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ロシア連邦：体制移行の現状と今後の課題＊1
＊1 ロシア連邦：体制移行の現状と今後の課題 国際審査部第２班 能勢 学 小田島 健 要 旨 1991年12月のソ連解体以降、ロシアを取り巻く政治・経済環境は劇的に変化している。解体直後、 他の旧ソ連諸国と比べ大きくマクロ経済が不安定化した同国は、1998年には通貨危機も経験した。90 年代を通じて公的対外債務は高水準で推移し、パリクラブからは５回に渡りリスケジュールを受けた。 しかし、石油、ガス、金属等の豊富な天然資源を有する同国は、油価上昇等の対外環境の改善もあ り、1999年以降目覚しい発展を遂げている。過去６年間、実質GDP成長率は４∼10％と高成長で推移 し、財政や国際収支も良好である。政治面でも、2000年にプーチン大統領となって以降、市場経済化 とともに、大統領への中央集権体制が強化され、現状は政治も安定化傾向にある。このような政治・ 経済動向を背景とし、エネルギー関連を中心として、海外からの注目を集めている。 一方、2005年に入って実質GDP成長に陰りが見え始め、インフレ率も政府目標を上回り、構造改革 にも遅延が見られるなど、経済構造面では課題も多い。大統領が掲げる国民所得倍増計画を達成する ためには、投資環境整備や銀行セクター改革等を通じて更に投資水準を高めることや、非石油部門や 民間部門の育成が鍵となる。短期的には、財政規律が徐々に緩みつつあるため、適切なマクロ政策を 維持することが重要である。 このように、現在のロシアはマクロ経済は良好であるが、一方でミクロ経済の後進性も併せ持って いるというのが実情で、資本主義経済として先進国への仲間入りをする過渡期にある。今後更なる成 長を遂げるためには、経済改革を加速させる政府の強力なイニシアティブが必要である。 第１章 はじめに 1991年12月のソ連解体以降、ロシアを取り巻く 1999年以降油価上昇等の対外環境改善の恩恵を受 政治・経済環境は劇的に変化している。崩壊直後、 けて目覚しい成長を遂げている。実質GDP成長 急進的な経済改革が実施された結果、旧ソ連諸国 率は４∼10％と高成長で推移し、所得水準は崩壊 と比べても大きく生産が落ち込み、ハイパーイン 直前の水準まで回復した（図表４） 。財政黒字の フレーションや財政収支、経常収支の悪化に見舞 持続、経常収支の大幅黒字による外貨準備の累積 われてマクロ経済は大きく不安定化した（図表１、 により、公的対外債務は2004年末時点でGDP比 ２） 。また1998年にはアジア通貨危機の余波を受 18.4％まで低下した。このような経済環境の改善 けた結果、それまでのクローリングペッグ制が維 を受け、全ての格付機関が投資適格の格付を付与 持できなくなり、対ドルのルーブル為替レートが している。政治面においても、2000年にプーチン 大幅に切り下げられ、短期国債の事実上のデフォ 政権が誕生して以降、市場経済化とともに、大統 ルトが生じた（図表３） 。この結果、1997年にプ 領への中央集権体制が強化され、現状は政治的な ラス成長となった経済も再びマイナス成長に陥 安定性が維持されている。2006年７月に開催予定 り、物価・為替の安定性も喪失された。 のG８サミットでは議長国となることが決定する ＊1 198 しかし、このような90年代前半から中盤にかけ ての混乱の後、豊富な天然資源を有する同国は、 本稿は、筆者の個人的な見解であり、国際審査部及び国際協力銀行の公式見解ではない。 開発金融研究所報 図表1 実質GDP成長率と原油価格の推移 （%） 15 図表2 （ドル／バレル） 40 10 5 4 30 2 0 −2 20 −5 −6 実質GDP成長率（ロシア） （左軸） 10 実質GDP成長率（中東欧・バルト諸国） （左軸） 5 実質GDP成長率（体制移行国全体） （左軸） 原油価格（右軸） 0 −15 −20 −4 15 −10 （%） 6 35 25 0 一般政府財政収支（対GDP比） ロシア 中東欧・バルト諸国 体制移行国全体 −8 −10 −12 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 出所）EBRD（2004、2005）、ブルームバーグ 出所）EBRD（2004、2005） 図表3 図表4 （%） 350 為替レートの推移 （ルーブル／ドル） 35 300 30 250 25 200 （1989年＝100） 120 ロシア 中東欧・バルト諸国 体制移行国全体 80 20 150 50 15 為替減価率（左軸） 名目為替レート （右軸）10 0 5 100 −50 実質GDPの推移 1996年 1996年 1997年 1997年 1998年 1998年 1999年 1999年 2000年 2000年 2001年 2001年 2002年 2002年 2003年 2003年 2004年 2004年 2005年 2005年 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 0 40 0 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 出所）IMF（2005）．International Financial Statistics 出所）EBRD（2004、2005） 等、政治面でもロシアの国際的地位は回復しつつ されている。また、資源産業への高い依存度、政 ある。このような政治・経済の改善を背景に、昨 治的先行きの不透明性等の懸念も存在する。 今はBRICsの一角として、エネルギー関連を中心 Roland（2005）は、制度環境や汚職の問題、人口 に海外からの注目を集めている。学界でのロシア の減少等の問題を抱える中、長期的な先行きには 経済に対する評価も変わりつつあり、Shleifer 依然として不安があり、先進国の仲間入りをした （2005）は約10年間の体制移行を経て、ロシアは 「Normal Country」の仲間入りをしたと評価して いる。 とは言えないと評価している。 このようにロシア経済を巡る見解が分かれてい る中、ロシアの政治・経済の実態、先行きはどの しかし、所得水準を見ると、ロシアは依然とし ように評価できるだろうか。ロシアは資本主義へ て日本の９分の１程度、近隣の東欧諸国と比べて の移行に成功し、先進国の仲間入りをしたと言え も低水準であり、世界銀行の所得分類では下位中 るのだろうか。 所得国に位置づけられる。投資環境が不透明な中、 本稿ではこのような問題意識の下、ロシアの最 投資水準は近隣諸国と比較して低水準であり、投 近の政治、マクロ経済動向を整理し、今後の政策 資の伸び率低下等を背景に、2005年に入って実質 課題について分析を加えることとしたい。以下、 GDP成長率の低迷も見られる。また財政規律が 第２章で政治状況を、第３章ではマクロ経済状況 徐々に緩みつつある中、インフレ率の上昇も問題 について概観し、第４章、第５章では、それぞれ となっている。国民所得倍増計画の達成のために 投資、銀行部門の現状について分析を加え、第６ は、投資環境の整備や銀行セクター改革等を通じ 章では、マクロ政策運営と民間部門育成に関する て、国内投資の活性化や更なる直接投資の誘致に 課題を分析する。最終章では今後の見通しを述べ、 取り組まねばならないが、構造改革の遅延も指摘 まとめとする。 2006年2月 第28号 199 第２章 政治動向 なったが、選挙結果に対する独立派の反発は強く、 今後も同地域での治安面の不安定性は継続すると 見られる。 １．プーチン政権は表向き安定、 チェチェ ン動向やCIS関係が懸念材料 外交面では、ウクライナやバルト諸国が親欧米 路線を強めており、CIS諸国のロシア離れが鮮明 化している。