新会社法とM＆A

∼制度調査部情報∼
新会社法とＭ＆Ａ
2005 年 7 月 6 日全７頁
制度調査部
吉川 満
堀内 勇世
横山 淳
新会社法と新たな企業経営①
【要約】
①対価の柔軟化を通じた、三角合併･株式交換
②取得条項付株式、取得条項付新株予約権を用いたポイズン･ピル
③今秋の臨時国会で導入予定の事業結合規制法
○6 月 29 日、新生会社法典が成立した。
「商法第 2 編 会社編」
、「有限会社法」、「商法特例法」の三法を全面的に見直した上で、一つに
まとめたわけだから、内容ははとても一口で言いあらわせるものではない。
○会社法のポイントの一つとしてしばしば M&A 関連規定（防衛策を含む）が挙げられるが、これで
あれば一応の説明ができる。そこで本稿では、
Ⅰ 対価の柔軟化とＭ＆Ａ
・・・・平成 19 年（他部分は平成 18 年）4∼6 月頃施行
Ⅱ 会社法とポイズン・ピル
・・・・前三者は現行法の下でも導入可能
・・・・後三者は会社法の下で導入可能
Ⅲ 事業結合規制法
・・・・平成 17 年秋の臨時国会で導入可能
の三章に分けて説明を試みた。
○本稿は講演会用の資料として使えるよう、フリップの形で作った。
目
次
Ⅰ
対価の柔軟化とＭ＆Ａ
三角合併
現行の外⇒内の株式交換①
現行の外⇒内の株式交換②
改正後の外⇒内の株式交換
改正後の外⇒内の三角合併
キャッシュ・アウト・マージャー
Ⅱ 会社法とポイズン・ピル
事前警告型ポイズン・ピル（ライツ・プラン）
（第一類型）
事前警告型ポイズン・ピル（直接型）（第二類型）
事前警告型ポイズン・ピル（ＳＰＣ型）（第三類型）
取得条項付新株予約権を利用したポイズン・ピル①（強制株式転換）
取得条項付新株予約権を利用したポイズン・ピル②（買収者からの強制取得）
取得条項付種類株式を利用したポイズン・ピルの例
Ⅲ 事業結合規制法
事業結合規制法の概要
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型①
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型②
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型③
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型と採用州①
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型と採用州②
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型と採用州③
このレポートは、投資の参考となる情報提供を目的としたもので、投資勧誘を意図するものではありません。投資の決定はご自身の判断と責任でなさ
れますようお願い申し上げます。記載された意見や予測等は作成時点のものであり、正確性、完全性を保証するものではなく、今後予告なく変更され
ることがあります。内容に関する一切の権利は大和総研にあります。事前の了承なく複製または転送等を行わないようお願いします。
(２／７)
Ⅰ
対価の柔軟化とＭ＆Ａ
三角合併（対価が親会社株式のとき）
＜ 現在＞ 対価 はＡ社 の株式 のみ
株主 Ｘ
株主 Ｘ
α社
α社
株主 Ｙ
株主 Ｙ
Ａ社
Ｂ社
合 併後の Ａ社
（存 続）
（消 滅）
（ Ａ社＋ Ｂ社）
＜ 改正後 ＞ 対 価に親 会社株 式等も可 能に （そ こで対 価を α社株 式とす ると）
株 主ＸとＹ
株 主Ｘ
α社
α社
株 主Ｙ
Ａ社
Ｂ社
合 併後の Ａ社
（存続）
（ 消滅）
（ Ａ社＋ Ｂ社）
現行の外⇒内の株式交換①（直接の株式交換）
海外
国内
株主Ｘ
株主イ
解 釈 上 、不 可 能
との 説 が 有 力
Ａ社
甲社
株式交換
・仮に、可能としても、適用法や管轄裁判所など、外国法との調整や国際私法上の難問があり、
リーガル･リスクを回避することは困難
現行の外⇒内の株式交換②（子会社を利用した株式交換）
海外
国内
株主Ｘ
海外
株主イ
株主イ
Ａ社
Ａ社
100％
子会社
株主Ｘ
