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自ら将来を切り開く企業を発掘する - アライアンス・バーンスタイン株式会社
自ら将来を切り開く企業を発掘する ～株式投資のプレーブック③～ フランク・カルーソ（写真） 2016年5月24日 アライアンス・バーンスタイン・エル・ピー 米国成長株式運用 最高投資責任者 ジム・ティアニー アライアンス・バーンスタイン・エル・ピー 米国成長株集中投資戦略 最高投資責任者 変化の激しい今日のビジネス環境では、企業の命運は しばしば自らの手の届かない所で決しているようにも見 える。そうした中、自社の将来をコントロールできる立場 にある企業を探し出すことが、突風渦巻く中でも安定的 に収益を伸ばす投資先の確保につながる。 予測困難な市場環境の変化によって受ける影響の度 合いは、企業によって異なる。中には、優秀な人材、魅力 ある商品、執行能力の高い業務体制、健全な財務など、 より強固なファンダメンタルズを備えているために外部 要因の影響を受けにくい企業もある。そのような、自らの 将来を切り開く能力が高い企業を見つけることは、長期 的に市場を上回るリターンを獲得する有力な投資方法 の一つだ（以前の記事『雲に覆われた米国株式市場で 光明を見つけ出すには』ご参照）。 財務基盤は重要な要素 バランスシートの健全性や収益の安定性は、外部環境 の変化に対する抵抗力の一つの大きな指標となる。投 資家は常に企業のバランスシートを入念に調べなけれ ばならないものではあるが、市場環境が厳しい時はそ の重要性がより高まる。借金が少ない企業は、金利上 昇による影響が小さい。また、債務比率が低いことは、 新たな借入れや社債発行に頼らず、柔軟に事業戦略 を執行する能力の指標にもなり得る。さらに、既存事業 の資金繰りや新規投資に必要なキャッシュフローを創 出できる企業は、外部からの資金調達に依存する企業 よりも自由度が高く、銀行の貸し渋りや資本市場の逼 迫などにも影響されにくい。 健全なバランスシートと安定的な成長源泉というのは 理想的な組み合わせだ。両方を兼ね備えた企業は、厳 しい市場環境にあっても増配や自社株買いなどを通じ て株主還元を拡大する能力が高い。自社株買いで上 位20％に入る銘柄は、長期的に市場平均を上回るリ ターンを上げており、中でも株価バリュエーションが割 安な銘柄ではそれが顕著である（次ページの図表）。 当資料は、アライアンス・バーンスタイン・エル・ピーのCONTEXTブログを日本語訳したものです。オリジナルの英語版はこちら。 https://blog.abglobal.com/post/en/2016/04/find-businesses-that-control-their-destinies 本文中の見解はリサーチ、投資助言、売買推奨ではなく、必ずしもアライアンス・バーンスタイン（以下、「AB」）ポートフォリオ運用チームの見解と は限りません。本文中で言及した資産クラスの過去のパフォーマンスは将来の運用成果等を示唆・保証するものではありません。 当資料は、2016年4月26日現在の情報を基にアライアンス・バーンスタイン・エル･ピーが作成したものをアライアンス・バーンスタイン株式会社が 翻訳した資料であり、いかなる場合も当資料に記載されている情報は、投資助言としてみなされません。当資料は信用できると判断した情報をも とに作成しておりますが、その正確性、完全性を保証するものではありません。また当資料の記載内容、データ等は作成時点のものであり、今後 予告なしに変更することがあります。当資料中の個別の銘柄・企業については、あくまで説明のための例示であり、いかなる個別銘柄の売買等を 推奨するものではありません。当資料で使用している指数等に係る著作権等の知的財産権、その他一切の権利は、当該指数等の開発元または 公表元に帰属します。アライアンス・バーンスタインおよびABはアライアンス・バーンスタイン・エル・ピーとその傘下の関連会社を含みます。アラ イアンス・バーンスタイン株式会社は、ABの日本拠点です。 価格決定力を重視 安定的な収益成長力を測る上では、価格決定力も重 要な要素だ。中国を始めとする新興国経済の成長が 鈍化し、先進国経済の回復も緩慢なペースに留まる 中、新たな需要を見つけ出すことは困難な状況が続い ている。また、インフレ率が非常に低い水準に留まって いる状況も、価格引き上げを困難にしている。こうした 中にあっても、それぞれの市場において価格決定力を 持ち続けている企業は、競合他社よりも収益改善の見 通しがが高い。 価格決定力には、イノベーション、競争環境、コスト構 造という3つの要素がある。 まず、革新的な製品は、景気低迷や低インフレといっ た環境下においても強気な価格設定が可能だ。