2003・2004年度短期経済予測（2003. 11）

2.0 （％） 2002年度
2003年度
1.5
2004年度
予測
1.0
0.5
0.0
−0.5
4∼6月期
4∼6月期
4∼6月期
−1.0
民間需要
公的需要
海外需要
実質GDP
実質GDPの推移
2003・2004年度短期経済予測（2003. 11）
■
■
■
●
景気は持ち直すも、本格回復に至らず
懸念材料は円高持続と一層の長期金利上昇
電中研予測の特徴は消費不振、円安、デフレ収束
ひとこと 経済社会研究所 上席研究員 門多 治
景気は持ち直すも本格回復に至らず
政府は11月の月例経済報告で景気持ち直しを宣言し、先行きについても楽観論が拡がってき
ています。円高進行、不安定な株価などの不安要因は残っていますが、来年の景気は本格回復
が見込めるのでしょうか。
今回の電中研ニュースでは2003年7∼9月期GDP速報などの経済情報を織り込み、精度の高
さで定評のある当研究所所有の「電中研短期マクロ経済モデル」を用いて実施した2004年度ま
での短期経済予測とシミュレーション結果を他の予測機関との比較も交えながら紹介します。
（詳細な予測結果については http://criepi.denken.or.jp/jpn/ 11/20記者発表資料より入手
可能です。
）
■ 企業部門の好調続く
11月中旬に内閣府より公表された2003年７∼
９月期のGDP速報では、設備投資を中心とする
国内需要が堅調であったことから、実質GDPは
前期比0.6％増（前年比2.5％増）と7四半期連続の
増加となりました。これを受けて政府は11月の
月例経済報告で「景気持ち直し」宣言を行ない
ました。月次景気指標を見ても、鉱工業生産指
数は9、10月と堅調で、冷夏による夏の低調も取
り戻し、所得面での下げ止まりの兆しも出てき
ています。しかし、電力需要は一時の勢いが無
くなっており、また、直近の円高など、景気回
復持続に不安も残ります。
2.7％成長と、前年度の1.6％より高めであるが、
2004年度には1.8％に減速する、②デフレは、消
費者物価が来年度にはプラスに転じるなど収束
に向かう、③雇用面は、失業率が2003年度の
5.2％から2004年度には5.0％に低下するが、就業
者数は減少し、依然として厳しい状況が続くと
見込まれます。
今回の景気回復は、輸出を起点として設備投
資の増加につながりました。しかし、企業のリ
ストラ持続による雇用調整や公的負担などの増
加による家計所得の不振により、GDPの過半を
占める個人消費が一進一退の動きを続けます。
これにより、円安による外需の下支えがあって
も、家計部門を巻き込んだ持続的な成長軌道に
■ 持続的な成長軌道に乗ることは
難しいと予測
乗ることは難しいものと予測されます。
表-1
標準予測の要約
●外部環境の動向
今後の日本経済を取り巻く外部環境をみると、
①米国経済が来秋の大統領選挙を前に消費、機
械投資、連邦財政需要を三本柱として好調を続
ける、②米国経済の好調により、東アジア、欧
州など海外経済が来年度にかけて緩やかに回復
する、③原油価格は供給増加要因が多く、緩や
かに低下する、と見込まれます。
●今後の景気動向（標準予測）
国内環境は①実質経済成長率は2003年度は
2004
2003
2002
（実績） （予測） （予測）
1.5
1.3
−0.7
名目GDP（前年度比％）
1.8
2.7
1.6
実質GDP（前年度比％）
1.5
2.2
0.8
内需寄与度
0.2
0.5
0.8
外需寄与度
2.2
0.8
2.8
鉱工業生産指数（前年度比％）
0.2
0.0
−0.6
消費者物価指数（前年度比％）
5.0
5.2
5.4
完全失業率（％）
17.5
16.4
13.4
経常収支（兆円）
25.1
27.9
27.4
通関原油価格（ドル/バレル）
122.9
118.9
121.9
対ドル円レート（円/ドル）
4.3
2.9
2.4
米国実質GDP（暦年、前年比％）
年 度
懸念材料は円高持続と一層の長期金利上昇
■ 円高持続ケース
■ 一層の長期金利上昇ケース
標準予測では、来年の年初以降、わが国より
長期金利は、標準予測によれば、2003年度平
米国の景気回復力が強いことや日本の金融緩和
均が1.0％、2004年度が1.4％と緩やかに上昇しま
が続くことなどから、日米実質金利差が拡大す
す。これは、経済がプラス成長を続けることに
るため、緩やかながら円安に転じると見込んで
よる、いわば「良い」金利上昇です。一方で、
います（2004年度平均122.9円）
。現在、日本の景
景気回復の持続が確認される中で、国債発行残
気での輸出依存度が大きいことから、現在の円
高の増加に伴う価格下落などから長期金利が標
高が続けば、設備投資への波及を含め、景気へ
準予測以上に上昇する「悪い」金利上昇のリス
のマイナス影響も大きいと考えられます。そこ
クもあります。そこで、ここでは、長期金利の
で円高ケースでは、2003年10∼12月期以降も円
実体経済への影響を計測しました。想定は、
高傾向に変化がなく、来年以降も標準予測に比
2003年10∼12月期以降、長期金利が標準予測に
べ12円程度円高に推移する場合を想定しました。
比べ0.7ポイント程度高い状況としました。
2004年度の結果でみると、円高による輸出相
長期金利の上昇は、企業の金利負担の増加や
対価格の上昇により、財・サービス輸出は標準
実質金利の上昇により、設備投資や住宅投資を
予測比1.9％押し下げられ、前年度比2.3％増に低
押し下げます。また、円高を誘発し、輸出も減