国内
株式交換
Ａ ジ ャ
パン社
Ａ ジ ャ
パン社
100％ 子 会 社
甲社
甲社
・現行法でも可能
・ただし、Ａジャパン社は、Ａ社の 100％子会社でなくなる。
(３／７)
改正後の外⇒内の株式交換（子会社が親会社株式を対価に株式交換）
海外
国内
株主Ｘ
株主イ
国内
株主Ｘ
株主イ
Ａ社
Ａ社
100％
子会社
海外
株式交換
Ａ ジ ャ
パン社
Ａ ジ ャ
パン社
100％ 子 会 社
100％ 子 会 社
甲社
甲社
・対価の柔軟化で、Ａ社株式を使った株式交換可能
・Ａジャパン社は、Ａ社の 100％子会社を維持。
改正後の外⇒内の三角合併（子会社が親会社株式を対価に合併）
海外
国内
株主Ｘ
株主イ
国内
株主Ｘ
株主イ
Ａ社
Ａ社
100％ 子 会 社
合併
100％
子会社
海外
Ａ ジ ャ
パン社
甲社
新 Ａ ジャパ
ン社
（甲 社
を合併）
・対価の柔軟化で、Ａ社株式を使った合併（三角合併）可能
・新Ａジャパン社は、Ａ社の 100％子会社。
キャッシュ・アウト・マージャー（対価が現金のとき）
＜現在＞ 対価はＡ社の株式のみ
株主Ｘ
株主Ｙ
株主ＸとＹ
Ａ社
Ｂ社
合併後の
（存続）
（消滅）
Ａ社
＜改正後＞ 対価に現金等も可能に （そこで対価を現金とすると）
株主Ｘ
株主Ｙ
株主Ｘだけ
Ａ社
Ｂ社
合併後の
（存続）
（消滅）
Ａ社
(４／７)
会社法とポイズン・ピル
事前警告型ポイズン・ピル（ライツプラン）（第一類型）
買収者登場時のすべての株主。
買収者
ただし、買収者は権利行使できない。
⑥株式発行
･
①
⑤権利行使
事前警告
④新株予約権付与
無償 譲渡制限
③交渉決裂
②買収者登場
(
)
Ⅱ
発行会社
（注）国税庁資料をもとに大和総研作成
事前警告型ポイズン・ピル（直接型）（第二類型）
受益者
買収者
買収者登場時のすべての株主。
⑥権利行使
ただし、買収者は権利行使できない。
④交渉決裂
③買収者登場
⑦株式交付
⑤受益者として
の 確 定 ･付 与 (譲
渡制限)
発行会社
①信託契約
信託銀行
② 新 株 予 約 権 発 行 (信 託 ･譲 渡 制 限 )
受託者
委託者
（注）国税庁資料をもとに大和総研作成
事前警告型ポイズン・ピル（SPC 型）（第三類型）
受益者
買収者
買収者登場時のすべての株主。
⑥権利行使
ただし、買収者は権利行使できない。
⑤受益者としての確定(譲渡)
信託銀行
＜新株予約権の消却可能＞
SPC
①新株予約権発行
(信託･譲渡制限)
（注）国税庁資料をもとに大和総研作成
委託者
発行会社
②新株予約権の
管理信託設定
受託者
④交渉決裂
③買収者登場
⑦株式交付
(５／７)
取得条項付新株予約権を利用したポイズン・ピル①（強制株式転換）
買収者
買収者登場時の株主。
信託銀行、
ＳＰＣなど
①平時に取得条項付
新株予約権を発行
⑥新株予約権強制取得
の対価として、株式を
交付
③交渉決裂
②買収者登場
④受益者の確定・
新株予約権付与
⑤取得条項に基づ
いて新 株予約権を
強制取得
ただし、買収者は権利行使できない。
発行会社
¾ 取得条項により、株主の権利行使・手続がなくても強制的に株式を交付する。
¾ 買収者は権利行使不可とすることにより、買収者の持分を希薄化できる。
¾ 新株予約権と株式の随伴性を確保するため、この例では信託型ポイズン・ピルを前提
にしている。
（注）国税庁資料をもとに大和総研作成
取得条項付新株予約権を利用したポイズン・ピル②（買収者からの強制取得）
買収者
買収者登場時の株主。
①平時に取得条項付
新株予約権を発行
⑥新株予約権の強 制
取得の対価として 、
株式を交付
信託銀行、
ＳＰＣなど
⑤取 得条 項に基づ い
て新株予約権を強 制
取得
⑥新株予約権の強
制取得の対価 は、
無償・金銭など、
株式以外のもの
③交渉決裂
⑤取得条項に基づ
いて新株予約権を
強制取得
②買収者登場
④受益者の確定・
新株予約権付与
発行会社
¾ 取得条項により、買収者以外の株主には強制的に株式を交付。
¾ 買収者の手に渡った新株予約権も強制的に取得するが、対価としての株式は交付しない。