例え ば、米国アップル社は、より革新的な機能や充実した エコシステムを背景に、他社よりも高価格でスマート フォンを販売している。次に、競争の激しい環境では 価格引上げを行うことが困難だと言える。そして、低イ ンフレ環境では、コスト構造が大きな要因となる。 こうした現実を踏まえると、革新的な商品や圧倒的な市 場占有率を持ち、コスト構造が優れた企業が売上拡大 や利益率拡大を図る上で有利であると言える。 例えば、ビザとマスターカードを見てみよう。両社はクレ ジットカード・ネットワーク世界最大手であるため、同業 他社の価格（手数料率）が徐々に低下しているのに対 し、むしろ長期的に手数料を引き上げることができる見 通しだ。また、事業の性質上、カード決済の回数や金 額が増加すれば、利益マージンも逓増する。 こうしたさまざまな市場構造を理解することは、変化の 激しい現代社会において投資を行う上で、大きな助け となる。株価指数には外部要因の影響を受け易い企 業が数多く含まれていることから、パッシブなインデック ス運用を行っている投資家は、気まぐれな市場環境の 変化に振り回されやすい。これに対し、アクティブ運用 では、渦巻く突風に対する抵抗力が高く自らの運命を 切り開くことができる企業に集中することができる。AB では、このことが長期的なリターンの安定化に寄与する と考えている。 アライアンス・バーンスタイン株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第303号 【加入協会】 一般社団法人投資信託協会／一般社団法人日本投資顧問業協会／日本証券業協会／ 一般社団法人第二種金融商品取引業協会 http://www.abglobal.co.jp 当資料についての重要情報 当資料は、投資判断のご参考となる情報提供を目的としており勧誘を目的としたものではありません。特定投資信託の取得をご希望の場合には、 販売会社において投資信託説明書（交付目論見書）をお渡ししますので、必ず詳細をご確認のうえ、投資に関する最終決定はご自身で判断なさ るようお願いします。以下の内容は、投資信託をお申込みされる際に、投資家の皆様に、ご確認いただきたい事項としてお知らせするものです。 投資信託のリスクについて アライアンス・バーンスタイン株式会社の設定・運用する投資信託は、株式・債券等の値動きのある金融商品等に投資します（外貨建資産には 為替変動リスクもあります。）ので、基準価額は変動し、投資元本を割り込むことがあります。したがって、元金が保証されているものではありませ ん。投資信託の運用による損益は、全て投資者の皆様に帰属します。投資信託は預貯金と異なります。リスクの要因については、各投資信託 が投資する金融商品等により異なりますので、お申込みにあたっては、各投資信託の投資信託説明書（交付目論見書）、契約締結前交付書面 等をご覧ください。 お客様にご負担いただく費用：投資信託のご購入時や運用期間中には以下の費用がかかります 申込時に直接ご負担いただく費用 …申込手数料 上限3.24％（税抜3.00％）です。 換金時に直接ご負担いただく費用…信託財産留保金 上限0.5％です。 保有期間に間接的にご負担いただく費用…信託報酬 上限2.0304％（税抜1.8800％）です。 その他費用…上記以外に保有期間に応じてご負担いただく費用があります。投資信託説明書（交付目論見書）、契約締結前交付書面等でご確 認ください。 上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率につきましては、アライアンス・バーンス タイン株式会社が運用する全ての投資信託のうち、徴収するそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。 ご注意 アライアンス・バーンスタイン株式会社の運用戦略や商品は、値動きのある金融商品等を投資対象として運用を行い ますので、運用ポートフォリオの運用実績は、組入れられた金融商品等の値動きの変化による影響を受けます。また、 金融商品取引業者等と取引を行うため、その業務または財産の状況の変化による影響も受けます。デリバティブ取 引を行う場合は、これらの影響により保証金を超過する損失が発生する可能性があります。資産の価値の減少を含 むリスクはお客様に帰属します。したがって、元金および利回りのいずれも保証されているものではありません。運用 戦略や商品によって投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や 性質が異なります。また、ご投資に伴う運用報酬や保有期間中に間接的にご負担いただく費用、その他費用等及び その合計額も異なりますので、その金額をあらかじめ表示することができません。