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任天堂 - 楽天証券
経済研究所企業調査レポート 2007 年 10 月 24 日 任天堂(7974 大証 1 部) リサーチノート セクター：エンタテインメント 株価 68,800 円（07 年 10 月 24 日終値） 株価レーティング Ａ→Ａ アナリスト：今中 能夫 株価レーティング（基準株価は表紙記載の株価） Ａ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上上昇すると予想される Ｂ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満上昇すると予想される Ｃ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が±5％未満の範囲に留まると予想される Ｄ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満下落すると予想される Ｅ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上下落すると予想される 連結決算 966,534 89.8 226,024 150.2 288,839 79.7 174,290 77.2 08.3 予 会社 1,400,000 44.8 370,000 63.7 410,000 41.9 245,000 40.6 08.3 予 楽天証券 1,520,000 57.3 410,000 81.4 450,000 55.8 269,000 54.3 09.3 予 楽天証券 1,820,000 19.7 610,000 48.8 660,000 46.7 394,000 46.5 10.3 予 楽天証券 2,040,000 12.1 810,000 32.8 870,000 31.8 519,000 31.7 1,362.7 1,915.5 2,103.2 3,080.5 4,057.8 配当（円） 690.0 960.0 1,050.0 1,570.0 2,080.0 PER（倍） 50.5 35.9 32.7 22.3 17.0 07.3 売上高（百万円） 前年比（％） 営業利益（百万円） 前年比（％） 経常利益（百万円） 前年比（％） 当期純利益（百万円） 前年比（％） EPS（円） 07.1-3 ４Ｑ 253,945 162.0 58,391 671.8 68,126 384.4 42,374 584.2 07.4-6 １Ｑ 340,439 160.0 90,631 214.7 131,449 302.4 80,251 416.1 株式時価総額 8 兆 7997 億円 任天堂カンファレンスとその他の話題 発行済株数 127,903 千株（他に自 己株 13,765 千株） z 10 月 10 日、任天堂は「任天堂カンファレンス」を開催した。今回のＤＳブーム、Ｗｉｉ ブームを長続きさせるための諸施策（ＮＴＴとの Wii のネット接続に関する提携、Ｗｉｉ Ware（新作ゲームのダウンロード販売）など）が発表されるとともに、クリスマス商 戦に向けたソフトが大量展示された。中でも、Wii 用で「WiiFit」（日本で 12 月 1 日発 売、8800 円）、「スーパーマリオギャラクシー」（11 月 1 日、5800 円）、「大乱闘スマッ シュブラザーズ」（1 月 24 日、6800 円）などが旗艦ソフトとして注目される。 z Ｗｉｉは北米と英国で品不足になりつつある。今年のクリスマス商戦は、過去最高の 規模になろう。PS3、Xbox360 の値下げもあるが、任天堂優位を予想する。 z 任天堂カンファレンス、PS3 値下げなど最近の状況を分析した。レーティング「Ａ」と 目標株価レンジ 94,000～100,000 円を維持する。楽天証券の今期業績予想は 10 月 26 日の決算説明会後見直すが、表記業績以下にはならないだろう。 要 約 ＰＣＦＲ 31.9 倍（08/3 期予） ＰＢＲ 7.9 倍 配当利回り 1.53％ ＲＯＥ（08/3 期予） 24.7％ 自己資本比率 71.9％（07/6 期末） 目標株価レンジ 94,000～100,000 円 楽天証券株式会社________________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 本資料は、掲載されているいかなる銘柄についても、その売買に関する勧誘を意図して作成したものではありません。本資料に掲載さ れているアナリストの見解は、各投資家の状況、目標、あるいはニーズを考慮したものではなく、また特定の投資家に対し特定の銘柄、 投資戦略を勧めるものではありません。また掲載されている投資戦略は、すべての投資家に適合するとは限りません。銘柄の選択、売 買、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料で提供されている情報については、 当社が情報の完全性、確実性を保証するものではありません。本資料にてバリュエーション、レーティング、推奨の根拠、リスクなど が言及されている場合、それらについて十分ご検討ください。また、過去のパフォーマンスは、将来における結果を示唆するものでは ありません。アナリストの見解や評価、予測は本資料作成時点での判断であり、予告なしに変更されることがあります。当社は、本資 料に掲載されている銘柄について自己勘定取引を行ったことがあるか、今後行う場合があり得ます。また、引受人、アドバイザー、資 金の貸手等となる場合があり得ます。当社の親・子・関係会社は本資料に掲載されている銘柄について取引を行ったことがあるか、今 後取引を行う場合があり得ます。掲載されているレポート等は、アナリストが独自に銘柄等を選択し作成したものであり、対象会社か ら対価を得て、又は取引を獲得し若しくは維持するために作成するものではありません。この資料の著作権は楽天証券に帰属しており、 事前の承諾なく本資料の全部または一部を引用、複製、転送などにより使用することを禁じます。本資料の記載内容に関するご質問・ ご照会等には一切お答えいたしかねますので予めご了承お願いいたします。 経済研究所企業調査レポート 「任天堂カンファレンス 2007．秋」開催 ■ 10 月 10 日、任天堂は千葉幕張メッセにおいて恒 例の「任天堂カンファレンス 2007．秋」を開催した。代表取締役社長岩田氏のプレゼンテー ション、専務取締役宮本氏の「ＷｉｉFit」の実演と、2007 年年末から 2008 年春までのソフトライ ンナップが発表された。 岩田社長のプレゼンテーションの要旨は以下の通り。 1. ゲーム市場は 2004 年まで減少傾向だったが、2006 年に急激に回復した。ゲーム人口 の拡大のために任天堂が行った第一のステップは、2004 年 12 月の「ニンテンドーＤＳ」 発売とそれに伴う Touch Generations シリーズ、WiFi コネクションのゲームソフト群 （nintendogs など）である。日本では 2006 年にこれらのＤＳソフトが急成長したが、欧米で も少し遅れて幅広いユーザー層で市場が拡大している。 2. 第二のステップは、2006 年 12 月の「Ｗｉｉ」発売である。ＤＳの好調とＷｉｉの発売によって 2006 年 1-9 月から 2007 年 1-9 月にかけての日本市場の成長率は 25％だった。また Wii 発売によって据置型ハード市場は５倍になった。しかし、ＰＳ２ソフトの減少分はまだ カバーしていない。任天堂製ソフトは 07 年１～9 月に前年比 49％増で、市場の中での 任天堂製品比率は 54％から 64％に拡大した。なお、任天堂の市場では任天堂製ソフト しか売れないといわれるが、ＤＳソフト市場では 06 年１－９月の任天堂＋ポケモンの市 場シェアが 77.1％だったのに対して、07 年１－９月には 50.3％になっており、サード パーティのソフトが増えている。 3. 年齢構成は幅広くなっており、若年層だけでなく、30、40 歳代もＤＳ、Ｗｉｉを購入してい る。女性比率はＤＳが 53％、Ｗｉｉが 51％と過半数を超えている。これに対してＰＳＰ 29％、 ＰＳ３ 11％である。世帯当たりのユーザー数では、ＤＳ 3.0 人、Ｗｉｉ 3.5 人であり、ＰＳ２ 2.4 人、ＰＳ３ 1.7 人、ＰＳＰ 1.9 人、Ｘbox360 1.8 人に比べても、ゲームキューブ 2.8 人 に比べても多い。家族全員から支持されていることがわかる。 4. 継続的なゲーム市場拡大のために、第三のステップへ踏み出す。