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任天堂 - 楽天証券
経済研究所企業調査レポート 2011 年 09 月 01 日 任天堂(7974 大証 1 部) 訪問取材 セクター：エンタテインメント 株価 13,400 円（11 年 08 月 31 日終値） 株価レーティング Ａ→Ａ アナリスト：今中 能夫 株価レーティング（基準株価は表紙記載の株価） Ａ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上上昇すると予想される Ｂ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満上昇すると予想される Ｃ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が±5％未満の範囲に留まると予想される Ｄ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満下落すると予想される Ｅ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上下落すると予想される 連結決算 11.3 売上高（百万円） 1,014,345 -29.3 前年比（％） 営業利益（百万円） 171,076 -52.0 前年比（％） 経常利益（百万円） 128,101 -64.8 前年比（％） 77,621 当期純利益(百万 -66.1 円)前年比(％) EPS（円） 607.0 配当（円） 450.0 PER（倍） 22.1 12.3 予 会社旧 1,100,000 8.4 175,000 2.3 185,000 44.4 110,000 41.7 860.2 460.0 15.6 12.3 予 会社新 900,000 -11.3 35,000 -79.5 35,000 -72.7 20,000 -74.2 156.4 100.0 85.7 12.3 予 12.3 予 13.3 予 13.3 予 14.3 予 11.1-3 楽天証券旧 楽天証券新 楽天証券旧 楽天証券新 楽天証券新 ４Ｑ 1,010,000 890,000 1,150,000 930,000 1,150,000 206,354 -0.4 13.9 -12.3 4.5 23.7 -18.2 150,000 10,000 170,000 100,000 250,000 12,281 -12.3 13.3 -94.2 900.0 150.0 -79.5 160,000 10,000 180,000 100,000 250,000 47,613 24.9 12.5 -92.2 900.0 150.0 -4.4 95,000 6,000 107,000 60,000 150,000 28,064 22.4 12.6 -92.3 900.0 150.0 -22.1 836.7 469.2 742.9 46.9 1,173.0 430.0 260.0 380.0 30.0 650.0 18.0 285.6 16.0 28.6 11.4 11.4-6 １Ｑ 93,928 -50.2 -37,712 赤転 -42.551 赤字 -25,516 赤字 株式時価総額 1 兆 7135 億円 3DS 値下げで大幅下方修正。しかし、値下げで販売は持ち直す。 発行済株数 127,878 千株（他に自己株 13,790 千株） 2012/3 期 1Q は営業赤字となった。Wii、DS が下降局面入りし、ハード、ソフトともに 大幅な前年割れとなったところに、3DS がハード、ソフトともに売れなかった。 会社側は 1Q 決算発表時に 3DS ハードの値下げを発表した。日本では 8 月 11 日 に 25,000 円から 15,000 円へ、北米は 8 月 12 日に 249.99 ドルから 169.99 ドルへ、 欧州は 8 月 12 日から 249.99 ユーロから 169.99 ユーロへ値下げした。このため会 社側は今期業績見通しを大幅下方修正した。値下げ後もキラーソフトがなく、楽天 証券ではソフト不足により営業利益 100 億円前後を予想する。ただし、値下げに よって 3DS 普及の道筋が見えてきており、ソフトの充実を待つばかりとなっている。 株価下落で PBR が過去 10 年間の最低に並んだ。今期大赤字は回避できると思わ れるため、株価は一旦底を打った可能性がある。目標株価レンジを 19,000～ 21,000 円から 16,000～18,000 円に変更するが、株価レーティングＡは維持する。 ＰＣＦＲ（12/3 期楽天証券 予想） 95.2 倍 ＰＢＲ(11/6 期末ベース) 1.42 倍 要 約 配当利回り(12/3 期楽天 証券予想) 0.22％ ＲＯＥ（12/3 期予） 0.50％ 自己資本比率 83.5％（11/6 期末） 目標株価レンジ 16,000～18,000 円 楽天証券株式会社________________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 本資料は、掲載されているいかなる銘柄についても、その売買に関する勧誘を意図して作成したものではありません。本資料に掲載さ れているアナリストの見解は、各投資家の状況、目標、あるいはニーズを考慮したものではなく、また特定の投資家に対し特定の銘柄、 投資戦略を勧めるものではありません。また掲載されている投資戦略は、すべての投資家に適合するとは限りません。銘柄の選択、売 買、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料で提供されている情報については、 当社が情報の完全性、確実性を保証するものではありません。本資料にてバリュエーション、レーティング、推奨の根拠、リスクなど が言及されている場合、それらについて十分ご検討ください。また、過去のパフォーマンスは、将来における結果を示唆するものでは ありません。アナリストの見解や評価、予測は本資料作成時点での判断であり、予告なしに変更されることがあります。当社は、本資 料に掲載されている銘柄について自己勘定取引を行ったことがあるか、今後行う場合があり得ます。また、引受人、アドバイザー、資 金の貸手等となる場合があり得ます。当社の親・子・関係会社は本資料に掲載されている銘柄について取引を行ったことがあるか、今 後取引を行う場合があり得ます。掲載されているレポート等は、アナリストが独自に銘柄等を選択し作成したものであり、対象会社か ら対価を得て、又は取引を獲得し若しくは維持するために作成するものではありません。この資料の著作権は楽天証券に帰属しており、 事前の承諾なく本資料の全部または一部を引用、複製、転送などにより使用することを禁じます。本資料の記載内容に関するご質問・ ご照会等には一切お答えいたしかねますので予めご了承お願いいたします。 経済研究所企業調査レポート 2012 年 3 月期 1Q 決算の概要 ■ 2012/3 期 1Q は表２のように、売上高が前年比で半減、 377 億円の営業赤字に陥った。四半期ベースの営業赤字は四半期決算を公表するように なった 2004/3 期 1Q 以来初めてである。 Wii、DS が既に下降局面入りし、ハード、ソフト共に前年割れしている中で（表１参照）、今の 業績の牽引役となれるのは、日本で 2 月 26 日、欧州で 3 月 25 日、北米で 3 月 27 日に発 売された「ニンテンドー3DS」である。3DS は、発売当初は順調に売れ、前 4Q は日米欧であ わせてハード 361 万台、ソフト 943 万本売れた。しかしその後、各地域で熱気は急速に冷め、 今 1Q はハード 71 万台、ソフト 453 万本と各々DS の販売水準さえ下回る結果となった。 このため、全体の売上高は半減したが、販管費は今後発売する予定の 3DS ソフトの開発費 とマーケティング費用、来年発売される据置型新型機「Wii U」のハード、ソフト開発費などで 減らすことができなかった。また、後述の 3DS 値引きに伴う在庫処分の負担が大きかった。 その結果、377 億円の営業赤字となった。 表１ 各ハード、ソフトの販売台数、本数：四半期ベース 10/3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ＤＳ：ハードウェア 国内 61 112 北米 251 238 欧州他 285 223 計 597 573 ＤＳ：ソフトウェア 国内 717 857 北米 1129 2083 欧州他 1062 1267 計 2908 4207 Ｗｉｉ：ハードウェア 国内 21 51 北米 88 157 欧州他 114 145 計 223 353 Ｗｉｉ：ソフトウェア 国内 175 347 北米 1527 2613 欧州他 1404 1553 計 3106 4513 ３ＤＳ：ハードウェア 国内 北米 欧州他 計 ３ＤＳ：ソフトウェア 国内 北米 欧州他 計 単位：万台、万本 出所：会社資料より楽天証券作成、予想は楽天証券 11/3期 １Ｑ ４Ｑ ２Ｑ ３Ｑ 12/3期 １Ｑ ４Ｑ ２Ｑ予 ３Ｑ予 ４Ｑ予 180 564 421 1165 49 175 152 376 45 126 144 315 69 127 157 353 105 500 296 901 16 85 82 183 11 55 78 144 10 80 90 180 60 150 160 370 30 90 86 206 930 2483 1609 5022 550 1667 804 3021 502 1072 669 2243 749 1733 759 3241 670 2315 1430 4415 245 1104 851 2200 174 550 489 1213 200 600 600 1400 500 1000 1000 2500 200 600 587 1387 104 604 423 1131 62 138 149 349 19 180 105 304 26 71 96 193 66 462 347 875 14 65 57 136 11 53 92 156 