下します。さらに、輸出の減少は鉱工業生産、
少します。
一方、金利上昇は財産所得の増加を通じた個
設備投資などを押し下げます。
一方で、物価下落により実質所得が増加し、
人消費へのプラス効果を持ちますが、投資減少
個人消費は押し上げられます。合計では、外需
などに伴なう所得減少の方が大きく、可処分所
減少による企業部門へのマイナス影響が大きく、
得全体では減少し、個人消費は0.2％押し下げら
実質GDPは標準予測比0.5％マイナスとなり、実
れます。この結果、2004年度の実質GDPは0.4％
質経済成長率は1.4％に低下します。
減少し、成長率は1.6％と標準予測0.2％ポイント
低下します。
表-2
円高/長期金利上昇シミュレーション
年 度
ケース名
名目GDP
実質GDP
民間消費
民間住宅投資
民間設備投資
財・サービス輸出
財・サービス輸入
鉱工業生産指数
国内企業物価
消費者物価
経常収支（兆円）
長期金利（％）
為替レート（￥/$）
2003
2004 2004
標準予測
円高
1.3
1.5 −0.3
2.7
1.8 −0.5
0.4 −0.3
0.2
0.4
0.2 −0.0
13.6
9.2 −0.2
6.3
3.8 −1.9
2.7
2.5
1.9
0.8
2.2 −1.0
−0.5 −0.1 −0.3
0.0
0.2
0.0
16.4
17.5 −1.9
1.0
1.4 −0.0
118.9 122.9 −12.1
2004
長期金利上昇
−0.4
−0.4
−0.2
−0.8
−1.7
−0.1
−0.8
−0.2
0.0
−0.5
−1.2
0.7
−0.9
注）標準予測では単位のないものは前年度変化率％、
シミュレーションケースでは標準予測との乖離率％で表示。
電中研予測の特徴は消費不振、円安、デフレ収束
■ 民間主要機関の短期予測
今回の予測は、政府が景気判断を上方修正し
た直後でもあり、各機関共に「民間需要主導の
さらに、円安への転換は輸入デフレの収束にも
寄与します。
表-3
主要機関予測との比較（2004年度）
電中研
回復ながら2004年度には景気は減速」という非
常に似通った予測結果を公表しています。比較
した機関の中で2003年度より2004年度の方が高
い実質成長率とみているのは１機関のみです。
また、設備投資と輸出とが総じて数％以上増加
して景気を牽引し、その結果、経常収支黒字は
拡大すると見ています。
■ 電中研予測の特徴
このような中で、電中研の2004年度予測の特
徴は以下の３点です。
第１に、好調な企業部門から家計部門への波
及が小さく、個人消費の不振が続くとみている
ことです。雇用の減少に伴なう実質可処分所得
の減少、消費性向の低下などがその主因です。
第２に、他機関は、為替レートを平均107∼
113円という前提で予測していますが、電中研は
119∼123円の円安に転ずると見ていることです。
第３に、デフレが収束に向かうとみているこ
とです。日本経済は弱いながらもプラス成長を
続け、東アジア向け輸出の好調も加わり、需給
は改善し、産業資材価格の一部で引き上げにつ
ながります。また、賃金デフレも、構造調整の
進んだ企業や産業で、優秀な人材獲得に必要な
資金投入の増加により収束傾向がみられます。
■ 既刊「電中研ニュース」ご案内
No.390 「トピックうおっちゃー」
No.389 ムラサキイガイで養魚飼料を作る
名目GDP
実質GDP
民間消費
民間住宅投資
民間設備投資
財・サービス輸出
財・サービス輸入
鉱工業生産指数
国内企業物価
消費者物価
経常収支（兆円）
長期金利（％）
1.5
1.8
−0.3
0.2
9.2
3.8
2.5
2.2
−0.1
0.2
17.5
1.4
他の主要５機関の予測
最高値
最低値
0.9
−0.3
2.8
1.3
1.2
0.6
0.7
−2.5
11.7
4.2
10.6
6.1
11.9
3.9
5.1
2.9
−0.4
−1.2
−0.2
−0.4
18.0
12.1
1.75
1.3
注）単位のないものは前年度変化率％。
みずほ総研、
日経センター、野村
他の主要５機関とは、大和総研、
総研、UFJ総研の５つであり詳細な予測情報を公表している機関。
● ひとこと
１年前に行なった2003年
度予測では、設備投資につ
いては当所が予測機関の中
で最も高い2.8％増と予測
しましたが、今回、多くの
機関が、水準はさほど高く
はありませんが、それを大
幅に上回る増加を予測して
経済社会研究所
います。また、2004年度も
上席研究員
伸びは低下しますが増勢は
門多 治
続くとみられます。しか
し、中堅・大企業製造業で
の４割近い海外投資比率、期待成長率の低下、
新たな前向き資金需要に対して銀行部門がリス
クを取る余力がないことなどを勘案すると、国
内投資がさらに加速する状況にはありません。
消費の行方だけでなく、2004年度以降も設備投
資がどの程度の増勢を維持できるかも景気の持
続性を占う一つのポイントです。
No.388 2003・2004年度短期経済予測について
No.387 CRIEPIのうごき 2003秋
2003年12月26日発行
〒100-8126（財）電力中央研究所 広報グループ
東京都千代田区大手町1-6-1（大手町ビル7階） TEL.（03）3201-6601 FAX.（03）3287-2863
http : //criepi. denken. or. jp/ E-mail : www-pc-ml@criepi. denken. or. jp
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