原告 準備書面(8) 平成27年6月11日

平成２６年（ワ）第２５９号
原
告
對馬
被
告
藍澤證券株式会社
損害賠償等請求事件
靖人
外１名
準 備 書 面 (８ )
平成２７年６月１１日
静岡地方裁判所沼津支部民事部
御中
原告訴訟代理人弁護士
角
替
清
目次
はじめに 原告の主張に対する質問および模擬質問に答えて
2
第１
基準価額の値動きの仕組み
3
第２
タコ配当とは何か
7
第３
分 配 金 で 分 類 し た 期 間 (時 代 ) ご と の タ コ 配 当 の 状 況 13
第４
本件事件発生前にレジットが生み出していた利益
19
第５
買戻請求の急増と現金不足の状態に向かう過程
29
第６
経済価値と収益還元法、直接還元法、収益還元率
36
第７
本件事件の特徴とピントの合う箇所合わない箇所
45
第８
本件事件発生前に資産消失がなされたとすると
50
第９
本件事件発生後に資産消失がなされたとすると
54
1
美
はじめに 原告の主張に対する質問および模擬質問に答えて
１
準 備 書 面 (６ ) で は 、 本 件 事 件 の 全 体 像 お よ び 原 告 の 主 張 の 主 要 部
分 を 述 べ た 。た だ し 、１ ０ ０ 頁 を 越 え る 準 備 書 面 に な っ た の で 、頁 数
に 配 慮 し て 省 略 し た 部 分 が あ る 。実 は 、原 告 の 支 援 者 た ち は 、あ り が
た い こ と に 原 告 に 鋭 い 模 擬 質 問 を し て く れ た り 、有 益 な ア ド バ イ ス を
し た り し て く れ る 。そ う し た 模 擬 質 問 に 対 し て 、原 告 が 丁 寧 に 答 え た
質 疑 応 答 の 内 容 は 、本 件 事 件 の 全 体 像 を 正 し く 理 解 す る た め に 大 変 に
役 立 つ の で あ る が 、そ の か な り の 部 分 を 省 略 し た 。な ぜ な ら 、頁 数 の
こともあるが、たとえ模擬質問の質疑応答内容を記述したとしても、
原告の支援者たちと同じような意識レベルで読んでいただかないと、
特 に 被 告 ら に は 無 視 さ れ る こ と に な り か ね な い か ら で あ る 。被 告 ら は 、
理 解 で き な い ざ れ 事 だ と 扱 っ て「 認 否 の 必 要 は な い と 思 料 す る 」な ど
と 述 べ た り 、し ら を 決 め 込 ん だ り す る の が 得 意 で あ る 。こ う し た 態 度
を 矯 正 す る こ と は 難 し い と 述 べ る 原 告 に 、支 援 者 た ち か ら は「 被 告 ら
の 質 問 や 指 摘 を 待 っ て 、そ れ に 答 え る の が 効 果 的 だ 」と の ア ド バ イ ス
を い た だ い て い る 。し か し 、被 告 ら の 述 べ る こ と は と い え ば 、事 件 の
本 質 か ら 外 れ て「 ウ ナ ギ も ア ナ ゴ も ウ ナ ギ 目 だ 」と い う レ ベ ル の 稚 拙
な 内 容 な の で 、こ の 延 長 線 上 で は 模 擬 質 問 へ の 応 答 内 容 を ご 披 露 す る
機 会 を 逸 す る こ と に な る の で は な い か と 原 告 は 心 配 し て い た 。と こ ろ
が 、裁 判 官 か ら は 、幾 つ か の 重 要 な 質 問 が 発 せ ら れ た の で 、そ れ に 関
係 し て 、機 が 熟 し た と 思 わ れ る 質 疑 応 答 内 容 の 幾 つ か を 本 準 備 書 面 に
記述する。
本 準 備 書 面 で は 、重 要 な 知 識 で あ る「 基 準 価 額 の 値 動 き の 仕 組 み 」,
「 タ コ 配 当 」 ,「 経 済 価 値 と 収 益 還 元 法 」 ,「 直 接 還 元 法 」 ,「 収 益 還
元率」などを仕入れた後に、次のことを述べる。
2
・
分 配 金 で 分 類 し た 期 間 (時 代 ) ご と の タ コ 配 当 の 状 況
・
甲第２４号証の文書の分析結果
・
買戻請求の急増と現金不足の状態に向かう過程
・
本件事件の特徴とピントの合う箇所合わない箇所
・
本件事件発生前または発生後になされた資産消失
第１
１
基準価額の値動きの仕組み
下 図 は 、本 件 事 件 発 生 の 約 １ 年 前 の ２ ０ ０ ７ 年 ９ 月 ３ ０ 日 の マ ン ス
リ ー レ ポ ー ト の「 基 準 価 額・分 配 金 の 推 移 」の グ ラ フ を 抜 き 出 し た も
のである。
分 配 金 が 茶 色 の 棒 グ ラ フ で 示 さ れ て い て 、毎 月 ４ ５ 円 を 維 持 し て い
た こ と が 分 か る 。そ し て 、基 準 価 格 が 青 色 の 折 れ 線 グ ラ フ で 示 さ れ て
い て 、ほ ぼ １ 万 円（ グ ラ フ の 右 側 の ス ケ ー ル 表 示 ）を 維 持 し て い た こ
と が 分 か る 。こ の 他 に 、分 配 金 込 み 基 準 価 格 が 桃 色 の 右 上 が り の 折 れ
線 グ ラ フ で 示 さ れ て い る 。分 配 金 込 み 基 準 価 格 と は 、毎 月 の 分 配 金 を
基 準 価 格 に 上 乗 せ し て い っ た と 仮 定 し た 場 合 の 総 合 計 額 で あ る 。つ ま
り 、分 配 金 を す べ て 貯 め こ ん で い っ た 合 計 額 に 、そ の 月 の 基 準 価 格 を
加えた総合計額であり、いわば貯金の場合の元利合計額に相当する。
貯 金 の 場 合 は 元 金 に 変 化 が な い 。投 資 信 託 の 場 合 は 元 金 に 相 当 す る 基
3
準 価 格 に 変 動 が あ る 。こ う し た 違 い が あ る も の の 、分 配 金 込 み 基 準 価
格は元利合計額に相当するものだと捉えることができる。
な お 、基 準 価 格 は 、正 式 に は あ る い は 一 般 に は 基 準 価 額 と い う 名 前
で 呼 ば れ る 。被 告 ら の 用 い る「 基 準 価 格 」と い う 用 語 は 、実 は 不 思 議
な 変 遷 を し て い る 。す な わ ち 、何 の 事 前 の 案 内 も な く 突 然 に 、翌 月 の
２ ０ ０ ７ 年 １ ０ 月 ３ １ 日 の マ ン ス リ ー レ ポ ー ト か ら「 純 資 産 価 格 」に
改 名 さ れ た の で あ る 。そ し て 、同 時 に「 分 配 金 込 み 基 準 価 格 」は 、「 分
配 金 込 み 純 資 産 価 格 」に 改 名 さ れ た 。今 に な っ て 振 り 返 る と 、ま る で
本件事件発生の予兆のようにも思われる改名事件であった。
原 告 側 の 文 書 で は 、被 告 ら の 改 名 戦 術 に 撹 乱 さ れ な い た め に も 、基
準 価 格 ま た は 純 資 産 価 格 の こ と を 正 式 な 基 準 価 額 と 呼 ぶ 。こ の こ と は 、
訴状および既提出の原告側の準備書面で何回か述べたとおりである。
し か し 、分 配 金 込 み 基 準 価 格 ま た は 分 配 金 込 み 純 資 産 価 格 に つ い て は 、
本 来 な ら 分 配 金 込 み 基 準 価 額 と 呼 ぶ べ き と こ ろ 、不 覚 に も 被 告 ら に 撹
乱されてしまい誤って分配金込み純資産価額と訴状に記してしまっ
た 。そ こ で 、混 乱 を 避 け る た め に 、原 告 側 の 文 書 で は 分 配 金 込 み 純 資
産 価 額 と い う 名 称 を「 元 利 合 計 額 」に 相 当 す る 用 語 と し て 使 い 続 け る
ことにする。
２
基 準 価 額 が ど の よ う に し て 算 出 さ れ る の か を 示 し て お こ う 。訴 状 の
５ 頁 か ら ８ 頁 に 渡 る 「 (４ ） 基 準 価 額 、 純 資 産 総 額 （ 純 資 産 ） お よ び
直 接 還 元 法 」で は 、基 準 価 額 が 純 資 産 総 額 か ら ど の よ う に し て 算 出 さ
れ る の か を 説 明 し た 。本 準 備 書 面 で は 、さ ら に も う 一 つ の 算 出 方 法 と
し て 、前 月 の 基 準 価 額 を 基 に し て 、今 月 の 基 準 価 額 を 算 出 す る 方 法 を
示 す 。こ れ ら 二 つ の 算 出 方 法 は 、同 じ 計 算 結 果 に な る の で 、本 質 的 に
は同じものである。
4
２ ０ １ ４ 年 １ ２ 月 ３ ０ 日 の マ ン ス リ ー レ ポ ー ト（ 甲 第 ２ ９ － ２ 号 証 ）
を ご 覧 い た だ き た い 。被 告 藍 澤 證 券 の 三 島 支 店 の 現 支 店 長 で あ る 訴 外
下 中 が 手 書 き で 、基 準 価 額 の 算 出 の 過 程 を 書 き 記 し て く れ て い る 。す
な わ ち 、 ２ ０ １ ４ 年 １ １ 月 の 基 準 価 額 は ２ ,８ ９ ０ 円 で あ っ た が 、 翌
月 の 同 年 １ ２ 月 の 基 準 価 額 は 、 ２ ,８ ９ ５ 円 に な っ た こ と が 印 刷 さ れ
て い る 。こ の 基 準 価 額 の 変 移 の 原 因 と し て 、レ ジ ッ ト １ 口 当 た り の 収
入 分 が １ ９ 円 で あ り 、１ 口 当 た り の 支 出 分 が 、分 配 金 を 除 く と ４ 円 で
あ っ た こ と が 手 書 き で 示 さ れ て い る 。正 確 に 述 べ る と 、収 入 分 の 内 訳
が、８ 円 、９ 円 、２ 円な の で 合 計 １ ９ 円で あ り 、支出 分 とし て は 、経
費 の ４ 円 が あ り 、こ の 他 に 分 配 金 が １ ０ 円 あ っ た こ と が 記 さ れ て い る 。
こ こ で 収 入 分 １ ９ 円 か ら“ 分 配 金 以 外 の 支 出 分 ”４ 円 お よ び 分 配 金 １
０ 円 を 差 し 引 い た 金 額 を 計 算 す る と ５ 円 と な り 、こ の ５ 円 が 前 月 の 基
準 価 額 ２ ,８ ９ ０ 円 に 上 乗 せ さ れ た 結 果 、当 月 の 基 準 価 額 が ２ ,８ ９ ５
円になったことを示している。
訴 外 下 中 は 、親 切 に も 手 書 き し て く れ た の で 、原 告 が メ モ を と る 手
間 を 省 け た 。他 の 支 店 長 は 収 入 分 と 支 出 分 の 内 訳 を 口 頭 で 原 告 に 説 明
し てく れ た の で、原 告は メ モ を と っ た。い ず れ にし て も、原 告 は、レ
ジットの基準価額に反映される収入分と支出分の内訳を知ることが
で き る と と も に 、レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 の 算 出 の 仕 組 み を 知 る こ と が で
きたのである。
３
収 入 分 か ら “ 分 配 金 以 外 の 支 出 分 ” を 差 し 引 い た 額 を 、「 １ 口 当 た
り の １ ヵ 月 の 純 損 益 」ま た は 単 に「 １ 口 当 た り の 純 損 益 」と 呼 ぶ こ と
にする。すると、次の二つの式が成り立つ。なお、二つ目の式を「投
資信託の基本式」と呼ぶことにする。
１口当たりの純損益 ＝ 収入分 － 分配金以外の支出分
5
当月基準価額 ＝ 前月基準価額 ＋ １口当たりの純損益 － 分配金
こ れ ら の 二 つ の 式 か ら 分 か る よ う に 、収 入 分 お よ び 支 出 分 の 詳 細 な
内 訳 が 分 か ら な く て も 、純 損 益 と 分 配 金 さ え 分 か れ ば 、前 月 基 準 価 額
を 基 に し て 当 月 基 準 価 額 を 求 め る こ と が で き る 。逆 に 、基 準 価 額 の 推
移 と 分 配 金 が 分 か れ ば「 投 資 信 託 の 基 本 式 」を 用 い て 各 月 の 純 損 益 を
求 め る こ と が で き る 。な お 、こ の よ う に 当 月 基 準 価 額 を 求 た り 、各 月
の 純 損 益 を 求 め た り す る 計 算 を「 投 資 信 託 の 基 本 式 の 応 用 」と 呼 ぶ こ
とにする。
収 入 分 が“ 分 配 金 以 外 の 支 出 分 ”よ り も 多 い 場 合 、純 損 益 は 正 の 数
に な る が 、収 入 分 が“ 分 配 金 以 外 の 支 出 分 ”よ り も 少 な い 場 合 、純 損
益 は 負 の 数 に な る 。ど ち ら の 場 合 も 、上 述 の 二 つ の 式 は 成 り 立 つ 。そ
し て 、純 損 益 が 正 の 数 の 場 合 は 、利 益 が 出 た こ と を 意 味 す る の で 、純
損 益 の こ と を 純 利 益 と 呼 ぶ こ と が あ る 。こ の 場 合 は 、分 配 金 込 み 純 資
産 価 額 は 増 え る こ と に な る 。純 損 益 が 負 の 数 の 場 合 は 、損 失 が 発 生 し
た こ と を 意 味 す る の で 、純 損 益 の こ と を 純 損 失 と 呼 ぶ こ と が あ る 。こ
の 場 合 は 、分 配 金 込 み 純 資 産 価 額 は 減 る こ と に な る 。な お 、上 述 の 二
つ の 式 は 、レ ジ ッ ト に 適 用 で き る だ け で な く 、ほ と ん ど の 投 資 信 託 に
広く適用できる汎用的な基本式である。
ち な み に 、投 資 信 託 に は 、分 配 金 が 支 払 わ れ な い タ イ プ の も の も あ
るが、そうした投資信託に関しても分配金を恒等的にゼロにすれは、
上述の二つの基本式は成り立つ。
マ ン ス リ ー レ ポ ー ト か ら 抽 出 し た 基 準 価 額 の 推 移 を 示 す 文 書「 レ ジ
ッ ト の 基 準 価 額 、 分 配 金 、 純 資 産 な ど 」 (甲 第 １ ０ 号 証 ） を 基 に す る
と 、「 投 資 信 託 の 基 本 式 の 応 用 」 に よ っ て 各 月 の 純 損 益 を 求 め る こ と
が で き る 。な お 、こ う し て 求 め た 純 損 益 が 、も し も 投 資 信 託 の 実 際 の
6
純 損 益 と 異 な る と す れ ば 、帳 簿 な ど の 誤 魔 化 し に よ る 粉 飾 で あ り 、法
律 違 反 だ と い う こ と に な る 。し か し 、こ こ で は 粉 飾 は な い と し て 考 察
をしている。
こ こ で 誤 解 の な い よ う に 付 け 加 え る と 、実 際 に 当 月 基 準 価 額 を 算 出
する際には、当月の収入分と支出分のデータが必要である。そして、
これらのデータを得るためには賃料収益の額や収益源物件の評価額
な ど の 基 礎 デ ー タ が 必 要 に な る こ と は 、い う ま で も な い 。そ し て 、収
益 源 物 件 の 評 価 額 は 、直 接 還 元 法 で 求 め る こ と が 目 論 見 書 に 明 記 さ れ
ているので、これに従わなければならないのである。
第２
１
タコ配当とは何か
準 備 書 面 (６ ) の ４ ２ 頁 に は 、 投 資 信 託 協 会 と 同 様 の 立 場 、 す な わ
ち 投 資 信 託 の 資 産 を 管 理 す る 立 場 に な っ て 、純 利 益 か ら「 全 投 資 家 に
分 配 す る 分 配 金 の 合 計 額 」を 差 し 引 い た 金 額 が 、純 資 産 総 額 を 押 し 上
げたり、引き下げたりする様子を図示した。これを再掲する。
正常分配とタコ配当の違い
★ 正常分配
純利益によって分配金はまかなわれる。
純資産総額
純資産総額は減らない。
★ タ コ 配 当 (こ こ で は 純 利 益 が ゼ ロ の ケ ー ス を 図 示 )
純資産総額
分配した分だけ純資産総額が減る。
したがって、基準価額が下がる。
7
こ こ に 図 示 し た「 正 常 分 配 」の 例 は 、投 資 信 託 の 純 利 益 が「 全 投 資
家 に 分 配 す る 分 配 金 の 合 計 額 」に 等 し い 場 合 で あ り 、こ の 場 合 に は 純
資 産 総 額 は 増 減 せ ず に 、以 前 の ま ま 変 わ ら な い 。も し も「 全 投 資 家 に
分 配 す る 分 配 金 の 合 計 額 」を 超 え る よ う な 投 資 信 託 の 純 利 益 が あ る 場
合には、その超過分が純資産総額を押し上げることになる。
図 示 し た も う 一 つ の 例 は 典 型 的 な「 タ コ は 配 当 」の 例 で あ り 、投 資
信 託 の 純 利 益 が ゼ ロ の 場 合 で あ る 。 こ の 場 合 に は 、「 全 投 資 家 に 分 配
する分配金の合計額」の分だけ純資産総額を引き下げることになる。
もしも損失を発生させたり、「全投資家に分配する分配金の合計額」
に 満 た な い 純 利 益 し か あ げ ら れ な か っ た り し た 場 合 に は 、そ の 分 だ け
純 資 産 総 額 を 引 き 下 げ る こ と に な る 。こ れ ら の 純 資 産 総 額 を 引 き 下 げ
るような分配金の支払いは、タコ配当と呼ばれる。
な お 、損 失 の 発 生 の 場 合 、純 利 益 は 負 の 数 で 表 現 さ れ る の で 、こ の
よ う な ケ ー ス も 含 め て 的 確 な 名 称 と し て「 純 利 益 」の こ と を「 純 損 益 」
と 呼 ぶ ほ う が よ い だ ろ う 。す な わ ち 、純 損 益 は 、正 の 数 の 場 合 も あ れ
ば、負の数の場合もあることになる。
以 上 の 説 明 で 明 ら か な よ う に 、純 損 益 が「 全 投 資 家 に 分 配 す る 分 配
金の合計額」よりも少ない場合に、その投資信託はタコ配当となる。
投 資 信 託 の タ コ 配 当 額 は 、「 全 投 資 家 に 分 配 す る 分 配 金 の 合 計 額 」 か
ら 投 資 信 託 の 純 損 益 を 差 し 引 い た 金 額 に な る 。そ し て 、投 資 信 託 の 純
資産総額は、投資信託のタコ配当額だけ引き下げられる。
逆に、投資信託の純利益が「全投資家に分配する分配金の合計額」
よ り も 多 い 場 合 を 利 益 還 元 と 呼 ぶ こ と に す る 。そ し て 、投 資 信 託 の 純
利 益 か ら「 全 投 資 家 に 分 配 す る 分 配 金 の 合 計 額 」を 差 し 引 い た 金 額 を
8
投 資 信 託 の 利 益 還 元 額 と 呼 ぶ こ と に す る 。こ う 呼 ぶ と 、純 資 産 総 額 は 、
投資信託の利益還元額だけ押し上げられるといえる。
２
こ こ で 投 資 信 託 の 資 産 を 管 理 す る 立 場 か ら 、個 々 の 投 資 家 の 立 場 に
軸 足 を 移 し て 、投 資 信 託 の １ 口 当 た り の 状 況 に 注 目 す る こ と に し よ う 。
例 え ば 、投 資 信 託 と し て は 、全 投 資 家 の 投 資 額 を 合 計 し た 純 資 産 総 額
が 重 要 で あ る が 、個 々 の 投 資 家 は 、純 資 産 総 額 よ り も 、そ れ を １ 口 当
た り に 分 割 し た 額 で あ る 基 準 価 額 の ほ う に 関 心 を 示 す も の で あ る 。こ
の よ う に 個 々 の 投 資 家 の 立 場 に 軸 足 を 移 す こ と は 簡 単 で あ り 、す べ て
の１口当たりの値を算出して、次のように読み替えればよい。
純資産総額 ⇒
基 準 価 額 (１ 口 当 た り の 売 買 価 格 )
全投資家に分配する分配金の合計額
３
⇒
１口当たりの分配金
投資信託の純損益
⇒
１口当たりの純損益
（投資信託の純利益
⇒
１口当たりの純利益）
（投資信託の純損失
⇒
１口当たりの純損失）
投資信託のタコ配当額
⇒
１口当たりのタコ配当額
投資信託の利益還元額
⇒
１口当たりの利益還元額
個 々 の 投 資 家 の 関 心 事 に 軸 足 を 移 す と 、基 準 価 額 の 変 移 は 次 の よ う
に述べることができる。
１ 口 当 た り の 純 損 益 が 分 配 金 よ り 多 い 場 合 (利 益 還 元 の 場 合 )：
基 準 価 額 は 、(１ 口 当 た り の 純 損 益 － 分 配 金 ) だ け 押 し 上 げ ら れ る 。
１ 口 当 た り の 純 損 益 が 分 配 金 よ り 少 な い 場 合 (タ コ 配 当 の 場 合 ) ：
基 準 価 額 は 、(分 配 金 － １ 口 当 た り の 純 損 益 ) だ け 引 き 下 げ ら れ る 。
基 準 価 額 が 押 し 上 げ ら れ た り 、引 き 下 げ ら れ た り す る 変 移 は 、正 の
数と負の数を用いると、次の一つの式にまとめることができる。
9
当月基準価額 ＝ 前月基準価額 ＋ １口当たりの純損益 － 分配金
こ の 式 は 、被 告 藍 澤 證 券 の 三 島 支 店 の 支 店 長 ら か ら 詳 し い 説 明 を 受
けて、明確になった「投資信託の基本式」と全く同じものである。
４
分 配 金 が 支 払 わ れ な い タ イ プ の 投 資 信 託 の 場 合 、分 配 金 が 恒 等 的 に
ゼ ロ な の で 、分 か り や す い 。す な わ ち 、基 準 価 額 の 変 移 は 次 の 式 で 表
現できる。
当月基準価額 ＝ 前月基準価額 ＋ １口当たりの純損益
１口当たりの純損益が正の数であれば、利益が出たのであるから、
