経済原論Ⅱ

はじめに－バブル経済とは何か
† 資産価格
2004農経学科
2004農経学科
経済原論Ⅱ
経済原論Ⅱ
„ 一般に資産が価格を持つのは，その資産を保有ないし利用すること
によって何らかの収益が得られるから
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株式—株価，土地—地価 に共通する論理
資産価格＝予想収益／市場利子率 ・・・収益還元価格
„ ところが，現実の価格は理論価格から乖離する傾向
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バブル経済と90年代長期不況
（2年1/18，3年1/21）
担当：久野秀二（Hisano, Shuji） 農業市場学分野・助手
資産価格＝｛予想収益＋値上がり期待額｝／｛市場利子率＋リスクプレ
ミアム｝
† キャピタル・ゲイン
„ 地価高騰Æ保有企業の含み益膨張Æ株価上昇
„ 担保価値増加Æ金融機関による融資過熱化Æ土地・株への投資Æ
さらなる上昇
„ 売買益（キャピタル・ゲイン）を目当てとした土地・株への投機的な投
資Æさらなる上昇
Hokkaido University, Faculty of Agriculture
Hokkaido University, Faculty of Agriculture
バブル経済の起点－1985
年プラザ合意
バブル経済の起点－1985年プラザ合意
プラザ合意の背景－レーガノミクス
† 1985年9月のG5（先進五ヵ国蔵相・中央銀行総裁会議）のプラザ
合意で協調利下げ
† 70年代 米国経済の長期不況と国際競争力の低下
† 80年代初頭 レーガン大統領「強いアメリカ」を掲げて登場
„ 超金融緩和政策＝公定歩合引き下げ（85年5%Æ87年2月2.5%）
„ ドル安の安定的誘導を企図した政府・日銀による金融市場介入
„ 国際為替市場で円買ドル売Æ円高ドル安が急激に進行Æソフトラン
ディングさせるため円売ドル買＝円資金の大量放出
† 「カネ余り」現象
„ 土地や株式などの「資産市場」へ流入
„ 実体経済（ファンダメンタルズ）と乖離した「資産価格」の過度の上昇
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所得税減税Î労働者の勤労意欲の刺激と貯蓄率の上昇を企図
企業減税Î企業の投資意欲の刺激と国際産業の活性化を企図
歳出削減Î「小さな政府」（反ケインズ政策）により財政均衡を企図
マネーサプライの抑制（高金利）Î高率インフレの収束を企図
† 成果＝GDP実質成長率の若干の回復とインフレの若干の抑制
† ところが
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減税政策Î実際に実施したのは高所得者減税と大企業減税
歳入削減Î巨額の財政赤字Î赤字国債の支払い増
その一方で拡大し続ける軍事費が財政をさらに圧迫
高金利政策Î企業の投資意欲の停滞（生産設備過剰による景気後
退と失業率の上昇）＋途上国の債務負担増（債務不履行危機Æ国
際金融危機）
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双子の赤字
「カネ余り」現象
† 「双子の赤字」という名の双六
† 信用創造
„ 財政赤字Î赤字国債の発行Î金融市場からの資金調達Î民間と
の競合による金利上昇（クラウディングアウト）Î海外からの資金調
達に依存Î相対的高金利を維持する必要
„ 海外資金の米国への流入Î諸外国通貨の売りとドルの買いÎドル
高Î米国産業の輸出競争力の低下と安価な海外製品の流入Î貿
易赤字の拡大
その相当部分が逆輸入
† 国際協調による危機回避
„ 貿易赤字拡大は困るが，海外資金は必要，しかし高金利でも困る
„ 日欧との貿易摩擦Îとくに日本に対する内需拡大要求
„ プラザ合意（85.9）とルーブル合意（87.2）
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日米欧の国際協調介入による秩序あるドル安誘導
金利引き下げと米国の相対的高金利状態の維持
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„ 法定支払準備率や自己資本比率の範囲内で手元の資金をはるかに
上回る与信活動
„ ところが，貸付可能資本に対する需要が伸び悩み，貸付可能資本が
過剰になっている状態
Î無理な貸付
無理な貸付（バブル経済下で自己資本が増大，さらに信用を拡大）
† なぜ貸付可能資本が過剰になったのか？
„ 高度経済成長期を通じて蓄積された巨額の利潤（自己資本）Î低成
長への移行に伴い遊休化
„ 大幅な貿易黒字に伴う資金余剰経済の定着化
„ 発展途上国の工業開発Î累積債務問題の顕在化で投資先を失う
„ 政府・日銀による円売ドル買で円が市場へ大量に流入
