Comments
Description
Transcript
サトーホールディングス｜6287
R LAST UPDATE【2016/5/10】 サトーホールディングス｜6287｜ Research Report by Shared Research Inc. 当レポートは、掲載企業のご依頼により株式会社シェアードリサーチが作成したものです。投資家 用の各企業の『取扱説明書』を提供することを目的としています。正確で客観性・中立性を重視し た分析を行うべく、弊社ではあらゆる努力を尽くしています。中立的でない見解の場合は、その見 解の出所を常に明示します。例えば、経営側により示された見解は常に企業の見解として、弊社に よる見解は弊社見解として提示されます。弊社の目的は情報を提供することであり、何かについて 説得したり影響を与えたりする意図は持ち合わせておりません。ご意見等がございましたら、 [email protected] までメールをお寄せください。ブルームバーグ端末経由でも受け付 けております。 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report LAST UPDATE【2016/5/10】 目次 主要経営指標の推移 -------------------------------------------------------------------------------------------------- 3 直近更新内容 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 概略 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 業績動向 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 四半期実績推移------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 今期会社予想-------------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 中期経営計画-------------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 事業内容 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 29 ビジネスの概要----------------------------------------------------------------------------------------------------- 29 収益性分析 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 38 SW(Strength, Weakness) 分析 --------------------------------------------------------------------------------- 39 市場とバリューチェーン ----------------------------------------------------------------------------------------- 40 M&A ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 46 財務諸表 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 49 損益計算書 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 49 貸借対照表 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 50 ニュース＆トピックス -------------------------------------------------------------------------------------------- 51 その他情報 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------- 53 沿革 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 53 大株主 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 54 トップマネジメント・ガバナンス ----------------------------------------------------------------------------- 54 ところで ------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 54 企業概要 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 55 www.sharedresearch.jp 02/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞主要経営指標の推移 LAST UPDATE【2016/5/10】 主要経営指標の推移 損益計算書 （百万円） 売上高 日本 海外 米州 欧州 アジア・オセアニア FY03/04 FY03/05 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 FY03/17 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 会予 58,862 61,752 68,964 82,491 87,790 78,163 74,917 78,368 80,536 87,256 96,773 99,831 105,504 113,000 48,682 50,405 53,272 56,523 60,013 57,185 56,819 59,793 61,986 64,883 68,399 66,674 66,124 10,180 11,346 15,692 25,967 27,777 20,978 18,097 18,575 18,550 22,373 28,374 33,157 39,380 3,418 5,064 1,697 3,625 5,459 2,261 5,281 7,172 3,238 9,422 10,809 5,735 9,743 11,158 6,874 7,489 8,459 5,028 6,114 6,875 5,107 6,199 6,214 6,161 5,872 5,789 6,888 7,348 5,515 9,508 9,248 7,173 11,951 10,839 8,736 13,580 12,625 13,101 13,652 26,670 32,192 10.1% 10.5% 8.1% 27,660 34,091 4.9% 3.5% 11.5% 30,336 38,628 11.7% 5.7% 38.3% 35,197 47,294 19.6% 6.1% 65.5% 36,851 50,939 6.4% 6.2% 7.0% 31,325 46,837 -11.0% -4.7% -24.5% 28,363 46,553 -4.2% -0.6% -13.7% 29,460 48,908 4.6% 5.2% 2.6% 31,300 49,236 2.8% 3.7% -0.1% 34,741 52,515 8.3% 4.7% 20.6% 39,222 57,551 10.9% 5.4% 26.8% 42,042 57,788 3.2% -2.5% 16.9% 5.7% -0.8% 18.8% 6.7% 8.4% 10.0% 6.1% 7.8% 33.2% 45.7% 31.4% 43.2% 78.4% 50.7% 77.1% 3.4% 3.2% 19.9% -23.1% -24.2% -26.9% -18.4% -18.7% 1.6% 1.4% -9.6% 20.6% -5.3% -6.8% 11.8% 25.1% -4.7% 38.0% 25.9% 30.1% 25.7% 17.2% 21.8% 13.6% 16.5% 50.0% 0.5% 10.5% 9.8% 26,865 12.1% 45.6% 5,506 5,898 -587 3.7% 5.9% 28,422 5.8% 46.0% 5,144 5,342 -494 9.7% 13.3% 30,593 7.6% 44.4% 5,222 5,104 464 16.0% 22.4% 35,890 17.3% 43.5% 5,695 5,372 611 4.7% 7.7% 37,857 5.5% 43.1% 5,404 4,987 567 -15.0% -8.1% 32,399 -14.4% 41.5% 730 2,885 -1,801 -9.5% -0.6% 31,279 -3.5% 41.8% 2,574 3,020 -414 3.9% 5.1% 33,018 5.6% 42.1% 4,226 3,853 328 6.2% 0.7% 34,217 3.6% 42.5% 4,652 4,299 393 11.0% 6.7% 36,410 6.4% 41.7% 5,452 4,737 697 12.9% 9.6% 41,180 13.1% 42.6% 6,758 5,114 1,812 7.2% 0.4% 42,708 3.7% 42.8% 7,444 5,303 2,522 44,942 5.2% 42.6% 6,457 3,806 2,610 米州 欧州 アジア・オセアニア 消去 YoY 日本 海外 -116 -857 386 196 14.0% 26.6% - -61 -732 299 296 -6.6% -9.4% - 316 -461 608 -345 1.5% -4.5% - 634 -173 150 -289 9.1% 5.3% 31.7% 521 -482 528 -151 -5.1% -7.2% -7.2% 275 -1,559 -517 -318 -86.5% -42.1% - 231 -555 -90 -31 252.6% 4.7% - 125 -298 500 45 64.2% 27.6% - 139 -257 511 -40 10.1% 11.6% 19.8% 346 -213 565 17 17.2% 10.2% 77.4% 432 124 1,256 -169 24.0% 8.0% 160.0% 731 502 1,289 -381 10.2% 3.7% 39.2% 465 836 1,309 41 -13.3% -28.2% 3.5% 米州 欧州 アジア・オセアニア 利益率 日本 海外 3.8% 9.4% 12.1% -5.8% -22.5% 8.3% 10.6% -4.4% 103.3% 7.6% 9.6% 3.0% 100.6% -75.3% 6.9% 9.5% 2.4% -17.8% 252.0% 6.2% 8.3% 2.0% -47.2% 0.9% 5.0% -8.6% -16.0% 3.4% 5.3% -2.3% -45.9% 5.4% 6.4% 1.8% 11.2% 2.2% 5.8% 6.9% 2.1% 148.9% 10.6% 6.2% 7.3% 3.1% 24.9% 122.3% 7.0% 7.5% 6.4% 69.2% 304.8% 2.6% 7.5% 8.0% 7.6% -36.4% 66.5% 1.6% 6.1% 5.8% 6.6% 米州 -3.4% 欧州 -16.9% アジア・オセアニア 22.7% 経常利益 5,200 YoY 12.0% 利益率 8.8% 当期純利益 2,790 YoY 38.1% 利益率 4.7% 一株当たりデータ（円、千株） 期末発行済株式数 31,370 自己株控除後期中平均 30,751 EPS 91 潜在株式調整後 89 DPS 28 1,013 BPS 貸借対照表 （百万円） 流動資産合計 33,084 現預金・有価証券 11,612 売上債権 14,112 棚卸資産 5,700 有形固定資産 12,778 無形固定資産 1,799 投資その他の資産計 2,014 資産合計 49,676 流動負債合計 17,365 買入債務 4,908 短期有利子負債 332 固定負債合計 521 長期有利子負債 負債合計 17,887 純資産合計 31,785 -1.7% -13.4% 13.2% 5,309 2.1% 8.6% 3,012 8.0% 4.9% 6.0% -6.4% 18.8% 5,400 1.7% 7.8% 2,646 -12.2% 3.8% 6.7% -1.6% 2.6% 5,484 1.6% 6.6% 2,389 -9.7% 2.9% 5.3% -4.3% 7.7% 4,750 -13.4% 5.4% 2,062 -13.7% 2.3% 3.7% -18.4% -10.3% 356 -92.5% 0.5% 2,050 -0.6% 2.6% 3.8% -8.1% -1.8% 2,235 527.8% 3.0% 781 -61.9% 1.0% 2.0% -4.8% 8.1% 3,696 65.4% 4.7% 503 -35.6% 0.6% 2.4% -4.4% 7.4% 4,171 12.9% 5.2% 1,953 288.3% 2.4% 4.7% -3.9% 5.9% 5,429 30.2% 6.2% 2,726 39.6% 3.1% 4.7% 1.7% 10.5% 7,084 30.5% 7.3% 4,295 57.6% 4.4% 6.7% 5.7% 9.5% 7,484 5.6% 7.5% 3,763 -12.4% 3.8% 3.7% 6.4% 9.6% 6,121 -18.2% 5.8% 3,689 -2.0% 3.5% 31,381 31,374 96 96 30 1,084 31,414 31,387 84 31 1,150 32,001 31,315 76 32 1,205 32,001 30,929 67 33 1,196 32,004 30,421 67 33 1,190 32,001 30,111 26 33 1,192 32,001 30,111 17 34 1,157 32,001 30,110 65 35 1,201 32,001 30,110 91 82 37 1,331 33,408 30,344 142 128 40 1,455 34,880 33,021 114 112 45 1,579 34,921 33,502 110 110 55 1,525 33,542 10,234 14,319 7,581 14,278 2,354 1,530 51,705 17,022 5,301 350 673 17,696 34,008 40,870 10,750 18,169 10,144 15,181 3,589 1,983 61,624 23,442 5,531 3,465 2,062 35 25,504 36,119 44,404 10,344 20,639 11,476 16,821 3,112 2,584 66,923 27,049 5,776 5,555 2,366 18 29,415 37,508 44,329 11,034 20,334 11,127 15,846 3,115 2,811 66,103 27,023 5,845 6,558 2,408 8 29,431 36,671 36,912 10,814 15,304 9,172 15,815 2,034 6,931 61,692 21,285 4,013 3,483 4,489 2,000 25,774 35,918 41,125 13,773 16,346 7,860 14,994 1,875 6,208 64,203 22,748 4,666 3,542 5,469 2,000 28,218 35,985 39,841 10,864 17,253 8,065 17,908 1,845 6,538 66,134 26,247 4,751 5,573 4,957 1,377 31,204 34,929 44,632 12,756 19,611 8,287 17,702 6,590 5,905 74,830 33,621 4,734 9,889 5,036 1,800 38,657 36,172 46,690 12,670 20,942 8,680 18,694 6,600 5,536 77,521 27,405 5,180 3,954 9,911 6,041 37,316 40,205 53,647 17,760 22,390 9,277 20,337 7,708 5,043 86,737 31,346 5,698 4,137 8,656 3,256 40,002 46,734 56,331 19,034 23,354 10,959 21,126 12,760 4,956 95,174 33,271 7,067 3,333 8,745 2,277 42,016 53,158 54,235 18,043 22,460 10,481 24,853 10,784 6,869 96,743 33,750 6,475 7,783 10,836 3,935 44,586 52,157 350 9,884 1,458 3,498 1,698 6,842 11.1% 3,500 7,250 1,280 2,683 1,968 61 7,251 10.5% 5,573 4,771 1,501 4,278 2,287 197 8,179 9.9% 6,566 4,468 1,728 2,424 2,571 232 8,207 9.3% 5,483 5,331 1,922 2,361 2,620 214 3,564 4.6% 5,542 8,231 1,826 2,387 2,418 131 5,123 6.8% 6,950 3,914 1,902 5,084 2,074 116 6,416 8.2% 11,689 1,067 1,859 1,834 1,930 247 6,829 8.5% 9,995 2,675 2,042 3,059 1,941 819 8,212 9.4% 7,393 10,367 2,225 6,106 2,179 933 9,870 10.2% 5,610 13,424 2,292 7,372 2,500 1,099 11,043 11.1% 11,718 6,325 3,941 1,175 11,573 11.0% 2,873 -3,281 -999 4,801 -6,575 2,069 2,912 -4,066 496 4,108 -2,522 -793 4,994 -2,217 -2,476 5,860 -2,093 -826 1,595 -4,283 -3 4,434 -7,015 3,273 3,793 -984 -2,839 10,589 -4,776 -1,511 9,205 -6,221 -3,062 6,091 -9,596 3,254 10.5% 9.2% 65.8% 9.5% 7.5% 58.6% 8.5% 6.5% 56.0% 7.1% 5.6% 55.5% 0.6% 5.7% 58.3% 3.6% 2.2% 56.1% 5.7% 1.4% 52.9% 5.9% 5.5% 48.3% 7.1% 7.2% 52.0% 8.6% 9.9% 54.0% 8.2% 7.6% 56.0% 6.4% 7.1% 54.5% メカトロ製品 サプライ製品 YoY 日本 海外 米州 欧州 アジア・オセアニア メカトロ製品 サプライ製品 売上総利益 YoY 利益率 営業利益 日本 海外 有利子負債 332 ネットキャッシュ 11,280 研究開発費 1,219 設備投資 2,329 減価償却費 1,444 のれん償却額 EBITDA 6,950 利益率 11.8% キャッシュフロー計算書 （百万円） 営業活動によるCF 4,141 投資活動によるCF -1,649 財務活動によるCF -721 財務指標 ROA 10.9% ROE 9.5% 自己資本比率 64.0% 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 7.1% - 8,000 23.9% 7.1% 7,900 29.1% 7.0% 5,000 35.5% 4.4% 149 60 03/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞直近更新内容 概略 LAST UPDATE【2016/5/10】 直近更新内容 2016年5月10日、サトーホールディングス株式会社は2016年3月期通期決算を発表した。 （決算短信へのリンクはこちら、詳細は2016年3月期通期決算項目を参照） 2016年2月25日、同社への取材を踏まえてレポートを更新した。 2016年2月17日付けで、同社は、発行した2017年満期円貨建転換社債型新株予約権付社債（以下、 、当該社債）について、 当該社債の要項に定めるクリーンアップ条項の条件が充足されたことを受け当該社債の全額をその額面金額の100％で繰上 償還することとなった。 2017年満期円貨建転換社債型新株予約権付社債の概要 払込期日： 2012年4月13日 (参考) 償還期限： 2017年4月13日 当該社債の総額： 5,000百万円（2016年2月4日時点の残存価額35百万円（額面）） 転換価額： 1,464円 3ヵ月以上経過した会社発表はニュース＆トピックスへ www.sharedresearch.jp 04/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 業績動向 四半期実績推移 四半期業績推移 （百万円） 売上高 メカトロ サプライ YoY メカトロ サプライ 売上総利益 YoY 利益率 利益率（国内） 販管費 YoY 率 営業利益 YoY 利益率 経常利益 YoY 利益率 当期純利益 YoY 利益率 研究開発費 設備投資 減価償却費 のれん償却費 EBITDA YoY 利益率 FY03/14 Q1 22,619 8,601 14,017 6.7% 5.8% 7.2% 9,655 9.4% 42.7% 44.8% 8,362 7.7% 37.0% 1,292 21.0% 5.7% 1,425 99.6% 6.3% 845 277.2% 3.7% 561 851 503 241 2,037 17.0% 9.0% Q2 23,494 9,743 13,752 9.5% 13.1% 7.0% 9,825 10.3% 41.8% 43.1% 8,171 7.8% 34.8% 1,655 25.1% 7.0% 1,764 59.6% 7.5% 1,048 107.5% 4.5% 547 780 518 248 2,422 22.9% 10.3% Q3 24,589 9,513 15,076 10.3% 13.7% 8.3% 10,403 11.8% 42.3% 44.2% 8,547 8.0% 34.8% 1,856 33.1% 7.5% 1,984 14.9% 8.1% 1,393 60.5% 5.7% 583 1,975 541 239 2,637 25.5% 10.7% Q4 26,071 11,364 14,705 16.9% 18.0% 16.1% 11,297 20.6% 43.3% 46.2% 9,341 21.2% 35.8% 1,955 17.3% 7.5% 1,911 1.5% 7.3% 1,009 -10.6% 3.9% 532 2,498 615 203 2,774 15.6% 10.6% FY03/15 Q1 23,512 9,478 14,033 3.9% 10.2% 0.1% 10,293 6.6% 43.8% 46.6% 8,757 4.7% 37.2% 1,536 18.9% 6.5% 1,590 11.6% 6.8% 886 4.9% 3.8% 606 1,455 577 247 2,361 15.9% 10.0% Q2 24,054 10,150 13,903 2.4% 4.2% 1.1% 10,289 4.7% 42.8% 45.0% 8,807 7.8% 36.6% 1,482 -10.5% 6.2% 1,581 -10.4% 6.6% 890 -15.1% 3.7% 598 1,495 605 250 2,337 -3.5% 9.7% Q3 25,368 10,354 15,013 3.2% 8.8% -0.4% 10,764 3.5% 42.4% 45.5% 8,852 3.6% 34.9% 1,911 3.0% 7.5% 2,020 1.8% 8.0% 1,358 -2.5% 5.4% 595 1,890 635 266 2,812 6.6% 11.1% セグメント別 （百万円） 売上高 国内 メカトロ サプライ 海外計 米州 （北米) （南米） 欧州 アジア・オセアニア YoY 国内 メカトロ サプライ 海外計 米州 （北米) （南米） 欧州 アジア・オセアニア 営業利益 国内 海外計 米州 欧州 アジア・オセアニア 消去ほか YoY 国内 海外計 米州 欧州 アジア・オセアニア 営業利益率 国内 海外計 米州 欧州 アジア・オセアニア FY03/14 Q1 22,619 15,707 5,111 10,595 6,912 2,296 1,834 462 1,728 2,887 6.7% -0.8% -4.3% 1.0% 28.7% 26.4% 21.8% 48.7% 33.5% 27.7% 1,292 867 414 122 29 263 11 21.0% -3.5% 108.0% 28.4% 73.0% 5.7% 5.5% 6.0% 5.3% 1.7% 9.1% Q2 23,494 16,488 6,082 10,405 7,006 2,326 1,830 497 1,692 2,989 9.5% 2.1% 4.4% 0.8% 31.9% 41.5% 38.4% 53.9% 37.3% 22.7% 1,655 1,126 563 143 44 376 -34 25.1% -3.8% 291.0% 210.9% 129.3% 7.0% 6.8% 8.0% 6.1% 2.6% 12.6% Q3 24,589 17,296 5,725 11,570 7,293 2,298 1,862 436 1,865 3,130 10.3% 3.0% 4.4% 2.3% 32.9% 26.4% 24.6% 34.7% 32.6% 38.3% 1,856 1,353 565 111 81 373 -62 33.1% 12.3% 328.0% 88.1% 227.2% 7.5% 7.8% 7.7% 4.8% 4.3% 11.9% Q4 26,071 18,908 7,630 11,278 7,163 2,328 1,887 441 1,888 2,945 16.9% 17.4% 17.5% 17.4% 15.5% 12.5% 15.4% 1.4% 19.3% 15.6% 1,955 1,768 270 56 -30 244 -83 17.3% 20.8% 20.5% -61.9% 80.7% 7.5% 9.4% 3.8% 2.4% -1.6% 8.3% FY03/15 Q1 Q2 23,512 24,054 15,834 16,437 5,372 6,155 10,462 10,281 7,678 7,617 2,489 2,498 2,034 2,013 455 485 1,966 1,828 3,221 3,292 3.9% 2.4% 0.8% -0.3% 5.1% 1.2% -1.3% -1.2% 11.1% 8.7% 8.4% 7.4% 10.9% 10.0% -1.5% -2.4% 13.8% 8.0% 11.6% 10.1% 1,536 1,482 1,000 997 594 532 213 171 103 121 278 240 -58 -47 18.9% -10.5% 15.3% -11.5% 43.5% -5.5% 74.6% 19.6% 255.2% 175.0% 5.7% -36.2% 6.5% 6.2% 6.3% 