10 100 100 210 50 300 280 630 10 100 94 204 725 4143 3174 8042 250 2145 1122 3517 202 1531 1083 2816 258 2184 1262 3704 566 5128 2839 8533 119 1077 876 2072 94 644 607 1344 100 1500 1000 2600 400 3400 1800 5600 80 800 576 1456 106 132 123 361 21 11 40 71 120 100 100 320 300 260 260 820 120 130 139 389 218 394 331 943 103 184 167 453 200 200 200 600 1000 1000 950 2950 500 500 497 1497 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 2 経済研究所企業調査レポート 表２ 連結業績推移：四半期ベース 10/3期 11/3期 12/3期 １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ １Ｑ ２Ｑ ３Ｑ ４Ｑ １Ｑ 売上高 253,498 294,560 634,118 252,188 188,646 174,513 444,830 206,354 93,928 伸び率 -40.1% -28.8% -9.3% -16.6% -25.6% -40.8% -29.9% -18.2% -50.2% 売上総利益 91,558 114,740 260,303 108,632 70,348 78,442 171,624 67,550 11,030 売上総利益率 36.1% 39.0% 41.0% 43.1% 37.3% 44.9% 38.6% 32.7% 11.7% 伸び率 -49.0% -38.8% -18.1% 0.1% -72.2% -73.4% -72.9% -73.2% -94.2% 販管費 51,156 50,781 68,007 48,721 47,005 47,553 67,060 55,269 48,743 対売上高販管費比率 20.2% 17.2% 10.7% 19.3% 24.9% 27.2% 15.1% 26.8% 51.9% 伸び率 -15.4% -6.6% -1.3% -10.8% -8.1% -6.4% -1.4% 13.4% 3.7% 営業利益 40,401 63,959 192,295 59,910 23,342 30,889 104,563 12,281 -37,712 営業利益率 15.9% 21.7% 30.3% 23.8% 12.4% 17.7% 23.5% 6.0% -40.1% 伸び率 -66.1% -51.9% -22.8% 11.1% -42.2% -51.7% -45.6% -79.5% 赤転 為替差損益 20,088 -20,752 10,660 -10,200 -70,594 8,419 -22,228 34,973 -5,065 経常利益 64,824 45,789 203,897 49,813 -46,055 41,902 84,641 47,613 -42,551 経常利益率 25.6% 15.5% 32.2% 19.8% -24.4% 24.0% 19.0% 23.1% -45.3% 伸び率 -63.4% -24.2% 77.0% -48.2% 赤転 -8.5% -58.5% -4.4% 赤字 当期純利益 42,316 27,176 123,109 36,033 -25,216 23,205 51,569 28,064 -25,516 税引利益率 16.7% 9.2% 19.4% 14.3% -13.4% 13.3% 11.6% 13.6% -27.2% 伸び率 -60.6% -27.6% 81.9% -45.9% 赤転 -14.6% -58.1% -22.1% 赤字 単位：百万円 出所：会社資料より楽天証券作成 表３ ＤＳ、Ｗｉｉ、３ＤＳの販売台数、本数：通期ベース 07/3期 08/3期 ＤＳ：ハードウェア 国内 912 北米 663 欧州他 781 計 2356 ＤＳ：ソフトウェア 国内 4977 北米 3720 欧州他 3658 計 12355 Ｗｉｉ：ハードウェア 国内 200 北米 237 欧州他 147 計 584 Ｗｉｉ：ソフトウェア 国内 612 北米 1449 欧州他 823 計 2884 ３ＤＳ：ハードウェア 国内 北米 欧州他 計 ３ＤＳ：ソフトウェア 国内 北米 欧州他 計 Wii U：ハードウェア 国内 北米 欧州他 計 Wii U：ソフトウェア 国内 北米 欧州他 計 単位：万台、万本 出所：会社資料より楽天証券作成。 09/3期 10/3期 11/3期 636 1065 1330 3031 401 1207 1511 3118 401 1229 1081 2711 235 839 678 1752 3989 6517 8056 18562 3194 8175 8362 19731 3054 7362 4743 15159 2165 6225 3707 12098 390 824 647 1861 206 1293 1096 2595 238 986 830 2053 126 778 605 1508 1494 6488 3979 11960 1303 11364 7791 20458 1498 10429 7254 19181 1145 9921 6061 17126 12/3期 12/3期 12/3期 会社予想 (2011/4/26） 会社予想 (2011/7/28） 楽天証券予想 楽天証券予想 （2011/6/21） （2011/8/31） 106 132 123 361 218 394 331 943 1100 6700 1300 12000 1600 6200 12/3期 13/3期 品川シーサイド楽天タワー 14/3期 900 200 500 400 1100 111 375 414 900 50 200 200 450 50 100 100 250 20 50 50 120 6500 1000 4500 2000 7500 1074 2750 2676 6500 700 2500 1500 4700 700 1500 1500 3700 400 1000 1000 2400 1200 60 500 400 960 81 553 566 1200 40 300 200 540 40 300 200 540 20 200 100 320 11000 600 7400 4200 12200 674 6344 3983 11000 500 5500 3500 9500 500 4500 3000 8000 300 3000 2000 5300 1600 400 500 400 1300 561 501 539 1600 600 700 600 1900 700 800 700 2200 800 900 800 2500 7000 1700 2200 1800 5700 1803 1884 1814 5500 3000 3500 3000 9500 4100 4000 4100 12200 5600 6000 5600 17200 200 200 200 600 200 200 200 600 400 600 600 1600 600 800 600 2000 600 800 600 2000 2100 3200 2800 8100 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 13/3期 楽天証券予想 楽天証券予想 楽天証券予想 （2011/6/21） （2011/8/31） （2011/8/31） 3 経済研究所企業調査レポート 3DS ハード値下げと 2012 年 3 月期業績見通し ■ 3DS ハードを値下げ：3DS の販売不振を見て、任天堂は 7 月 28 日の 1Q 決算発表時に 3DS ハードの値下げを発表した。日本では 8 月 11 日に 25,000 円から 15,000 円へ、北米は 8 月 12 日に 249.99 ドルから 169.99 ドルへ、欧州は 8 月 12 日から 249.99 ユーロから 169.99 ユー ロへ値下げした（ユーロ圏での価格は店舗によって多少異なる。この価格はフランスのトイザ ラスのウェブサイト価格）。 値下げ日までに問屋と店舗に供給した流通在庫については、任天堂が引き取って補償した （プライスプロテクション）。また、値下げまでに購入したユーザーに対しては、「ニンテンドー 3DS アンバサダー・プログラム」として、9 月 1 日より昔のファミコンソフトの名作 10 作、年内 にゲームボーイアドバンスの名作ソフト 10 作を無料で配信開始する。 この値下げに伴い、任天堂は 1Q 決算発表時に、2012/3 期通期業績見通しを大幅に下方 修正した。当初見通しの売上高 1 兆 1000 億円（前年比 8.4％増）、営業利益 1750 億円 （2.3％増）、経常利益 1850 億円（44.4％増）、当期純利益 1100 億円（41.7％増）から、修正 見通しは、売上高 9000 億円（前年比 11.3％減）、営業利益 350 億円（79.5％減）、経常利益 350 億円（72.7％減）、当期純利益 200 億円（74.2％減）となった。 大幅下方修正の要因としては、店頭価格１万円の値引きが大きい。任天堂のハード出荷価 格はメーカー希望小売価格の 95％程度と推定されるため、2Q～4Q の予想販売台数 1529 万台×卸価格の推定値引き幅 9500 円＝約 1450 億円が、ハードの値引きについての 2Q 以降の業績見通しに対する下方修正要因になる。 また、流通在庫に対する補償（プライスプロテクション）もかかるが、これは 6 月末で任天堂が 流通在庫を引き取って 1Q 売上高から差し引いて処理した。また、任天堂が持っている完成 品在庫、部材在庫も 6 月末に原価段階で評価減している。1Q の営業赤字が大きくなったの は、このように流通在庫への補償、完成品、部材等の在庫評価減によるものが大きい。 