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Your Global Investment Authority FEBRUARY 2014 妥協なき戦略：インカムに 対するトータル・リターン的 アプローチ 多くの投資家にとって投資元本を保全しつつインカムを獲得するこ とは重要な目標ですが、今日の不確実な金融市場では、 この目標を 達成することはますます困難になっています。以下のインタビューで は、米国モーニングスター2013年年間最優秀債券マネージャー賞を 先日受賞したダニエル・アイバシンとアルフレッド・ムラタが、PIMCO インカム・ストラテジーの成功をもたらした戦略と運用哲学、 この先 1年間の見通しについて語ります。 問: PIMCOインカム・ストラテジーは他の戦略とどのように違うのでしょうか。 アイバシン: インカムの獲得に注目する戦略は数多く存在しますが、PIMCOインカ ム・ストラテジーではインカムの獲得と投資元本の保全の両方に注目しています。特 ダニエル・J・アイバシン に、今日の不確実な金融市場において、後者の重要性はますます高まっており、資金 グループ最高投資責任者 に対するリターン（return on capital）を考慮するだけでなく、資金の回収（return of capital）をより一層意識することが肝要だと考えています。PIMCOインカム・ストラテ ジーでは2つの目標を掲げているため、元本を犠牲にしてまで利回りを追求すること はなく、単に利回りの最大化を目標とする戦略とはこの点において異なります。 とはいえ、 グローバルな債券市場において魅力的なインカムを獲得する投資アイデ アの活用により、安定的な配当と魅力的なトータル・リターンを実現することは可能 であると考えます。 アルフレッド・T・ムラタ マネージング・ディレクター この場を借りて申し上げますが、お客様のために付加価値を確保するPIMCOの運 用プロセスが米国モーニングスター社により評価されたことを、ムラタと私は大変 光栄に感じています。また、PIMCOインカム・ストラテジーの運用パフォーマンス は、PIMCOの世界中のポートフォリオ・マネージャーが提供したボトムアップ的な投 資アイデアと、PIMCOのトップダウン的な投資プロセスに基づくものであることを強 調したいと思います。 問: インカム運用に関する考え方について説明してください。 問: このほかにも確信の強い戦略はあるのでしょうか。 ムラタ: PIMCOインカム・ストラテジーでは、インカムの獲得と元本 アイバシン: 現在の市場環境では保守的なスタンスを優先すること の保全という2つの目標を追求するために、3つの大きなテーマに が重要であると考えます。インカムの獲得と投資元本の保全という 着目しています。第1のテーマは柔軟性です。PIMCOインカム・スト 目標を達成するために、ポートフォリオを利回りが高い資産と信用 ラテジーでは、特定のベンチマークをアウトパフォームすることを 力が高い資産に大別しています。前者は経済成長が堅調な局面に 目標にポートフォリオを管理するのではなく、魅力的なインカムの おいて、後者は経済成長が低迷する局面においてそれぞれアウト 獲得や元本の増加および保全という目標を達成することを念頭に パフォームすると予想されます。 ポートフォリオを構築します。 これにより、投資機会の変化に応じて セクターの集中度やリスク指標を調整する余地が広がります。 利回りが高い資産の中では、引き続き米国のノンエージェンシー・ モーゲージ債に投資妙味があるとみています。 これらの債券は額 第2のテーマは、グローバルな投資機会を対象にすることです。 面を大きく下回る価格で投資可能であることから、経済情勢が予 米連邦準備制度理事会（FRB）の政策など数少ない材料に資産 想より悪化した場合には額面以下の部分が「クッション」 となり、 価格が左右される傾向がますます強まっていますが、同一資産ク 経済情勢が予想より堅調だった場合には価格の上昇が期待され ラス内および異なる資産クラスの間には、また、異なる地域の間 ます。 には、バリュエーションの大きな格差が依然として存在していま す。PIMCOインカム・ストラテジーの大きな利点は、PIMCOのトップ ダウン的な運用プロセスと世界中の多くのポートフォリオ・マネー ジャーとアナリストが提供するボトムアップ的な投資アイデアを組 み合わせた知見を活用できることです。 第3のテーマは、元本の保全に関連します。このテーマに沿った 投資の一例は、経済情勢の悪化に対する耐性が比較的強いと 信用力が高い資産の中では、ムラタが指摘したように、名目、実質 利回りが比較的高いこと、今日まで中央銀行がリスク・プレミアム を押し下げることに消極的であることを踏まえ、オーストラリアの 固定利付債は米国債よりも魅力的であるとみています。 問: PIMCOインカム・ストラテジーは魅力的なリターンを模索すると同 時にどのように高水準で安定的な配当を追求しているのでしょうか。 PIMCOが予想する資本構成上シニアな資産への投資です。ま ムラタ: PIMCOインカム・ストラテジーでは、インカムの獲得とトー た、オーストラリアの固定利付債や米国のエージェンシー・モー タル・リターンの獲得は相反する目標とは考えていません。 これま ゲージ債のように経済情勢が悪化した場合に価格が上昇すると でのところは安定的な配当を維持していますが、元本の増加とい PIMCOが予想する資産に、ポートフォリオの一部を振り向けるこ う目標を犠牲にする無責任な水準の配当を支払うことはないと強 とも考えられます。 調したいと思います。 