基 準 価 額 は 上 昇 す る 。そ し て 、１ 口 当 た り の 純 損 益 が 負 の 数 で あ れ ば 、
損 失 が 発 生 し た の で あ る か ら 、基 準 価 額 は 下 落 す る 。そ し て 、投 資 家
は 、基 準 価 額 の 上 昇 ・ 下 落 に 応 じ て 、キ ャ ピ タ ル ゲ イ ン を 得 る こ と が
で き る 。高 齢 者 で あ っ て も 、混 乱 す る こ と な く 、利 益 が で て い る の か 、
損 失 が 発 生 し て い る の か 、損 益 の 程 度 を 正 し く 理 解 す る こ と が で き る
ことだろう。
５
レ ジ ッ ト の よ う な 毎 月 分 配 型 の 投 資 信 託 の 場 合 は 、次 に 示 す 分 配 金
を含んだ「投資信託の基本式」になるので、少し複雑になる。
当月基準価額 ＝ 前月基準価額 ＋ １口当たりの純損益 － 分配金
分 配 金 に よ る イ ン カ ム ゲ イ ン と 基 準 価 額 の 上 昇・下 落 に よ る キ ャ ピ
タ ル ゲ イ ン と い う 二 つ の ゲ イ ン (利 得 ) が あ る の で 、高 齢 者 は 混 乱 を
き た し て 、利 益 が 出 て い る の か 、損 失 が 発 生 し て い る の か 、損 益 の 程
度 を 見 誤 る こ と も あ る 。訴 状 の ２ ６ 頁 で は 朝 三 暮 四 の 故 事 を 引 用 し て 、
この高齢者にありがちな混乱を表現した。
10
ち な み に 、被 告 ら は タ コ 配 当 と い う 手 法 を 用 い て 、利 益 が で て い る
の か 、損 失 が 発 生 し て い る の か 、そ の 程 度 を 分 か り 難 く し た と 考 え ら
れ る 。訴 状 の １ ９ 頁 に 記 載 し た と お り で あ る 。高 齢 者 の 混 乱 に 乗 じ た
のであろう、危うく原告も騙されるところであった。
し か し 、 被 告 ら が タ コ 配 当 を 続 け る の は 問 題 が あ っ た 。「 こ の ま ま
で は レ ジ ッ ト は な く な っ て し ま う 」と い う 訴 外 有 泉 の 一 言 で 表 現 さ れ
た 問 題 で あ る 。こ れ は 、訴 状 の ２ ５ 頁 に 記 載 し た と お り で あ る 。そ こ
で 、被 告 ら は 毎 月 ３ ０ 円 の 分 配 金 を １ ０ 円 に 変 更 す る こ と に し た 。し
か し 、分 配 金 を ３ ０ 円 か ら １ ０ 円 に す る の は 、朝 三 暮 四 の 猿 も 怒 り 出
す よ う な 困 難 が 伴 う 。こ れ を ス ム ー ズ に 進 め る た め に 、平 成 ２ ４（ ２
０ １ ２ ） 年 ３ 月 の マ ン ス リ ー レ ポ ー ト (同 年 ４ 月 １ ６ 日 発 行 ) で は 、
４ 頁 に わ た る 丁 寧 な 説 明（ 甲 第 １ ９ 号 証 ) を し て い る 。こ れ に 先 立 ち
６ ヵ 月 前 か ら 準 備 の た め か「 収 益 分 配 金 に 関 す る 留 意 事 項 」な る 説 明
が マ ン ス リ ー レ ポ ー ト に 掲 載 さ れ た ほ ど で あ る 。被 告 ら は 、こ の 説 明
に は 苦 労 し た こ と だ ろ う 。あ ま り 明 確 に し た く は な い が 、分 配 金 の 減
額 を 投 資 家 に 納 得 し て も ら わ な け れ ば な ら な い か ら で あ る 。は っ き り
言 う の な ら 、３ ０ 円 の 分 配 金 に は タ コ 配 当 が あ っ た の で 、実 質 １ ０ 円
ほ ど の 分 配 金 で あ っ た の だ か ら 、分 配 金 を １ ０ 円 に し て も 実 質 的 に は
何 ら 変 わ ら な い 、と 述 べ れ ば 分 か り や す い 。し か し 、そ う 述 べ る と タ
コ 配 当 を 宣 伝 す る こ と に な る 。だ か ら 、奥 歯 に 物 が 挟 ま っ た よ う な 表
現を工夫することになったのだろう。
６
混 乱 を 避 け る に は 、タ コ 配 当 に 関 す る 理 解 を 深 め る の が 一 つ の 方 法
で あ る 。つ ま り 、１ 口 当 た り の 純 損 益 で は な く 、１ 口 当 た り の 純 損 益
から分配金を差し引いた「分配金抜きの損益」を見るのがよい。
分配金抜きの損益 ＝ １口当たりの純損益 － 分配金
11
こ の よ う に 「 分 配 金 抜 き の 損 益 」 と い う 指 標 を 導 入 す る と 、「 投 資
信 託 の 基 本 式 」は 、次 の よ う に 単 純 に な り 、あ た か も 分 配 金 が 恒 等 的
に ゼ ロ の 投 資 信 託 の よ う に 、１ 口 当 た り の 純 損 益 で は な く 、分 配 金 抜
き の 損 益 に よ っ て 、基 準 価 額 が 上 昇 し た り 下 落 し た り す る 様 子 が よ く
分かる。
当月基準価額 ＝ 前月基準価額 ＋
分配金抜きの損益
１ 口 当 た り の 純 損 益 が 分 配 金 よ り 多 い 場 合 (利 益 還 元 の 場 合 )：
基 準 価 額 は 、「 分 配 金 抜 き の 損 益 」 だ け 押 し 上 げ ら れ る 。 「 分 配 金 抜
きの損益」は、正 の数となり、この場合「分配金抜きの損益」を「利
益還元」と呼ぶことにする。
１ 口 当 た り の 純 損 益 が 分 配 金 よ り 少 な い 場 合 (タ コ 配 当 の 場 合 ) ：
基 準 価 額 は 、「 分 配 金 抜 き の 損 益 」 だ け 引 き 下 げ ら れ る 。 「 分 配 金 抜
き の損 益 」は、負 の 数と な り 、この 場 合「 分 配 金 抜き の 損益 」の 絶 対
値は「タコ配当」と呼ばれている。
「分配金抜きの損益」という指標は、毎月分配金が支払われること
を 前 提 に し て 、そ れ 以 上 の 利 益 が あ る の か 、そ の 前 提 の 下 で は 損 失 が
生 じ た の か を 示 し て い る 。「 分 配 金 抜 き の 損 益 」 を 見 れ ば 、 高 齢 者 も
混 乱 す る こ と は な い だ ろ う 。分 配 金 以 上 の 利 益 が あ る の か 、な い の か
一 目 瞭 然 と な る か ら で あ る 。例 え ば 、分 配 金 が ３ ０ 円 の 場 合 で「 分 配
金 抜 き の 損 益 」が マ イ ナ ス ４ ０ 円 で あ っ た と す れ ば 、分 配 金 ３ ０ 円 を
前 提 に す る と そ の 水 準 ま で 収 益 力 が 届 か ず に ４ ０ 円 の 損 失 で あ る 。だ
か ら 、ト ー タ ル で １ ０ 円 の 損 失 が 生 じ て い る 。こ こ ま で 酷 く な く て も 、
例 え ば 、分 配 金 が ３ ０ 円 の 場 合 で「 分 配 金 抜 き の 損 益 」が マ イ ナ ス １
８ 円 で あ っ た な ら ば 、分 配 金 ３ ０ 円 を 前 提 に す る と そ の 水 準 に ま で 収
12
益 力 が 届 か ず に １ ８ 円 の 損 失 で あ る 。だ か ら 、ト ー タ ル で １ ２ 円 の 利
益 し か な い こ と が 分 か る 。つ ま り 基 準 価 額 の 変 動 な し の １ ２ 円 の 分 配
金と同様なのである。
７
残 念 な が ら 、 マ ン ス リ ー レ ポ ー ト に は 、「 分 配 金 抜 き の 損 益 」 が 掲
載 さ れ て い な い 。し か し 、マ ン ス リ ー レ ポ ー ト の 情 報 か ら 、簡 単 に「 分
配 金 抜 き の 損 益 」を 算 出 す る こ と が で き る 。し た が っ て 、タ コ 配 当 の
額 は 、 分 配 金 の 原 資 に 関 す る 情 報 (甲 第 ２ ４ 号 証 ) な ど が な く て も 、
基 準 価 額 の 値 動 き の 状 況 か ら 、す な わ ち 甲 第 １ ０ 号 証 の「 レ ジ ッ ト の
基 準 価 額 、分 配 金 、純 資 産 な ど 」と い う 文 書 か ら 求 め る こ と が で き る 。
投資信託の基本式の応用のバリエーションの一つである。
第３
１
分 配 金 で 分 類 し た 期 間 (時 代 ) ご と の タ コ 配 当 の 状 況
タ コ 配 当 に つ い て 、訴 状 の １ ８ 頁 に 次 の 記 載 を し た 。こ の 根 拠 は 何
か を こ こ で 詳 し く 説 明 す る 。こ こ ま で に 必 要 な 予 備 知 識 は 、既 に 仕 入
れてあるので、しっかりと理解が進むことであろう。
≪ こ の タ コ 配 当 は 、分 配 金 予 定 額 が ３ ０ 円 で あ っ た 期 間 に の み 特 徴
的 で あ る 。分 配 金 予 定 額 が ４ ５ 円 の 期 間 お よ び １ ０ 円 の 期 間 は 、均 し
て み る と ほ と ん ど タ コ 配 当 が な さ れ て い な い 。し た が っ て 、分 配 金 予
定 額 が ４ ５ 円 の 期 間 は 、実 質 的 な 分 配 金 も ４ ５ 円 で あ り 、分 配 金 予 定
額 が ３ ０ 円 の 期 間 だ け は 特 別 で 、 実 質 的 な 分 配 金 が １ ３ .６ ４ 円 ほ ど
で あ り 、分 配 金 予 定 額 が １ ０ 円 の 期 間 は 、実 質 的 な 分 配 金 も １ ０ 円 で
あった。≫
こ の 訴 状 の 記 載 に つ い て 、被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン は 、分 配 金
予 定 額 と い う も の は な い な ど と 的 外 れ の 反 論 を し て い る も の の 、こ の
訴 状 の 記 載 を 否 定 す る も の に は な っ て い な い 。分 配 金 予 定 額 と は 、原
13
告 が 分 配 金 に 関 し て 正 確 な 表 現 を す る た め に 用 い た 言 葉 で あ る 。例 え
ば 、本 件 事 件 発 生 後 に 、分 配 金 を ３ ０ 円 に す る (予 定 で あ る ) と の ア
ナ ウ ン ス が あ っ た が 、一 般 に ど の よ う な リ ス ク が い つ 発 生 す る の か 予
断 を 許 さ な い の で 、こ れ は あ く ま で も 分 配 金 予 定 額 を ３ ０ 円 に す る と
述 べ る の が 正 確 な 表 現 で あ る と 原 告 は 考 え る 。レ ジ ッ ト の 交 付 目 論 見
書（ 甲 ２ の １ ）の ３ ０ 頁 に は 分 配 金 に つ い て「 収 益 源 物 件 か ら の 収 益
が な か っ た 場 合 等 、分 配 さ れ な い こ と が あ り ま す 。」と 記 載 さ れ て い
る ほ ど で あ る 。た だ し 、現 時 点 で は 、既 に 分 配 金 の 額 が 確 定 し た 部 分
が あ る の で 、そ う し た「 分 配 金 予 定 額 」に 関 し て は「 支 払 わ れ た 分 配
金 」と 読 み 替 え て も か ま わ な い 。要 す る に 、被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ
ョンの反論は何ら本質的なものではない。
レ ジ ッ ト の タ コ 配 当 の 状 況 と い う 文 書 (甲 第 ２ ８ 号 証 ) を ご 覧 い
た だ き た い 。こ の 文 書 は 、分 配 金 が ４ ５ 円 の 期 間 、お よ び ３ ０ 円 の 期
間 、１ ０ 円 の 期 間 の そ れ ぞ れ に つ い て 、１ 年 間 の タ コ 配 当 の 状 況 の １
ヵ 月 平 均 の 値 を 算 出 し た も の で あ る 。レ ジ ッ ト の 歴 史 を 見 る と 、分 配
金 ４ ５ 円 時 代 、分 配 金 ３ ０ 円 時 代 、分 配 金 １ ０ 円 時 代 と 明 確 に 色 分 け
で き る の で 、そ れ ぞ れ の 時 代 の 特 徴 を 調 べ た の で あ る 。こ の 文 書 の 右
端 の 数 値 は「 分 配 金 抜 き の 損 益 」を 示 し て い る 。す な わ ち 、こ れ が 負
の数の場合、タコ配当を示し、正の数の場合、利益還元を示す。
な ぜ １ 年 間 の 状 況 の １ ヵ 月 平 均 の 値 を 示 し た の か と い う と 、い わ ば
季 節 変 動 と い う べ き か 、各 月 の 基 準 価 額 が 経 理 上 の 問 題 た め に 変 動 が
激しいので、それを均すために平均値にして見やすくしたのである。
一 般 に 、時 系 列 デ ー タ を 平 滑 化 す る 手 法 と し て 移 動 平 均 が 知 ら れ て い
るが、この手法を採用した。
14
２
レ ジ ッ ト の タ コ 配 当 の 状 況 と い う 文 書 (甲 第 ２ ８ 号 証 ) を 見 れ ば
明 ら か な よ う に 、分 配 金 ４ ５ 円 時 代 は 、一 つ の 例 外 を 除 い て 、タ コ 配
当 ま た は 利 益 還 元 の 絶 対 値 が ど れ も ６ 円 未 満 に 収 ま っ て い る 。そ し て 、
タ コ 配 当 と 利 益 還 元 が ほ ぼ 拮 抗 し て い る 。す な わ ち 、実 質 的 に は こ の
時 代 に タ コ 配 当 が な か っ た と い え る 。し た が っ て 、も し も 粉 飾 が な い
と す れ ば 、分 配 金 ４ ５ 円 時 代 に レ ジ ッ ト は 毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 を 支 払
う 力 が あ っ た と い う こ と が 証 明 で き た と い え る 。そ も そ も 分 配 金 ４ ５
円 時 代 は 、レ ジ ッ ト が 信 頼 を 獲 得 し よ う と し た 信 頼 獲 得 時 代 に 位 置 づ
けられる。
こ れ に 対 し て 、分 配 金 ３ ０ 円 時 代 は 、タ コ 配 当 が １ ０ 円 を 超 え る の
が 普 通 で あ り 、２ ０ 円 を 超 え る 場 合 さ え も あ る 。そ し て 、利 益 還 元 は
な い 。し た が っ て 、分 配 金 ３ ０ 円 時 代 は 、明 ら か に タ コ 配 当 が あ っ た 。
こ の 時 代 は 、レ ジ ッ ト の 分 配 金 予 定 額 が ３ ０ 円 と 設 定 さ れ た 。し か し 、
肝腎の収益源物件という不動産が資産消失してしまったためだと考
え ら れ る の で あ る が 、３ ０ 円 の 分 配 金 を 生 み 出 す 力 は な か っ た 。分 配
金 ３ ０ 円 時 代 は タ コ 配 当 時 代 な の で あ る 。“ 評 価 額 低 下 時 の 収 益 力 不
変 の 原 理 ”に 従 え ば 、本 来 な ら レ ジ ッ ト は 毎 月 ４ ５ 円 の 収 益 力 が あ っ
て し か る べ き な の に 、本 件 事 件 発 生 後 は 、不 思 議 な こ と に ３ ０ 円 の 分
配 金 す ら 支 払 え な い 状 況 に な っ て い た (あ る い は 被 告 ら は 分 配 金 を
少ない額で済まそうとした) のである。
レ ジ ッ ト に は 、い わ ゆ る 運 用 の 失 敗 に よ る 大 き な 損 失 は 報 告 さ れ て
いないし、コゲツキのようなものも報告されていない。したがって、
資産がどこに消えたのか全く不思議であり、不可解である。しかも、
消 失 し た 資 産 の 総 額 は 、２ ５ ０ 億 円 の 規 模 で あ る 。被 告 ら は 、評 価 方
法を変更したなどと資産消失とは直接的に関係のない説明をしてい
15
る が 、資 産 消 失 は“ 評 価 額 低 下 時 の 収 益 力 不 変 の 原 理 ”と い う メ ガ ネ
を 通 す と 隠 し 切 れ ず に 、は っ き り と 観 測 で き て し ま う の で あ る 。な お 、
評 価 額 低 下 時 の 収 益 力 不 変 の 原 理 に つ い て は 、 準 備 書 面 (６ ) の ９ ０
頁および７３頁を参照されたい。
分 配 金 １ ０ 円 時 代 は 、タ コ 配 当 は な く 、一 部 の 例 外 を 除 い て わ ず か
な 利 益 還 元 が あ る 。し た が っ て 、こ の 時 代 は 、実 際 に は １ ０ 円 を 少 し
超 え る 分 配 金 を 支 払 う 力 が あ っ た に も か か わ ら ず 、分 配 金 予 定 額 を 少
な 目 の １ ０ 円 と 設 定 し た た め に 、利 益 還 元 が で き た の で あ ろ う 。こ の
た め に 基 準 価 額 を わ ず か で は あ る が 上 昇 さ せ る こ と が で き た 。分 配 金
１ ０ 円 時 代 は 、レ ジ ッ ト が 消 え て な く な る こ と な く 生 き 残 る こ と を 目
指 し た 生 き 残 り 時 代 で あ る 。「 こ の ま ま で は レ ジ ッ ト は な く な っ て し
まう」という警告に対する答えなのであろう。
こ れ ら の 状 況 を 観 察 し て 、訴 状 の １ ８ 頁 に 上 述 の 記 述 を し た の で あ
る 。 な お 、 分 配 金 ３ ０ 円 時 代 の 実 質 的 な 分 配 金 と し て １ ３ .６ ４ 円 と
い う 数 値 を 示 し た が 、こ れ は 平 成 ２ １ 年（ ２ ０ ０ ９ ）年 １ 月 か ら ３ ６
ヵ月間のタコ配当の平均値１６．３６円を分配金の３０円から差し
引いた額である。
３
レ ジ ッ ト の タ コ 配 当 の 状 況 と い う 文 書 (甲 第 ２ ８ 号 証 ) は 重 要 な
ので、どのようにして作成したものなのかを詳しく説明しておく。
レジットの毎月の基準価額は、マンスリーレポートに掲載される。
も し も こ の 基 準 価 額 が 粉 飾 さ れ て い る と 、こ れ を 基 に し て 算 出 し た 値
は 意 味 不 明 の も の に な る が 、こ こ で は 粉 飾 は な い と 考 え て 、こ れ を 基
に し て タ コ 配 当 の 分 析 を し た 。各 月 の マ ン ス リ ー レ ポ ー ト の 基 準 価 額
を抜き出したのが、甲第１０号証の「レジットの基準価額、分配金、
純 資 産 な ど 」と い う 文 書 で あ る 。こ の 文 書 の デ ー タ を「 投 資 信 託 の 基
16
本式」に当てはめると「分配金抜きの損益」を求めることができる。
し か し 、こ う し て 求 め た 毎 月 の 額 は 月 ご と の 変 動 が 大 き す ぎ て 、何 を
意 味す る の が 見 に く い。そ こ で、１ 年 間の「 分 配金 抜 き の損 益 」の１
ヵ 月 平 均 の 値 を 算 出 し た も の が「 レ ジ ッ ト の タ コ 配 当 の 状 況 」と い う
文 書 (甲 第 ２ ８ 号 証 ) で あ る 。移 動 平 均 と い う 手 法 を 採 用 し て 平 滑 化
したデータが記載されている。
平 均 値 に し な い と 、な ぜ「 分 配 金 抜 き の 損 益 」が ば ら つ く の か と い
う と 、分 配 金 の 原 資 に 関 す る 情 報 (甲 第 ２ ４ 号 証 ) に は 現 れ て い な い
が 、例 え ば 税 金 の よ う に 年 単 位 で 支 払 う 経 費 が あ る か ら で あ る 。年 単
位 の 経 費 を 月 割 り に し て 計 上 す れ ば 、月 ご と の 変 動 は 小 さ く な る 。し
か し 、実 際 の レ ジ ッ ト の 経 理 は そ う で は な い 。例 え ば 税 金 を 支 払 っ た
月 に １ 年 間 分 の 税 金 を 一 括 し て 計 上 す る の で 、そ の 月 の 経 費 が 異 常 に
多 く な り 、月 ご と の 変 動 が 大 き く な る の で あ る 。そ れ か ら 、収 益 源 物
件 の評 価 は 、毎月 行 なう の で は な く 、２ 月 、５月 、８ 月、１ １ 月 と ３
ヵ 月 ご と に 行 な っ て い る よ う で あ る 。こ う し た 状 況 な の で 、月 ご と に
ばらつきが現れるのである。そこで、１年間の「分配金抜きの損益」
を 均 し た １ ヵ 月 平 均 の 値 (移 動 平 均 の 値 ) を 見 る こ と に す れ ば 、年 単
位 の 経 費 な ど を 月 割 り に し た の と 同 様 の 効 果 が 得 ら れ て 、ば ら つ き が
緩 和 さ れ る 。そ し て 月 ご と の ば ら つ き が 緩 和 さ れ た デ ー タ を 見 る こ と
によって、タコ配当の状況が鮮明に浮かびあがったのである。
４
株 式 会 社 な ど の 違 法 と さ れ る タ コ 配 当 は 、簡 単 に は 検 出 で き な い が 、
投資信託のタコ配当は簡単に検出できることを疑問に思う人がいる
か も し れ な い 。そ こ で 、こ れ に つ い て 述 べ よ う 。株 式 会 社 な ど の タ コ
配 当 で あ っ て も 、も し も 粉 飾 決 算 が な さ れ ず に 、正 し い 決 算 報 告 書 が
17
