為替レートの変動要因～理論的側面から

2010 年 9 月 29 日
R&I レポート
vol.21
為替レートの変動要因～理論的側面から～
年金事業部
チーフアナリスト 舎利弗 孝通
急激な円高を阻止するために、政府も「為替介入」を実施する等外国為替市場では神経質な動
きが続いている。当然の事ながら、外貨建て資産を保有する場合、為替レートの変動は大きなリ
スクとなる。そこで、今回は為替レートの変動を説明する理論、考え方を整理しておきたい。
そもそも、為替レートは金利やインフレ率と相互に密接に関連し合っている。それぞれの関係
を考える上でベースとなる考え方には、①為替レートとインフレ率についての「購買力平価」②
金利とインフレ率についての「フィッシャー仮説」③スポット、先物の為替レートと金利につい
ての「金利パリティ」
がある。
①「購買力平価」とは、国際貿易に制限がなく、為替に取引コストがかからないと仮定すれば、
同一の商品は、どこの国においても、値段が等しいという考えである。ある商品の価格がアメリ
カ国内で100 ドル、日本国内で10,000 円であれば、交換レートは1 ドル＝100 円となる。仮に、
アメリカに比べて日本の物価が上昇（同じ商品が11,000 円に）すれば、日本の通貨が下がる（1 ド
ル＝110 円）ことになる。仮に、1 ドル＝100 円で変化がないと、日本が輸入するアメリカの商
品（10,000 円のまま）が増え、そのために、ドルの需要が増加して、ドル高（最後には1 ドル＝
110 円）になる。購買力平価では、為替レートの変化は、各国のインフレ率格差を反映したもの
になる。
②「フィッシャー仮説」とは、名目金利を、実質金利と期待インフレ率に分解し、各国の実質
金利がすべて同じになるので、名目金利の差は、期待インフレ率の差に等しいという考えである。
③「金利パリティ」とは、スポットと先物の為替レートの差は、金利差に等しいという考えで
ある。
上記の関係から、実は、為替レートの変化≒インフレ率の変化≒金利差
という関係が成立し
ている。例えば、円よりも高金利である通貨は、金利差の分、為替レートが下落することになる
（円高･高金利通貨安）。また、インフレ率調整後の実質金利は、長期的には同じ水準となる傾向
があり、高金利通貨の国は高インフレであるが、高インフレの通貨もまた、低インフレの通貨に
対して下落する（低インフレ通貨高･高インフレ通貨安）。
実際のデータで為替レートと金利差について確認すると、例えば、ドルと円の場合、1972年1
月～2010年8月までの日本と米国の10年国債の利回り格差は2.53%であった。この期間の利回りは、
米国債は7.26%で、日本国債は4.73%であった。一方、この期間の為替レートの変化は、年平均で
2.78%の円高であった。仮に金利の高い米国債を購入したとしても、利回り格差のほとんどは為替
レートの調整によりほぼ帳消しになっていた。
ただし、
「購買力平価」や「フィッシャー仮説」といった理論は必ずしも短期的な為替レートの
変動を説明するものではない。あくまで長期的な観点からの為替レートの変動要因であるという
点に留意する必要があろう。
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