また年間配当は、任天堂の配当ルール（配当総額を営業利益の 33％、または連結配当性 向の 50％の 10 円未満を切り上げた金額の多いほうとする）により、当初予想の 460 円から 100 円になる見込み。 製品別販売数量の会社予想は、表３の通りである。3DS の値下げに伴い DS の売り上げ減少 が予想されるため、DS ハード、ソフトの会社予想は小幅だが下方修正された。また、Wii も 5 月に実質値下げを行ったが（アメリカでソフト 2 本付きで 199.99 ドルからマリオカートとハンド ル付きで 149.99 ドルに値下げ、欧州では同じ構成で 199.99 ユーロから 149.99 ユーロに値 下げ、ただし、欧州は国と店舗によって多少異なる）、勢いを取り戻すには至らず、これも小 幅下方修正された。 一方で 3DS は、ハードは 1600 万台で会社側は前回と同じ数量を予想しているが、ソフトは 6200 万本から 7000 万本へ上方修正している。3DS ハード値下げによってソフト販売が盛り 返すと会社側では見ている。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 4 経済研究所企業調査レポート 値下げ後の販売動向：3DS ハード値下げ後の各地域の店頭販売動向を VGChartz より見る と、日本では値下げ効果が着実に出ていると思われる。ハード、ソフトの販売数量は値下げ 第１週目に急増し、その後は落ち着いているが、それまでの低水準な動きよりは販売量は多 くなっている。都内のゲーム売り場を見ると、試遊台に子供が戻っており、年末商戦は期待 できるだろう。 また、南北アメリカと欧州その他の地域では、日本のように急増はしておらず、比較的緩や かな伸び方だが、これもしっかりした動きである。任天堂が 8 月に値下げした理由は、10-12 月期が始まるまでに値下げをユーザーに浸透させて、年末需要を取りこぼしなく獲得したい という考えだろうと思われるが、その目的は達成されるだろう。 一方で、ソフトの販売動向を見ると、3DS の欠点が表れている。値下げ後、ハードとソフトの チャートが同じ動きをしているがこれは、これはハード 1 台について、ソフトが１本しか売れて いないということである。購入者は、経済状況と買いたいと思うキラーソフトがない状況から、 ハード 1 台について、とりあえずソフト１本しか買っていないということだろう。 この問題、即ちソフト不足の問題は重要であり、任天堂の今期見通し（修正見通し）では、 3DS ハードの累積台数１台につきソフトが年間 3.57 本売れることになっている。しかし、今の 動きを見るとそこまでは売れない可能性がある。そのため、後述のように、3DS ソフト販売本 数の今期楽天証券予想は、会社予想の 7000 万本に対して 5500 万本とした。ただし、グラフ １、２を見ると、６～７月にハードが低迷しているにもかかわらず、ソフトが伸びている時期があ る。任天堂の「ゼルダの伝説 時のオカリナ」がヒットし、それに連れて他のソフトも売れたため である。この勢いは続かなかったが、このグラフは、数タイトルでも世界的なヒットさえあれば、 3DS の状況は大きく変わる可能性があることを示唆している。 では、今後キラーソフトとなりそうなソフトは出てくるのか。任天堂は日米欧で、11 月に「スー パーマリオ 3D ランド」、12 月に「マリオカート７」を発売する予定である。2 作とも任天堂製ソフ トの中では定番中の定番であり、市場を牽引する力は十分あると思われる。それに、６月発 売の「ゼルダの伝説 時のオカリナ」、8 月 11 日発売の「スーパーポケモンスクランブル」の準 大作を合わせると年末商戦は乗り切れると思われる。 また、年内発売予定の「新・光神話 パルテナの鏡」や、発売日未定になっているが年度内 の発売が予想される「どうぶつの森」「ペーパーマリオ」にも期待できよう。 来年度（2013/3 期）になると、任天堂製、サードパーティ製ともにソフトのラインナップは一層 充実すると思われる。これは、そのハードに対応したソフトの製作技術にクリエーター、プロ グラマーが習熟してくるためである。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 5 ～ 20 11 年 3 ～ 20 月2 6日 11 ～ 年4 月 20 2 1 ～ 1年 日 4月 20 11 9 ～ 年4 日 月 20 16 11 ～ 年4 日 月 20 2 11 年 3日 4月 ～ 20 30 1 ～ 1年 日 5月 20 11 7 ～ 年5 日 月 20 14 11 ～ 年5 日 月 20 2 11 年 1日 5月 ～ 20 28 1 ～ 1年 日 6 20 11 月4 ～ 年6 日 月 20 11 11 日 年 ～ 20 6月 18 11 日 年 6 ～ 20 月2 5日 11 ～ 年7 月 20 2 1 ～ 1年 日 7月 20 11 9 ～ 年7 日 月 20 16 11 ～ 年7 日 月 20 2 11 年 3日 7月 ～ 20 30 1 ～ 1年 日 8月 20 11 6 ～ 年8 日 月 20 13 11 ～ 年8 日 月 20 2 11 年 0日 8月 27 日 20 11 ～ 年2 20 月 ～ 11年 27日 20 1 3月 ～ 1年 6日 20 3月 1 ～ 1年 13日 20 3月 11 2 ～ 年3 0日 20 月 ～ 11年 27日 20 1 4月 ～ 1年 3日 20 4月 1 ～ 1年 10日 20 4月 11 1 ～ 年4 7日 20 月 2 1 ～ 1年 4日 20 5月 ～ 11年 1日 20 1 5月 ～ 1年 8日 20 5月 1 ～ 1年 15日 20 5月 11 2 ～ 年5 2日 20 月 ～ 11年 29日 20 1 6月 ～ 1年 5日 20 6月 1 ～ 1年 12日 20 6月 11 1 ～ 年6 9日 20 月 ～ 11年 26日 20 1 7月 ～ 1年 3日 20 7月 1 ～ 1年 10日 20 7月 1 ～ 1年 17日 20 7月 11 2 ～ 年7 4日 20 月 ～ 11年 31日 20 1 8月 ～ 1年 7日 20 8月 11 年 14日 8月 21 日 ～ 経済研究所企業調査レポート （単位：台、本、週次、出所：VGChartzより楽天証券作成） グラフ１ ニンテンドー３ＤＳの販売動向：日本 400,000 350,000 日本：ハード 300,000 日本：ソフト 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 グラフ２ ニンテンドー３ＤＳの販売動向：海外 600000 （単位：台、本、週次、出所：VGChartzより楽天証券作成） 500000 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 南北アメリカ：ハード 南北アメリカ：ソフト 欧州その他：ハード 欧州その他：ソフト 400000 300000 200000 100000 0 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 6 経済研究所企業調査レポート グラフ３ ３ＤＳハード、ソフト累計販売数量 （単位：台、本、出所：VGChartzより楽天証券作成、8月21日までの累計） 3,000,000 2,611,175 2,500,000 2,191,657 2,000,000 1,859,980 1,627,066 1,420,377 1,500,000 1,232,322 1,000,000 500,000 他 ：ソ フ ト ド ：ハ ：ソ の そ の 他 メ リ カ 欧 欧 州 州 そ ア 北 南 ア メ 北 南 ー フ ト ー ド ：ハ リ カ 本 日 日 本 ：ハ ー ：ソ フ ト ド 0 表４ 主な３ＤＳ用ソフトの販売実績 タイトル メーカー 全世界 日本 ゼルダの伝説 時のオカリナ 任天堂 113 nintendog＋cats 任天堂 80 パイロットウィングス リゾート 任天堂 51 ｽｰﾊﾟｰｽﾄﾘｰﾄﾌｧｲﾀｰⅣ：3DEdition カプコン 49 レイトン教授と奇跡の仮面 レベルファイブ 33 ﾚｺﾞ ｽﾀｰｳｫｰｽﾞⅢ：ｻﾞ・ｸﾛｰﾝｳｫｰｽﾞ ルーカスアーツ 26 戦国無双クロニクル コーエーテクモ 24 リッジレーサー3D バンダイナムコ 24 ウィニングイレブン3DSoccer コナミ 22 ﾊﾞｲｵハザード ｻﾞ・ﾏｰｾﾅﾘｰｽﾞ3D カプコン 21 単位：万本 出所：VGChartzのハードウェア別直近ランキングより楽天証券作成。 34 29 9 10 33 14 9 9 12 南北アメリカ 欧州その他 32 47 27 24 21 21 16 22 14 7 8 4 5 12 3 7 9 4 楽天証券の 2012/3 期業績予想：楽天証券では、会社側の業績下方修正に伴い、2012/3 期業績予想を見直した。前回予想の売上高 1 兆 100 億円（前年比 0.4％減）、営業利益 1500 億円（12.3％減）、経常利益 1600 億円（24.9％増）、当期純利益 950 億円（22.4％増） から、売上高 8900 億円（前年比 12.3％減）、営業利益 100 億円（94.2％減）、経常利益 100 億円（92.2％減）、当期純利益 60 億円（92.3％減）とした。 会社予想との違いは、会社予想が今期の 3DS ソフト販売本数を 7000 万本としているのに対 して、楽天証券予想では、これまでの販売本数の動向と、今後の優良ソフトのタイトル数など から考えて 5500 万本としたことである。3DS 用ソフトは、現時点で任天堂製 8 作（ただしこのう 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 7 経済研究所企業調査レポート ち 3 作は「nintendogs＋cats」で犬の種類が違うタイプ）、サードパーティ製 42 作の計 50 作が 出ており、決して数が少ないわけではないが、上述のようにキラーソフトは 11 月まで待たな ければならない。 