約2006 BOE

植田総論、図表
２０１０年２月
植田和男
34
図１－１ 米国の実質住宅価格
ケース・シラーによる米国の実質住宅価格
250
200
1890=100
150
100
50
0
1890
1900
1910
1920
1930
シラーＨＰデータから筆者作成
1940
1950
35
1960
1970
1980
1990
2000
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
36
9月
20
09
年
3月
20
09
年
9月
20
08
年
3月
20
08
年
9月
20
07
年
3月
20
07
年
9月
20
06
年
3月
20
06
年
9月
20
05
年
3月
20
05
年
9月
20
04
年
3月
20
04
年
9月
20
03
年
3月
20
03
年
9月
20
02
年
図１－２ 米国のＢＢ格社債ｽﾌﾟﾚｯﾄﾞ
米国BB格社債の対国債スプレッド
12
10
8
6
4
2
0
図２－１ 欧米の政策金利
米国、EUの政策金利
7
6
5
4
US
EU
3
2
1
0
1996
1998
2000
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
2002
2004
37
2006
2008
図２－２ 欧米の住宅価格
各国の住宅価格
250
230
210
190
170
US
Italy
UK
150
130
110
90
70
2000
2002
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
2004
2006
38
2008
図２－３ 英米の住宅投資
米英の住宅投資
900
800
700
600
500
US
UK
400
300
200
100
0
1980
1985
1990
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
1995
2000
39
2005
1
Q
19
98
3
19
Q 98
1
19
Q 99
3
19
Q 99
1
20
Q 00
3
20
Q 00
1
20
Q 01
3
20
Q 01
1
20
Q 02
3
20
Q 02
1
20
Q 03
3
20
Q 03
1
20
Q 04
3
20
Q 04
1
20
Q 05
3
20
Q 05
1
20
Q 06
3
20
Q 06
1
20
Q 07
3
20
Q 07
1
20
Q 08
3
20
Q 08
1
20
09
Q
図２－４：米国の長短金利
US Interest Rates
7
6
5
4
FFRate
20 Year US Treasury
10yr
3
2
1
0
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
40
図２－５：米国の政策金利と消費者物価上昇率
20
18
16
14
12
USFDFUND
inflation
10
8
6
4
2
0
Q2 1963
Q4 1967
Q2 1972
Q4 1976
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
Q2 1981
Q4 1985
41
Q2 1990
Q4 1994
Q2 1999
Q4 2003
図２－６ 米国のインフレ率と株価の安定性
16
米国のインフレ率と株価の変動係数
14
12
10
8
インフレ率
株価変動
6
4
2
0
1961
1966
1971
1976
1981
1986
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
42
1991
1996
2001
2006
図３－１：Originate to Distribute モデル：
レバレッジ上昇、貸出規律低下、不透明性増大
住宅・その他投資
格付会社、モノライン
住宅ローン等
証券化
ＡＡＡ部分
銀行
劣後部分
商品性難しい
誰が持っている
か不明
銀行の別働隊：
Shadow Banking System その他の内外の投資家
出資、融資、
流動性コミットメント
ＡＢＣＰ等によ
る資金調達
43
ＢＩＳ規制緩やか
図３－２：CLO/CDOの投資家別シェア：
出所｢日銀レビュー」 ２００８ J2
44
図３－３
AAA ABS 保有割合
35
30
25
％
20
15
10
5
0
Banks
Conduits
SIVs
出所：Financial Times, July 1, 2008
Hedge Funds
45
MMF
Credit Funds
Others
図３－３ 大手銀行の総資産と規制上のリスク資産
18
（in trillions of
Euros）
16
Total Assets
14
Risk-weighted Assets
16.1
13.9
12
11.9
10
10.9
8
6
8.4
6.5
6.6
4
5.2
5.5
2005
2006
6.9
6.6
2007
2008
4.2
2
0
2002
2003
2004
46
表４－１
サブプライム・ローン関連
のエクスポージャー割合
（％）
投資銀行
5
商業銀行
31
ＧＳＥ
8
ヘッジファンド
21
保険
23
その他ノンバンク
7
投資信託・年金
4
レバッレジのかかった主体
66
それ以外
34
出所：シン（２００９）
