第2章 先行きリスク要因

第２章
先行きリスク要因
上記の中心シナリオに対して世界経済を取り巻く環境には異なる成長経
路 を も た ら す 幾 つ か の リ ス ク が あ る 。場 合 に よ っ て は 中 心 シ ナ リ オ が 想 定す
る成長率を下回るような事態も考えられる。
●リスク１：アメリカ経済の急減速
アメリカ経済の景気拡大は世界経済の回復をこれまでリードしてきてお
り 、ア メ リ カ 経 済 が 大 き く 失 速 す れ ば 世 界 経 済 全 体 に 影 響 を 及 ぼ す お そ れが
あ る 。中 心 シ ナ リ オ で は 、2007年 の ア メ リ カ 経 済 は 06年 を や や 下 回る 程 度 の
成 長 に な る こ と を 想 定 し て い る が 、さ ら に 景 気 が 失 速 し て 潜 在 成 長 率 を 大き
く 下 回 る 成 長 と な り 得 る リ ス ク と し て は 、 例 え ば 、 (1)住 宅 市 場 の 大 幅 な 失
速 と そ の 経 済 全 体 へ の 波 及 、 (2)原 油 価 格 の 再 高 騰 等 に よ る 急 激 な 物 価 上 昇
等が考えられる。
まず、住宅市場については、その減速に伴って住宅価格が急落した場合、
逆資産効果の発生による消費へのマイナスの影響を通じて景気全体を減速
さ せ る 可 能 性 が あ る 。次 に 、物 価 上 昇 に つ い て は 、リ ス ク 要 因 の ２ に も 挙げ
ら れ て い る 原 油 価 格の 再 高 騰 が あ っ た 場 合 に 、ま た 、そ れ と あ い ま っ て コア
物 価 上 昇 率 の 上 昇 の 加 速 や 、労 働 市 場 の 逼 迫 に 伴 う 時 間 当 た り 賃 金 の 上 昇 等
に よ り 物 価 上 昇 圧 力 が 強 く な っ た 場 合 に は 、急 激 な 物 価 上 昇 を も た ら す 可能
性 が あ る 。こ う し た 物 価 及 び 期 待 物 価 上 昇 率 の 上 昇 に よ り 、政 策 金 利 の 引 上
げ を 余 儀 な く さ れ た り 、長 期 金 利 の 急 上 昇 等 を 招 く 場 合 に は 景 気 を 減 速 させ
る可能性がある。
そ の 他 、リ ス ク 要 因 の ３ に も 挙 げ ら れ て い る 為 替 レ ー トの 急 激 な 調 整 等 も、
ド ル の 信 頼 性 の 低 下 を も た ら す こ と に も な り か ね ず 、最 終 的 に は ア メ リ カ経
済 の 減 速 を も た ら す 可 能 性 が 存 在 し 、世 界 経 済 全 体 に も 大 き な 影 響 を 与 える
ことに留意する必要がある。
●リスク２：原油価格の再高騰
06年 も 引 き 続 き 原 油 価 格 は 過 去 最 高 の 水 準 を 更 新 し 続 け 、世 界 経 済 に 与え
－111－
る 悪 影 響 が 懸 念 さ れ て き た 。年 半 ば に 70ド ル 台 に 高 止 ま り し て い た 原 油 価格
は 、ア メ リ カ に お け る 石 油 製 品 在 庫 の 増 加 等 か ら 需 給 逼 迫 懸 念 が 後 退 し たこ
と 等 に よ り 一 転 し て 下 落 し 、10月 は 50ド ル 台 後 半 か ら 60ド ル 前 後 で 推 移 し た
（ 前 掲 第 1-5図 ）。 た だ し 、 世 界 経 済 の 成 長 に 伴 う 潜 在 的 な 需 給 逼 迫 懸 念 や 、
地政学的リスク、産油国の減産等から再び上昇に転じる可能性もある。
各 国 の エ ネ ル ギ ー 効 率 改 善 に 向 け た こ れ ま で の 取 組 等 も あ り 、原 油 価 格 の
上 昇 が 世 界 の 物 価 に 及 ぼ す 影 響 は 低 下 し て い る も の の 、原 油 価 格 が 再 び 高騰
に 転 じ て そ れ が 長 期 化 し た 場 合 、産 油 国 へ の 所 得 移 転 効 果 に よ る 購 買 力 の喪