ロシアはこれらの親欧米国に対して、 プーチン大統領は第１期（2000−04年）を通じ 2005年11月末に優遇価格による天然ガス輸出を廃 て、国際機関の指導のもと、税制改革や年金改革、 止し輸出価格を欧州並みに引き上げることを発表 行政改革を推進する一方、チェチェン問題を抱え するなど、エネルギー資源を外交手段とした圧力 る中で治安体制を強化してきた。国民は構造改革 をかけてこれらの国の離反を防いでいる 。しか の進展と「強い国家」の確立へ向けた大統領の政 し、東欧・旧ソ連11カ国 は12月に民主化促進を 策を支持し、2004年３月の大統領選挙ではプーチ 掲げる「民主選択共同体」の発足を宣言して対ロ ン大統領が７割以上の得票率を得て再選した。第 シア姿勢を明確にしており、旧ソ連圏におけるロ ２期プーチン政権では、2004年10月の司法統制強 シアの求心力低下は鮮明化している。これに対し 化、2004年12月の地方政府首長の大統領指名制の てロシアは、2005年７月のグレンイーグルズサミ 導入、2005年７月の下院選挙の比例代表制への移 ットや11月の日露首脳会談において、エネルギー ＊2 ＊3 ＊4 行 に見られるとおり、行政面での更なる中央集 を中心に中国や日本との経済関係強化を目指す方 権化を進めている。2005年１月に年金受給者に対 向にあり、CISからアジアやEUへ外交政策の軸足 する社会的特典が現金支給へと切り替わり実質的 を転換する姿勢が見られている。 な所得水準が低下したことを受け、年金生活者を 中心とするデモが起こったがその後安定化し、 ２．下院選挙・大統領選挙へ向けた動き 2005年７月の世論調査では国民支持率が７割に回 復している。2003年12月の下院選挙で統一ロシア 2007年末の下院選挙、2008年３月の大統領選挙 を含む与党系が圧勝したため、総議席（450）の が予定される中、2005年11月に政府・大統領府の ３分の２以上を与党が占める中、大統領の意向に 人事異動があり、メドヴェージェフ大統領府長官 沿った形で議会運営も可能な環境にある。 が第一副首相、イワノフ国防相が副首相兼任とさ 一方、2004年９月に北オセチア共和国で起きた れた。これは次期大統領候補者を政府要職へ登用 学校占拠事件以降、2005年10月にはカバルジノ・ する動きと見られている。現地調査機関 バルカル共和国で治安当局への襲撃事件が起きる （ROMIR）による世論調査によると、次期大統領 等、北カフカス地域では独立派、イスラム過激派 選挙後もプーチン大統領が政界のリーダーとして のテロが発生しており、治安情勢は引き続き不安 留まることを支持する声が約６割を占めており、 定となっている。2005年11月にはチェチェン共和 改憲によるプーチン大統領の三選やカシヤノフ元 国で８年ぶりに議会選挙が行われ、新ロシアの与 首相の出馬等も注目される。しかし、現時点では 党・統一ロシアが上院（定数18）で半数の９議席、 メドヴェージェフ、イワノフ両氏が有力候補と言 下院（同40）で過半数の24議席を獲得し第一党と われている。両氏は大統領の側近であり、大統領 ＊2 従来、下院選挙は小選挙区と比例代表区から各225議席ずつ選出していたが、選挙法改正により、小選挙区が廃止され、比例代表 制へ一本化されることとなった。小選挙区にはリベラル派の野党議員が僅かに存在しており、小選挙区制の廃止は与党に有利に働 くと見られている。 ＊3 国営企業ガスプロムはこれまで旧ソ連諸国に対して優遇価格（国際価格の1/10∼1/5程度）で天然ガスを輸出してきた。天然ガス 価格値上げにより、親欧米諸国へのガス価格は大幅に引き上げられる形となる（例 ウクライナ：千立方メートルあたり50ドル→ 230ドル、グルジア：77ドル→110ドル、モルドバ：80ドル→110ドル、バルト三国：80ドル→120ドル、アルメニア：56ドル→110 ドル、アゼルバイジャン：60ドル→110ドルなど）。一方、親露派のベラルーシに対しては現行の優遇価格（千立方メートルあたり 47ドル）で輸出価格が据え置かれる方向となっている。 ＊4 200 バルト三国、ウクライナ、ポーランド、ルーマニア、モルドバ、ブルガリア、マケドニア、スロベニア、グルジア。 開発金融研究所報 が交代した場合にも、基本的な政策方針に大きな 立されるなど、リベラルな産業政策がとられてい 変化はないと見られる。 る。外資誘致の強化と石油ガス依存体質からの脱 下院選挙については、比例代表制への全面移行 却を目指す政策が背景にある。 に伴って、与党・統一ロシアに有利に働くと言わ れている。2005年12月に行われたモスクワ市議会 選挙でも同党が総議席（35）のうち28議席の得票 第３章 マクロ経済状況 を得て圧倒的な勝利を収めており、地方選挙での 支持を基盤に2007年の連邦議会選挙においても同 党が有利との見方が多い。同党は寄り合い所帯で １．経済成長はやや減速傾向、物価はイン フレ目標を超過するも徐々に安定化 あるなど党基盤の脆弱性も指摘されており、今後 派閥形成や党からの離脱、新党立ち上げによる弱 1998年の通貨危機以降、内需の伸びやルーブル 体化の可能性もあるが、野党勢力が結集した場合 切り下げによる鉱工業生産の成長もあり、実質 においても同党優位の状況に変化はないと見られ GDP成長率は安定的にプラス成長を維持してき ている。 ている。2004年の実質GDP成長率も対前年比 7.1％と、前年（同7.3％）に続いて高成長を維持 ３．戦略産業への統制強化、その他産業 は自由化政策が進展 した。項目別の実質成長率を見ると、需要面では 民間消費（同10.7％） 、投資（同13.6％） 、生産面 では建設（同10.2％） 、卸売・小売業（同10.1％） ＊5 戦略産業 では、2005年９月のガスプロムによ が高い伸びを示した。2004年下半期以降、固定資 るシブネフチ買収に象徴されるとおり、国家関与 本形成や鉱工業生産の成長が鈍化し、2005年上半 が次第に強化されている。現在下院では地下資源 期の成長率（前年同期比）は2004年上半期の ＊6 法 の改正案が議論されており、石油、ガス、銅 7.6％から5.7％に低下したが、2005年第３四半期 や金の鉱床における外国企業の参加が制限される には卸売・小売業の高成長や製造業の持ち直しが ことが懸念されている。石油ガス部門は、2005年 あり、前年同期比で７％に回復している。2005年 ５月にガスプロムとロスネフチの合併構想におけ 通年でも6.4％程度の高成長が見込まれている ＊7 るシロビキ派とリベラル派 の間の派閥争いにみ （図表５） 。 られるとおり、政治的要因に左右されやすい。プ 消費者物価は低下傾向にあったが、個人消費の ーチン大統領の意向を受け、今後も旧ソ連国家保 急速な拡大と為替介入に伴う通貨供給量の拡大等 安委員会（KGB）派閥による経済介入の強化が を背景に、2004年７月以降上昇に転じ、2004年末 予想される。一方、戦略部門以外では2005年７月 には対前年比で11.7％と2004年のインフレ目標 ＊8 に経済特区法 を制定し、ITやハイテク産業、製 （10％） を超過した。 2005年に入り、 食料品価格や油 造業（自動車部品、家電）を対象に経済特区が設 価高騰によるガソリン価格の上昇に加え、住宅や ＊5 石油・天然ガス、軍需産業、金融、運輸・通信等の自然独占分野が戦略的分野と位置づけられている。 ＊6 同法では、希少鉱物の鉱区、一定以上の埋蔵量を持つ大型鉱区、戦略的鉱区の開発入札への参加を、ロシア企業が50％以上の出資 比率を持つ企業に限定する内容となっている。2005年10月時点では、Titov油田、Krebs油田、Chayandinskoeガス田、Udokan銅 鉱床、Sukhoi Log金鉱床の五箇所が戦略的鉱区リストに含まれているが、サハリン油田は含まれない等、当初の予想と比べると 規制の内容は限定的となっている模様である。2006年中には法改正が実施される予定となっている。 ＊7 シロビキ派とは、連邦保安局、内務省、国防省などの治安機関関係者からなる派閥であり、「強い国家」としてのロシアの復興を 目指している勢力。一方、リベラル派とは、エコノミストや法律家を中心とする派閥であり、経済や法制度の改革を目指している 勢力。 ＊8 経済特区法に基づき、工業生産区２箇所（エラブガ市、リペツク州）、技術導入区４箇所（サンクトペテルブルグ市、モスクワ市 ゼレノグラード区、モスクワ州ドゥブナ市、トムスク市）が特区として選定された。特区への進出企業には、設備の加速償却や輸 入関税の一部免除、資産税の５年間免除、損失一部次年度繰越しなどの特典がある。技術導入区では、従業員の統一社会税の減免 やR&D支出の認定簡素化を受けられる。また、行政の許認可手続きの簡素化やインフラ整備も行われる。今回対象から外れた東 シベリア、極東地域等も含め、今後も工業特区の対象地域は拡大される見通しである。 2006年2月 第28号 201 図表5 実質成長率の動向 2003年 実質GDP成長率（％、以下同様） （供給部門別） 資源採掘業 製造業 卸売・小売業 （需要部門別） 消費 うち民間消費 投資 うち固定資本形成 輸出 輸入 2004年 2005年 第２四半期 6.1 第３四半期 7.0 7.3 7.1 第１四半期 5.2 10.8 9.5 13.2 7.1 8.0 10.1 3.0 −0.4 9.4 1.2 2.8 10.8 1.0 4.9 12.0 6.2 7.5 13.2 12.8 12.5 17.7 8.4 10.7 13.6 10.8 12.3 23.5 7.0 8.1 8.4 8.9 6.8 15.2 9.8 13.0 6.0 9.1 7.5 18.0 … … … … … … 出所）ロシア連邦統計局 図表6 消費者物価上昇率の動向 図表7 （百億ルーブル） 600 （%） 45 40 リザーブマネーの動向 CPI全体 非食料品 食料品 サービス 35 30 25 20 15 500 400 国内純資産 200 100 0 5 −100 0 −200 注）食料品：飲食物 非食料品：衣類、家具、医薬品、教育・文化等 サービス：家賃、公共サービス、エネルギー 出所）ロシア連邦統計局 対外純資産 300 10 2001年1月 2001年7月 2002年1月 2002年7月 2003年1月 2003年7月 2004年1月 2004年7月 2005年1月 2005年7月 リザーブマネー 1998年 1998年 1999年 1999年 2000年 2000年 2001年 2001年 2002年 2002年 2003年 2003年 2004年 2004年 2005年 2005年 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 出所）ロシア中央銀行 する中、急激な為替増価を回避する必要があり、 両者のバランスをとることを政策目標としてき ユーティリティー関連の公共料金の値上げや輸入 た。中銀は2005年の年初時点で8.5％をインフレ 関税の引上げといった要因も加わり、2005年５月 目標としていた。しかし、インフレ率が上昇する には対前年同月比13.6％まで上昇したが、その後 一方、為替介入が積極的に行われたため、貨幣供 はインフレも上げ止まりを見せている（図表６） 。 給量が増大し、同目標達成が困難となったために 生産者物価は、一次産品の国際価格高騰によっ 10％へ目標を修正している。しかし、修正された て国内のエネルギー、鉄鋼価格が大幅上昇したこ 目標値も達成困難となっており、経済発展貿易省 とを背景に、2004年末には対前年比で28.3％まで 等からインフレ対策に注力すべきとの意見もあっ 上昇した。2005年５月に前年同月比24.7％に達し たため、中銀は2006年の金融政策ガイドラインで たが、その後は同様に低下傾向をみせている。 は、為替増価を一定程度容認し、インフレ目標 （8.5％）の達成に軸足を置く姿勢を明らかにして ２．金融・為替 いる。2006年には、財政支出が拡張される予定で、 インフレが継続する懸念もあることがその背景に （１）金融政策をインフレ抑制へ軸足シフト 中銀は通年のインフレ目標を設定しインフレ抑 制に取り組む一方、輸出の増加によりドルが流入 202 開発金融研究所報 ある。 （２）対民間与信は増加、為替・金利は安定化 貨幣供給量は、財政黒字を背景に、政府の中銀 ンク市場金利が急上昇した。しかし、その際中銀 は公定歩合の引き下げや預金準備率の引き下げと 預金が増加、対政府与信も大幅なマイナスとなっ いった金融緩和措置をとり適切に対処したため、 たため国内純資産は減少しているが、好調な対外 その後インターバンク金利は安定的に推移してい 部門を反映し対外純資産が増加しているため、リ る。インフレ率が上昇する中、2005年５、６月に ザーブマネーの伸び率はプラスで推移している かけて公開市場操作による流動性調節によってイ （図表７） 。また銀行部門の安定化を受けて対民間 ンターバンク金利を高め誘導し、インフレ抑制も 与信が高い伸び率となっているため、ブロードマ 図られている（図表９） 。 ネー伸び率も高い伸び率となっている（図表８） 。 為替は、中銀による積極的なドル買い介入の結 （３）債券・株式市場は好調 果、急激なルーブル増価が抑えられ、対ドル名目 2004年は４月にユーコスへの追徴課税通告が出 為替レートは2005年に入って、減価基調で推移し された際、国内企業の株価が大幅に下落し、国債 ている。しかし、実質実効為替レートでは、増価 のスプレッドも大幅に上昇した。また、11月にユ 基調にあり、2005年１月∼10月では9.3％の増価と、 ーコスへの追徴課税金の未払いを徴収するために 中銀目標（８％）を僅かではあるが上回っている。 同社の子会社・ユガンスクネフチガスの株式が競 金利は、2004年５月の銀行の営業免許取り消し 売にかけられた際や、12月に外資系通信会社に対 に端を発し、預金取り付けが起こった際、各銀行 して追徴課税通告が実施された際にも株式市場は が手持ち資金確保に動いたことから、インターバ 上下した。2005年に入り、ユーコス事件に端を発 図表8 図表9 マネーサプライの動向 （百億ルーブル） 700 マネーサプライ 600 国内純資産 500 金利動向 （%） 25 対外純資産 対民間与信 政策金利 預金金利 20 400 インターバンク金利 貸出金利 15 300 200 10 100 5 0 −100 1998年 1998年 1999年 1999年 2000年 2000年 2001年 2001年 2002年 2002年 2003年 2003年 2004年 2004年 2005年 2005年 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 0 2003年 2003年 2003年 2003年 2004年 2004年 2004年 2004年 2005年 2005年 2005年 2005年 １月 ４月 ７月 10月 １月 ４月 ７月 10月 １月 ４月 ７月 10月 出所）ロシア中央銀行 出所）ロシア中央銀行 図表10 国債スプレッド（EMBI+）の推移 図表11 株価（RTS指数）の推移 （bps） 800 1,200 ロシア EMBI＋（全体） 700 1,000 600 800 500 600 400 300 400 200 200 100 0 2003年 2003年 2003年 2003年 2004年 2004年 2004年 2004年 2005年 2005年 2005年 2005年 １月 ４月 ７月 10月 １月 ４月 ７月 10月 １月 ４月 ７月 10月 出所）JPモルガン 0 1999年 1999年 2000年 2000年 2001年 2001年 2002年 2002年 2003年 2003年 2004年 2004年 2005年 2005年 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 １月 ７月 出所）ブルームバーグ 2006年2月 第28号 203 する一連の混乱は収束しつつあるとの見方が市場 黒字が見込まれている。2005年７月には補正予算 関係者の間で強まり、国債スプレッドは12月末時 が承認され、公務員給与払いや社会保障関連支出 点で約100bpsに低下している（図表10） 。