示 さ れ て い れ ば 、タ コ 配 当 か ど う か は 簡 単 に 分 か る 。難 し い の は 、粉
飾された決算報告書かどうかを見破ることである。
投 資 信 託 の タ コ 配 当 は 、必 ず し も 違 法 で は な い 。し た が っ て 、タ コ
配 当 を 隠 す よ う な 粉 飾 を し た 決 算 報 告 書 が 示 さ れ る こ と は 、普 通 は 考
え 難 い 。決 算 報 告 書 と い っ た が 、純 利 益 な ど に 相 当 す る 重 要 な 指 標 は 、
投 資 信 託 の 場 合 、基 準 価 額 と 分 配 金 で あ る 。レ ジ ッ ト の 場 合 、少 な く
と も 毎 月 、基 準 価 額 と 分 配 金 が 示 さ れ て き た 。こ れ ら に 粉 飾 が な い と
考 え る と 、タ コ 配 当 は 簡 単 に 検 出 で き る の で あ る 。し た が っ て 、レ ジ
ッ ト の タ コ 配 当 の 状 況 が い と も 簡 単 に 検 出 で き る こ と は 、何 ら 不 思 議
ではない。
５
毎 月 示 さ れ る レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 と 分 配 金 に は 、特 に 分 配 金 ３ ０ 円
時 代 に は 実 際 に タ コ 配 当 が 検 出 さ れ る の で 、タ コ 配 当 を 隠 す 目 的 で の
粉 飾 は な か っ た と 考 え ら れ る 。し か し 、特 に 本 件 事 件 発 生 前 の 分 配 金
４ ５ 円 時 代 に つ い て は 、タ コ 配 当 を 隠 す 目 的 の 粉 飾 で は な く 、実 際 に
生み出した利益以上の利益があったかのように見せかける粉飾がな
さ れ た と い う 可 能 性 は 考 え ら れ る 。 な ぜ な ら 、 準 備 書 面 (６ ) の 第 ４
(８ ７ － １ ０ ３ 頁 ) に 述 べ た よ う に 、 レ ジ ッ ト に は 資 産 の 消 失 が 観 測
されるからである。
ま と め る と 、分 配 金 ４ ５ 円 時 代 に つ い て 、そ の レ ジ ッ ト の 基 準 価 額
と 分 配 金 を 見 る 限 り は 、タ コ 配 当 は な い よ う に み え る し 、実 際 に 毎 月
４ ５ 円 の 分 配 金 を 支 払 う 力 が あ っ た よ う に み え る 。し か し 、株 式 会 社
な ど の 見 破 り 難 い 粉 飾 さ れ た 決 算 報 告 書 と 同 様 に 、レ ジ ッ ト の 基 準 価
額 と 分 配 金 が 粉 飾 さ れ て い た と す れ ば 、毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 を 生 み 出
し て い な か っ た の か も し れ な い 。そ し て 、こ の よ う な 粉 飾 は 、残 念 な
18
が ら 基 準 価 額 の 推 移 を 見 る だ け で は 簡 単 に 見 破 り 難 い 。し か し 、も し
もこうした粉飾があれば、重罪であることはいうまでもない。
６
本 訴 訟 に お い て は 、マ ン ス リ ー レ ポ ー ト に 示 さ れ た 毎 月 の 基 準 価 額
に 粉 飾 が な い と い う 仮 定 の も と に 、損 害 賠 償 請 求 を す る と い う 立 場 を
と っ て い る 。そ し て 、こ の 仮 定 の 下 に 、分 配 金 ４ ５ 円 時 代 、分 配 金 ３
０ 円 時 代 、分 配 金 １ ０ 円 時 代 の そ れ ぞ れ に つ い て 、訴 状 の １ ８ 頁 に 記
載 し た よ う な タ コ 配 当 の 状 況 で あ っ た と 主 張 し て い る 。更 に 、本 件 事
件発生前の分配金４５円時代にレジットは毎月４５円の分配金を支
払 う 力 が あ っ た と 主 張 し て い る の で あ る 。つ ま り 信 頼 獲 得 時 代 の レ ジ
ットは実際に信頼に値するものだったというのが原告の主張である。
そ し て 、“ 評 価 額 低 下 時 の 収 益 力 不 変 の 原 理 ” に 従 え ば 、 本 件 事 件 発
生後もタコ配当することなく毎月４５円の分配金を支払えるはずで
あ る 。そ れ に も か か わ ら ず 、分 配 金 を 減 額 し た り タ コ 配 当 を し た り し
て 、実 質 的 に 毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 を 支 払 っ て い な い 。原 告 は 、こ れ を
本件第２事件として捉えて、損害賠償請求をしているのである。
第４
１
本件事件発生前にレジットが生み出していた利益
文 書 「 レ ジ ッ ト ・ フ ァ ン ド の 分 配 原 資 の 分 析 」 (甲 第 ２ ４ 号 証 ) を
一 見 す る と 、レ ジ ッ ト の 分 配 金 に あ て る べ き 原 資 が 不 足 し て い た と 思
わ せ る よ う に 仕 組 ま れ て い る こ と が 感 じ ら れ る 。そ こ で 、分 配 金 の 原
資 が 本 当 に 不 足 し て い た の か ど う か を 分 析 し て み よ う 。た だ し 、そ の
前 に ま ず 甲 第 ２ ４ 号 証 の 文 書 が 送 ら れ て き た 経 緯 を 述 べ る 。そ れ に 続
い て 、甲 第 ２ ４ 号 証 の デ ー タ そ の も の が 、信 頼 の お け る も の か ど う か 、
吟味しておこう。
２
文 書「 レ ジ ッ ト・フ ァ ン ド の 分 配 原 資 の 分 析 」(甲 第 ２ ４ 号 証 ) は 、
次のような経緯で原告に届けられた。
19
管 理 会 社 に よ る 原 告 へ の 第 １ 回 説 明 会 (平 成 ２ ３ 年 １ １ 月 ) に お
い て 、原 告 は 被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン の 訴 外 宮 本 の 説 明 に 納 得 で
き な い 点 が 多 々 あ っ た の で 、と り あ え ず 資 料 を で き る だ け 多 く 出 し て
欲 し い と 訴 外 宮 本 に 依 頼 し た 。こ の と き 、原 告 は 何 の 資 料 を 出 し て 欲
し い と は 特 定 せ ず に 、資 料 の 選 択 は 訴 外 宮 本 に ま か せ た 。し ば ら く し
て 、訴 外 宮 本 か ら 被 告 藍 澤 證 券 経 由 で 文 書「 レ ジ ッ ト フ ァ ン ド 借 入 比
率 」(甲 第 ２ ３ 号 証 ) お よ び「 レ ジ ッ ト・フ ァ ン ド の 分 配 原 資 の 分 析 」
(甲 第 ２ ４ 号 証 )、 「 レ ジ ッ ト 鑑 定 評 価 額 リ ス ト 」 (甲 第 ３ ０ 号 証 ） の
三つが原告に届けられた。
こ れ ら の 文 書 に 関 し て 、原 告 は 何 の 説 明 も 受 け て い な い 。し た が っ
て 、こ れ ら の 文 書 に 関 し て 原 告 が 述 べ る こ と は 、原 告 の 考 え に よ る も
の で あ る 。被 告 ら 、特 に 被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン は 、何 ら か の 意
図 の 下 に こ れ ら の 文 書 を 原 告 に 届 け た の で あ ろ う か ら 、原 告 の 述 べ る
こ と へ の 認 否 だ け で な く 、被 告 ら の 考 え を 述 べ ら れ た い 。つ ま り 、こ
れ ら の 文 書 に よ っ て 、被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン は 原 告 に 何 か を 示
したかったのであろうから、それを明らかにされたい。
原 告 の 考 え に よ る と 、こ れ ら の 文 書 は 、被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ
ン に 都 合 の よ い 情 報 を 原 告 に 伝 え る た め の も の だ と 考 え ら れ る 。例 え
ば、文 書「 レジ ッ ト ファ ン ド 借 入 比 率」は 、本 件事 件 発 生前 に レ ジ ッ
ト は ４ ０ ％ 台 の 借 入 比 率 で あ っ た こ と を 示 す も の で あ り 、基 準 価 額 が
１０分の３に下落するという大きな落差をやわらげて見せたいとい
う 被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン の 意 図 が 感 じ ら れ る 。こ の 意 図 に つ い
て は 、準 備 書 面 (６ ) の (７ １ 頁 ) 第 ３ ．３ の ３ (2) に 書 い た と お り
で あ る 。つ ま り 基 準 価 額 の １ ０ 分 の ３ に も 及 ぶ 下 落 を 何 と か し て 正 当
化できないものかという気持ちが被告ファンドクリエーションには
20
よ ほ ど 強 か っ た の で あ ろ う 。し か し 、言 い 訳 の 勢 い が あ ま っ て 、逆 に
レ ジ ッ ト に 借 入 金 が あ っ た に も か か わ ら ず 、借 入 金 の 説 明 な し に 被 告
藍澤證券が投資家にレジットを売りつけたという大問題をあらわに
することになった。
そ し て 、 被 告 藍 澤 證 券 は 、「 レ ジ ッ ト に は １ ０ ％ を 超 え る 借 入 が あ
り得るという明確な説明もなかったこと及び借入比率が高いために
不動産が消失するというリスクが存在することの説明もなかったこ
と につ い て は 、認 め る。」と 調停 の 際 の答 弁 書（ 甲第 １ ７号 証 ）の ４
頁、５頁の第２の４（６）に述べている。
こ れ ら を 総 合 す る と 、被 告 ら に リ ス ク 説 明 の 不 備 が あ っ た と 捉 え る
だ け で は 済 ま さ れ な い 。な ぜ な ら 、リ ス ク 説 明 は 将 来 発 生 す る か も し
れ な い よ う な 不 利 益 の 可 能 性 を 示 す も の だ か ら で あ る 。実 際 に は 、レ
ジ ッ ト を 販 売 す る 時 点 で 、１ ０ ％ を 超 え る 借 入 比 率 で あ っ た の だ か ら 、
将 来 発 生 す る か も し れ な い 不 都 合 で は な く 、販 売 時 点 で 現 に 存 在 し た
不都合である。つまり、レジットに借入金があったにもかかわらず、
その説明をせずにレジットを売りつけたという重罪があったことを
被告らは自ら認めたことになる。
文 書「 レ ジ ッ ト・フ ァ ン ド の 分 配 原 資 の 分 析 」は 、あ た か も 分 配 金
の 原 資 が 少 量 で あ る か の よ う に 見 せ か け る こ と に よ っ て 、本 件 事 件 発
生後の分配金の減少を正当化しようとする被告ファンドクリエーシ
ョ ン の 意 図 が あ る の か も し れ な い 。し か し 、実 際 に は 、こ の 文 書 は 本
件 事 件 発 生 後 の 分 配 金 の 減 少 を 説 明 す る に は 不 完 全 す ぎ る し 、ま し て
や分配金の減少を正当化する文書にはなっていない。それどころか、
こ の 文 書 は 後 述 の よ う に 、収 益 源 物 件 の 評 価 額 を 被 告 フ ァ ン ド ク リ エ
21
ーションが直接還元法で算出していないことを示す更なる証拠にも
なり得るかもしれないのである。
３
次 に 、甲 第 ２ ４ 号 証 の デ ー タ そ の も の が 、信 頼 の お け る も の か ど う
か 、吟 味 し て お こ う 。そ も そ も 、本 件 事 件 発 生 前 の 分 配 金 ４ ５ 円 時 代
に 、レ ジ ッ ト に ４ ５ 円 の 分 配 金 を 支 払 う 力 が な か っ た と 、被 告 フ ァ ン
ドクリエーションは甲第２４号証によって示そうとしているのであ
ろ う か 。そ う だ と す れ ば 、分 配 金 ４ ５ 円 時 代 に タ コ 配 当 に な っ た は ず
で あ る 。し か し 、分 配 金 ４ ５ 円 時 代 に は 、実 質 的 に タ コ 配 当 が な か っ
た と い う 第 ３ の 分 析 結 果 が 得 ら れ て い る 。し た が っ て 、こ の 分 析 結 果
と矛盾する。こう考えて、甲第２４号証のデータをよく見たところ、
こ れ ら の デ ー タ は 、レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 の 値 動 き を 説 明 す る デ ー タ の
一部を抜き出してきたものであることが分かってきた。
原 告 は 、毎 月 １ 回 被 告 藍 澤 證 券 の 三 島 支 店 に 出 向 き 支 店 長 か ら マ ン
ス リ ー レ ポ ー ト を 受 け 取 る こ と を 習 慣 に し て い た 。そ し て 、レ ジ ッ ト
の 状 況 な ど に 関 す る 詳 し い 説 明 を 受 け る こ と も あ っ た 。す な わ ち 、レ
ジットの基準価額の値動きの原因について数値データを示しての説
明を原告は支店長から受けたのである。
被 告 藍 澤 證 券 の 三 島 支 店 の 支 店 長 訴 外 喜 多 の 後 任 の 訴 外 下 中 は 、例
え ば ２ ０ １ ４ 年 １ ２ 月 の マ ン ス リ ー レ ポ ー ト (甲 第 ２ ９ 号 証 ) に 、わ
ざわざ基準価額の値動きの原因について数値データを手書きしてく
れ た 。こ れ は 、既 に 述 べ た と お り で あ る 。な お 、訴 外 喜 多 か ら も 数 多
く の 月 に つ い て の 数 値 デ ー タ を 口 頭 で 示 し て も ら い 、原 告 は メ モ 書 き
した。
例 え ば 、 ２ ０ １ ０ 年 １ ２ 月 に ２ ,４ ９ ３ 円 で あ っ た 基 準 価 額 は 、 翌
月 の ２ ０ １ １ 年 １ 月 に ２ ,４ ６ ３ 円 に な っ た (甲 第 １ ０ 号 証 参 照 )。こ
22
の ３ ０ 円 の 下 落 は 、レ ジ ッ ト １ 口 当 た り の 収 入 分 １ ２ 円 に 対 し て 、支
出 分 が １ ２ 円 あ っ た た め で あ る と の こ と 。す な わ ち 、分 配 金 の ３ ０ 円
が ま る ま る タ コ 配 当 で あ り 、そ の た め に 基 準 価 額 が ３ ０ 円 だ け 下 落 し
た と の こ と で あ る 。収 入 １ ２ 円 の 内 訳 は 、不 動 産 賃 貸 等 に よ る 収 益 ６
円 と 減 価 償 却 分 評 価 益 ５ 円 と 収 益 源 物 件 評 価 益 １ 円 で あ る 。支 出 １ ２
円 の 内 訳 は 、フ ァ ン ド 経 費 ４ 円 、J-REIT に お け る 運 用 損 ８ 円 で あ る 。
な お 、減 価 償 却 分 評 価 益 と は 、分 か り 難 い が 、税 務 上 は 減 価 償 却 を し
て 価 値 が 低 く な っ た よ う に 評 価 し て 節 税 を す る の で あ る が 、収 益 源 物
件の価値としては下がっていないという判断のもとに減価償却のた
め に 評 価 を 下 げ た 分 を も と に 戻 す 扱 い を し て い る よ う で あ る 。こ の 分
か り 難 い 減 価 償 却 分 評 価 益 の 意 味 に つ い て は 、毎 月 １ 回 行 な う 三 島 支
店 長 と の 話 し 合 い の 中 で 、何 回 か に 渡 っ て 原 告 が 聞 き 出 し た の で や っ
と分かった。
上 述 の 内 訳 の 中 の 下 線 を つ け た 部 分 を 抜 き 出 し た の が 、甲 第 ２ ４ 号
証 の 文 書 「 レ ジ ッ ト ・ フ ァ ン ド の 分 配 原 資 の 分 析 」 の (５ 頁 ) ２ ０ １
１ 年 １ 月 の 欄 の 数 値 デ ー タ で あ ろ う 。本 来 で あ れ ば 、三 島 支 店 長 が 示
し た 数 値 を す べ て 同 文 書 に 含 め る べ き で あ る 。そ う す れ ば 、同 文 書 は
基 準 価 額 の 値 動 き の 原 因 を 示 す こ と に も な る と こ ろ だ が 、同 文 書 は そ
の中の被告ファンドクリエーションにとって都合のよい項目だけを
抜 き 出 し た も の な の で あ ろ う 。こ こ で は 、三 島 支 店 長 が 原 告 に 示 し た
よ うな デ ー タ を“ 完 備デ ー タ ”と呼 び、文 書「 レジ ッ ト・フ ァ ン ド の
分 配 原 資 の 分 析 」に 掲 載 さ れ た よ う な デ ー タ を“ 部 分 デ ー タ ”と 呼 ぶ
ことにする。
４
完 備 デ ー タ で あ れ ば 、マ ン ス リ ー レ ポ ー ト に 掲 載 さ れ た 基 準 価 額 お
よ び 分 配 金 (こ れ ら は 甲 第 １ ０ 号 証 と し て 抽 出 す る こ と が で き た )
23
と の 照 合 を と る こ と が で き る 。そ し て 、そ の 意 味 を 上 述 の よ う に 明 確
に 述 べ る こ と が で き る 。し か し 、完 備 デ ー タ の 一 部 の 部 分 デ ー タ で あ
る と 、都 合 の よ い デ ー タ だ け を 抜 き 出 し た も の か も し れ ず 、何 を 示 し
て い る の か と い う 意 味 が 不 明 確 に な る 。実 際 に 、甲 第 ２ ４ 号 証 の ( ５
頁 ) ２ ０ １ １ 年 １ 月 の デ ー タ に よ る と 、例 え ば レ ジ ッ ト ・ フ ァ ン ド の
分 配 原 資 の 合 計 が ６ 円 と の こ と で あ る が 、こ の 月 は ３ ０ 円 の 分 配 金 が
実 際 に 支 払 わ れ て い る 。こ れ は 一 体 全 体 、何 を 意 味 す る の で あ ろ う か 。
原 告 は こ の 意 味 を 全 く 理 解 で き な い 。い ず れ に し て も 、甲 第 ２ ４ 号 証
を提出した被告ファンドクリエーションに尋ねるのがよいだろう。
５
こ の よ う に 甲 第 ２ ４ 号 証 の デ ー タ を 吟 味 し た と こ ろ 、信 頼 の お け る
も の と は 言 い が た い こ と が 分 か っ た 。な ぜ な ら 都 合 の よ い と こ ろ を 抜
き 出 し た と 思 わ れ る 部 分 デ ー タ で あ り 、完 備 デ ー タ で は な い か ら で あ
る 。し た が っ て 、照 合 作 業 に 耐 え る よ う な 毎 月 の 完 備 デ ー タ が 被 告 フ
ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン か ら 提 出 さ れ る の を 待 っ て 、レ ジ ッ ト の 分 配 金
にあてるべき原資の不足の有無を分析するのが、本来の姿であろう。
し か し 、そ の 前 に 現 時 点 で で き る 範 囲 で 原 告 側 に よ る 分 析 を し て み よ
う。
ま ず 、甲 第 ２ ４ 号 証 の 部 分 デ ー タ を 完 備 デ ー タ に す る た め に 付 け 加
え る べ き 項 目 を 考 え て み よ う 。収 入 の 内 訳 に 現 れ る 項 目 に は 、不 動 産
賃 貸 等 に よ る 収 益 、減 価 償 却 分 評 価 益 、収 益 源 物 件 評 価 益 、J-REIT に
お け る 運 用 益 な ど が あ る 。そ し て 支 出 の 内 訳 に 現 れ る 項 目 に は 、フ ァ
ン ド 経 費 、J-REIT に お け る 運 用 損 、収 益 源 物 件 評 価 損 、各 種 の 税 金 、
リ フ ァ イ ナ ン ス の 費 用 な ど が あ る 。な お 、も し も フ ァ ン ド 経 費 の 中 に
信託報酬が含まれていなければ、これも含めなければならない。
24
こ う 見 て く る と 、部 分 デ ー タ は 、主 た る 投 資 対 象 で あ る 収 益 源 物 件
に よ る 賃 料 収 入 を 中 心 に 抜 き 出 し た も の で あ り 、従 た る 投 資 対 象 で あ
る J-REIT に お け る 運 用 損 益 が 含 ま れ て い な い 。そ れ か ら 、収 益 源 物
件 の 評 価 損 益 も 含 ま れ て い な い 。し た が っ て 、部 分 デ ー タ を 完 備 デ ー
タ に す る に は 、主 に J-REIT に お け る 運 用 損 益 お よ び 収 益 源 物 件 の 評
価 損 益 を 追 加 し て 、更 に 各 種 の 税 金 や リ フ ァ イ ナ ン ス の 費 用 な ど の 支
出を加えることになるだろう。
６
本 件 事 件 発 生 前 の 分 配 金 ４ ５ 円 時 代 に は 、甲 第 ２ ４ 号 証 を 見 る 限 り
原 資 の 合 計 額 が ２ ０ 円 台 の 月 が 目 立 つ 。と こ ろ が 、こ の 時 代 に ４ ５ 円
の 分 配 金 を 支 払 え て い た と い う こ と は 、分 配 金 の ４ ５ 円 と ２ ０ 円 台 の
原 資 と の 差 額 を J-REIT に お け る 運 用 損 益 お よ び 収 益 源 物 件 の 評 価