失 や 波 及 効 果 に よ る 物 価 上 昇 の 加 速 、政 策 金 利 の 引 上 げ に よ る 長 期 金 利 の上
昇 等 、様 々 な 経 路 を 通 じ て 世 界 経 済 の 減 速 を 引 き 起 こ す 可 能 性 は 否 定 で きな
い 。特 に 、現 在 の 世 界 経 済 の 回 復 を け ん 引 す る 原 動 力 に も な っ て い る ア メ リ
カ や 中 国 に そ の 影 響 が 強 く 現 れ る 場 合 に は 、世 界 経 済 全 体 へ の 悪 影 響 が 懸念
される。
●リスク３：為替レートの急速な調整と長期金利の上昇
ア メ リ カ の 経 常 収 支 赤 字 と 財 政 赤 字 、特 に 前 者 は 過 去 の 実 績 と 比 較 し ても
持 続 可 能 で な い 水 準 に 達 し て い る と の 指 摘 も あ り 、そ れ が ド ル に 対 す る 信頼
性 を 急 激 に 損 な わ せ る 懸 念 も 存 在 す る 4 （ 第 2-1図 ）。 こ れ ら 双 子 の 赤 字 の 長
期 的 な 維 持 可 能 性 に つ い て は 様 々 な 解 釈 が 可 能 で あ ろ う が 、市 場 関 係 者 の評
価 と し て ド ル 保 有 の リ ス ク が 表 面 化 す る よ う な 場 合 に は 、長 期 金 利 が 上 昇 す
る こ と に よ っ て 世 界 的 な 資 金 の 流 れ が 滞 り 、ア メ リ カ の 資 金 需 要 を 支 え きれ
なくなるおそれがある。
ま た 、ア メ リ カ の 長 期 金 利 は 、政 策 金 利 の 引 上 げ が 続 い て い た に も か か わ
ら ず 歴 史 的 に は 依 然 と し て 低 い 水 準 に あ る が 、06年 に 入 っ て か ら は 上 昇 傾向
と な り 、 ４ 月 上 旬 に は ２ 年 ６ か 月 ぶ り に ５ ％ を 超 え た （ 第 2-2図 ）。 そ の 後 、
長 期 金 利 は ７ 月 上 旬 を ピ ー ク に 下 降 傾 向 に 転 じ た が 、今 後 、仮 に 長 期 金 利 が
急 上 昇 し た場 合 に は 、双 子 の 赤 字 を 持 続 不 可 能 な も の と し 、ア メ リ カ 経 済 の
失速を通じて世界経済へ悪影響を与えるおそれがある。
4
第 I 部第１章参照。
－112－
第2-1図　アメリカ：双子の赤字の推移
（１）経常収支赤字
300
経常収支
100
▲ 100
▲ 300
（２）財政赤字
（10億ドル）
（％）
（10億ドル）
3.0
300
1.0
100
（％）
3.0
連邦財政収支
1.0
▲ 1.0
▲ 100
▲ 1.0
▲ 3.0
▲ 300
▲ 3.0
▲ 5.0
▲ 500
ＧＤＰ比（右目盛）
▲ 500
▲ 248
▲ 5.0
ＧＤＰ比（右目盛）
▲ 700
▲ 7.0
▲ 700
▲ 9.0
04 （年）
▲ 900
▲ 7.0
▲ 805
▲ 900
1980
83
86
89
92
95
98
01
▲ 9.0
1980
83
86
89
92
95
98
01
04
（備考）アメリカ商務省により作成。
第2-2図　主要国の長期金利の動向
（％）
7.0
6.5
6.0
英国
アメリカ
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
ドイツ
3.0
（月）
（年）
1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 13 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 13 5 7 9 11 13 5 7 9 11
2000
01
02
03
（備考）１．ブルームバーグにより作成。
２．いずれも10年国債金利を使用。
－113－
04
05
06
（年）