株式市 の増額が承認されており、2005年下半期は歳出が 場については、エネルギーや通信関連に加え最近 拡張的となった。 は消費関連企業による新規株式公開（IPO）も相 2005年12月に議会で承認された2006年度予算 次いでおり、欧米投資家による活発な投資も背景 は、実質GDP成長率5.8％、インフレ率７％∼ に、株価指数は2005年８月に2004年４月以来初め 8.5％、対ドル名目為替レート（平均）１ドル＝ て800を突破し、現時点では1,200に迫っている。 28.6ルーブル、石油価格１バレル＝40ドル等の前 2005年12月に行われたガスプロム株の取引自由化 提のもとで作成され、歳入５兆461億ルーブル を背景に、一段と株価が上昇すると期待されてい （対GDP比20.7％） 、歳出４兆2,701億ルーブル （同 る（図表11） 。 17.5％） 、財政黒字7,760億ルーブル（同3.2％）が 見込まれている。同予算は歳出が前年度予算に比 ３．財政 べ40％増加する内容となっており、財政規律の緩 みによるインフレへの影響が懸念される。 （１）連邦政府財政の黒字幅拡大、 歳出は拡大傾向 ロシアの連邦財政収支は独立後一貫して赤字基 （２）石油安定化基金の累積、投資基金の新設 調であったが、99年後半からの景気回復や石油価 石油安定化基金は2004年１月に設立され、2004 格の上昇による関税収入の増加等により税収が増 年12月には4,626億ルーブル（対GDP比2.8％）に 加したため、2000年以降黒字に転じている。現政 累積した。2005年１月にIMF債務（35億ドル）を 権は、産業政策の一環として、非石油部門への減 全額期限前返済し、７月にはパリクラブ債務の一 税を進めているが、一方で石油部門に対する課税 部を同じく期限前返済（150億ドル）したものの、 負担を高め、また個人所得税率の一本化、売上税 油価高騰の恩恵を受け、2005年12月には１兆2,360 の減税、統一社会保障税の導入等の税制改革を進 億ルーブルに累積している。2006年からは従来の めた結果として徴税率が改善したこともあり、歳 使途を社会保障関連支出等へ拡大し、また投資基 入は対GDP比で増加している。歳出面では、石 ＊10 金 を新設してインフラ投資やハイテク関連投資 ＊9 油収入の一部を石油安定化基金 で管理し、その 資金を対外債務の繰上げ返済等に充当する形で慎 図表12 石油安定化基金の残高推移 重な財政運営を維持している。 2004年は、石油収入の増加が主因となり、歳入 （億ルーブル） 13,000 11,000 字幅が対GDP比4.2％に拡大した。2005年は、油 9,000 価高騰による石油歳入の増加に加え、ユガンスク ネフチガスの競売収入（1,515億ルーブル）が税 外収入として歳入計上されたこともあり、１月∼ パリクラブ債務の期限 前返済で4,300億ルーブ ルを利用。 12,000 が増加する一方で歳出が抑制されたため、財政黒 10,000 8,000 7,000 IMF債務の期限前返済で 935億ルーブルを利用。 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 10月時点で財政黒字は１兆4,297億ルーブル（対 GDP比8.3％）に達しており、通年では同7.5％の ＊9 0 2004年 2004年 2004年 2004年 2004年 2004年 2004年 2004年 2004年 2004年 2005年 2005年 2005年 2005年 2005年 2005年 2005年 2005年 2005年 2005年 2005年 2005年 ３月 ４月 ５月 ６月 ７月 ８月 ９月 10月 11月 12月 １月 １月 ３月 ４月 ５月 ６月 ７月 ８月 ９月 10月 11月 12月 出所）ロシア財務省、Interfax ウラル原油価格が１バレル当たり20ドルを超える分の石油輸出税、天然資源採掘税収の一部を積み立てる。現法律では、残高のう ち5,000億ルーブルを超えた部分を対外債務返済、年金基金の赤字補填に限定して支出することが認められている。2006年からは、 繰入基準油価が27ドル／バレルに引き上げられることになっている。このため、繰入金額が圧縮され、同基金残高の拡大ペースは 鈍化すると見込まれる。 ＊10 石油安定化基金へ繰入基準油価の引上げに伴う繰入金額の圧縮分や対外債務の期限前返済による支払利息の節約分を原資とし、輸 送インフラ近代化、東部石油パイプライン建設、ハイテク産業（宇宙航空、エレクトロニクス）へ投資する予定となっている。 2006年は700億ルーブルが計上されている。 204 開発金融研究所報 図表13 国際収支表 経常収支 （GDP比、%） 貿易収支 （GDP比） 輸出 うち非エネルギー輸出 うちエネルギー輸出 輸入 サービス収支 移転収支 資本収支 うち直接投資（ネット） 誤差・脱漏 総合収支 外貨準備高の増減（−：積み増し） 外貨準備高（グロス） （輸入月数比） 備考： ウラル原油価格の増減率（％） 民間資本流出額（ネット） 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 （10億ドル） 2003年 2004年 −2.1 −0.8 16.4 6.1 74.4 46.5 27.9 −58.0 −18.2 −0.3 −5.2 1.2 −9.8 −17.1 22.3 11.4 36.1 18.4 75.6 44.6 31.0 −39.5 −14.4 0.6 −14.6 0.6 −8.6 −0.9 44.6 17.2 60.1 23.1 105.0 52.2 52.8 −44.9 −15.6 0.1 −21.9 −0.4 −9.2 13.5 33.1 10.8 48.6 15.8 102.4 50.2 52.2 −53.8 −14.6 −0.8 −13.9 −0.2 −10.2 9.0 31.0 9.0 47.1 13.6 108.1 51.8 56.3 −61.0 −15.8 −0.3 −11.0 −1.2 −7.5 12.5 35.4 8.2 59.8 13.9 135.9 62.2 73.7 −76.1 −24.0 −0.4 1.0 −1.7 −5.7 30.7 59.9 10.3 87.2 15.0 183.5 83.0 100.5 −96.3 −26.4 −0.8 −2.5 2.1 −9.9 47.5 5.6 10.9 2.5 −1.7 12.4 2.4 −15.8 27.9 4.6 −8.8 34.5 5.0 −9.4 47.8 5.6 −29.1 76.9 7.1 −47.6 124.5 8.9 −35.1 −21.7 44.3 −20.8 55.7 −24.8 −14.7 −15.0 3.2 −8.1 14.6 −2.3 25.6 −9.3 出所）IMF、ロシア中央銀行、ブルームバーグ に運用していくこととなっている（図表12） 。 旅行支払いが増加したためサービス収支の赤字幅 が拡大したが、大幅な貿易黒字に吸収され、経常 ４．国際収支・対外債務 収支の黒字幅も2003年の同8.2％から同10.3％に拡 大した。2005年に入り、原油価格が更に上昇して （１）大幅な経常収支黒字を維持、資本逃避は減 少傾向 ロシアでは輸出に占めるエネルギー産品の割合 が大きいため、エネルギー価格の変化に大きく影 おり、貿易黒字額の伸びが加速している。2005年 １∼９月の貿易黒字は前年同期比で43.4％の増 加、経常収支黒字が同51.3％の増加となる見通し である。 響を受けてきた。1997年から1998年にかけ、原油 資本収支では、1998年以降民間資本が流出基調 価格の下落やアジア通貨危機に伴う交易条件の悪 となったが、2001年頃から流出額は減少傾向にあ 化等により輸出が大きく落ち込んだ結果、経常収 る。2004年は景気が好調な中、民間部門への直接 支は赤字となったが、その後は、石油価格の上昇 投資が増加し、ルーブル高を背景として銀行や企 に伴って輸出が輸入を上回るペースで増加してお 業向けの活発な投資が行われた。