¾ 新株予約権と株式の随伴性を確保するため、この例では信託型ポイズン・ピルを前提にし
ている。
（出所）大和総研作成
取得条項付種類株式を利用したポイズン・ピルの例
買収者
全ての株主
⑥買収者以外の株
主には影響なし。
①予め普通株式
を取得条項付種
類株式に交換し
ておく︵下記参
照︶
③交渉決裂
④取得条項に
基づいて取得
条項付株式︵
議決権あり︶
を強制取得
②買収者登場
買収者登場時の買収
者以外の株主。
発行会社
【普通株式を取得条項付種類株式に交換する手順の例】
① 定款変更により取得条項付種類株式の発行を可能とする（会社法108）
② 普通株式に全部取得条項を付ける（会社法111②）
③ 全部取得条項が付いた（旧）普通株式を全部取得して、代わりに取得条
項付種類株式を交付する（会社法171） ④ 全部取得した普通株式を消却する
（出所）大和総研作成
(６／７)
Ⅲ
事業結合規制法
事業結合規制法の概要
①取得者が対象企業の株式の一定比率以上を取得した場合には、当該株式取得について、もしくは
取得者による対象企業の買収・合併について利害関係のない取締役からなる取締役会の承認がな
い限り、一定期間、取得者による対象企業の取得・合併を禁止するという内容。
②一定期間としては、５年もしくは３年と定められる例が多い。
③ＮＹ証券取引所上場企業、あるいはフォーチュン大企業 500 社リスト採用企業の約半数が本社を
置いているデラウェア州のほか、ニューヨーク州もモラトリアム法を採用している。
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型①
主たる類型
内容
公正価格法
(F a ir P r ic e
S ta tu te s )
¾ 同 法 の 対 象 と す る 企 業 買 取 ・合 併 に お い て 、 株 主 に 対
し て 支 払 わ れ る 対 価 が 同 法 の 定 め る 一 定 の 「公 正 価
格 」基 準 を 充 た さ な い 場 合 に は 、 当 該 買 取 ・合 併 に つ
いて株主の特別多数の承認を必要とする内容 。
¾ 「二 段 階 買 取 」の 規 制 が 主 目 的 。
¾ 特 別 多 数 と し て は 80％ を 要 求 す る 場 合 が 多 い が 、 95％
を要求する例もある。
公正価格での株
式買取請求権法
(F a ir P r ic e P u t
S ta tu te s )
¾取得者が対象企業の株式の一定比率以上を取得し
た 場 合 に 、残 りの 株 主 が そ の 保 有 株 式 に つ い て法 定
の 公 正 価 格 で 買 い 取 るよう、取 得 者 に 対 して 請 求 す る
権利を付与する内容。
（出所）大和総研作成
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型②
主たる類型
内容
支配株式取得法
(C o n tro l S h a re
A c q u is it io n
S ta tu te s )
(略 称 ： C S A )
¾ 取 得 者 が 対 象 企 業 の 株 式 の 一 定 比 率 以 上 を取 得 した
場 合 に は 、対 象 企 業 の 残 りの 株 主 の 過 半 数 が 取 得 者
に 議 決 権 を与 え ることに 同 意 しな い 限 り、そ の 株 式 に
伴 う議 決 権 の 取 得 が 認 め られ ない とい う内 容 。
¾ イ ン デ ィ ア ナ 州 の C SAに つ い て は 、 1987年 4月 21日 の
「 C T S 対 ﾀ ﾞｲ ﾅ ﾐ ｯ ｸ ｽ ･ ｺ ｰ ﾎ ﾟﾚ ｰ ｼ ｮ ﾝ ･ ｵ ﾌ ﾞ･ ｱ ﾒ ﾘ ｶ 事 件 （ 通 称
『C TS事 件 』）」に 関 す る 連 邦 最 高 裁 判 法 が 合 法 性 を 確
認
（出所）大和総研作成
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型③
主 た る類 型
内 容
事 業 結 合 規 制 法
( B u s in e s s
C o m b in a t io n