6.1% 7.7% 7.0% 8.6% 6.8% 5.2% 6.6% 8.6% 7.3% Q3 25,368 16,965 5,822 11,143 8,403 2,898 2,361 537 1,974 3,530 3.2% -1.9% 1.7% -3.7% 15.2% 26.1% 26.8% 23.2% 5.8% 12.8% 1,911 1,486 609 128 128 353 -184 3.0% 9.8% 7.8% 15.3% 58.0% -5.4% 7.5% 8.8% 7.2% 4.4% 6.5% 10.0% 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp FY03/16 Q1 25,556 9,971 15,585 8.7% 5.2% 11.1% 10,655 3.5% 41.7% 44.3% 9,994 14.1% 39.1% 660 -57.0% 2.6% 759 -52.3% 3.0% 312 -64.8% 1.2% 568 1,509 833 348 1,843 -21.9% 7.2% Q2 26,324 10,377 15,945 9.4% 2.2% 14.7% 11,005 7.0% 41.8% 44.1% 9,553 8.5% 36.3% 1,452 -2.0% 5.5% 1,294 -18.2% 4.9% 820 -7.9% 3.1% 593 2,384 1,087 255 2,795 19.6% 10.6% Q3 26,887 9,986 16,900 6.0% -3.6% 12.6% 11,695 8.6% 43.5% 45.9% 9,658 9.1% 35.9% 2,037 6.6% 7.6% 1,874 -7.2% 7.0% 1,070 -21.2% 4.0% 607 1,776 1,005 286 3,328 18.3% 12.4% FY03/16 Q4 Q1 26,897 25,556 17,438 15,879 7,592 5,658 9,845 10,221 9,459 9,677 2,954 2,784 2,436 2,155 518 629 2,968 3,346 3,537 3,546 3.2% 8.7% -7.8% 0.3% -0.5% 5.3% -12.7% -2.3% 32.1% 26.0% 26.9% 11.9% 29.1% 5.9% 17.5% 38.4% 57.2% 70.2% 20.1% 10.1% 2,515 660 1,820 132 787 589 219 78 150 181 418 330 -92 -61 28.6% -57.0% 2.9% -86.8% 191.5% -0.8% 291.1% -63.4% 75.7% 71.3% 18.7% 9.4% 2.6% 10.4% 0.8% 8.3% 6.1% 7.4% 2.8% 5.1% 5.4% 11.8% 9.3% Q2 26,324 16,430 6,180 10,249 9,894 2,941 2,249 691 3,401 3,552 9.4% -0.0% 0.4% -0.3% 29.9% 17.7% 11.7% 42.5% 86.1% 7.9% 1,452 789 669 10 236 423 -6 -2.0% -20.9% 25.8% -94.2% 95.0% 76.3% 5.5% 4.8% 6.8% 0.3% 6.9% 11.9% Q3 26,887 16,932 5,756 11,176 9,955 3,064 2,371 693 3,449 3,442 6.0% -0.2% -1.1% 0.3% 18.5% 5.7% 0.4% 29.0% 74.7% -2.5% 2,037 1,226 868 154 268 446 -57 6.6% -17.5% 42.5% 20.3% 109.4% 26.3% 7.6% 7.2% 8.7% 5.0% 7.8% 13.0% Q4 26,897 12,059 14,837 3.2% 6.1% 0.9% 11,362 0.6% 42.2% 45.0% 8,848 -5.3% 32.9% 2,515 28.6% 9.4% 2,293 20.0% 8.5% 629 -37.7% 2.3% 492 2,529 682 335 3,532 27.3% 13.1% Q4 26,737 -0.6% 11,587 2.0% 43.3% 9,280 4.9% 34.7% 2,308 -8.2% 8.6% 2,194 -4.3% 8.2% 1,487 136.4% 5.6% 1,016 286 3,610 2.2% 13.5% Q4 26,737 16,883 9,854 3,836 2,155 629 2,905 3,112 -0.6% -3.2% 4.2% 29.9% -11.5% 21.5% -2.1% -12.0% 2,308 1,659 484 223 151 110 165 -8.2% -8.8% -38.5% 1.8% 0.7% -73.7% 8.6% 9.8% 4.9% 5.8% 5.2% 3.5% FY03/14 FY03/15 FY03/16 連結 連結 連結 会予 96,773 99,831 105,504 110,000 39,222 42,042 57,551 57,788 10.9% 3.2% 5.7% 12.9% 7.2% 9.6% 0.4% 41,180 42,708 44,942 13.1% 3.7% 5.2% 42.6% 42.8% 42.6% 42.6% 42.8% 34,421 35,264 38,485 11.2% 2.4% 9.1% 35.6% 35.3% 36.5% 6,758 7,444 6,457 7,600 24.0% 10.2% -13.3% 7.0% 7.5% 6.1% 7,084 7,484 6,121 7,500 30.5% 5.6% -18.2% 7.3% 7.5% 5.8% 4,295 3,763 3,689 4,500 57.6% -12.4% -2.0% 4.4% 3.8% 3.5% 2,225 2,292 2,300 6,106 7,372 5,200 2,179 2,500 3,941 3,950 933 1,099 1,175 1,250 9,871 11,044 11,573 12,800 20.2% 11.9% 4.8% 10.2% 11.1% 11.0% FY03/17 達成率 連結 95.9% 113,000 7.1% - 85.0% 81.6% 82.0% 8,000 23.9% 7.1% 7,900 29.1% 7.0% 5,000 35.5% 4.4% 99.8% 94.0% 90.4% FY03/14 FY03/15 FY03/16 連結 連結 連結 96,773 99,831 105,504 68,399 66,674 66,124 28,373 9,248 7,413 1,835 7,173 11,951 10.9% 5.4% 26.8% 25.9% 24.4% 31.9% 30.1% 25.7% 6,758 5,114 1,812 432 124 1,256 -169 24.0% 8.0% 159.6% 24.9% 122.3% 7.0% 7.5% 6.4% 4.7% 1.7% 10.5% 33,156 39,380 10,839 12,625 8,844 1,994 8,736 13,101 13,580 13,652 3.2% 5.7% -2.5% -0.8% 16.9% 18.8% 17.2% 16.5% 19.3% 8.7% 21.8% 50.0% 13.6% 0.5% 7,444 6,457 5,303 3,806 2,524 2,610 731 465 502 836 1,289 1,309 -381 41 10.2% -13.3% 3.7% -28.2% 39.3% 3.4% 69.2% -36.4% 304.8% 66.5% 2.6% 1.6% 7.5% 6.1% 8.0% 5.8% 7.6% 6.6% 6.7% 3.7% 5.7% 6.4% 9.5% 9.6% 05/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 2016年3月期通期決算（2016年5月10日発表） 要約 2016年3月期の業績は、売上高は105,504百万円（前期比5.7%増）と過去最高の売上高を更新したが、営業利益は 6,457百万円（同13.3%減）と減益となった。国内事業においては、1）円安を背景に海外からの製造調達コストが 増加したこと、2）社内基幹システムの刷新に伴う償却費が増加したこと、などにより営業利益は3,806百万円（同 28.2%減）と減益になった。一方海外事業においては売上高39,380百万円（同18.8%増）、営業利益2,610百万円（同 3.4%増）と増収増益となり、売上高・営業利益とも過去最高を更新した。 また、会社計画に対しては売上高・営業利益ともに未達に。営業利益は通期計画7,600百万円に対して6,457百万円 と、国内（計画4,700百万円に対して3,806百万円）の未達が大きく響いた。 四半期営業利益推移（百万円） 国内営業利益 3,000 海外営業利益 消去ほか 2,515 2,500 2,000 1,500 1,000 500 901 78 918 817 774 99 1,452 144 955 6 1,307 685 904 38 960 131 841 856 1,515 112 1,273 112 1,480 1,122 1,655 1,667 1,323 1,394 1,068 144 132 199 898 1,170 1,205 224 1,292 563 1,856 565 867 1,126 270 1,536 1,482 594 414 1,464 1,911 1,955 1,353 609 1,452 532 1,768 1,000 997 1,486 1,820 -500 Q1 Q2 FY03/11 Q3 Q4 出所：会社資料よりSR作成 660 589 868 2,308 484 669 789 1,226 1,659 132 0 (JPYmn) 2,037 787 Q1 Q2 FY03/12 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/13 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/14 Q3 32% 33% Q4 Q1 Q2 FY03/15 Q3 Q1 Q2 FY03/16 Q4 Q3 Q4 四半期売上高推移（百万円） 30,000 31% 25,000 14% 26% 16% 16% 17% 8% 15,000 10,000 1% 0% 2% 3% 5,000 4% 6% 6% 7% -10% 2% 3% -1% 40% 32% 22% 20,000 0 29% 2% 3% 11% 1% 30% 30% 18% 15% 9% -0% 4% 0% -2% -0% -0% -8% Q1 Q2 FY03/11 Q3 (JPYmn) 出所：会社資料よりSR作成 Q4 Q1 Q2 FY03/12 国内売上高 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/13 海外売上高 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/14 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/15 国内前年同期比（右軸） 20% Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/16 Q3 10% 0% -3% Q4 -10% -20% 海外前年同期比（右軸） 2017年3月期見通し 2017年3月期は、2021年3月期を最終年度とする5か年の中期経営計画の初年度にあたり、持続可能な成長力と収益 基盤の確立を目指すとしている。目標数値は下表のように、7.1%増収、23.9%営業増益を見込んでいる。なお、 予想の前提となる期中平均為替レートは1USドル110円、1ユーロ125円である。 中期経営計画では、1）利益の追求・資本生産性の向上、2）海外事業の拡大、3）サトーグループ独自の立ち位置 を確立することで、2021年3月期に売上高1,500億円、営業利益180億円（利益率12%）、EBITDA220億円、ROE16%、 海外売上比率50%を目標とする。また、中間地点にあたる2019年3月期までに、売上高1,300億円、営業利益120億 円（同9.2%）、EBITDA173億円、ROE12%、海外売上比率45%を目指すとしている。 www.sharedresearch.jp 06/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 2017年3月期会社計画 FY03/14 （百万円） 売上高 YoY 売上総利益 YoY 売上総利益率 販売費及び一般管理費 販管費比率 営業利益 YoY 営業利益率 経常利益 YoY 経常利益率 当期純利益 YoY 上期 46,113 8.1% 19,480 9.9% 42.2% 16,533 35.9% 2,947 23.3% 6.4% 3,189 75.3% 6.9% 1,893 159.7% 出所：会社資料よりSR作成 下期 50,660 13.6% 21,700 16.2% 42.8% 17,888 35.3% 3,811 24.5% 7.5% 3,895 7.9% 7.7% 2,402 20.3% 通期 96,773 10.9% 41,180 13.1% 42.6% 34,421 35.6% 6,758 24.0% 7.0% 7,084 30.5% 7.3% 4,295 57.6% FY03/15 上期 47,566 3.2% 20,582 5.7% 43.3% 17,564 36.9% 3,018 2.4% 6.3% 3,171 -0.6% 6.7% 1,776 -6.2% 下期 52,265 3.2% 22,126 2.0% 42.3% 17,700 33.9% 4,426 16.1% 8.5% 4,313 10.7% 8.3% 1,987 -17.3% 通期 99,831 3.2% 42,708 3.7% 42.8% 35,264 35.3% 7,444 10.2% 7.5% 7,484 5.6% 7.5% 3,763 -12.4% FY03/16 上期 51,880 9.1% 21,660 5.2% 41.8% 19,547 37.7% 2,112 -30.0% 4.1% 2,053 -35.3% 4.0% 1,132 -36.3% FY03/17 下期 通期 上期会予 下期会予 通期会予 53,624 105,504 54,500 58,500 113,000 2.6% 5.7% 5.1% 9.1% 7.1% 23,282 44,942 5.2% 5.2% 43.4% 42.6% 18,938 38,485 35.3% 36.5% 4,345 6,457 3,300 4,700 8,000 -1.8% -13.3% 56.3% 8.2% 23.9% 8.1% 6.1% 6.1% 8.0% 7.1% 4,068 6,121 3,250 4,650 7,900 -5.7% -18.2% 58.3% 14.3% 29.1% 7.6% 5.8% 6.0% 7.9% 7.0% 2,557 3,689 2,000 3,000 5,000 28.7% -2.0% 76.7% 17.3% 35.5% セグメント概況 国内事業 国内 （百万円） 売上高 メカトロ サプライ YoY メカトロ サプライ 粗利率 営業利益 YoY 営業利益率 FY03/14 Q1 15,707 5,111 10,595 -0.8% -4.3% 1.0% 44.8% 867 -3.5% 5.5% Q2 16,488 6,082 10,405 2.1% 4.4% 0.8% 43.1% 1,126 -3.8% 6.8% 出所：会社資料よりSR社推定 Q3 17,296 5,725 11,570 3.0% 4.4% 2.3% 44.2% 1,353 12.3% 7.8% Q4 18,908 7,630 11,278 17.4% 17.5% 17.4% 46.2% 1,768 20.8% 9.4% FY03/15 Q1 15,834 5,372 10,462 0.8% 5.1% -1.3% 46.6% 1,000 15.3% 6.3% Q2 16,437 6,155 10,281 -0.3% 1.2% -1.2% 45.0% 997 -11.5% 6.1% Q3 16,965 5,822 11,143 -1.9% 1.7% -3.7% 45.5% 1,486 9.8% 8.8% Q4 17,438 7,592 9,845 -7.8% -0.5% -12.7% 45.0% 1,820 2.9% 10.4% FY03/16 Q1 15,879 5,658 10,221 0.3% 5.3% -2.3% 44.3% 132 -86.8% 0.8% Q2 16,430 6,180 10,249 -0.0% 0.4% -0.3% 44.1% 789 -20.9% 4.8% Q3 16,932 5,756 11,176 -0.2% -1.1% 0.3% 45.9% 1,226 -17.5% 7.2% Q4 16,883 -3.2% 1,659 -8.8% 9.8% FY03/14 FY03/15 FY03/16 連結 連結 連結 68,399 66,674 66,124 5.4% -2.5% -0.8% 42.6% 42.8% 5,114 5,303 3,806 8.0% 3.7% -28.2% 7.5% 8.0% 5.8% トピックス ▶ ▶ サプライ品は小売業を中心に依然需要が低迷、下期に前期比若干増となり回復の兆しが見えるが、通期では減少 「CLNXシリーズ」の販売は年度末に向けて販売台数を伸ばしたが、一部商談が計画に対し遅延した影響が表れた 四半期業績推移（百万円） 国内売上高 24,000 20,000 国内営業利益 5.2% 6.8% 5.7% 5.7% 5.7% 10% 8% 7.2% 6.3% 6.1% 5.5% 4.7% 9.8% 8.8% 7.8% 7.2% 7.2% 7.2% 5.6% 12% 10.4% 9.4% 9.1% 9.0% 8.3% 16,000 12,000 国内営業利益率（右軸） 6% 4.8% 8,000 4,000 0 (JPYmn) 4% 817 774 Q1 Q2 FY03/11 1,307 Q3 685 Q4 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 841 856 Q1 Q2 FY03/12 1,480 1,122 Q3 Q4 898 1,170 1,205 1,464 Q1 Q2 FY03/13 Q3 Q4 867 1,126 1,353 1,768 1,000 Q1 Q2 FY03/14 Q3 Q4 997 Q1 Q2 FY03/15 1,486 1,820 0.8% 132 Q3 Q4 789 Q1 Q2 FY03/16 1,226 1,659 Q3 Q4 2% 0% 07/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 米州 米州 （百万円） 売上高 北米 南米 YoY 北米 南米 粗利率 北米 南米 営業利益 北米 南米 YoY 営業利益率 北米 南米 FY03/14 Q1 2,296 1,834 462 26.4% 21.8% 48.7% Q2 2,326 1,830 497 41.5% 38.4% 53.9% Q3 2,298 1,862 436 26.4% 24.6% 34.7% Q4 2,328 1,887 441 12.5% 15.4% 1.4% FY03/15 Q1 2,489 2,034 455 8.4% 10.9% -1.5% Q2 2,498 2,013 485 7.4% 10.0% -2.4% Q3 2,898 2,361 537 26.1% 26.8% 23.2% Q4 2,954 2,436 518 26.9% 29.1% 17.5% FY03/16 Q1 2,784 2,155 629 11.9% 5.9% 38.4% Q2 2,941 2,249 691 17.7% 11.7% 42.5% Q3 3,064 2,371 693 5.7% 0.4% 29.0% Q4 3,836 2,155 629 29.9% -11.5% 21.5% 35.7% 122 90 32 28.4% 5.3% 4.9% 6.8% 45.8% 143 59 84 210.9% 6.1% 3.2% 17.0% 37.9% 111 79 32 88.1% 4.8% 4.3% 7.3% 40.9% 56 -9 65 -61.9% 2.4% -0.5% 14.8% 30.6% 42.4% 213 155 58 74.6% 8.6% 7.6% 12.7% 32.5% 38.8% 171 131 40 19.6% 6.8% 6.5% 8.2% 28.7% 34.6% 128 95 33 15.3% 4.4% 4.0% 6.2% 31.0% 40.5% 219 162 57 291.1% 7.4% 6.7% 11.0% 29.5% 40.3% 78 10 67 -63.4% 2.8% 0.5% 10.6% 31.9% 35.8% 10 -44 55 -94.2% 0.3% -2.0% 8.0% 29.8% 51.1% 154 -14 169 20.3% 5.0% -0.6% 24.4% 223 10 67 1.8% 5.8% 0.5% 10.6% 出所：会社資料よりSR社推定 ▶ ▶ LAST UPDATE【2016/5/10】 FY03/14 FY03/15 FY03/16 連結 連結 連結 12,625 10,839 9,248 7,413 8,844 1,994 1,835 16.5% 17.2% 25.9% 19.3% 24.4% 31.9% 8.7% 432 24.9% 4.7% - 731 69.2% 6.7% - 465 -36.4% 3.7% - 米州の売上は前期比16.5%増に（為替影響除き11.7%増）。北米市場ではQ4にSGSの大口案件が予定通り計上 南米市場は重点市場のアルゼンチン経済が低迷する中、大口商談が寄与するなど計画を上回る売上・営業利益に 四半期業績推移（百万円） 米州売上高 5,000 米州営業利益 米州営業利益率（右軸） 4,000 7.1% 2,000 1,000 0 (JPYmn) 3.4% 3.3% 1.2% 53 19 Q1 Q2 FY03/11 1.7% 1.8% 27 26 Q3 Q4 出所：会社資料よりSR社作成 欧州 欧州 （百万円） 売上高 YoY 粗利率 営業利益 YoY 営業利益率 ▶ ▶ 15 Q2 1,692 37.3% 42.5% 44 2.6% 出所：会社資料よりSR社推定 2.8% 8% 5.8% 4.8% 5.0% 4.4% 3.2% 6% 4% 2.8% 2.4% 2% 1.0% 51 0.2% 2 Q1 Q2 FY03/12 FY03/14 Q1 1,728 33.5% 43.9% 29 1.7% 5.3% 5.2% 4.6% 7.4% 6.8% 6.1% 3,000 10% 8.6% Q3 Q3 1,865 32.6% 44.8% 81 4.3% 95 71 Q4 46 Q1 Q2 FY03/13 Q4 1,888 19.3% 39.2% -30 -1.6% FY03/15 Q1 1,966 13.8% 44.2% 103 255.2% 5.2% 147 59 Q3 Q4 Q2 1,828 8.0% 44.9% 121 175.0% 6.6% 122 143 111 Q1 Q2 FY03/14 Q3 1,974 5.8% 46.7% 128 58.0% 6.5% Q3 Q4 2,968 57.2% 40.6% 150 5.1% 56 Q4 213 171 Q1 Q2 FY03/15 FY03/16 Q1 3,346 70.2% 39.1% 181 75.7% 5.4% Q2 3,401 86.1% 36.7% 236 95.0% 6.9% 128 Q3 Q3 3,449 74.7% 39.1% 268 109.4% 7.8% 219 Q4 78 0.3% 10 Q1 Q2 FY03/16 Q4 2,905 -2.1% 151 0.7% 5.2% 154 Q3 223 Q4 0% FY03/14 FY03/15 FY03/16 連結 連結 連結 7,173 8,736 13,101 30.1% 21.8% 50.0% 124 502 836 - 304.8% 66.5% 1.7% 5.7% 6.4% 欧州事業は2014年12月に連結子会社化したロシアOKIL社の業績貢献が続く 既存事業でも大手企業との取引を拡大するとともに、採算性重視の販売政策を推進した結果、業績は堅調に推移 四半期業績推移（百万円） 欧州売上高 3,500 欧州営業利益 欧州営業利益率（右軸） 2014年12月︓Okil（露）買収 3,000 1.7% 2,000 1,500 1,000 -2.5% -4.4% -4.2% 500 0 -500 (JPYmn) 5.2% 4.3% 2,500 -4.4% -3.6% -3.7% -2.9% -3.7% -63 -64 Q3 -130 Q4 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp -69 -52 Q1 Q2 FY03/12 -50 Q3 -86 Q4 -48 -66 -41 Q3 5.2% 5% 0% -1.6% 29 Q1 Q2 FY03/13 10% 7.8% 2.6% -5.4% -6.2% -41 5.1% 5.4% 6.9% -3.7% -8.0% Q1 Q2 FY03/11 6.6% 6.5% 44 Q1 Q2 FY03/14 121 128 150 181 236 268 151 -30 -58 Q4 103 81 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/15 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/16 Q3 Q4 -5% -10% 08/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 アジア・オセアニア アジア・オセアニア （百万円） 売上高 YoY 粗利率 営業利益 YoY 営業利益率 FY03/14 Q1 2,887 27.7% 47.9% 263 73.0% 9.1% 出所：会社資料よりSR社推定 Q2 2,989 22.7% 50.4% 376 129.3% 12.6% Q3 3,130 38.3% 49.0% 373 227.2% 11.9% Q4 2,945 15.6% 49.5% 244 80.7% 8.3% FY03/15 Q1 3,221 11.6% 47.5% 278 5.7% 8.6% Q2 3,292 10.1% 46.6% 240 -36.2% 7.3% Q3 3,530 12.8% 48.6% 353 -5.4% 10.0% Q4 3,537 20.1% 48.8% 418 71.3% 11.8% FY03/16 Q1 3,546 10.1% 49.6% 330 18.7% 9.3% Q2 3,552 7.9% 52.0% 423 76.3% 11.9% Q3 3,442 -2.5% 52.1% 446 26.3% 13.0% FY03/14 FY03/15 FY03/16 連結 連結 連結 11,951 13,580 13,652 25.7% 13.6% 0.5% 1,256 1,289 1,309 122.3% 2.6% 1.6% 10.5% 9.5% 9.6% Q4 3,112 -12.0% 110 -73.7% 3.5% ▶ アジア全体の経済が減速傾向の中、特にタイ、インドネシア、インド、ベトナムの各販売子会社は現地通貨ベー ▶ 一方、中国、シンガポール、マレーシアの各販売子会社、ARGOX社は前期比で減収となった スで売上は前期比増収となった。