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2006年1月30日
経済研究所企業調査レポート 2006 年 1 月 30 日 ｴｲﾍﾞｯｸｽ･ｸﾞﾙｰﾌﾟ･ﾎｰﾙﾃﾞｨﾝｸﾞｽ(7860 株価 3,170 円（06 年 1 月 27 日終値） 東証１部) 株価レーティング 企業訪問 セクター：エンタテインメント アナリスト：今中 能夫 Ａ 株価レーティング（基準株価は表紙記載の株価） Ａ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上上昇すると予想される Ｂ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満上昇すると予想される Ｃ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が±5％未満の範囲に留まると予想される Ｄ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 5％以上 20％未満下落すると予想される Ｅ：今後６～12 ヶ月間で絶対株価が 20％以上下落すると予想される 連結決算 75,418 2.1 4,269 -39.1 4,431 -37.8 836 -77.1 06.3 予 会社 86,300 14.4 6,500 52.3 6,700 51.2 3,500 318.7 06.3 予 楽天証券新 86,300 14.4 6,500 52.3 6,700 51.2 3,500 318.7 07.3 予 楽天証券新 101,000 17.0 9,100 40.0 9,300 38.8 4,900 40.0 08.3 予 楽天証券新 118,000 16.8 12,800 40.7 13,000 39.8 6,800 38.8 18.1 75.8 75.8 106.2 147.3 05.3 売上高（百万円） 前年比（％） 営業利益（百万円） 前年比（％） 経常利益（百万円） 前年比（％） 当期利益（百万円） 前年比（％） EPS（円） 配当（円） 40.0 40.0 40.0 40.0 40.0 PER（倍） 175.0 41.8 41.8 29.9 21.5 株式時価総額 1,463 億円 発行済株数 46,157 千株 ＰＣＦＲ 29.3 倍（06/3 期予） ＰＢＲ 4.8 倍 23,628 25.8 3,057 687.9 3,189 887.3 1,741 黒転 要 約 z 国内音楽ＣＤ市場で第４位（2004 年）の音楽会社。浜崎あゆみ、倖田來未、安室奈 美恵、ＢｏＡなどＪ－ＰＯＰの著名アーティスト多数と契約。 z 国内音楽市場の低迷と浜崎あゆみ以降のヒット作の不在によって、02/3 期から 05/3 期まで営業減益が続いていた。しかし、06/3 期は音楽配信市場の拡大、倖 田來未、安室奈美恵などのヒットと巧みなマーケティングによる音楽ＣＤの復調に より、今上期に増益転換した。通期でも大幅増益が見込まれる。 z 着メロ、着うたと携帯音楽プレーヤーの普及によって音楽配信市場が急拡大して いる。当社はその中で積極的に事業展開しており、音楽配信が業績に寄与し始め ている。楽天証券は株価レーティングＡ、目標株価レンジ 4400～4600 円としてカバ レッジを開始する。 ＲＯＥ（06/3 期予） 11.5％ 目標株価レンジ 4,400～4,600 円 14,550 8.7 -1,057 赤字 -1,036 赤字 -654 赤字 05.7-9 音楽ＣＤ販売の回復と音楽配信の急成長で増収増益に転換 配当利回り 1.3％ 自己資本比率 45.4％（05/9 末） 05.4-6 楽天証券株式会社________________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 本資料は、掲載されているいかなる銘柄についても、その売買に関する勧誘を意図して作成したものではありません。本資料に掲載さ れているアナリストの見解は、各投資家の状況、目標、あるいはニーズを考慮したものではなく、また特定の投資家に対し特定の銘柄、 投資戦略を勧めるものではありません。また掲載されている投資戦略は、すべての投資家に適合するとは限りません。銘柄の選択、売 買、売買価格等の投資の最終決定は、お客様ご自身の判断でなさるようにお願いいたします。本資料で提供されている情報については、 当社が情報の完全性、確実性を保証するものではありません。本資料にてバリュエーション、レーティング、推奨の根拠、リスクなど が言及されている場合、それらについて十分ご検討ください。また、過去のパフォーマンスは、将来における結果を示唆するものでは ありません。アナリストの見解や評価、予測は本資料作成時点での判断であり、予告なしに変更されることがあります。当社は、本資 料に掲載されている銘柄について自己勘定取引を行ったことがあるか、今後行う場合があり得ます。また、引受人、アドバイザー、資 金の貸手等となる場合があり得ます。当社の親・子・関係会社は本資料に掲載されている銘柄について取引を行ったことがあるか、今 後取引を行う場合があり得ます。