しかし、ユーコ り、大幅な黒字基調となっている。2004年は原油 ス騒動や預金取り付け等によって、現預金を中心 価格の高騰を背景に引き続き石油関連輸出額が前 に、第１∼３四半期に大幅な資本流出超過となっ 年比46.4％と大きな伸びを見せたことから、輸出 たため、資本収支は対GDP比2.1％の赤字となっ 額は対前年比で35.0％増加した。高い経済成長に た。2005年は、公的対外債務の期限前返済によっ 伴う旺盛な個人消費等の影響で輸入額も増加した て政府部門が大幅な資本流出超過となっている。 が、その増加率は同26.5％に留まったため、貿易 民間部門に関しては、製造業や小売業を中心に直 黒字（対GDP比）は、2003年の13.9％から2004年 接投資の流入額が増加し、民間企業による国際資 には15.0％に拡大した。海外旅行者の増加により 本市場からの資金調達も拡大しているが、依然と 2006年2月 第28号 205 して27億ドルの赤字となっており、結果として 準で推移しているにも関わらず成長が鈍化すると 2005年１∼９月の資本収支は56億ドルの赤字とな いう新しい傾向が見られている。この理由として、 っている。依然として資本流出は見られるが、マ JETRO（2005）は固定資本投資の伸び率の鈍化 クロ経済の安定化を背景に、民間資本の流出額は や鉱工業生産の成長率の低迷を指摘している。本 減少傾向にある。 章では、国内・外国投資の双方について現状を整 好調な経常収支を背景に、総合収支では黒字基 理し、投資環境の課題について分析する。 調となっている。この結果、外貨準備高は2003年 末の769億ドル（財・サービス輸入比7.1ヶ月分） から、2004年末には1,245億ドル（同8.9ヶ月分） 、 １．国内投資の動向 ロシアでは、ソ連解体以降1998年まで、国内投 2005年12月末時点では1,740億ドルまで拡大してい 資がマイナス成長で推移した結果、製造業の設備 る。外貨準備高が公的対外債務残高を上回る純資 老朽化や不十分な設備更新投資が問題となってい 産ポジションを確保しており、対外的脆弱性は大 幅に低下している（図表13） 。 図表14 固定資本形成の国際比較 45 対外債務の対GDP比は、2003年末の43.3％から 2004年末には37.2％に減少し、うち公的対外債務 は2004年末に18.4％にまで減少している。政府は 旧ソ連債務の返済を優先的に進めており、2005年 にはIMF、パリクラブ債務の期限前返済が行われ、 公的対外債務残高は2005年９月時点で813億ドル （対GDP比14.9％）に減少している。このような 固定資本形成（対GDP比）（%） 対外債務はGDP比で減少 （２）期限前返済の実施、 中国 40 35 エストニア 30 カザフスタン ラトビア 25 ルーマニア ロシア 20 ウクライナ 良好な債務返済実績を背景に、ユーロ債発行によ 15 0 る資金調達やその返済も円滑に行える環境となっ た中、政府は国際機関等からの対外借入を抑制す る方針を明確にしている。民間対外債務について ＊11 は、2000年２月にロンドンクラブ債務の繰延べ が行われた結果、旧ソ連債務の残高が減少する一 スロバキア チェコ ハンガリー リトアニア ポーランド ブルガリア 5,000 10,000 15,000 20,000 一人当たり所得（購買力平価ベース）（ドル） 出所）世界銀行 World Bank Atlas、World Development Indicators 図表15 固定資本投資及び生産量の伸びの推移 方、危機以降の経済回復に伴い、民間企業が国際 市場から積極的に資金調達を行うようになった結 果、総民間対外債務は2004年末に対GDP比18.8％ （%） 25 まで増加している。公的対外債務残高の縮小を受 20 け、公的対外債務のデット・サービス・レシオは、 15 2003年末の9.8％から2004年末には4.1％まで減少 10 している。 固定資本投資伸び率 製造業生産量伸び率 天然資源採掘産業生産量伸び率 5 0 第４章 投資水準低迷の実体 第３章で述べたとおりマクロ経済は好調で推移 しているが、2004年後半からは、原油価格が高水 ＊11 2002年 1月 2002年 7月 2003年 1月 2003年 7月 2004年 1月 2004年 7月 2005年 1月 2005年 7月 出所）ブルームバーグ 約318億ドルの民間対外債務の一部（約106億ドル）の削減と残り212億ドルの債務のユーロ債へのスワップ（元本30年、据置７年） を内容とする。 206 −5 開発金融研究所報 る。ロシアの固定資本形成（対GDP比）は近隣 図表16 直接投資の国際比較 諸国と比較しても低水準であり、今後新規投資や 18 更新投資を増やす必要に迫られている（図表14） 。 伸びが増加に転じ、2005年１月∼９月には、非石 油部門を中心に前年同期比で9.9％と高い伸び率 を示している。一方、天然資源採掘産業では、特 に石油部門においてユーコス事件や政府による石 油部門の統制強化、石油関連税率の引上げを背景 に投資が落ち込んでいる。この結果、機械産業等 の製造業の生産量が比較的高い伸び率を示す一 方、天然資源採掘産業の生産量の伸び率は落ち込 んでいる（図表15） 。 ロシアの投資水準が低迷している背景として 直接投資（対GDP比）（%） マクロ経済の回復に伴って1999年以降は投資の スロバキア 16 チェコ 14 12 カザフスタン 10 8 6 4 2 0 0 ラトビア リトアニア 中国 ブルガリア エストニア ルーマニア ポーランド ウクライナ ハンガリー ロシア 5,000 10,000 15,000 20,000 一人当たり所得（購買力平価ベース）（ドル） 出所）世界銀行 World Bank Atlas、World Development Indicators は、上述のように産業界へ国家が過度に関与して 行の2005年度海外直接投資アンケート調査におい いるロシア特有の事情もあるが、ロジオノフ ても、 「現地市場の成長性」を主な理由として有 （2005年）は、高い金利水準、法の不備、国営銀 望事業展開先の６位に位置づけられている。 行の独占構造等の銀行セクターの問題が、企業の 一方、同アンケートにおいても指摘されている 資金調達を疎外し、投資意欲を減退させていると 通り、法整備や法の運用面の不透明性、治安・社 指摘している。つまり、今後国内投資を活性化さ 会情勢の不安定性、高い汚職率、税務当局による せる上では、銀行改革の更なる進展が重要と言え ＊13 厳格な追徴課税請求 、戦略産業をターゲットと る。この点については、第５章で分析する。 した国家統制の強化等が直接投資にあたってのハ ードルとなっている。特に汚職率の高さは深刻で ２．外国投資の動向 あり、Transparency International社の2005年年次 プーチン大統領のもとで、関税改革、各種税制 報告でも汚職認知指数が世界159カ国の中で126 改革、金融制度改革、土地改革、行政改革等の制 位、南・東欧及び中央アジアの国々の中では21カ 度改革が実施された結果、ロシアの投資環境は改 国中14位と下位に位置づけられている。昨年は90 善を見せている。2005年３月の年次教書演説にお 位であった同国だが、メディア規制やNGO活動 いて大統領は、税務当局の恣意性の一掃等、経済 への取り締まり強化によって政府部門の不透明性 環境の改善に向けた姿勢を表明し、2005年７月に が増し、官僚腐敗が繁殖する中で、カザフスタン は経済特区法を施行する等、更に改革が進められ やウクライナに追い抜かれており、汚職は年々悪 ている。これらに加えて目覚しい経済成長も背景 化しているというのが実態と見られる。このため、 に、自動車、金融を中心に日系企業によるロシア 近隣諸国と比較して依然直接投資の水準は低い現 投資が活発化している。また政府内では、現在付 状にある（図表16） 。 ＊12 加価値税の税率引き下げ も検討されている。弊 ＊14 このような現状において、WTO加盟 を契機 ＊12 政府内では現在18％の税率を13％に引き下げる案と15∼16％に引き下げる案、付加価値税を売上税に変更する案が議論されている。 ＊13 2005年７月に議会において税務当局の権限を規制する法令が可決されたが、同法令は例外規定の存在する不完全なものに留まって ＊14 1993年に加盟を申請。当初政府は2005年12月のWTO閣僚会議における加盟承認を目標に取り組み、2004年５月にEU、2005年11月 但し、財務省は2008年まで減税は実施せず、引き下げる場合も16％までに留めたい意向である。 いると言われている。 の日露首脳会談にて日本との交渉は合意に達したが、米国、カナダ、オーストラリア等８カ国との交渉が遅延している。主な対立 分野は、①航空機の輸入関税、②知的財産権の保護、③金融市場への外資参入や支店の設置許可、④農業製品の衛生管理の４つと 見られている。残りの二国間交渉が円滑に進んだ場合には2006年秋の加盟が見込まれるが、米国等との交渉が難航した場合には 2006年の加盟実現が不透明な状況となることが予想される。 2006年2月 第28号 207 に経済構造の近代化と競争力向上が進展すること て不良債権比率や収益率も大きく改善している。 が期待されるが、政府の改革意欲も低迷しつつあ 2004年７月に小規模な預金取り付け騒ぎが起こっ る中で、抜本的な改善は見込みにくい状況にある。 た際は、中堅銀行の倒産など一時不安定化したが、 金融緩和等の措置が取られた結果、その後安定化 した。2003年12月の預金保護法成立により、個人 第５章 銀行部門の実態 預金業務を行う銀行の預金保険システムへの加入 好調なマクロ経済に牽引され、ロシアの銀行部 が義務付けられ加入審査が実施されたことに伴 門も急速に発展しているが、依然として金融に対 い、保有資産や経営の質、内部統制の実態等の把 する個人・企業からの信用度は低い。家計や企業 握も可能となりつつある。またルーブルへの信認 の余剰金はタンス預金や企業内留保に回る他、海 改善を背景にルーブル建ての資産が拡大を続ける 外流出する傾向にもあり、2004年末時点のブロー 中、外貨オープン・ポジションも低下している。 ドマネーの対GDP比は34.3％と近隣諸国と比べ低 倒産法の改正により不良銀行の解体へ向けたフレ 水準となっている。このため、近隣諸国と比べて ームワークが整い、中期的に競争力の向上、透明 ロシアの銀行セクターの規模は小さい。前述のと 性の向上に資することが期待されている。 おり、銀行セクターの問題が国内投資の低迷をも ２．課題 たらしているとの指摘もある。本章では、ロシア の銀行部門の現状と課題を整理する。 以上のように銀行部門の規模や財務体質の健全 性は改善を見せているが、規模は依然として小さ １．保有資産の拡大、資産の質・収益性・安全 く、他国と比較すると金融仲介機能は脆弱なまま 性の改善 である。 1998年の金融危機以降、民間部門向け貸出や個 特に近年は企業向けの貸出が伸び悩みを見せて 人預金は伸びており、銀行部門の規模は一貫して おり、ロシア企業の生産活動の発展を阻害してい 拡大している。2004年には総資産が前年比27.4％、 る。その理由としては、金融市場の構造が依然と 民間部門向け貸出額が46.7％、個人向け貸出額は して未発達である点が挙げられる。上述の預金保 107％の伸びを見せた。貸出額の拡大を背景とし 護法成立に加え、2004年には国際会計基準も導入 図表17 銀行預金・貸出残高の推移 （10億ルーブル） 預金全体 個人 企業 銀行 貸出全体 個人向け 企業向け 銀行向け ルーブル建 外貨建 ルーブル建 外貨建 ルーブル建 外貨建 ルーブル建 外貨建 ルーブル建 外貨建 ルーブル建 外貨建 ルーブル建 外貨建 ルーブル建 外貨建 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2004年9月 2005年9月 461.6 236.6 225.1 695.8 358.4 337.4 971.6 516.3 455.2 1,362.3 753.8 608.5 1,924.1 1,234.9 689.2 2,653.4 1,789.3 864.1 2,308.7 1,504.0 804.7 3,365.2 開発金融研究所報 97.7 453.2 304.7 148.5 690.1 446.4 243.6 1,046.6 649.1 397.5 1,539.9 1,075.1 464.8 2,003.4 1,484.7 518.7 1,804.7 1,295.2 509.5 2,460.2 2,286.7 1,078.5 1,849.1 出所） ロシア中央銀行 208 300.4 202.8 611.2 118.4 24.8 93.5 42.8 9.0 212.0 51.3 160.7 30.6 2.5 252.4 68.1 184.3 175.4 155.9 274.6 241.4 390.9 70.8 6.2 494.8 1,283.9 745.0 1,927.3 982.9 3,012.2 1,215.8 3,841.0 53.7 84.6 8.2 972.6 4,228.0 60.0 820.3 429.4 68.4 15.1 368.0 2,910.2 85.9 444.0 202.6 35.6 3.2 588.3 2,028.9 71.6 564.0 289.4 27.3 3.4 304.1 27.6 15.9 2,634.4 1,206.6 5,393.6 76.4 3,832.8 1,560.7 445.2 11.7 44.7 34.6 1,467.5 39.0 312.5 156.6 28.1 1.8 292.7 956.3 29.1 276.7 101.3 596.8 33.9 10.2 16.2 26.3 299.7 246.2 53.5 618.9 525.4 93.5 517.1 432.8 84.3 974.5 826.5 507.4 256.0 1,191.4 142.2 115.9 200.9 763.3 94.7 78.4 244.3 148.0 822.1 369.3 1,612.7 1,056.9 555.8 2,299.9 1,542.0 757.9 3,189.3 2,308.0 881.3 2,893.3 2,025.7 867.7 3,839.3 2,781.8 1,057.4 89.7 31.7 58.0 104.7 44.8 60.0 129.9 68.2 61.8 212.7 107.7 105.0 195.9 112.7 83.2 303.4 160.2 143.2 300.2 156.5 143.7 453.0 205.3 247.6 されて金融市場の構造は改善を見せているもの ーロとし、銀行再編を促す内容も盛り込まれてい の、一方で、①国営銀行（ズベルバンク、ヴネシ る。しかし、政府系銀行の存続を認め、外資参入 ュトルクバンク等）への資産・預金の集中、②銀 規制を維持するなど、2001年にロシア産業家企業 行部門のバランスシートにおける短期負債への依 家同盟の銀行改革グループによって作成された銀 存度の高さ（個人預金等に依存するため長期貸出 ＊16 行制度改革案（マムート案） と比較して、改革 が困難） 、③貸出金利が高い中での大きな預貸金 の内容は限定的なものに留まっていると言われて 利差、④銀行の財務・経営透明性の欠如等の問題 いる。改革の実行によって、徐々に金融セクター を抱えている。また、借り手である企業側を見て における競争促進、監督体制の強化が促され民間 も、安全な融資先が少ない点が問題となっている。 銀行の競争力も強化されると予想されるが、国営 安全な貸出先が少ない状況で企業向けの融資を拡 銀行の主導的な立場に大きな変化はないと思われ 大する場合には、貸出金利を引き下げてクレジッ る。 