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統合通貨ユーロと 欧州経済の課題と展望
経済広報センター活動報告 経済広報センター活動報告 統合通貨ユーロと 欧州経済の課題と展望 経済広報センターは2010年11月15日、経団連会館にて、欧州委員会で経済・金融総局副総局長や ユーロスタット（統計局）総局長などを歴任されたエルヴェ・カレ氏を講師とする講演会を開催した。コメン テーターは、みずほ総合研究所の中島厚志専務執行役員 チーフエコノミスト。参加者は約110名。 応は異なっており、時期ごとにコメントしたい。 金融危機直後の第１期は、金融バブル崩壊の影響 を抑えつつ経済を回復軌道に乗せるかが焦点であっ た。この時期、公的資金注入や金融規制見直しは主 要国共通の課題だったが、ストレステストで金融機 関選別を早期に行った米国では金融機関の収益は回 復し、調整が進んだ。一方、欧州では、米国型の金 融バブルが生じた国があった上に、ストレステスト の遅れや主要銀行の高い不良債権比率など、バブル 崩壊後の調整が遅れた。 第２期は、ギリシャの財政赤字問題が発生した後 の時期である。この時期は、ＥＵとしてソブリン債 で ん ぱ 務危機のユーロ圏各国への伝播を抑え、ユーロの信 講演 エルヴェ・カレ 元 欧州委員会 総局長 ティ （景気循環増幅効果） の緩和、④危機管理の推進 認確保が焦点であった。そして、ＥＵで金融安定を ないであろう。財政再建とのバランスも重要であ （預金保護額を５万ユーロから10万ユーロに拡大、 図る金融安定化メカニズムが整備され、ユーロ圏参 り、公共財政の質を改善する必要がある。 銀行倒産処理規定の整備など） 、⑤金融規制や金融 加各国に不均衡是正を強く求める枠組みを整備した 監督の範囲拡大 （信用格付け機関、ファンドやデリ ことは、ユーロの信認確保のみならずユーロ圏の不 Q ＥＣＢ（欧州中央銀行）の金融政策は、日米の政 バティブ処理機関の創設など） を想定している。 安定化を防止することに効果があった。世界にとっ 策（積極的な量的緩和）と温度差があるように見え ても、このＥＵの動きが世界経済と市場の安定につ る。現状認識と今後の展望について伺いたい。 ＥＵ域内の不均衡問題に対しては、①制裁措置を 伴う財政ガバナンスの強化 （安定成長協定への適合 ながったことは大きなプラスであった。 強化と財政協力の深化） 、②中期的に財政均衡が達 しかし、足元、アイルランドやポルトガルで国 A ＥＣＢと日米の金融当局では付託事項が違うの 成できなかった参加国については、中期的に歳出増 債価格が急落し、ギリシャなども財政健全化が予定 で、実施可能な手段も異なる。ＥＣＢに付託され が経済成長を超えないようにする、といった対応を 通り進んでいない。経済と市場の安定に努めてきた ているのは物価の安定のみである。ＥＣＢと各国 行っていく予定である。 ＥＵの努力は大きいが、まだ途上ということができ 政府は定期的に政策の擦り合わせを実施してお る。 り、適時・適切な対応を行っていく。 ギリシャ財政危機の発生により、債券安とユーロ 安でユーロ金融市場が混乱しているが、ユーロの変 現状は、第３期に当たる。ドル安と経常収支不均 動はドルの問題でもあり国際通貨問題であるともい 衡問題が世界経済の問題になっている状況であり、 える。 国際的に通貨を安定させ、経常収支不均衡是正を求 上で必要な、安定した国際通貨体制とはどのよう なものか。 ＥＵ（欧州連合）各国政府は金融危機の発生後、Ｅ 今後のシナリオとしては、世界の資本市場はセグ める枠組み作りが焦点になっているといえる。この ＵのＧＤＰ（国内総生産）の30％にも及ぶ保証や公 メント化され、ソフトな資本規制や国家規制が導入 段階では、ＥＵの危機というよりも通貨統合を実現 的資金などの金融支援を行ったが、ソブリン債務危 される、国際的に収れんした金融システムと規制が したＥＵの経験が生きるといえる。 機問題で銀行のバランスシートはさらなる健全化が 資本市場に導入される、の２つが考えられる。ただ 必要である。 し、この国際金融システムは安定しないので、国際 各国の過去20年間にわたる財政健全化の努力が 後戻りし、2010年のＥＵ財政赤字はＧＤＰ比7.5％ コメント 84％）と、安定成長協定の３％、60％をそれぞれ大 きく超えている。公的債務が60％に回帰するのは 20年になる見込みである。 ＥＵの新しい金融規制の枠組みとしては、①効果 的な金融監督の枠組み作り、②資本規制の充実（中 質疑応答 な か じ ま あ つ し 中島厚志 みずほ総合研究所 （株） 専務執行役員 チーフエコノミスト Q 現在、ユーロ圏の経済成長は悪くないが、ユー り、特にギリシャなどでは、財政健全化の政策に 考になる。 Q 新興国が存在感を高める中で、ＥＵの将来は。 よる経済成長はほとんど見込めない。財政健全化 が過剰に景気を下押しするリスクが十分にある が、今後のユーロ圏経済をどう見るか。 A ＥＵは政治的なプロジェクトである。経済的な 困難があっても、ＥＵ統合の原点である「戦争の ない共同体をつくる」という理念は参加国で共有 として同2.5％）、レバレッジレシオの導入、大手銀 金融危機後の世界経済の状況は、３つの時期に分 A デフレのリスクはあるが、イノベーションと構 行に対する追加資本規制など）、③プロシクリカリ けられる。それぞれの時期に合わせてＥＵの政策対 造改革を実施することで、マイナス成長にはなら 〔経済広報〕2011年２月号 した、国際通貨「バンコール」のような考え方も参 し今後、財政健全化による景気下押し圧力が強ま 核的自己資本を２％から4.5％に引き上げ（バッファ 18 主導して変動相場制を強化するしかない。ケイン ズがブレトンウッズ連合国通貨会議で創設を提言 ロ安での外需が支えているとの見方がある。しか （11年6.9％）、公的債務は対ＧＤＰ比79.3％（11年 A 国際的に、どのような通貨体制がよいのか、本 当に難しい問題である。ＩＭＦ（国際通貨基金）が 的な共通金融規制と新たな流動性 （マネー） といった 強力なインフラが必要不可欠である。 Q 不均衡の是正や健全な経済金融政策を実施する されている。ＥＵの崩壊は決して起こらない。k （文責：国際広報部主任研究員 北井優康） 2011年２月号〔経済広報〕 19