掲載されているレポート等は、アナリストが独自に銘柄等を選択し作成したものであり、対象会社か ら対価を得て、又は取引を獲得し若しくは維持するために作成するものではありません。この資料の著作権は楽天証券に帰属しており、 事前の承諾なく本資料の全部または一部を引用、複製、転送などにより使用することを禁じます。本資料の記載内容に関するご質問・ ご照会等には一切お答えいたしかねますので予めご了承お願いいたします。 経済研究所企業調査レポート 国内音楽市場の概況 ■ 国内音楽市場は 98 年のオーディオレコード生産額 6075 億円を ピークとして減少が続いている（表１参照）。この理由として考えられることは、音楽ユーザー の嗜好が二極化し、浜崎あゆみ、ＢｏＡなど一部のビッグアーティスト以外のＣＤの売れ行き が悪化したこと、ビッグアーティストでも、人気の一巡、アルバム制作やマーケティングの失敗 などによって、かつての様な 200～300 万枚以上売れるアルバムがなくなったことなどである。 2005 年の生産額はピークの 60％にまで低下した。 一方で、日本と世界の音楽市場に重要なインパクトを与えているのが携帯電話とインター ネットによるデジタル音楽配信市場である。日本の音楽配信市場は、1998 年頃から携帯電 話向け「着信メロディー（着メロ）」としてスタートし、その後 2002 年から「着うた」が始まり、市場 が拡大、音楽会社にとってこれへの音源提供と自社サイトによる配信が一つの収益源となっ た。加えて、パソコンとデジタル携帯音楽プレーヤーによる本格的な楽曲配信が 2000 年頃 から始まった。例えば、エイベックスが「＠MUSIC」を 2000 年から、レーベルゲートが「Mora」 を 2004 年から開始したが、2001 年にアップルコンピューターが日本でｉＰｏｄを発売した後、 2005 年８月からようやく日本でｉＰｏｄ専用の配信サイト「ｉチューンミュージックストア」がスタート してから市場が急速に盛り上がってきた。 日本レコード協会の推定では、日本の音楽配信市場は 2004 年 150 億円から 2005 年 340 億円に急増し、音楽ソフト（オーディオレコードと音楽ビデオ）の減少を補うまでになっている （グラフ２参照）。携帯電話向けの「着メロ」「着うた」「着うたフル」が日本市場の大部分を占め ているが、ｉTune ミュージックストアのスタートで、ＰＣ向け、デジタル携帯プレーヤー向けも盛 り上がってきた。ちなみに、配信サイトの一つである「Mora」の月間ダウンロード曲数は 05 年 10 月以降急増しているため（グラフ３参照）、2006 年は 2005 年以上の活況が予想される。こ の状況は今後も中期的に続くと思われる。レコード会社、音楽プロダクション等の音楽関連 会社にとって、音楽配信への対応が、企業成長の決め手になっている。 また、統計を見ると、洋楽の生産額は未だ前年割れが続いているが、邦楽は底打ちの兆し が見られる。邦楽生産額は 2004 年が前年比 6.8％減だったのが、2005 年は前年比 0.5％減 とほぼ横ばいだった。月次で見ても底打ち感が見られる。例えば、エイベックスでは、倖田來 未のヒット、安室奈美恵の復活などで、音楽アルバムの売り上げが伸びている。これらを見る と、需要が底打ちした可能性や、ｉＰｏｄのヒットが音楽配信だけでなく、音楽への関心を喚起 した可能性がある。もし、そうであれば、今後はアルバム制作、マーケティングの巧拙によっ て、このブームに乗れる会社とそうでない会社とがでてこよう。エイベックスは既にこのブーム に乗っていると思われる。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 2 経済研究所企業調査レポート 表１ 音楽ソフト生産金額 単位：百万円、暦年 オーディオレコード 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 音楽ソフト（オーディオレコー ド＋音楽ビデオ） 前年比 音楽ビデオ 合計 前年比 邦楽 前年比 洋楽 前年比 574,031 409,139 164,884 583,862 1.7% 425,783 4.1% 158,090 -4.1% 588,019 0.7% 445,157 4.6% 142,863 -9.6% 607,494 3.3% 470,855 5.8% 136,639 -4.4% 569,551 -6.2% 447,027 -5.1% 122,524 -10.3% 539,816 -5.2% 424,712 -5.0% 115,103 -6.1% 503,061 -6.8% 391,753 -7.8% 111,308 -3.3% 443,129 -11.9% 333,142 -15.0% 109,987 -1.2% 399,690 -9.8% 292,900 -12.1% 106,790 -2.9% 377,369 -5.6% 273,106 -6.8% 104,263 -2.4% 367,237 -2.7% 271,792 -0.5% 95,445 -8.5% 前年比 56,489 53,900 54,973 50.0% -4.6% 