損 益 で ま か な え て い た こ と を 意 味 す る 。果 た し て こ ん な 芸 当 が で き る
のだろうか。
収 益 源 物 件 の 評 価 損 益 を 見 る と 、直 接 還 元 法 に よ る 評 価 方 法 が 採 用
さ れ て い る は ず な の で 、収 益 源 物 件 の 評 価 損 益 と 不 動 産 賃 貸 等 に よ る
収 益 は 、比 例 関 係 に あ る 。そ し て 、J-REIT に お け る 運 用 益 を み る と 、
利 益 が 出 る こ と も あ れ ば 損 失 を 被 る こ と も あ る も の な の で 、定 常 的 に
毎 月 の よ う に 利 益 を あ げ る こ と は 、宝 く じ の 特 等 に ２ ～ ３ 回 も 当 た る
よ う な 稀 な 確 率 で あ ろ う 。こ の よ う な 観 点 か ら 、完 備 デ ー タ を 吟 味 す
る こ と に よ っ て 、事 実 を 表 現 し た デ ー タ か ど う か 、あ る い は 信 頼 の お
け る デ ー タ か ど う か 分 か っ て く る 。原 告 が 仮 に 試 し に 適 当 な デ ー タ を
挿 入 し て み た と こ ろ で は 、甲 第 ２ ４ 号 証 に デ ー タ を 追 加 し て 辻 褄 の 合
う 完 備 デ ー タ に す る こ と は 、ほ と ん ど 不 可 能 で あ っ た 。た だ し 、収 益
還 元 率 を 毎 月 、大 幅 に 変 動 さ せ る こ と に す れ ば 、何 と か ま と ま り が 付
25
く か も し れ な い 。し か し 、収 益 還 元 率 が 毎 月 な ぜ 大 幅 に 変 動 す る の か 、
説明のつかない極めて不自然なデータになることだろう。
７
い ず れ に し て も 、原 告 は 各 月 の 完 備 デ ー タ が 提 出 さ れ る の を 待 っ て 、
デ ー タ 間 の 関 係 を 分 析 し た い 。そ の 際 に 、収 益 還 元 率 な ど の デ ー タ が
必 要 に な る 。し た が っ て 、部 分 デ ー タ を 完 備 デ ー タ に す る だ け で は 不
十 分 で あ り 、収 益 還 元 率 な ど の 各 種 の デ ー タ 間 の 整 合 性 を 確 認 す る た
め の デ ー タ が 更 に 必 要 に な る の で あ る 。こ う し た デ ー タ を 含 ん だ 、分
析 作 業 に 必 要 な デ ー タ 群 を 、こ こ で は“ 完 全 完 備 デ ー タ ”と 呼 ぶ 。完
全 完 備 デ ー タ と は 、原 告 が 平 成 ２ ７ 年 ２ 月 ４ 日 に「 文 書 提 出 命 令 の 申
立 」で 求 め た デ ー タ に 他 な ら な い 。ま ず は 、部 分 デ ー タ に 必 要 な デ ー
タを追加して完備データにしてもらうことを原告は求める。そして、
そ の 次 に は 、完 備 デ ー タ の 整 合 性 を 確 認 す る た め の デ ー タ を 追 加 し て 、
完 全 完 備 デ ー タ に す る こ と を 原 告 は 求 め る 。こ う し て 得 ら れ た デ ー タ
を用いて原告は分析をしていきたい。
こ の 過 程 で 、収 益 源 物 件 の 評 価 額 を 被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン が
直接還元法で算出していないことなどに関する更なる確証が得られ
る こ と だ ろ う し 、こ れ ま で 気 づ か な か っ た 目 論 見 書 の 規 定 違 犯 が 見 つ
かるかもしれない、と原告は考えている。
８
こ こ ま で 、 文 書 「 レ ジ ッ ト ・ フ ァ ン ド の 分 配 原 資 の 分 析 」 (甲 第 ２
４ 号 証 ) の 中 の 本 件 事 件 発 生 前 の デ ー タ を 主 に 見 て き た 。こ こ で 、本
件事件発生後のデータを見ると、全く道理に合わないことがわかる。
な ぜ な ら“ 評 価 額 低 下 時 の 収 益 力 不 変 の 原 理 ”に 従 わ ず に 、時 と と も
に 収 益 力 が 衰 え る と い う 傾 向 が 見 て 取 れ る か ら で あ る 。そ こ で 、準 備
書 面 (６ ) で 述 べ た 質 問 Ｙ 「 な ぜ 分 配 金 が 減 っ た の か 」 に 対 す る 説 明
を甲第２４号証のデータを用いて具体的に回答することを被告ファ
26
ン ド ク リ エ ー シ ョ ン に 求 め る 。そ の 際 に 、こ の デ ー タ だ け で は 、デ ー
タ の 信 頼 性 が 確 保 で き な い の で 、ま ず 完 備 デ ー タ に し て 、更 に 完 全 完
備 デ ー タ に す る 中 で 、説 明 内 容 の 信 頼 性 を 確 保 し な が ら 、質 問 Ｙ に 回
答していただきたい。
９
ま と め る と 、 文 書 「 レ ジ ッ ト ・ フ ァ ン ド の 分 配 原 資 の 分 析 」 (甲 第
２ ４ 号 証 ) は 、部 分 デ ー タ を 記 述 し た も の で 、完 備 デ ー タ に は な っ て
い な い 。そ こ で 、ま ず 必 要 な デ ー タ を 追 加 し て 完 備 デ ー タ に す る こ と
を 被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン に 求 め る 。そ の 際 に 、甲 第 ２ ４ 号 証 で
は 、本 件 事 件 発 生 前 の デ ー タ が ３ ヵ 月 ご と の も の だ が 、こ れ を 毎 月 の
データにすることも合わせて求める。
こ の 後 で 、必 要 に 応 じ て 完 全 完 備 デ ー タ に す る こ と を 被 告 フ ァ ン ド
ク リ エ ー シ ョ ン に 求 め る こ と に す る が 、と り あ え ず 。収 益 還 元 率 に つ
いては、完備データと一緒に提出することを求める。
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甲 第 ２ ４ 号 証 の 文 書「 レ ジ ッ ト ・ フ ァ ン ド の 分 配 原 資 の 分 析 」の 表
題 に「 分 配 原 資 」と い う 言 葉 が 使 わ れ て い る 。こ の た め に 、あ た か も
レジットの収入のうちのある項目を分配金にあると決めてかかって
い る よ う な 印 象 を 与 え る 。し か し 、実 際 は 原 資 に な る 項 目 が 決 ま っ て
いるわけではない。
そ も そ も 、レ ジ ッ ト の 交 付 目 論 見 書（ 甲 ２ の １ ）の ３ 頁 に は「 間 接
的な主たる投資対象である収益源物件および従たる投資対象である
J-R EIT か ら の 収 益 を 源 泉 に 、 受 益 者 に 対 し 毎 月 分 配 を 行 う こ と を 最
大 の目 的 と し て い ま す。」と 記載 さ れ てい る 。し たが っ て、甲 第 ２ ４
号 証 の 文 書 に J-REIT に お け る 運 用 損 益 を な ぜ 含 め な か っ た の か 全
く 不 思 議 で あ る 。更 に 、収 益 源 物 件 の 評 価 損 益 に つ い て も 、評 価 益 が
あれば、それを分配金の原資にあてることもできる。
27
更 に 、基 準 価 額 と 分 配 金 は 、相 互 に 融 通 可 能 な の で 、例 え ば 基 準 価
額 を 減 じ て 、そ れ を 分 配 金 に あ て る と い う（ 望 ま し い と は 思 わ れ な い ）
タ コ 配 当 さ え が 可 能 な の で あ る 。 し た が っ て 、「 分 配 原 資 」 と 呼 べ る
も の は 、甲 第 ２ ４ 号 証 の 文 書 に 掲 載 さ れ た 項 目 だ け で な く 、す べ て の
収 入 と 支 出 の 項 目 を 総 合 的 に 見 る べ き な の で あ る 。甲 第 ２ ４ 号 証 の 文
書 を 見 る だ け で は 、分 配 原 資 に 関 す る 意 味 の な い 議 論 に な っ て し ま う 。
甲 第 ２ ４ 号 証 の 文 書 は 、子 供 騙 し な ら ぬ 老 人 騙 し と も い え る 。だ か ら
こ そ 、原 告 は 、部 分 デ ー タ で は な く 、完 備 デ ー タ を 求 め て い る の で あ
る。
11
ち な み に 、訴 状 の １ ８ 頁 で は 、分 配 金 の 合 計 額 に 基 準 価 額 を 加 え た
「分配金込み純資産価額」を見ることの重要性を述べた。なぜなら、
分 配 金 だ け 注 目 す る と 、あ る い は 基 準 価 額 だ け に 注 目 す る と 、こ れ ら
は 相 互 に 融 通 可 能 な の で 、い か よ う に も 被 告 ら に 言 い く る め ら れ る か
も し れ な い か ら で あ る 。と こ ろ が 、マ ン ス リ ー レ ポ ー ト に 掲 載 さ れ て
い る 分 配 金 込 み 純 資 産 価 額 と い う 指 標 は 、い わ ば 貯 金 の 元 利 合 計 額 に
相 当 す る も の な の で 、分 配 金 と 基 準 価 額 を 相 互 に 融 通 し て も 変 化 が な
い。し た が っ て、騙 しの テ ク ニ ッ ク は 使え な い 。しか る に、毎 月 実 質
的 に ど れ だ け の 利 益 が あ っ た の か を 示 す の で 、こ れ を 見 る こ と で 収 益
力 の 程 度 が 明 確 に 分 か る 。例 え ば 、分 配 金 込 み 純 資 産 価 額 を 見 る こ と
に よ っ て も 、本 件 事 件 発 生 前 の 分 配 金 ４ ５ 円 時 代 に レ ジ ッ ト は 毎 月 ４
５ 円 の 分 配 金 を 支 払 う 力 が あ っ た と い え る の で あ る 。た だ し 、真 の 収
益 力 を 知 る こ と が で き る の は 、マ ン ス リ ー レ ポ ー ト の 基 準 価 額 に 粉 飾
がないという前提条件を満たしている場合に限られることを忘れて
はならない。
28
第５
１
買戻請求の急増と現金不足の状態に向かう過程
甲 第 ６ 号 証 の 文 書 に よ る と 、平 成 ２ ０ 年（ ２ ０ ０ ８ 年 ）１ １ 月 分 の
レ ジ ッ ト の 購 入 申 込 み が ゼ ロ に 対 し て 、 買 戻 請 求 が ３ ２ ７ ,１ ９ ６ 口
あり、買戻し請求に応じるための現金を有していなかったとのこと。
こ れ が 事 実 だ と し て 、な ぜ こ の よ う な 買 戻 請 求 の 増 加 と 現 金 不 足 の 状
態 を 引 き 起 こ し た の か に つ い て 調 べ て み よ う 。こ の 調 査 の 過 程 で 、こ
の 状 況 を 回 避 す る た め の う ま い 処 方 箋 が み つ か る か も し れ な い 。そ も
そ も 被 告 ら は 、こ の よ う な 不 都 合 な 状 態 に な ら な い よ う に す る と い う
責任があったはずである。
２
甲 第 ６ 号 証 の 文 書 『 「 FC フ ァ ン ド - レ ジ ッ ト 不 動 産 証 券 投 資 信 託 」
の 純 資 産 価 格 の 決 定 の 停 止 に つ い て 』で は 、か な り 断 定 的 に 収 益 源 物
件 の 早 期 売 却 を 進 め ざ る を 得 な い と 述 べ て い る 。ま る で 既 定 の 路 線 が
敷 か れ て い る か の よ う に 、わ き 目 も 振 ら ず に 急 ぐ の は な ぜ で あ ろ う か 。
こ う し た 疑 問 点 に 関 し て 、 準 備 書 面 (６ ) の ３ ８ 頁 に 指 摘 し た よ う に
「 本 件 事 件 に 新 た に 登 場 し た“ 早 期 売 却 を 前 提 と す る ”評 価 方 法 が 選
ば れ た 経 緯 、そ し て そ の 選 択 は 妥 当 な も の か 」に 関 す る 説 明 が な さ れ
て い な い 。そ こ で 、こ の 路 線 に つ い て 、そ も そ も の 事 前 の 処 置 か ら 事
後 の 処 置 に 至 る ま で 、い ろ い ろ な 誤 り が あ る こ と を 原 告 が 指 摘 す る こ
とにする。
３
そもそも現金不足のためにレジットの買戻請求に応じられない場
合には、レジットの基本設計・構造設計の上からは「６か月ルール」
(訴 状 ８ 頁 ) を 適 用 で き る 。 す な わ ち 被 告 藍 澤 證 券 作 成 の 文 書 「 追 加
型 株 式 投 資 信 託 お 申 込 確 認 書 (不 動 産 証 券 型 )」(甲 ３ の １ ) に は 、
「買
戻 し 請 求 に 応 じ る に 十 分 な 金 銭 等 を 有 し な い 場 合 、買 い 戻 し が 翌 月 以
降 に 繰 り 越 さ れ る こ と が あ り ま す 。但 し 、請 求 か ら ６ か 月 以 内 に は 当
29
該 請 求 に 応 じ ら れ 、実 施 日 の 価 格 に て 買 戻 し さ れ ま す 」と の 明 快 な 記
載 が あ る 。そ し て 同 様 の 記 載 が 甲 ２ の １ の 請 求 目 論 見 書 の ３ ，４ 頁 に
も あ る 。し か る に 、甲 第 ６ 号 証 の 文 書 で は 、６ か 月 ル ー ル に は 一 切 触
れ ず に「 純 資 産 価 格 の 決 定 の 停 止 」を す る の が 当 然 の こ と の よ う な 記
載 を し て 、被 告 ら は 売 り 急 ぎ へ と 突 っ 走 る の で あ る 。し か し 、実 際 に
は「 ６ か 月 ル ー ル 」を 適 用 す る に 相 応 し い 局 面 で あ る か ら そ う す べ き
な の で あ る 。こ れ が 第 一 に 行 な う べ き 当 然 の 処 置 で あ る 。そ し て「 純
資 産 価 格 の 決 定 の 停 止 」を 適 用 す る 必 要 な ど は 更 々 な い の で あ る 。
「６
か 月 ル ー ル 」を 適 用 す れ ば 、た と え 収 益 源 物 件 の 売 却 を 進 め る に し て
も 、売 却 の た め の 猶 予 期 間 が 長 く 取 れ る 分 だ け 、つ ま り ６ ヵ 月 ほ ど 売
り 急 ぎ が 緩 和 さ れ る の で 、売 却 価 格 を そ う 低 く し な く て も 済 む か も し
れ な い の で あ る 。だ か ら 、も し も 不 動 産 の 売 却 を す る の で あ れ ば 、何
か 行 な う べ き 活 動 が あ っ た と し て も 、直 ち に 並 行 し て 売 却 活 動 を 開 始
して売却期間に余裕を持たせるべきなのである。
４
一 体 何 た め に「 純 資 産 価 格 の 決 定 の 停 止 」を 適 用 す る と い う の で あ
ろ う か 。た と え 早 期 売 却 を 前 提 と す る 評 価 額 を 取 得 す る に し て も「 純
資 産 価 格 の 決 定 の 停 止 」の 必 要 性 は な い と 思 わ れ る 。そ れ に 、早 期 売
却 を 前 提 と す る 評 価 額 を“ 取 得 ”す る と い い な が ら 、い つ の 間 に か 早
期売却を前提とする評価額を“適用”することに変わってしまった。
す な わ ち 、早 期 売 却 を 前 提 と す る 評 価 額 を“ 適 用 ”は 、き ち ん と し た
説明がなされないまま、なし崩しになされた処置なのである。
一 般 に 債 務 者 が 倒 産 し た 場 合 な ど 、直 ち に 不 動 産 を 処 分 す る 必 要 が
生 じ た 際 な ど に 、早 期 売 却 価 格 を 用 い る こ と が 知 ら れ て い て 、平 常 時
の評価額に早期売却減価率を乗じて早期売却価格を算出することが
あ る 。レ ジ ッ ト の 場 合 、緊 急 性 は ど れ ほ ど で あ っ た の だ ろ う か 。ま ず 、
30
そ う い う 説 明 が あ っ て し か る べ き で あ る 。そ し て 、も し も 早 期 売 却 価
格 の 取 得 が 必 要 な ら ば 、平 常 時 の 評 価 額 は す で に 算 出 さ れ て い る の で 、
早 期 売 却 減 価 率 を 例 え ば ６ １ .６ (＝ １ ０ ０ － ３ ８ .４ ) ％ な ど と
決 め れ ば 済 む こ と で あ ろ う (な お 、 こ こ で は 処 置 の 正 当 性 で は な く 、
処 置 の 作 業 方 法 を 論 じ て い る )。準 備 書 面 (６ ）の ６ ６ 頁 に も 書 い た こ
と だ が 、も し も 取 引 事 例 比 較 法 を 用 い て 鑑 定 評 価 を や り 直 す の で あ れ
ば 、再 度 の 鑑 定 評 価 を 実 施 す る 意 味 が 分 か ら な い と ま で は い え な い が 、
以前と同じ収益還元法を用いた鑑定評価を行なうというのであるか
ら、つまり重複した鑑定評価であるから全く不可解である。
訴 外 宮 本 か ら 聞 く と こ ろ に よ る と 、不 可 解 な こ と は こ れ だ け で は な
い 。平 常 時 の 評 価 額 を 鑑 定 し た 会 社 と は 別 の 会 社 に 切 り 替 え て 、早 期
売 却 を 前 提 と す る 評 価 額 を 鑑 定 さ せ た と の こ と 。鑑 定 評 価 に は 一 貫 性
が求められるのにもかかわらず、それを無視した暴挙といえよう。
交 付 目 論 見 書（ 甲 ２ の １ ）の「 純 資 産 価 格 の 決 定 の 停 止 」(４ ７ 頁 、
４ ８ 頁 ) を 見 る と 、次 の よ う に 記 載 さ れ て い る 。す な わ ち「 管 理 会 社
がファンドの純資産価額の決定を停止するであろう状況は以下のと
お り で す 。 」 と あ り 、 (a) (b) (c) (d) (e) の 五 つ の 場 合 が 記 載 さ れ
て い る 。こ の 中 の「 (b) フ ァ ン ド の 投 資 対 象 の 処 分 を 実 行 不 可 能 と し 、
もしくは受益者に対し重大な悪影響を与えるとの結果を招くような
異 常 事 態 を 構 成 す る 事 由 が 存 す る と 管 理 会 社 が 判 断 し た 場 合 」を 適 用
し て 管 理 会 社 が「 純 資 産 価 格 の 決 定 の 停 止 」を し た も の と 考 え ら れ る 。
し か し 、純 資 産 総 額 の １ ０ ％ に も 満 た な い 買 戻 請 求 が 果 た し て 異 常 事
態 な の で あ ろ う か 。 準 備 書 面 (６ ) の １ ０ ０ 頁 で も 触 れ た こ と で あ る
が 、甲 第 ６ 号 証 に 記 載 さ れ た 状 況 は 、仕 組 ま れ た 状 況 設 定 か も し れ な
31
い の で あ る 。そ う で あ れ ば 、被 告 ら が 予 定 ど お り に 仕 組 ん だ 状 況 な の
であって、異常事態とはいえないのである。
５
そ も そ も レ ジ ッ ト の 正 式 名 は 、Ｆ Ｃ フ ァ ン ド － レ ジ ッ ト 不 動 産 証 券
投 資 信 託 で あ る 。被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン は 、レ ジ ッ ト の 投 資 対
象 が 不 動 産 で あ る と い う 訴 状 の 記 載 を 否 認 し て い る 。投 資 対 象 が 不 動
産 証 券 で あ る と の 主 張 で あ ろ う か 。原 告 は 、訴 状 の ４ 頁 に「 具 体 的 な
実 体 の イ メ ー ジ を も ち や す い よ う に 、不 動 産 ま た は 収 益 源 物 件 な ど と
い う 言 葉 を 使 っ て い る が 、こ れ は 正 確 に は 不 動 産 の 受 益 権 の こ と を 指
す。」と記述した。つまり、正確に述べると「不動産の受益権」なの
で あ る が 、実 際 の 不 動 産 だ と 捉 え た ほ う が 理 解 し や す い 。そ こ で 。訴
状 及 び 原 告 側 の 資 料 で は 、不 動 産 の 受 益 権 の こ と を 不 動 産 と 記 述 し て
い る 。 し か し 、「 不 動 産 」 な の か 「 不 動 産 の 受 益 権 」 な の か に よ っ て
違いが生じる場合は、これらを明確に区別することが必要である。
被 告 ら は「 早 期 売 却 」な ど 売 却 と い う 言 葉 を 用 い て い る が 、そ も そ
も 収 益 源 物 件 の 購 入 と は 、各 営 業 者 と 対 象 匿 名 組 合 契 約 を 締 結 す る こ
と を 意 味 す る は ず で あ る 。そ う で あ れ ば 、収 益 源 物 件 の 売 却 と は 、対
象匿名組合契約の解約に他ならない。一般に、対象匿名組合契約は、
６ヵ月前に通知が必要であるが、可能である。なお、この６ヵ月は、
６ ヵ 月 ル ー ル に 対 応 す る 期 間 で あ る 。こ の よ う に 捉 え る と 、早 期 売 却
を前提とする価格の意味が不鮮明になる。
な お 、レ ジ ッ ト の 歴 史 を 眺 め る と 、購 入 し て 売 却 し た 不 動 産（ 不 動
産 の 受 益 権 ）を ２ ０ １ ０ 年 ご ろ か ら 再 度 購 入 す る こ と も 行 な わ れ て い