なお、円高による営業利益の目減りは、今期は前期よりも大きく減ると思われる。会社側の 通期前提レートは、１ドル＝80.44 円、１ユーロ＝115.60 円であり、１ドル＝76 円、１ユーロ＝ 110 円で試算すると、今期の営業利益に対する円高目減りは 200 億円程度になる。我々の 試算では、2011/3 期の円高目減りは 700～800 億円に達した。円高目減りが今期縮小する と思われる理由は、ゲーム市場が端境期を通過するため、ドル建て、ユーロ建ての売上高 が減少すること、3DS 等のドル建て材料、部品の仕入れ額が増加していることによる。 楽天証券の試算では、足元の為替レートから大幅な円高にならない限り、3DS ソフトの下方 修正があったとしても、営業損益が数百億円以上の大幅赤字にはならないと思われる。 表５ 任天堂(7974) 更新日 株価 時価総額 EV 2007/3通 連結業績推移 2011/8/31 13,400 円(11/8/31) 発行済株数 127,878,791 株 1,713,576 百万円 自己株(外数） 13,790,209 株 667,915 百万円 2008/3通 2009/3通 2010/3通 2011/3通 2012/3通 旧会社予想 （11/4/25） 売上高 伸び率 売上総利益 売上総利益率 伸び率 販管費 対売上高販管費比率 伸び率 営業利益 営業利益率 伸び率 経常利益 経常利益率 伸び率 当期純利益 税引利益率 伸び率 遡及済みEPS 配当 1,838,622 9.9% 793,641 43.2% 13.4% 238,378 13.0% 12.0% 555,263 30.2% 14.0% 448,695 24.4% 1.8% 279,089 15.2% 8.5% 2,182.4 1,440.0 1,434,365 -22.0% 575,234 40.1% -27.5% 218,666 15.2% -8.3% 356,567 24.9% -35.8% 364,324 25.4% -18.8% 228,635 15.9% -18.1% 1,787.9 930.0 1,014,345 -29.3% 387,965 38.2% -32.6% 216,889 21.4% -0.8% 171,076 16.9% -52.0% 128,101 12.6% -64.8% 77,621 7.7% -66.1% 607.0 450.0 1,100,000 8.4% 900,000 -11.3% 175,000 15.9% 2.3% 185,000 16.8% 44.4% 110,000 10.0% 41.7% 860.2 460.0 88,236 11,232 5,093 161,127 8,916 6,966 184,154 28,494 7,188 118,930 25,310 6,236 57,545 21,597 5,670 179,383 79,915 1,402.8 624.9 231,117 264,308 94,265 2,066.9 737.1 494,186 286,277 73,629 2,238.7 575.8 562,451 234,871 90,631 1,836.7 708.7 362,803 9.8 9.6 2.9 6.7 6.5 1.4 6.1 6.0 1.2 37,725 82,339 33,987 25,741 37,001 113,977 44,158 -92,346 ＜別掲＞ 研究開発費（販管費） 広告宣伝費（販管費） 受取利息（営業外収支） 為替差損益（営業外収支） 自己資本 一株当たり営業利益 2014/3通予 新楽天証券予想 (11/8/31) 1,672,423 73.0% 700,060 41.9% 76.0% 212,840 12.7% 23.9% 487,220 29.1% 115.6% 440,807 26.4% 52.6% 257,342 15.4% 47.7% 2,012.4 1,260.0 PER PCFR EV/EBITDA 株価／一株当たり営業利益倍率 一株当たり自己資本 ＰＢＲ 配当利回り 2013/3通予 新会社予想 旧楽天証券予想 新楽天証券予想 旧楽天証券予想 新楽天証券予想 （11/7/28） (11/6/21) (11/8/31) (11/6/21) (11/8/31) 966,534 89.8% 397,812 41.2% 84.9% 171,787 17.8% 37.7% 226,024 23.4% 150.2% 288,839 29.9% 79.7% 174,290 18.0% 77.2% 1,362.9 690.0 配当金額 設備投資額 減価償却費 キャッシュフロー フリーキャッシュフロー CFPS FCFPS EBITDA 2012/3通 1,767.5 7.6 3,810.0 3.5 5.15% 9.40% 2012/3通予 2012/3通予 2013/3通予 35,000 3.9% -79.5% 35,000 3.9% -72.7% 20,000 2.2% -74.2% 156.4 100.0 1,010,000 -0.4% 370,000 36.6% -4.6% 220,000 21.8% 1.4% 150,000 14.9% -12.3% 160,000 15.8% 24.9% 95,000 9.4% 22.4% 742.9 380.0 890,000 -12.3% 230,000 25.8% -40.7% 220,000 24.7% 1.4% 10,000 1.1% -94.2% 10,000 1.1% -92.2% 6,000 0.7% -92.3% 46.9 30.0 1,150,000 13.9% 410,000 35.7% 10.8% 240,000 20.9% 9.1% 170,000 14.8% 13.3% 180,000 15.7% 12.5% 107,000 9.3% 12.6% 836.7 430.0 930,000 4.5% 340,000 36.6% 47.8% 240,000 25.8% 9.1% 100,000 10.8% 900.0% 100,000 10.8% 900.0% 60,000 6.5% 900.0% 469.2 260.0 1,150,000 23.7% 500,000 43.5% 47.1% 250,000 21.7% 4.2% 250,000 21.7% 150.0% 250,000 21.7% 150.0% 150,000 13.0% 150.0% 1,173.0 650.0 58,824 25,000 12,000 12,788 25,000 12,000 48,594 25,000 12,000 3,836 25,000 12,000 54,988 25,000 12,000 33,248 35,000 15,000 83,121 25,000 15,000 83,291 4,149 651.3 32.4 176,746 122,000 38,176 954.0 298.5 187,000 32,000 -5,788 250.2 -45.3 47,000 107,000 33,406 836.7 261.2 162,000 18,000 -10,836 140.8 -84.7 22,000 119,000 39,012 930.6 305.1 182,000 75,000 6,752 586.5 52.8 115,000 165,000 56,879 1,290.3 444.8 265,000 7.5 7.3 1.8 22.1 20.6 3.8 15.6 14.0 3.6 85.7 53.5 14.2 18.0 16.0 4.1 285.6 95.2 30.4 16.0 14.4 3.7 28.6 22.8 5.8 11.4 10.4 2.5 42,254 117,308 30,181 -133,908 1,253,905 45,471 100,217 8,512 -204 1,336,411 52,756 96,359 6,870 -49,429 1,281,637 55,000 100,000 55,000 100,000 65,000 110,000 10,000 0 70,000 120,000 10,000 0 1,210,773 55,000 100,000 10,000 0 1,210,773 65,000 110,000 10,000 0 1,281,637 55,000 100,000 10,000 0 1,281,637 4,342.1 3.1 9,805.4 1.37 10.75% 2,788.3 4.8 10,450.6 1.28 6.94% 1,337.8 10.0 10,022.3 1.34 3.36% 1,368.5 9.8 10,022.3 1.34 3.43% 273.7 49.0 9,468.1 1.42 0.75% 1,173.0 11.4 10,022.3 1.34 2.84% 78.2 171.4 9,468.1 1.42 0.22% 1,329.4 10.1 782.0 17.1 1,955.0 6.9 3.21% 1.94% 4.85% 単位：百万円、円、倍 出所：会社資料より楽天証券作成 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 8 経済研究所企業調査レポート 任天堂はなぜ失敗したのか ■ 任天堂が 3DS 発売に際して採った戦略は、3DS ソフトの 市場を任天堂製ソフトだけのものにせず、より幅の広いものにするために、市場の立ち上げ の時点では、任天堂はあえて自社製ソフトを少数に絞り、サードパーティに開放するというも のだった。そしてサードパーティのソフトが充実した後に、任天堂製ソフトのラインナップを充 実させるというものだった。任天堂製ソフトのラインナップを充実させる時期は 3DS 発売後半 年から１年後程度と考えていたと思われる。 この考え方には２つの誤算があった。 １． サードパーティが新型ハードに慣れるには時間がかかる：サードパーティが新ハードの 中味を理解し、それに適合したソフトを製作することが出来るようになるには、新ハード の発売後１年間かかると言われている。