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No198_2014年8月12日ポートフォリオ・マネジメント_final
CFA 協会ブログ 2014 年 8 月 12 日 No.198 ポートフォリオ・マネジメントにおける 7 つの必須ステップ Seven Essential Steps in Portfolio Management ラリー・カオ CFA アナリストはポートフォリオ・マネージャーになるた 目することを好みます。確かにこれは、米国の IT バブ めにどのようなスキルが必要でしょうか？間違いな ル期や中国の政治主導型市場のような場合には難し くこの質問は、ほとんどのアナリストの心の奥底にあ いかもしれません。しかしながら、正しい方向に目を るものです。それは今月初めに上海で開催された CFA 向けることは、αの増加ならびにマネージャー効率の 協会中国投資会議で私の頭にふと蘇りました。 向上という目的達成において戦略的重要性を有して 「あなたが優れた金融アナリストであっても、それだ います。 けでは成功したファンド・マネジャーになるには不十 私の一言：付加価値の獲得はアイデア創造から始まり、 分だ」と、香港に本社を置く資産運用会社バリュー・ これは投資プロセスの最初のステップです。この点は、 パートナーズのチー・チェン・ハイ会長兼共同最高投 定義として、株価が市場で割安に置かれている企業に 資責任者（共同 CIO）は当会議で言いました。彼は、 投資を行うというバリュー・マネージャーにとって特 ポートフォリオ・マネージャー志望者が精通しなけれ に重要です。 ばならない 7 つのステップについて話を進めました。 彼は、1970 年代に香港で金融ジャーナリストとして 2. リサーチの実施 キャリアをスタートし、その後アナリストとして資産 リサーチは、リサーチ・アナリストだけが行うもので 運用業界に入ると、ついには 1990 年代、バリュー・ は、全く以ってありません。 パートナーズの共同出資者となりました。 ハイ氏は、マネージャーが投資対象候補の企業を数千 私自身、アナリストとポートフォリオ・マネージャー 社から数百社に絞れなければならないと考えていま 両方を経験し、このリスト（項目毎に分かり易く要約） す。これらの企業は、次に、ランク付けされ分析され はかなり有用だと思います。 ます。彼は、適切な価格で購入できる、適切な人々に 1. アイデアの創出 より経営される適切な会社を見つけることに焦点を 当てています。バリュー・マネージャーとして、ハイ ポートフォリオ・マネージャーは市場に勝つ旅をどこ 氏は、リサーチにボトム・アップ・アプローチを採用 から始めるのでしょうか？それは新鮮なアイデアか しており、全体的な理解を得るために財務諸表の分析 らです。 をすることに加えて、色々な事から企業について知識 世界には 7,000 社以上の上場企業があり、ポートフォ を構築します。 リオ・マネージャーはどこに目を向けるべきか知る必 アナリストやマネージャーは、投資可能性の評価をす 要があります。ハイ共同 CIO はインデックスと、特に るためたびたび一緒にこれらの企業のファンダメン セル・サイドのアナリスト達が物色した銘柄以外に着 タル分析を行います。違いと言えば、私の意見では、 日本 CFA 協会 1 マネージャーがランキングと分析プロセスに責任を 私の一言：意思決定の権限は、アナリストとポートフ 有しかつ投資哲学が一貫して遂行されていることを ォリオ・マネージャーを区別する最も重要なことです。 確保することです。バリュー・マネージャーは通常、 才能のある人々は、決断に長けていますが、その彼ら ディスカウント・キャッシュフロー・モデルを用いて にすら直感が簡単に閃きません。 導き出される本源的価値やマルチプル（株価倍率法） により重きを置く一方、グロース・マネージャーは売 4. 取引の構築 上高や利益の成長、価格決定力、市場シェア等により 1 つの企業へ投資する方法はたくさんあります。公開 重点を置く傾向があります。 市場で株式を購入することはその方法の一つに過ぎ 私の一言：一貫した投資成果は、掘り出し物を見つけ ません。 出す能力では無く、規律に基づきます。ショートリス ハイ氏は、ポートフォリオ・マネージャーは投資家に トの企業をどのようにランク付けするかは、マネージ 最大の利益をもたらす方法で投資しなければならな ャーの投資哲学を明確に反映します。 いと強調します。企業の規模と一部のアジア市場の流 3. 意思決定 動性を考えると、これは驚くことではありません。公 開市場がベンチマークではありますが、企業から直接 ハイ氏は、意思決定は厳しいと考えています。投資家 株を買うことは、可能であれば、より理に適います。 は多くの場合、後悔するようなミスをすることを恐れ マネージャーは、会計、法務、税務上の影響を含むこ ているので、投資判断を行うよりも投資機会の調査を れら取引の複雑さを自身が把握していなければなり する方が得意です（行動ファイナンスのレッスンを必 ません。 要な方はいますか？）