マレーシィア、ベトナムのプリンタ製造工場のコストダウンも計画通り進捗 四半期業績推移（百万円） アジア・オセアニア売上高 4,000 アジア・オセアニア営業利益 アジア・オセアニア営業利益率（右軸） 3,500 12.6% 11.2% 3,000 1,500 6.0% 5.7% 4.6% 11.9% 11.8% 10.0% 9.1% 8.1% 7.1% 2,000 11.9% 10.6% 9.1% 2,500 16% 8.3% 8.6% 6.7% 6.7% 0 (JPYmn) 66 12% 9.3% 10% 7.3% 8% 5.0% 5.3% 6% 3.5% 1,000 500 14% 13.0% 143 Q1 Q2 FY03/11 182 Q3 109 Q4 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 92 132 Q1 Q2 FY03/12 160 Q3 127 Q4 152 164 Q1 Q2 FY03/13 114 Q3 135 Q4 263 376 Q1 Q2 FY03/14 373 Q3 244 Q4 278 240 Q1 Q2 FY03/15 353 Q3 418 Q4 330 423 Q1 Q2 FY03/16 446 110 Q3 Q4 4% 2% 0% 09/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 今期会社予想 （百万円） 売上高 YoY 売上総利益 YoY 売上総利益率 販売費及び一般管理費 販管費比率 営業利益 YoY 営業利益率 経常利益 YoY 経常利益率 当期純利益 YoY FY03/14 上期 46,113 8.1% 19,480 9.9% 42.2% 16,533 35.9% 2,947 23.3% 6.4% 3,189 75.3% 6.9% 1,893 159.7% 出所：会社資料よりSR社作成 下期 50,660 13.6% 21,700 16.2% 42.8% 17,888 35.3% 3,811 24.5% 7.5% 3,895 7.9% 7.7% 2,402 20.3% LAST UPDATE【2016/5/10】 通期 96,773 10.9% 41,180 13.1% 42.6% 34,421 35.6% 6,758 24.0% 7.0% 7,084 30.5% 7.3% 4,295 57.6% FY03/15 上期 47,566 3.2% 20,582 5.7% 43.3% 17,564 36.9% 3,018 2.4% 6.3% 3,171 -0.6% 6.7% 1,776 -6.2% 下期 52,265 3.2% 22,126 2.0% 42.3% 17,700 33.9% 4,426 16.1% 8.5% 4,313 10.7% 8.3% 1,987 -17.3% 通期 99,831 3.2% 42,708 3.7% 42.8% 35,264 35.3% 7,444 10.2% 7.5% 7,484 5.6% 7.5% 3,763 -12.4% FY03/16 上期 51,880 9.1% 21,660 5.2% 41.8% 19,547 37.7% 2,112 -30.0% 4.1% 2,053 -35.3% 4.0% 1,132 -36.3% FY03/17 下期 通期 上期会予 下期会予 通期会予 53,624 105,504 54,500 58,500 113,000 2.6% 5.7% 5.1% 9.1% 7.1% 23,282 44,942 5.2% 5.2% 43.4% 42.6% 18,938 38,485 35.3% 36.5% 4,345 6,457 3,300 4,700 8,000 -1.8% -13.3% 56.3% 8.2% 23.9% 8.1% 6.1% 6.1% 8.0% 7.1% 4,068 6,121 3,250 4,650 7,900 -5.7% -18.2% 58.3% 14.3% 29.1% 7.6% 5.8% 6.0% 7.9% 7.0% 2,557 3,689 2,000 3,000 5,000 28.7% -2.0% 76.7% 17.3% 35.5% 以下は、2016年3月期の概要である。2017年3月期については取材後の更新を予定している。 2015年10月23日開示修正会社計画の概要 今回下方修正された通期計画の営業利益は、上期の未達分688百万円に加えて下期に見込まれるM&A関連費用約 200百万円を織り込んだもの。下期は、1）収益性が高い「CLNXシリーズ」の販売増、2）サプライ製品の売上回 復と生産効率改善による粗利率上昇等により、計画を達成する見通しとしている。特に「CLNXシリーズ」の販売 状況が計画達成に大きく影響すると見ている。通期計画は、下期国内6,500台（年間約7,000台）及び海外11,000 台（年間約17,500台）を基にして組み立てられているとのこと。SR社ではQ3の進捗を慎重にみたいと考えている。 修正計画の概要（十億円） 1H 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 国内 2H 8.5 FY -0.9 海外 5.7 2.8 -0.7 -0.2 3.5 5.5 1.8 1.7 3.9 3.8 2.1 1.7 1.2 1.1 0.9 前回 実績 修正計画 5.0 7.6 2.9 4.7 前回 今回 前回 今回 修正計画 修正計画 修正計画 修正計画 出所：会社資料よりSR作成 期初における中期経営計画に対する取組 2016年3月期は、中期経営計画の初年度にあたる。中期経営計画における7つの戦略について、将来の布石を打ち つつ着実に実行することが求められている。以下、各戦略における取組について概観したい。 中期経営計画7戦略に対する2016年3月期の取組（期初計画） 国内事業 戦略1 成長戦略の柱 中計における戦略 FY03/16の取組、目標数値 成長市場・新分野の開拓 成長市場で売上高2,000百万円 ソリューション力の強化 ベースビジネスの強化 メカトロ売上比率0.9%ポイント増 非中核事業の見直し 粗利率、前期比1.3ポイント増 戦略3 海外事業 M&A、新規事業、新製品投入 戦略4 ソリューションビジネス 国内・海外売上計2,500百万円 戦略5 RFID PJM売上1,000百万円 戦略6 環境 戦略2 ゲームを変えるイノベーション SOS対応機種販売開始 戦略7 グループ経営の全体最適 新基幹システム稼働（国内） 備考 新製品CL4/6NX-J、PW208等 新製品CL4/6NX、PW208等 RFID/PJM商談の刈り取り 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 10/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 国内事業（戦略1） 国内事業は増収減益計画 国内事業は売上高67,000百万円（前期比0.5%、326百万円増）、営業利益5,000百万円（同5.7%、303百万円減） を計画、ノンコア事業を見直しし、経営資源を成長市場に集中させる。 売上高はサプライ品横ばい、メカトロ製品が新製品中心に増収を見込む サプライ品の売上については、消費増税の影響が一巡し回復基調を見込むものの、2015年3月期並み（2014年3月 期比4.8%減、41,731百万円）に止まるものとして通期計画を作成している。メカトロ製品（2015年3月期、24,942 百万円）は、新製品（グローバル戦略機「CLNXシリーズ」の日本市場向け「CL4/6NX-J」、モバイルプリンタPW208 等）の投入により、増収を見込む。 新製品では、1）2015年3月期に海外市場に投入したグローバル戦略機「CLNXシリーズ」の日本市場向け「CL4NX-J」 及び6インチ対応の「CL6NX-J」、2）物流・流通市場向けモバイルプリンタ「PW208」の業績貢献を計画。「CLNX シリーズ」は国内約5,000台（7月24日、9,000台に上方修正）の販売を目標としている。但し、「SOS（SATO Online Services™）」機能を付加することで、新たなビジネスモデルに変えていく点に留意。 モバイルプリンタ「PW208」は2015年3月に市場投入。既に大手企業に導入されており、現場からの評価は高いと のこと。製品開発・生産面でも効率化が図られ、プラットフォームの共有化が大きくコストダウンに繋がり収益 性は高い。「CLNXシリーズ」においても「SOS」で付加価値が増しており、これら新製品の拡販によって、同社 の狙い通りに粗利率が改善されるかに注目したい。 成長市場向けで2,000百万円増収を見込むが、ノンコア事業の見直しで全体では若干増収 成長市場（インバウンドソリューション、eコマース、農水産物トレース、中小企業向けセールス、少子高齢化、 エリアセールスなど）で2,000百万円の増収を見込む。これまでに、第6次産業（注）関連や、GHS（Globally Harmonized System of Classification and Labelling of Chemicals、化学品の分類及び表示に関する世界調和システ ム）関連で受注獲得が進んでいる。一方で、ノンコア事業の見直しを計画していることなどにより国内事業全体 では売上は微増の計画となっている。 第6次産業：第1次産業の農林・水産業に携わるものが、食品加工（第2次）、流通・販売（第3次）に関わることで付加価値を高めていくと いうもの（「6次」は「1次」＋「2次」＋「3次」の意） 粗利率はメカトロ製品、特に新製品効果を見込み、前期比1.3ポイントの改善を計画 利益面では、粗利益率の前期比1.3ポイント改善を計画、増収効果を含め約1,000百万円の増益要因を見込む。粗利 益率改善は、1）収益性の高いメカトロ製品の比率の上昇、2）加えて、粗利益率の高い新製品効果が見込めるこ と、による面が大きいと考えられる。 新基幹システム導入により償却負担が約1,000百万円増加、営業減益の見通し 営業利益は前期比303百万円の減益を見込む。これは、中期経営計画の戦略7「グループ経営の全体最適化」に基 づいた新基幹システムの導入の償却費増約1,000百万円によるもの。なお、人件費及び運賃増により販管費は約 1,300百万円の増加負担を予定している。 新基幹システム導入による効果の考え方は、国内事業の成長に対して工数削減効果により、人員増を必要とせず に拡大を図るためのもの。2016年3月期は増収率が小さいことから償却費用先行となるが、今後の国内売上増に対 www.sharedresearch.jp 11/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 しては人件費の増加が抑制されることで営業利益率の上昇に繋がることとなる。 国内営業利益の増減益要因（十億円） 7.0 6.0 -0.3 1.0 -1.0 5.0 4.0 3.0 5.3 5.0 2.0 1.0 0.0 FY03/15 営業利益 人件費・運賃等 販管費の増加 増収効果 粗利率改善 FY03/16 営業利益 新基幹システム 減価償却費増 出所：会社資料よりSR社作成 成長戦略の柱：海外事業（戦略3） 海外事業は売上高43,000百万円（前期比29.7%、9,843百万円増）、営業利益3,600百万円（同42.6%、1,075百万円 増）を計画する。下表のように、全地域での増収増益を予想している。為替の前提レートは118円/US$、128円/€ （2015年3月期実績は109.8円/USD、138.7円/€）。 （百万円） 海外売上高 北米 南米 欧州 アジア・オセアニア YoY 北米 南米 欧州 アジア・オセアニア 海外営業利益 北米 南米 欧州 アジア・オセアニア YoY 北米 南米 欧州 アジア・オセアニア 利益率 北米 南米 欧州 アジア・オセアニア FY03/12 連結 18,550 5,872 300 5,789 6,888 -0.1% -0.4% -6.8% 11.8% 393 140 -1 -257 511 19.8% 11.2% 出所：会社資料よりSR社作成 2.2% 2.1% 2.4% -0.4% -4.4% 7.4% FY03/13 連結 22,373 5,957 1,392 5,515 9,508 20.6% 1.4% 363.1% -4.7% 38.0% 697 216 130 -213 565 77.4% 53.7% 10.6% 3.1% 3.6% 9.4% -3.9% 5.9% FY03/14 連結 28,374 7,413 1,835 7,173 11,951 26.8% 24.4% 31.9% 30.1% 25.7% 1,812 219 213 124 1,256 160.0% 1.6% 63.2% 122.3% 6.4% 3.0% 11.6% 1.7% 10.5% FY03/15 連結 33,157 8,844 1,994 8,736 13,580 16.9% 19.3% 8.7% 21.8% 13.6% 2,522 544 187 502 1,289 39.2% 148.2% -12.1% 304.8% 2.6% 7.6% 6.2% 9.4% 5.7% 9.5% FY03/16 会予 43,000 10,000 3,000 14,000 16,000 29.7% 13.1% 50.5% 60.3% 17.8% 3,600 700 350 950 1,600 42.7% 28.7% 87.2% 89.2% 24.1% 8.4% 7.0% 11.7% 6.8% 10.0% 増加額 9,843 1,156 1,006 5,264 2,420 1,078 156 163 448 311 FY03/18 中期目標 48,000 FY03/21 長期目標 75,000 5.7% 16.0% 4,800 9,000 15.5% 23.3% 10.0% 12.0% 主な増益要因は、1）Okil社の通期での連結貢献（約250百万円）、2）SATO VICINITY社の黒字転換（約350百万円）、 3）新製品の拡販等によるベースビジネスの増収効果で約500百万円（為替効果含む）である。 www.sharedresearch.jp 12/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 海外営業利益の増減益要因（十億円） 4.0 3.5 0.4 0.3 3.0 0.5 2.5 2.0 1.5 1.0 3.6 2.5 0.5 0.0 FY03/15 営業利益 増収効果 Okil社 （為替含む） 通期貢献 SATO VICINITY FY03/16 黒字転換 営業利益 出所：会社資料よりSR社作成 新製品「CLNXシリーズ」「PW208」の拡販効果 また、2015年3月期に発売したグローバル戦略機「CL4NX」は6インチサイズの「CL6NX」をラインアップに加え、 海外では前期比倍増の約20,000台の販売を計画する。計画の進捗に注目したい。また、モバイルプリンタの新製 品「PW208」も海外での販売を見込む。 SATO VICINITY社は受注残・商談の刈り取りで黒字転化を狙う SATO VICINITY社は、2015年3月期は社内インフラ整備や認知度を上げるための販促費などの先行投資が嵩み、前 期は315百万円の営業損失を計上した。今期は、受注残の消化や新規商談の取込み等により黒字転換を計画する。 Achernar社は、新規大型商談が通期に貢献 Achernar社は2012年3月期のグループ入り後、現地通貨で見ると営業利益は黒字を継続している。2015年3月期の 売上高は約1,400百万円。同社は大手飲料メーカー向けに大口ラベル案件の受注獲得に成功し、2016年3月期の増 収に大きく貢献する見込み。また、上述のOkil社（露）とのシナジー効果も同社では期待している。 成長戦略の柱：ソリューションビジネス（戦略4） ソリューションビジネスは、国内外で売上高2,500百万円を計画する。国内ではサトーソリューションアーキテク ト（SSAG）社が、海外においてはSATO Global Solutions（SGS、米）社が担当する。製造・物流・流通業を中心 に、顧客のサプライチェーン分野における現場毎の課題に対して、「個別解」をソリューションとして提供する ことを目指す。コンサルティングからシステム導入までを一気通貫で行うことで高い付加価値を提供していくと いうもの。また、同社が持つソフトウェア技術は、顧客のシステムとソリューションを繋げる重要な役目である。 2016年3月期はSGS社が約2,000百万円、国内が約500百万円の売上高を計画する。SGS社については前身のSATO AMERICA（SAI）社の一部門時代からソリューション提供している衛生関連機器・サービスの大手向け売上高の下 支えが見込める模様。売上計上までは時間がかかる性質の事業であるが、その進捗を注視していきたいと考える。 成長戦略の柱：RFID/PJM（戦略5） RFID/PJM関連では売上高約1,000百万円の増収を計画。PJM関連、アパレル向けともに売上増を見込んでいる。PJM 関連およびアパレル向けは、2015年度は共に売上高1,000百万円を目標とする。 同社は大手サービスビューローでアパレル業界向けのブランドタグを世界的に展開するNEXGEN PACKAGING社に 2013年5月に14%出資しているが、NEXGEN経由を含めて中規模の商談獲得を見込む。RFIDタグの大量高速印刷発 行を可能にする戦略機XP1100の販売も含めて、注力していくとみられる。 www.sharedresearch.jp 13/56 R Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 サトーホールディングス｜6287｜ LAST UPDATE【2016/5/10】 ゲームチェンジャー（戦略2） 中期経営計画では年間2件の新製品を計画している。2016年3月期は、プリンタのメンテナンス市場に新しい顧客 価値を提供する「SOS（Sato Online Services™）」を開始する。 SOSは自動認識業界における世界初のリモートメンテナンスシステムで24時間365日バーチャルエンジニアが常 駐する環境を構築する。「ゲームを変えるイノベーション」を具現化するIoT（Internet of Things）を用いた保守 サービスで、具体的には、「現場（生産現場、物流現場等）を止めない安定稼働」、「現場の『困った』をスピー ド解決」、「プリンタ稼働状況の『見える化』で現場の効率向上」を顧客に提供するサービス。 日本で2015年8月に発売した「CLNXシリーズ」の日本版で導入を開始し、サービスの完成度を上げた後に海外で も2016年3月期中に展開を予定している。 SOS（Sato Online Services™）の概念図 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 14/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 中期経営計画 中期（～2018年3月期）及び長期経営計画（～2021年3月期）の概要 同社は2015年2月25日の事業戦略説明会において、2017年度（2018年3月期）までの中期経営計画及び2020年度 （2021年3月期）までの長期数値目標を発表した。 中長期経営計画数値目標 （百万円） 売上高 国内 海外 YoY 国内 海外 営業利益 国内 海外 YoY 国内 海外 利益率 国内 海外 EBITDA YoY 利益率 国内粗利率 国内ﾒｶﾄﾛ･ｻｰﾋﾞｽ売上比率 海外売上高比率 海外営業利益比率 設備投資 減価償却費 のれん償却額 EPS ROE 出所：会社資料よりSR社作成 FY03/12 連結 80,536 61,986 18,550 2.8% 3.7% -0.1% 4,652 4,299 393 10.1% 11.6% 19.8% 5.8% 6.9% 2.1% 6,829 6.4% 8.5% 45.0% 35.2% 23.0% 8.4% 1,834 1,930 247 65 3.6% FY03/13 連結 87,256 64,883 22,373 8.3% 4.7% 20.6% 5,452 4,737 697 17.2% 10.2% 77.4% 6.2% 7.3% 3.1% 8,212 20.3% 9.4% 43.7% 35.7% 25.6% 12.8% 3,059 1,941 819 91 4.7% FY03/14 連結 96,773 68,399 28,374 10.9% 5.4% 26.8% 6,758 5,114 1,812 24.0% 8.0% 160.0% 7.0% 7.5% 6.4% 9,870 20.2% 10.2% 44.6% 35.9% 29.3% 26.8% 6,106 2,179 933 142 9.9% FY03/15 連結 99,831 66,674 33,157 3.2% -2.5% 16.9% 7,444 5,303 2,522 10.2% 3.7% 39.2% 7.5% 8.0% 7.6% 11,043 11.9% 11.1% 45.5% 37.4% 33.2% 33.9% 7,372 2,500 1,099 114 7.6% FY03/16 会予 110,000 67,000 43,000 10.2% 0.5% 29.7% 8,500 5,000 3,600 14.2% -5.7% 42.7% 7.7% 7.5% 8.4% 13,000 17.7% 11.8% 46.8% 38.3% 39.1% 42.4% 5,200 3,200 1,300 164 10.0% FY03/18 中期目標 120,000 72,000 48,000 6.3% 2.6% 13.1% 12,000 7,200 4,800 17.3% 10.7% 23.9% 10.0% 10.0% 10.0% 16,500 14.3% 13.8% 48.0% 40.0% 40.0% 40.0% 5,000 3,400 1,100 240 12.0% FY03/21 長期目標 150,000 75,000 75,000 7.7% 1.4% 16.0% 18,000 9,000 9,000 14.5% 7.7% 23.3% 12.0% 12.0% 12.0% 21,500 9.2% 14.3% 50.0% 43.0% 50.0% 50.0% 6,000 3,400 200 360 14.0% 前回目標から利益・資本生産性・海外比率を引き上げ、「最後の1cm™」を担う企業を目指す 今回の中長期経営計画の基軸、且つ、前回の中長期経営計画との変更点は、 ▶ 1）利益・資本生産性目標の引き上げ ▶ 3）同社のユニークな立ち位置を確立 ▶ 2）海外事業比率目標の引き上げ というもの。最後のユニークな立ち位置とは、仮想と現実をデータでつなぐ「最後の1cm™」を担う唯一のグロー バル企業としての位置づけであり、松山一雄社長は経営計画策定にあたって一番考えたことが、同社の立ち位置 であったと述べている。 中長期経営計画における、新旧比較 （百万円） 売上高 3年間平均成長率 営業利益 利益率 3年間平均成長率 EBITDA 利益率 3年間平均成長率 ROE 海外売上比率 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp F03/18 旧中計 120,000 6.3% 10,000 8.3% 7.7% 13,500 11.3% 5.5% 11% 35% 新中計 120,000 6.3% 12,000 10.0% 14.5% 16,500 13.8% 12.8% 12% 40% 差異 +2,000 +1.7pt +6.7pt +3,000 +2.5pt +7.3pt +1.0pt +5.0pt FY03/21 旧中計 150,000 7.7% 15,000 10.0% 14.5% 18,000 12.0% 10.1% 12% 40% 新中計 150,000 7.7% 18,000 12.0% 14.5% 21,500 14.3% 9.2% 14% 50% 差異 +3,000 +2.0pt +3,500 +2.3pt -0.8pt +2.0pt +10.0pt 15/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 資本生産性向上のロードマップ（2018年3月期に向けて。（）内は2015年3月期実績） 新製品投入 PW208, CL4/6NX等 粗利率 48% (45.5%) 連結営業利益率 10%（7.5%） 営業利益 2.7百万円/人 （1.9百万/人） 販管費の効率執行 グループSCM改善 （在庫の最適化） ROE 12%（7.6%） メカトロ製品・サービス 売上構成比40%（37.4%） 国内事業 営業利益72億円 (53億円) 新基幹システム稼働による 生産性向上 ベースビジネスの売上拡大 新製品投入（CL6NX等） 資本構成の最適化 海外事業 営業利益48億円 (36億円) 安定継続増配 自社株買い 売上拡大と 粗利率向上 海外サプライ粗利率 35%（29.2%） ソリューションビジネス 売上高100億円 M&A、新規事業 出所：会社資料よりSR社作成 前回中計に対しては海外売上比率が超過達成・欧州黒字化も果たす 2015年3月期を最終年度とする前回の中期経営計画では、海外を業績成長の牽引役と位置付け、あわせて国内にお ける収益力の強化、グループ全体の最適化を図ってきた。その結果、2015年3月期は海外事業の売上比率が33.2% まで上昇、利益面でも欧州が黒字化を果たすなど大幅に改善を見せた。その一方で、国内事業では消費増税に伴 う駆け込み需要の反動や消費活動の伸び悩みの影響を受けて計画に対して未達となった。 2015年3月期の着地見通しを踏まえた上で、中期経営計画は策定されている 今回の中長期経営計画の目標値は2015年2月に発表されたものだが、2015年3月期の着地見通しを踏まえたもの。 通期実績の計画未達部分を考慮する必要のない点は留意したい。 連結業績（十億円） 50% 160 39% 140 31% 32% 120 21% 22% 20% 20% 19% 100 18% 17% 18% 23% 82 80 60 40 20 19 22 24 25 26 29 17 17 19 22 23 23 24 25 0 FY03/88 FY03/91 FY03/94 国内売上高 20 27% 33 28 42 9 33 44 9 9 35 FY03/97 43 33 45 9 36 50 10 40 FY03/00 海外売上高 52 10 42 53 9 44 59 62 10 11 49 50 FY03/03 69 16 53 26 57 FY03/06 88 28 60 57 75 81 18 19 19 57 60 62 FY03/09 87 22 33% 97 100 28 33 110 43 9.3% 9.1% 8.5% 6.7% 5.3% 6.4% 7.4% 6.9% 7.3% 7.8% 8.6% 9.0% 9.4% 7.2% 7.2% 7.6% 6.9% 6.2% 65 FY03/12 5.4% 5.8% 68 67 67 FY03/15 6.2% 7.0% 5.5 5.1 5.2 5.7 5.4 4.2 4.7 72 FY03/18 Est. FY03/94 国内営業利益 www.sharedresearch.jp FY03/97 FY03/00 海外営業利益 FY03/03 消去他 FY03/06 FY03/09 5.5 FY03/12 営業利益率（右軸） 20% 75 -10% 6.8 -30% FY03/21 Est. 12.0% 18.0 7.4 8.5 9.0 4.8 3.6 1.8 2.5 FY03/15 12% 8% 7.2 4% 0% 9.0 -4% -8% -1.8 FY03/91 30% 10% 7.5% 7.7% 0.7 2.6 1.8 1.8 1.8 1.6 1.3 1.6 2.2 2.3 5.9 5.3 5.1 5.4 5.0 4.3 4.7 5.1 5.3 5.0 3.9 4.7 3.6 3.6 3.3 2.9 3.0 3.9 1.9 1.9 2.3 2.6 -4 FY03/88 48 12.0 0.9% 4.5 4.8 3.3 3.2 3.6 3.1 4.0 75 -20% 3.4% 8 50% 40% 120 10.0% 8.3% 150 0% 海外売上高比率（右軸） YoY（右軸） 12 0 21 78 29% 11.1% 16 4 78 24% 24% 23% 26% 40% FY03/18 Est. -12% FY03/21 Est. 16/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 EBITDA（十億円） 25 13.4% 11.8% 20 13.8% 12.3% 11.5% 10.2% 11.1% 11.4% 11.6% 11.8% 11.1% 10.5% 9.9% 9.3% 8.2% 8.5% 15 9.4% 11.1% 5 3.4 FY03/94 5.0 5.9 FY03/97 5.3 5.2 5.5 FY03/00 5.9 6.2 7.0 6.8 7.3 8.2 3.6 FY03/03 FY03/06 EBITDA 5.1 FY03/09 11.8% 12% 8% 13.0 4.6% 8.2 21.5 16.5 6.8% 10 0 10.2% 16% 14.3% 6.4 6.8 8.2 9.9 11.0 4% 0% FY03/12 FY03/15 EBITDAマージン（右軸） FY03/18 Est. FY03/21 Est. -4% 出所：会社資料よりSR社作成 注：FY03/16, FY03/18及びFY03/21は会社計画。