コモディティ：理想の相手を求めて

投資戦略テーマ
2015.07.29
シニア・ストラテジスト
山本 雅文
コモディティ：理想の相手を求めて
＜要約＞
中国の景気減速懸念と米ドル高が相俟って、コモディティ価格の下落基調が続いており、為替相場も
大きな影響を受けている。足許は多くのコモディティが一様に動いているが、本来為替相場への影響
は異なる。そこで、金、銅、原油の主要 3 商品について為替相場との相関性を検証してみると、原油で
あればカナダドル/円、銅であれば豪ドル/円あるいはカナダドル/円、金であれば米ドル/円と米ドル/
南アランドなど、コモディティ毎に相関が高い通貨ペアが異なっているので、大きく変動しているコモデ
ィティに合わせて通貨ペアを選ぶ必要がある。
原油：カナダドル/円
原油価格（北海ブレント、ドバイ、WTI の平均）と為替相場について、2010 年以降の週次変化率の相関
係数を算出してみると（図表 1、2）、やはり代表的な産油国の通貨であるカナダドルやロシアルーブル
の順相関が強い。特に、ドル/円相場も原油価格と僅かながら順相関があるので、カナダドルは対米ド
ルよりも対円相場の方が相関が若干強くなっており、原油相場との連動性で取引するならばカナダド
ル/円が最適ということになる（図表 3）。なお、豪ドルやチリペソも連動性が比較的高いが、豪州は鉄鉱
石や石炭が、チリでは銅が主要な輸出品目となっており原油の相対的重要性が低く、相関が高くても
原油価格を睨んだ取引には適さないかもしれない。
（図表1）原油に対する相関（対円）
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
‐0.1
‐0.2
‐0.3
（図表2）原油に対する相関（対ドル）
相関係数
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
‐0.1
‐0.2
‐0.3
順相関
10年以降
14年以降
15年以降
（出所）Thomson Reutersのデータを基にマネックス証券作成
相関係数
順相関
10年以降
14年以降
15年以降
（出所）Thomson Reutersのデータを基にマネックス証券作成
逆に、ノルウェークローナは原油価格との逆相関がみられている（原油安の際にクローナ高）。これは、
ノルウェーが原油売却収入を年金基金として蓄積し、そこから対外投資を行っているため、原油価格の
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上昇局面ではむしろ外貨買い（ドル以外の通貨も含む）が多くなり、クローナが上昇しにくいという事情
が背景にあるかもしれない。
（図表3）原油価格とカナダドル/円
（図表4）銅価格と豪ドル/円
ドル/バレル
円/カナダドル
110
100
110
130
105
120
80
70
100
95
90
90
80
85
70
60
原油高
カナダドル高
50
10年1月
11,000
銅高
豪ドル高
100
110
90
8,000
7,000
6,000
80
60
原油
50
75
40
70
10年1月
14年1月
（出所）Thomson Reutersのデータを基にマネックス証券作成
10,000
9,000
加ドル/円
12年1月
ドル/トン
円/豪ドル
140
豪ドル/円
銅
5,000
4,000
12年1月
14年1月
（出所）Thomson Reutersのデータを基にマネックス証券作成
銅：豪ドル/円とカナダドル/円
銅といえばチリ、チリといえば銅、というくらい、銅価格と為替の関連といえばまず、世界一の産銅国で
あるチリの通貨ペソが頭に浮かび、実際順相関が非常に高い（図表 5、6）。もっとも、実はチリペソだけ
でなく豪ドル、カナダドルの相関も同様に高い。豪州、カナダともに世界の銅生産ランキングで 10 位以
内に入っているほか、豪州の主要産品である鉄鉱石、あるいはカナダの主要産品である原油と銅の価
格がある程度連動していることも、背景にあるかもしれない。なお、米ドル/円も銅価格と僅かながら順
相関があることから、対ドル相場よりも対円相場の方が相関性が強いのも特徴だ。このため、銅価格と
の連動性を睨んで取引する通貨ペアとしては、豪ドル/円とカナダドル/円が最適といえそうだ（図表 4）。
チリペソは特にアジア時間の流動性が低く取引がしにくいとみられるほか、NZ ドルも、産銅国ではない
ため適さない。
（図表5）銅に対する相関（対円）
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
‐0.1
‐0.2
‐0.3
（図表6）銅に対する相関（対ドル）
相関係数
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
‐0.1
‐0.2
‐0.3
順相関
10年以降
14年以降
15年以降
（出所）Thomson Reutersのデータを基にマネックス証券作成
相関係数
順相関
10年以降
14年以降
15年以降
（出所）Thomson Reutersのデータを基にマネックス証券作成
金：米ドル/円と米ドル/ランド
金価格（ドル建て）についても同様に通貨ペアとの相関係数を算出すると（図表 7、8）、ドルの代替資産
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としての金の性格（ドル下落時に金が上昇）に加えて、安全資産としての金の性格が円と類似している
こと（円と金が同時に上昇傾向）もあって、金価格とドル/円相場の逆相関が非常に強い（金価格が上
昇するとドル/円相場が下落、図表 9）。なお、金がドルの代替資産として取引される傾向を受けて対ド
ル相場の相関は全般的に高いが、中では産金国南アフリカの通貨ランドの対ドル相場の順相関が安
定的に強い（図表 10）。
（図表7）金に対する相関（対円）
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
‐0.1
‐0.2
‐0.3
‐0.4
‐0.5
‐0.6
（図表8）金に対する相関（対ドル）
相関係数
0.6
順相関
相関係数
0.5
順相関
0.4
0.3
0.2
0.1
10年以降
14年以降
0.0
15年以降
10年以降
‐0.1
（出所）Thomson Reutersのデータを基にマネックス証券作成
円/ドル
120
ドル/オンス
（逆目盛）
ドル/円
15年以降
（出所）Thomson Reutersのデータを基にマネックス証券作成
（図表9）金価格と米ドル/円
130
14年以降
金
（図表10）金価格と米ドル/南アランド
ドル/オンス
ランド/ドル
800
5
2,000
金安
ドル高
ランド安
6
1,000
7
110
1,200
100
1,400
90
80
70
10年1月
1,400
9
10
1,200
11
1,800
12
2,000
12年1月
1,600
8
1,600
金安
ドル高
円安
1,800
13
10年1月
14年1月
（出所）Thomson Reutersのデータを基にマネックス証券作成
ドル/ランド
1,000
金
800
12年1月
14年1月
（出所）Thomson Reutersのデータを基にマネックス証券作成
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