従って、初期の市場のドライバー役はハード メーカーになる。サードパーティが新ハード発売後１年以内にソフトを発売する場合は、 新ハードの中味とソフト製作技術に習熟していないままソフトを開発して発売することに なるため、ソフトは過去のソフトのリメイクものや、適当に作った軽い作品になるケースが 多い。従って、サードパーティのソフトでは、少なくとも新ハード発売後１年未満の市場を ドライブすることは出来ない。実際に、サードパーティが発売した 3DS 用ソフトはリメイクも のや、軽く作ったようなものが多く、3DS 市場の立ち上げにはほとんど寄与しなかった。 ２． サードパーティにとっては任天堂が全てではない：サードパーティの中でも、開発力、販 売力とも高いレベルの大手については、据置型で PS3、Xbox360、Wii、携帯型で DS、 PSP の 5 機種が累積出荷台数が十分多いハードとして稼動している。また、最近では携 帯電話やスマートフォンが新たなプラットフォームとして、ソフトを供給しても利益が出る ものになっている。更に、3DS、年末までに発売される PS Vita、来年中に発売される Wii U が加わる。従って、任天堂が 3DS を発売するからソフトを出してくれと言ってきても、ど れだけ売れるか分からないハードのために、開発人員の多くを割くわけにはいかない。 ましてや、任天堂がソフトをほとんど出さない市場が立ち上がるかどうかは、サードパー ティにとって不透明である。ここでも、任天堂の目論見は外れてしまった。 問題の根本には、任天堂の現社長岩田氏の考え方の甘さがあると思われる。任天堂を富ま すために、赤の他人のサードパーティが、汗水流してリスクをかけて優良ソフトを作ると本気 で思ったのか。あるいは、ゲームソフト会社の経営者と開発者が自らの野心と利益の極大化 をかけて行う闘争と駆け引きが、岩田氏に分からなかったのではないか。 もし、岩田氏をはじめとする任天堂の経営陣が、この甘い考え方を引きずったまま、Wii U を 発売すると、Wii U はもとより、任天堂の将来も危ういものとなろう。ただし、任天堂は自らの 戦略の誤りに気付いた時点で 3DS ハードの大幅値下げを決断した。この決断は十分高く評 価してよい。日本では 15,000 円は DSｉの価格と同じであり、欧米でも DSｉよりも若干高いだけ なので、ソフトのラインナップが整えば、前期末で累計出荷台数 1 億 4600 万台に達する DS 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 9 経済研究所企業調査レポート ハードの更新需要を 3DS が取り込むことが出来るようになろう。各国とも経済状況が悪い中 で、ハード、ソフト合わせて２万円で買える価格水準も魅力的である。後は、ソフトの充実の みである。 ちなみに、任天堂はハード、ソフト合わせて約 1800 名の開発要員を抱えているが、この人繰 りがタイトになっている模様。今期は月に１タイトル、来期はおそらくもっと多くの任天堂製 3DS ソフトを発売する予定だが、3DS 用ソフトは、「3D」という新しい要素を生かすためにソフ ト開発に人手がかかっている。更に、任天堂にとって絶対に失敗できない「Wii U」立ち上げ のための「キラーソフト」開発のために、開発要員の主力を相当数投入しているようだ。今後 発売されるソフトの出来具合に期待したい。 筆者としては、任天堂の経営陣が 3DS での失敗を Wii U で繰り返さないことに期待したい。 これから彼らの考え方がどう変わるかは今後の展開を観察するしかない。これまでの家庭用 ゲームの歴史を振り返ると、ハードメーカーがキラーソフトを投入して本気で市場を立ち上げ ようとしない場合は、サードパーティが本気になることはない。また元々任天堂の収益源は 自社製ソフトであり、サードパーティ製ソフトではない。サードパーティ製ソフトの比重が必要 以上に高まると、任天堂は高収益会社としての地位を維持できなくなり、それは任天堂の ゲーム業界に対するプレゼンスを低下させることになろう。 2013 年 3 月期～2014 年 3 月期業績見通し ■ 2013 年 3 月期見通し：2013/3 期については、2012/3 期の 3DS の売れ行きを確認する必 要がある。今回の予想は、3DS ハードの値下げが奏功して、3DS の売れ行き、特にソフトの 販売が、会社予想ほどではないにせよ成功するという前提に基づいている。2013/3 期には、 より多くの優良ソフトが任天堂からもサードパーティからも発売されると思われる。DS、Wii の 減少によるマイナス分を埋めて 2013/3 期は営業増益転換が実現できると思われる。 一方で、2012 年中に発売予定の「Wii U」の立ち上げコスト（マーケティング費用とハードの 赤字、ソフト開発費など）がかかると思われる。Wii U ハードの価格は、Wii よりも高くなると会 社側は言っており、3DS のように前機種と同じ価格にするという考え方を現時点で会社側は 否定している。今回の楽天証券予想では、Wii U ハード価格を 25,000 円として試算した。 ただし、筆者は、Wii と同じ 2 万円で Wii U ハードを発売する可能性はゼロではないと考え ている。理由は、第一に 3DS ハードの値下げでわかるように、新ハードを急速に立ち上げた いと考えるときにハードを安くすることは最も良い方法であること、第二に、8 月 18 日からソ ニーは PS3 を標準タイプで 29,980 円から 24,980 円に値下げしたが（北米では 299 ドルから 249 ドルに、欧州では 299 ユーロから 249 ユーロに値下げした）、来年 Wii U 発売に合わせ て 2 万円程度に価格を引き下げる可能性があるためである。 また、3DS ハードの赤字は、大幅に縮小すると思われるが、来期も続くと思われる。収支均 衡は 2014/3 期か。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 10 経済研究所企業調査レポート これらの見方から、楽天証券では 2013/3 期業績予想を、売上高 9300 億円（前年比 4.5％ 増）、営業利益 1000 億円（10 倍）、経常利益 1000 億円（10 倍）、当期純利益 600 億円（10 倍）と予想する。 2014 年 3 月期見通し：2014/3 期は、2013/3 期の 3DS、Wii U 販売予想と営業利益予想 が、楽天証券予想から大きく外れないという前提で、売上高 1 兆 1500 億円（前年比 23.7％ 増）、営業利益 2500 億円（2.5 倍）、経常利益 2500 億円（2.5 倍）、当期純利益 1500 億円（2.5 倍）と予想する。変動要因は、3DS とともに Wii U が成功するかどうか、3DS ソフトと、Wii U ソ フトの販売本数の中で任天堂製比率がどの程度になるかである。楽天証券予想では、3DS ソフトに占める任天堂製比率（本数ベース、楽天証券推定）は 2012/3 期 55％、2013/3 期 40％、2014/3 期 30％、Wii U は 2013/3 期 40％、2014/3 期 40％とした。通常、立ち上げ期 の自社製ソフト比率は高くなり（50％前後）、その後段階的に下がる傾向にある。 ちなみに、任天堂が自社製ソフトを積極的に販売し、3DS、Wii U ともに自社製ソフト比率が 50％になるとして試算すると、営業利益は 2013/3 期 1300～1400 億円、2014/3 期 3000 億 円以上になる。逆に、3DS での失敗を省みず、Wii U でもサードパーティ優先政策を採れば、 2013/3 期、1014/3 期ともに楽天証券予想以下の利益水準になろう。 任天堂の自社製ソフトに対する考え方を中心に経営政策全般に注意を怠れない。 株価見通し ■ 表６は筆者が最近行ったネットセミナーで使った表をアップデートしたもので ある（2011 年 8 月 25 日開催「2012 年 3 月期第１四半期決算を読み解く」 https://www.rakuten-sec.co.jp/web/learn/vod.html#skip110825 ）。今回の下落相場では任 天堂を含む日本を代表する企業の株価が、リーマンショック後の安値水準か、過去 10 年間 の安値水準又は PBR 水準に到達した。任天堂の PBR チャートを見ても、任天堂株が底値圏 にある可能性があることがわかる。ただし、これは任天堂が大赤字に陥ることがないという前 提でだが、上述のように、その可能性は当面回避できると思われる。 1983 年にファミリーコンピューターを発売して以来、今回は始めての大幅な業績悪化なので、 通常使っている PER、株価／一株当たり営業利益倍率ではなく、PBR（株価／一株当たり自 己資本倍率）を株価指標として使い、目標株価レンジを考えた。 任天堂の PBR を見ると、過去 10 年間の平均 PBR は 2.8 倍である。2003/3 期から 2006/3 期にかけて業績が伸び悩んだときに PBR が 2 倍を割れた時期があったが、その時の平均 PBR が 1.6 倍である。6 月末の一株当たり自己資本は 9468.1 円なので、これに 1.6 倍を当て はめると 15,100 円となる。また、Wii の大ブームが来たとき（2006～2008 年）を除くと PBR は 概ね 2～3 倍である。PBR2 倍は 18,900 円になる。 この間をとって、目標株価レンジを 16,000～18,000 円とした。株価レーティングＡは維持す る。