以下の表も同様 同社の立ち位置 「最後の1cm™」を担うグローバル企業を目指して 同社では、IoT（Internet of Things）が浸透する社会において、ユニークな立ち位置を確立することが、中期経営 計画における最重要戦略課題であるとしている。その立ち位置とは、「仮想と現実をデータでつなぐ『最後の 1cm™』を担う唯一のグローバル企業になる」、というもの。実態のあるモノにIDや情報を紐付け（タギング）し、 現場のデータを正しくITシステムに繋ぐこと、これが「最後の1cm™」の役割である。 競合企業も代替技術もパートナー 競合企業はM&Aにより事業規模を拡大 顧客の「最後の1cm™」における課題解決のために、同社では自前主義に拘らず、競合企業も含めてあらゆるパー トナーシップを追求するとしている。自動認識市場におけるバーコードプリンタ等デバイス面での競合企業は、 Zebra TechnologiesによるMotorola SolutionsのEnterprise Businessの買収（2014年。Motorolaは2007年にRFID 技術を保有するSymbolを買収していた）、HoneywellによるIntermecの買収（2013年）、Datamax-O’Neilの買収 (2015年)と、M&Aによる規模拡大を進めている。 自前主義ではなく競合企業のデバイスも用いるソリューション事業を展開 同社では競合企業のビジネスモデルについて、デバイスの提供が主体でありタギング（モノとIDのひも付け）は SI企業に外注していると分析している。情報が格納されているタグと、タグ付けされるモノとの「情物一致」こそ が「最後の1cm™」に相当し、且つ、物理的作業を伴う部分。当社が長年本業としてきた「現場力」が活きる部 分であり、この部分における顧客企業の課題に対するソリューション提案の強化を更に図っていくとしている。 課題解決に最適なソリューションが競合企業のデバイスを用いるものならば、それを用いるというもの。 競合企業とのパートナーシップの可能性を戦略として明確化 このように、提供するソリューションメニューにおいて、競合企業とのパートナーシップを結ぶことも模索しな がら、ソリューション事業の強化を目指していく方針。同社は現地SI企業とは違い、グローバルに展開が可能であ る強みを持つ。中期経営計画では、こうした自前主義に拘らず競合企業とのパートナーシップを図る方針を、戦 略として明確化した。 www.sharedresearch.jp 17/56 R Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 サトーホールディングス｜6287｜ LAST UPDATE【2016/5/10】 中長期経営計画における7つの戦略 そして、中期経営計画達成のために、国内外の既存・新規事業における7つの戦略が立案されている。各々の戦略 は相互に関わるため、各戦略の目標数値を合計すると連結目標を超過してしまう点は留意したい。以下に各戦略 の概要を示す。また、中期経営計画における成長戦略の柱を「海外」「ソリューション」「RFID」「環境」とし、 戦略3～6に割り振っている。 戦略1：日本における新たな成長・収益モデルの確立 日本を「成長市場」として捉える 国内市場は、「より利益を重視する戦略にアプローチを転換」していくとしている。具体的には、1）ソリューショ ン事業の徹底強化、2）既存のベースビジネスの強化、3）収益性の低い非中核事業を見直し、成長市場・新分野 へリソースの集中を図るというもの。 SR社では国内事業の成長戦略について、既存のベースビジネスを維持しつつ、ソリューション事業の強化や市場・ テーマ別プロジェクトの展開により、売上高の成長を図っていく戦略と捉えている。同社では市場・テーマ別プ ロジェクトの売上高目標として2018年3月期6,000百万円、2021年3月期12,000百万円を掲げる（2015年3月期比で はほぼ純増）。 ソリューション事業の徹底強化 ソリューション事業は国内外ともに強化を図っていく方針だが、国内では顧客の課題解決のためのコンサルティ ングの強化徹底を狙い、これを専門に行う子会社を2015年4月に設立する。同社の営業部隊とともに動くことで、 様々な顧客の課題に対する顧客独自の個別解を追及し、既存顧客の深掘りに繋げるとともに、新規顧客開拓して いく考え。 既存ベースビジネスの強化 前中期経営計画においては、営業組織をグローバルキーアカウント（GKA。10社程度を対象に専属チームを置き 顧客に対してグローバルに一元サービスを提供）、事業部（市場別のノウハウを確立し、GKAやエリアセールスと 連携）、エリアセールス（営業・サービスを一体化して顧客との接点を増やす）に分けることで、顧客へのソリュー ション提案を行ってきた。 しかしながら、従来のエリアセールス主体の営業組織を事業部に振った結果、エリアセールスの営業力が落ちた ことも否めないとして、中期経営計画を開始するにあたっては、まずは事業部とエリアセールスの担当顧客のバ ランス調整を図っていく予定。具体的には事業部に振りすぎた部分（テリトリーや顧客）をエリアセールスに戻 し、事業部では大手企業を中心に担当することで、大手から中小企業に至るまで顧客とのより深い関係の構築を 目指す。 また、インバウンドソリューション、中小企業向けセールス強化、農水産物トレースなど、市場・テーマ別のプ ロジェクトを推進していくことで、売上高の拡大を図る。 ノンコア事業からの撤退 同社ではこれまでも選択と集中のなかで不採算事業の見直しを図ってきたが、今回の中期経営計画ではノンコア 事業（≠不採算事業）の見直しを進め、成長市場・新分野へ注力していく。同社では目標とする営業利益率を下 回る事業については、同社が継続すべき事業かどうか、ソリューション事業に繋がるかどうかなどを見極めた上 で見直しを図るとしている。 www.sharedresearch.jp 18/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 国内業績（百万円） 80 16% 70 12.1% 60 50 40 9.8% 9.9% 8.6% 6.6% 30 20 10 0 7.4% 6.5% 6.8% 7.0% 4.9% 23.5 24.9 21.6 23.0 22.6 28.5 10.6% 9.0% 9.2% 7.5% 35.7 33.4 34.6 33.4 39.7 41.8 44.0 10.6% 9.6%56.5 48.7 50.4 60.0 53.3 9.5% 57.2 56.8 59.8 62.0 68.4 66.7 67.0 64.9 8.3% 6.4% 6.9% FY03/94 FY03/97 14% 12.0% 12% 10.0% 7.3% 7.5% 8.0% 10% 7.5% 8% 5.0% 5.3% 6% 4% 5.9 5.3 5.1 5.4 5.0 5.1 5.3 5.0 3.9 4.7 2.9 3.0 3.9 4.3 4.7 1.9 1.5 1.1 1.5 1.9 1.9 2.3 2.6 3.3 3.6 3.6 FY03/91 72.0 75.0 FY03/00 国内売上高 出所：会社資料よりSR社作成 FY03/03 国内営業利益 FY03/06 FY03/09 FY03/12 FY03/15 営業利益率 YoY（右軸） 7.2 FY03/18 Est. 9.0 2% FY03/21 Est. 0% 戦略2：ゲームのルールを変える事業の創出 国内の自動認識市場において、同社はバーコードプリンタといったデバイス、ラベル等のサプライともにトップ シェアを保持し、ある意味、ゲームのルールを作っている立場にある。しかしながら海外では後発で参入したこ ともあり、既に他社の手によってルールが決められており、日本のように市場シェアを拡大できていない。これ は特に代理店を買収する形で進出した地域で顕著にみられる。 これを打開するために、a）IoT/M2Mの流れを捉えた新たな価値の創出に注力し、b）優良企業とのアライアンス、 ベンチャー基金への参画も視野に入れて、c）そのセグメントでトップを狙えるユニークな新製品・ソリューショ ンの開発強化を図っていく方針。中期経営計画では年間2件の新製品を計画している。 SOS：Sato Online Services™ そして、新たなゲームのルールも創造していく。同社は、2016年3月期に自動認識業界における世界初のリモート メンテナンスシステムを開始する。これは、プリンタの稼働状況を逐次監視・収集・分析することで、プリンタ の安定稼働・ダウンタイム削減・保守コスト低減等を図るというもの。具体的には、「現場（生産現場、物流現 場等）を止めない安定稼働」、「現場の『困った』をスピード解決」、「プリンタ稼働状況の『見える化』で現 場の効率向上」を顧客に提供するサービス。先ずは、2015年8月における同社世界戦略機「CLNXシリーズ」の日 本での発売を期に導入する計画。2016年1月には世界各国への展開も予定しており、将来的にはビッグデータの活 用も行っていく方針。 ラベルプリンタのビジネスは、プリンタ販売後の顧客との接点が少なかったことから、これまで同社では接点を 増やす努力をしてきた。SOSの導入により、常に接点が得られるとともにサービス品質向上による競合他社製品と の差別化（大手競合製品店による売り切りの場合が多い）・囲い込みに繋がる可能性がある。サービス導入の効 果に注目したい。 英国DataLase社に出資：世界唯一の技術でラベルレスの需要獲得を狙う 2015年10月28日、同社は英国DataLase社の株式を一部（約30%を予定）譲り受け、DataLase社が開発した印刷技 術であるインラインデジタルプリンティング（IDP）に関して、日本を含むアジア・オセアニア市場における独占 販売権を取得。2015年10月21日付けで同社はIDPの販売会社であるスペシャレース株式会社（SpeciaLase Ltd.）を 日本に設立したことを発表した。 www.sharedresearch.jp 19/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 IDPについて IDPは特殊な発色顔料をコーティング剤にして塗布することで、様々なものを感熱素材に変えることのできる技 術。コーティング剤を塗布した部分にレーザーマーカーで熱を加えることで商品へのダイレクト印刷を可能にす ることから、従来の印刷方法やラベルと比較して印刷速度やコスト面において優れた技術であるとのこと。且つ、 プラスチックの製造工程において特殊素材を練り込むことで、プラスチック自体が感熱素材に変化し、レーザー マーカーによるマーキングが可能になるという。 IDP技術の使用例 CO2レーザー 30W マーキングが必要な場所に コーティング剤をあらかじめ印刷する 特殊な顔料とインクを調合し、 コーティング剤をつくる レーザーマーカーで 商品情報をマーキング 出所：会社資料よりSR作成 同技術の特長として、1）1秒間に約80インチ（2m32mm）の高速印刷は、様々な分野の製造工場の工程速度に対 応可能、2）レーザーマーカーは低消費電力且つインクの補充や消耗品の交換・部品の清掃などのメンテナンスが 不要であることから、印刷のトータルコスト削減につながること、3）デジタル処理で各商品に可変情報を印刷で きることから、商品在庫の削減にも寄与すること、4）インクジェット技術で一般に使用されている有機溶剤を使 用していないことから、においやインク漏れがなく環境に優しいこと等を、同社ではあげている。 IDPの技術的優位性 IDP インクジェット レーザー ランニングコスト ○ ◎ ○ P&A （ラベル自動貼付機器） △ スピード ◎ ◎ ◎ △ 印字品質 メンテナンス ◎ 2,000dpi ◎ 多様性 ○ ○ 300dpi △ ヘッド・インク交換必要 △ ◎ 2,000dpi ○ 削りかすが出る △ ○ 600dpi △ 消耗品交換必要 ◎ フルカラー対応 ◎ 2017年以降予定 ○ △ × ◎ ○ ◎ カラープリンタ ○ 導入費用 顧客先における導入メリット 消耗品レス ダウンタイム 軽減 メンテナンスフリー 高速・高品質 廃棄レス 在庫削減 トータルコスト 削減 出所：会社資料よりSR作成 2020年、200億円の売上高を目指す スペシャレース社は2020年に200億円の売上高を目指しており、今後はIDP技術を活用した新たなソリューション を開発して同社グローバルネットワークを活かした日本・アジア・オセアニア市場への感熱顔料の販売、レーザー www.sharedresearch.jp 20/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 マーカー機器メーカーやインクメーカーとの協業による設備機器やコーティング剤を含めたトータルソリュー ションの提供を行っていくとしている。 DataLase社は既にグローバル企業を含めて30社以上に試験導入中（2015年10月時点） DataLase社は既に欧米市場において、大手企業及びグローバル企業を含めて30社以上に試験導入中（2015年10月 時点）。同社によれば、国内においても大手企業から引き合いが多いとのこと。今後、商談が順調に進んだ場合 は生産能力増強のための同社による追加出資の可能性もあるとSR社ではみている。ある意味これは、IDP技術が成 功を収めたともいえ、むしろ事業拡大による投資効果を期待したいとSR社では考えている。 戦略3：将来的に海外売上高及び営業利益構成比7割を目指し、事業強化を図る 2015年3月期における海外比率は売上高33%、営業利益34%、2018年3月期に各々40%、2021年3月期には同50% へと伸長させる計画。そして、将来的に70%を目指すなかで、中期経営計画では、a）国別にターゲット市場を見 極め、ワンストップソリューションの提案を徹底、b）新興国市場の迅速な開拓、c）高収益サプライ事業の確立、 をあげている。 国別にワンストップソリューションの提案徹底、及び、新興国成長市場の迅速な開拓 2015年3月期会社計画（2015年2月時点）における海外売上高は新興国以外が22,000百万円、新興国向けが11,000 百万円。2018年3月期には各々28,000百万円、20,000百万円、2021年3月期には同45,000百万円、30,000百万円を 目指す。同社では海外市場のポテンシャルについて、下表のように、日本市場と比較して同社が獲得し得る市場 はまだ大きいとみている。この市場を獲得するために、「『日本で出来ていること』を海外で出来るようにする」 ことを進めていく方針。 海外においては、上述したように代理店を買収して進出した地域と、ゼロから立ち上げた地域とがある。後者に あたるシンガポール、タイ、マレーシアといった地域では、日本に近いビジネスモデルを展開することに成功し ており、保守サービスやサプライ品のリピートオーダを獲得が進んでいる。しかしながら、前者の場合には、代 理店的精神性（用命があった先にデバイスやサプライ品を提供するという精神性）を変更するのに苦戦するなど、 海外全体として統一的な戦略を打つことがなかなか出来ずに、継ぎ接ぎ的な戦略が進められてきた結果ともいえ る。中期経営計画では、まずは日系企業を対象に、日本と同様のソリューション提案を行いつつ、ローカル企業 にも展開を図っていく考えにあるとSR社ではみている。 海外市場ポテンシャル（ベースビジネス） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 出所：会社資料よりSR社作成 注：数値は、日本の売上÷日本のGDPを100とした場合の各国の売上÷各国のGDPを表す www.sharedresearch.jp 21/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 高収益サプライ品事業の確立に向けて また、海外におけるサプライ品の粗利率は国内と比較して5ポイント程度低い。同社では、1）低位な生産効率の 改善と稼働率上昇、2）小ロット多品種が多い点についてはコストリターン意識の徹底、をあげている。また、プ ライマリーラベルの販売にも注力する。2015年3月期の同ラベルの海外売上高は2,850百万円、これを2018年3月期 に10,000百万円、2021年3月期に15,000百万円への引き上げを目指す（上記海外売上高目標の内数）。 同社が2014年12月に連結子会社化したロシアのOkil-Holding, JSC社（出資比率74.999%）は、ロシア国内のアル コール飲料・美容製品・食品市場におけるグローバルブランド・ナショナルブランド向けに高付加価値のプライ マリーラベルを販売している。今後もM&Aや協業によってプライマリーラベルの事業ネットワークを拡大してい く意向である。 プライマリーラベル：飲料や美容製品など商品名などを表示するラベル。また、アルコール飲料の背面や医薬品などで情報表示や識別に用 いられるラベルはセカンダリーラベルと呼ばれている。セイコーエプソン（東証1部6724）によると商品ラベルのグローバル市場はプライマ リーラベルが年間4兆円、セカンダリーラベルが同1兆円（2015年3月10日の製品発表会にて）とのこと。 グローバルラベル市場 （十億円） アジア 成長率 日本 928 6.4% -0.8% 北米 成長率 南米 0.5% ブラジル ブラジル以外 成長率 ブラジル 出所：AWA（ラベルフォーラム2014）、Taiga Capital（ロシア粘着ラベル）を参考とした同社推計値よりSR作成 265 97 168 3.2% 10.0% 欧州 816 49 767 1.9% 13.1% ロシア ロシア以外 成長率 ロシア 海外業績（十億円） 80 50% 70 31% 32% 50 21% 21% 22% 20% 20% 19% 40 30 20 10 0 15% 14% 5% 8% 23% 18% 17% 18% 9% 26.0 27.8 0% 2.1 2.3 0.0 1.2 FY03/91 27% 4.3 4.5 FY03/94 11.3 8.7 9.5 9.4 9.1 9.9 10.1 9.4 10.2 FY03/97 FY03/00 海外ベースビジネス売上高（新興国除く） FY03/03 15.7 29% 28.4 21.0 18.1 18.6 18.6 3 FY03/09 海外売上高 33% 22.4 11 FY03/15 海外売上高比率（右軸） 8.9% 7.8% 4.8% 4.2% 4.9% 6.4% 6.1% 3.0% 2.4% 2.0% 0.5% -5.8% FY03/18 Est. FY03/21 Est. 448 0 379 487 621 49 611 FY03/00 海外 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 米州 FY03/03 欧州 0% 328 393 2,522 -10% 697 -20% -587 -494 FY03/97 10% 4,800 1,812 567 20% 12.0% 3,600 -8.6% 464 10.0% -20% 3.1% -2.3% -4.4% 2,500 740 1.8% 2.1% 7.6% 8.4% 0% 28 9,000 5,000 -2,500 20% 45 10,000 7,500 40% 20 33.2 22 FY03/12 30 48.0 43.0 16 FY03/06 新興国売上高 24% 24% 23% 26% 60% 40% 39% 60 75.0 FY03/06 アジア・オセアニア -414 -1,801 FY03/09 FY03/12 営業利益率（右軸） FY03/15 FY03/18 Est. FY03/21 Est. -30% 22/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 戦略4：ソフトウェアとコンサルティングを軸に新たなソリューションビジネスを創出 顧客が求めるSCM領域の現場における「個別解」を提供 中期経営計画では3年間で売上高を20,000百万円、6年間で50,000百万円の増加を見込んでいるが、その内、新規 のソリューションビジネスは3年間では11,000百万円、5年間では26,500百万円と過半を占める（営業利益は各々 半分弱）など、国内外ともソリューション事業の強化が成長の核であり、且つ、中期経営計画達成の鍵を握る事 業となっている。 成長への布石は既に打たれており、国内では営業部隊と一緒に活動を行うコンサルティング専門の子会社が2015 年4月に設立される予定（前述）。海外においては、2015年1月にSATO Global Solutions, Inc（SGS。米国フロリ ダ州）を設立、5月からの本格展開を予定（既にSATO AMERICA, LLC内にて活動を開始中）している。 同社によるソリューションビジネスとは、製造・流通・物流企業におけるSCM領域の経営課題（業務品質や生産 性の向上、可視化、コスト削減やリードタイム縮小など）について、「一般解」ではなくて、その企業の実情に 応じた「個別解」を提案すること。同社の持つ自動認識システム現場でのノウハウを活かしたコンサルティング 営業を行う方針である。 海外ではアプリケーションソフトの開発も武器に展開を図る そして、海外ではSGSを軸に、コンサルティング機能に加えてソフトウェアを武器にしたソリューション展開も 行っていく予定。SGSの役割は、全世界をターゲットにした現場に特化したソリューションをワンストップで提供 すること。そのために、顧客企業の各現場で必要なアプリケーションソフト（WMSシステム、ERPシステム、モ バイルアプリケーション等）の開発も行っていく点が特長の一つである。 また、以下の「戦略5」のようにワンストップソリューションが求められている業界に対しても積極的に拡販を進 めることで、新しいソリューションビジネスの売上高を2018年3月期に11,000百万円、2021年3月期に26,500百万 円を目指す。 ソリューション事業業績目標 （十億円） ソリューションビジネス売上高 国内 海外 同、営業利益 利益率 FY03/18 Est. 11.0 1.0 10.0 1.7 15.5% 構成比 9% 1% 21% 14% 出所：会社資料よりSR社作成 注：各構成比は、売上高・国内売上高・海外売上高・営業利益に占める割合を示す FY03/21 Est. 26.5 1.5 25.0 3.9 14.7% 構成比 18% 2% 33% 22% 戦略5：RFID事業におけるワンストップソリューションの実現 RFID市場における同社の位置づけ 同社はRFIDの市場規模を2014年1.1兆円、2020年2.5兆円と予測している。RFID関連の特許訴訟問題も一段落し、 RFIDタグのコストも低下していることから、同社ではRFIDの普及に「ワンストップソリューションプロバイダー の不在」が大きな壁となっていると認識している。 RFID関連技術の開発から製造、インテグレーションまでを一気通貫で行うことで、RFID関連売上高を2015年3月期 の約2,000百万円から、2018年3月期には10,000百万円、2021年３月期には30,000百万円への拡大を狙っている。 なかでも、1）アパレル向け、2）独自のRFID技術のPJM（Phase Jitter Modulation）技術、3）その他ニッチな分 www.sharedresearch.jp 23/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 野、の市場には積極的に展開を図る計画。アパレル向けでは、川上（縫製工場での大量発行）から川下（物流セ ンターや店舗における少量発行）までの各市場に個別ソリューションを提供することで、PJMではインプラント 貸出管理や血液バッグトレース等のヘルスケア分野に加えてPJMキャビネット等新たな市場での拡大を見込む。 RFID関連売上高目標（十億円） 20% 40 30 30 5 20 8% 10 10% 10 10 0 20% 0.6 3 2% 1% 4 2 FY03/12 アパレルID事業売上高 出所：会社資料よりSR社作成 15 3 FY03/15 PJM売上高 FY03/18 Est. 他RFID売上高 FY03/21 Est. 0% 連結売上高に占める構成比 戦略6：環境ビジネスの拡大（エコナノサプライ事業及び新規事業） 同社は地球環境における負荷低減を推進する製品を拡販しており、2015年3月期の関連売上高は15,600百万円。中 期経営計画では、2018年3月期36,700百万円、2021年3月期75,000百万円への拡大を図りたい考え。 そのための具体的な戦略として、1）「エコナノ」技術を用いたサプライ品の拡販、2）新事業の拡大をあげてい る。エコナノ技術は東京理科大学発ベンチャー企業であるアクテイブ社と同社が共同で開発した、焼却時のCO₂ 放出を抑制する世界初のCO₂ 削減技術。既にラベルや感熱紙、樹脂ペレット、新聞回収・ゴミ袋等に実用化され、 関連売上高は2015年3月期13,400百万円。同社では、エコナノによる「素材革命」と称し、「ノンセパ（台紙のな いシール・ラベル）」や「コアレス（紙管を使用しないロール仕様）」などの技術を合わせて、更なる新規事業 の拡大を目指している。 エコナノ関連はセブン&アイ・ホールディングス（東証1部3382）におけるPB商品（金の食パン）のラベルへの採 用、佐川急便における送り状ラベルへの採用と、2015年1月に入って環境意識の高い企業における新規採用が相次 いでおり、同社ではこうした流れを中期経営期間中に一気に加速させていきたい考えにあるとみられる。 戦略7：成長戦略を支える経営基盤の強化、グループ経営の全体最適 同社では、成長戦略を着実に実行するために経営基盤の強化を常に行っている。中期経営期間における目標とし ては、1）グループ営業利益（のれん償却前）÷総人員、2）人件費対グループ売上高比率、3）IT費用対グループ 売上高比率、4）物流費用対グループ売上高比率、を掲げている。 配当戦略：長期的な安定増配と一株あたり企業価値の向上 配当戦略は、従来同様、引き続き長期かつ安定増配の基本方針を維持し、一株あたり企業価値向上のために、ROE・ 成長投資・自社株買い・最適資本構成への意識を高く持ち、トータルシェアホルダーリターンの最大化を図って いくとしている。 以下、参考までに2014年3月26日に発表された経営戦略についての内容を示す。 www.sharedresearch.jp 24/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 経営戦略説明会（2014年3月26日発表時点の内容） 2014年3月26日に同社は経営戦略説明会を開催した。説明会では、同社の松山一雄社長及びサトーヘルスケア株式 会社の小沼宏行社長から、中期経営計画における基本戦略、ヘルスケア事業戦略、アパレルID事業戦略、新グロー バル戦略機の概要が語られた。 