„ 株高Îエクイティ・ファイナンス（新株発行）による資金調達が容易に
なり，大企業の銀行離れが進行
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・・・つづき
バブル経済の実相
† 「カネ余り」が一般商品市場に流入しなかった理由
† 1985～89年の5年間
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商品の供給圧力が強かった（需給バランスは正常）
急激な円高と原油価格低下によって価格吊り上げ要因がなかった
低金利によって資産価格上昇の一般的条件が醸成していた
経済の国際化に伴う都市部を中心としたオフィスビル需要の増大
† 国内の資産市場に流入するまでのタイムラグ
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GDP伸び率 24.9％
株式の時価総額の伸び率 370％
地価総額の伸び率 210％
90年末，製造業向け貸付の割合15％に対して，不動産業・建設業・
金融保険業向け貸付の割合28％
政策誘導によって，当初は米国国債等の証券投資に向かったが，「双子の
赤字」が一向に改善されず，ドル安進行にセーブがかからなかったため，為
替相場の不安定化に伴う市場リスクが増大
生保等の一部金融機関の資金を除き，多くは対米投資から国内の土地・株
への投資にシフト
† 資産市場での投機熱を加速した政策的要因
„
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金融自由化，NTT株の放出（1987），民活政策による都市部再開発やリ
ゾート開発，等々
株式相互持合（法人資本主義）ゆえに，市場売買が株式全体の3割に集中
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銀行の果たした役割
バブル崩壊
† 最大の責任は大手銀行・金融機関にあり
† 直接的契機
„ 「土地神話」の喧伝と不動産担保融資によって土地高を助長
„ 系列ノンバンクを経由した乱脈融資（大口融資規制の回避）
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不動産融資の「総量規制」を迂回した住専問題（後述）
„ 中小企業金融への参入により専門金融機関の不祥事を助長
„ 特定金銭信託（ファンド・トラスト，営業特金）と証券スキャンダル
„ 自らもエクイティ・ファイナンスにより資金調達Æ株式市場の過熱化
を助長
„ 1990年初頭のトリプル安（円安，株安，債券安）
† 背景
„ 公定歩合の引き上げ（89年5月2.5％Æ90年8月6％）
„ 大蔵省による不動産関連融資の総量規制実施（90年3月）
† 資産価格の暴落
„ 逆資産効果，キャピタル・ロス
„ 不良債権化Î手元流動性の減退Î短期株式の放出Îさらなる株価
低落Î金融システムの機能不全（貸出行動の制約Æ調達行動の制
約）
† 生産力の「過剰」化
„ 余剰労働力の顕在化Î賃金抑制とリストラÎ消費需要の減退
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長期不況のはじまり
次週の内容
† 政策による不況の「後押し」
† 2年目1/25，3年目1/28
† 講義内容
„ 異常低金利の長期化（95年9月0.5％，01年2月0.35％，01年3月
0.25％）
„ 赤字国債への依存体質（財政の硬直化）
„ 公共事業への依存体質（波及効果なし）
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90年 日米構造協議で430兆円の公共投資基本計画を発表
94年 630兆円に膨張
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国家財政をめぐる問題
† 次回までの課題
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とくになし
„ 金融機関への公的資金投入（波及効果なし）
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96年 住専問題の処理（1次6800億円，2次○兆円）
98年 預金保険機構（公的資金30兆円）
„ 金融ビッグバン（96年経済審議会WG報告）
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メガバンク化Æ自己資本率優先Æ貸し渋りを助長Æ中小企業淘汰
„ 消費税増税と医療保険制度改悪（97年～）Î消費需要の大幅減退
„ 規制緩和による中小企業の淘汰（98年大店法廃止など）
„ 雇用流動化を促進する産業再生法（99年）Î雇用不安
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