2016年3月11日 3月ECB（欧州中央銀行）理事会

りそな
経済フラッシュ
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3 月 ECB（欧州中央銀行）理事会
（2016 年 3 月 11 日）
りそな銀行 総合資金部 チーフストラテジスト 高梨 彰
• 追加金融緩和決定、預金金利▲0.40％、量的緩和は月 800 億ユーロなど
• 期間 4 年の新たな資金供給策も導入
• データ改善まで、ECB への信認には危うさ残る
3 月 10 日に開催された定例理事会にて追加金融緩和を決定。3 つの政策金利を全て引
概要
き下げたほか、資産買入れ規模拡充や新たな長期資金供給策も導入した。
追加金融緩和決定
主要金利は 0.00％、預
金金利▲0.4％
ECB は各政策金利を引き下げ、主要リファイナンス金利は 0.00％（従来、以下同じ
0.05%）、中銀預金金利▲0.4％（▲0.30%）、中銀貸出金利 0.25％（0.3%）とした（図表 1）。
資産購入プログラム（量的緩和）について、これまで月間 600 億ユーロ規模での買い入れ
資産購入プログラム、月
規模だったものを月 800 億ユーロへと拡大。また買い入れ対象として新たに非金融機関が
800 億ユーロへと拡大
発行する投資適格債が加えられた。一方、買い入れ期間は 2017 年 3 月末までと据え置き。
期間 4 年の資金供給オ
ペ（TLTRO Ⅱ）導入
加 え て 、 新 た な 長 期 資 金 供 給 オ ペ （ TLTRO Ⅱ ： Targeted Longer-Term Refinancing
Operations）も導入。期間は 4 年。実施は 2016 年 6 月から四半期毎に 2017 年 3 月まで
（2017 年 3 月実施の TLTRO の期限は 2021 年 3 月となる）。適用金利は、主要レファレンス
金利（現行 0.00％）となるが、金融機関の融資規模拡大に合わせ、預金金利の水準（▲
0.40％）まで引き下げられる仕組みとなっている。
経済見通し下方修正、
リスクは「下向き」
ECB 理事会と同時に公表されたスタッフ見通しでは、今後 2 年の GDP 成長率・インフレ
率見通しを下方修正（図表 2）。ドラギ総裁は「リスクは下向きにある」と述べている。
前回の理事会にて追加緩和の可能性は指摘されていたため、今回は緩和の規模が注目
ECB 理事会が米雇用統
されていた。各政策については概ね市場予想を上回る中身だった反面、量的緩和の期間を
計化
変更しなかった点が若干期待外れ。加えて、理事会後の会見にてドラギ総裁が「更なる利下
げが必要とは想定していない」「マイナス金利については様々な見方がある」と追加緩和に
否定的な見方を示したことも、市場に失望感を植え付けることとなり、追加緩和決定後にユ
ーロ安・株高・債券高となったものの、会見での発言を受けて全て逆（ユーロ高・株安・債券
安）に動いてしまった。緩和策そのものは金利低下を促すものであり、今回の動きはドラギ総
裁の立場の不安定さと、緩和策が実体経済へと確かに波及するか疑問視すること等によっ
て起きた現象と考えられる。不安心理が変動率上昇を呼び、リスク資産価格下落・ユーロ高
へと繋がった形だが、これは米雇用統計後の反応と類似したものである。短期的な相場変動
データ改善まで ECB へ
の呼び水となってしまうため、中長期的には効果がある政策を導入しても、その効果が剥落
の信認には危うさ残る
しやすい。これは日銀も同様だが、事態の打開にはインフレ率上昇などデータ改善で示すし
かなく、それまではどんな政策をもってしても ECB への信認には危うさが残ろう。
図表1： ECB 政策金利の推移
2.0
%
ECB主要政策金利
図表2： ECB スタッフ見通し（3 月時点）
ECB預金金利
2016年
1.5
実質GDP成長率
1.0
2017年
2018年
＋1.0 ∼ ＋1.8 ＋0.7 ∼ ＋2.7 ＋0.6 ∼ ＋3.0
12月時点の見通し ＋1.1 ∼ ＋2.3 ＋0.9 ∼ ＋2.9
0.5
HICP
0.0
-0.5
2010年
-0.2 ∼ ＋0.4 ＋0.6 ∼ ＋2.0 ＋0.8 ∼ ＋2.4
12月時点の見通し ＋0.5 ∼ ＋1.5 ＋0.9 ∼ ＋2.3
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
2016年
出所：Bloomberg、りそな銀行
前年比、％
出所：ECB、りそな銀行
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