まず、現在 40％の Wii のネット接続比率を上げるためにＮＴＴ東西と提携して、より簡便なネット接続サービ スを導入する。また、過去の作品のみだったバーチャルコンソール（ゲームソフトのダウ ンロード販売）を発展させた「WiiWare」（ウィーウェア）を 2008 年 3 月からはじめる。これ でＷｉｉ用ソフトの新作をダウンロード販売し、パッケージ販売に伴う価格と在庫リスクを軽 減する。WiiWare ではカジュアルゲームだけでなく、「小さな王子と約束の国」（スクウェ ア・エニックス、開発中）のようなＲＰＧも販売する。 5. 年末商戦の最重点商品である「WiiFit」を 12 月 1 日に 8800 円で発売するほか、「スー パーマリオギャラクシー」（11 月 1 日、5800 円）、「マリオ＆ソニック AT 北京オリンピック」 （11 月 22 日、5800 円）、「マリオカート Wii（仮称）」（2008 年春）、「大乱闘スマッシュブラ ザーズＸ」（2007 年発売予定から 2008 年 1 月 24 日に延期、6800 円）を発売する。いず れも初心者から上級者まで遊べるソフトに仕上がっている。サードパーティ製ソフトでは、 カプコンが「モンスターハンター３」を Wii 向けに供給することを決定した。 6. 任天堂が考える市場変化のプロセスは次の通り。既存のゲーム市場に続いてゲームの 定義を広げるゲーム、nintendogs、脳トレ、英語、料理などの新しいゲームを出して市場 を拡大していった。その上で、「動物の森」「ニュースーパーマリオ」が各々400 万本以上 の大ヒットになった。そして今年、ゲームの定義を更に広げる「WiiFit」を発売する。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 2 経済研究所企業調査レポート 「任天堂カンファレンス 2007．秋」社長講演資料 （出所：任天堂ホームページ、http://www.irwebcasting.com/071010/51/8d505e3dbb/index.html） 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 3 経済研究所企業調査レポート 同日、新作ソフトの展示会が開催されたが、まず感じたのが、Ｗｉｉ発売後 12 月で２年目に入 るが、ソフトの質が格段に上がっていることである。例えば、映像クォリティは初期の Wii 用ソ フトに比べて明らかに向上しており、HDTV 対応までとは行かないまでも、それに近いＣＧ品 質を実現できるようだ。例えば、任天堂製「メトロイドプライム３コラプション」やカプコン「バイ オハザード アンブレラ・クロニクルズ」である。ＰＳ３ほどではないにせよ、ハードの性能から見 て、ＰＳ２の最盛期のＣＧ品質を越えるグラフィック系ソフトは制作できると思われるため、この ことは、今後大手ゲーム会社がＷｉｉ用ソフトの開発を積極化するときに重要なポイントになろ う。 また、任天堂が「WiiFit」「スーパーマリオギャラクシー」「大乱闘スマッシュブラザーズＸ」「マリ オカート Wii」のような主力中の主力ソフトを来年春までに相次いで投入する。いずれも全世 界で 300～400 万本以上売れるソフトになると思われ、任天堂の業績と市場の盛り上がり、更 にはサードパーティの任天堂への態度の変化にも大きく影響すると思われる。特に、カプコ ンが人気シリーズ「モンスターハンター」の次回作「３」をＰＳ３向けに開発していたのを中止し て、Ｗｉｉ向けに変更したことは、他の大手ソフト会社に少なからぬ影響を与えると思われる。 任天堂カンファレンスで、充実したラインナップとゲームに対する明確な方向性を見せつけら れた。今年クリスマス商戦の任天堂優位を予想する。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 4 経済研究所企業調査レポート ＤＳ、Ｗｉｉの販売動向 ■ １．北米市場：北米のビデオゲーム市場は好調で、現在までのところ不況感はなく、2007 年 クリスマス商戦には大きな期待が持てよう。Wii、ＤＳの優良ソフトだけでなく、Xbox360 用 「Halo3」などの優良ソフトと Xbox360 ハードの値下げ、ＰＳ３ハードの値下げとＰＳＰのヒットも 合わせて、市場の盛り上がりに寄与すると思われる。表１はＮＰＤによる米国の月次販売台 数である。各機種とも順調に伸びていることがわかり、不況感は全くなく、逆にクリスマス商戦 の好調を予感させる増え方である。9 月はマイクロソフトの「Halo３」（Xbox360、9 月 25 日全世 界同時発売）がアメリカだけで 330 万本売れたため、Xbox360 ハードの販売台数が 8 月の 27 万 7000 台を大きく上回る 52 万 8000 台に増加した。9 月は「Ｈａｌｏ３」の月だったとも言えるが、 Wii も 8 月を 24％上回る 50 万 1000 台、ＤＳも同じく 8 月比 30％増の 49 万 6000 台と、好調 だった。クリスマス商戦に向けて 10 月以降も増加が続こう。 一方で、ＰＳ３は 8 月 13 万 1000 台から 9 月 11 万 9000 台に減少した。7 月の値下げ効果が 剥げ落ち始めたようだが、これはハード価格が依然として高いこと、キラーソフトがないことに よると思われる。新型ＰＳＰと人気ソフトとのバンドル販売が成功したＰＳＰの増加や、優良ソフ トが多いＰＳ２の堅調ぶりを見ても、ＰＳ３の不調は目立つ。この不調が 10～11 月にハードを 値下げする理由だろう。 表1 米国のビデオゲームハードウェア販売数 2006年10月 2006年11月 2006年12月 2007年1月 2007年2月 2007年3月 2007年4月 2007年5月 2007年6月 2007年7月 2007年8月 2007年9月 604 436 335 259 360 338 382 425 404 501 Wii 476 PS3 197 491 244 127 130 82 82 98 159 131 119 PS2 235 664 1,400 299 295 280 194 188 270 222 202 215 Xbox360 218 511 1,100 294 228 199 174 155 198 170 277 528 DS 360 918 1,600 239 485 508 471 423 561 405 383 496 PSP 130 412 953 211 176 180 183 221 290 214 151 285 GBA 169 641 850 179 136 148 84 81 113 87 75 06/10-06/12 07/1-07/3 2007/4-6 2007/7-9 累計 Wii 1,080 1,030 1,080 1,330 4,520 PS3 688 501 262 409 1,860 PS2 2,299 874 652 639 Xbox360 1,829 721 527 975 DS 2,878 1,232 1,455 1,284 PSP 1,495 567 694 650 GBA 1,660 463 278 単位：1000台 出所：Next Generation（元出所はNPD）より楽天証券作成 ＤＳ、Ｗｉｉの現在の米国における在庫状況を見ると、ＤＳは増産によって品不足はなく、店頭、 Web サイト（ネット販売）のいずれでも買える。ただし、今年は昨年以上に優良ソフトが多く、 後述のようにＷｉｉが品不足に陥りつつあるため、10 月以降ＤＳの需要も増加し、品不足感が 出る可能性はある。 Ｗｉｉは米国と英国で品不足になり始めている。日米英の大手ゲーム販売店のネット販売状況 を見ると、10 月 23 日時点で米国のゲーム販売の大手であるターゲット（target.com）、トイザラ ス（toysrus.com）ではいずれも Wii は品切れ、GameStop(gamestop.com)ではソフト３本付きの 予 約 販 売 の み だ っ た 。 英 国 で も 、 ト イ ザ ラ ス (toysrus.co.uk) 、 バ ー ジ ン メ ガ ス ト ア （virginmegastores.co.uk）、GAME（game.co.uk）で Wii は品切れだった。日本でもビックカメラ、 ヨドバシカメラの Web サイトでは Wii を売っていない。このような販売店では店頭販売を優先 するため、入荷後店頭ですぐ売りきれる時にはネット販売に商品は出さない。Wii の好調さが 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 5 経済研究所企業調査レポート 伺えるが、10 月以降の Wii 用ソフトラインナップを考えると、品不足が月を追って深刻になる 可能性がある。 