ヘッジファンドを取り巻く現状 ヘッジファンドを取り巻く現状

資料２
経済産業省 ヘッジファンド研究会（第四回）
２００８年２月１３日
ヘッジファンドを取り巻く現状
ヘッジファンドを取り巻く現状
∼世界と日本の投資環境と今後の方向性∼
∼世界と日本の投資環境と今後の方向性∼
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●日本と海外（米、英、シンガポール、香港等）の投資環境
日本が海外と比較してヘッジファンド（マネージャー）の拠点地として魅力がないのは何故か。
規制、情報開示、税制、その他の環境整備に関して、行政への要望はあるか。
●世界的な議論の動向
ヘッジファンド規制、及び情報開示に関する世界的な議論の動向と各国当局の 考え方について。
今後、国際的にどのような環境が求められていくのか。
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ファンドの投資収益の根源
【価格】と【価値】の違い
価格 − ある時間の刻みに、
売り手と買い手が出合う、ひとつの事実。
価値 − ひとつの事実に、様々な価値観
•将来の予想キャッシュフローの現在価値 （DCF）
•B/S上の有形資産価値
•知財など、無形資産価値
•テクニカル分析（需給関係、チャート上）の価値
•長期的な価値
•短期的な価値
『正しい』価値は、ない。
•経済合理性の価値
•会計合理性の価値
多様な価値観が参加できる
ことが健全な資本市場。3
ヘッジファンドは運用業界の
ベンチャービジネス
○ 新陳代謝を促す
○ 少人数、小資本で創業が可能
○ 事業の「モジュール化」が可能
○ 「保護」だけが前提であれば、ベンチャーは育つか
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ヘッジファンド運営の「モジュール化」
ニューヨーク
Bei
BeiKei
KeiCapital
CapitalManagement
Management
アドバイザリー
契約
東京
Bei
BeiKei
KeiResearch
Research
リサーチ
プライム
ブローカー
Bei
BeiKei
KeiJapan
JapanFund
Fund
アドミニストレーター
投資家
市 場
ケイマン島
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ヘッジファンド戦略： 色々たくさんある！
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株式ロングショート（元祖です）
株式ペア・トレーディング（二人の間）
株式市場中立型スタット・アーブ（コイン拾い）
株式市場中立型ファクター系（ちょっとオタクかも）
アクティビスト（言わせてもらいます）
イベント・ドリブン：M&Aアービトラージ （婚約発表）
イベント・ドリブン：ディストレスト （ブ男の美）
キャピタル・ストラクチャー・アービトラージ （同じ親と子の関係）
転換社債裁定取引（二重人格者の魅力）
債券裁定、レラティブ・バリュー （天秤にかける）
グローバル・マクロ （貪欲なやつら）
ＣＴＡ 商品ファンド （自動パイロット）
マルチ戦略 （八百万の神）
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ファンドの収益源： 価値と価格の差異
売り Over Valued
価格
成長型
企業価値価
市場価格
Fair Value
適正価格
買い Under Valued
バリュー型
時間
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ファンドの特徴の違い
ベンチャー
キャピタル
ファンド
（株式投資戦略）
アクティビスト
ファンド
バイアウト
ファンド
非公開
非公開
非公開
非公開
投資対象
公開
公開
非公開
非公開
運用評価
時価
時価
簿価
簿価
バリュー型
バリュー型
成長型
ヘッジファンド
形態
運用スタイル ヘッジ型
投資リスク
議決権
低
中
少数
少数⇒支配
中
支配
高
少数
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ヘッジファンドの「進化」
◇ 投資家層の変化
◇ ヘッジファンドの二極化
asset gatherer
（拡大主義者）
performance driven （原理主義者）
◇ ヘッジファンドの機関化に伴う「説明責任」
定量的・定性的
投資前・投資後
◇ サイズへのこだわり
B I G is better ?
small is beautiful?