今説明会では、ヘルスケア事業における独自RFID技術「PJM（Phase Jitter Modulation）技術」の事業計画と成長 可能性、アパレルID市場におけるRFID技術の展開による潜在市場規模と同社の関わり、が具体的な数値目標を伴っ て紹介され、興味深い内容となっている。 以下が、概要である。 中長期経営計画 （百万円） 売上高 営業利益 当期利益 海外売上比率 営業利益率 EBITDA EPS ROE 出所：会社資料よりSR社作成 FY03/13 実績 87,256 5,452 2,726 FY03/14 実績 96,773 6,758 4,295 FY03/15 計画 100,000 8,000 5,000 FY03/21 計画 150,000 15,000 10,000 25.6% 6.2% 8,212 91 7.2% 29.3% 7.0% 9,870 142 9.9% 32.0% 8.0% 11,500 156 10.0% 40.0% 10.0% 18,000 300 12.0% 中期計画における基本戦略 中期計画における基本戦略として松山一雄社長が力説したポイントは、1)「顧客価値創造の視点でビジネスモデ ル・組織・業務を『あるべき姿』に変革」、2)「中長期的に成長・収益ポテンシャルの高い市場・事業に注力」の 2点。これを踏まえた具体的な行動として、ヘルスケア事業の戦略、アパレルID市場への取り組みが説明された。 顧客価値創造の視点。顧客の取り巻く環境を分析してソリューションを提案 同社は、顧客価値創造の視点から組織体制を改革し、顧客ソリューション提案も顧客の取り巻く環境を分析・理 解した上で進めていくとしている。 組織体制については、二つのテーマ「顧客のグローバル化への対応」「顧客毎の業態・ニーズへの対応」を掲げ、 全世界の顧客ニーズに合わせた組織体制の確立を目的とする。 営業組織を3段階、1) グローバルキーアカウント（GKA、10社程度を対象に専属チームを置き、顧客に対してグロー バルに一元サービスを提供）、2) 事業部（市場別のノウハウを確立してGKAやエリアセールスと連携）、3) エリ アセールス（国内・海外。営業・サービスを一体化（2014年10月から）して顧客との接点を増やす）に分けて、 顧客の経営課題に対してソリューション提案をしていくというもの。 また、ソリューション提案をするためには顧客のバリューチェーンに沿った顧客価値の提案をする必要がある。 同社では、業界・業種ごとにバリューチェーンを明らかにして各々の現場で提案するアプリケーションのデータ ベース化を図っており、2014年2月にヘルスケア市場のデータベース整備が始まった。今後2年ほどかけて同社が ターゲットとする全市場に拡大させる計画である。 www.sharedresearch.jp 25/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 ヘルスケア事業戦略 ヘルスケア事業について、サトーヘルスケア（2014年4月1日に同社連結子会社サトーから新設分割して設立され た）の小沼宏行社長から、1) PJM技術の展開、2) Cadi Scientific社との提携、について語られた。小沼宏行社長は 10年以上ヘルスケア事業に携わっており、同社の中でヘルスケア事業に最も詳しく適任者であると松山一雄社長 は語っている。 売上高を2014年3月期見込86億円から2021年3月期250億円 ヘルスケア事業の売上高は2014年3月期見込みで86億円。同社は2021年3月期の目標を250億円としている。これ を達成するために、ターゲット市場の拡大、PJM技術の横展開、有用技術を持つ他社との提携などを計画してい る。 ターゲット市場の拡大。患者安全市場から患者幸福、そして予防・健康管理市場へ ターゲット市場は、現在のPSS（Patient Safety Solution、患者安全）からPHS（Patient Happiness Solution、患 者幸福）、そしてWBS（Well-Being Solution、患者にならないことが第一）への展開を目指す。 PSSは現在の病院や調剤薬局、医療機器メーカ、医薬・医療機器卸といった市場。PHSは院内サービス、美容整形、 介護・福祉サービス、再生医療。WBSは栄養管理、スポーツクラブ、サプリメント、予防医学など、患者になら ないための健康・予防といった市場である。 2021年3月期250億円の段階では、PSS市場を核としてPHS・WBS市場での展開を同社では見込んでいる。 PJM技術の横展開で2021年3月期に関連売上高50億円以上に 同社は2013年にMagellan Technology社（オーストラリア）を事業買収しSATO Vicinityを設立し、Magellan Technologyが有する独自のRFID技術「PJM（Phase Jitter Modulation）技術」を獲得した。買収の目的は、この 技術に同社が持つグローバル営業力・ソリューション提案力を加えることで、ヘルスケア市場への提案力を強化 し且つ他市場への展開を狙っていくというもの。PJM技術関連の2013年の年間売上高はオーストラリアの病院を 中心に約2億円の規模だが、同社はこれを2021年3月期には50億円以上の規模に成長させたいとしている。 PJMによるインプラント貸し出し管理 PJM技術は同社独自のRFID技術で、高速・正確・積層に強い・液体に強い・金属に強い、という特徴を持ち、重 要技術は特許を保有する。この特徴をもとに、オーストラリアにおいて2010年よりインプラントメーカーで2011 年より病院で導入が進んだ。 整形インプラントは手術の際に倉庫から約100～200のインプラントを1～2箱に入れてメーカーは出荷検品する。 病院側は受取検品し、手術でその箱から数個使用した後、返却検品する。メーカーは返却品の受取検品をして倉 庫に再入庫する、というサプライチェーンの流れがある。検品時は全数確認が必要とされており、上述のPJM技 術の特徴（金属インプラントも可能、1箱に詰められても高速検出可能）が同チェーンで理想的なソリューション だとして導入が進んだもの。 整形インプラントのサプライチェーンは同技術を導入することで、メーカー側はトレーサビリティの効率化・製 品価値向上が、病院側も入出庫管理及び院内物流の効率化が図られた。 オーストラリアでは世界シェア約60％を占める6社がPJM技術を採用 医療用インプラント市場は同社によると全世界で約40億ドル。このうち最大手のStryker社（市場シェア15%）を www.sharedresearch.jp 26/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 含め7社で70%を占める。オーストラリアにおいては、この内Medtronic社を除く6社が同社のPJM技術を採用し、 且つインプラント全体の80%にPJMタグが貼付され、大規模病院の半数がPJMリーダーを導入しているとのこと。 医療用インプラント最大手Stryker社は欧州主要6カ国でPJM技術導入を決定 同社はターゲット市場として日本1,000病院、全世界20,000病院を設定する。最大手Stryker社が、オセアニアに続 き欧州の主要6カ国でPJM技術の導入を決定した模様。PJMという有望技術に同社の営業力が加わることで、売上 規模の拡大が期待される。 また同社はPJM技術を血液バッグトレースへ応用することも計画している。 Cadi Scientific社の新生児取り違え防止システム また、同社はシンガポールのCadi Scientific社（2003年設立。Dr. Zenton Goh CEO）と提携し、RFID技術を利用し た新生児取り違え防止システムのグローバル展開を図っていく考えである。同社がもつ医療過誤防止リストバン ドの顧客に新たなソリューションとして同システムを販売していく計画である。 Cadi Scientific社は患者ケア・業務効率化を促進するワイヤレスの追跡デバイスに注力している企業。同社の新生 児取り違え防止システムは同様の他社技術に対して、連れ去り防止技術で差別化が図られているという。具体的 には、母親の腕・新生児の足・新生児用コット（かご）に各々RFIDタグを付け、母子マッチングを的確に行い新 生児の取り違えを防止するというもの。連れ去り防止として、新生児用タグには皮膚から離れたりカットされた りするとアラームが鳴る技術が施されている。 ターゲット市場は年間66.8百万人の新生児 これは、GDP上位国と同社進出国から22ヵ国、各国合計の年間出生数を合算したもの。また、Cadi Scientific社の 技術が活用可能な市場として、要介護者の見守り、宝飾品管理、美術品管理などへも展開の可能性があるとして いる。 Cadi Scientific社との提携にみられるように、同社は世界中の良い技術を同社の販売力を用いて、また同社の得意 分野の製品と合わせることで、事業展開を図る計画である。 アパレルID（包装商材）タグ市場 アパレルID市場におけるRFIDタグ拡大の好機を捉える RFIDタグは2013年秋に特許紛争の和解が相次いだことで、普及阻害要因の一つである特許訴訟リスクが低減した。 また、2014年・2015年頃にRFIDタグのコストが￠10を切り大幅に下がることで、アパレルIDタグ市場でRFIDタグ が急拡大すると同社ではみている。 アパレルID市場は3,400億円の市場 同社は、全世界のアパレルIDタグの総枚数は2,000億枚、3,400億円の市場規模、うちRFIDは1%にも満たない枚数 と推定している。アパレルタグのRFID化は万引き防止だけでなく、在庫管理など経営管理や流通面でも大きなメ リットを生じるが、普及拡大にはコストがネックであった。 RFID市場は2013年200億円から2020年に700～1,200億円に拡大を予想 2013年の市場規模約200億円（RFIDタグの単価は￠11～14）が2016年には300～500億円（単価は￠8～10）、2020 年には700～1,200億円（同￠5～7）に成長すると同社は予想する。同社は2020年以前に￠5の単価を可能にするこ www.sharedresearch.jp 27/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/5/10】 とで、大きな市場シェアを取りたいとしている。 アパレルIDタグ大量発行の川上市場を狙う世界戦略機 アパレル企業のサプライチェーンを、「川上の縫製工場から物流センターへ、川下の店舗（SPA）へ」と簡略化す ると、同社は物流センターや川下の店舗で少量発行される市場をターゲットとしていたが川上の縫製工場におけ るアパレルIDを大量発行する市場は手がけていなかった。通常、縫製工場へはサービスビューロー企業がアパレ ル副資材を納品する。今後RFID化が進んだ場合、サービスビューロー企業もビジネス獲得のためにRFID化への対 応が必要となってくる。そして、ここに同社のビジネスチャンスが生じる。 同社は2013年5月に大手サービスビューローで、アパレル業界向けのブランド認識、アパレルIDを世界的に展開す るNEXGEN PACKAGING社と事業提携を目的として株式を一部取得した。新たなターゲットである同市場を狙って、 RFID事業の開発・展開を加速させる考えである。そして、課題とされる発行対応力（大量･高速発行、安定性）、 価格対応力（単価10円・￠10以下）を解決する戦略機XP1100を投入する計画である。競合企業の動向も含めて注 視したい。 新グローバル戦略機「CL4NX」 同社は2014年4月1日にバーコード・RFIDプリンタの世界戦略機「CL4NX」を世界で同時リリースした。同社では CL4NXは今まで開発した中で最高のプリンタで「業界の衝撃機」であるとしている。特に業界大手4社のプリンタ のエミュレーション機能を標準搭載しており、競合企業のプリンタをCL4NXへ置き換えることを狙っている。 今後もCL4NXのようなグローバル戦略機と特定分野・市場向けプリンタでの二つのアプローチを続け、グローバ ル戦略機は定期的に発表していきたいと松山一雄社長は述べている。 www.sharedresearch.jp 28/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 ビジネスの概要 LAST UPDATE【2016/5/10】 事業内容 ビジネスモデル 同社は、バーコードラベルプリンタ、ラベル・タグ等のサプライ製品の開発、製造、保守を行っており、バーコー ドや2次元コード等の自動認識技術を活用して、顧客に業務のソリューションを提供する自動認識システムの総合 メーカー。顧客層は、製造業、小売業、物流、病院、公共分野等と幅広い。 同社のテーマである省力化技術の礎は、ベストセラーにもなった、商品の値札を連続して貼る「ハンドラベラー」 を開発した1962年に遡る。1964年には、ハンドラベラーに使うラベルの製造も開始。1970年代からPOSシステム の導入が本格化すると、それに対応する商品を次々に開発してきた。グローバルでも、プリンタと、ラベルの両 方を製造・販売する企業は数少ない。一度、プリンタを導入してもらえれば、ラベルも継続的に利用してもらえ 保守まで引き受けている。キヤノン（東証1部7751）やリコー（東証：7752）がプリンタを売った後、インクやト ナーなどの消耗品で安定した収入を生み続けるのと似たビジネスモデルといえよう。一つ違いを挙げるとすれば、 ラベルは低価格で利益率が低い、そして伝統的にメーカーがやりたがらない分野である。 同社においては、サプライが全体の60%を占め、メカトロは残りの40%。売上総利益率は、サプライが35％、ハー ドが55%とハードの売上総利益率が高いことが特色である。市場がニッチであるため、プレーヤーが少ないこと と、生産コストの安い新興国でハードを生産していることに起因しているようだ。 同社独自のビジネスモデルDCS & Labelingとは、Data Collection Systems & Labeling（データ・コレクション・シ ステムズ・アンド・ラベリング）の略、1992年に減益になった頃にハードとサプライを売る「モノ売り」から転 換期を迎え、DCS & Labelingという発想が生まれた。情報と現物を一致させる製品・ソリューションを総合的に提 案することで「正確」、「省力」、「省資源」の実現を目指している。バーコードや2次元コード、RFIDなどの自 動認識技術を駆使し、さまざまな現場の「物」や「人」の情報（＝データ）を的確かつ効率的に収集（＝コレク ション）し、情報処理系のシステム（＝システム）に届ける。顧客の要望から、どういう形で、どういう媒体（紙 質）に、バーコードを印字（＝ラベリング）するかまでの提案を行う。 DCS & Labelingsの流れ 課題の収集・ 相談 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 29/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 同社は、「あくなき創造」の精神をモットーにモノづくりに励み、広範囲にわたる製品群を、製造・物流・医療・ 小売・食品加工向けに、用途別に取り揃えている。 また同社では、顧客の要望を満たす提案、新しい提案をするためには印刷技術とデザイン力の向上が欠かせない と考えており、その力量の評価を受けるため、毎年コンテストに応募している。2012年9月にアメリカ、シカゴに て開催された「第23回世界ラベルコンテスト」では、同社の「月の輪」がオフセット（ワイン・スピリッツ）部 門で、「椿あぶら」がレタープレス（カラープロセス）部門でそれぞれ最優秀賞を受賞している。 「月の輪」 「椿あぶら」 出所：会社資料よりSR社作成 2011年受賞作品 出所：会社資料よりSR社作成 「最後の1cm™」を担うグローバル企業を目指して 同社では、IoT（Internet of Things）が浸透する社会において、ユニークな立ち位置を確立することが、中期経営 計画における最重要戦略課題であるとしている。その立ち位置とは、「仮想と現実をデータでつなぐ『最後の 1cm™』を担う唯一のグローバル企業になる」、というもの。実態のあるモノにIDや情報を紐付け（タギング）し、 現場のデータを正しくITシステムに繋ぐこと、これが「最後の1cm™」の役割である。 競合企業も代替技術もパートナー 競合企業はM&Aにより事業規模を拡大 顧客の「最後の1cm™」における課題解決のために、同社では自前主義に拘らず、競合企業も含めてあらゆるパー トナーシップを追求するとしている。自動認識市場におけるバーコードプリンタ等デバイス面での競合企業は、 Zebra TechnologiesによるMotorola SolutionsのEnterprise Businessの買収（2014年。Motorolaは2007年にRFID 技術を保有するSymbolを買収していた）、HoneywellによるIntermecの買収（2013年）、Datamax-O’Neilの買収 (2015年)と、M&Aによる規模拡大を進めている。 自前主義ではなく競合企業のデバイスも用いるソリューション事業を展開 同社では競合企業のビジネスモデルについて、デバイスの提供が主体でありタギング（モノとIDのひも付け）は www.sharedresearch.jp 30/56 R Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 サトーホールディングス｜6287｜ LAST UPDATE【2016/5/10】 SI企業に外注していると分析している。情報が格納されているタグと、タグ付けされるモノとの「情物一致」こそ が「最後の1cm™」に相当し、且つ、物理的作業を伴う部分。当社が長年本業としてきた「現場力」が活きる部 分であり、この部分における顧客企業の課題に対するソリューション提案の強化を更に図っていくとしている。 課題解決に最適なソリューションが競合企業のデバイスを用いるものならば、それを用いるというもの。 競合企業とのパートナーシップの可能性を戦略として明確化 このように、提供するソリューションメニューにおいて、競合企業とのパートナーシップを結ぶことも模索しな がら、ソリューション事業の強化を目指していく方針。同社は現地SI企業とは違い、グローバルに展開が可能であ る強みを持つ。2015年に発表した中期経営計画では、こうした自前主義に拘らず競合企業とのパートナーシップ を図る方針を、戦略として明確化した。 主要事業および主な製品群 2013年3月期の国内製品別売上高は、メカトロ製品が 36％、サプライ製品が64％だった。 メカトロ製品群には、電子プリンタ、ラベリングロボット、オートラベラー、一段型ハンドラベラー、多段型ハ ンドラベラー、ソフトウェア、保守サービスなどがある。一方、サプライ製品群には、電子プリンタ用ラベル・ タグ、ハンドラベラー用ラベル、ICタグ・ラベル、シール、チケット、リボン、MCカードなどがある。 出所：会社資料よりSR社作成 海外事業 海外事業の拡大は中期経営計画の重要戦略の一つ。同社は将来的に連結業績に占める海外事業の割合を、売上高・ www.sharedresearch.jp 31/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 営業利益ともに70%にすることを目指している。中期経営計画ではその布石を打ちつつ、2021年3月期に50%へと 上昇させる計画。具体的な戦略として、a）国別にターゲット市場を見極め、ワンストップソリューションの提案 を徹底、b）新興国市場の迅速な開拓、c）高収益サプライ事業の確立、をあげている。（詳細は中期経営計画参 照） 損益計算書 （百万円） セグメント売上高 日本 米州 欧州 アジア・オセアニア （海外計） YoY 日本 米州 欧州 アジア・オセアニア （海外計） セグメント営業利益 日本 米州 欧州 アジア・オセアニア （海外計） 消去 YoY 日本 米州 欧州 アジア・オセアニア （海外計） 利益率 日本 米州 欧州 アジア・オセアニア （海外計） FY03/05 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 61,752 68,964 82,491 87,790 78,163 74,917 78,368 80,536 87,256 96,773 99,831 50,405 53,272 56,523 60,013 57,185 56,819 59,793 61,986 64,883 68,399 66,674 3,625 5,281 9,422 9,743 7,489 6,114 6,199 5,872 7,348 9,248 10,839 5,459 7,172 10,809 11,158 8,459 6,875 6,214 5,789 5,515 7,173 8,736 2,261 3,238 5,735 6,874 5,028 5,107 6,161 6,888 9,508 11,951 13,580 11,346 15,692 25,967 27,777 20,978 18,097 18,575 18,550 22,373 28,374 33,157 4.9% 11.7% 19.6% 6.4% -11.0% -4.2% 4.6% 2.8% 8.3% 10.9% 3.2% 3.5% 5.7% 6.1% 6.2% -4.7% -0.6% 5.2% 3.7% 4.7% 5.4% -2.5% 6.1% 45.7% 78.4% 3.4% -23.1% -18.4% 1.4% -5.3% 25.1% 25.9% 17.2% 7.8% 31.4% 50.7% 3.2% -24.2% -18.7% -9.6% -6.8% -4.7% 30.1% 21.8% 33.2% 43.2% 77.1% 19.9% -26.9% 1.6% 20.6% 11.8% 38.0% 25.7% 13.6% 11.5% 38.3% 65.5% 7.0% -24.5% -13.7% 2.6% -0.1% 20.6% 26.8% 16.9% 5,144 5,222 5,695 5,404 730 2,574 4,226 4,652 5,452 6,758 7,444 5,342 5,104 5,372 4,987 2,885 3,020 3,853 4,299 4,737 5,114 5,303 -61 316 634 521 275 231 125 139 346 432 731 -732 -461 -173 -482 -1,559 -555 -298 -257 -213 124 502 299 608 150 528 -517 -90 500 511 565 1,256 1,289 -494 464 611 567 -1,801 -414 328 393 697 1,812 2,522 296 -345 -289 -151 -318 -31 45 -40 17 -169 -381 -6.6% 1.5% 9.1% -5.1% -86.5% 252.6% 64.2% 10.1% 17.2% 24.0% 10.2% -9.4% -4.5% 5.3% -7.2% -42.1% 4.7% 27.6% 11.6% 10.2% 8.0% 3.7% - 100.6% -17.8% -47.2% -16.0% -45.9% 11.2% 148.9% 24.9% 69.2% - 304.8% -22.5% 103.3% -75.3% 252.0% 2.2% 10.6% 122.3% 2.6% 31.7% -7.2% 19.8% 77.4% 160.0% 39.2% 8.3% 7.6% 6.9% 6.2% 0.9% 3.4% 5.4% 5.8% 6.2% 7.0% 7.5% 10.6% 9.6% 9.5% 8.3% 5.0% 5.3% 6.4% 6.9% 7.3% 7.5% 8.0% -1.7% 6.0% 6.7% 5.3% 3.7% 3.8% 2.0% 2.4% 4.7% 4.7% 6.7% -13.4% -6.4% -1.6% -4.3% -18.4% -8.1% -4.8% -4.4% -3.9% 1.7% 5.7% 13.2% 18.8% 2.6% 7.7% -10.3% -1.8% 8.1% 7.4% 5.9% 10.5% 9.5% -4.4% 3.0% 2.4% 2.0% -8.6% -2.3% 1.8% 2.1% 3.1% 6.4% 7.6% 50% 160 39% 140 31% 32% 120 21% 22% 20% 20% 19% 100 18% 17% 18% 23% 82 80 60 40 20 17 19 22 24 17 19 22 23 0 FY03/88 25 23 FY03/91 26 24 29 25 FY03/94 国内売上高 20 27% 33 28 42 9 33 44 9 9 35 FY03/97 43 33 45 9 36 50 53 10 9 40 42 44 FY03/00 海外売上高 52 10 59 62 10 11 49 50 FY03/03 69 16 53 26 57 FY03/06 88 28 60 75 78 81 21 18 19 19 57 57 60 62 FY03/09 87 22 97 100 28 33 110 43 9.3% 9.1% 8.5% 6.7% 5.3% 6.4% 7.4% 6.9% 7.3% 7.8% 8.6% 9.0% 9.4% 7.2% 7.2% 7.6% 6.9% 6.2% 65 FY03/12 5.4% 5.8% 68 67 67 FY03/15 6.2% 7.0% 5.5 5.1 5.2 5.7 5.4 4.2 4.7 72 FY03/18 Est. FY03/94 国内営業利益 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp FY03/97 FY03/00 海外営業利益 FY03/03 消去他 FY03/06 FY03/09 5.5 FY03/12 営業利益率（右軸） 20% 75 -10% 6.8 -30% FY03/21 Est. 12.0% 18.0 7.4 8.5 9.0 4.8 3.6 1.8 2.5 FY03/15 12% 8% 7.2 4% 0% 9.0 -4% -8% -1.8 FY03/91 30% 10% 12.0 0.7 2.6 1.8 1.8 1.8 1.6 1.3 1.6 2.2 2.3 5.9 5.3 5.1 5.4 5.0 4.3 4.7 5.1 5.3 5.0 3.9 4.7 3.6 3.6 3.3 2.9 3.0 3.9 1.9 1.9 2.3 2.6 -4 FY03/88 48 7.5% 7.7% 3.4% 4.5 4.8 3.3 3.2 3.6 3.1 4.0 75 -20% 0.9% 8 50% 40% 120 10.0% 8.3% 150 0% 海外売上高比率（右軸） YoY（右軸） 12 0 78 33% 11.1% 16 4 24% 24% 23% 26% 29% 40% FY03/18 Est. -12% FY03/21 Est. 32/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 欧州事業は構造改革に成功し2014年3月期に黒字転換、業績拡大局面に移行しつつある 欧州は2003年3月期以降赤字が続いていた。収益改善に向けて、2009年3月期下期（リーマンショック直後）欧州 事業の抜本的な立て直しを、ベルギーの欧州統括会社を中心に、ドイツ・スペイン・イギリスなどで本格的に取 り組んだ。 2010年3月期にイギリス（ベルギー統括会社の販管費圧縮も同時期）、2011年3月期 上期にスペインの構造改革を 実施。2010年9月には、生産コストの安いポーランドに新工場を建設した。そして2011年にはドイツのラベル工場 を閉鎖し、ポーランドに建設した新工場へ生産移管を行うことでフレームワークに関する構造改革が完了した。 これにより、欧州地域での固定費は大幅に削減され、黒字化できる体制が整った。欧州全域で代理店ネットワー クの拡充を目指し、日本の市場別事業部制のコンセプトを導入して営業力の強化を図ることで収益拡大を目指し ている。