。しかしながら、千載一遇の機 会には、ポートフォリオ・マネージャーが引き金を引 けるようにすることは非常に重要です（このトピック に関しては私の同僚、ジェイソン・ヴォス、CFA によ る関連記事をお読み下さい）。 私の一言：ポートフォリオ・マネージャーは、投資に 対しトータル·リターンの観点を有する必要がありま す。これはもしあなたが大きなポートフォリオを運用 しているかあるいはオルタナティブ投資を行ってい る場合、特に重要です。 意思決定はまた、私達が過去の事実に基づいて未来を 予測することになるため、難しくもあります。いくら 5. 取引の執行 願っても、私達の予測が正しいと判明するか否かを確 ポートフォリオ・マネージャーは、トレーダーと協力 実に知る術は無いのです。ノーベル賞受賞者マイロ し、投資アイデアが活用されることを確実にする必要 ン・ショールズと私は最近まさにこの主題を議論し、 があります。 私達はこう締め括りました。「それが投資を面白くさ せているのだ」と。たぶん才能のある少数の人々にと ってはそうでしょう？ トレーダーは取引に最終的な責任を有します。ポート フォリオ・マネージャーは、しかしながら、その投資 判断がどのように市場に影響を与える可能性がある その才能のある人々ですら投資は孤独なビジネスだ か理解する必要があります。私がポートフォリオ・マ と訴えます。多くの成功したベテラン投資マネージャ ネージャーとして働いた日々では、私達のトレーダー ーが長年に亘り私に話してきたように、買うか買わな は、株価への影響を最小限に抑えるために取引を小口 いかの判断は、しばしば直感でしか決められず、また 化し電子取引プラットフォーム上でそれらを執行し その決断も瞬時に行う必要があるのです。 た初期の開拓者でした。取引手法や技術は過去 10 年 日本 CFA 協会 2 に亘り飛躍的に進歩してきました。電子取引は普及し フォリオ・マネージャーは、迅速な決断を行いそして てきており、もはや先端だとは思われていません。そ それを執行させる必要がある」と。 れにも関わらず、業界動向から遅れることは投資家に 不利に働き、言うまでも無く取引エラーをもたらす可 能性があります。 もしポートフォリオ・マネージャーがポジションを閉 じるときに躊躇すると、彼らはしばしば、小さな損失 が急増して主要な問題になるリスクを冒します。同様 私の一言：トレーディングは、ポートフォリオのパフ に、ポートフォリオ・マネージャーは、なすべき時に ォーマンスに影響し、無視できない領域であり続けて 利益を確定しないと、それはパフォーマンスに損害を います。 与えることになるかも知れません。 6. 投資継続 ポートフォリオに組み入れを追加することは、物語の 終わりではありません。ハイ氏は、ポートフォリオ・ 私の一言：ポジション解消の際は、高値か安値かを恐 れてはいけません。特にロスカットを行う際には、決 断したら直ぐに売却しなさい。 マネージャーが、最初の投資が行われたら、組み入れ この 7 ステップのリストは、明らかにロケット科学の 企業に注目し続ける必要があると強調しています。こ ようなものではありません。私にとっては、復習する れはリサーチ・プロセスの継続です。 良い機会となりました。アナリスト志望者よ、挑戦す 私 は 彼 の 言 葉 の 選 択 に 心 を 打 た れ ま し た 。「 継 続 （maintain） 」は、若干冷淡な、距離感のある、あるい は無味乾燥な感のある「監視（monitor） 」より、はる かに豊かな意味があります。継続することは、愛情と 気遣いを示すことであり、それはポートフォリオ・マ ネージャーが投資行動に向かうにあたり正しい態度 です。 私の一言：あなたの投資を、監視するのではなく、継 続しなさい。 7. る準備はできていますか？経験豊富なポートフォリ オ・マネージャーよ、あなたの秘密の情報源は何です か？お気軽に当記事のコメント欄にコメントを残し て私達と意見を共有して下さい。 執筆者 ラリー・カオ、CFA CFA 協会のコンテント・ダイレクター （翻訳者：松本（深津）みどり） 投資対象の売却 英文オリジナル記事はこちら 一般的に、投資対象の売却の方が、購入よりも重要だ と言われます。そしてそれは正しいかも知れません。 コロンビア・ワンガー・マネジメントのチャック・マ http://blogs.cfainstitute.org/investor/2014/08/12 /seven-essential-steps-in-portfolio-managemen t/ クウェイド最高投資責任者は、かつて、「私たちは 2 つの「出口戦略」を有している。売却価格が高過ぎる 注) 当記事は CFA 協会（CFA Institute）のブログ記事 場合と低過ぎる場合だ」と冗談を言いました。ハイ氏 を日本 CFA 協会が翻訳したものです。日本語版およ は、より率直な言い方で同じように核心を突きました。 び英語版で内容に相違が生じている場合には、英語版 「売却の時には、益が出ようと損が出ようと、ポート の内容が優先します。 日本 CFA 協会 3