ト・リスクの高い融資先を開拓することが必要と なるが、これは銀行側にとって貸出利益率の低下 につながるため、民間銀行は、企業特に中小企業 向けの融資には消極的になっている。この結果、 第６章 その他の課題 第４章、第５章ではロシアが持続的成長を達成 銀行は企業向け融資から消費者向け融資へのシフ する上での最重要課題である投資と銀行部門に焦 トを鮮明化している。 点を充てて分析をし、課題が明らかとなった。そ このような中、IMFは国際会計基準に基づく財 ＊15 の他にも短期的な課題として、インフレの抑制や 務諸表作成の徹底 、コーポレート・ガバナンス 為替増価の回避、財政規律の確保といったマクロ の改善、銀行監督の強化、国営銀行の独占構造の 政策の適切性も問題とされている。また、非石油 改善等によって銀行部門の更なる効率化を求めて 部門や中小企業の育成を通じて、石油・ガス部門 いる。また、WTO加盟交渉においては、外資系 へ依存した体質を変革することも重要である。本 銀行の支店設置許可、外資出資比率上限の引上げ 章では、これらの点につき最後に分析を加えるこ による外資参入の自由化によって、金融市場の競 ととする。 争を促し、金融仲介機能を強化することが求めら れている。 １．適切なマクロ政策 ３．今後の見通し 流入とルーブルの増価圧力は継続すると考えられ 油価が高値で推移する中、石油輸出に伴う資金 このような課題がある中、2005年４月にフラト る。中銀はインフレ抑制と急激な為替増価の回避 コフ首相とイグナティエフ中銀総裁の間で「2008 の両立を図ってきたが、IMFや国内からの要請に 年までのロシア連邦銀行部門発展戦略」が調印さ 応じて、前述の通り2006年からは一定の為替増価 れた。この中では、リテール部門の発展促進（預 を容認しインフレ抑制の方に主眼を置く方針が取 金契約における期限前解約の禁止、抵当ローン拡 られる見込みである。Troika Dialog（2005）や 充に向けた法整備等） 、政府・中銀の監督機能の Roland（2005）は、実質為替レートの増価が国内 強化、現在約1,300行存在する銀行部門の集約化、 産業の競争力へ与える影響（オランダ病）は、労 金融機関の経営透明性の向上、政府出資の削減に 働生産性の上昇によって相殺され限定的なものと よる銀行部門への関与縮小等が盛り込まれた。同 なっており、製造業や鉄鋼業を中心に輸出額は伸 戦略では、併せて2007年１月から自己資本比率規 びていると指摘している。このことからも、今後、 制を10％に引上げ、自己資本の最低額を500万ユ インフレ抑制へ軸足をシフトすることは適当な政 ＊15 2004年には国際会計基準導入が義務化されたものの、国際基準に沿った会計報告を行っている銀行は僅かであり、現時点でその効 果は限定的なものに留まっていると言われている。 ＊16 同案は、①最低資本金や自己資本比率などの規制を大幅に強化し、行政的に銀行の吸収・合併、ライセンス停止を促進、②国営銀 行や専門商業銀行の活動範囲を制限することで、銀行部門を強化する内容の改革構想だった。 2006年2月 第28号 209 策措置であると思われる。とは言え、中銀がイン 投資を誘致して、民間企業の新技術導入を促し、 フレと為替の両方のバランスにある程度配慮せざ 競争力を高めていくことが求められる。 るを得ない中、今後は財政規律の維持、石油収入 の慎重な管理が重要と考える。2003年の大統領選 挙時にはポピュリスト的財政拡張策が取られ、財 第７章 経済見通しとまとめ 政収支が大きく悪化した過去があり、また2007年 第３章で述べたとおり、現在、ロシア経済は原 の議会選挙、2008年の大統領選挙に向けて、今日 油価格高騰の恩恵を受けて、高成長、大幅な財政 においても同様に、投資基金を通じたインフラ投 黒字、外貨準備高の累積を達成している。また、 資の増加や政府内での歳出拡大への政治的圧力が 非石油部門の成長、政府貯蓄の増加、潤沢な外貨 強くなっている。財政規律の緩みが拡大すること 資金等、1990年末からの経済復興によって経済基 によって金融政策運営が困難となる惧れがあり、 盤も強固なものとなっている。中期的には石油価 節度ない歳出拡大は防止する必要がある。政府内 格が上げ止まり、経常収支や財政の黒字幅が徐々 では、世銀等の支援を受けた歳出管理の改善、 に縮小すると見込まれるが、国際収支面では直接 2006年からの中期財政計画の導入、投資基金の支 投資や民間部門からの借入の増加等、資本収支の 出対象プロジェクト選定のルール作り等の措置が 改善が期待されており、また財政面でも1998年の 講じられている模様であり、急激な財政規律の緩 危機時とは異なり大幅な黒字基調にある中で、マ みを防止する効果が期待される。 クロ経済が短期的に大きく不安定化する懸念はな いと言える。石油生産量の頭打ちや構造改革の遅 ２．民間部門育成 また、中長期的に自立的な経済成長を達成する 等の非石油部門の成長が牽引し、中期的に実質 ためには、大企業による寡占構造を是正する必要 GDP成長率は５％程度の高成長が維持されると がある。World Bank（2004）やGuriev and 見込まれる。政治面においても、2006年には、 Rachinsky（2005）が指摘している通り、体制移 WTO加盟の達成が見込まれることに加えて、G 行の過程で少数の財閥（オリガルヒ）が国有資産 ８サミットでの議長国の役割が任されるまでに至 を独占した結果、現在、産業全般に渡って産業の っており、大きな発展を遂げている。91年のソ連 集中度が高くなっている。これらの財閥は前述の 解体後、ロシアは体制移行の過程を経て、かつて ような劣悪なビジネス環境の中でも成長を遂げ の大国としての地位を回復しつつあると言って良 1990年代のロシア産業の再生において重要な役割 いと思われる。 を果たしたと評価する意見もあるが、一方で、 210 延も懸念されるが、民間消費の増加やサービス業 しかしながら、第４、５、６章で明らかになっ Hellman, Jones and Kaufmann（2000）が指摘し たように、好調なマクロ経済とは裏腹に、政治の ているとおり、少数財閥が汚職等の形で政府に働 先行きや経済の構造面では大きな課題を抱えてい きかけて新規企業の参入や中小企業の成長、生産 る。特に、金融仲介が発展途上である点や汚職、 効率的な新技術の導入を阻止した結果、生産性の 法の未整備等の投資環境の問題は産業の成長機会 低迷を招いたという意見もある（State captureの を阻害している。また、戦略産業が見られるとお 問題） 。Parente and Rios-Rull（2004）は、ロシア り、経済活動が政治に影響を受けやすい体質にあ が体制移行の過程において、中国と比べて独占的 る中、政治の先行き不透明感はロシアビジネスを な市場構造となった結果、中国よりも技術進歩が 考える企業の投資行動を制約している。今後ロシ 遅れ、経済成長が低迷したと分析している。産業 アが真の意味で先進国の仲間入りをするために 競争力の向上や中小企業の発展が経済成長の牽引 は、これらのミクロ経済面での構造改革を着実に 役となることは多くの文献でも明らかになってい 実施する実行力が問われる。 ることであり、ロシアが今後市場経済として更な 以上のとおり、ロシアはマクロ経済の先進性と る成長を遂げるためには、ビジネス環境の改善を ミクロ経済の後進性の両面を併せ持っているとい 通じて中小企業の成長機会を増やし、同時に外国 う評価が妥当である。今後、ロシアが石油大国と 開発金融研究所報 しての地位を越えて、資本主義社会において先進 リーリスクに関する分析を深めていく上では、更 国の仲間入りをするためには、経済改革を加速さ に現地の産業動向や投資環境に関する詳細な実態 せる政府の強力なイニシアティブが必要であり、 調査を進め、分析を発展させていくことが求めら 今はそのための重要な過渡期にあると言える。 れる。 