る 。 こ の よ う な 実 例 と し て 、 FLEG 池 尻 、 FLEG 恵 比 寿 secondo、 F LEG
自由が丘、フォレシティ東麻布、トレディカーサ恵比寿などがある。
も し も 、早 期 売 却 を 前 提 と す る 評 価 額 で 売 却 し て 、平 常 時 の 評 価 額 で
32
再度購入したとすれば、投資家に不利益を与えるような行為である。
いずれにしても、不可解なレジットの運用である。
６
甲第６号証の文書にある買戻請求の増加と現金不足の状態を引き
起こした原因を分析してみよう。
本件事件発生直前の２００８年１０月のマンスリーレポートによ
る と 、 基 準 価 額 が ９ ,８ ６ ９ 円 に 下 落 し て い る 。 前 月 の 同 年 ９ 月 の 基
準 価 額 は 、 １ ０ ,０ ７ ５ 円 で あ っ た か ら 、 ２ .０ ４ ％ の 下 落 で あ る 。
ち な み に 、甲 第 ２ ８ 号 証 の 文 書「 レ ジ ッ ト の タ コ 配 当 の 状 況 」の 中
の 分 配 金 ４ ５ 円 時 代 の 一 つ の 例 外 は 、こ の ２ ０ ０ ８ 年 １ ０ 月 の 基 準 価
額の下落のために生じたものである。
こ の ２ ％ ほ ど の 下 落 に つ い て 、２ ０ ０ ８ 年 １ ０ 月 の マ ン ス リ ー レ ポ
ー ト に は 、収 益 還 元 法 に よ る 評 価 を 無 視 し た か の よ う な 次 の 説 明 が あ
る (下 線 は 原 告 が 付 け た 問 題 箇 所 で あ る )。 な お 、 純 資 産 価 格 と は 基
準価額のことである。
・ 10 月 の 分 配 金 は 、 1 口 当 た り 45 円 （ 課 税 前 ） と い た し ま し た 。
・ 10 月 末 の 純 資 産 価 格 は 、 9,869 円 （ 前 月 比 － 206 円 ） と な り ま し た 。
純 資 産 価 格 下 落 の 主 な 要 因 は 、収 益 源 物 件 の 不 動 産 鑑 定 評 価 額（ 2008
年 10 月 末 時 点 ） の 下 落 に よ る も の で す 。
・ 米国サブプライムローン問題に端を発した世界的規模での金融市
場の混乱は、我が国の不動産市況にも波及し、不動産・建設関連
企業の破たんが相次ぐなどの影響はあったものの、都心一等地の
収益源物件の不動産鑑定評価額においては特段大きな変化は見ら
れませんでした。しかしながら、9 月に入り米証券 4 位のリーマ
ン ・ ブ ラ ザ ー ズ が 経 営 破 た ん し 、 10 月 に は ニ ュ ー シ テ ィ ・ レ ジ デ
ン ス 投 資 法 人 が J-REIT と し て は 初 め て 破 た ん す る な ど 我 が 国 の 不
33
動産市況も一層深刻さを増し、都心一等地における収益源物件の
不動産鑑定評価額にも、その影響が表面化したと考えられます。
・
一方で、当ファンドの収益源物件の 9 月末時点での稼働率は
97.3 ％ と 高 稼 働 率 を 維 持 し て お り 、 不 動 産 収 益 は 安 定 的 に 推 移 し
ています。
・ 当ファンドは、今後もポートフォリオのバランスを考慮しつつ、
収益性の高い地域にある物件への投資を行うことにより安定的な
運用を行ってまいります。
７
そ も そ も 、レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 は 、取 引 事 例 比 較 法 を 用 い た 鑑 定 評
価 額 に よ る 相 場 で は な く 、不 動 産 の 賃 貸 市 場 の 相 場 に 深 く か か わ る も
の で あ る 。こ れ は 、準 備 書 面 (６ ) の ２ ５ 頁 に も 述 べ た と お り で あ る 。
そ し て 、請 求 目 論 見 書（ 甲 ２ の １ ）の ７ 頁 に あ る よ う に 、レ ジ ッ ト の
基 準 価 額 を 決 め る 最 大 の フ ァ ク タ ー は「 各 営 業 者 の 保 有 す る 不 動 産 か
ら の収 益 等（ 賃料 収 入等 ）純 額 の年 間 合計 額 」を「 収 益 還元 率 」で 割
った値であるという由緒正しい直接還元法の評価式に基づいている。
し た が っ て 、不 動 産 の 賃 貸 市 場 に 基 づ き 基 準 価 額 の 下 落 の 説 明 を す べ
き な の で あ る 。例 え ば 、世 の 中 の 賃 貸 需 要 が 減 っ た と か 、賃 貸 物 件 が
世 の 中 に あ ふ れ る こ と に な っ た と か 、賃 料 の 下 落 が 発 生 し て い る と か 、
稼 働 率 が 落 ち た と か 、そ う い う 説 明 を す べ き な の で あ る 。し か し 、マ
ン ス リ ー レ ポ ー ト の 説 明 は 、こ う し た こ と に 一 切 触 れ て い な い (い や
稼 働 率 は 落 ち て い な い な ど と 逆 の 説 明 を し て い る )。 説 明 す べ き 項 目
を 説 明 せ ず に 、そ の 代 わ り に「 下 落 の 主 な 要 因 は 、収 益 源 物 件 の 不 動
産 鑑 定 評 価 額 （ 2008 年 10 月 末 時 点 ） の 下 落 に よ る も の で す 。 」 と あ
る 。不 動 産 鑑 定 評 価 額 は 、不 動 産 か ら の 収 益 等 に 基 づ き 由 緒 正 し い 直
接 還 元 法 で 算 定 す る も の で あ る の だ か ら 、不 動 産 か ら の 収 益 等 が 下 落
34
し た と 述 べ な け れ ば 、話 が 通 じ な い 。と こ ろ が「 不 動 産 収 益 は 安 定 的
に 推 移 し て い ま す 」と あ る の で 、基 準 価 額 が な ぜ 下 落 し た の か 、ち ぐ
は ぐ で 的 外 れ で 、右 も 左 も 分 か ら な い ど 素 人 の 説 明 の よ う な 様 相 を 呈
し て い る 。上 述 の ２ ０ ０ ８ 年 １ ０ 月 の マ ン ス リ ー レ ポ ー ト の 説 明 を 読
ん だ 原 告 は 、レ ジ ッ ト で は な い 別 の 投 資 信 託 に 関 す る 説 明 が 突 然 に 始
ま っ た の か と 思 い 、面 食 ら っ た 。こ れ で は 、目 論 見 書 の 記 述 と は 全 く
異なる評価方法を用いていると告白しているようなものだといえよ
う。
８
レ ジ ッ ト が 目 論 見 書 の 記 述 に 従 っ て い る と す れ ば 、販 売 員 の 訴 外 須
藤 の 同 年 ８ 月 の 説 明 と 同 様 に な る は ず で あ る 。す な わ ち 、レ ジ ッ ト は
サ ブ プ ラ イ ム ロ ー と は 無 関 係 で あ り 、収 益 還 元 法 に 基 づ い て い る の で 、
賃 料 収 入 の 減 少 や 稼 働 率 の 減 少 が な い 限 り 、現 状 の 基 準 価 額 と 分 配 金
を 維 持 で き る 見 通 し で あ る 。そ し て 、実 際 に 賃 料 収 入 や 稼 働 率 へ の 影
響 は 、一 切 観 測 さ れ て い な い 。と い う よ う な 説 明 に な る は ず な の で あ
る 。不 景 気 な 暗 い ニ ュ ー ス が 多 い 中 に あ っ て 、レ ジ ッ ト は そ れ ら と は
一 線 を 画 し て 、健 在 で あ り 安 定 的 な 運 用 を 維 持 し て い る こ と を 高 ら か
にうたいあげるべきだったのである。
と こ ろ が こ と も あ ろ う に 、２ ０ ０ ８ 年 １ ０ 月 の マ ン ス リ ー レ ポ ー ト
で は 、悪 い 影 響 が 表 面 化 し た な ど と 述 べ た の で あ る 。た だ で さ え 米 国
サ ブ プ ラ イ ム ロ ー ン や リ ー マ ン・ブ ラ ザ ー ズ の 事 件 に 懸 念 を も っ て い
る 投 資 家 が 、こ れ は い け な い と ば か り に レ ジ ッ ト の 買 戻 請 求 を 発 す る
こ と は 、目 に 見 え て い る 。し か も 、レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 を ２ ％ 下 落 さ
せ た の で あ る 。こ れ ら の こ と を 総 合 的 に 判 断 し て 、管 理 会 社 が 仕 組 ん
で 買 戻 請 求 を 誘 発 し た の だ と 原 告 は 訴 え る 。一 般 に 事 件 が 発 生 し た と
き に 風 評 が 問 題 に な る が 、レ ジ ッ ト 事 件 で は 、管 理 会 社 自 ら が マ ン ス
35
リーレポートによって悪い風評を流したようなものだから困ったこ
とである。
９
ここで、問題視すべき一番分かりやすいことは、なぜ基準価額に
２ ％ の 下 落 が あ っ た の か と い う と こ ろ で あ る 。被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー
シ ョ ン は 、少 な く と も ア セ ッ ト マ ネ ジ ャ ー と し て 、目 論 見 書 に 基 づ き
下 落 の 詳 細 を 説 明 さ れ た い 。も し も 、請 求 目 論 見 書（ 甲 ２ の １ ）の ７
頁 に 従 っ て い る と す れ ば 、こ の よ う な 下 落 は な い は ず で あ る 。こ の ２
０ ０ ８ 年 １ ０ 月 は 、現 金 他 は 、０ .３ ９ ％ と 極 め て 少 な い の で 、J-REIT
の影響も考え難いのである。
さ ら に 不 思 議 な こ と に 、 ２ ０ ０ ８ 年 ８ 月 末 に ７ .８ ４ ％ あ っ た 現 金
他 の 保 有 (約 ２ ７ 億 ４ 千 万 円 ) は 、 同 年 １ ０ 月 末 に は ０ .３ ９ ％ の 現
金 他 の 保 有 (約 １ 億 ３ 千 万 円 ) に 減 っ て い る 。ま る で 、現 金 不 足 の 状
況 を 演 出 し て 、甲 第 ６ 号 証 に 記 載 さ れ た「 買 戻 請 求 に 応 じ る だ け の 現
金を有していない」状況を作り出しているように見えるのである。
ま と め る と 、買 戻 請 求 の 増 加 を 引 き 起 こ し た の は 、２ ０ ０ ８ 年 １ ０
月 の マ ン ス リ ー レ ポ ー ト の 不 適 切 な 記 述 で あ り 、か つ ２ ０ ０ ８ 年 １ ０
月 の ２ ％ の 基 準 価 額 の 不 可 解 な 下 落 で あ る 。特 に 、２ ％ の 基 準 価 額 の
不 可 解 な 下 落 は 、目 論 見 書 の 記 述 を 無 視 し た 債 務 不 履 行 に よ る も の と
考えられる。
第６
１
経済価値と収益還元法、直接還元法、収益還元率
原 告 は 、レ ジ ッ ト を 購 入 し た 平 成 １ ７ 年（ ２ ０ ０ ５ 年 ）の 何 年 か 前
に 、不 動 産 投 資 に 興 味 を も っ て い ろ い ろ 調 べ た 経 験 が あ る 。そ の 際 に 、
不動産の評価方法の一つに収益還元法があることを知った。そして、
取引事例比較法による評価額と収益還元法による評価額とに何割か
の プ ラ ス ま た は マ イ ナ ス の 違 い が あ る 場 合 が あ り 、こ う し た 違 い を 踏
36
ま え て 不 動 産 を 評 価 す る こ と が 重 要 で あ る こ と を 知 っ た 。こ の よ う に
評価方法の違いにより評価額に違いが生じる場合があるという知識
は 、不 動 産 投 資 に 関 す る ず ぶ の 素 人 の 原 告 さ え も も つ こ と が で き た の
だ か ら 、レ ジ ッ ト の 管 理 会 社 の 専 門 家 は 、こ う し た 事 実 を 知 っ て い た
ことだろう。
実際に、交付目論見書（甲２の１）の３６頁から３７頁にかけて、
不 動 産 関 連 資 産 へ の 投 資 を す る 際 に 理 解 す べ き 常 識 と し て 、次 が 記 載
されている。
≪ 収 益 源 物 件 の 鑑 定 評 価 額 は 、個 々 の 不 動 産 鑑 定 士 の 分 析 に 基 づ く
分 析 時 点 に お け る 評 価 を 示 し た も の に と ど ま り ま す 。同 じ 物 件 に つ い
て 鑑 定 を 行 っ た 場 合 で も 、不 動 産 鑑 定 士 、評 価 方 法 、調 査 方 法 ま た は
調 査 時 期 に よ っ て 鑑 定 評 価 額 が 異 な る 可 能 性 が あ り ま す 。ま た 、か か
る 鑑 定 の 結 果 が 、現 在 お よ び 将 来 に お い て 当 該 鑑 定 評 価 額 に よ る 売 買
を 確 約 す る も の で は な く 、将 来 に お け る 実 際 の 売 却 価 格 が 鑑 定 評 価 額
と同じとなるとは限りません。≫
そ も そ も 、レ ジ ッ ト と い う 投 資 信 託 を 設 計 す る 際 に 、そ の 設 計 者 は
買 戻 請 求 が 発 生 し た 場 合 の 対 応 方 法 を 考 え て い た だ ろ う し 、そ の 対 応
方 法 の 一 つ が「 ６ ヵ 月 ル ー ル 」で あ る こ と は 明 ら か で あ る し 、こ れ 以
外にも素人の考え付かないようなうまい対応方法を用意していたか
も し れ な い の で あ る 。例 え ば 、１ ０ ％ を 超 え な い 借 入 比 率 は 、こ う し
た 際 に 安 全 弁 の 役 割 を 果 た す 対 応 方 法 の 一 つ な の か も し れ な い 。素 人
の 原 告 が 考 え て も 、 準 備 書 面 (６ ) の １ ０ １ 頁 に 書 い た よ う に 、 収 益
源 物 件 を 売 却 す る 方 法 以 外 に 、収 益 還 元 率 を 調 整 し て 基 準 価 額 を 低 く
し て 利 回 り を 高 く し た レ ジ ッ ト を 拡 販 す る 道 が あ る 。し た が っ て 、買
37
戻 請 求 が 発 生 し た 際 に「 純 資 産 価 格 の 決 定 の 停 止 」な ど の 猿 芝 居 を す
る の は 見 苦 し い 。淡 々 と 買 戻 請 求 発 生 時 の 処 置 を す れ ば よ い の で あ る 。
そ し て 、そ の 際 に は 、買 戻 請 求 の 発 生 を 理 由 に し て 、投 資 家 に 損 害 を
発 生 さ せ る よ う な“ 説 明 さ れ て い な い リ ス ク ”が あ っ て は な ら な い の
で あ る 。管 理 会 社 お よ び 販 売 会 社 は 投 資 の 専 門 家 と し て 、考 え ら れ る
す べ て の リ ス ク を 投 資 家 に 事 前 に 説 明 す る 義 務 が あ る か ら で あ る 。そ
れ に し て も 、本 件 事 件 で は 、信 託 報 酬 も １ ０ 分 ３ に 下 落 し た た め に 管
理会社および販売会社も名目的には損害を被っているのであるから、
手の込んだ猿芝居である。
２
だいぶ表題からそれたので、表題のテーマに戻ろう。本件事件は、
不 動 産 の“ 経 済 価 値 ”な る も の を 改 め て 考 え さ せ る も の で あ る 。収 益
還 元 法 に つ い て 初 め て 知 っ た 際 に 原 告 は 、直 感 的 に 収 益 還 元 法 は 経 済
価 値 を 示 す 合 理 的 な 評 価 方 法 だ と 思 っ た 。一 般 に 価 値 観 は 、人 そ れ ぞ
れ に 異 な る も の だ が 、経 済 価 値 と い う 価 値 観 に 絞 る と 、そ の 本 質 は 意
外 に 単 純 で あ り 、ど れ だ け の 収 益 力 が あ る の か と い う 点 が 最 も 重 要 だ
と い え よ う 。い わ ば 甲 斐 性 の あ る 不 動 産 か ど う か と い う 点 が 重 要 な の
である。
原 告 が レ ジ ッ ト を 購 入 し た 後 、な か な か よ く で き た 国 土 交 通 省 の 文
書「 不 動 産 鑑 定 評 価 基 準 (平 成 １ ４ 年 ７ 月 ３ 日 全 部 改 正 、平 成 １ ９ 年
４ 月 ２ 日 一 部 改 正 )」 (不 動 産 鑑 定 評 価 基 準 と い う ) の 存 在 を 知 っ た 。
そして、原告の直感は、不動産鑑定評価基準によって裏付けられた。
原 告 の 支 援 者 に は 、収 益 還 元 法 は ゲ テ モ ノ の 評 価 方 法 で は な い か と 心
配 し て く だ さ っ た 方 も い た が 、そ う で は な い こ と は 不 動 産 鑑 定 評 価 基
準から明確になった。
38
不 動 産 鑑 定 評 価 基 準 に は 、 不 動 産 の 評 価 方 法 と し て 、 (イ ) 収 益 還
元 法 、 及 び (ロ ) 原 価 法 、 (ハ ) 取 引 事 例 比 較 法 の 三 つ が あ る と 説 明
し て あ る 。こ こ で は 、不 動 産 鑑 定 評 価 基 準 に 沿 っ て 、そ の 一 部 を 引 用
し な が ら 、収 益 還 元 法 に つ い て 見 て み よ う 。次 の 説 明 か ら 分 か る よ う
に 、不 動 産 か ら の 収 益 は 、不 動 産 の 経 済 価 値 の 本 質 を 形 成 す る も の だ
から、収益還元法は広く適用すべきと推奨されている。
≪ 収 益 還 元 法 は 、対 象 不 動 産 が 将 来 生 み 出 す で あ ろ う と 期 待 さ れ る
純収益の現在価値の総和を求めることにより対象不動産の試算価格
を 求 め る 手 法 で あ る （ こ の 手 法 に よ る 試 算 価 格 を 収 益 価 格 と い う )。
収 益 還 元 法 は 、賃 貸 用 不 動 産 又 は 賃 貸 以 外 の 事 業 の 用 に 供 す る 不 動 産
の 価 格 を 求 め る 場 合 に 特 に 有 効 で あ る 。ま た 、不 動 産 の 価 格 は 、一 般
に 当 該 不 動 産 の 収 益 性 を 反 映 し て 形 成 さ れ る も の で あ り 、収 益 は 、不
動 産 の 経 済 価 値 の 本 質 を 形 成 す る も の で あ る 。し た が っ て 、こ の 手 法
は 、文 化 財 の 指 定 を 受 け た 建 造 物 等 の 一 般 的 に 市 場 性 を 有 し な い 不 動
産 以 外 の も の に は す べ て 適 用 す べ き も の で あ り 、自 用 の 住 宅 地 と い え
ども賃貸を想定することにより適用されるものである。≫
収益還元法が特に賃貸用不動産の価格を求める場合に相応しいこ
と は 、原 告 が 思 っ た 通 り で あ る が 、自 用 の 住 宅 地 ま で に も 賃 貸 す る こ
と を 想 定 し て 適 用 で き る と は 原 告 は 考 え て い な か っ た 。収 益 還 元 法 の
適 用 範 囲 は 広 い の で あ る 。そ し て 、不 動 産 鑑 定 評 価 基 準 に よ る と 、例
えば静岡地方裁判所沼津支部の近くにある国指定史跡韮山反射炉は、
世 界 遺 産 登 録 に な り そ う で あ る が 、収 益 還 元 法 に よ っ て 評 価 す る の は
相 応 し く な い と の こ と 。し か し 、そ う し た 文 化 財 を 除 い て 、す べ て の
39
不動産に収益還元法を適用すべきだと不動産鑑定評価基準は明確に
述べている。
３
収 益 還 元 法 に つ い て 、不 動 産 鑑 定 評 価 基 準 は 、な お も 次 の よ う に 述
べる。
≪ な お 、市 場 に お け る 土 地 の 取 引 価 格 の 上 昇 が 著 し い と き は 、そ の
価 格 と 収 益 価 格 と の 乖 離 が 増 大 す る も の で あ る の で 、先 走 り が ち な 取
引 価 格 に 対 す る 有 力 な 験 証 手 段 と し て 、こ の 手 法 が 活 用 さ れ る べ き で
ある。≫
世 の 中 の 景 気 が よ い と き な ど に は 、不 動 産 の 取 引 価 格 が 上 昇 す る も
の で あ る が 、そ う し た 取 引 価 格 に よ っ て 不 動 産 を 評 価 す る と 、い わ ば
バブル状態のために取引価格が上昇してキャピタルゲインという形
の 収 益 が 得 ら れ た か の よ う に 錯 覚 す る こ と が あ る 。そ こ で 、比 較 的 に
景 気 に 左 右 さ れ に く い 収 益 還 元 法 に よ る 評 価 額 を 用 い る な り 、参 考 に
す る な り す れ ば 、バ ブ ル か ど う か な ど の 検 証 が で き る と 述 べ て い る の
である。
レ ジ ッ ト は 、も と も と 収 益 還 元 法 に よ っ て 収 益 源 物 件 の 評 価 を す る
の で 、比 較 的 に 景 気 に 左 右 さ れ な い は ず で あ る 。す な わ ち 、２ ０ ０ ８
年１０月のマンスリーレポートの米国サブプライムローンやリーマ
ン ・ ブ ラ ザ ー ズ の 事 件 と レ ジ ッ ト の 関 係 に 関 す る 説 明 は 、収 益 還 元 法
の特性を無視した誤った記述である。
そ し て 、不 動 産 鑑 定 評 価 基 準 は 、収 益 還 元 法 を 大 別 す る と 、直 接 還