2.0% 456,179 431,269 422,210 -5.5% -2.1% 出所：日本レコード協会 グラフ１ 音楽ソフトと音楽配信 （単位：億円、出所：日本レコード協会、 音楽ソフトはレコードと音楽ビデオの生産額合計、音楽配信は推定） 音楽配信 5200 音楽ソフト 5000 4800 4600 4400 150 340 5031 4814 4200 4562 4313 4000 4200 3800 3600 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 グラフ２ 日本の有料音楽配信売上実績 （単位：百万円、出所：日本レコード協会） その他 10,000 9,000 モバイル 16 8,000 7,000 24 インターネット・ダウンロード 17 6,000 9,081 5,000 4,000 6,316 7,372 3,000 2,000 1,000 310 0 233 436 楽天証券株式会社 05/1-3期 05/4-6期 05/7-9期 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 3 経済研究所企業調査レポート グラフ３ 「Mora」の月間ダウンロード曲数 （単位：万曲、出所：レーベルゲート） 120 105 100 80 70 60 55 60 50 37 36 40 40 37 37 35 40 40 20 0 2004年12月 2005年2月 2005年4月 2005年6月 2005年8月 2005年10月 2005年12月 グラフ４ デジタル携帯音楽プレーヤーの国内市場予測 （単位：万台、出所：シード・プランニング） 1030 1200 1000 800 460 600 280 400 200 0 2004年 2005年 2010年 グラフ５ オーディオレコード・邦楽生産金額と前年比：月次 （出所：日本レコード協会） 60.0% 40,000 35,000 邦楽 30,000 前年比 50.0% 40.0% 20.0% 25,000 百万円 30.0% 10.0% 20,000 0.0% 15,000 -10.0% -20.0% 10,000 -30.0% 5,000 -40.0% 9月 20 03 年 11 月 20 04 年 1月 20 04 年 3月 20 04 年 5月 20 04 年 7月 20 04 年 9月 20 04 年 11 月 20 05 年 1月 20 05 年 3月 20 05 年 5月 20 05 年 7月 20 05 年 9月 20 05 年 11 月 7月 5月 3月 -50.0% 1月 0 20 03 年 20 03 年 20 03 年 20 03 年 20 03 年 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 4 経済研究所企業調査レポート エイベックスの特徴 ■ １． 国内シェア４位（2004 年）：エイベックスの国内出荷額シェアは 2004 年日経推定で 10.5％の４位である。このシェアは、2003 年に比べると低下しているが、これは、2004 年 7 月に当時の社長で急成長の立役者である前社長依田氏と制作部門のトップであ る現社長松浦氏との間に経営方針を巡る対立があり、経営が混乱したことが影響して いると思われる。2005 年はその影響もなくなり、松浦現社長の多角化路線が奏功し、 ヒット作も増え始めた。昨年から第２位の東芝ＥＭＩが不振続きなので、2005 年のシェア は３位以上に上昇する可能性がある。 ２． ジャンルではＪ－ＰＯＰに強い：創業時はユーロビートなどの海外のダンスミュージック に強かったが、現在は邦楽の J-POP に強い。浜崎あゆみ、倖田來未などＪ－ＰＯＰの 大物から中堅に至るまでのアーティストを幅広く抱える。これもあってユーザーは 10 代 から 30 代前半まで、最も音楽消費が盛んな年代である。ただし、洋楽も 2005 年に O-ZONE の「恋のマイアヒ」がヒットするなど、目利きは優れている。 ３． ビジネスモデルは「一貫型」：レコード制作だけでなく、グループ内に「エイベックス・エ ンタテインメント」というプロダクションを抱え、新人発掘から育成、ライブ活動までを通 貫して事業化している。また、ＣＤの原盤権はほぼ 100％グループ内で保有している。 このため、音楽配信や旧譜を使った企画物、音楽ＤＶＤなどの制作をタイムリーに行う ことが出来る。この原盤権を確保しているかどうかで、音楽配信を含めた総合的なマー ケティングの成否が決まるといってよい。 ４． 大手では唯一の「独立系」：シェア第１位のソニー・ミュージックエンタテインメント （SME）はソニーの子会社、第２位の東芝ＥＭＩは東芝と英ＥＭＩとの合弁会社、第３位の ユニバーサルミュージックは米ユニバーサルミュージックの子会社、第５位のビクター・ エンタテインメントは日本ビクターの子会社というように、大手５社のうち当社以外は国 内海外企業の子会社、または合弁会社である。これに対して、エイベックスは大手とし ては唯一の独立系であり、親会社の意向に経営が左右されない。