任天堂は 9 月からクリスマス商戦（概ね 10 月下旬から１月上旬まで）に向けた欧米向けハー ド、ソフトの輸出を開始しているが、欧州向け、日本向けの数量を減らして北米向けに振り向 けている模様。このため、英国などでも品不足が起きている。増産はしているが、計画以上 の増産は出来ないようなので、この状態で 10 月以降の需要増加に直面すると、世界中で品 不足が起きるだろう。ハードの好調はソフトの好調に結びつくため、今期のソフト需要に心配 はない。ソフト出荷本数はおそらく会社予想を上回ると思われる。 Ｗｉｉの品不足は、その代替としてＤＳや、Xbox360、ＰＳ３、ＰＳＰの需要にも波及すると思われ る。今年のクリスマスは大きな商戦になるだろう。 ２．欧州市場：欧州市場もＤＳ、Ｗｉｉとも好調と思われる。後述のように、ソニーは 10 月 10 日か ら欧州でＰＳ２互換機能を外した廉価版（40GBHDD 搭載）を 399 ユーロで発売した。これに 伴いソフト２本を付けたスターターパック（ＰＳ２互換、60GBHDD 搭載）を 599 ユーロから 499 ユーロに値下げした（英国では廉価版を 299 ポンドで発売し、60GB 版を 424 ポンドから 349 ポンドへ値下げ）。この発売した週の英国での PS3 販売台数は NEXT GENERATION によ れば前週比 178％増となり、これまでで３番目の記録だった。ただし、この週のハード販売の 1 位と 2 位はＤＳとＷｉｉだったので、英国でのＤＳ、Ｗｉｉの好調さとＰＳ３がもともと低水準だった ことがわかる。「グランツーリスモ」などのキラーソフトも今後発売されるが、任天堂もラインナッ プは豊富なので、今年の欧州市場もＤＳ、Ｗｉｉの優位が予想される。 なお、上述のように英国のゲーム販売店の Web サイトを見ると、Wii の品不足が目立つ。他 の欧州各国ではまだ品不足感は出ていないようだが、英国は欧州でもゲームの盛んな国な ので、この動きに注目したい。 ３．日本市場：日本市場では、9 月の新型ＰＳＰ発売後、ＤＳハードが減少して、Ｗｉｉも週間約 2 万台のレベルという低水準な状況である。新型ＰＳＰの好調は「クライシス コア－ファイナル ファンタジーⅦ－」（スクウェア・エニックス）などの優良ソフトによる部分が多く、この点ではＰ Ｓ３も値下げと優良ソフトが合わされば、現在の週間１万台という状況を脱することが出来るか もしれないということを示唆する。 ただし、10 月に入ってＤＳハード、ソフトも回復してきた。Ｗｉｉはまだ低水準なままだが、11 月 1 日「スーパーマリオギャラクシー」、12 月 1 日「WiiFit」とキラーソフトの発売が続くため、今後 の増加に期待できるだろう。ちなみに、「WiiFit」はビックカメラ、ヨドバシカメラのネット販売で は初回分の予約が既に終了している。Wii は国内の累計販売台数が 360 万台に達している ため、ゲームソフト需要の立ち上がりに期待できそうだ。 在庫状況を見ると、ＤＳは在庫が潤沢でどこでも購入できる。Ｗｉｉも基本的にはどこでも購入 できるが、店頭での販売が好調になりつつあるか、あるいは任天堂が海外市場に商品を振り 向けているため、販売が低水準でも品不足感が出ている可能性がある。 いずれにせよ、今のＤＳ、Ｗｉｉの低調ぶりはクリスマス商戦前の一時的なものと思われる。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 6 06 /1 0/ 2 10 -10 /1 / 6- 8 1 10 0/2 /3 2 0 11 -11 /1 / 3- 5 1 11 1/1 /2 9 712 1 /1 2/3 11 07 2/1 /1 7 /1 1/ 1/7 15 -1 / 1/ 21 29 -2 2/ / 12 4 -2 /1 2/ 8 26 3/ 3/4 12 -3 / 3/ 18 26 -4 4/ /1 94/ 4/ 15 23 5/ 5/6 14 -5 / 5/ 20 28 -6 6/ / 11 3 -6 /1 6/ 7 25 -7 7/ /1 97 7/ /15 23 -7 / 8/ 29 68/ 8/ 19 27 9/ 9/2 10 -9 9/ /16 24 -9 /3 0 06 /1 0/ 2 10 -10 /1 / 6- 8 1 10 0/2 /3 2 0 11 -11 /1 / 3- 5 1 11 1/1 /2 9 712 1 /1 2/3 11 07 2/1 /1 7 /1 1/ 1/7 15 -1 / 1/ 21 29 -2 2/ / 12 4 -2 / 2/ 18 26 3/ 3/4 12 -3 / 3/ 18 26 -4 4/ /1 94/ 4/ 15 23 -5 5/ / 14 6 -5 /2 5/ 0 28 6/ 6/3 11 -6 / 6/ 17 25 -7 7/ /1 97 7/ /15 23 -7 / 8/ 29 68/ 8/ 19 27 9/ 9/2 10 -9 9/ /16 24 -9 /3 0 /1 0/ 2 1 0 -1 0 /1 / 6- 8 1 10 0/2 /3 2 0 11 -11 /1 /5 31 11 1/1 /2 9 7 12 -12 /1 / 1- 3 1 07 2/1 /1 7 /1 1/ 1/7 15 -1 / 1/ 21 29 -2 2/ / 12 4 -2 /1 2/ 8 26 3/ 3/4 12 -3 / 3/ 18 26 -4 4/ /1 94/ 4/ 15 23 -5 5/ / 14 6 -5 /2 5/ 0 28 6/ 6/3 11 -6 / 6/ 17 25 -7 7/ /1 97 7/ /15 23 -7 / 8/ 29 68/ 8/ 19 27 9/ 9/2 10 -9 9/ /16 24 -9 /3 0 06 経済研究所企業調査レポート （週ベース、単位：台、出所：ファミ通より楽天証券作成、12/18－12/31、4/23-5/6、8/6-8/19分のデータは２週間分） グラフ1 家庭用ビデオゲーム：据置型ハードウェア国内販売動向 450000 400000 Wii 350000 PS3 300000 PS2 Xbox360 250000 200000 150000 100000 50000 0 （週ベース、単位：本、出所：ファミ通より楽天証券作成、12/18－12/31、4/23-5/6、8/6-8/19分のデータは２週間分） グラフ2 家庭用ビデオゲーム：据置型用ソフトウェア国内販売動向 900000 800000 Wii 700000 PS3 600000 PS2 500000 400000 300000 200000 100000 0 （週ベース、単位：台、出所：ファミ通より楽天証券作成、12/18－12/31、4/23-5/6、8/6-8/19分のデータは２週間分） グラフ3 家庭用ビデオゲーム：携帯型ハードウェア国内販売動向 800000 700000 600000 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー DS PSP 500000 400000 300000 200000 100000 0 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 7 経済研究所企業調査レポート グラフ4 家庭用ビデオゲーム：携帯型用ソフトウェア国内販売動向 （週ベース、単位：本、出所：ファミ通より楽天証券作成、12/18－12/31、4/23-5/6、8/6-8/19分のデータは２週間分） 4000000 DS 3500000 PSP 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 06 /1 0/ 2 10 -10 /1 / 06 6-1 8 /1 0 0/ /22 30 11 -11 /1 / 3- 5 1 1 1 1/ 1 /2 9 7 12 -1 /1 2/ 1- 3 1 07 2/1 /1 7 /1 1/ 1/ 7 15 -1 / 1 / 21 29 -2 2/ / 12 4 -2 /1 2/ 8 26 3/ 3/4 12 -3 / 3 / 18 26 -4 4/ /1 94/ 4/ 15 23 5/ 5/6 14 -5 / 5/ 20 28 6 / 6/3 11 -6 / 6/ 17 25 -7 7/ / 1 97 7 / /15 23 -7 / 8/ 2 9 68/ 8/ 1 9 27 9/ 9/2 10 -9 9/ /16 24 -9 /3 0 0 ソニーのＰＳ３値下げ ■ １．ＰＳ３の値下げ：ソニーは PS3 の希望小売価格を、7 月以降、北米、欧州、日本で順次引 き下げた。 