元 法 と デ ィ ス カ ウ ン ト・キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー 法 (DCF 法 ) の 二 つ が あ る
と 述 べ る 。長 期 に 渡 っ て 不 動 産 を 保 有 し 続 け る 場 合 に は 収 益 を 還 元 利
回りで割るだけという単純な計算式の直接還元法を用いるものであ
40
る と の こ と 。し た が っ て 、レ ジ ッ ト に お い て 、直 接 還 元 法 を 用 い て い
ることは適切だといえよう。
４
原 告 が 目 か ら 鱗 が 落 ち る よ う に 感 銘 を 受 け た と 述 べ る の は 、経 済 価
値 の 本 質 が 収 益 力 に あ る と い う 収 益 還 元 法 の 考 え 方 で あ る 。レ ジ ッ ト
の 分 配 金 が ４ ５ 円 の 本 件 事 件 発 生 前 の 状 況 を 思 い 出 し て み る と 、毎 月
４ ５ 円 の 分 配 金 が あ る か ら こ そ 、原 告 は レ ジ ッ ト １ 口 の 価 値 が １ 万 円
あ る と 捉 え て い た と い え る 。だ か ら こ そ 、原 告 は １ 口 当 た り １ 万 円 ほ
ど を 支 払 っ て レ ジ ッ ト の 購 入 を し た の で あ る 。も し も 何 の 分 配 金 も な
い と す れ ば 、基 準 価 額 が 安 定 し て い る た め に キ ャ ピ タ ル ゲ イ ン が 得 ら
れそうにないレジットのような金融商品を購入しようと原告は思わ
な い の で あ る 。つ ま り 分 配 金 の な い レ ジ ッ ト は 価 値 が な い と み な さ れ 、
誰 も 購 入 し よ う と は 思 わ な い こ と だ ろ う 。逆 に 、毎 月 ５ ０ 円 の 分 配 金
が 支 払 わ れ る 金 融 商 品 Ｇ が 存 在 す れ ば 、そ し て こ れ 以 外 の 条 件 が レ ジ
ッ ト と 全 く 同 じ で あ れ ば 、投 資 家 は レ ジ ッ ト で は な く 金 融 商 品 Ｇ を 購
入 す る こ と に な る だ ろ う 。こ の よ う に 考 え る と 経 済 価 値 の 本 質 が 収 益
力にある、という収益還元法の基本思想は、正に言い得て妙である。
特に収益還元法を採用しているレジットには、ピッタリといえる。
５
収 益 還 元 率 に つ い て 調 べ て お こ う 。収 益 還 元 率 は 、収 益 還 元 法 の 一
つである由緒正しい直接還元法の評価式の分母に現れる項目である。
請 求 目 論 見 書（ 甲 ２ の １ ）の ７ 頁 に は「 収 益 還 元 率 は 営 業 者 の ア セ ッ
トマネジャーである株式会社ファンドクリエーションにより提供さ
れ社債の計算代理人に通知されます」と記載されている。しかるに、
平成２７年３月１０日付で被告ファンドクリエーションから提出さ
れ た 文 書「 文 書 提 出 命 令 申 立 に 対 す る 意 見 書 」に は 、明 ら か に 目 論 見
書 の 陳 述 と 整 合 が と れ な い よ う な 収 益 還 元 率 に 関 す る 記 載 が あ る 。被
41
告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン は 、ア セ ッ ト マ ネ ジ ャ ー の 役 割 を 忘 れ て 他
人 事 の よ う な 書 き 方 で 収 益 還 元 率 を 扱 っ て い る 。こ の よ う な 攪 乱 に 惑
わ さ れ る こ と な く 、原 告 は 立 ち 位 置 を 明 確 に し よ う 。そ し て 、収 益 還
元率を正しく理解しておこう。
収 益 還 元 率 と は 、不 動 産 ま た は 金 融 商 品 な ど の １ 年 間 の 収 益 に よ っ
て 、そ の 価 格 を 評 価 す る と き に 用 い る 一 種 の 係 数 の よ う な も の で あ る 。
不動産が将来生み出すであろうと期待される純収益の現在価値の総
和 を 求 め る 際 に 用 い る 利 率 だ と い う こ と も で き る 。例 え ば 、レ ジ ッ ト
１ 口 当 た り 年 間 ５ ４ ０ 円（ ＝ ４ ５ 円 ×１ ２ ヵ 月 ）の 収 益 を あ げ る こ と
が で き れ ば 、 そ し て 収 益 還 元 率 が ０ .０ ５ ４ で あ る と す れ ば 、 収 益 を
収益還元率で割るという計算の結果、１万円という価格が得られる。
こ の よ う な 計 算 を し て 価 格 を 求 め る 手 法 が 直 接 還 元 法 で あ る 。訴 状 の
５ 頁 か ら ８ 頁 に 渡 る 「 (４ ） 基 準 価 額 、 純 資 産 総 額 （ 純 資 産 ） お よ び
直接還元法」を参照されたい。
収 益 還 元 率 に 関 す る マ ジ ッ ク は 、被 告 藍 澤 證 券 の 三 島 支 店 長 に 尋 ね
る と 丁 寧 に 教 え て く れ る 。１ 万 円 で 購 入 し た 固 定 金 利 の 長 期 国 債 の 価
格 が 世 の 中 の 金 融 情 勢 に よ っ て １ 万 円 を 超 え た り 、１ 万 円 を 切 っ た り
す る マ ジ ッ ク が あ る の で あ る 。証 券 会 社 の 業 務 と し て 長 期 国 債 を 販 売
す る と き に は 、そ う し た 説 明 を す る こ と が 必 要 だ っ た の で 、長 期 国 債
の 価 格 変 動 の 理 由 を 詳 し く 説 明 し て く れ る の で あ る 。こ れ に は 、収 益
還 元 率 が 関 係 し て い て 、収 益 還 元 率 が 変 化 す る の で 長 期 国 債 と い う 金
融商品の市場価格が上がったり下がったりすると捉えることができ
る。
６
レ ジ ッ ト は 、 そ も そ も 準 備 書 面 (６ ) の ９ ９ 頁 に 書 い た よ う に 、 収
益源物件の貸し手と借り手のバランスによって適当な価格に落ち着
42
く 。こ れ が 経 済 に お け る 価 格 に 関 す る 原 理 な の だ が 、同 様 の 価 格 に 関
す る 原 理 が 金 融 商 品 の 売 り 手 と 買 い 手 の バ ラ ン ス に 対 し て も 働 く 。す
な わ ち 、金 融 商 品 の 売 り 手 と 買 い 手 の バ ラ ン ス に よ っ て も 金 融 商 品 の
価 格 は 影 響 を 受 け る の で あ る 。長 期 国 債 の 場 合 を 述 べ る と 、年 利 １ ％
の 長 期 国 債 を 購 入 し た と し て 、 翌 年 に 年 利 １ .１ ％ の 長 期 国 債 が 発 行
さ れ た と す る と 、年 利 １ ％ の 長 期 国 債 の 価 値 は 下 が り 、価 格 も 下 が る
のである。
レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 は 約 １ 万 円 で あ り 、毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 が 支 払
わ れ て い て 、利 回 り は 年 率 ５ ．４ ％ で あ っ た 。世 の 中 に は 、数 多 く の
金 融 商 品 が あ り 、レ ジ ッ ト は そ う い う 金 融 商 品 と 競 合 状 態 に あ り 、投
資家はそうした金融商品のそれぞれを比較してレジットを購入する
か ど う か を 決 め る 。し た が っ て 、レ ジ ッ ト よ り も 条 件 の よ い 金 融 商 品
が登場するとレジットは売れなくなったり解約されたりしてしまう。
例 え ば 、毎 月 ５ ０ 円 の 分 配 金 が 支 払 わ れ る 金 融 商 品 Ｇ が 新 た に 登 場 す
れ ば 、そ し て こ れ 以 外 の 条 件 が レ ジ ッ ト と 全 く 同 じ で あ れ ば 、レ ジ ッ
ト で は な く 金 融 商 品 Ｇ が 売 れ る こ と に な る だ ろ う 。こ の 場 合 、金 融 商
品 Ｇ の 利 回 り は 年 利 ６ ％ な の で 、利 回 り が 年 率 ５ ．４ ％ の レ ジ ッ ト は
金 融 商 品 と し て 価 値 が 減 じ ら れ た の で あ る 。し た が っ て 、レ ジ ッ ト の
利回りを上げる処置をしないと、本件事件のように解約が増加して、
解 約 請 求 に 応 じ る た め の 現 金 不 足 に 陥 っ た り す る (本 件 事 件 は 、こ う
し た 状 況 で あ っ た と は 思 え な い が 、 こ こ で は 一 般 論 を 述 べ て い る )。
こ う な ら な い よ う に す る 最 も 基 本 的 な 操 作 は 、レ ジ ッ ト の 収 益 還 元 率
を 調 節 し て 、レ ジ ッ ト の 利 回 り を 年 利 ６ ％ に す る こ と で あ る 。こ う す
ることによってレジットの金融商品としての魅力を保つことが必要
な の で あ る 。 例 え ば 、 収 益 還 元 率 を ０ .０ ６ に す れ ば 、 レ ジ ッ ト の 基
43
準 価 額 は 、 年 間 の 収 益 ５ ４ ０ 円 を ０ .０ ６ で 割 っ た 結 果 の ９ 千 円 に 下
がるが、毎月４５円の分配金が支払われるレジットの利回りは年率
６ ％ と な り 、他 の 金 融 商 品 に 負 け な い か も し れ な い 。こ の よ う な 調 整
が行なえるように、収益還元率という値が存在している。
７
収 益 還 元 率 を 決 め る の は 、被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン の 役 目 に な
っ て い る 。し た が っ て 、被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン は 、買 戻 請 求 の
増加と現金不足の状態になったなどと手をこまねいているのではな
く 、レ ジ ッ ト の 収 益 還 元 率 の 調 整 を す る 立 場 に あ っ て 、そ う し た 状 況
を起こさないようにコントロールすべきなのである。
も っ と も 、本 件 事 件 発 生 直 前 の 平 成 ２ ０ 年（ ２ ０ ０ ８ 年 ）末 の 状 況
は 、レ ジ ッ ト の 競 争 力 が な く な っ た 時 期 で は な い 。日 本 銀 行 は い っ た
ん 解 除 し た ゼ ロ 金 利 政 策 を 再 び 実 施 す る と の 決 定 を し た 。銀 行 の 預 金
金 利 は 最 低 水 準 の 時 期 で あ る 。だ か ら 、レ ジ ッ ト の 競 争 力 が 落 ち た と
は 考 え 難 い 。 レ ジ ッ ト の よ う な 利 回 り が 年 率 ５ .４ ％ の 金 融 商 品 に は
有 利 な 時 期 で あ っ た 。そ う し た 状 況 下 で の 重 要 な ポ イ ン ト は 信 頼 性 で
あ り 、信 用 で あ る 。そ れ に も か か わ ら ず 、２ ０ ０ ８ 年 １ ０ 月 の マ ン ス
リ ー レ ポ ー ト の 不 適 切 な 記 述 、お よ び ２ ０ ０ ８ 年 １ ０ 月 の ２ ％ の 基 準
価額の不可解な下落があったために、レジットの信用が損なわれて、
買 戻 請 求 の 増 加 と 現 金 不 足 の 状 態 に な っ た の だ と 、原 告 は 強 く 主 張 す
る。自らマッチで火事を起こして自らポンプで消す「マッチポンプ」
と い う 言 葉 が あ る が 、買 戻 請 求 の 急 増 と 現 金 不 足 の 状 況 は 、管 理 会 社
が 自 ら 風 評 被 害 を 発 生 さ せ た も の で あ り 、本 件 事 件 は そ の 火 を 消 す た
めだと述べて投資家に損をさせた事件だと捉えることができるので
ある。
44
第７
１
本件事件の特徴とピントの合う箇所合わない箇所
本 件 事 件 は 、数 多 く の 要 素 が 関 係 し て い て 要 素 間 に 相 互 に 矛 盾 が 見
つ か る の で 、被 告 ら を た た け ば 、ほ こ り の 出 な い と こ ろ は な い ほ ど で
あ る 。こ う し た 状 況 に お い て 、被 告 ら は い わ ば 八 方 破 れ の 戦 術 を 採 用
し て い る よ う に み え る 。そ う せ ざ る を 得 な い の だ ろ う が 、こ の 戦 術 は
あなどれない。そもそも原告はどの要素を中心にして訴えるべきか、
訴 え 方 が 非 常 に 難 し い 。あ ま り に も 訴 え る べ き ポ イ ン ト が 多 過 ぎ る の
で あ る 。原 告 は 、そ の 中 か ら 本 質 的 な 重 要 な ポ イ ン ト を 見 つ け て 出 し
て 訴 え な い と 、被 告 ら は よ く あ る タ イ プ の 証 券 事 故 と し て 扱 い 小 額 の
賠 償 金 で 済 ま せ る こ と が で き る の で あ れ ば 、そ れ で よ し と す る か も し
れ な い 。原 告 が 平 成 ２ ５（ ２ ０ １ ３ ）年 ３ 月 に 被 告 藍 澤 證 券 を 相 手 方
と し て 損 害 賠 償 を 求 め た 調 停 で は 、被 告 藍 澤 證 券 の こ う し た 態 度 が あ
りありと分かった。あるいは、原告がある訴点を中心に追求すると、
被 告 ら は ひ ら り と 体 を か わ し て 、し か じ か の こ と だ ろ う と 、被 告 ら に
都合のよい軽罪ポイントへと原告を誘導することもある。
し た が っ て 、原 告 は 、ま ず 重 要 な ポ イ ン ト を 見 つ け 出 す こ と が 必 要
で あ る 。そ の た め に は 、広 い 視 野 で 本 件 事 件 の 全 体 像 を 捉 え て 、重 要
ポ イ ン ト を 見 定 め な け れ ば な ら な い 。そ し て 、原 告 の 立 ち 位 置 を し っ
か り と 保 つ こ と が 必 要 で あ り 、た と え 被 告 ら が 原 告 を ど の ポ イ ン ト に
移 動 さ せ た と し て も 、原 告 は ゆ る ぎ な く 被 告 ら の 問 題 箇 所 を 指 摘 で き
るように本件事件の全体像を捉えおかなければならない。
と は い う も の の 、捜 査 権 限 の な い 原 告 が こ れ ま で に 得 た 情 報 は 限 ら
れているので、本件事件の細部に関することは分からない。そして、
被 告 ら は 情 報 管 制 を 敷 い て い る の で 、こ れ 以 上 の 追 加 情 報 を 原 告 が 得
る こ と は 困 難 で あ ろ う 。し た が っ て 、訴 状 に 記 載 し た 求 釈 明 ま た は 原
45
告 が 平 成 ２ ７ 年 ２ 月 ４ 日 に「 文 書 提 出 命 令 の 申 立 」で 求 め た 文 書 が 非
常 に 重 要 に な っ て い る 。つ ま り 、本 件 第 1 事 件 で は 表 面 的 な ポ イ ン ト
を 指 摘 し た の に 対 し て 、本 件 第 ２ 事 件 は 資 産 消 失 に 関 係 す る も の で あ
り 、本 件 事 件 の 中 心 と な る 重 要 な ポ イ ン ト に 迫 る も の で あ る 。こ の 本
件 第 ２ 事 件 の 審 議 を 始 め る た め に も 、求 釈 明 ま た は「 文 書 提 出 命 令 の
申立」で求めた文書が求められるのである。
な お 、被 告 ら の 訴 訟 代 理 人 弁 護 士 は 、原 告 に 個 々 の 具 体 的 な ポ イ ン
ト を 指 摘 せ よ と 迫 る が 、本 件 事 件 は そ の 全 体 像 が ま だ 十 分 に 解 明 さ れ
て い な い の で 、そ う 急 ぐ こ と は で き な い 。も し も 急 ぎ た い の で あ れ ば 、
被 告 ら そ れ ぞ れ の 見 解 と し て 、本 件 事 件 を 矛 盾 な く 説 明 す る 全 体 像 を
提 示 す る こ と で あ る 。そ し て 、原 告 の 質 問 に 明 快 に 答 え る こ と が 必 要
で あ ろ う 。原 告 は 、た と え 時 間 が か か ろ う が 、本 件 事 件 を 解 明 し て い
きたいと考えている。
２
被 告 藍 澤 證 券 の 訴 訟 代 理 人 弁 護 士 は 、自 ら の 立 場 を 誤 解 し て い る よ
うであり、被告ファンドクリエーションの言うことを鵜呑みにして、
原 告 に 反 論 し て い る 。し か し 、少 な く と も 筋 の 通 ら な い こ と を 主 張 し
続 け る と 、傍 聴 者 、傍 観 者 に は 当 然 そ れ が 分 か る だ ろ う か ら 被 告 藍 澤
證 券 の 立 場 を 悪 く す る こ と に な る だ ろ う 。原 告 が 以 前 か ら 求 め て い る
よ う に 、原 告 と 協 同 し て 、被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン に 損 害 賠 償 を
させるのだという強い意志を固めるという発想の転換が必要ではな
い だ ろ う か 。た だ し 、被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン と 被 告 藍 澤 證 券 が
共 謀 し て 本 件 事 件 を 起 こ し た の で あ れ ば 、現 状 の 主 張 の ま ま で い る こ
とが仕方ないのかもしれない。
も し も 被 告 藍 澤 證 券 が 質 問 Ｚ「 本 件 事 件 に あ た り 投 資 家 の 保 護 の た
めに被告藍澤證券は管理会社にどのような働きかけをしたのですか、
46
今 後 ど の よ う な 働 き か け を す る の で す か 」に 答 え る こ と は 、文 理 文 脈
か ら し て あ り 得 な い な ど と 主 張 し 続 け る の で あ れ ば 、老 婆 心 か ら 出 た
原 告 の こ う し た 忠 告 は 無 駄 か も し れ な い 。被 告 藍 澤 證 券 の 共 謀 の 疑 い
は 、い や が う え に も 増 す こ と に な り 、被 告 藍 澤 證 券 の 立 場 を 悪 く す る
ことだろう。
原 告 は 、販 売 会 社 な る も の に は 、管 理 会 社 の 不 正 を 監 視 し た り 、正
し た り す る 役 割 が あ る 、と 捉 え て い る 。残 念 な が ら 、世 の 中 に は 販 売
会 社 が 単 独 で 、あ る い は 管 理 会 社 と 一 緒 に な っ て 不 正 を 働 く 例 が 数 多
く 見 ら れ る 。そ う し た 不 正 に 慣 れ て し ま う と 、販 売 会 社 は 投 資 家 保 護
の た め の 活 動 は 行 な わ な い も の だ と い う こ と が 常 識 に な り 、文 理 文 脈
からしてこれが常識だなどと胸を張って述べることになるのかもし
れ な い 。し か し 、基 本 は 、あ く ま で も 販 売 会 社 は 投 資 家 保 護 の た め の
活 動 を 行 な う べ き 立 場 に あ る 。こ の こ と を 忘 れ な い で 、答 弁 な り 、反
論なり、主張なりをされたい。
３
被告らは原告に対して訴点となるポイントが不明確だなどとあら
ぬ 攻 撃 を し て い る が 、原 告 は 、少 な く と も 本 件 第 １ 事 件 に お い て 、重
要 な ポ イ ン ト と し て 、収 益 源 物 件 の 評 価 額 の 算 定 方 法 の 変 更 、お よ び
フ ァ ン ド 借 入 比 率 の 制 限 値 オ ー バ ー の 二 つ を 挙 げ た 。そ し て 、本 件 第
２ 事 件 に 関 す る 重 要 ポ イ ン ト と し て 、収 益 源 物 件 の 資 産 消 失 に 関 す る
原 告 の 根 拠 の あ る 推 論 を 示 し た 。こ れ は 数 学 的 な 証 明 に 使 わ れ る よ う
な確実な推論である。被告らは、これを認めざるを得ないであろう。
本 件 事 件 は 、い わ ば 白 日 の 下 に な さ れ た と い え よ う 。な ぜ な ら 、レ
ジットの基準価額および分配金などの重要な情報はマンスリーレポ
ー ト に 深 く 刻 ま れ て お り 、も は や 隠 す こ と は で き な い 。白 日 の 下 に 大
勢 の 証 人 が い る 事 件 と 全 く 同 じ 状 態 だ と い え る 。そ し て 、マ ン ス リ ー
47
レ ポ ー ト の 基 準 価 額 お よ び 分 配 金 な ど を 分 析 す る だ け で 、資 産 消 失 の
証 明 が で き て し ま う 。被 告 ら は 、う ま く 隠 し た つ も り か も し れ な い が 、
頭隠して尻隠さずの状況であり、
“評価額低下時の収益力不変の原理”
というメガネを通すと資産消失がはっきりと観測できてしまうので
ある。被告らは、このことを知って観念すべきである。
な お 、原 告 が 重 要 ポ イ ン ト と し て 挙 げ た も の 以 外 に も 訴 点 は 数 多 く
あ り 、原 告 は で き る だ け 丁 寧 に そ れ ら を 記 述 す る よ う に し て い る 。し
か し 、そ の す べ て を 原 告 が 指 摘 す る こ と は 、時 間 的 に も 、収 集 で き る
情 報 が 限 ら れ て い る こ と か ら も 、ほ と ん ど 不 可 能 で あ る 。し た が っ て 、