構造改革が他地域と比較し出遅れているスペインにおいては、2013年に会社組織を清算し、ベルギー法 人のマドリッド支店として事業を継続、人員を1/3に縮小して大手企業に注力している。 2014年3月期はこれまでの収益改善施策が効果を表し、第1四半期に欧州全体で黒字転換を果たし、第2四半期・第 3四半期と利益を着実に積み上げ、且つ、営業利益率の改善も進んだ。会社側は英国・ドイツにおいては収益体質 に転換が進んだとしている。また、スペインも同第3四半期に営業黒字に転換した。結果、2014年3月期は通期で 営業黒字転換を果たした。そして、2015年3月期には営業利益を積上げ、業績拡大に貢献している。 欧州業績推移（百万円） 12,000 2006年1月︓Checkpoint Systems（米）事業買収 2014年12月︓Okil（露）買収 10,000 8,000 5.7% 1.5% 6,000 0.0% -1.6% -6.4% -6.7% 4,000 2,000 0 -2,000 63 1 出所：会社資料よりSR社作成 -4.4% -4.8% -5% -8.1% 124 -16.9% -857 -732 FY03/03 欧州売上高 0% -3.9% -13.4% 9 -311 FY03/00 -4.3% -461 -173 FY03/06 欧州営業利益 -482 -18.4% -1,559 FY03/09 -555 10% 5% 1.7% 0.2% 15% -257 -298 FY03/12 502 -10% -15% -213 FY03/15 -20% 欧州営業利益率（右軸） ロシア最大手ラベルメーカー「Okil-Holding, JSC」を第4四半期より連結子会社化 2014年12月にロシアで最大手（市場シェアは15%でトップシェア）のラベルメーカー、Okil-Holding, JSCの発行 済株式の75％を取得し連結対象会社となった。同社は、これを機にOkil-Holding, JSCの既存事業である商品ラベ ルの製造・販売のみならず、自動認識ソリューション事業においても、ロシアへの本格的な参入の足掛かりとす るとしている。プライマリーラベル事業は次期中期経営計画の中核となる事業であり、本M&Aはその布石と位置 付けられる。 Okil-Holding, JSCの2013年度の売上高は54.5百万ドル。2015年3月期第4四半期業績への貢献は売上高1,107百万 円、営業利益64百万円。また、四半期報告書によると、取得原価は3,113百万円、そのうち暖簾は2,434百万円（第 3四半期末算定の暫定値）、償却は10年間の均等償却である旨が示されている。2016年3月期は暖簾償却後でも前 期比約250百万円の営業増益要因の見込み。 www.sharedresearch.jp 33/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 北米は、グローバルソリューションビジネスの重要拠点SGSに注目 世界最大ラベルプリンタメーカー、ゼブラ社の牙城 北米は、2009年3月期以降、1、2億円水準の営業利益が続いていたが、2013年3月期・2014年3月期（会社計画） と利益水準が一段上がってきた。同市場は、世界最大のラベルプリンタメーカーである米国ゼブラ社の牙城だが、 ゼブラ社が手掛けていない付加価値品、ニッチ分野を切り口としてエンドユーザを捉え、市場開拓を行っていく 方針。食材管理用OEM商談や2006年に事業買収したCheckpoint社のバーコード事業が行っていたアパレル用レー ザープリンタの需要が2014年3月期以降業績に貢献し始めている。 グローバル戦略機「CL4NX」、海外ソリューションビジネスの戦略拠点SGS 2015年3月期は他社からの乗換を狙ったグローバル戦略機「CL4NX」を発売、当初年間目標（グローバル35,000台） には届かなかった（10,000台弱）ものの、2016年3月期は6インチ機の「CL6NX」を投入し拡販を図っている。 また、2015年1月には中期経営計画で重要な戦略を担うことになる「Sato Global Solutions（SGS）」を設立した。 SGSは海外におけるソリューションビジネスの拠点として位置付けられ、中期経営計画における海外ソリューショ ンビジネス売上高2018年3月期10,000百万円（営業利益1,500百万円）、2021年3月期25,000百万円（同3,500百万 円）を達成するための鍵となる。SGSの強みであるソフトウェア開発力を軸に、顧客のシステムと現場で必要なソ リューションとを繋ぐミドルウェアを提供することで、顧客の現場での問題に対するコンサルティング、個別解 の提供を行う（詳細は中期経営計画を参照）。 SATO Global Solutions, Inc（米国）（SGS）：ソフトウェア開発力を武器に、ハードウェアとサプライ品の開発・製造、保守までを手掛け る独自の自動認識SI事業をグローバルに推進する役割を担う。 戦略的アライアンスを構築しながら、製造、小売、物流、医療など幅広い業種の顧客にワンストップソリューションを提供していく予定。 社長のMike Beedles氏は20年以上にわたる経験を有し、SCM市場に深く精通しているとのこと。また、2007年から米国子会社SATO America,LLCにおいてSI事業に特化した専門チームを率いて、物流システムやトレーサビリティシステムの構築、RFIDソリューションの開発 などの実績を重ねてきた。GKAの一つであるEcolabの受注獲得に成功したのも同チームであったとのこと。 同社では、従来は日本発のソリューションを海外に展開することを目指してきていたが、今後はSGSがグローバルに通用するソリューショ ンの仕組みを米国発で提供する役割を担う。 米州業績推移（百万円） 12,000 2006年1月︓Checkpoint Systems（米）事業買収 10,000 8,000 6.0% 6,000 4,000 2,000 0 12% 2011年9月︓Europen（ブラジル）買収 10% 2012年3月︓Achernar（アルゼンチン）買収 6.7% 5.3% 3.7% 2.5% 99 1.7% 1.9% 73 67 4.7% 3.8% 2.0% 316 -0.4% -12 -2,000 -4,000 2010年5月︓Nodos（アルゼンチン）買収 -116 634 521 275 231 6.7% 6% 4.7% 4% 2.4% 139 125 346 432 731 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp FY03/03 米州売上高 2% 0% -1.7% -61 -2% -3.4% FY03/00 8% FY03/06 米州営業利益 FY03/09 FY03/12 FY03/15 -4% 米州営業利益率（右軸） 34/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 新興市場の開拓 2012年1月、台湾のArgox社を買収、新興市場でのローエンド製品展開とシナジーを期待 2013年3月期からは、既存市場に対する強化に加え、成長市場であるアジア・南米等の新興国市場の開拓に取り組 んでいる。2012年1月の台湾Argox社を買収、新興国市場の強化に加えて、製品開発・営業体制などサトー本体と のシナジー効果を見込むことで先進国市場の強化も狙っている。2014年3月期時点では、先進国でのシナジー効果 はまだ大きく出ていないが、2015年3月期中に投入したArgox社・同社共同開発の新製品が2016年3月期以降にOEM 向けを含めて貢献してくる見通し。 南米市場でもM&Aにより市場開拓が着実に進む 南米市場においては2010年5月のNodos社（アルゼンチン）でグループ初の拠点を設置し、成長市場として位置付 けている南米市場攻略の足掛かりとした。2011年9月には販売力強化を目的としてEuropen社（ブラジル）を買収、 2012年3月にはシール・ラベル製品の自社供給体制強化を狙いAchernar社（アルゼンチン）を買収、と着実に事業 展開が進んでいる。また、Achernar社は大手飲料メーカーから大型案件を獲得し、2016年3月期業績への増収効果 が見込まれている。 南米（セグメント別には米州に含まれる）業績推移（百万円） 1,200 1,000 800 2010年5月︓Nodos（アルゼンチン）買収 11.7% 12.1% 2011年9月︓Europen（ブラジル）買収 11.1% 12% 10.4% 8.5% 2012年3月︓Achernar（アルゼンチン）買収 8% 6.6% 600 6% 400 4% 2.1% 200 116 97 98 90 0 -200 10% 2% 0% 1H FY03/12 2H 1H FY03/13 南米売上高 2H 1H 2H 1H FY03/14 FY03/15 南米営業利益 南米営業利益率（右軸） 2H -2% 出所：会社資料よりSR社作成 豪州では医療分野のRFID技術を保有する企業の事業を買収、グローバル展開に期待 また、オーストラリアでは独自のRFID技術を持ち医療分野でのノウハウを持つMagellan Technology社から事業を 譲り受け、2013年12月にSATO VICINITY PTY LTDを設立し、医療分野でのRFID関連製品の強化に取り組んでいる。 （詳細は中期経営戦略の項を参照） そして、2014年6月にはニュージーランド乳業最大手のFonterra社と、Fonterra社の保有する世界各地の工場や配 送センターにバーコードシステムとそのサプライ及びハードウェアの保守サポートのサービスを提供する基本契 約を締結、2015年3月期以降の業績への貢献が見込まれている。 www.sharedresearch.jp 35/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 アジア・オセアニア業績推移（百万円） 15,000 12,000 33.6% 36.6% 2012年1月︓Argox（台湾）買収 24.4% 24.1% 22.7% 9,000 30% 2013年12月︓Magellan（豪州）事業買収 18.8% 20% 13.2% 8.1% 7.7% 6,000 7.4% 2.6% 10.5% 9.5% 5.9% -1.8% 3,000 218 0 413 545 372 386 608 299 150 528 -10.3% -517 -3,000 40% 2006年1月︓Checkpoint Systems（米）事業買収 FY03/00 FY03/03 出所：会社資料よりSR社作成 FY03/06 アジア・オセアニア売上高 FY03/09 511 500 565 1,256 1,289 10% 0% -10% -90 FY03/12 FY03/15 -20% アジア・オセアニア営業利益 拠点 国内 国内には2013年5月現在で、27ヶ所の営業拠点が存在する。内訳は、北海道1、東北3、関東7、甲信越2、東海3、 関西1、中国3、四国2、九州3、沖縄１、と全国展開している。営業は700人程度、保守200人程度（国内の従業員 数は2013年3月末時点で1,741人）。 また、サポートセンターが全国に39ヶ所、メンテナンスセンターが5ヶ所（北日本、東日本、中部、西日本、九州） に存在。製品・システム・機器の安定稼動をサポートする。カスタマーエンジニアには技術向上の教育プログラ ムを取り入れ、保守サービスを強化している。 海外 地域統括会社は、ノースカロライナ（米州地域）、ベルギー（欧州地域）、シンガポール（アジア・オセアニア 地域）に存在する（2013年5月時点）。 海外営業拠点としては、米州がノースカロライナ州、イリノイ州、フロリダ州、ニュージャージー州、アルゼン チン、ブラジル。欧州がイギリス、ドイツ、フランス、オランダ、スペイン、ポーランド。アジア・オセアニア は、シンガポール、中国、タイ、マレーシア、インド、インドネシア、ベトナム、オーストラリア、ニュージー ランドと幅広く活動している。 プリンタの生産拠点は、マレーシア、ベトナム、台湾（Argox社）。ラベルについては、各国での生産体制が整っ ている。 www.sharedresearch.jp 36/56 R Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 サトーホールディングス｜6287｜ LAST UPDATE【2016/5/10】 海外拠点マップ 出所：会社資料よりSR社作成 2013年4月現在 www.sharedresearch.jp 37/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞事業内容 収益性分析 LAST UPDATE【2016/5/10】 同社の営業利益率は2009年3月期、2010年3月期と大きく低下した。これは、2007年をピークにリーマンショック 以降、多くの企業が設備投資を抑制したことに起因する。また、収益管理に関して、海外では、構造改革にリソー スが割かれたことから2013年3月期以降の強化ポイントとしている。 収益性 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 （百万円） 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 売上総利益 32,399 31,279 33,018 34,217 36,410 41,180 42,708 44,942 売上総利益率 41.5% 41.8% 42.1% 42.5% 41.7% 42.6% 42.8% 42.6% 営業利益 730 2,574 4,226 4,652 5,452 6,758 7,444 6,457 営業利益率 0.9% 3.4% 5.4% 5.8% 6.2% 7.0% 7.5% 6.1% EBITDA 3,564 5,123 6,416 6,829 8,212 9,870 11,043 11,573 EBITDA マージン 4.6% 6.8% 8.2% 8.5% 9.4% 10.2% 11.1% 11.0% 利益率（マージン） 2.6% 1.0% 0.6% 2.4% 3.1% 4.4% 3.8% 3.5% 財務指標 総資産利益率（ＲＯＡ） 0.6% 3.6% 5.7% 5.9% 7.1% 8.6% 8.2% 6.4% 自己資本純利益率（ＲＯＥ) 5.6% 2.2% 1.4% 5.5% 7.2% 9.9% 7.5% 7.0% 総資産回転率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 1.2 1.1 1.1 在庫回転率 4.5 5.1 5.7 5.7 6.0 6.2 5.6 5.6 在庫回転日数 81.0 71.2 64.1 64.6 60.9 58.9 64.7 64.6 運転資金（百万円） 20,463 19,540 20,567 23,164 24,442 25,969 27,246 26,466 流動比率 173.4% 180.8% 151.8% 132.8% 170.4% 171.1% 169.3% 160.7% 当座比率 127.0% 143.1% 116.8% 105.4% 131.0% 137.5% 132.1% 126.4% 営業活動によるCF/流動負債 0.2 0.3 0.1 0.1 0.1 0.4 0.3 0.2 負債比率 14.8% 22.9% 11.2% 2.9% 6.7% 22.2% 25.3% 12.1% 営業活動によるCF/負債合計 19.4% 20.8% 5.1% 11.5% 10.2% 26.5% 21.9% 13.7% キャッシュ・サイクル（日） 125 112 104 111 110 105 107 103 運転資金増減 -5,153 -923 1,027 2,597 1,278 1,527 1,277 -780 出所：会社資料よりSR社作成 注：表の数値が会社資料と異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意 www.sharedresearch.jp 38/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞事業内容 SW(Strength, Weakness) 分析 LAST UPDATE【2016/5/10】 強み（Strengths） ◤ ◤ ◤ 国内市場のプレゼンス：DCS＆Labelingを通じ、国内市場のプレゼンスを確立できていることで（シェア40%）、 顧客へのヒアリングを基にニッチ市場における提案営業へとつなげる仕組みが整っている。また、同社がニッ チに強いことで、システムインテグレーターや、周辺のハードメーカーとの協業を可能にしている。 ストック型ビジネスの売上比重が高い：同社はハードのみならず、ストック型ビジネスであるサプライ製品が あることから業績が安定しているとともに、顧客との関係を長期的に築くことが可能である。 トップマネジメントの経営手腕：同社の松山社長は、海外経験が豊富で、日本企業のマネジメントとしては珍 しく、外資系企業での勤務経験もあり、欧米型マネジメント志向が強い。 弱み（Weaknesses） ◤ ◤ ◤ 海外における販売網の不足：同社の強みの一つ、「直販型ビジネス」を海外で展開するのは容易ではない。 グローバル市場における競合他社は、代理店との間に強固な関係を築きマーケットシェアの拡大を進めてい るように、海外では優良なパートナー選び、パートナーとの協業が重要になろう。 価格競争力の低さ：海外での競合他社との比較においては、ハードにおける価格競争力が低い。それゆえに、 同社はニッチな市場を開拓し、高付加価値サプライ製品を供給し対抗する必要がある。Argox社の買収によっ て、新たな価格競争力も手中に収めたとも言えるが、どの程度対抗できるかは未知数でもある。 ローカル市場における、サプライ製品の収益性が不確定：同社は日本市場で成功した要因の一つである営業 力や経験則に基づいたアプローチが海外では活用し難い点を指摘している。市場ニーズに合致したサプライ 製品を供給しなければ、個々のグローバル市場で収益を確保していくことは容易ではない。 www.sharedresearch.jp 39/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 市場とバリューチェーン マーケット概略 日本自動認識システム協会によると、2014年の自動認識市場全体の出荷金額は前年比4%増の2,336億円であった。 2014年は年前半は特需（消費増税前駆け込み需要やWindows XPのサポート終了に伴う需要）があったが、その後 の反動減が年末まで継続した。しかしながら、円安進展による輸出関連業種の業績回復により設備投資が増加し たことから、全体として需要増となった。 同協会では、2015年の市場全体の出荷金額を2,391億円、前年比2.4%増と予想している。これは、円安による設備 投資需要増に限らず、個人消費の改善による流通、サービス業への設備投資需要回復拡大を見込んだもの。更に、 スマートフォンやタブレットなどのビジネス関連需要増も見込んでいる。 自動認識市場の出荷金額推移表（百万円） 合計 バーコードリーダー バーコードプリンタ バーコードサプライ RFID バイオメトリクス ソフトウェア 2007年 257,000 48,500 41,800 102,000 36,800 21,100 6,800 2008年 234,144 40,192 40,081 92,656 35,812 19,361 6,042 2009年 216,835 35,232 33,280 92,794 33,494 16,586 5,449 2010年 220,520 44,341 37,684 96,871 33,949 2,450 5,225 2011年 211,101 35,853 35,413 102,629 30,126 2,242 4,838 2012年 229,684 37,576 38,191 116,752 31,551 2,114 3,500 2013年 224,573 32,335 36,489 113,707 36,542 1,776 3,724 前年比 バーコードリーダー バーコードプリンタ バーコードサプライ RFID バイオメトリクス ソフトウェア 1.6% -4.5% -6.5% 8.6% 1.1% 11.5% -8.9% -17.1% -4.1% -9.2% -2.7% -8.2% -11.1% -7.4% -12.3% -17.0% 0.1% -6.5% -14.3% -9.8% 1.7% 25.9% 13.2% 4.4% 1.4% -85.2% -4.1% -4.3% -19.1% -6.0% 5.9% -11.3% -8.5% -7.4% 8.9% 4.8% 7.8% 13.8% 4.7% -5.7% -27.7% -2.2% -13.9% -4.5% -2.6% 15.8% -16.0% 6.4% バーコードプリンタの市場規模 （百万円） 合計 据置プリンタ モバイルプリンタ オートラベラ 計量器 その他プリンタ 2007年 41,753 22,888 3,672 2,278 9,825 2,585 2008年 40,081 20,069 4,248 1,400 11,700 2,664 2009年 33,280 16,260 3,575 1,040 11,000 1,405 2010年 37,684 14,455 6,040 5,323 11,000 765 2011年 35,413 15,364 2,681 5,250 11,102 1,016 2012年 38,191 16,986 3,078 5,581 11,550 996 2013年 36,488 15,847 2,657 5,134 12,008 842 前年比 据置プリンタ モバイルプリンタ オートラベラ 計量器 その他プリンタ -6.5% - -4.0% -12.3% 15.7% -38.5% 19.1% 3.1% -17.0% -19.0% -15.8% -25.7% -6.0% -47.3% 13.2% -11.1% 69.0% 411.8% -45.6% -6.0% 6.3% -55.6% -1.4% 0.9% 32.8% 7.8% 10.6% 14.8% 6.3% 4.0% -2.0% -4.5% -6.7% -13.7% -8.0% 4.0% -15.5% バーコードサプライ用品の市場規模 (百万円） 合計 感熱紙 熱転写用紙等 インクリボン タグ ラベル製品 その他 2007年 102,046 44,859 23,197 14,560 4,410 13,982 1,040 2008年 92,656 40,755 23,029 13,916 3,759 10,086 1,111 2009年 92,794 47,615 20,343 13,087 5,832 5,133 784 2010年 96,871 45,316 23,442 14,408 7,118 5,829 758 2011年 102,629 47,912 22,331 13,752 6,221 9,022 3,391 2012年 116,752 55,153 20,248 13,261 7,416 16,680 3,994 2013年 113,707 55,846 19,931 16,745 6,869 13,224 1,092 前年比 感熱紙 熱転写用紙等 インクリボン タグ ラベル製品 その他 8.7% 10.0% 2.8% 8.4% 3.8% 15.1% 23.0% -9.2% -9.1% -0.7% -4.4% -14.8% -27.9% 6.8% 0.1% 16.8% -11.7% -6.0% 55.1% -49.1% -29.4% 4.4% -4.8% 15.2% 10.1% 22.1% 13.6% -3.3% 5.9% 5.7% -4.7% -4.6% -12.6% 54.8% 347.4% 13.8% 15.1% -9.3% -3.6% 19.2% 84.9% 17.8% -2.6% 1.3% -1.6% 26.3% -7.4% -20.7% -72.7% 出所：日本自動認証システム協会 www.sharedresearch.jp 2014年 2015年予測 233,611 239,107 32,471 33,969 40,131 42,386 114,987 114,794 39,494 40,561 2,244 2,646 4,477 4,558 4.0% 0.4% 10.0% 1.0% 8.1% 26.4% 20.2% 2.4% 4.6% 5.6% 0.2% 2.7% 17.9% 1.8% 2014年 2015年予測 40,131 42,386 18,835 19,506 2,820 3,712 5,517 5,838 12,105 12,158 854 1,172 10.0% 18.9% 6.1% 7.5% 0.8% 1.4% 5.6% 3.6% 31.6% 5.8% 0.4% 37.2% 2014年 2015年予測 114,794 114,987 53,690 52,974 25,194 25,260 16,939 17,760 5,996 5,835 12,031 11,915 944 1,243 1.0% -3.9% 26.4% 1.2% -12.7% -9.0% -13.6% 0.2% -1.3% 0.3% 4.8% -2.7% -1.0% 31.7% 40/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 市場別売上高 リーマンショック以降、抑制されていた設備投資も回復傾向にあり、同社のメカトロ製品に関しても状況は改善 されている。2013年3月期のメカトロ事業は前年比11.0%増、サプライ事業は同6.7%増となっている。業種別にみ ると、メディカルやロジスティックが牽引した。また額は小さいものの、公共は27.3%と大きく伸びた。 2013年3月期業種別成長率 4.2% ＦＡ 4.9% ロジスティックス 4.1% リテール 9.0% メディカル -0.4% 食品 ＢＰ -7.9% 27.3% 公共 -10.0% 出所：会社資料よりSR社作成 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2013年3月期 事業分野別国内売上高 公共 2.8% ＢＰ 2.9% 食品 9.9% ＦＡ 30.8% メディカル 12.4% リテール 14.6% ロジスティッ クス 26.7% 出所：会社資料よりSR社作成 メディカル市場では、医療事故防止を目的とした医薬品のトレーサビリティや、医療過誤防止を目的とした病院 向けに、リストバンドや輸血バッグ用ラベルの需要が成長している模様。 FA市場では、国内自動車メーカーの生産ラインにおけるラベル自動貼付機など自動化による省力化を目的とした 案件等を受注している様子。 一方同社によると、ロジスティクス市場は、未開拓の顧客に同社のロジスティクス市場用の新製品を投入し、2013 年3月期は4.9%と伸長した。また、長期的には、Eコマース市場の伸びが牽引していくと思われる。経済通産省の 調査によれば、2011年（暦年）のEコマース（BtoC）市場規模は、2010年調査の7兆7,880億円と比較すると、対 前年比8.6%増の8兆4,590億円に達したように、市場規模は堅調に成長している。また、Eコマースの全小売売上高 www.sharedresearch.jp 41/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 に占める比率は、2011年は2.83%、前年の2.46%から着実に伸びている。同数値は全米では5%程度もあり（出所： eMarketer.com、US Census Bureau）、まだまだ伸び代はあるとSR社では考える。 Eコマース市場の推移 (十億円) 9,000 2.83% 8,000 2.08% 6,000 3,000 2.00% 1.79% 5,000 4,000 2.50% 2.46% 7,000 1.52% 1.50% 1.25% 1.00% 2,000 0.50% 1,000 - 3.00% 2006 2007 2008 出所：経済産業省の資料をもとに、SR社作成 2009 B to C 2010 2011 0.00% Internet Share サプライ市場も、メカトロ事業の成長に牽引される形で伸びていくであろう、同社では、セキュリティや環境、 そして安心・安全に関わるような高付加価値品を提供していきたいと考えている。