まず、７月に北米で 60GB 版ＰＳ３を 599 ドルから 499 ドルに下げ、同時に 80GBHDD 搭載機 種にレースゲーム「モーターストーム」を付けた機種を新設し、8 月に 599 ドルで発売した。 また、欧州でも 7 月 13 日からＰＳ３本体にソフト２本とワイヤレスコントローラー２個をつけたス ターターパック（60GBHDD 搭載）を従来と変わらない 599 ユーロで発売した（別々に購入す るより約 30％安い）。 日本では 7 月 26 日に「みんなの GOLF５」を同梱した「PLAYSTATION３ビギナーズパック」 （60GB 版 61980 円、20GB 版 51980 円）を発売した。ソフトとハードを別々に買うより約 4000 円安い。 次いで 10 月 10 日から欧州でＰＳ２用ソフトが使える互換機能を外した廉価版（40GBHDD 搭 載）を 399 ユーロで発売した。これに伴い上記のスターターパックを 599 ユーロから 499 ユー ロに値下げした。 日本でも欧州で発売した廉価版を 11 月 11 日に 39,980 円で発売する予定。また、現行の 20GB モデルと 60GB モデルを 10 月 17 日から各々5000 円値下げして 44,980 円、54,980 円 とした。この廉価版発売と合わせてコーエーネットは「真・三國無双５」と廉価版本体とのセッ ト版を 11 月 11 日 49,980 円で発売する。台数は 33,333 台の限定。 最後に、北米でもＰＳ２互換機能を外した廉価版を発売すると発表した。北米で 11 月 2 日に 廉価版ＰＳ３（PS2 互換機能なし、40GBHDD 搭載）と「スパイダーマン３」のブルーレイディスク ソフトをセットで 399 ドルで発売する。また 8 月に発売した現行機種の 80GB 搭載で「モーター ストーム」とのセットを 10 月 18 日から 599 ドルから 499 ドルに値下げした。これで、年末商戦 に向けた PS3 の価格政策が出揃ったと思われる。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 8 経済研究所企業調査レポート 表２ 据置型ゲーム機の販売価格推移 メーカー名 任天堂 ゲーム機 地域 タイプ 7月まで 7月から 8月 10月 11月（予定） Wii 日本（円） 25000 → → → → 北米（ドル） 249 → → → → 欧州（ユーロ） 249 → → → → ソニー PS3 日本（円） 20GB 49980 → → 44980 60GB 59980 → → 54980 20GBﾋﾞｷﾞﾅｰｽﾞﾊﾟｯｸ 51980 → → 60GBﾋﾞｷﾞﾅｰｽﾞﾊﾟｯｸ 61980 → → 40GB（PS2非互換） 39980 北米（ドル） 20GB 499 60GB 599 499 → → 80GB（「ﾓｰﾀｰｽﾄｰﾑ」ﾊﾞ 599 499 ﾝﾄﾞﾙ） 40GB（PS2非互換、「ｽ 399 ﾊﾟｲﾀﾞｰﾏﾝ3」ﾊﾞﾝﾄﾞﾙ） 欧州（ユーロ） 20GB 499 60GB 599 60GBｽﾀｰﾀｰﾊﾟｯｸ（ｿﾌﾄ2 本、ﾜｲﾔﾚｽｺﾝﾄﾛｰﾗｰ2 599 499 個付き） 40GB（PS2非互換） 399 マイクロソフト Xbox360 日本（円） Xbox360 39795 → → → 34800 Xbox360コアシステム 29800 → → → 27800 （HDD非搭載） 北米（ドル） Xbox360 399 → 349 → Xbox360コアシステム 299 → 279 → （HDD非搭載） Xbox360エリート 479 → 449 → （120GBHDD搭載） 欧州（ユーロ） Xbox360 349 Xbox360コアシステム （注） 279 （HDD非搭載） Xbox360エリート 449 （120GBHDD搭載） 出所：会社リリースより楽天証券作成 注：欧州のみ価格推移がわからなかったので現在の標準店頭価格を記載した。 ２．値下げの効果：価格引下げの効果は、米国、欧州、日本でＰＳ３の販売台数増加になっ て現れている。米国では表１、日本ではグラフ１、２、欧州では上述の通り。米国と日本でのこ れまでの結果はいずれも一時的なものだった。 ソニーが廉価版発売に踏み切った理由は、ソニー･コンピュータエンタテインメント・アメリカ （ＳＣＥＡ）によれば、ＰＳ３の購入を検討している消費者の関心事は第一に価格であって、Ｐ Ｓ２との互換性は二番目だというリサーチ結果によるという（Next Generation 2007 年 10 月 18 日付け記事より）。ＰＳ３用ソフトのラインナップが整ってきたため、ハードウェアを低価格化す ることでＰＳ３の需要を増やしたいということだろう。また、９月までのＮＰＤのハード販売台数、 直近までのファミ通のデータを見ても、ＰＳ３はハードもソフトも売れていない。特に日本では かなりひどい数字であり、何らかの抜本策を講じなければ年末年始商戦を迎えられないとい う事情があると思われる。 10 月の値下げと 10、11 月の廉価版発売によって、短期的には、イギリスでそうなっているよう に、日米でもハード販売数量が増える可能性がある。欧州と北米では現行機種とソフトの セットを各々100 ユーロ、100 ドル値下げしたため、お買い得にはなっている。しかし、イギリス では値下げ後の購入者の 89％がお買い得になった 60GB 版（PS2 互換）を購入している （NEXT GENERATION）。廉価版が普及するかどうかはまだわからない。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 9 経済研究所企業調査レポート 一方で、日本では 60GB 版の値下げ幅が 5000 円と不十分であり、これが将来ＰＳ３市場に とって問題となるかもしれない。ＰＳ３とＷｉｉのソフトラインナップが現時点では十分整っていな いため、今も日米欧でＰＳ２用ソフトで遊んでいる人たちは多い。ＰＳ３用ソフト市場はピーク で毎期２億本以上（全世界ベース）の出荷が３年以上続いた大市場だが、この市場のユー ザーの多くはまだ新世代に移行していない。 今ＰＳ２で遊んでいる人たちは、既にＰＳ３に移行した人達と違い、ゲームを面白さとコストパ フォーマンスで評価する人たちだろう。そうであれば、この人たちを惹き付けるハードとしては、 ハード、ソフトの価格が安く、面白そうなソフトが多いＷｉｉが有利である。したがって、ソニーは この人たちがＷｉｉに移行することを出来るだけ防がなくてはならない。それには、ＰＳ２互換の 現行機種を可能な限り値下げして、ＰＳ２ユーザーをＰＳ３とＰＳ２の連関の中に閉じ込めてし まうことが必要だろう。今のゲーム機、特に支配的メーカーのゲーム機が後方互換性を持っ てきたのは、このように顧客を囲い込むためである。 日本でＰＳ２互換機能を外した廉価版を約４万円で発売し、現行機種を 5000 円の値下げと 言う中途半端な値下げをすると、ＰＳ３用ソフトでどうしても遊びたい人たち（マニア層）はＰＳ２ から離れてＰＳ３に移行するだろうが、まだ様子を見たい人たちはＰＳ２市場に残ると思われる。 そうなると、任天堂がこの市場を獲得する可能性が大きくなってくる。「スーパーマリオギャラ クシー」「WiiFit」「マリオカート」などＷｉｉ用優良ソフトがＰＳ２ユーザーを惹きつける可能性が 大きくなってくるだろう。 日本市場は、北米市場や欧州市場に比べ規模が小さいとは言え、日本から家庭用ビデオ ゲームのほとんど全ての革新が生まれている、ゲーム会社にとって最重要市場である。その 日本市場での中途半端なソニーの対応は、任天堂がいよいよ本格的にＰＳ２市場を我が物 にする好機を提供するのではないか。 任天堂と他社は何がどう違うのか ■ 任天堂と、ソニー、マイクロソフトや多くのゲームソフト 会社との違いは、「家庭用ビデオゲーム」というものの捉え方の広さの違いであると思われ る。 ここでの議論は、9 月に開催された CEDEC（ゲーム開発者向けカンファレンス）におけるセガ 副社長小口久雄氏の講演を参考にしている。小口氏はまず人間の持つ様々な「欲求」から 説き起こし、その欲求を充足させることが遊ぶこと、楽しむことにつながるとする。人間が本来 持っている欲求には、呼吸、食欲のような生理的欲求以外に次のような多くのものがある。 逃避 闘争 獲得 保存 秩序 保持 構成 優越 達成 ： ： ： ： ： ： ： ： ： 不安や危機感を感じた場合に逃げ出したいという欲求を生じる。 逆に、戦うことで生存しようとする欲求。 財物を得ようとする欲求。 財物を収集し、修理し、補完する欲求。 整理整頓、系統化、片付けを行う欲求。 財物を持ち続ける、貯蔵する、消費を最小化する欲求。 組織化し、構築する欲求。 優位に立つ欲求。