重要なポイントを指摘するに留まるのはやむを得ないことだとご理
解いただきたい。
４
本 件 事 件 は ど の よ う な 広 が り に 収 ま る も の だ と い え る の か 、原 告 は 、
そ の 広 が り を 示 す こ と に し よ う 。本 件 事 件 は 、漠 然 と 広 い 捉 え ど こ ろ
の な い も の で は な く 、こ れ ま で 得 ら れ た 情 報 か ら あ る 特 定 の 範 囲 に 収
ま る こ と が 分 か る 。た だ し 、ピ ン ト が 合 っ て い な い た め に 詳 細 が 分 か
ら ず に ぼ や け て い る 部 分 が あ る 。す な わ ち 、原 告 は 、本 件 事 件 の 全 体
像 の 概 要 を 示 す こ と が で き て い る が 、そ の 詳 細 を し か じ か の も の だ と
断 定 的 に ク リ ア に 示 す こ と は で き て い な い 。い わ ば 、本 件 事 件 に 関 し
て 、ピ ン ト が 合 っ て い な い 部 分 を も つ よ う な 証 拠 写 真 が 得 ら れ た よ う
な 状 態 で あ る 。し た が っ て 、本 件 事 件 の 可 能 性 の 範 囲 の 概 略 を 示 す こ
と は で き る の で あ る 。そ し て 、そ の 写 真 は 、資 産 消 失 に 関 し て ピ ン ト
が 合 っ て い て 、し か も 時 系 列 の 写 真 が 得 ら れ て い る の で 資 産 消 失 が な
さ れ た こ と は 明 確 で あ る 。し か し 、だ れ が い つ 資 産 消 失 を さ せ た か に
ついては、ピントが合っていないので、ぼやけたところがある。
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そ う い う 状 況 で は あ る が 、次 の こ と は い え る 。す な わ ち 、被 告 ら は
原 告 よ り も 多 く の 情 報 を 持 っ て い る の で 、資 産 消 失 に つ い て 十 分 に 承
知 し て い る は ず で あ る 。そ れ に も か か わ ら ず 、被 告 ら は 資 産 消 失 に 言
及 し な い の は 、何 か 後 ろ め た い 理 由 が あ る の だ ろ う 。少 な く と も 、被
告 ら は レ ジ ッ ト 資 産 の 管 理・監 視 に 不 行 き 届 き が あ っ た こ と を 認 め る
べきである。
通 り 過 ぎ た 台 風 の 進 路 は 、十 分 な 観 測 情 報 が あ れ ば 確 定 で き る は ず
で あ る 。し か し 、被 告 ら は 情 報 管 制 を 敷 い て 原 告 に 情 報 を 示 さ な い の
で 、本 件 事 件 は 通 り 過 ぎ た 台 風 で あ る に も か か わ ら ず 、台 風 の 予 報 円
の よ う に 、あ る 幅 を も っ て 本 件 事 件 を 捉 え る こ と し か で き な い の が 現
状 で あ る 。ち な み に 、原 告 は 情 報 処 理 の 専 門 家 な の で 、ど の 程 度 の 情
報 不 足 の 状 況 で は 、本 件 事 件 を ど れ ほ ど 断 定 的 に 捉 え る こ と が で き る
のか、できないないのか、その程度を心得ている。
以 下 で は 、本 件 事 件 を あ る 幅 の あ る も の だ と 捉 え て 、そ の 幅 、す な
わち本件事件の可能性の範囲を把握できるようにするための記述を
す る 。す な わ ち 、抽 象 的 な 資 産 消 失 だ け で な く 、具 体 的 な イ メ ー ジ が
わ く よ う に 、本 件 事 件 の 典 型 的 な 例 を 挙 げ る こ と に す る 。こ こ で は 被
告 ら が 共 謀 し て 資 産 消 失 を 実 施 し た も の と 仮 定 し て 、考 察 を 進 め て み
る 。こ の 例 を 理 解 し て 、こ の 例 を 中 心 に 据 え て 、想 像 力 を 働 か す こ と
に よ っ て 、本 件 事 件 の 可 能 性 の バ リ エ ー シ ョ ン の 全 体 像 を 把 握 し て い
くことができるだろう。
49
第８
１
本件事件発生前に資産消失がなされたとすると
本 件 事 件 の 広 が り や 可 能 性 の 全 体 を 把 握 す る た め に は 、本 件 事 件 の
典 型 的 な 例 を 理 解 し て 、そ の バ リ エ ー シ ョ ン を 考 察 す る の が よ い だ ろ
う 。こ の よ う な 考 え の 下 に 、仮 想 的 に 美 徳 レ ジ ッ ト お よ び 悪 徳 レ ジ ッ
ト の 二 種 類 が 存 在 す る と 仮 定 し て 、そ れ ぞ れ の 投 資 信 託 が ど の よ う な
経 過 を た ど る の か 考 察 し て み る 。な お 、美 徳 レ ジ ッ ト と は 、目 論 見 書
の規定を忠実に守る美徳運用者によって運用される投資信託であり、
悪 徳 レ ジ ッ ト と は 、目 論 見 書 の 規 定 を 無 視 し て 勝 手 な こ と を す る 悪 徳
運 用 者 に よ っ て 運 用 さ れ る 投 資 信 託 で あ る 。悪 徳 レ ジ ッ ト に は 、準 備
書 面 (６ ) の ９ ６ 頁 に 記 載 し た と お り 、 資 産 消 失 が な さ れ た 時 期 に よ
っ て 、詐 欺 型 事 件 と 横 領 型 事 件 と い う 典 型 的 な 二 種 類 が あ る 。こ こ で
は 、悪 徳 運 用 者 が 詐 欺 型 事 件 を 起 こ し て 、毎 月 小 分 け に 資 産 消 失 を 実
施 し た よ う な ケ ー ス を 考 察 す る 。そ し て 、こ こ で は 現 実 感 を 重 視 し て 、
イ メ ー ジ を 鮮 明 に す る た め に 、悪 徳 レ ジ ッ ト の 悪 徳 運 用 者 は 被 告 ら だ
と 仮 定 す る 。す な わ ち 、本 件 事 件 発 生 前 に 、被 告 ら が 共 謀 し て 合 計 ２
５ ０ 億 円 に 及 ぶ 悪 徳 レ ジ ッ ト 資 産 を 小 分 け に し て“ 毎 月 む さ ぼ り 取 る
例 ”を 示 す 。な お 、こ れ は あ く ま で も 一 例 で あ る こ と に 注 意 を さ れ た
い。
２
美 徳 レ ジ ッ ト も 悪 徳 レ ジ ッ ト も 、本 件 事 件 発 生 前 は タ コ 配 当 な し に
１ 口 当 た り 毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 を 投 資 家 に 支 払 う こ と だ ろ う 。レ ジ ッ
ト に は そ れ な り の 収 益 力 が あ る こ と を 示 す た め に は 、こ う す る こ と が
必 要 で あ る 。基 準 価 額 の 推 移 か ら 簡 単 に 分 か る 単 純 な タ コ 配 当 な ど と
い う 手 段 は 、直 ぐ に 見 破 る 投 資 家 が い る だ ろ う か ら 、運 用 者 は そ ん な
こ と は し な い も の で あ る 。と に か く 、経 済 価 値 の 本 質 は 収 益 力 に あ る
の で あ る か ら 、収 益 力 を 示 さ な い こ と に は 、投 資 家 に レ ジ ッ ト の 価 値
50
を 認 め て も ら え な い 。だ か ら 、運 用 者 は 収 益 性 向 上 に 力 を 入 れ る の で
ある。
３
美 徳 レ ジ ッ ト に お い て は 、被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン の 投 資 ア ド
バ イ ザ ー と し て 役 割 が 脚 光 を あ び る 存 在 と な る 。す な わ ち 、投 資 先 と
し て 収 益 性 の 高 い 収 益 源 物 件 を 選 ぶ こ と が 重 要 で あ り 、投 資 先 の 選 択
が キ ー だ と い え る 。被 告 フ ァ ン ド ク リ エ ー シ ョ ン の 訴 外 宮 本 は 、フ ァ
ンド借入比率を上げてレバレッジを効かすことによって毎月４５円
の分配金をやっと支払うことができたのだというようなことを述べ
た。しかし、この真偽は根拠のある実データに基づくものではない。
も し も 毎 月 ４ ５ 円 の 収 益 力 が な い と す れ ば 、美 徳 レ ジ ッ ト に お い て は
分 配 金 を 減 額 す る し か な い だ ろ う 。し か し 、レ バ レ ッ ジ 効 果 な し で も
十 分 な 収 益 力 が 確 保 で き て い た の か も し れ な い 。い ず れ に し て も 収 益
力 の レ ベ ル に 関 し て は 、投 資 ア ド バ イ ザ ー の 力 量 が 試 さ れ る と こ ろ で
ある。
美 徳 レ ジ ッ ト の そ の 後 の 経 過 を 考 察 し て み よ う 。美 徳 レ ジ ッ ト に は 、
そ も そ も 資 産 消 失 は な い 。そ し て 、直 接 還 元 法 に よ っ て 収 益 源 物 件 の
評 価 額 を 算 定 す る 。し た が っ て 、賃 料 収 入 や 稼 働 率 が 下 が ら な い 限 り 、
レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 の 下 落 は な い 。だ か ら 、２ ０ ０ ８ 年 １ ０ 月 の ２ ％
ほ ど の 基 準 価 額 の 下 落 は な い 。そ し て 、マ ン ス リ ー レ ポ ー ト の 不 適 切
な 記 述 も な い こ と だ ろ う 。こ う 考 え る と 、買 戻 請 求 の 急 増 と 現 金 不 足
の 状 態 な ど が 発 生 す る と は 考 え ら れ な い の で あ る 。な ぜ な ら 、こ の 当
時 の 金 融 情 勢 は 、長 期 金 利 な ど が 低 い 状 態 で あ り 、こ の 当 時 レ ジ ッ ト
の競争力が落ちたということは考えられないからである。
４
悪 徳 レ ジ ッ ト に お い て は 、実 際 の 収 益 力 の 有 無 よ り も 、収 益 力 を 誇
示 す る こ と が 重 要 と な る 。円 天 事 件 、レ ジ デ ン シ ャ ル Ｏ Ｎ Ｅ 事 件 、安
51
愚 楽 牧 場 事 件 、Ｍ Ｒ Ｉ イ ン タ ー ナ シ ョ ナ ル 事 件 に お い て も 、当 初 は あ
たかも確実な収益力があるかのように見せかけるのが常套手段であ
る 。当 然 の こ と な が ら 、悪 徳 レ ジ ッ ト に お い て も 本 件 事 件 発 生 前 は タ
コ 配 当 な し に 毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 を 支 払 っ て い る か の よ う に 、基 準 価
額 の 推 移 を 演 出 す る こ と だ ろ う 。し か し 、実 際 に は 、例 え ば 収 益 源 物
件の購入時に、意図的にあまり価値のない不動産を選択することで、
十 分 な 収 益 力 が 得 ら れ な い 状 態 だ っ た の か も し れ な い 。そ の 代 わ り に 、
被告らに不当な利益の還流があったのかもしれない。
い ず れ に し て も 、例 え ば 毎 月 の 収 益 力 が 一 切 な い ゼ ロ の 状 態 だ と 仮
定 し て 、レ ジ ッ ト １ 口 当 た り あ た か も ４ ５ 円 の 収 益 力 が あ る か の ご と
く 粉 飾 帳 簿 を つ け て 、毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 を 支 払 っ て い く と 、悪 徳 レ
ジットの実帳簿の資産は約１８年でゼロになる勘定である。そして、
実 帳 簿 の 資 産 が １ ０ 分 の ３ に な る ま で に は 約 １ ３ 年 か か る 。こ の よ う
に 積 極 的 に 資 産 消 失 を し な く て も 、毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 を 支 払 っ て い
く だ け で も 、収 益 力 が 全 く な い と 仮 定 し た 場 合 、悪 徳 レ ジ ッ ト は 消 え
てなくなってしまうのである。
５
ここで被告らが積極的に資産消失を行なう場合を考察してみよう。
２ ０ ０ ３ 年 末 か ら 始 ま る レ ジ ッ ト の 歴 史 に お い て 、２ ０ ０ ８ 年 末 の 本
件 事 件 発 生 ま で の ５ 年 間 で 、レ ジ ッ ト の 資 産 の １ ０ 分 の ７ の ２ ５ ０ 億
円分の資産を消失させる計画が実施されたと仮定してみるのである。
こ の 場 合 、２ ５ ０ 億 円 の 資 産 消 失 の た め に は 、被 告 ら は 毎 月 ど の 程 度
の 資 産 を む さ ぼ り 取 る の か を 調 べ た と こ ろ 次 の 結 果 を 得 た 。す な わ ち 、
レジット１口当たり毎月４５円の分配金を投資家に支払うだけでな
く 、レ ジ ッ ト １ 口 当 た り 毎 月 約 ６ ５ 円 の 裏 報 酬 を 被 告 ら が む さ ぼ り 取
52
る と 、５ 年 間 で ２ ５ ０ 億 円 が 消 失 す る 勘 定 で あ る 。総 計 ２ ５ ０ 億 円 の
資産を消失させるには、この程度の荒稼ぎが必要になるのである。
こ の 計 算 の 概 要 を 示 し て お こ う 。２ ５ ０ 億 円 の 資 産 が 毎 年 ５ ０ 億 円
ず つ ５ 年 間 に 渡 っ て む さ ぼ り 取 ら れ る と 仮 定 す る と 、レ ジ ッ ト １ 口 当
た り 毎 月 何 円 む さ ぼ り 取 ら れ た の か 計 算 で き る 。５ ０ 億 円 を １ ２ ヵ 月
で 割 っ て 、さ ら に ３ ５ ０ 万 口 で 割 る と １ １ ９ 円 に な る 。と こ ろ で 、レ
ジット１口当たり毎月分配金が４５円かかり、正規の信託報酬が８.
３円かかるので、１１９円からこれらを差し引くと約６５円になる。
レ ジ ッ ト １ 口 当 た り こ の ６ ５ 円 を 毎 月 む さ ぼ り 取 る と す る と 、５ 年 間
で２５０億円の資産を消失させることができる。
も し も 、被 告 ら が レ ジ ッ ト １ 口 当 た り 毎 月 約 ６ ５ 円（ こ れ は 少 な め
に 見 積 も っ た 値 ）の 裏 報 酬 を 受 け 取 っ て い た と し た ら 、そ れ は 投 資 家
の 受 け 取 る ４ ５ 円 の 分 配 金 の １ ．４ 倍 以 上 に 当 た る 。そ し て 、被 告 ら
は 、裏 報 酬 の 他 に 正 規 の 信 託 報 酬 と し て 、レ ジ ッ ト １ 口 当 た り 毎 月 ８ .
３ 円 を 受 け 取 っ て い る 。レ ジ ッ ト の 総 販 売 口 数 は 、３ ５ ０ 万 口 ほ ど で
あ る か ら 、被 告 ら の 毎 月 の 報 酬 は ２ 億 ５ 千 万 円（ 年 間 ３ ０ 億 円 ）を 超
え る こ と に な る 。 こ の う ち 毎 月 ２ ,９ ０ ０ 万 円 ほ ど （ 年 間 ３ 億 ５ ０ ０
０ 万円 ）は、正 規 の 信託 報 酬 で あ る が、残 り の 毎月 ２ 億 ２千 万 円（年
間２７億円）は裏報酬だということになる。
こ れ は 、オ レ オ レ 詐 欺 の 被 害 が 毎 月 数 十 件 も あ る よ う な 状 況 に 相 当
す る 額 で あ る 。こ こ で は 被 告 ら が ２ ５ ０ 億 円 を む さ ぼ り 取 っ た 例 を 示
し た 。実 際 に は 消 失 し た 資 産 が ど こ に 向 か っ た の か 、明 ら か に な っ て
いないが、莫大な資産がどこかに消えたのである。いずれにしても、
こ こ ま で 述 べ て き た 数 値 は 、２ ５ ０ 億 円 の 資 産 消 失 が い か に 大 事 件 で
あるのか思い知らせてくれる。
53
第９
１
本件事件発生後に資産消失がなされたとすると
す べ て の 資 産 消 失 が 本 件 事 件 発 生 後 に な さ れ る と す る と 、本 件 事 件
発 生 前 は 、第 ８ に 示 し た 美 徳 レ ジ ッ ト の 様 相 を 呈 す る こ と だ ろ う 。す
な わ ち 、本 件 事 件 発 生 前 は 、被 告 ら は 美 徳 運 用 者 の よ う に 振 舞 う こ と
だ ろ う 。そ し て 、ま ず は 分 配 金 ４ ５ 円 の 信 頼 獲 得 時 代 を 問 題 な く 務 め
上 げ る 。た だ し 、真 の 美 徳 レ ジ ッ ト の 場 合 と 異 な り 、事 件 を 起 こ す た
め の 準 備 工 作 を 着 々 と 進 め る 。す な わ ち 、事 件 の 骨 格 と な る 主 要 テ ク
ニ ッ ク と し て 、評 価 方 法 の 変 更 を 中 心 に す え て 、投 資 家 の 資 産 を 帳 簿
上 か ら 消 し 去 る と い う 基 本 計 画 を 立 て る 。こ の 基 本 計 画 に 従 う と 、２
５ ０ 億 円 ほ ど の 資 産 を 帳 簿 上 か ら 消 し 去 る こ と が で き る の で 、そ の 後
で実際の実資産をかすめ取ることが容易になる。
な お 、評 価 方 法 の 変 更 に よ っ て 、レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 を １ ０ 分 の ３
に 下 げ る と い う 大 胆 な 計 画 に お い て は 、や は り １ ０ 分 の ３ と い う 落 差
は 大 き す ぎ る の で 、こ の 落 差 を 和 ら げ る た め の 理 論 武 装 を 被 告 ら は 考
え る 。 準 備 書 面 (６ ) の ８ ６ 頁 の よ う な 偽 装 工 作 を 用 意 し て 、 必 要 に
応 じ て 投 資 家 に こ の 説 明 を す る 。な お 、被 告 ら は 、情 報 を 小 出 し に し
て 、疑 問 を 抱 く 投 資 家 を 何 と か 納 得 さ せ る た め だ け の 最 低 限 必 要 な 情
報 を 示 す と い う 戦 術 を と る こ と だ ろ う 。だ か ら 事 件 の 全 体 像 を 明 ら か
にすることは決してない。
２
分 配 金 の 扱 い に つ い て は 、被 告 ら に と っ て 頭 の 痛 い 問 題 で あ る 。な
ぜ な ら 、不 動 産 資 産 の 評 価 方 法 を 変 更 し た と し て も 、不 動 産 資 産 そ の
も の は 物 理 的 に 存 在 し 続 け て 、賃 料 収 入 を 生 み 続 け る か ら で あ る 。
“評
価額低下時の収益力不変の原理”に逆らうことは原理的にできない。
そ こ で 、被 告 ら は 、言 い 訳 の 説 明 を す る か も し れ な い 。す な わ ち 、投
資 家 か ら レ ジ ッ ト の 買 戻 請 求 が あ っ た の で 、収 益 源 物 件 の 不 動 産 の 量
54
が 少 な く な り 、収 益 力 が 低 下 し た の だ な ど と 主 張 す る こ と だ ろ う 。し
か し 、レ ジ ッ ト １ 口 当 た り の 収 益 力 に 着 目 す る と“ 評 価 額 低 下 時 の 収
益 力 不 変 の 原 理 ”が 厳 然 と し て 成 り 立 つ 。し た が っ て 、被 告 ら は「 な
ぜ 分 配 金 が 減 っ た の か 」と い う 質 問 Ｙ に ま と も に 答 え る こ と が で き て
いない。
い ず れ に し て も 、評 価 方 法 を 変 更 す る だ け で な く 、計 画 ど お り に 被
告 ら が ２ ５ ０ 億 円 ほ ど の 実 資 産 を か す め 取 る と 、収 益 源 物 件 の 量 は 以
前 の １ ０ 分 の ３ に 減 っ て し ま う 。こ の 結 果 、毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 を 支
払 う こ と が で き な く な る 。支 払 え る 分 配 金 は 、４ ５ 円 の １ ０ 分 の ３ の
１ ３ .５ 円 ほ ど に 減 っ て し ま う か ら で あ る 。
ところで、被告らが“評価額の変更によって発生した事件である”
と 強 調 し て 説 明 し た と し て も 、レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 を １ ０ 分 の ３ に す
る と 同 時 に 、 分 配 金 も １ ０ 分 の ３ の １ ３ .５ 円 ほ ど に 減 額 す る よ う な
こ と を す る な ら ば 、投 資 家 は レ ジ ッ ト 全 体 が １ ０ 分 の ３ に 萎 縮 し た と
思 う こ と だ ろ う 。だ か ら 、資 産 の 消 失 に 気 が つ く 投 資 家 が 多 数 現 れ る
に 違 い な い 。そ こ で 、被 告 ら は 、４ ５ 円 分 配 金 を 一 旦 ３ ０ 円 に 減 額 し
て 、投 資 家 を 煙 に 巻 く 戦 術 を 採 用 す る 。た だ し 、被 告 ら は ２ ５ ０ 億 円
の資産をかすめ取った後のレジット１口当たり毎月の収益力が１３.