最後に、BRICsの一角として今後も注目が集ま る同国だが、今後のロシア経済の先行きやカント 図表18 ロシア連邦：主要経済指標 1998年 1999年 2000年 2001年 実体部門 実質GDP成長率 名目GDP（10億ルーブル） 一人当たり名目所得（ルーブル、月平均） 一人当たり実質所得伸び率 −5.3 2,630 1,013 −16.0 6.3 4,823 1,664 −11.9 10.0 7,306 2,290 13.4 物価・為替・雇用 CPI上昇率（期末） 名目為替レート（ルーブル/ドル、期末） 名目為替レート（ルーブル/ドル、平均） 実質実効為替レート（2000＝100） 失業率（％） 84.4 20.6 9.8 128.5 11.9 36.5 27.0 24.6 90.5 12.9 20.2 28.2 28.1 100.0 10.5 公的部門財政 連邦政府 歳入 うち税収 歳出 うち利払い 連邦政府収支 地方政府・予算外基金収支 一般政府収支 国内ファイナンス 対外ファイナンス 延滞／リスケジュール 石油安定化基金残高 公的債務 2002年 2003年 2004年 （対前年比：%） 5.1 8,944 3,078 10.0 4.7 10,818 3,947 10.7 7.3 13,243 5,171 13.6 7.1 16,752 6,337 9.8 （対前年比：%） 18.6 30.1 29.2 118.7 9.0 15.1 31.8 31.4 122.7 8.1 12.0 29.5 30.7 127.0 8.6 11.7 27.7 28.8 136.5 8.2 （対GDP比：%） 11.3 9.6 17.4 4.6 −6.0 −2.2 −8.2 2.1 3.5 2.5 … 78.5 12.6 10.5 16.8 6.0 −4.2 1.1 −3.1 0.2 0.6 2.3 … 88.7 15.4 13.2 14.6 4.3 0.9 2.3 3.1 −1.2 −2.9 1.0 … 57.8 17.8 16.3 15.1 2.7 2.7 0.0 2.7 −1.9 −0.9 0 … 43.5 17.2 15.7 15.9 2.1 1.3 −0.7 0.6 −1.3 0.7 0 … 36.9 16.7 15.3 15.2 1.7 1.6 −0.5 1.1 −1.7 0.6 0.1 … 29.9 17.7 16.2 13.5 1.2 4.2 0.6 4.8 −0.5 −4.5 0.0 2.8 23.1 金融部門 リザーブマネー伸び率 ブロードマネー伸び率 うち対民間与信伸び率 貨幣乗数 1/ 財務指標（％） 2/ 自己資本比率 不良債権比率 総資産利益率（ROA） 自己資本利益率（ROE） 流動比率 外貨オープン・ポジション 27.9 40.4 33.4 2.1 54.0 55.5 50.1 2.2 60.0 57.2 64.4 2.2 （対前年比：%） 38.1 35.7 56.1 2.2 30.2 33.9 36.0 2.3 49.6 39.5 46.5 2.3 24.8 33.7 46.7 2.5 11.5 17.3 −3.5 −28.6 70.0 … 18.1 13.4 −0.3 −4.0 82.4 … 19.0 7.7 0.9 8.0 82.9 42.9 20.3 6.2 2.4 19.4 87.4 22.6 19.1 5.6 2.6 18.0 90.6 18.5 19.1 5.0 2.6 17.8 90.4 8.4 17.0 3.8 2.9 20.3 78.0 5.8 対外部門 経常収支 輸出額伸び率（前年比、％） 石油関連輸出シェア（％） 天然ガス輸出シェア（％） 輸入額伸び率（前年比、％） 資本収支（含む誤差・脱漏） うち直接投資（ネット） 外貨準備高 財・サービス輸入月数（ヶ月） −0.8 −14.4 19.5 18.0 −19.4 −5.6 0.4 10.9 2.5 11.4 1.6 25.9 15.1 −31.9 −11.8 0.3 12.4 2.4 17.2 38.9 34.5 15.8 13.7 −12.0 −0.2 27.9 4.6 （対GDP比：％） 10.8 −2.5 33.6 17.4 19.8 −7.9 −0.1 34.5 5.0 9.0 5.6 37.4 14.7 13.4 −5.4 −0.3 47.8 5.6 8.2 25.8 39.5 14.7 24.8 −1.1 −0.4 76.9 7.1 10.3 35.0 42.8 11.9 26.5 −2.1 0.4 124.5 8.9 対外債務 対外債務 （対GDP比：%） うち公的対外債務 （対GDP比：%） 公的対外債務支払額 デット・サービス・レシオ（%） 190.2 70.9 160.2 59.7 19.9 22.9 179.6 91.6 150.4 76.7 16.6 19.6 161.7 62.3 130.4 50.2 14.9 13.0 （10億ドル） 150.0 48.9 114.9 37.5 17.0 15.1 153.3 44.4 105.5 30.6 11.4 9.5 186.9 43.3 106.9 24.8 15.0 9.8 216.6 37.2 107.1 18.4 8.5 4.1 617 10.3 551 618 24.4 551 636 21.3 545 706 18.9 542 770 29.9 555 854 28.0 579 929 34.6 589 備考 原油生産量（万バレル／日） ウラル原油価格（ドル／バレル） 天然ガス生産量（10億立方メートル） 出所）IMF、ロシア中央銀行、連邦統計局、BP統計、ブルームバーグ、JCIF、筆者推計 1/ 貨幣乗数＝ルーブル建てブロードマネー／リザーブマネー 2/ 自己資本比率＝自己資本／総資産、不良債権比率＝不良債権／貸出債権、総資産利益率＝純利益／総資産、自己資本利益率＝純 利益／自己資本、流動比率＝流動資産／流動負債、外貨オープン・ポジション＝外貨建て負債／自己資本 2006年2月 第28号 211 〈参考文献〉 for the 1999 ArticleⅣ Consultation and ［和文文献］ Request for Stand-By Arrangement” 国際金融情報センター（JCIF） （http://www.jcif. or.jp） 塩原俊彦（2004年）、『現代ロシアの経済構造』、 慶應義塾大学出版会 塩原俊彦（2005年） 、 『ロシア経済の真実』 、東洋 経済新報社 JETRO『貿易投資白書』2004年版、2005年版 シュビトコ（2005年） 、 「ロシアの銀行部門の発展 と問題点」『ロシア東欧貿易調査月報』、 11月号 二村英彦・金野雄五・杉浦史和・大坪祐介（2002 IMF（2004）“Russian Federation: Selected Issues” IMF（2005a） “Russian Federation: Staff Report for the 2005 ArticleⅣ Consultation” IMF（2005b）“Russian Federation: Statistical Appendix” IMF（2005c）“Russian Federation: Selected Issues” Hellman, Jones and Kaufmann（2000）“Seize the State, Seize the Day: State Capture, Corruption and Influence in Transition” , 年）、『ロシア経済10年の軌跡−市場経済 World Bank Policy Research Working 化は成功したか』 、ミネルヴァ書房 Paper No. 2444 ロジオノフ（2005年） 、 「ロシアにおける経済成長 の諸問題と投資環境」『開発金融研究所 報』 、第26号、82-92頁 Merrill Lynch“Emerging Market Daily” Padma Desai（2005） “Russian 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