達成と承認の合成。 困難を効果的・効率的・速やかに成し遂げる欲求。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 10 経済研究所企業調査レポート 承認 ： 賞賛されたい、尊敬を得たい、社会的に認められたい欲求。 顕示 ： 自己演出・扇動を行う、はらはらさせる欲求。 保身 ： 社会的な評判・自尊心を維持する欲求。 劣等感の回避 ： 屈辱・嘲笑・非難を回避する欲求。 防衛 ： 非難・軽視から自己を守る、また自己正当化を行うの欲求。 反発 ： 二度目の困難に対して再び努力し、克服・報復する欲求。 支配 ： 他人を統率する欲求。 恭順 ： 進んで他人（優越な人間）に積極的に従う欲求。 模倣 ： 他人の行動やあり方を真似する欲求。 自律 ： 他人の影響・支配に抵抗し、独立する欲求。 対立 ： 他人と異なる行動・反対の行動をとる欲求。 攻撃 ： 他人に対して軽視・嘲笑・傷害・攻撃する欲求。 屈従 ： 罪悪の承服・自己卑下の欲求。 非難の回避 ： 処罰・非難を恐れて法・規範に進んで従う欲求。 親和 ： 他人と仲良くなる欲求。 拒絶 ： 他人を差別・無視・排斥する欲求。 養護 ： 他人を守り、助ける欲求。 救援 ： 他人に同情を求め、依存する欲求。 遊戯 ： 娯楽などで楽しみ、緊張を解す欲求。 求知 ： 好奇心を満たす欲求。 解明 ： 事柄を解釈・説明・講釈する欲求。 この他、知識・名誉・地位等を得ることによる満足感や他者から認知されたいといった欲求、スト レス発散行為を欲する動き、より美味しいもの・より良いものを求める動き、見栄・所有欲等 （この欲求の分類はウィキペディア「欲」の項目から引用した） 遊びとは楽しむことであり、楽しみはこのような沢山の要素を持っているにも関わらず、多くの ゲームはこれらの欲求のほんの一部しか満たしていない。特に「闘争」や「逃避」欲求を満た す戦闘ゲームに偏っている。しかし、面白いゲームは戦闘ゲームばかりではない。例えば、 任天堂の「ポケットモンスター」は「獲得」「逃避」「闘争」「保存」「秩序（整理整頓）」「遊戯」の 欲求を満たすように作られたソフトである。面白いゲームを作りたいときには、このような人間 の様々な欲求を持たすことを念頭に企画すればよいのである。 このほかに、小口氏が挙げたソフトとして、「動物の森」（任天堂、「親和」「養護」「求知」「獲 得」など）、「脳を鍛える大人のＤＳトレーニング」（任天堂、「求知」「解明」「遊戯」）、「倉庫番」 （1982 年初版発売の倉庫の中の荷物を片付けるパズルゲーム、「秩序」）がある。 この議論はまさに今回の任天堂カンファレンスやこれまで任天堂が主張してきたこと（新しい 楽しさの追求）を別の側面から述べたものだが、この議論を踏まえると、任天堂の高成長の 理由がよく理解できよう。他のハードメーカーや多くのソフト会社が、「闘争」「逃避」など人間 の欲求の一部だけしか満たさない闘争ゲーム（アクションゲーム、格闘ゲーム、シューティン グゲームなど）に重点的に注力してきたのに対して、任天堂はそれ以外の、ゲームが満たす 欲求としてはほとんど未開拓な「親和」「養護」「求知」「解明」「遊戯」「秩序」などを組み合わ せてゲームにしているのである。このような新しく、かつ広大なゲーム領域での新規開発は、 未開拓ゆえに事業実績がなく、普通のゲーム会社ではなかなか予算が下りないと思われる。 それゆえに、長期的な視点からのゲーム開発を続けている任天堂のようなごく一部のソフト 会社しか事業化できていない。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 11 経済研究所企業調査レポート このように、ゲームとして未開拓の領域の事業化にＤＳやＷｉｉのような優れたプラットフォーム を使って成功したことが任天堂の高成長の理由であり、他社に対する優位性である。この優 位性は簡単に覆ることはないだろう。これが我々が任天堂の長期成長を予想する根本的な 理由である。 業績見通し ■ 業績見通しについては 10 月 26 日 13 時から開催予定の決算説明会後に再 度検討する。 今上期については、日本での Wii ハード、ソフトの販売数量が楽天証券予想に届かない可 能性がある。「Wii スポーツ」「はじめての Wii」「マリオパーティ８」が継続的に売れているが、こ れ以外に広がりがないため、Wii ハードの国内販売が低水準で、ＤＳも 9 月に入り新型 PSP に押されて変調したためである。ただし、米欧での販売は好調と思われ、9 月からは輸出も 活発になっている。下期に入ってからは、上述したように、北米とイギリスでＷｉｉの品不足が 起きている。今のところ、楽天証券の通期業績予想は変更しない。 営業利益への為替の影響については、上期平均レートが１ドル＝118.90 円、１ユーロ＝ 162.85 円なので、前上期の平均レート、１ドル＝115.38 円、１ユーロ＝145.97 円よりもいずれ も円安である。8 月中旬のサブプライムショック以降、ドルについては前上期よりも円高になっ ており、輸出が増加する時期に対ドルで円高になったが、対ユーロは円安が続いているため、 上期の営業利益への為替の影響はプラスになろう。 上期の営業外損益への影響を見ると、3 月末の１ドル＝118.05 円、１ユーロ＝157.33 円に対 して、9 月末レートが１ドル＝114.79 円、１ユーロ＝163.74 円なので、外貨建債権債務残高が 07 年 3 月末の 34 億 8100 万ドル、12 億 1500 万ユーロから変わらないとすると、これも単純 計算では約 36 億円のマイナス（為替差損）とほとんど無視してよい金額になる。 また、年間の影響額を試算すると、表３のようになる（8 月 21 日付けレポートを修正したもの）。 今の為替レート、１ドル＝114 円台、１ユーロ＝160 円台が期末まで続くとすると、営業利益に は約 280 億円のプラス、営業外の為替差損は約 80 億円になる。あるいは、このまま円高に なって１ドル＝110 円、１ユーロ＝160 円が期末まで続くとしても、営業利益への影響は約 100 億円のプラス、為替差損は約 280 億円のマイナスになる。前回レポートでも指摘したが、任 天堂の為替差損益は任天堂自体の成長力とは関係がないものであり、また、この程度の為 替差損ならば任天堂の成長力への評価を揺るがすほどのものではないと思われる。 株価見通し ■ 任天堂の株価は業績だけでなく、為替レートにも影響を受ける。ただし、円 高の影響は上述したように、今の為替レート程度であれば、任天堂の評価に重大な影響を 与えるほどのものではない。また、8 月のサブプライムショック時に円が急進した後、円相場 は円安方向に戻った。これは、日米間、日欧間に有意な金利差があるためであると考えられ る。全くの私見だが、日本が大きく利上げし、欧米が大きく利下げする形でこの金利差がよ ほど大きく縮小しない限り、110 円を突破する円高に趨勢的になることは考えにくいのではな いか。また、仮に 100～110 円の円高になったとしても、そのマイナスの影響は短期間で任天 堂のハード、ソフトの高成長が吸収すると思われる。売上高と営業利益の高成長が続く限り、 円高の影響を過度に悲観的に見る必要はないと思われる。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 12 経済研究所企業調査レポート 株価レーティング「Ａ」と、楽天証券の目標株価 9 万 4000 円～10 万円は変更しない。 リスク要因は、競争相手の勢力拡大によって、任天堂の成長力に翳りが見られるようになるこ と、100 円を突破する円高が長期間続くことだが、いずれも現時点では考慮していない（今の ところ考慮する必要はないと思われる）。 