India Insights （5月号）

India Insights （5月号）
(インド市場を見る眼～現地からの報告）
ＨＳＢＣ投信株式会社
2015年6 月16日
＜トピックス＞
１．モディノミクスの1年を振り返る
２．注目されるモンスーン期の降雨量
マーケットサマリー（株式・債券・為替市場）
 5月のインド株式市場は上昇、債券市場の利回りは低下した一方、通貨ルピーは対米ドルで下落
 利下げ期待が株式・債券市場に好材料となり、実際、インド準備銀行（中央銀行）は6月2日に利下げを実施
＜トピックス＞
１．モディノミクスの1年を振り返る
モディ流改革を実践
実体経済は改善
 モディ政権1年目は政策面
で大きな前進が見られ、構
造的なインフレ要因、汚職、
失業、税制、ビジネス環境
等の重要課題の解決に向
けて、様々な措置が打ち出
された。
 この1年間、主要経済指標は改善しており、インフ
レ率は低下、景気は緩やかに回復、経常赤字は縮
小した。また、ルピー相場が比較的安定して推移し
ている点も注目される。
写真提供：インド首相府
 具体的には、以下を実行している。
①燃料価格の規制緩和
②インフレ目標の設定
③新たな天然資源配分方針
④手当の直接給付制度（DBT：各種補助金など手
当てを受益者の銀行口座に直接振り込む制度）
⑤労働法改正
⑥税制改革
 また、インドを世界の生産・輸出基地とする「メー
ク・イン・インディア（インドでものづくりを）」構想、若
者の技術力向上を図る「スキル・インディア」構想を
含む多くの改革試案を推進している。
 モディ首相は、インドへの投資促進を目的に、過去
1年間、米国、日本、中国、フランス、ドイツなど諸外
国を積極的に訪問した。
 米大手格付け会社ムーディーズ・インベスターズ・
サービスは4月にインド国債の格付けの見通しを
「安定的」から「ポジティブ」に引き上げている。これ
はインド経済に対する信認回復の表れであり、投資
先としてのインドの魅力を向上させている。
 1年目に複数の重要法案を成立させたモディ政権
は、今年度も改革を積極的に推進すると見られ
る。物品・サービス税（GST）の導入、土地収用法
改正等の重要法案の成立は難航しているが、モ
ディ政権は改革前進に向けた強い決意を表明、ま
た非伝統的な政策手段（大統領令発令など）を活
用する用意があることも示しており、今後の展開に
期待が持てる。
当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。
２．注目されるモンスーン期の降雨量
債券市場
気象局は降雨量不足を予想するが・・・
 5月はインド10年国債利回りが一時8％近くまで上
昇した後に低下し、前月末を下回る7.64％で取引を
終えた。
 インド準備銀行（中央銀行）は6月2日、今年3回目
の利下げを実施し、レポ金利を0.25％引き下げ7.25
％とした。今年に入り前倒しで利下げを実施してお
り、当面は政策金利を据え置くと見られる。中央銀
行は次の一手の前に、モンスーン期の降雨量、金
融政策の波及効果、米国の金融政策、原油価格動
向等の重要な要素を注視すると見られる。
 インド経済にとり、モンスーン期（6月～9月）の降雨
量は非常に重要だ。雨量が少ない場合には、農産
物の不作から経済成長率の低下、また食料品価
格上昇からインフレの加速を招く可能性がある。
 インド気象局は今年のモンスーン期の降雨量の予
測を長期実績平均に対し93％から88％に下方修
正した。90％以下は雨不足と見なされる。
 市場では、インフレへの影響が懸念されている
が、予想以上の降雨不足の場合でも、政府は在庫
の取り崩しなど、供給サイドからの対応策を講じる
ことが見込まれる。
 6月末には状況がより明確になるが、現時点までで
は、長期実績平均を5％上回る降雨量が観測され
ているとの現地報道もある。当面は、インド経済を
見る上で、気象情報に注意したい。
＜マーケットサマリー＞
図表2 インド10年国債利回りの推移
(2015年1月1日～5 月29 日）
（％）
8.1
8.0
7.9
7.8
7.7
7.6
7.5
2015/1
2015/5
（年/月）
出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBC投信が作成
株式市場
 5月のインド株式市場は2ヶ月連続で下落した後、上
昇に転じた。企業決算が低調となったものの、利下
げ期待の高まりが上昇要因となった。
 2015年1～3月期の企業業績は予想より弱い内容と
なり、 MSCI インド指数構成企業のうち純利益が市
場予想を下回った企業の割合は約50％に達したが
上回った企業は約35％にとどまった。
 企業収益の本格的回復は後ずれする見通しだが、
投資効率の向上、財政・金融両面での緩和策と経
済成長の加速を背景に、インド企業の利益率は今
後3～4年間で約2倍に上昇する見込みである。
図表1 SENSEX指数の推移
(2015 年1月1日～5月29 日）
（ポイント）
30,000
2015/2
2015/3
2015/4
為替市場
 インドルピーは5月も対米ドルでは下落傾向となった
が、大半の主要アジア通貨をアウトパフォームした。
 米国の利上げ観測を背景とした米ドル全面高の流
れが続いているが、対米ドルで65ルピーを超えるル
ピー安進行はインフレ圧力の高まりに繋がる恐れが
あり、中央銀行は容認しないと考えられる 。
 今後のルピー相場について引き続き強気に見てい
る。米国とインドの間のインフレ率格差は安定ないし
縮小傾向、原油安と経常赤字の縮小も引き続きル
ピー相場の下支え要因となろう。インドルピーは、対
米ドルでは現在の64.1ルピーから強含み、中期的に
米ドルに対して60～64ルピーのレンジ内で推移する
と予想。
図表3 インドルピーの推移
(2015年1月1日～5月29日）
29,000
（ルピー/円）
28,000
（米ドル/ルピー、逆目盛）
26,000
2015/1
2015/2
2015/3
2015/4
2015/5
出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBC投信が作成
1.95
62
1.90
63
対円（左軸）
1.85
64
1.80
65
15/1
15/2
15/3
15/4
15/5
（年/月）
出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBC投信が作成
当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。
2
ルピー安
（年/月）
61
対米ドル（右軸）
27,000
ルピー高
2.00
留意点
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※上記に記載のリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。
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ＨＳＢＣ投信株式会社
金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第308号
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www.assetmanagement.hsbc.com/jp
電話番号 03-3548-5690
（受付時間は営業日の午前9時～午後5時）
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