Global Market Outlook

2016 年 1 月 28 日号
Global Market Outlook
く lo
慎重姿勢を強めたＦＯＭＣ
昨日、米国金融政策決定会合（ＦＯＭＣ）が開催され、予想通り政策金利は据え置かれました。同時に発表され
た声明文では、先行きに対し慎重な姿勢が示されました。
１． ＦＯＭＣと株式、債券市場
ＦＯＭＣは四半期に２回、年間８回開催されます。四半
期で２回目の会合後には記者会見が開催されますが、
米ドル
今回のように最初の会合は声明文のみとなります。右の
18000
グラフ１は昨年９月からの米国株、長期金利の動きです。
17500
８月の株価下落後、９月会合では先行き警戒感を強め
17000
たことから、市場は年内利上げ見送りと判断し、長期金
16500
利は低下しました。株価は当初は軟調に推移したものの
16000
１０月初からは上昇に転じました。
％
グラフ１：米国株と長期金利
18500
９月会合
2.5
１２月会合
ＮＹダウ
2.4
2.3
今回
2.2
2.1
１０年国債利回り
2
１０月会合
15500
１０月の会合では一転し、１２月の利上げを示唆したた
9月
10月
11月
12月
1.9
1月
資料：ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞ
め長期金利は上昇、株価の上昇にブレーキがかかりま
した。１２月会合で９年半ぶりの利上げに舵を切り、年末までは株価、長期金利とも横ばいで推移しましたが、年
初から株価は急落、長期金利も低下しました。
２． 慎重姿勢を示すも、昨年９月のような強い警戒には至らず
今回の会合は昨年９月と同じような環境での開催となりました。従って、９月会合のような警戒感を示し、追加
利上げ観測を後ずれさせるのか、もしくは市場の動きにはやや冷淡な姿勢を示すのかが主な焦点となりました。
株式市場にとって前者は順風、後者は逆風と言えます。
結果として、今回の声明文は微妙ながら以下のようにその中間となり、発表後、株価はやや下落しましたが、
債券や為替市場への影響は限定的でした。
・景気認識の引き下げ
前回の「家計と設備投資は力強く回復」を、「緩やかに回復」に変更。
・先行きのリスク判断をより警戒的に
前回の「経済と雇用情勢の見通しは均衡」を、「グローバル経済と金融市場の動向を、注意深く見守り判断する」
に変更。
・インフレ率の上昇に対する自信の低下
「中期的に２％の目標に向かっての上昇に相当の自信あり」という文言が削除された。
特に「グローバル経済と金融市場」という文言の記載は、株価には追い風となります。しかしながら昨年９月の
「最近のグローバル経済、金融市場の動向は、幾分今後の経済活動を制約し、物価への更なる下方圧力として
働く可能性がある」と比べれば、かなり警戒水準は低いと言えそうです。
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３． 先物市場の利上げ織り込みは、年初から急激に後ずれ
今回の声明文は３月の追加利上げの可能性を低下さ
せる内容だったと言えますが、否定するには至っていな
いと思われます。しかし金融先物市場の利上げ織り込
％
グラフ２：先物市場が織り込む政策金利
1
0.9
0.8
みは年初から後ずれしています。現在の政策金利目標
0.7
は０．２５～０．５０％で、実際の翌日物金利はその中間
0.6
12月会合後
の０．３７％程度で推移しています。従って１回の利上げ
0.5
6月会合後
0.4
3月会合後
後は０．６２％、２回の利上げ後は０．８７％程度となりま
す。右のグラフ２は昨年９月からの先物市場の推移です
が、今年３月会合後は０．４２％程度で、利上げを２割も
0.3
0.2
9月
10月
11月
12月
1月
資料：ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞ
織り込んでいません。６月会合後については年初は１回
の利上げをほぼ完全に織り込んでいましたが、現在は５割程度となっています。２０１６年末については、年初の
時点では２回以上の利上げとなっていましたが、現在は１回に留まっています。
４． ＦＯＭＣは困難な選択を迫られる
昨年１２月に利上げに踏み切った後、年末までは休暇ムード強いなか、市場は安定した展開が続きました。し
かし年初からグローバル市場が大きく動揺し、米国の利上げがその一因という指摘も見られます。株式市場の
下落が長期化するとマクロ経済への影響も必至であり、ＦＯＭＣは慎重な姿勢を示さざるを得ないと言えるでしょ
う。
しかし一方で大統領選挙予備選が始まるなか、株式市場（＝ウォール街）を重視し過ぎという政治的な批判が
高まることも想定されます。また０．２５％という小幅の利上げのみで停止してしまうと、昨年１２月の利上げは間
違いだったという見方も強まるかもしれません。
前回会合と同時に公表されたＦＯＭＣ参加者の政策金利予測では、大半が今年４回以上の利上げを予想して
いました。これまでも慎重な市場の見方に引き寄せられる形で、ＦＯＭＣ参加者の予測は修正を迫られてきまし
た。今年も同じ繰り返しとなってしまうのか、とりあえずは２月１０日に予定されているイエレン議長の議会公聴会
での発言に注目したいと思います。
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※ ２０１５年１１月以降のレポート
１１月２日号
１０月の市場動向と１１月の注目点
１１月１６日号
「パリ同時テロ」の金融市場への影響について
１２月１日号
１１月の市場動向と１２月の注目点
１２月７日号
堅調な雇用統計で、今月の米国利上げはほぼ確実に
１２月１１日号
２０１５年グローバル金融市場１０大ニュース
１２月１４日号
２０１５年金融市場の「初夢」、その結果は？
１２月１７日号
米国はゼロ金利から脱出
１月４日号
２０１６年金融市場の「初夢」
１月５日号
１２月の市場動向と１月の注目点
１月１３日号
２０１５年度第３四半期の市場動向と今後の見通し
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