表３ 任天堂業績に対する為替の影響（2007年10月23日） 07/3期 実績 為替前提 円／ドル（期中平均） 円／ドル（期末） 円／ユーロ（期中平均） 円／ユーロ（期末） 連結海外売上高（百万円） 連結ドル建て売上高（百万ドル） 連結ドル建て仕入高（百万ドル） 連結ユーロ建て売上高（百万ユーロ） 単独期末ドル建て債権債務（百万ドル） 単独期末ユーロ建て債権（百万ユーロ） １円円高の営業利益への影響額（百万円） ドル ユーロ １円円高の為替差損益への影響額（百万円） ドル ユーロ 08/3期 会社予想 117.02 118.05 150.09 157.33 118.00 118.00 為替の影響を 155.00 考慮せず 155.00 643,050 2,800 1,200 1,700 1,060,000 4,600 2,000 2,800 3,481 1,215 4,000 1,500 -1,600 -1,700 -2,600 -2,800 -3,500 -1,200 -4,000 -1,500 営業利益への影響額（通年、百万円） ドル ユーロ 計 （参考）１Ｑの影響額（試算、百万円） 為替差損益の試算（百万円） ドル ユーロ 計 出所：会社資料を基に楽天証券作成 08/3期 08/3期 楽天証券予想 試算１ 25,741 -3,000 114.00 114.00 163.00 163.00 110.00 110.00 160.00 160.00 14,500 -7,900 36,100 28,200 14,500 -18,200 27,700 9,500 14,500 0 -16,200 8,500 -7,700 -32,200 4,000 -28,200 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 08/3期 試算２ 13 経済研究所企業調査レポート 表４ 任天堂(7974) 連結業績推移 更新日 2007/10/24 株価 68,800 円(07/10/24) 時価総額 8,799,727 百万円 EV 7,829,061 百万円 2005/3通 2006/3通 2007/3通 発行済株数 自己株(外数） 2008/3 通予 127,903,013 株 13,765,987 株 2008/3通予 2008/3 通予 2008/3通予 2009/3 通予 2009/3通予 2010/3通予 旧会社予想（4/26） 新会社予想（7/25） 旧楽天証券予想（6/20） 新楽天証券予想（7/25） 旧楽天証券予想（6/20） 新楽天証券予想（7/25） 新楽天証券予想（7/25） 売上高 伸び率 売上総利益 売上総利益率 伸び率 販管費 対売上高販管費比率 伸び率 営業利益 営業利益率 伸び率 経常利益 経常利益率 伸び率 当期純利益 税引利益率 伸び率 遡及済みEPS 配当 515,292 0.1% 217,176 42.1% 4.6% 105,653 20.5% 5.8% 111,522 21.6% 3.6% 145,292 28.2% 189.8% 87,416 17.0% 163.3% 683.5 270.0 509,249 -1.2% 215,115 42.2% -0.9% 124,766 24.5% 18.1% 90,349 17.7% -19.0% 160,759 31.6% 10.6% 98,378 19.3% 12.5% 769.2 390.0 966,534 89.8% 397,812 41.2% 84.9% 171,787 17.8% 37.7% 226,024 23.4% 150.2% 288,839 29.9% 79.7% 174,290 18.0% 77.2% 1,362.7 690.0 1,140,000 17.9% 1,400,000 44.8% 270,000 23.7% 19.5% 290,000 25.4% 0.4% 175,000 15.4% 0.4% 1,368.2 700.0 35,121 4,139 3,591 49,886 5,597 3,442 88,253 11,232 5,093 91,007 51,747 711.5 404.6 115,113 101,820 46,337 796.1 362.3 93,791 100.7 96.7 68.0 配当金額 設備投資額 減価償却費 キャッシュフロー フリーキャッシュフロー CFPS FCFPS EBITDA PER PCFR EV/EBITDA ＜別掲＞ 研究開発費（販管費） 広告宣伝費（販管費） 受取利息（営業外収支） 為替差損益（営業外収支） 一株当たり営業利益 株価／一株当たり営業利益倍率 370,000 26.4% 63.7% 410,000 29.3% 41.9% 245,000 17.5% 40.6% 1,915.5 960.0 1,240,000 28.3% 500,000 40.3% 25.7% 200,000 16.1% 16.4% 300,000 24.2% 32.7% 340,000 27.4% 17.7% 204,000 16.5% 17.0% 1,595.0 790.0 1,520,000 57.3% 650,000 42.8% 63.4% 240,000 15.8% 39.7% 410,000 27.0% 81.4% 450,000 29.6% 55.8% 269,000 17.7% 54.3% 2,103.2 1050.0 1,540,000 24.2% 640,000 41.6% 28.0% 230,000 14.9% 15.0% 410,000 26.6% 36.7% 450,000 29.2% 32.4% 270,000 17.5% 32.4% 2,111.0 1050.0 1,820,000 19.7% 870,000 47.8% 33.8% 260,000 14.3% 8.3% 610,000 33.5% 48.8% 660,000 36.3% 46.7% 394,000 21.6% 46.5% 3,080.5 1570.0 2,040,000 12.1% 1,090,000 53.4% 25.3% 280,000 13.7% 7.7% 810,000 39.7% 32.8% 870,000 42.6% 31.8% 519,000 25.4% 31.7% 4,057.8 2080.0 89,532 10,000 6,500 122,787 10,000 6,500 101,043 10,000 6,500 134,298 10,000 6,500 134,298 12,000 7,000 200,808 12,000 7,000 266,038 14,000 8,000 179,383 79,898 1,402.5 624.7 231,117 181,500 81,968 1,419.0 640.9 276,500 251,500 118,713 1,966.3 928.1 376,500 210,500 99,457 1,645.8 777.6 306,500 275,500 131,202 2,154.0 1,025.8 416,500 277,000 130,702 2,165.7 1,021.9 417,000 401,000 188,192 3,135.2 1,471.4 617,000 527,000 246,962 4,120.3 1,930.9 818,000 89.4 86.4 83.5 50.5 49.1 33.9 50.3 48.5 28.3 35.9 35.0 20.8 43.1 41.8 25.5 32.7 31.9 18.8 32.6 31.8 18.8 22.3 21.9 12.7 17.0 16.7 9.6 20,513 53,756 13,510 21,848 30,596 55,442 22,497 45,515 37,725 82,339 33,987 25,741 45,000 90,000 45,000 105,000 45,000 90,000 45,000 105,000 -20,000 -3,000 0 0 0 0 0 871.9 78.9 706.4 97.4 1,767.2 38.9 2,111.0 32.6 2,892.8 23.8 2,345.5 29.3 3,205.6 21.5 3,205.6 21.5 4,769.2 14.4 6,332.9 10.9 単位：百万円、円、倍 出所：会社資料より楽天証券作成 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 14 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 2007年3月 2006年3月 2005年3月 2004年3月 2003年3月 2002年3月 2001年3月 2000年3月 1999年3月 1998年3月 1997年3月 1996年3月 1995年3月 1994年3月 1993年3月 1992年3月 1991年3月 1990年3月 50.0 1989年3月 70.0 1988年3月 3,500.0 一株当たり当期純利益 月間終値（分割調整後） 40000 1,500.0 30000 1,000.0 20000 500.0 10000 0.0 0 グラフ６ 任天堂のＰＥＲと株価/一株当たり営業利益倍率 （出所：楽天証券作成、単位：倍） 予想PER 株価／一株当たり 営業利益倍率 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 15 株価 2,500.0 1987年3月 1983年1月 1983年9月 1984年5月 1985年1月 1985年9月 1986年5月 1987年1月 1987年9月 1988年5月 1989年1月 1989年9月 1990年5月 1991年1月 1991年9月 1992年5月 1993年1月 1993年9月 1994年5月 1995年1月 1995年9月 1996年5月 1997年1月 1997年9月 1998年5月 1999年1月 1999年9月 2000年5月 2001年1月 2001年9月 2002年5月 2003年1月 2003年9月 2004年5月 2005年1月 2005年9月 2006年5月 2007年1月 2007年9月 3,000.0 1986年3月 60.0 1985年3月 1984年3月 1983年3月 一株当たり利益 経済研究所企業調査レポート グラフ５ 任天堂の株価、一株当たり純利益、一株当たり営業利益 （出所：楽天証券作成、単位：円） 80000 70000 一株当たり営業利益 60000 2,000.0 50000 経済研究所企業調査レポート グラフ７ 日米金利差と円／ドルレート （出所：楽天証券作成、単位：％、円/ドル、金利差（左目盛）は米FFレートと日無担保コールレート翌日物の金利差、月 間平均。