S ta tu te s )
¾ 取 得 者 が 対 象 企 業 の 株 式 の 一 定 比 率 以 上 を取 得 した
場 合 に は 、当 該 株 式 取 得 に つ い て 、も しくは 取 得 者 に よ
る 対 象 企 業 の 買 取 ･合 併 に つ い て 利 害 関 係 の な い 取 締
役 か らな る取 締 役 会 の 承 認 が な い 限 り、一 定 期 間 、取
得 者 に よ る 対 象 企 業 の 取 得 ・合 併 を 禁 止 す る と い う 内
容 。
も し くは
モ ラトリア ム 法
( M o r a t o r iu m
S ta tu te s )
（出所）大和総研作成
¾ 一 定 期 間 と し て は 、 5年 も し くは 3年 と 定 め ら れ る 例 が 多
い 。
¾ ＮＹ証 券 取 引 所 上 場 企 業 、あ る い は フォー チ ュン 大 企 業
500社 リ ス ト採 用 企 業 の 約 半 数 が 本 社 を 置 い て い る デ
ラウ エ ア 州 の ほ か 、ニ ュー ヨー ク州 も事 業 結 合 規 制 法
(モ ラ ト リ ア ム 法 )を 採 用 し て い る 。
(７／７)
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型と採用州①
主たる類型
内容
公正価格法
(F a ir P ric e
S ta tu te s )
コネ チ カット州 、フロ リダ 州 、ジ ョー ジ ア 州 、
イリノイ 州 、ル イ ジ ア ナ 州 、メリー ラン ド州 、
ミ シ シ ッ ピ ー 州 、 ノ ー ス ・カ ロ ラ イ ナ 州 、
ペ ン シ ル バ ニ ア 州 、バ ー ジ ニ ア 州 、ワ シ ントン州 、
ウ ィス コン シ ン 州
公正価格での株
式買取請求権法
(F a ir P ric e P u t
S ta tu te s )
メイン 州 、ペ ン シ ル バ ニ ア 州
（出所）大和総研作成
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型と採用州②
主たる類型
支配株式取得法
(C o n tro l S h a re
A c q u is it io n
S ta tu te s )
(略 称 ： C S A )
内容
ア リゾ ナ 州 、フロ リダ 州 、ハ ワ イ州 、ア イダ ホ 州 、
カン ザ ス 州 、ル イジ ア ナ 州 、メリー ラン ド州 、
マ サ チ ュー セ ッツ 州 、ミシ ガ ン 州 、ミネ ソタ州 、
ミズ ー リ州 、ネ ブ ラス カ 州 、ネ バ ダ 州 、
ノ ー ス ・カ ロ ラ イ ナ 州 、 オ ハ イ オ 州 、 オ ク ラ ホ マ 州 、
オ レ ゴ ン 州 、 サ ウ ス ・カ ロ ラ イ ナ 州 、 テ ネ シ ー 州 、
ユ タ州 、バ ー ジ ニ ア 州
（出所）大和総研作成
買収を規制する主要な第二・第三世代米国州法の類型と採用州③
主たる類型
内容
事業結合規制法
(Business
Com bination
Statutes)
ア リ ゾ ナ 州 、コ ネ チ カ ッ ト 州 、デ ラ ウ ェ ア 州 、
ジ ョー ジ ア 州 、 ア イ ダ ホ 州 、 イ リ ノ イ 州 、
イ ン デ ィア ナ 州 、カ ン ザ ス 州 、 ケ ン タ ッ キ ー 州 、
メ イ ン 州 、メ リ ー ラ ン ド 州 、マ サ チ ュ ー セ ッ ツ 州 、
ミ シ ガ ン 州 、ミ ネ ソ タ 州 、 ミ ズ ー リ 州 、
ネ ブ ラス カ州 、ニ ュー ジ ャー ジ ー 州 、
ニ ュ ー ヨ ー ク 州 、ペ ン シ ル バ ニ ア 州 、
サ ウ ス ・カ ロ ラ イ ナ 州 、 テ ネ シ ー 州 、バ ー ジ ニ ア 州 、
ワ シ ン ト ン 州 、 ウ ィス コ ン シ ン 州 、 ワ イ オ ミ ン グ 州
も し くは
モ ラトリア ム 法
(M oratorium
Statutes)
（出所）大和総研作成