グローバルな投資機会を生かすことによっ て、2つの目標を同時に追求する余地は最大化されますが、投資機 会が大きく後退した場合には、やみくもに利回りを追求せずに妥 当な水準の配当にする予定です。 2 Q&A | FEBRUARY 2014 略歴 ダニエル・J・アイバシン マネージング・ディレクター ニューポートビーチを拠点とする、 グループ最高投資責任者 （グループCIO） 。 モーゲージ・クレジット・ポートフォリオ・マネジメントの統括責任者であ り、PIMCOのクレジット・ヘッジファンドとモーゲージ担保証券（MBS）のオポ チュニスティック戦略のリード・ポートフォリオ・マネージャーを務め、 インカ ム戦略の統括もする。 PIMCOのエグゼクティブ・コミッティーのメンバー、 イン ベストメント・コミッティーのメンバーを務める。2013年米国モーニングス ター最優秀債券マネージャーを受賞。 1998年にPIMCOへ入社する以前は、 ベ ア・スターンズのABSグループに在籍し、 さらにそれ以前はT.ロウ・プライスや フィデリティ・インベストメンツにも勤めた。投資業務経験23年。 シカゴ大学 ビジネススクールにて分析ファイナンスのMBAを取得。オクシデンタル・カ レッジにて経済学学士号取得。 アルフレッド・T・ムラタ マネージング・ディレクター ニューポートビーチを拠点とする、モーゲージ・クレジットチームのポート フォリオ・マネージャー。2013年米国モーニングスター最優秀債券マネー ジャーを受賞。2001年にPIMCOへ入社する以前は、 日興フィナンシャル・テ クノロジーにてアルゴリズム解析を用いた株式エキゾチック・デリバティブ および金利デリバティブのリサーチ、実行に従事。投資業務経験14年。 スタ ンフォード大学にて経済システム工学とオペレーションズ・リサーチの博士 号を取得。 また、 スタンフォード・ロースクールより法学博士号を取得、カリ フォルニア州法曹協会会員。 FEBRUARY 2014 | Q&A 3 ピムコジャパンリミテッドが提供する投資信託商品やサービスは、日本の居住者であり、かつ法律による制約のない方に対し て提供するものであり、かかる商品やサービスが許可されていない国・地域の方に提供するものではありません。 過去の実績は将来の運用成果を保証または示唆するものではありません。本資料には、本資料作成時点での著者の見解が含 まれていますが、これは必ずしもPIMCOグループの見解ではありません。著者の見解は、予告なしに変更される場合がありま す。本資料は情報提供を目的として配布されるものであり、投資助言や特定の証券、戦略、もしくは投資商品の推奨を目的とし たものではありません。本資料に記載されている情報は、信頼に足ると判断した情報源から得たものですが、その信頼性につ いて保証するものではありません。 債券市場への投資は市場、金利、発行者、信用、インフレなどに関するリスクを伴うことがあり、投資は換金時に当初元本を上 回ることも下回ることもあります。地方債による利子収入は、州税、地方税、また場合により代替ミニマム税の課税対象となる 場合があります。デリバティブ商品を利用することにより、コストが発生する可能性があり、また流動性リスク、金利リスク、市場 リスク、信用リスク、経営リスク、そして最も有利な時点でポジションを清算できないリスクなどが発生する可能性もあります。 デリバティブ商品への投資により、投資元本以上の損失を被る可能性もあります。分散投資によって、損失を完全に回避できる わけではありません。 本資料で紹介した投資戦略が、あらゆる市場環境においても有効である、またはあらゆる投資家に適するという保証はありま せん。投資家は、自らの長期的な投資能力、特に市場が悪化した局面における投資能力を評価する必要があります。 運用を行う資産の評価額は、組入有価証券等の価格、デリバティブ取引等の価値、金融市場の相場や金利等の変動、及び組入 有価証券の発行体の財務状況や信用力等の影響を受けて変動します。また、外貨建資産に投資する場合は為替変動による影 響も受けます。したがって投資元本や一定の運用成果が保証されているものではなく、損失をこうむることがあります。運用に よって生じた損益は、全て投資家の皆様に帰属します。弊社が行う金融商品取引業に関してお客様にご負担頂く手数料等に は、弊社に対する報酬及び有価証券等の売買手数料や保管費用等の諸費用がありますが、それらの報酬及び諸費用の種類ご と及び合計の金額・上限額・計算方法は、投資戦略や運用の状況、期間、残高等により異なるため表示することができません。 PIMCOおよびYOUR GLOBAL INVESTMENT AUTHORITYは、それぞれ世界各国におけるアリアンツ・アセット・マネジメント・オ ブ・アメリカ・エル・ピーおよびパシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーの商標または登録商 標です。 本資料の一部、もしくは全部を書面による許可なくして転載、引用することを禁じます。本資料の著作権はPIMCOに帰属しま す。2014年 （注）PIMCOはパシフィック・インベストメント・マネジメント・カンパニー・エルエルシーを意味し、その関係会社を含むグ ループ総称として用いられることがあります。 14-0162-JPN ピムコジャパンリミテッド 〒105-0001 東京都港区虎ノ門4-1-28 虎ノ門タワーズオフィス18階 TEL: 03-5777-8150 金融商品取引業者: 関東財務局長（金商） 第382号 加入協会: 一般社団法人 日本投資顧問業協会、 一般社団法人 投資信託協会 japan.pimco.com