５ 円 に な る こ と を 見 越 し て 、 分 配 金 の 支 払 い を １ ３ .５ 円 に 収 め た い
と 考 え る 。こ う 考 え た 末 の 戦 術 と し て 、被 告 ら は 分 配 金 を 名 目 上 ３ ０
円 に す る こ と に 決 め る 。た だ し 、分 配 金 は ３ ０ 円 だ と い い な が ら 、そ
の 裏 で タ コ 配 当 に よ っ て 、 実 質 的 な 分 配 金 は 毎 月 １ ３ .５ 円 ほ ど で 済
ませる。
３
もう一つの被告らにとって難しい問題として、直接還元法がある。
請 求 目 論 見 書（ 甲 ２ の １ ）の ７ 頁 に 計 算 式 ま で も 記 載 さ れ て い る と お
55
り 、不 動 産 の 評 価 方 法 に は 、由 緒 正 し い 直 接 還 元 法 に 基 づ く 評 価 式 を
用 い る こ と に な っ て い る 。こ の た め に 、不 動 産 の 評 価 額 は 、収 益 に 比
例 す る こ と に な り 、被 告 ら の 都 合 に よ っ て 評 価 額 を 調 整 す る こ と が 困
難である。このために、被告らは２００７年の目論見書（甲２の２）
から、計算式を削除して消し去る。
４
事 前 準 備 の 中 に は 、買 戻 請 求 の 急 増 と 現 金 不 足 の 状 態 を 作 り 出 す た
め の 作 業 も 必 要 で あ る 。こ れ に つ い て は 、第 ６ で 述 べ た よ う な「 マ ッ
チ ポ ン プ 」の 活 動 を す る 。当 時 の リ ー マ ン シ ョ ッ ク を 被 告 ら は 好 機 だ
と 捉 え た こ と だ ろ う 。そ し て 、２ ０ ０ ８ 年 １ ０ 月 の マ ン ス リ ー レ ポ ー
ト の よ う に 、収 益 還 元 法 に よ る 評 価 方 法 を 無 視 し た か の よ う に 見 ら れ
ることをいとわずに“偽悪”の説明をする。
事 件 前 に は 、被 告 ら は 美 徳 運 用 者 の よ う に 振 舞 っ て 、目 論 見 書 の 規
定 に 従 っ て 直 接 還 元 法 を 用 い て い た と す る と 、そ れ を 正 直 に 述 べ る の
で は「 マ ッ チ ポ ン プ 」の 働 き を し な い 。し た が っ て 、正 直 に 述 べ る の
ではなく、嘘を付いてまで目論見書の規定に反していたかのような
“ 偽 悪 ”の 説 明 が 必 要 に な る こ と だ ろ う 。買 戻 請 求 の 急 増 と 現 金 不 足
の状態を作り出す作業は、皮肉なものである。
５
こ う し て 事 前 準 備 を 十 分 に し て 、事 件 を 起 こ し て 、レ ジ ッ ト の 基 準
価 額 を １ ０ 分 の ３ に 下 落 さ せ た と し て も 、厳 密 に 言 う と 被 告 ら は 、そ
れ だ け で は 投 資 家 の 資 産 を か す め 取 っ た こ と に は な ら な い 。正 確 に 述
べ る と 、被 告 ら は 、目 論 見 書 の 規 定 に 反 し て 評 価 方 法 の 変 更 と い う 債
務 不 履 行 を 行 な っ た 結 果 、投 資 家 の レ ジ ッ ト 資 産 に 含 み 損 を 発 生 さ せ
て 、被 告 ら に 含 み 益 を 発 生 さ せ た の で あ る 。含 み 損 と 含 み 益 だ け で あ
り 、実 損 失 や 実 利 益 は ま だ 生 じ て い な い 。被 告 ら の 含 み 益 を 確 定 さ せ
て 実 利 益 す る に は 、投 資 家 に レ ジ ッ ト の 買 戻 請 求 ま た は 解 約 請 求 を し
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て も ら う こ と が 必 要 に な る 。 た と え 話 で 説 明 す る と 3,000 円 で 売 っ
た「 う な 重 券 」を 900 円 で 換 金 し て も ら う こ と に よ っ て は じ め て「 う
な 重 券 」の 食 券 販 売 会 社 は 、2,700 円 の 実 利 益 が 確 定 す る こ と に な る 。
し た が っ て 、被 告 ら に は 、投 資 家 に 買 戻 請 求 ま た は 解 約 請 求 を う な が
す活動に精を出すことが重要課題になるのである。
も し も 、す べ て の 投 資 家 が レ ジ ッ ト を す べ て 解 約 す れ ば 、被 告 ら の
思 う 壺 で あ り 、２ ５ ０ 億 円 の 含 み 益 は ２ ５ ０ 億 円 の 実 利 益 に な る 。こ
の 場 合 、事 件 当 時 (平 常 時 の 評 価 額 で ）３ ５ ０ 億 円 ほ ど あ っ た レ ジ ッ
ト の 収 益 源 物 件 は 、す べ て 売 却 す る こ と に な る の で 、収 益 源 物 件 も レ
ジ ッ ト と い う 投 資 信 託 も 消 え て な く な る 。被 告 ら は 、こ れ を 目 指 し た
のかもしれない。
し か し 、現 実 は レ ジ ッ ト の 買 戻 請 求 ま た は 解 約 請 求 を 発 し な い 投 資
家 が か な り い た 。事 件 当 時 に ３ ５ ０ 万 口 ほ ど あ っ た レ ジ ッ ト の 総 販 売
口 数 は 、４ 年 経 っ て も １ ０ ５ 万 口 減 っ た だ け で ２ ４ ５ 万 口 ほ ど 残 っ て
い る。す な わち 、口 数を み る と、レ ジ ット の ３ ０ ％ が 買 戻・解 約 され
た だ け で あ っ て 、７ ０ ％ の レ ジ ッ ト は 継 続 し て 保 有 さ れ 続 け た の で あ
る 。し た が っ て 、事 件 当 時 に ５ ０ 棟 あ っ た レ ジ ッ ト の 収 益 源 物 件 の ３
０ ％ が 売 却 さ れ る だ ろ う が 、７ ０ ％ は 残 っ て い な く て は な ら な い 。な
お 、３ ０ ％ と か ７ ０ ％ と 述 べ て い る の は 、金 額 ベ ー ス の 値 な の で 、収
益 源 物 件 の 棟 数 で は な い 。し か し 、収 益 源 物 件 の か な り は 、残 っ て い
ないとおかしい。
57
総販売口数
７０％は継続
買戻・解約３０％
レジットの収益源物件
売却分
金額ベースで７０％は売却不要
金額ベースで３０％売却
な お 、レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 で は な く 、分 配 金 を １ ０ 分 の ３ に 減 額 す
る こ と は 、直 ぐ に 被 告 ら に 利 益 を も た ら す 。な ぜ な ら 、レ ジ ッ ト １ 口
当 た り 毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 を 支 払 っ て い た 事 件 前 と 比 較 し て 、事 件 後
は レ ジ ッ ト １ 口 当 た り 毎 月 ４ ５ 円 の 収 益 力 を 保 っ た ま ま 毎 月 １ ３ .５
円 の 分 配 金 で 済 む か ら で あ る 。し た が っ て 、レ ジ ッ ト １ 口 当 た り 毎 月
３ １ .５ 円 の 利 益 を 被 告 ら は 得 る こ と に な る 。
６
被 告 ら が あ ま り 欲 張 ら ず に「 単 純 な 評 価 方 法 の 変 更 」を す る だ け の
場 合 を ま ず は 考 察 し て み よ う 。す な わ ち 、１ 口 １ 万 円 で 売 っ た レ ジ ッ
ト を １ ０ 分 の ３ の ３ ,０ ０ ０ 円 ほ ど で 買 い 戻 す こ と で 得 ら れ る 不 当 な
利 益 に 被 告 ら が 満 足 す る 場 合 で あ る 。こ の 場 合 は 、資 産 消 失 は 生 じ な
い 。そ し て 、資 産 消 失 が な け れ ば 、レ ジ ッ ト １ 口 当 た り 毎 月 ４ ５ 円 の
収 益 力 が あ る の で 、毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 を 支 払 い 続 け る こ と が で き る 。
58
も し も 被 告 ら が 単 純 な 評 価 方 法 の 変 更 を す る だ け で 、分 配 金 の 減 額
し な け れ ば 、被 告 ら が 得 る 不 当 な 実 利 益 は そ う 多 く な い か も し れ な い 。
な ぜ な ら 、被 告 ら が 得 る 不 当 な 利 益 は 、投 資 家 に レ ジ ッ ト の 買 戻 請 求
ま た は 解 約 請 求 を し て も ら っ た 分 に 限 ら れ る か ら で あ る 。そ れ に 、基
準 価 額 が １ ０ 分 の ３ に 下 落 す る こ と は 、被 告 ら が 得 る 信 託 報 酬 も １ ０
分 の ３ に 減 る こ と を 意 味 す る 。こ れ ら を ト ー タ ル す る と 、被 告 ら に 大
きな利益がもたらされることはないかもしれないのである。
被 告 ら で は な く 、投 資 家 側 に 目 を 向 け る と 、投 資 家 は 、含 み 損 を 抱
え る だ け で 、直 ち に 実 損 失 を 被 る こ と に は な ら な い 。投 資 家 が 実 損 失
を 被 る の は 、レ ジ ッ ト の 買 戻 請 求 ま た は 解 約 請 求 を 発 し た 場 合 に 限 ら
れる。
な お 、レ ジ ッ ト に 関 す る 本 件 事 件 は 、こ の よ う な 単 純 な 評 価 方 法 の
変 更 だ け で は な い の で あ る が 、も し も こ う だ と す れ ば 、早 期 売 却 を 前
提 と す る 評 価 額 か ら 、も と の 平 常 時 の 評 価 額 に 戻 す こ と も 可 能 で あ る 。
そ し て 、も と の 平 常 時 の 評 価 額 に 戻 れ ば 、レ ジ ッ ト の 買 戻 請 求 ま た は
解 約 請 求 を 発 し な か っ た 投 資 家 は 、実 損 失 を 被 ら な い だ け で な く 含 み
損 も な く な り 、も と の 状 態 に 戻 る 。た だ し 、基 準 価 額 が 下 落 し て い た
期間に、投資家は悪夢にうなされるような経験をさせられる。
残 念 な が ら 、本 件 事 件 は 、こ の よ う な 単 純 な 評 価 方 法 の 変 更 で は な
く 、資 産 消 失 を 伴 っ て い る の で 、投 資 家 の 被 害 は 甚 大 で あ る 。さ ら に
分 配 金 も 実 質 的 に １ ０ 分 の ３ に 減 額 さ せ ら れ て お り 、も と の 平 常 時 の
評 価 額 に 戻 す こ と も ほ と ん ど 不 可 能 で あ る 。こ れ に つ い て は 、準 備 書
面 (６ ) の ９ ８ 頁 で 述 べ た と お り で あ る 。 も し も 、 本 件 事 件 を 単 純 な
評 価 方 法 の 変 更 だ け の 事 件 だ と 見 誤 る と 、本 件 事 件 の 損 害 賠 償 額 の 算
59
定 に 誤 り が 生 じ る お そ れ が あ る 。し た が っ て 、本 件 事 件 に お い て は 資
産消失を伴っているという認識が重要である。
７
被告らが欲張ると、単純な評価方法の変更だけではおさまらない。
被 告 ら が 事 件 を 起 こ し て 評 価 方 法 の 変 更 を 行 い 、２ ５ ０ 億 円 ほ ど の 資
産 を 帳 簿 上 か ら 消 し 去 っ た 後 に 、２ ５ ０ 億 円 ほ ど の レ ジ ッ ト の 実 資 産
を 実 際 に か す め 取 る こ と に な る 。し か も 、投 資 家 が 買 戻 請 求 ま た は 解
約請求を発することを待たずして、資産消失をさせることによって、
２５０億円をかすめ取るのである。
大 掛 か り な 仕 掛 け を 用 い た 奇 術 と し て 、デ ィ ズ ニ ー ラ ン ド の 城 を 消
失 さ せ る よ う な イ リ ュ ー ジ ョ ン が 演 じ ら れ る こ と が あ る が 、被 告 ら は
こ れ と 同 様 の 消 失 イ リ ュ ー ジ ョ ン を 演 じ る の で あ る 。実 際 に 、事 件 当
時に５０棟あった収益源物件は、その４年後に１２棟に減っている。
こ の 間 に 、レ ジ ッ ト の 総 販 売 口 数 は 、３ ５ ０ 万 口 か ら ２ ４ ５ 万 口 へ と
３ ０ ％ 減 っ た だ け で あ る 。し た が っ て 、被 告 ら が 消 失 イ リ ュ ー ジ ョ ン
を演じたことは明らかである。
事 件 当 時 、レ ジ ッ ト の 収 益 源 物 件 は 、５ ０ 棟 あ り 、毎 月 １ 億 ６ 千 万
円 ほ ど の 賃 料 収 益 を あ げ て い て 、そ の 資 産 価 値 は（ 平 常 時 の 評 価 額 で ）
３ ５ ０ 億 円 ほ ど で あ っ た 。被 告 ら が 最 初 に 行 う こ と は 、か す め 取 る 収
益 源 物 件 を 適 当 に 選 び 出 す こ と で あ る 。収 益 源 物 件 全 体 の １ ０ 分 の ７
の 資 産 価 値 、す な わ ち 合 計 が（ 平 常 時 の 評 価 額 で ）２ ５ ０ 億 円 ほ ど に
な る よ う な 、収 益 源 物 件 の リ ス ト を 作 成 す る 。な お 、こ の リ ス ト を 消
失 収 益 源 物 件 リ ス ト と 呼 ぶ こ と に す る 。そ し て 、消 失 収 益 源 物 件 リ ス
トに含まれない収益源物件のリストを運用収益源物件リストと呼ぶ
こ と に す る 。運 用 収 益 源 物 件 リ ス ト に は 、お よ そ １ ５ 棟 前 後 の 収 益 源
物件が含まれることだろう。
60
レジットの収益源物件
消失分
売却分
消失収益源物件リスト
運用収益源物件リスト
そ し て 、被 告 ら は 、事 件 を 起 こ し て 、レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 を １ ０ 分
の ３ に 下 落 さ せ る 。 こ の 行 為 に よ っ て 、 (平 常 時 の 評 価 額 で ） ２ ５ ０
億 円 ほ ど の 資 産 が 帳 簿 上 か ら 消 え る の で 、被 告 ら は 消 失 収 益 源 物 件 リ
ストの収益源物件すべてを被告らの所有物にしたとしても帳簿上に
は 残 ら な い 。こ う す る こ と で 、被 告 ら は（ 平 常 時 の 評 価 額 で ）２ ５ ０
億円の資産をかすめ取るのである。
こ の 後 、被 告 ら は 、運 用 収 益 源 物 件 リ ス ト の 収 益 源 物 件 だ け で レ ジ
ッ ト を 運 用 す る こ と に な る 。こ う す る と 、収 益 源 物 件 が も と の １ ０ 分
の ３ に 減 っ て い る の で 、当 然 の こ と な が ら 毎 月 １ 億 ６ 千 万 円 ほ ど の 賃
料 収 益 も １ ０ 分 の ３ に 減 っ て し ま う 。な お 、こ の 計 算 が 正 し い こ と は 、
収 益 還 元 法 の 直 接 還 元 法 に よ る と 、収 益 と 資 産 価 値 が 比 例 関 係 に あ る
こ と か ら 保 証 さ れ る 。収 益 が 減 る の で 、毎 月 ４ ５ 円 の 分 配 金 も １ ０ 分
の ３ に 減 額 し な い と 、運 用 収 益 源 物 件 リ ス ト の 収 益 源 物 件 か ら 得 ら れ
る 賃 料 収 益 で は ま か な え な く な る 。そ こ で 、被 告 ら は 分 配 金 を ３ ０ 円
だ と 宣 言 す る も の の 、タ コ 配 当 と い う テ ク ニ ッ ク を 用 い て 、実 質 的 な
61
分 配 金 を １ ３ .５ 円 ほ ど で 済 ま せ る 。 こ れ に つ い て は 、 既 に 述 べ た と
おりである。
事 件 後 に 、投 資 家 か ら レ ジ ッ ト の 買 戻 請 求 ま た は 解 約 請 求 が な さ れ
る こ と だ ろ う 。こ れ ら の 請 求 に は 、運 用 収 益 源 物 件 リ ス ト の １ ５ 棟 前
後 の 収 益 源 物 件 の 一 部 (３ ０ ％ ) を 売 却 す る こ と に よ っ て 応 じ る 。し
た が っ て 、レ ジ ッ ト の 収 益 源 物 件 を 売 却 し て も 、投 資 家 に は 怪 し ま れ
る こ と は な い 。こ れ に 乗 じ て 、消 失 収 益 源 物 件 リ ス ト の 三 十 数 棟 の 収
益 源 物 件 の す べ て を 売 却 す る こ と に す る 。こ の 結 果 、現 状 の レ ジ ッ ト
の 収 益 源 物 件 は 、１ ２ 棟 に な っ て い る 。事 件 当 時 は 、５ ０ 棟 あ っ た 収
益 源 物 件 の ３ ８ 棟 を 売 却 し た こ と に な る 。こ の 間 、レ ジ ッ ト の 総 販 売
口 数 は 、３ ５ ０ 万 口 か ら ２ ４ ５ 万 口 へ と ３ ０ ％ 減 っ た だ け で あ る 。そ
れ に も か か わ ら ず 、収 益 源 物 件 は ５ ０ 棟 か ら １ ２ 棟 へ と ７ ６ ％ も 減 っ
て い る 。し た が っ て 、売 却 の 必 要 の な い 収 益 源 を 売 却 し た こ と は 、疑
い の 余 地 が な い 。し か も 、被 告 ら 消 失 収 益 源 物 件 リ ス ト に 含 ま れ る 収
益 源 物 件 を ３ 年 以 上 の 期 間 を か け て 売 却 し て い る の で 、早 期 売 却 を 前
提 と す る 評 価 額 で は な く 、平 常 時 の 評 価 額 で 売 却 で き る と 考 え ら れ る 。
な お 、３ 年 以 上 と い う 期 間 は 、甲 第 １ ０ 号 証 に 抜 き 出 し た マ ン ス リ ー
レ ポ ー ト の 情 報 か ら 得 ら れ る 。こ う し て 、被 告 ら は 、見 事 に 消 失 イ リ
ュージョンを演じるのである。
８
ま と め る と 、被 告 ら は 、ま ず レ ジ ッ ト の 基 準 価 額 を １ ０ 分 の ３ に 下
落 さ せ て 、 (平 常 時 の 評 価 額 で ） 合 計 ２ ５ ０ 億 円 ほ ど の 資 産 を 帳 簿 上
か ら 消 し 去 る 。次 に 、投 資 家 か ら 買 戻 請 求 ま た は 解 約 請 求 に 対 応 す る
ためだと見せかけて、収益源物件を必要以上に売却する。すなわち、
消 失 収 益 源 物 件 リ ス ト の 収 益 源 物 件 は 、そ も そ も 売 却 の 対 象 で は な い
の で あ る が 、こ れ を す べ て 売 却 す る 。そ の 際 に 消 失 収 益 源 物 件 リ ス ト
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の 売 却 で 得 ら れ た 金 員 は 、帳 簿 上 に は 載 ら な い も の な の で 、被 告 ら が
す べ て か す め 取 る 。す な わ ち 、被 告 ら は こ う す る こ と で（ 平 常 時 の 評
価額で）２５０億円の資産をかすめ取るのである。
どの不動産がいつ売却されたのかという状況はマンスリーレポー
ト に 報 告 さ れ て い る が 、売 却 の 必 要 性 お よ び 売 却 額 に 関 し て は 、一 切
の 報 告 が な い 。し た が っ て 、こ こ で 述 べ た よ う な こ と の 詳 細 は 明 る み
に 出 な い 。し か し 、総 販 売 口 数 は 、３ ５ ０ 万 口 か ら ２ ４ ５ 万 口 へ と ３
０ ％ 減 っ た だ け で あ る に も か か わ ら ず 、収 益 源 物 件 は ５ ０ 棟 か ら １ ２
棟 へ と ７ ６ ％ も 減 っ て い る こ と は 隠 せ な い 。な お 、こ の 状 況 を さ ら に
詳 し く 分 析 す る に は 、原 告 が 平 成 ２ ７ 年 ２ 月 ４ 日 に「 文 書 提 出 命 令 の
申立」で求めた“完全完備データ”が必要である。
９
収益源物件の資産消失に関する原告の推論は数学的な証明に使わ
れ るよ う な「資 産 消 失の 存 在 証 明」で あり 、確 実な も の であ る 。しか
し 、残 念 な が ら 、誰 が い つ ど の よ う に し て 資 産 消 失 を 実 施 し た の か は 、
原 告 が こ れ ま で 得 た 情 報 だ け で は 分 か ら な い 点 が あ る 。そ う し た 明 確
に な ら な い 部 分 を も つ 、い わ ば ピ ン ト が 合 っ て い な い 部 分 を も つ よ う
な 写 真 が 得 ら れ て い る 。し か も 、そ の 写 真 は 資 産 消 失 に ピ ン ト が 合 っ
て い て 、資 産 消 失 を あ り あ り と 映 し 出 し て い る 。そ こ で 、そ の ピ ン ト
が 合 っ て い な い 部 分 に つ い て 、写 真 全 体 と 矛 盾 し な い よ う に し て 、鮮
明 な 資 産 消 失 の 過 程 の 一 例 と し て 再 現 し て み た 。本 件 事 件 は 、こ の 例
の と お り に 実 施 さ れ た か ど う か は 不 明 で あ り 、こ う だ と 断 言 す る こ と
な ど で き な い 。し か し 、原 告 が こ れ ま で 得 た 情 報 か ら は 、消 失 の 過 程
が こ の 例 の と お り で あ る か 、あ る い は こ れ に 似 た 形 で あ る 可 能 性 は 否
定できない。当たらずとも遠からずであろう。
以上
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