円ドルレート（右目盛）は月末値、いずれも2007年10月のみ10月22日の数値） 7.000 150.00 金利差 6.000 円/ドル 140.00 5.000 130.00 4.000 120.00 3.000 110.00 2.000 100.00 1.000 0.000 1998.01 1998.04 1998.07 1998.10 1999.01 1999.04 1999.07 1999.10 2000.01 2000.04 2000.07 2000.10 2001.01 2001.04 2001.07 2001.10 2002.01 2002.04 2002.07 2002.10 2003.01 2003.04 2003.07 2003.10 2004.01 2004.04 2004.07 2004.10 2005.01 2005.04 2005.07 2005.10 2006.01 2006.04 2006.07 2006.10 2007.01 2007.04 2007.07 2007.10 90.00 株価・財務指標の計算式 ＰＥＲ＝株価÷ＥＰＳ（一株当たり当期利益） 配当利回り＝配当÷株価 株式時価総額＝株価×発行済株数 ＰＣＦＲ＝株価÷一株当たりグロスキャッシュフロー （グロスキャッシュフロー＝当期利益＋減価償却費） ＲＯＥ（株主資本利益率）＝当期利益÷株主資本（純資産） ＰＢＲ＝株価÷一株当たり純資産 自己資本比率＝自己資本（純資産）÷総資産 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 16 【リスクについてのご説明】 ◆上場有価証券等のリスク 〔現物取引〕 国内外の金融商品取引所に上場されている株式（現物取引）等の上場有価証券（以下「上 場有価証券等」（※１）といいます。 ）には、以下のリスクがあります。 ・上場有価証券等の売買等にあたっては、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、 商品相場等の変動や、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等の 裏付けとなっている株式、債券、投資信託、不動産、商品、カバードワラント等（以下「裏 付け資産」（※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、上場有価証券等の価格が 変動することによって損失が生じる場合があります。 ・上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や、裏 付け資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に、上場有価証 券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります。 ・上場有価証券等のうち、他の種類株式、社債、新株予約権その他の財産に転換される（で きる）旨の条件または権利が付されている場合において、当該財産の価格や評価額の変動 や、当該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い、上場有価証券等の価格が変動す ることや、転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が 生じる場合があります。 ・また、新株予約権、取得請求権等が付された上場有価証券等については、これらの権利 を行使できる期間に制限がありますのでご留意ください。 ・なお、上場有価証券等が外貨建ての場合、為替相場（円貨と外貨の交換比率）が変化す ることにより、為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し、逆に円安になる 過程で円貨換算した価値は上昇することになります。したがって、売却時等の為替相場の 状況によっては為替差損が生じる場合があります。 〔信用取引〕 上場有価証券等を「信用取引」でおこなう場合は、以下のリスクがあります。 ・信用取引を行うにあたっては、株式相場、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動や、 投資信託、投資証券等の裏付けとなっている株式、債券、不動産、商品等（以下「裏付け 資産」（※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、信用取引の対象となっている 株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります。また、その損失の額 が、差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります。 ・信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化 が生じた場合や、裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた 場合、信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場 合があります。また、その損失の額が、差し入れた委託保証金の額を上回る場合がありま す。 ・信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失（評価損）が生じ たり、代用有価証券の価格が値下がりすること等によって、委託保証金の維持率 20％未満 となった場合には、不足額を所定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります。 ・所定の期日までに不足額を差し入れない場合や、約諾書の定めによりその他の期限の利 益の喪失の事由に該当した場合には、計算上の損失が生じている状態で建玉（信用取引の うち決済が結了していないもの）の一部又は全部を決済（反対売買または現引・現渡）さ れる場合もあります。この場合、その決済で生じた実現損失について責任を負うことにな ります。 信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には、委託保証金 率の引上げ、信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります。 ※１ 「上場有価証券等」には、国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている 有価証券を含み、カバードワラントなど、法令で指定される有価証券を除きます。また、 外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます。 ※２ 裏付け資産が、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等で ある場合には、その最終的な裏付け資産を含みます。 ※３ 各有価証券には、外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有する ものを含みます。 