47
図４－１
日銀、金融市場レポート、2009年1月
48
図４－２
ABCP1月物ーFFR
6
5
4
3
2
1
-1
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
49
2010
2009
2008
2007
0
図４－３：証券化商品市場の構造
貸出のオリジネーション：
貸出のオリジネーション：銀行、
売却
銀行、モーゲッジ・カンパニー等
モーゲッジ・カンパニー等
モノライン
格付機関
ＳＰＶ・ＧＳＥ
保証
商業銀行
アレン
ジャー業務
投資銀行
AAA部分
リテール投資家
ＣＤＯ，ＣＬＯ
ＳＩＶ，Conduit
信用補完
マーケット・メー
キング
流動性補完
ＡＢＣＰ
レポ取引による
資産ファイナンス
一部、倒産
著しい、機能低下
50
ＭＭＦ
ハイ・リスク
部分
ヘッジファンド・その他
図４－４
主要国の銀行貸し出し伸び率
15
10
5
％YOY
germany
Japan
US
France
0
2006年1月
2006年7月
2007年1月
2007年7月
2008年1月
-5
-10
Ｄａｔａｓｔｒｅａｍより筆者作成
51
2008年7月
2009年1月
2009年7月
図４－５
証券化された消費者信用伸び率
15
10
-5
-10
-15
ＦＲＢ
52
2009
2008
2007
2006
2005
2004
0
2003
対前年比、％
5
図４－６
輸入額の伸び率
50
40
30
対前年比
20
10
先進国
アジア
-10
-20
-30
-40
出所：Datastream
53
20
08
20
06
20
04
20
02
20
00
19
98
19
96
0
図５－１
主要中央銀行の政策金利
7
6
5
4
％
FRB
ECB
BOE
BOJ
3
2
1
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
2009
2008
2007
0
54
図５－２
Short-Term and Long Term Interest Rates
％
9.0
8.0
Overnight call rate
10-year JGBs
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
1991
1992
1993
1994
1995
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2002
2004
Year
55
表５－２：
日銀の採用した非伝統的政策： 1998-2006
戦略 1
「デフレ懸念払拭までゼロ金利を継続」(1999年４月2000年８月)
「量的緩和をＣＰＩインフレ率が安定的にプラスになるま
で継続」(2001年３月-2006年３月)
戦略2
ＣＰオペ
きわめて長いターム物資金供給
銀行からの株式買取
ABCP/ABSの買取
戦略3
日銀当預をオペの目標とする量的緩和(2001年３月2006年３月)
56
表５－３：
非伝統的金融政策の例 2007-2009
戦略 1
「２０１０年第二四半期までオーバーナイト金利はゼロ％と予想さ
戦略 2
非伝統的資産の購入: 社債(BOJ,BOE), CP と株式(BOJ), カ
バード・ボンド (ECB), ＧＳＥ債, 長期国債 (FRB)
固定金利での無制限ターム物資金供給(ECB, BOJ)
国債と非流動的債券のスワップ(FRB, BOE)
ドルと他通貨のスワップ(most central banks)
戦略 3
BOEの資産購入スキーム
れる」 (Bank of Canada)
「経済情勢は当面のフェデラル・ファンド・レートがきわめて低い水
準で推移することを正当化しよう」 (FRB)
マネーサプライの拡大を通じての経済刺激効果を期待。
戦略2による資金供給を回収しないという消極的量的緩和 (most
central banks)
57
表５－４：
不良債権処理、資本注入の日米比較
• 日本（１９９４－２００５年）：
– 不良債権処理関連費用総額
• 金融機関による不良債権処分損
• 預金保険による支払
• 財政負担
– 資本注入額
約１１３兆円
９３．６兆円
８．３兆円
１０．４兆円
１２．４兆円
• うち回収済み
９．２兆円
• 米国（２００７年－）：
– 損失予想（ＩＭＦ推計）
– 政府による資本注入
約１００兆円
２０兆円
• その他TARPによる金融支援
58
25兆円
図５－３：ＬＩＢＯＲ－財務省証券利回り（３ヶ月）
TED Spread
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
87/1/31
89/1/31
91/1/31
93/1/31
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
95/1/31
97/1/31
99/1/31
59
01/1/31
03/1/31
05/1/31
07/1/31
09/1/31
図５－４：LIBORーOISスプレッド（3ヶ月）
LIBOR-OIS(3Month)
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
2007年1月
2007年7月
2008年1月
2008年7月
Ｂｌｏｍｍｂｅｒｇより筆者作成
60
2009年1月
2009年7月
2010年1月