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 11 経済研究所企業調査レポート 表６ 過去10年間あるいはリーマンショック後の安値PBRと直近安値PBRの比較 ソニー パナソニック 任天堂 村田製作所 トヨタ自動車 本田技研工業 日産自動車 過去10年間の 当該期の期末 過去10年間の リーマンショック 当該期の期末 前回安値 安値 BPS 安値PBR 後の安値 BPS PBR 1,491 2,954.1 0.50 2009/2/27 860 1,374.6 0.63 1,000 1,204.0 0.83 2003年4月 2008/12/30 7,970 6,961.6 1.14 2003年5月 2,630 3,654.3 0.72 2008年10月 2,455 2,379.1 1.03 2,585 3,208.6 0.81 2003年4月 2008年12月 1,643 2,223.4 0.74 2008年12月 261 627.7 0.42 2009年2月 2012/3期1Q 今回安値 末BPS PBR 1,546 2,507.0 0.62 2011/8/24 759 1,196.3 0.63 2011/8/24 10,780 9,468.1 1.14 2011/8/12 4,430 3,828.7 1.16 2011/8/24 2,696 3,265.9 0.83 2011/8/22 2,305 2,454.3 0.94 2011/8/23 619 716.4 0.86 2011/8/23 今回安値 単位：円、倍 出所：会社資料等より楽天証券作成。 注：安値は全てザラ場安値。 グラフ４ 任天堂の株価とＰＢＲ (単位：円、倍、出所：楽天証券作成、株価は左目盛、ＰＢＲは右目盛） 80,000 70,000 60,000 10.00 株価 8.00 ＰＢＲ 6.00 50,000 40,000 4.00 30,000 2.00 20,000 0.00 10,000 0 2001年4月 2001年7月 2001年10月 2002年1月 2002年4月 2002年7月 2002年10月 2003年1月 2003年4月 2003年7月 2003年10月 2004年1月 2004年4月 2004年7月 2004年10月 2005年1月 2005年4月 2005年7月 2005年10月 2006年1月 2006年4月 2006年7月 2006年10月 2007年1月 2007年4月 2007年7月 2007年10月 2008年1月 2008年4月 2008年7月 2008年10月 2009年1月 2009年4月 2009年7月 2009年10月 2010年1月 2010年4月 2010年7月 2010年10月 2011年1月 2011年4月 2011年7月 -2.00 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 12 経済研究所企業調査レポート リスク要因 ■ 自社開発ソフトに対する姿勢：任天堂は新型ゲーム機の普及には自社製ソフトだけでなく、 サードパーティ製ソフトも重要だという姿勢を崩していない。ただし、新型ハードを立ち上げる 際には自社製ソフトの強力なラインナップが必要不可欠であることは今回分かった。任天堂 もこのことは分かっていると思われるが、Wii U の立ち上げにどのような手法を使うか注意は 怠れない。 円高：今期は、前述したようにドル建て、ユーロ建て売上高が減少し、ドル建て仕入高が増 加するため、円高によるデメリットは前期ほど大きくは無い。ただし、円高が続いた結果、 ハード、ソフトの海外での店頭価格が日本に比べ安い状態が続いている。例えば、3DS 用 「ゼルダの伝説時のオカリナ」は日本のビックカメラのウェブサイト価格が 4,310 円だが、アメリ カではトイザラス価格が 39.99 ドル（１ドル＝76 円換算で 3,040 円）、フランスでは、トイザラス で 44.99 ユーロ（１ユーロ＝111 円換算で 4,990 円）である。欧州では流通マージンが高いた め、店頭価格は高いが、アメリカでは、任天堂の卸価格も安くなっている模様。円高が長期 間続く場合は、より一層拡販するしか収益拡大の道は無いだろう。 ソーシャルゲーム：ソーシャルゲーム、というより、日本のディー・エヌ・エー、グリーの会員数 拡大と業績拡大が、任天堂にとって脅威になるのではないかという懸念が株式市場とゲーム 市場にある。業績を見比べると、任天堂の業績悪化とディー・エヌ・エー、グリーの業績拡大 がちょうど逆比例する形になっているため、そのように思われるのは無理はない。 しかし、実際にディー・エヌ・エー、グリーのゲームをやって見ると、これが任天堂や他のゲー ム会社の「ゲーム」とは似て非なるものであることが理解できる。携帯電話はゲーム機ではな いので、ディー・エヌ・エーやグリーのゲームは、紙芝居風の画像を見ながらボタンを押すだ けである。時間をかけてアイテムを取得すれば無料で勝ち進むことが出来るが、時間が無い 場合は有料のアイテムを購入すれば、ゲームは早く進む。筆者も時々試しているが、頭は使 わない、テクニックもいらない。既存のゲーム会社はこのような「ゲーム」が大ヒットしていること にさぞ困惑していることだろう。 しかし、この紙芝居風のゲームが長く続く保証はない。スマートフォンの出荷が各地域で急 増し、普及が急速に進むに連れて、スマートフォン向けに配信される家庭用ゲーム並みの 凝ったゲームが増えている。スマートフォンは高性能 CPU、高精細液晶パネルとタッチパネ ル、ジャイロセンサなどゲーム機の要素を持っており、その上で展開されるゲームもより高性 能なものになる傾向がある。これは任天堂にとって決してマイナスではない。むしろ、真の ゲームとは何かを世界に知らしめる好機であろう。 任天堂の業績悪化は、決してソーシャルゲームに喰われたからではないというのが筆者の 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 13 経済研究所企業調査レポート 見解である。3DS の発売に際して、多くのユーザーが任天堂製の優良ゲームを楽しみにして いたにも関わらず、サードパーティに任せるというユーザーを軽んじた対応をしてしまった。こ のことが、3DS の不振を招いたのであろう。ただし、値下げによって挽回するチャンスは出来 た。日本では店にもよるが 3DS ハードが品不足になり始めているようだ。任天堂には、再成 長に向かうチャンスはまだあると筆者は考えている。 表７ 任天堂の営業利益に対する為替の影響の試算 通期ベース 06/3期 07/3期 09/3期 08/3期 10/3期 11/3期 12/3期 楽天証券予想 ドル建て売上高（億ドル） ドル建て仕入高（億ドル） ネットドル建て売上高（億ドル） 期中平均レート（円／ドル） 28 12 16 117.02 52 21 31 114.28 73 33 40 100.54 63 21 42 92.85 49 16 33 85.72 37 23 14 76.00 59.4 -84.9 -549.6 -323.0 -235.3 -136.1 17 150.09 38 161.52 50 143.48 36 131.15 29 113.12 24 110.00 対ユーロ為替差損益（億円） 207.9 434.3 -902.0 -443.9 -522.9 -74.9 営業利益に対する為替差損益 合計（億円） 267.3 349.4 -1,451.6 -766.9 -758.2 -211.0 113.31 対ドル為替差損益（億円） ユーロ建て売上高（億ユーロ） 期中平均レート（円／ユーロ） 137.86 出所：会社資料より楽天証券作成、予想は楽天証券。 表８ 製品別販売動向 07/3期 08/3期 09/3期 10/3期 11/3期 12/3期 13/3期 13/3期 新楽天証券予想 新楽天証券予想 新楽天証券予想 (11/8/31) (11/8/31) (11/8/31) ハードウェア 携帯型ゲーム機本体 前年比 据置型ゲーム機本体 前年比 その他ハードウェア 前年比 ハードウェア小計 前年比 ソフトウェア 携帯型ゲーム機用ソフトウェア 前年比 据置型ゲーム機用ソフトウェア 前年比 ロイヤリティ収入・コンテンツ収入 前年比 その他ソフトウェア 前年比 ソフトウェア小計 前年比 トランプ・かるた他 前年比 合計 前年比 単位：百万円 出所：会社資料より楽天証券作成 374,063 67.1% 156,478 534.3% 54,258 64.7% 584,800 107.8% 467,226 24.9% 499,346 219.1% 110,140 103.0% 1,076,713 84.1% 426,151 -8.8% 617,326 23.6% 116,270 5.6% 1,159,748 7.7% 380,879 -10.6% 378,462 -38.7% 104,524 -10.1% 863,866 -25.5% 298,653 -21.6% 242,851 -35.8% 68,896 -34.1% 610,401 -29.3% 350,000 17.2% 150,000 -38.2% 75,000 8.9% 575,000 -5.8% 350,000 0.0% 150,000 0.0% 90,000 20.0% 590,000 2.6% 370,000 5.7% 250,000 66.7% 103,000 14.4% 723,000 22.5% 291,916 69.1% 82,361 63.1% 5,301 123.4% 0 --379,578 68.3% 2,154 -1.0% 966,534 89.8% 332,756 14.0% 247,803 200.9% 11,520 117.3% 0 --592,079 56.0% 3,629 68.5% 1,672,423 73.0% 260,288 -21.8% 400,398 61.6% 14,909 29.4% 0 --675,596 14.1% 3,277 -9.7% 1,838,622 9.9% 208,171 -20.0% 340,032 -15.1% 19,520 30.9% 0 --567,724 -16.0% 2,774 -15.3% 1,434,365 -22.0% 167,068 -19.7% 221,493 -34.9% 13,667 -30.0% 0 --402,229 -29.2% 1,714 -38.2% 1,014,345 -29.3% 150,000 -10.2% 150,000 -32.3% 13,000 -4.9% 0 --313,000 -22.2% 2,000 16.7% 