
ＳＭＣ
キーエンス
Air Liquide
東宝
Italcementi
Wendel
ヒロセ電機
Thai Beverage
Neopost
アステラス製薬
Gold Fields Limited ADR
KT&G
国
割合％
6.63
スイス
2.47
日本
2.39
フランス
2.22
スイス
2.08
韓国
2.07
フランス
1.78
日本
1.63
メキシコ
1.61
日本
1.52
フランス
1.51
ブラジル
1.47
日本
1.36
日本
1.35
日本
1.32
フランス
1.21
日本
1.21
イタリア
1.13
フランス
1.12
日本
1.11
シンガポール
1.1
フランス
1.1
日本
1.08
南アフリカ
1.04
韓国
1.01
増減
増
減
減
減
減
増
増
増
増
（出典：米国モーニングスター 2008 年 1 月末）
5
７．Thornburg International Value Fund (TGVIX)
ビジネスウィークで「最も運用成績の優れているファンドマネージャー」として紹介されてい
たファンドです。日本株の組み入れは少なめながら、任天堂の組入時期次第ではけっこうなリタ
ーンを取れていそうです。
★組入上位 25 銘柄
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
銘柄
Roche Holding Ltd
Teva Pharmaceutical Industries, Ltd. ADR
Novo Nordisk
China Mobile Ltd
Nokia
Nestle
Fortum
Potash Corporation of Saskatchewan, Inc.
Telefonica
任天堂
E. On Ag Npv
Axa
America Mobile ADR
Rogers Comms Cl B
Air Liquide
トヨタ自動車
BASF SE
Schlumberger, Ltd.
Groupe Danone
Vodafone Group PLC ADR
France Telecom
Gazprom OAO (EDR)
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton
UBS
Reckitt Benckiser Grp
国
割合％
スイス
3.28
イスラエル
3.24
デンマーク
3.22
中国
3.03
フィンランド
3.02
スイス
2.92
フィンランド
2.88
カナダ
2.71
スペイン
2.69
日本
2.62
ドイツ
2.58
フランス
2.43
メキシコ
2.4
カナダ
2.32
フランス
2.32
日本
2.26
ドイツ
2.23
アメリカ
2.23
フランス
2.21
イギリス
2.16
フランス
2.15
イギリス
2.1
フランス
1.87
スイス
1.82
イギリス
1.82
増減
増
減
増
増
増
（出典：米国モーニングスター 2008 年 2 月末）
6
８．iShares MSCI EAFE Index (EFA)
ベンチマークとして使用しているＥＴＦの組み入れ銘柄も見ておきましょう。石油（BP、TOTAL）
や鉱業（BHP Billiton、Rio Tinto）など資源関係が目に付きます。
★組入上位 25 銘柄
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
銘柄
HSBC Hldgs
BP
Nestle
TOTAL
Vodafone Grp
トヨタ自動車
Roche Holding Ltd
Banco Santander
Royal Dutch Shell
Novartis
Telefonica
Nokia
GlaxoSmithKline
E.ON
BHP Billiton Ltd
Rio Tinto
Royal Dutch Shell
Siemens
Eni
Allianz SE
BNP Paribas
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria
Daimler
Anglo American
BG Grp
国
割合％
イギリス
1.55
イギリス
1.54
スイス
1.53
フランス
1.28
イギリス
1.25
日本
1.09
スイス
1.05
スペイン
1
イギリス
1
スイス
0.97
スペイン
0.96
フィンランド
0.95
イギリス
0.94
ドイツ
0.92
オーストラリア
0.87
イギリス
0.84
イギリス
0.74
ドイツ
0.73
イタリア
0.72
ドイツ
0.71
フランス
0.69
スペイン
0.67
ドイツ
0.65
イギリス
0.63
イギリス
0.62
増減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
減
（出典：米国モーニングスター 2008 年 3 月末）
7
９．比較的長期のパフォーマンス
6 年半程度のパフォーマンスです。2006 年までは First Eagle Overseas Fund (SGOVX)がダン
トツだったのですが、その後は Thornburg International Value Fund (TGVIX)が逆転しています。
Oakmark International Fund (OAKIX)は、2006 年までベンチマークである iShares MSCI EAFE
Index (EFA)を上回っていたのですが、2007 年以降はパフォーマンスが悪化しました。
名門である Brandes Institutional International Equity Fund (BIIEX)と Longleaf Partners
International Fund (LLINX)は苦戦しており、ベンチマークに及ばない状況です。
★比較的長期のパフォーマンス
１０．おわりに
ここ数年間は、投資ファンドの好む医薬品や金融セクターが低迷する一方で、資源関係が活況
を呈し、バリュー系にとっては難しい運用環境でした。ただ、現在のような株価低迷期こそバリ
ュー系にとっては腕の見せどころであり、今後のパフォーマンスに注目しています。
なお、レポートをまとめていて感じたのはインデックスである iShares MSCI EAFE Index (EFA)
の強さです。個人投資家は、下手に銘柄を選ぶより、このＥＴＦを長期保有するのがいいように
感じました。
8