【手数料等についてのご説明】 ○手数料について （以下、手数料・費用は何れも税込） 国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の現物取引における売買手数料 日本株式（現物取引）の売買が約定した際には、次の２つの手数料コースのうち、お客様が 選択されたコースの手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、 当社メンバー画面にてご確認ください。 [いちにち定額コース] １日の約定代金合計 [ワンショットコース] 手数料 約定代金 手数料 ２０万円まで ４５０円/１日(※１) ５０万円まで ４７２円/１回 ミニ ５０万円まで ４５０円/１日 １００万円まで ８４０円/１回 定額 １００万円ま ９００円/１日 １５０万円まで １０５０円/１回 ２００万円まで ２１００円/１日 １５０万円超 １５７５円/１回 ３００万円まで(※２) ３１５０円/１日 で ※１ 総合取引口座開設後３ヶ月間は０円。ただし手数料無料の対象外銘柄があります。 ※２ 以降、１００万円増えるごとに１０５０円追加。 また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料を 支払っていただきます。 約定代金 手数料 ５０万円まで ３６２２円/１回 １００万円まで ３９９０円/１回 １５０万円まで ４２００円/１回 １５０万円超 ４７２５円/１回 ※上記の「株式等」には「上場投資信託受益証券（ＥＴＦ） 」 、 「不動産投資信託証券（ＲＥＩＴ） 」 、 「預託証券（ＤＲ） 」を含みます。 ※手数料は当社の判断により変更する場合があります。 国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の信用取引における売買手数料 信用取引による売買が約定した際には、インターネット（マーケットスピード含む）又は 自動音声応答ダイヤルを経由した場合、次の２つの手数料コースのうち、お客様が選択され たコースの手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、当社 メンバー画面にてご確認ください。（手数料は当社の判断により変更する場合があります。） [いちにち定額コース] １日の約定代金合計 ミニ 定額 [ワンショットコース] 手数料 約定代金 手数料 ２０万円まで ４５０円/１日(※１) ３０万円まで ２６２円/１回 ５０万円まで ４５０円/１日 ３０万円超 ４７２円/１回 １００万円まで ９００円/１日 ２００万円まで ２１００円/１日 ３００万円まで(※２) ３１５０円/１日 ※１ 総合取引口座開設後３ヶ月間は０円。ただし手数料無料の対象外銘柄があります。 ※２ 以降、１００万円増えるごとに１０５０円追加。 また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料 を支払っていただきます。 約定代金 手数料 ３０万円まで ３４１２円/１回 ３０万円超 ３６２２円/１回 なお、お客様が追加保証金（追証）や不足額を入金されず、当社の任意でお客様の計算に より建玉又は代用有価証券を決済・処分（強制執行）する際には、オペレーター取次ぎの手 数料を支払っていただきます。さらに、信用期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分 されなかった場合の強制執行においては、オペレーター取次ぎの手数料に１０５００円を加 算した額の手数料を支払っていただきます。 信用取引関係諸費用 ［事務管理費］ 建約定日から１ヶ月経過するごとに、１株あたり１０．５銭の事務管理費がかかります。 （単元株制度の適用を受けない銘柄（売買単位１株）については１株あたり１０５円にな ります。）ただし、同一銘柄、同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し １０５円に満たない場合は１０５円、１０５０円を超える場合には１０５０円とします。 ※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。 ［名義書換料］ 権利確定日を越えて買建をしている場合、信用建玉毎に１売買単位あたり５２．５円の 名義書換料がかかります。 ※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。 【名義書換料の一部例外について】 平成１３年１０月１日以降に行われた株式の分割もしくは併合または１売買 単位の株式の数の変更（取引所に上場される前に行われたものを除く。）につい て、それぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合比率または 当該１売買単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数（以下「分割等に よる調整率」といいます。）が１０以上となった場合の銘柄を例外の対象としま す。 ※分割比率：当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み 株式の総数で除して得た数をいいます。 ※併合比率：当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み 株式の総数で除して得た数をいいます。 ※変更比率：１売買単位の株式の数の変更前の１売買単位の株式の数を当該変 更後の１売買単位の株式の数で除して得た数をいいます。 例外の対象となった銘柄については、信用建玉毎に１売買単位あたり５２．５ 円に１０を乗じ、分割等による調整率で除してもとめられる金額（円未満の端数 切捨て）を名義書換料としてお支払いいただきます。 ○委託保証金について 委託保証金は、売買代金の 30％以上で、かつ 30 万円以上が必要です。また、有価証券に より代用する場合の代用価格は、以下に掲げる銘柄に応じて、前日終値にそれぞれの掛目を 乗じた価格となります。 東証（マザーズを含む）上場銘柄 前日終値の ８０％ 大証（ヘラクレスを含む）上場銘柄 〃 ８０％ ＪＡＳＤＡＱ上場銘柄 〃 ８０％ 名証単独上場銘柄 〃 ０％ 委託保証金率及び代用有価証券の掛目については、市場の動向により金融商品取引所によ り変更 されること又は当社の判断により変更することがありますので、ご注意ください。 なお、当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外（以下「掛目の変更等」とい います。）を行う事象は以下のとおりです。掛目の変更等を行う場合には、あらかじめその内 容をご通知し、変更後の掛目（又は除外）の適用日につきましては、通知した日から起算し て５営業日目の日といたします。ただし、下記③の事象の場合において、当社が必要と認め たときには、通知した日の翌営業日から適用することができるものといたします。 （当社「信 用取引規定」第５条の２参照） ①株価が一定の水準を継続して下回る、または、出来高が過少で流動性が確保できないなど、 決済リスクの観点から当社が不適当と判断した場合。 ②当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして、著しく偏りが見られ るなど、与信管理の観点から当社が不適切と判断した場合。 ③特定の銘柄について、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し、 今後、株価が継続かつ大幅に下落することが予想され、当該銘柄の時価が本来の株価水準 を反映していないことから、保証金としての適切な評価を行うことができないと当社が認 めた場合。 なお、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては、例えば、 次のようなケースが想定されます。 ・重大な粉飾決算の疑いが発覚し、直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づ き形成されていたと判断される場合 ・業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合 ・突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合 ・行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等により、すべて の業務が停止される場合 ・その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合 商号等：楽天証券株式会社 金融商品取引業者：関東財務局長（金商）第 195 号 加入協会：日本証券業協会、社団法人金融先物取引業協会