890,000 -12.3% 190,000 26.7% 135,000 -10.0% 13,000 0.0% 0 --338,000 8.0% 2,000 0.0% 930,000 4.5% 230,000 21.1% 180,000 33.3% 15,000 15.4% 0 --425,000 25.7% 2,000 0.0% 1,150,000 23.7% 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 14 経済研究所企業調査レポート 表９ 各ハードの累計出荷台数、タイレシオ ハードウェア累計出 07/3期 荷台数 ＤＳ：ハードウェア 国内 北米 欧州他 計 Ｗｉｉ：ハードウェア 国内 北米 欧州他 計 ３ＤＳ：ハードウェア 国内 北米 欧州他 計 Wii U：ハードウェア 国内 北米 欧州他 計 対レシオ 08/3期 09/3期 10/3期 11/3期 1602 1174 1252 4029 2238 2239 2582 7060 2639 3446 4093 10178 3040 4675 5174 12889 3275 5514 5852 14641 200 237 147 584 590 1061 794 2445 796 2354 1890 5040 1034 3340 2720 7093 1160 4118 3325 8601 12/3期 12/3期 12/3期 会社予想 (2011/4/26） 会社予想 (2011/7/28） 楽天証券予想 楽天証券予想 （2011/6/21） （2011/8/31） 15741 9901 106 132 123 361 07/3期 08/3期 09/3期 10/3期 11/3期 （累積ハード１台あたりの ソフト販売本数） ＤＳ 国内 3.11 北米 3.17 欧州他 2.92 計 3.07 Ｗｉｉ 国内 3.06 北米 6.11 欧州他 5.60 計 4.94 ３ＤＳ 国内 北米 欧州他 計 Wii U 国内 北米 欧州他 計 単位：万台、倍 出所：会社資料より楽天証券作成 1.78 2.91 3.12 2.63 1.21 2.37 2.04 1.94 1.00 1.57 0.92 1.18 0.66 1.13 0.63 0.83 2.53 6.11 5.01 4.89 1.64 4.83 4.12 4.06 1.45 3.12 2.67 2.70 0.99 2.41 1.82 1.99 1961 12/3期 13/3期 15541 3386 5889 6266 15541 3525 6214 6452 16191 3436 5989 6366 15791 3456 6039 6416 15911 9801 1220 4618 3725 9561 1241 4671 3891 9801 1260 4918 3925 10101 1281 4971 4091 10341 1301 5171 4191 10661 1961 506 632 523 1661 667 633 662 1961 1106 1332 1123 3561 1367 1433 1362 4161 2167 2333 2162 6661 200 200 200 600 200 200 200 600 600 800 800 2200 12/3期 12/3期 12/3期 会社予想 (2011/7/28） 楽天証券予想 楽天証券予想 （2011/6/21） （2011/8/31） 2.06 2.98 2.69 2.61 1.21 3.16 14/3期 3475 6014 6252 15741 会社予想 (2011/4/26） 0.43 13/3期 楽天証券予想 楽天証券予想 楽天証券予想 （2011/6/21） （2011/8/31） （2011/8/31） 12/3期 13/3期 13/3期 14/3期 楽天証券予想 楽天証券予想 楽天証券予想 （2011/6/21） （2011/8/31） （2011/8/31） 0.42 0.29 0.75 0.32 0.48 0.32 0.47 0.43 0.42 0.20 0.40 0.23 0.29 0.20 0.25 0.24 0.23 0.12 0.17 0.16 0.15 1.12 0.49 1.60 1.13 1.28 0.54 1.36 1.02 1.12 0.40 1.12 0.89 0.94 0.39 0.91 0.73 0.77 0.23 0.58 0.48 0.50 3.57 3.36 3.48 3.44 3.43 2.70 2.98 2.74 2.80 2.71 2.63 2.67 2.67 3.00 2.79 3.01 2.93 2.58 2.57 2.59 2.58 3.00 4.00 3.00 3.33 3.00 4.00 3.00 3.33 3.50 4.00 3.50 3.68 株価・財務指標の計算式 ＰＥＲ＝株価÷ＥＰＳ（一株当たり当期純利益） 配当利回り＝配当÷株価 株式時価総額＝株価×発行済株数（自己株式を除く） ＰＣＦＲ＝株価÷一株当たりグロスキャッシュフロー （グロスキャッシュフロー＝当期純利益＋減価償却費） ＲＯＥ（株主資本利益率）＝当期純利益÷株主資本 ＰＢＲ＝株価÷一株当たり自己資本 自己資本比率＝自己資本（純資産）÷総資産 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒140-0002 東京都品川区東品川 4-12-3 品川シーサイド楽天タワー 15 【リスクについてのご説明】 ◆上場有価証券等のリスク 〔現物取引〕 国内外の金融商品取引所に上場されている株式（現物取引）等の上場有価証券（以下「上場有 価証券等」（※１）といいます。）には、以下のリスクがあります。 ・上場有価証券等の売買等にあたっては、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品 相場等の変動や、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等の裏付けと なっている株式、債券、投資信託、不動産、商品、カバードワラント等（以下「裏付け資産」 （※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、上場有価証券等の価格が変動すること によって損失が生じる場合があります。 ・上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や、裏付け 資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に、上場有価証券等の価 格が変動することによって損失が生じる場合があります。 ・上場有価証券等のうち、他の種類株式、社債、新株予約権その他の財産に転換される（でき る）旨の条件または権利が付されている場合において、当該財産の価格や評価額の変動や、当 該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い、上場有価証券等の価格が変動することや、 転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が生じる場合が あります。 ・また、新株予約権、取得請求権等が付された上場有価証券等については、これらの権利を行 使できる期間に制限がありますのでご留意ください。 ・なお、上場有価証券等が外貨建ての場合、為替相場（円貨と外貨の交換比率）が変化するこ とにより、為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し、逆に円安になる過程で円 貨換算した価値は上昇することになります。したがって、売却時等の為替相場の状況によって は為替差損が生じる場合があります。 〔信用取引〕 上場有価証券等を「信用取引」でおこなう場合は、以下のリスクがあります。 ・信用取引を行うにあたっては、株式相場、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動や、投 資信託、投資証券等の裏付けとなっている株式、債券、不動産、商品等（以下「裏付け資産」 （※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、信用取引の対象となっている株式等の 価格が変動することによって損失が生じる場合があります。また、その損失の額が、差し入れ た委託保証金の額を上回る場合があります。 ・信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化が生 じた場合や、裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた場合、信 用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合がありま す。また、その損失の額が、差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります。 ・信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失（評価損）が生じたり、 代用有価証券の価格が値下がりすること等によって、委託保証金の維持率 20％未満となった 場合には、不足額を所定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります。 ・所定の期日までに不足額を差し入れない場合や、約諾書の定めによりその他の期限の利益の 喪失の事由に該当した場合には、計算上の損失が生じている状態で建玉（信用取引のうち決済 が結了していないもの）の一部又は全部を決済（反対売買または現引・現渡）される場合もあ ります。この場合、その決済で生じた実現損失について責任を負うことになります。 信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には、委託保証金率 の引上げ、信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります。 ※１ 「上場有価証券等」には、国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている有価 証券を含み、カバードワラントなど、法令で指定される有価証券を除きます。また、外国又は 外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます。 ※２ 裏付け資産が、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等である 場合には、その最終的な裏付け資産を含みます。 ※３ 各有価証券には、外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するもの を含みます。 【手数料等についてのご説明】 ○手数料について （以下、手数料・費用は何れも税込） 国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の現物取引における売買手数料 日本株式（現物取引）の売買が約定した際には、次の２つの手数料コースのうち、お客様が選択 されたコースの手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、当社メ ンバー画面にてご確認ください。 [いちにち定額コース] １日の約定代金合計 [ワンショットコース] 手数料 約定代金 手数料 ミニ ５０万円まで ４５０円/１日 １０万円まで １４５円/１回 定額 １００万円まで ９００円/１日 ２０万円まで １９４円/１回 ２００万円まで ２１００円/１日 ５０万円まで ３５８円/１回 ３００万円まで(※１) ３１５０円/１日 １００万円まで ６３９円/１回 １５０万円まで ７６４円/１回 ３０００万円まで １２０９円/１回 ３０００万円超 １２７７円/１回 ※１ 以降、１００万円増えるごとに１０５０円追加。 また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料を支払 っていただきます。 約定代金 手数料 ５０万円まで ３６２２円/１回 １００万円まで ３９９０円/１回 １５０万円まで ４２００円/１回 １５０万円超 ４７２５円/１回 ※上記の「株式等」には「上場投資信託受益証券（ＥＴＦ） 」 、 「不動産投資信託証券（ＲＥＩＴ） 」 、 「預 託証券（ＤＲ） 」を含みます。 ※手数料は当社の判断により変更する場合があります。 国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の信用取引における売買手数料 信用取引による売買が約定した際には、インターネット（マーケットスピード含む）又は自動 音声応答ダイヤルを経由した場合、次の２つの手数料コースのうち、お客様が選択されたコース の手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、当社メンバー画面 にてご確認ください。（手数料は当社の判断により変更する場合があります。） [いちにち定額コース] １日の約定代金合計 [ワンショットコース] 手数料 約定代金 手数料 ミニ ５０万円まで ４５０円/１日 ３０万円まで ２６２円/１回 定額 １００万円まで ９００円/１日 ３０万円超 ４７２円/１回 ２００万円まで ２１００円/１日 ３００万円まで(※１) ３１５０円/１日 ※１ 以降、１００万円増えるごとに１０５０円追加。 また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料を支 払っていただきます。 約定代金 手数料 ３０万円まで ３４１２円/１回 ３０万円超 ３６２２円/１回 なお、お客様が追加保証金（追証）や不足額を入金されず、当社の任意でお客様の計算により 建玉又は代用有価証券を決済・処分（強制執行）する際には、オペレーター取次ぎの手数料を支 払っていただきます。さらに、信用期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分されなかった 場合の強制執行においては、オペレーター取次ぎの手数料に１０５００円を加算した額の手数料 を支払っていただきます。 信用取引関係諸費用 ［事務管理費］ 建約定日から１ヶ月経過するごとに、１株あたり１０．５銭の事務管理費がかかります。 （単 元株制度の適用を受けない銘柄（売買単位１株）については１株あたり１０５円になります。 ） ただし、同一銘柄、同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し１０５円に満 たない場合は１０５円、１０５０円を超える場合には１０５０円とします。 ※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。 ［名義書換料］ 権利確定日を越えて買建をしている場合、信用建玉毎に１売買単位あたり５２．５円の名 義書換料がかかります。 ※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。 【名義書換料の一部例外について】 平成１３年１０月１日以降に行われた株式の分割もしくは併合または１売買単位 の株式の数の変更（取引所に上場される前に行われたものを除く。 ）について、それ ぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合比率または当該１売買 単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数（以下「分割等による調整率」 といいます。 ）が１０以上となった場合の銘柄を例外の対象とします。 ※分割比率：当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み株式 の総数で除して得た数をいいます。 ※併合比率：当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み株式 の総数で除して得た数をいいます。 ※変更比率：１売買単位の株式の数の変更前の１売買単位の株式の数を当該変更後 の１売買単位の株式の数で除して得た数をいいます。 例外の対象となった銘柄については、信用建玉毎に１売買単位あたり５２．５円 に１０を乗じ、分割等による調整率で除してもとめられる金額（円未満の端数切捨 て）を名義書換料としてお支払いいただきます。 ○委託保証金について 委託保証金は、売買代金の 30％以上で、かつ 30 万円以上が必要です。また、有価証券により 代用する場合の代用価格は、以下に掲げる銘柄に応じて、前日終値にそれぞれの掛目を乗じた価 格となります。 東証（マザーズを含む）上場銘柄 前日終値の ８０％ 大証（ジャスダックを含む）上場銘柄 〃 ８０％ 名証単独上場銘柄 〃 ０％ 委託保証金率及び代用有価証券の掛目については、市場の動向により金融商品取引所により変 更 されること又は当社の判断により変更することがありますので、ご注意ください。 なお、当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外（以下「掛目の変更等」といいま す。 ）を行う事象は以下のとおりです。掛目の変更等を行う場合には、あらかじめその内容をご 通知し、変更後の掛目（又は除外）の適用日につきましては、通知した日から起算して５営業日 目の日といたします。ただし、下記③の事象の場合において、当社が必要と認めたときには、通 知した日の翌営業日から適用することができるものといたします。 （当社「信用取引規定」第５ 条の２参照） ①株価が一定の水準を継続して下回る、または、出来高が過少で流動性が確保できないなど、決 済リスクの観点から当社が不適当と判断した場合。 ②当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして、著しく偏りが見られるな ど、与信管理の観点から当社が不適切と判断した場合。 ③特定の銘柄について、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し、今後、 株価が継続かつ大幅に下落することが予想され、当該銘柄の時価が本来の株価水準を反映して いないことから、保証金としての適切な評価を行うことができないと当社が認めた場合。 なお、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては、例えば、次の ようなケースが想定されます。 ・重大な粉飾決算の疑いが発覚し、直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づき形 成されていたと判断される場合 ・業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合 ・突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合 ・行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等により、すべての業 務が停止される場合 ・その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合 ・PTS 取引（夜間取引）は、お客様が選択されているコースにかかわらず 1 回の約定代金が 50 万円まで 472 円／1 回、100 万円まで 840 円／1 回、150 万円まで 1,050 円／1 回、150 万円超は 1,575 円／1 回がかかります。いずれも税込み。 ・国内株式を募集・売出し等（新規公開株式（IPO）、立会買分売）により取得する場合は、 購入対価のみお支払いいただきます（委託手数料はかかりません）。 商号等：楽天証券株式会社 金融商品取引業者：関東財務局長（金商）第 195 号、商品先物取引業者 加入協会：日本証券業協会、社団法人金融先物取引業協会、日本商品先物取引協会