◇ ヘッジファンド投資のボタンの掛け違い？
ヘッジファンド投資はインデックス投資か
「債券投資」の代替か
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ヘッジファンドの収益構造
① Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｆｅｅ （年間管理費）
資産総額に対して徴収
・ 最大手級米ヘッジファンド （∼２兆円）
・ 最大手級米ミューチュアルファンド （∼２０兆円）
② Ｉｎｃｅｎｔｉｖｅ Ｆｅｅ （成功報酬）
収益に対して徴収
・ マネジャーの動機付け
・ オプションか？ 「顧客」は「レバレッジ」か？
・ 投資家とマネジャーその他関係者の目線を合わせる
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ヘッジファンドが淘汰するとき
五つの警告サイン
（米大手ヘッジファンドの創業者）
①
②
③
④
⑤
サイズ
レバレッジ
透明度
受託資金
ごう慢性
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ヘッジファンド規制
システミック・リスク
„
„
„
98年 LTCMショック
各国金融当局の共通的
認識 （情報開示の工夫）
規制対象機関を通じた
間接的監視（投資、与信）
投資家保護
„
„
„
詐欺、不正事件
登録制度の効果
「大人の投資」自己責任
（日本は金商法が施行）
規制と国益のバランス
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金融商品取引法
集団投資スキーム
という概念を導入
顧客の適合性を
見定める
多様な投資商品に
横断的・包括的な
ルールを適用
「顧客の知識、経験、財産の状況」
に加え
「金融商品取引契約を締結する目的」
現場では、どこまですれば
法令違反にならないかという
不 安
投資・営業活動に
萎縮効果の恐れ
事業家・投資家に
コスト負担増
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『村上』判決
ファンド・投資家
対 話
経営者・企業
•アクティブ運用
•アクティビスト
『安ければ買うし、高ければ売る』
•プライベートエクイティ
インサイダー取引の
『可能性が全くない場合は除かれるが、あれば足りる』
現場では、どこまですれば
法令違反にならないかという
不 安
投資活動に
萎縮効果の恐れ
事業家・投資家に
コスト負担増
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『ブルドック・スティール』判決
対 話
ファンド・投資家
TOB
新株予約権の無償割当てを行うことは，
株主総会において、ほとんどの株主の
賛成を得て可決された。これらの株主は，
買収者による経営支配権の取得が
企業価値を毀損し，株主の共同の利益を
害することになると判断。
経営者・企業
『敵対的買収防衛策』
•株主は、「敵対的防衛策」は、「ポイゾン・ピル」
【毒薬】であると理解していたか？
•これは、企業価値の毀損といえないのか
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『ブルドック・スティール』判決
経営支配権取得後の経営方針を明示せず，
投下資本の回収方針についても明らかに
しなかった。
•「経営と資本の分離」は？
•経営者のfiduciary【受託者】の責任は？
•「支配権」は、関係あるか？
割り当てられた新株予約権の価値に見合う
対価が支払われる。
•公開企業の株式は、いつでも買える
総会決議で公開企業の特定株主を差別できるべきか？
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ヘッジファンドの社会貢献
http://www.robinhood.org/
http://www.jcie.or.jp/japan/cn/seedcap/
Japan Hedge Fund Initiative
http://www.shisei.org/
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ご静聴どうもありがとうございました。
シブサワ・アンド・カンパニー（株）
URL http://www.shibusawa-co.jp
ヘッジファンド、ベンチャーキャピタルファンド、バイアウトファンド等を含む「オルタナティブ投資」を
専門とする独立系の運用コンサルタントです。
ご連絡先： [email protected]
渋沢栄一の「論語と算盤」を今、考える BLOG http://blog.livedoor.jp/shibusawaken/
渋澤健のオルタナティブ投資日記 BLOG http://alt-talk.cocolog-nifty.com/alternative/
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渋澤 健
８３年
８４年
８７年
８７年
８８年
９４年
９６年
９７年
０１年
プロフィール
昭和３６年３月１８日
テキサス大学卒 BS Chemical Engineering
（財）日本国際交流センター入社
UCLA経営大学院卒 MBA
First Boston NY本社入社
JPMorgan 東京支店入社
Goldman Sachs 東京支店入社
Moore Capital Management NY本社入社
同上 東京駐在員事務所設立
シブサワ・アンド・カンパニー株式会社設立 代表取締役就任
その他
代表取締役
社外取締役
株式会社コモンズ
オフィス・ケイ（黒川清事務所）
イーアクセス株式会社
株式会社リプラス
Cfas (Construction Finance Asset Solution)株式会社
ブリッジ・キャピタル証券
あすかコーポレート・アドバイザリー
レナサイエンス
顧問
マネックス・オルタナティブ・インベストメンツ
アドバイザリーボード
ソニー・マーケティング・ジャパン
日興プリンシパル・ファイナンス
ＰＥ＆ＨＲ株式会社
理事
渋沢栄一記念財団
幹事
経済同友会
（副委員長 国際問題委員会、地方行財政改革委員会、など）
理事
日本医療政策機構
評議員
国際科学振興財団
客員教授
文京学院大学院
著 書
「巨人・渋沢栄一の富を築く１００の教え」２００７年 講談社ビジネス社
等
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