具体例としては、次のような 製品があげられる。 www.sharedresearch.jp 42/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 プライマリーラベルの例 出所：会社資料よりSR社作成 一方、マーケットリスクとしては、バーコードやラベルを媒体とせず、画像自体を認識するスキャナーが出始め ているようだ。例えば、色・形状・サイズで、幾らのリンゴかを認識するスキャナーやPOSレジが登場。こういっ た製品が普及すると、一部運用でラベル不要になるという議論がある。しかし、RFIDが登場した2000年代前半も バーコードが不要になると指摘されていたが、実際は併用されている。 www.sharedresearch.jp 43/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 競合環境 国内 国内でのバーコードプリンタのシェアは4 割、ラベルは3～4割（バーコードプリンタに使用されるラベル分野に 限定）といずれもトップシェアである（2012年度）。国内での競合先としては東芝テック（東証1部6588）や、寺 岡精工、イシダ、オカベマーキング等が挙げられる。 海外 同社の売上高はグローバルでは、ゼブラ 社（米）と並んでトップクラスにある。ゼブラ社はハードの構成比が高 く、EMS を活用してデファクトスタンダード化し、販売を代理店に任せていることで47%という高いマーケット シェア（2011年度）を実現している。同社のバーコードプリンタのシェアは14%（Argox 買収前は7%程度）と、 ゼブラ（米）に次ぐ。サプライを入れると、ほぼ同レベルの売上規模だが、営業利益ベースではゼブラが約2.5倍 となっている。（同社は2013年3月期決算、ゼブラは2012年12月決算、$1＝85円での比較）。 マーケットシェア（2011年度） Brother 3% TSC 2% その他 14% Citizen 5% ZEBRA 47% Datamax O'Neil 7% Intermec SATO 14% 8% 出所：会社資料よりSR社作成 2012年度カテゴリー別売上実績 （百万円） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40% 79% ハード 40,000 30,000 20,000 サプライ 60% 10,000 21% 0 サトー 出所：会社資料よりSR社作成 ゼブラは$1＝￥85で計算 ゼブラ 同社によると、海外での競合はセグメントごとに競合が異なる。モバイルプリンタで強いのは、データマックス・ オニール（米）。ゼブラと競合しているのは、主にプリンタ＆自動認識機器。グローバルでラベルを本格的に扱 うのは、同社だけで、エンドユーザとの関係構築に重きを置いている。 ゼブラはM&Aでマーケットシェアを拡大するように、エンドユーザよりむしろ代理店販売に特化して拡大してき た。一方同社は、海外では代理店との取引もあるが選別を行っている。顧客とともに長期的に共存共栄できる代 理店との取引を行い、より「深く」「長い」絆を築くことを目指している。ゼブラが代理店販売を重視している www.sharedresearch.jp 44/56 R Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 サトーホールディングス｜6287｜ LAST UPDATE【2016/5/10】 のに対し、同社はサプライや保守をキーとして、エンドユーザとの関係構築に重きを置いている。 海外では同社のシェアはまだ小さいことから、営業先には既に競合他社の製品が入っているケースが多い。既に 他社製品を利用している潜在顧客から、プリンタビジネスを獲得することは簡単ではない。同社の戦略は、例え ば潜在顧客がサプライの分野で問題を抱えていれば、同社で解決策を提案するとか、ある業務プロセスに関して は他社のプリンタでは対応できないので、同社製品を提案していくなど。顧客ニーズを捉えたサービスで取引を 始め、徐々にビジネスを拡大していくという戦略である。 同社によると、北米市場においては合理主義であるため、製品（プリンタ、スキャナー、ラベル）ごとに価格交 渉をしながら、アンバンドル化するのが主流のようだ。しかし各々の製品で供給先が異なると、オペレーション に不具合が生じやすい。例えば、プリンタと消耗品で供給先が異なると、ラベルの糊がプリンタの熱で劣化する などトラブルが発生する。同社は、顧客の用途に応じてカスタマイズ（デザイン、紙、コーティング、カット等） することによって差別化を図っている。 www.sharedresearch.jp 45/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞事業内容 M&A LAST UPDATE【2016/5/10】 2006年に米国イリノイ州にあるCheckpoint Systems社（米）のバーコード関連事業を買収後、M&Aが本格に開始 された。この事業買収により販売網を一気に獲得し、DCS&Labelingの世界展開を加速させる計画であったが、欧 州を中心に代理店との販売網の調整や、サプライ・保守サービスなどを含めた販売体制の整備に苦心し、目に見 える成果は上がっていない。しかし、この苦い経験がむしろその後のM&Aに活きたと考えられ、この買収以降M&A が活発化した。 優良なエンドユーザを保有する企業に興味 M&Aにあたっては、後述のAchernar社のような優良なエンドユーザを持っている企業に興味を持っているとみら れる。エンドユーザを押さえることで、ハードの導入から、ラベルや保守メンテナンスまで長期的に取引できる 同社のビジネスモデルが機能する。また、ラベリングソリューション周辺企業もM&Aの対象として考えているよ うだ。特定のセグメント（業種）に強いサービスプロバイダーのエンドユーザに同社の製品を拡販するという、 シナジーが効くためだ。以下はCheckpoint社以降の主なM&Aの概要である。 M&Aの概要 2010年5月、NODOS S.A.。2012年3月、ACHERNAR S.A. 2010年5月、南米の中でも力を入れているアルゼンチンの代理店 NODOS S.A.を買収した。そして2012年3月には、 アルゼンチンでラベルの製造・販売を手掛ける、ACHERNAR S.A.（売上８億円）を買収した。Achernar社は効率 的な経営を行い（営業利益率21%）、優良なエンドユーザを多く持つ。例えば、国営企業、食品、飲料、化粧品 メーカー。地場産業では、フルーツ関連企業などが挙げられる。 2012年1月、台湾Argox 2012年1月、台湾のArgox社を買収。Argox社は、1996年の設立で新興国市場のプレゼンスと、価格競争力が強み であった。買収の狙いは3つ、1) 営業力の強化、2) 製品開発力の強化、3) 製品生産力・購買力の強化である。 営業力の強化：営業力に関しては、Argoxの代理店網を活用し、ハイエンド製品を求めるArgox顧客に同社の製品 を販売することも計画。Argoxの小型低価格プリンタ市場における販売台数マーケットシェア（2011年12月のM&A 発表時の会社公表値）は中国において23%、ブラジルは34%、トルコ34%、南アフリカ11%、東欧・ロシア9%、 となっており、中国、ブラジル、トルコにおいては、トップシェア（2012）。 製品開発力の強化：製品開発力では、相互の得意とする製品開発に経営資源を集中投下し、開発技術の共有化を 図る。 製品生産力・購買力の強化：製品生産力・購買力に関しては、台湾の高品質・短納期対応が可能なサプライヤ群 を活用し、収益性の改善を目指すというものであった。 買収金額は58億円、暖簾代38億円で、暖簾償却は年間6億円程度（7年償却）。Argox 社の2012年度の売上高は25 億円（前年23億円）、営業利益（暖簾除く）5.8億円（同5.2億円）であった。 2012年10月、PT. INDONAGATOMIからの事業譲受 2012年10月、インドネシアでの販売事業強化・新興市場でのビジネス展開の加速を図るため、PT. INDONAGATOMI からの事業譲受を発表。インドネシアのPT. INDONAGATOMI より、バーコードプリンタなど自動認識製品の販売 www.sharedresearch.jp 46/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 事業を譲り受け、新たに合弁会社PT. SATO NAGATOMI を設立した（出資比率は70%）。PT. INDONAGATOMI の ネットワーク（当時、ジャカルタを中心に5ヶ所の営業拠点を保有）と自動認識分野における同社のノウハウのシ ナジーにより、製造、小売、物流、ヘルスケアの企業などを対象に、ラベルプリンタやスキャナ、サプライ製品 を活用したソリューションの展開を狙っている。 2013年5月、NEXGEN PACKAGING社の一部株式取得 2013年5月、NEXGEN PACKAGING社の一部株式取得に関する発表。アパレル業界向けのブランド認識、包装商材 （アパレルID）を世界的に展開するNEXGEN PACKAGING社との事業提携を狙ったもの。NEXGEN PACKAGING社は、 アメリカと香港をはじめとし、中国、インド、ベトナムなど世界各国のアパレル生産国に営業拠点を持ち、アパ レル業界のメーカーと小売の両方へ、顧客のニーズに合ったブランド認識商材（布や紙に印刷されたラベルやタ グ、値札、RFID タグ、品質表示タグ）のマーケティング、デザインおよび製造、販売を行っている。 事業提携により、同社の持つ世界的なネットワーク基盤に加え、NEXGEN PACKAGING社の持つ技術とネットワー クを利用し、海外のアパレルIDのトータルソリューションビジネスにおいて、両社のRFID事業の開発と展開を加 速させていく計画にある。海外では小売店やアパレル業界を中心に業務全般の外注化が進んでおり、アパレルID においても今後の市場拡大が期待されており、同社では2015年3月期以降の業績寄与を見込んでいる。 2013年12月、MAGELLAN TECHNOLOGYのRFID関連の事業譲受 2013年11月、オーストラリアにSATO VICINITY PTY LTDを設立し、ヘルスケア市場への提案力を強化すると発表。 RFID分野において独自の技術を持つMAGELLAN TECHNOLOGY社（以下、MAGELLAN社）のRFID関連事業を約6億 円で譲り受け、2013年12月に同社の現地法人SATO VICINITY PTY LTDを設立し営業を開始した。 同社によれば、MAGELLAN社は、高速・高精度なICタグの読み取りを実現する独自の技術（＝PJM技術）で、ヘル スケア業界を中心に豊富な実績を有しているとしている。MAGELLAN社のICタグは、オーストラリアの約80%の医 療用インプラントに採用され、預託管理で活用されている模様。今回の事業譲受により、PJM技術を取り入れたIC チップやタグ、RFIDプリンタ、RFIDリーダー等の機器、トレーサビリティなどのシステム、保守までをワンストッ プで提供できる唯一の企業となるとしている。 2014年12月、ロシア最大手ラベルメーカー「Okil-Holding, JSC」に74.999%出資 2014年12月にロシアで最大手（市場シェアは15%でトップシェア）のラベルメーカー、Okil-Holding, JSCの発行 済株式の75％を取得し連結対象会社化した。同社は、これを機にOkil-Holding, JSCの既存事業である商品ラベル の製造・販売のみならず、自動認識ソリューション事業においても、ロシアへの本格的な参入の足掛かりとする としている。ソリューション事業は中期経営計画の中核となる事業であり、今M&Aはその布石と位置付けられる。 Okil-Holding, JSCの2013年度の売上高は54.5百万ドル。中期経営計画への貢献については、売上高は数値目標に含 まれているが、営業利益は保守的な観点からほぼ織り込んでいない模様。四半期報告書によると、取得原価は3,113 百万円、その内暖簾は2,434百万円（2015年3月期第3四半期末算定の暫定値）、償却は10年間の均等償却である旨 が示されている。同社資本参加前は10%程度の営業利益率であったとみられ、暖簾を考慮しても営業利益への貢 献が見込まれよう。 www.sharedresearch.jp 47/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/5/10】 財務戦略 財務戦略は、財務の健全性や保守性が基本にあり、企業として安定的に成長を持続させたいとする。その中で、 適正なレバレッジの上、ROEの向上を図る計画。 発行済株式数 同社は2012年3月、2017 年4月満期の円貨建転換社債型新株予約権付社債を発行し、50 億円を調達すると発表し た。調達資金の使途は、2012 年1 月のArgox 社の買収（買収価格約58 億円）に要する借入金の返済に充当する もの。転換価格等は1,464円。 同CBを発行することにより、発行株式総数（2012年3月末現在、32,001,169株） に対する潜在希薄化率は、11%の見込み。なお2015年3月末現在で98.8%の転換が進んでいる。 www.sharedresearch.jp 48/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞財務諸表 損益計算書 損益計算書 （百万円） 売上高 メカトロ製品 サプライ製品 YoY メカトロ製品 サプライ製品 売上原価 売上総利益 YoY 利益率 販売費及び一般管理費 YoY 販管費比率 営業利益 YoY 利益率 営業外損益 金融収支 為替差損益 受取賃貸料 その他営業外収支 経常利益 YoY 利益率 特別損益 特別利益 特別損失 法人税等 税率 少数株主利益 当期純利益 YoY 利益率 財務諸表 FY03/05 連結 61,752 27,660 34,091 4.9% 3.7% 5.9% 33,330 28,422 5.8% 46.0% 23,278 9.0% 37.7% 5,144 -6.6% 8.3% 165 -22 -32 50 169 5,309 2.1% 8.6% -59 193 252 2,232 42.5% 6 3,012 8.0% 4.9% FY03/06 連結 68,964 30,336 38,628 11.7% 9.7% 13.3% 38,371 30,593 7.6% 44.4% 25,371 9.0% 36.8% 5,222 1.5% 7.6% 178 -64 276 38 -72 5,400 1.7% 7.8% -501 45 546 2,251 45.9% FY03/08 連結 87,790 36,851 50,939 6.4% 4.7% 7.7% 49,932 37,857 5.5% 43.1% 32,453 7.5% 37.0% 5,404 -5.1% 6.2% -654 -100 -562 20 -12 4,750 -13.4% 5.4% -588 58 646 2,097 50.4% 1 2,062 -13.7% 2.3% FY03/09 連結 78,163 31,325 46,837 -11.0% -15.0% -8.1% 45,763 32,399 -14.4% 41.5% 31,669 -2.4% 40.5% 730 -86.5% 0.9% -374 -72 -468 12 154 356 -92.5% 0.5% -788 19 807 -2,483 574.8% 1 2,050 -0.6% 2.6% FY03/10 連結 74,917 28,363 46,553 -4.2% -9.5% -0.6% 43,637 31,279 -3.5% 41.8% 28,705 -9.4% 38.3% 2,574 252.6% 3.4% -339 -87 -292 33 7 2,235 527.8% 3.0% -206 143 349 1,246 61.4% 781 -61.9% 1.0% FY03/11 連結 78,368 29,460 48,908 4.6% 3.9% 5.1% 45,350 33,018 5.6% 42.1% 28,792 0.3% 36.7% 4,226 64.2% 5.4% -530 -85 -496 87 -36 3,696 65.4% 4.7% -2,944 42 2,986 247 32.8% 1 503 -35.6% 0.6% FY03/12 連結 80,536 31,300 49,236 2.8% 6.2% 0.7% 46,319 34,217 3.6% 42.5% 29,564 2.7% 36.7% 4,652 10.1% 5.8% -481 -72 -677 111 157 4,171 12.9% 5.2% -56 93 149 2,160 52.5% 1 1,953 288.3% 2.4% FY03/13 連結 87,256 34,741 52,515 8.3% 11.0% 6.7% 50,845 36,410 6.4% 41.7% 30,958 4.7% 35.5% 5,452 17.2% 6.2% -23 -59 -19 146 -91 5,429 30.2% 6.2% -448 6 454 2,248 45.1% 6 2,726 39.6% 3.1% FY03/14 連結 96,773 39,222 57,551 10.9% 12.9% 9.6% 55,593 41,180 13.1% 42.6% 34,421 11.2% 35.6% 6,758 24.0% 7.0% 326 -66 183 158 51 7,084 30.5% 7.3% -75 51 126 2,704 38.6% 8 4,295 57.6% 4.4% FY03/15 連結 99,831 42,042 57,788 3.2% 7.2% 0.4% 57,122 42,708 3.7% 42.8% 35,264 2.4% 35.3% 7,444 10.2% 7.5% 40 -128 76 118 -26 7,484 5.6% 7.5% 287 746 459 3,980 51.2% 27 3,763 -12.4% 3.8% FY03/16 連結 105,504 2,646 -12.2% 3.8% FY03/07 連結 82,491 35,197 47,294 19.6% 16.0% 22.4% 46,600 35,890 17.3% 43.5% 30,195 19.0% 36.6% 5,695 9.1% 6.9% -211 -71 134 5 -279 5,484 1.6% 6.6% -838 108 946 2,253 48.5% 4 2,389 -9.7% 2.9% 61,752 50,405 3,625 5,459 2,261 11,346 4.9% 3.5% 6.1% 7.8% 33.2% 11.5% 5,144 5,342 -61 -732 299 -494 296 -6.6% -9.4% 8.3% 10.6% -1.7% -13.4% 13.2% -4.4% 68,964 53,272 5,281 7,172 3,238 15,692 11.7% 5.7% 45.7% 31.4% 43.2% 38.3% 5,222 5,104 316 -461 608 464 -345 1.5% -4.5% 7.6% 9.6% 6.0% -6.4% 18.8% 3.0% 82,491 56,523 9,422 10,809 5,735 25,967 19.6% 6.1% 78.4% 50.7% 77.1% 65.5% 5,695 5,372 634 -173 150 611 -289 9.1% 5.3% 31.7% 6.9% 9.5% 6.7% -1.6% 2.6% 2.4% 87,790 60,013 9,743 11,158 6,874 27,777 6.4% 6.2% 3.4% 3.2% 19.9% 7.0% 5,404 4,987 521 -482 528 567 -151 -5.1% -7.2% -7.2% 6.2% 8.3% 5.3% -4.3% 7.7% 2.0% 78,163 57,185 7,489 8,459 5,028 20,978 -11.0% -4.7% -23.1% -24.2% -26.9% -24.5% 730 2,885 275 -1,559 -517 -1,801 -318 -86.5% -42.1% 0.9% 5.0% 3.7% -18.4% -10.3% -8.6% 74,917 56,819 6,114 6,875 5,107 18,097 -4.2% -0.6% -18.4% -18.7% 1.6% -13.7% 2,574 3,020 231 -555 -90 -414 -31 252.6% 4.7% 3.4% 5.3% 3.8% -8.1% -1.8% -2.3% 78,368 59,793 6,199 6,214 6,161 18,575 4.6% 5.2% 1.4% -9.6% 20.6% 2.6% 4,226 3,853 125 -298 500 328 45 64.2% 27.6% 5.4% 6.4% 2.0% -4.8% 8.1% 1.8% 80,536 61,986 5,872 5,789 6,888 18,550 2.8% 3.7% -5.3% -6.8% 11.8% -0.1% 4,652 4,299 139 -257 511 393 -40 10.1% 11.6% 19.8% 5.8% 6.9% 2.4% -4.4% 7.4% 2.1% 87,256 64,883 7,348 5,515 9,508 22,373 8.3% 4.7% 25.1% -4.7% 38.0% 20.6% 5,452 4,737 346 -213 565 697 17 17.2% 10.2% 77.4% 6.2% 7.3% 4.7% -3.9% 5.9% 3.1% 96,773 68,399 9,248 7,173 11,951 28,374 10.9% 5.4% 25.9% 30.1% 25.7% 26.8% 6,758 5,114 432 124 1,256 1,812 -169 24.0% 8.0% 160.0% 7.0% 7.5% 4.7% 1.7% 10.5% 6.4% 99,831 66,674 10,839 8,736 13,580 33,157 3.2% -2.5% 17.2% 21.8% 13.6% 16.9% 7,444 5,303 731 502 1,289 2,522 -381 10.2% 3.7% 39.2% 7.5% 8.0% 6.7% 5.7% 9.5% 7.6% 105,504 66,124 12,625 13,101 13,652 39,380 5.7% -0.8% 16.5% 50.0% 0.5% 18.8% 6,457 3,806 465 836 1,309 2,610 41 -13.3% -28.2% 3.5% 6.1% 5.8% 3.7% 6.4% 9.6% 6.6% 1,458 3,498 1,698 1,280 2,683 1,968 61 1,501 4,278 2,287 197 1,728 2,424 2,571 232 1,922 2,361 2,620 214 1,826 2,387 2,418 131 1,902 5,084 2,074 116 1,859 1,834 1,930 247 2,042 3,059 1,941 819 2,225 6,106 2,179 933 2,292 7,372 2,500 1,099 3,941 1,175 6,842 11.1% 7,251 10.5% 8,179 9.9% 8,207 9.3% 3,564 4.6% 5,123 6.8% 6,416 8.2% 6,829 8.5% 8,212 9.4% 9,870 10.2% 11,043 11.1% 11,573 11.0% FY03/05 連結 31,381 31,374 96 96 30 1,084 FY03/06 連結 31,414 31,387 84 FY03/07 連結 32,001 31,315 76 FY03/08 連結 32,001 30,929 67 FY03/09 連結 32,004 30,421 67 FY03/10 連結 32,001 30,111 26 FY03/11 連結 32,001 30,111 17 FY03/12 連結 32,001 30,110 65 31 1,150 32 1,205 33 1,196 33 1,190 33 1,192 34 1,157 35 1,201 FY03/13 連結 32,001 30,110 91 82 37 1,331 FY03/14 連結 33,408 30,344 142 128 40 1,455 FY03/15 連結 34,880 33,021 114 112 45 1,579 FY03/16 連結 34,921 33,502 110 110 55 1,525 セグメント売上高 日本 米州 欧州 アジア・オセアニア （海外計） YoY 日本 米州 欧州 アジア・オセアニア （海外計） セグメント営業利益 日本 米州 欧州 アジア・オセアニア （海外計） 消去 YoY 日本 （海外計） 利益率 日本 米州 欧州 アジア・オセアニア （海外計） 研究開発費 設備投資額 減価償却費 のれん償却額 EBITDA 利益率 一株当りデータ （円、千株） 期末発行済株式数 自己株控除後期中平均 EPS EPS （潜在株式調整後） DPS BPS LAST UPDATE【2016/5/10】 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 5.7% 60,562 44,942 5.2% 42.6% 38,485 9.1% 36.5% 6,457 -13.3% 6.1% -336 -69 -350 154 -71 6,121 -18.2% 5.8% 275 21 -254 2,134 33.4% 65 3,689 -2.0% 3.5% 49/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞財務諸表 貸借対照表 貸借対照表 （百万円） 流動資産合計 現金・預金 有価証券 売上債権 棚卸資産 未収入金 繰延税金資産 貸倒引当金 その他 有形固定資産合計 建物及び構築物 機械装置及び運搬具 工具、器具及び備品 土地 その他の固定資産 無形固定資産合計 のれん ソフトウエア 借地権 その他 投資その他の資産合計 投資有価証券 長期貸付金 繰延税金資産 差入保証金 貸倒引当金 その他 固定資産合計 資産合計 LAST UPDATE【2016/5/10】 FY03/04 FY03/05 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 33,084 33,542 40,870 44,404 44,329 36,912 41,125 39,841 44,632 46,690 53,647 56,331 54,235 18,859 17,856 17,562 12,613 12,577 10,926 10,726 13,584 10,680 10,700 10,344 11,562 10,184 187 175 93 198 88 189 184 143 108 50 50 50 23,354 22,460 22,390 19,611 20,942 16,346 17,253 15,304 14,112 14,319 18,169 20,639 20,334 10,959 10,481 9,277 8,680 8,287 11,476 11,127 9,172 7,860 8,065 10,144 5,700 7,581 1,563 838 884 1,453 660 907 599 645 680 675 613 851 547 872 738 1,625 2,507 1,492 2,000 277 1,987 498 400 393 398 369 -149 -139 -86 -143 -86 -180 -226 -282 -159 -113 -68 -88 -57 1,086 1,281 1,419 2,104 716 714 1,123 893 1,044 1,011 886 366 527 21,126 24,853 20,337 17,702 18,694 14,994 17,908 15,815 12,778 14,278 15,181 16,821 15,846 4,998 6,420 5,149 5,532 5,414 5,876 5,425 4,814 4,453 5,817 5,258 4,900 4,725 7,718 10,146 4,330 5,547 3,577 3,724 3,625 3,576 3,432 2,662 3,469 2,288 2,038 1,794 1,511 1,157 907 1,006 1,132 933 1,379 804 1,111 1,302 1,480 1,262 5,440 4,975 7,657 8,017 5,358 5,651 5,380 5,366 5,069 7,672 7,654 5,612 5,000 1,639 1,335 286 465 29 54 628 762 52 298 343 540 34 12,760 10,784 6,600 7,708 6,590 1,875 1,845 2,034 3,112 3,115 1,799 2,354 3,589 6,291 4,546 4,058 5,125 4,774 454 124 1,162 1,126 997 420 369 993 4,877 1,277 1,062 950 950 954 1,141 1,541 1,683 167 190 192 187 175 168 173 184 223 195 451 490 232 1,193 5,283 684 2,318 264 345 1,779 1,936 212 211 162 258 1,603 6,869 5,043 4,956 5,536 2,811 6,931 6,208 6,538 5,905 1,983 2,584 1,530 2,014 1,456 3,448 247 1,308 245 331 278 248 219 247 250 340 156 265 371 113 255 363 518 450 37 56 38 24 42 315 650 1,035 599 659 604 971 1,083 817 825 806 691 670 724 626 1,780 1,251 3,479 3,109 3,333 3,877 997 4,957 766 263 338 358 -414 -436 -403 -436 -59 -356 -76 -106 -99 -62 -63 -46 -94 1,736 1,802 1,678 1,622 1,647 1,346 1,331 753 408 752 595 426 554 16,592 18,162 20,753 22,519 21,773 24,780 23,078 26,293 30,198 30,831 33,089 38,843 42,508 49,676 51,705 61,624 66,923 66,103 61,692 64,203 66,134 74,830 77,521 86,737 95,174 96,743 流動負債合計 買入債務 短期有利子負債 リース債務 未払金 未払法人税 その他 固定負債合計 長期有利子負債 リース債務 退職給付に係る負債/引当金 その他 負債合計 17,365 4,908 332 17,022 5,301 350 23,442 5,531 3,465 27,049 5,776 5,555 27,023 5,845 6,558 7,211 1,407 3,507 521 7,820 1,090 2,461 673 8,994 1,354 4,098 2,062 35 10,672 1,384 3,662 2,366 18 10,394 734 3,492 2,408 8 29 492 17,887 197 476 17,696 1,591 436 25,504 1,829 519 29,415 純資産合計 資本金 資本剰余金 利益剰余金 自己株式 評価換算差額等 新株予約権 少数株主持分 31,785 6,331 5,790 22,041 -1,561 -816 34,008 6,331 5,791 24,143 -1,534 -723 36,119 6,331 5,798 24,918 -1,454 525 37,508 6,331 5,799 26,333 -2,059 1,098 設備投資 国内 海外 減価償却費 国内 海外 のれん償却額 1,811 589 29,431 21,285 4,013 3,483 97 10,297 192 3,203 4,489 2,000 478 1,613 398 25,774 22,748 4,666 3,542 214 10,817 660 2,849 5,469 2,000 1,141 1,719 609 28,218 26,247 4,751 5,573 268 12,229 205 3,221 4,957 1,377 1,306 1,696 578 31,204 33,621 4,734 9,889 361 12,465 2,167 4,005 5,036 1,800 1,627 1,268 341 38,657 27,405 5,180 3,954 571 13,372 478 3,850 9,911 6,041 2,042 1,324 504 37,316 31,346 5,698 4,137 524 15,691 947 4,349 8,656 3,256 2,889 2,159 352 40,002 33,271 7,067 3,333 845 14,375 1,685 5,966 8,745 2,277 3,301 2,634 533 42,016 33,750 6,475 7,783 676 13,054 947 4,815 10,836 3,935 3,573 2,212 1,116 44,586 35,918 6,331 5,799 28,539 -3,457 -1,394 93 6 35,985 6,331 5,799 28,327 -3,457 -1,112 89 7 34,929 6,331 5,799 27,837 -3,458 -1,674 86 9 36,172 6,331 5,799 28,907 -3,459 -1,412 40,205 6,331 5,799 30,577 -3,460 821 4 36,671 6,331 5,799 27,481 -2,953 -53 58 8 10 136 46,734 7,361 6,819 33,557 -2,556 1,390 25 136 53,158 8,438 7,897 35,947 -2,556 3,148 62 220 52,157 8,468 7,666 37,894 -2,559 -342 100 928 2,329 1,790 539 1,444 1,049 395 3,498 2,038 1,460 1,698 1,185 513 2,683 1,154 1,529 1,968 1,263 705 61 4,278 1,925 2,353 2,287 1,345 942 197 2,424 1,490 934 2,571 1,550 1,021 232 2,361 1,758 603 2,620 1,619 1,001 214 2,387 2,159 228 2,418 1,622 796 131 5,084 4,528 556 2,074 1,387 687 116 1,834 1,294 540 1,930 1,354 576 247 3,059 2,008 1,050 1,941 1,353 588 819 6,106 3,991 2,114 2,179 1,392 787 933 7,372 5,343 2,029 2,500 1,462 1,038 1,099 14,904 運転資金 有利子負債合計 332 短期借入金平均借入利率 1年以内返済借入金平均借入利率 長期借入金平均借入利率 ネット・キャッシュ 11,280 16,599 350 22,782 3,500 1.09% 26,339 5,573 1.29% 25,616 6,566 1.90% 20,463 5,483 1.12% 19,540 5,542 0.61% 3.70% 7,250 3.70% 4,771 3.70% 4,468 1.43% 5,331 1.41% 8,231 23,164 11,689 0.40% 0.92% 1.19% 1,067 24,442 9,995 0.53% 1.41% 1.14% 2,675 25,969 7,393 0.51% 1.14% 0.76% 10,367 27,246 5,610 0.50% 1.05% 0.92% 13,424 26,466 11,718 9,884 20,567 6,950 0.59% 1.22% 1.17% 3,914 190.5% 52.2% 64.0% 132.3 197.1% 53.4% 65.8% 145.4 174.3% 57.5% 58.6% 168.6 164.2% 60.0% 56.0% 169.3 164.0% 59.4% 55.5% 165.2 173.4% 69.0% 58.3% 161.9 180.8% 64.1% 56.1% 142.5 151.8% 75.3% 52.9% 128.2 132.8% 83.5% 48.3% 128.9 170.4% 76.7% 52.0% 121.8 171.1% 70.8% 54.0% 117.9 169.3% 73.1% 56.0% 129.3 160.7% 81.5% 54.5% 129.2 10.9% 9.5% 10.5% 9.2% 9.5% 7.5% 8.5% 6.5% 7.1% 5.6% 0.6% 5.7% 3.6% 2.2% 5.7% 1.4% 5.9% 5.5% 7.1% 7.2% 8.6% 9.9% 8.2% 7.6% 6.4% 7.1% 流動比率 固定比率 自己資本比率 棚卸資産回転期間（日） ROA ROE 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 6,325 50/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞財務諸表 ニュース＆トピックス LAST UPDATE【2016/5/10】 2015年10月 2015年10月29日、同社は2016年3月期第2四半期決算説明会プレゼンテーション資料を掲載した。 2015年10月28日、同社は英国DataLase社の株式を一部譲り受け、DataLase社が開発した印刷技術であるインラ インデジタルプリンティング（IDP）に関して、日本を含むアジア・オセアニア市場における独占販売権を取得。 2015年10月21日付けでIDPの販売会社であるスペシャレース株式会社（SpeciaLase Ltd.）を設立したことを発表し た。 IDPについて IDPは特殊な発色顔料をコーティング剤にして塗布することで、様々なものを感熱素材に変えることのできる技 術。コーティング剤を塗布した部分にレーザーマーカーで熱を加えることで商品へのダイレクト印刷を可能にす ることから、従来の印刷方法やラベルと比較して印刷速度やコスト面において優れた技術であるとのこと。 特長 同技術の特長として、1）1秒間に約80インチ（2m32mm）の高速印刷は、様々な分野の製造工場の工程速度に対 応可能、2）レーザーマーカーは低消費電力且つインクの補充や消耗品の交換・部品の清掃などのメンテナンスが 不要であることから、印刷のトータルコスト削減につながること、3）デジタル処理で各商品に可変情報を印刷で きることから商品在庫の削減にも寄与することを、同社ではあげている。 2020年、200億円の売上高を目指す スペシャレース社は2020年に200億円の売上高を目指しており、今後はIDP技術を活用した新たなソリューション を開発して同社グローバルネットワークを活かした日本・アジア・オセアニア市場への感熱顔料の販売、レーザー マーカー機器メーカーやインクメーカーとの協業による設備機器やコーティング剤を含めたトータルソリュー ションの提供を行っていくとしている。 また、2016年3月期通期業績への影響は軽微であるとコメントしている。 2015年1月 2015年1月8日、同社は、海外事業の成長を加速するために設立した新会社「サトーインターナショナル」が業務 を開始したことを発表した（設立については2014年10月28日に発表済み）。 同社は2021年3月期海外売上高60,000百万円（売上高構成比40%）を目標としており、将来的には海外売上高比率 70%を目指すとしている。 2014年10月 2014年10月28日、同社は海外事業成長加速を担う新会社2社（SATO Global Solutions, Inc及びサトーインターナ ショナル）の設立を発表した。 同社は海外事業の成長を加速させることを目的として新会社2社を2015年1月に設立することを発表した。同社で は長期基本戦略において「グローバル化と顧客価値の最大化」を掲げており、海外売上高及び営業利益は下表の ように2014年3月期は過去最高を更新した。 www.sharedresearch.jp 51/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞財務諸表 （百万円） 海外売上高 米州 欧州 アジア・オセアニア YoY 米州 欧州 アジア・オセアニア 海外営業利益 営業利益率 営業利益構成比 連結営業利益 出所：会社資料よりSR社作成 LAST UPDATE【2016/5/10】 FY03/09 20,978 7,489 8,459 5,028 -24.5% -23.1% -24.2% -26.9% -1,801 730 FY03/10 18,097 6,114 6,875 5,107 -13.7% -18.4% -18.7% 1.6% -414 2,574 FY03/11 18,575 6,199 6,214 6,161 2.6% 1.4% -9.6% 20.6% 328 1.8% 7.8% 4,226 FY03/12 18,550 5,872 5,789 6,888 -0.1% -5.3% -6.8% 11.8% 393 2.1% 8.4% 4,652 FY03/13 22,373 7,348 5,515 9,508 20.6% 25.1% -4.7% 38.0% 697 3.1% 12.8% 5,452 FY03/14 28,374 9,248 7,173 11,951 26.8% 25.9% 30.1% 25.7% 1,812 6.4% 26.8% 6,758 新会社の概要 SATO Global Solutions, Inc（米国フロリダ州） ソフトウェア開発力を武器に、ハードウェアとサプライ品の開発・製造、保守までを手掛ける独自の自動認識SI （ソリューションインテグレート）事業をグローバルに推進する役割を担う。 戦略的アライアンスを構築しながら、製造、小売、物流、医療など幅広い業種の顧客にワンストップソリューショ ンを提供していく予定。社長に就任予定のMike Beedles氏は20年以上にわたる経験を有し、SCM市場に深く精通 しているとのこと。また、2007年から米国子会社SATO America,LLCにおいてSI事業に特化した専門チームを率い て、物流システムやトレーサビリティシステムの構築、RFIDソリューションの開発などの実績を重ねてきた。 サトーインターナショナル株式会社（東京都目黒区） 海外戦略の策定と実行、海外営業の推進、顧客マネジメント、収益力強化などグループ間シナジーの創出と海外 事業全般を統括する役割を担う。 新たな経営体制を導入することで、海外事業の更なる成長を図り、グループ全体の収益の柱に育成することを狙 う。同社の松山一雄社長が新会社の社長を兼務し、戦略のより迅速な実行を目指すとしている。 www.sharedresearch.jp 52/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞その他情報 LAST UPDATE【2016/5/10】 その他情報 沿革 創業期（戦後復興期） 1940年創業、あくなき創造をモットーとする同社は、竹、ラタン、ヤシ加工機械の開発・製造・販売から出発。 以来、一貫して「省力化」のニーズに応えてきた。1962年に創業者 故 佐藤 陽が「ハンドラベラー」を発明。プ ライスマーキング（値付け）のパイオニアとして市場を開拓し、ハンドラベラーは世界的ベストセラーとなる。 1964年にはハンドラベラーに使用するラベルの自社製造を開始。機械メーカーの枠を超え、サプライ事業の礎を 築いた。 成長期（バーコードの普及） 1970年代にPOS（販売時点情報管理）システムの導入が始まると、OCR（光学文字認識）やバーコードに対応す るハンドラベラーを次々に開発。1981年、世界に先駆けて「JAN（UPC・EAN）POS用熱転写方式プリンタ」を開 発し、同社はインストアマーキングのトップメーカーの地位を獲得。近年、RFIDが注目され、高度な認証方式と しての新たな進展が見られるが、同社は長年、バーコード、2次元コードで培った自動認識のノウハウを活かし、 2003年には日本初のRFID（ＩＣチップを利用した非接触認証技術）を搭載したプリンタを開発し、先端技術を誇 る国内外の企業と連携しながら普及に努めている。 1990年に、日本証券業協会に店頭登録、1994年東証2部に、1997年東証1部に上場した。 発展期（グローバル化） 1996年代半ば頃から海外市場に目を向け、1996年にイギリスのNor Systems社（現SATO UK）の株式を100%取得 する。2000年前半にDCS&Labelingが同社の主力事業となる。2005年にはフランスのL'Etiquetage Rationnel社（現 SATO FRANCE）の株式を100%取得、さらに同年、ベトナム工場が稼動開始する。2006年には、米Checkpoint社 のバーコード事業譲受（海外5社設立）、2007年には、SATO AMERICAがTrakIT社を事業買収した。 転換期 欧州構造改革 欧州立て直しを図り、2009年3月期下期から構造改革に着手（主にドイツ、スペイン、イギリス、ベルギー）。2011 年には生産コストの安いポーランドに建設した新工場へ生産移管を行うとともに、ドイツの製造子会社を閉鎖し 構造改革終結。黒字化に目途。 新興国 2010年5月に南米市場攻略の足掛かりとしてアルゼンチンに営業拠点を置き、その後2011年9月にはブラジルにお いて代理店を子会社化した。更に2012年1月には新興国市場に強みを持つプリンタ製造販売会社ARGOX社(台湾)を 買収、2012年3月にはラベル事業の強化を目的としてACHERNAR社(アルゼンチン)を買収した。 国内 2010 年4 月より市場別事業部制を導入し、業界ごとに特化した提案営業を行い業績に寄与。 www.sharedresearch.jp 53/56 R Shared Research Report サトーホールディングス｜6287｜ サトーホールディングス＞その他情報 LAST UPDATE【2016/5/10】 大株主 大株主上位1 0 名 公益財団法人 佐藤陽国際奨学財団 日本トラスティ・サービス信託銀行(信託口) サトーホールディングス株式会社 NORTHERN TRUST CO.(AVFC) RE 15PCT TREATY ACCOUNT サトー社員持株会 日本マスタートラスト信託銀行株式会社（信託口） 株式会社アリーナ 横井美惠子 佐藤静江 岩淵真理 所有株式 数の割合 10.85% 5.15% 4.00% 3.77% 3.69% 2.87% 2.73% 2.59% 2.57% 2.42% 出所：会社データよりSR社作成 2015年3月末現在 トップマネジメント・ガバナンス 海外事業を成長の基軸とする同社のトップマネジメントは、海外事業での要職経験者が就任している。 松山一雄氏、鹿島、同社サトー（1987年～1991年に在籍）、P&G、チバビジョン（ノバルティス）などを経て、 2001年に同社に再入社、2009年に、同社取締役専務執行役員国際営業本部長に就任。2010年12月には、同社、代 表取締役執行役員副社長などを経、2011年10月に同社代表取締役執行役員社長兼最高経営責任者に就任。同氏は、 元々同社に入社するが、ノースウェスタン大学でMBA（マーケティング、ファイナンス、アカウンティングを専 攻）を取得後、P&Gや、チバビジョン（ノバルティス）でマーケティングに従事し、その後同社に戻り、海外事 業部を成長させてきた。 また、 同社は、2003年に執行役員制度を導入し、「経営の意思決定及び監督機能」と「業務の執行機能」とを分 離させ、意思決定の迅速化を図っている。2015年6月末時点で取締役会は12名で構成されているが、うち6名の社 外取締役を置くことにより、より独立的な立場から意見を得られるとともに、経営の監視機能を強化している。 また、取締役会において公平な審議を行うために、取締役に「序列」を設けない体制を採用している、取締役会 の議長についても「輪番制」となっている。取締役会が議長輪番制となることで、代表取締役が取締会を取り仕 切っていることもなく、ガバナンスが効いた機能になるよう配慮されている。 ところで 同社は、「あくなき創造」を企業理念とし、一致協力し、創造力をもって仕事をすることの大切さを、社員全員 が意識しながら社業に励むことをグループ（全世界）の社是としている。 http://www.sato.co.jp/company/management/principle.html www.sharedresearch.jp 54/56 R サトーホールディングス｜6287｜ Shared Research Report サトーホールディングス＞その他情報 LAST UPDATE【2016/5/10】 企業概要 企業正式名称 サトーホールディングス株式会社 代表電話番号 03-5745-3400 設立年月日 本社所在地 153-0064 東京都目黒区下目黒1-7-1 ナレッジプラザ 上場市場 東証1部 上場年月日 1951年5月16日 1994年8月9日 http://www.sato.co.jp/ 3月 HP IRコンタクト www.sharedresearch.jp 決算月 IRページ http://www.sato.co.jp/ir/ 55/56 R Shared Research Report 株式会社シェアードリサーチについて 株式会社シェアードリサーチは今までにない画期的な形で日本企業の基本データや分析レポートのプラットフォーム提供を目指しています。さら に、徹底した分析のもとに顧客企業のレポートを掲載し随時更新しています。SR社の現在のレポートカバレッジは以下の通りです。 株式会社アイスタイル 株式会社ココカラファイン 日清紡ホールディングス株式会社 あい ホールディングス株式会社 コムシスホールディングス株式会社 日本エマージェンシーアシスタンス株式会社 株式会社アクセル サトーホールディングス株式会社 日本駐車場開発株式会社 アクリーティブ株式会社 株式会社サニックス 株式会社ハーモニック・ドライブ・システムズ アズビル株式会社 株式会社サンリオ 伯東株式会社 アズワン株式会社 株式会社ザッパラス 株式会社ハーツユナイテッドグループ アニコムホールディングス株式会社 株式会社シーアールイー 株式会社ハピネット 株式会社アパマンショップホールディングス シップヘルスケアホールディングス株式会社 ピジョン株式会社 アンジェスMG株式会社 シンバイオ製薬株式会社 フィールズ株式会社 アンリツ株式会社 株式会社ジェイアイエヌ 株式会社フェローテック アートスパークホールディングス株式会社 Jトラスト株式会社 藤田観光株式会社 株式会社イエローハット 株式会社じげん フリービット株式会社 イオンディライト株式会社 ジャパンベストレスキューシステム株式会社 平和不動産株式会社 株式会社伊藤園 GCAサヴィアン株式会社 株式会社ベネフィット・ワン 伊藤忠エネクス株式会社 スター・マイカ株式会社 株式会社ベリテ 株式会社インテリジェント ウェイブ 株式会社スリー･ディー･マトリックス 株式会社ベルパーク 株式会社インフォマート ソースネクスト株式会社 株式会社VOYAGE GROUP 株式会社イード 株式会社髙島屋 松井証券株式会社 株式会社Aiming タキヒヨー株式会社 株式会社マックハウス 株式会社エス・エム・エス 株式会社多摩川ホールディングス 株式会社マネースクウェアHD SBSホールディングス株式会社 株式会社ダイセキ 株式会社 三城ホールディングス エヌ・ティ・ティ都市開発株式会社 中国塗料株式会社 株式会社ミライト・ホールディングス 株式会社FPG 株式会社チヨダ 株式会社ミルボン エレコム株式会社 株式会社ティア 株式会社メガネスーパー エン・ジャパン株式会社 DIC株式会社 株式会社メディネット 株式会社オンワードホールディングス 株式会社デジタルガレージ 株式会社夢真ホールディングス 亀田製菓株式会社 株式会社TOKAIホールディングス 株式会社ラウンドワン 株式会社ガリバーインターナショナル 株式会社ドリームインキュベータ 株式会社ラック カルナバイオサイエンス株式会社 株式会社ドンキホーテホールディングス リゾートトラスト株式会社 キヤノンマーケティングジャパン株式会社 内外トランスライン株式会社 株式会社良品計画 株式会社クリーク・アンド・リバー社 長瀬産業株式会社 レーザーテック株式会社 グランディハウス株式会社 ナノキャリア株式会社 株式会社ワイヤレスゲート ケネディクス株式会社 日医工株式会社 株式会社ゲームカード・ジョイコホールディングス 日進工具株式会社 ※投資運用先銘柄に関するレポートをご所望の場合は、弊社にレポート作成を受託するよう各企業に働きかけることをお勧めいたします。また、弊社に直接レポート作成 をご依頼頂くことも可能です。 ディスクレーマー 本レポートは、情報提供のみを目的としております。投資に関する意見や判断を提供するものでも、投資の勧誘や推奨を意図したものでもありま せん。SR Inc.は、本レポートに記載されたデータの信憑性や解釈については、明示された場合と黙示の場合の両方につき、一切の保証を行わない ものとします。SR Inc.は本レポートの使用により発生した損害について一切の責任を負いません。 本レポートの著作権、ならびに本レポートとその他Shared Researchレポートの派生品の作成および利用についての権利は、SR Inc.に帰属します。 本レポートは、個人目的の使用においては複製および修正が許されていますが、配布・転送その他の利用は本レポートの著作権侵害に該当し、固 く禁じられています。 SR Inc.の役員および従業員は、SR Inc.の調査レポートで対象としている企業の発行する有価証券に関して何らかの取引を行っており、または将来 行う可能性があります。そのため、SR Inc.の役員および従業員は、該当企業に対し、本レポートの客観性に影響を与えうる利害を有する可能性が あることにご留意ください。 金融商品取引法に基づく表示 本レポートの対象となる企業への投資または同企業が発行する有価証券への投資についての判断につながる意見が本レポートに含まれている場 合、その意見は、同企業からSR Inc.への対価の支払と引き換えに盛り込まれたものであるか、同企業とSR Inc.の間に存在する当該対価の受け取り についての約束に基づいたものです。 連絡先 株式会社シェアードリサーチ／Shared Research.inc 東京都文京区千駄木3-31-12 http://www.sharedresearch.jp TEL：(03)5834-8787 Email: [email protected] www.sharedresearch.jp 56/56