音楽配信では、各 メーカーのデジタル携帯プレーヤーに互換性がなく、配信技術仕様も３種類あるため、 対象機種、配信技術、配信サイトを自社で自由に選択できることは重要な意味を持つ。 なお、2004 年の内紛後に前社長依田氏、現社長松浦氏などの持ち株の一部がＵＳＥ Ｎに売却されたため、現在はＵＳＥＮが筆頭株主となり同社の持分法対象会社となっ ているが、経営的に支配下に置かれているわけではない。 表２ 音楽ソフトの国内出荷額シェア（2004年） 順位 社名 シェア 前年比 前年順位 ソニー･ミュージックエンタテインメント 18.5 ＋1.7 1 東芝ＥＭＩ 13.7 ＋2.2 4 ユニバーサルミュージック 13.5 ±0.0 2 エイベックス・グループ・ホールディングス 10.5 －2.7 3 ビクターエンタテインメント 7.3 －1.3 5 その他 36.5 ＋0.1 単位：シェアは％、前年比は％ポイント。 出所：日経産業新聞編「2006年版市場占有率」 1 2 3 4 5 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 5 経済研究所企業調査レポート 表３ エイベックスの日本レコード協会ゴールドディスク認定実績 四半期 認定 認定月 2005/10-12期 トリプルプラチナ 2005年12月 ダブルプラチナ 2005年12月 ダブル・プラチナ 2005年12月 ゴールド 2005年12月 ゴールド 2005年12月 プラチナ 2005年11月 ゴールド 2005年11月 ゴールド 2005年11月 ゴールド 2005年11月 ミリオン 2005年10月 プラチナ 2005年10月 ゴールド 2005年10月 ゴールド 2005年10月 プラチナ 2005年10月 ゴールド 2005年10月 2005/7-9期 トリプル・プラチナ 2005年9月 ゴールド 2005年9月 プラチナ 2005年9月 ゴールド 2005年9月 2005/4-6期 2005/1-3期 トリプル・プラチナ プラチナ ゴールド ダブル・プラチナ プラチナ プラチナ ゴールド ゴールド ゴールド トリプル・プラチナ ダブル・プラチナ プラチナ ゴールド ゴールド 2005年9月 2005年8月 2005年8月 2005年8月 2005年8月 2005年8月 2005年8月 2005年8月 2005年8月 2005年7月 2005年7月 2005年7月 2005年7月 2005年7月 ゴールド ゴールド ゴールド プラチナ プラチナ ゴールド ゴールド ゴールド ゴールド ゴールド ゴールド ゴールド ミリオン ミリオン プラチナ プラチナ ゴールド プラチナ ゴールド ゴールド トリプル・プラチナ ダブル・プラチナ ゴールド ダブル・プラチナ ゴールド 2005年6月 2005年6月 2005年6月 2005年5月 2005年5月 2005年5月 2005年5月 2005年5月 2005年3月 2005年3月 2005年3月 2005年3月 2005年2月 2005年2月 2005年2月 2005年2月 2005年2月 2005年2月 2005年2月 2005年2月 2005年1月 2005年1月 2005年1月 2005年1月 2005年1月 ゴールド 2004/10-12期 ミリオン プラチナ プラチナ ゴールド ゴールド ゴールド ダブル・プラチナ ゴールド ゴールド ゴールド 2005年1月 2004年12月 2004年12月 2004年12月 2004年12月 2004年12月 2004年12月 2004年11月 2004年11月 2004年11月 2004年11月 ダブル・プラチナ 2004年10月 ゴールド ゴールド ゴールド ゴールド 2004年10月 2004年10月 2004年10月 2004年10月 タイトル LOVE COOK Queen of Hip-Hop ただ・・・逢いたくて you FILMOGRARHY 2001-2005 Bold&Delicious/Pride musicmind White light/Violet Sauce 抱きしめる BEST～first things～ Do The A-side 清木場俊介 Orange プラネタリウム きみの て BEST～first things～ Do The A-side HEAVEN secret ～FIRST CLASS LIMITED LIVE～ DISCO-ZONE～恋のマイアヒ～ BEAT SPACE NINE single Best SCREAM EXIT fairyland flower make a secret MOST WANTED LOVE PUNCH secret SCREAM ネコに風船 JAM PUNCH Tour 2005～コンド ルのパンツがくいコンドル～ JOKER UTAO－UTAO Butterfly SMILY/ビー玉 STEP you / is this LOVE? WANT ME, WANT ME ダイヤモンドヴァージン 仮面/未来航海 day alone MY STORY Classical Garnet Moon / 祈り DO THE MOTION PERFECT BEST BEST OF SOUL ACOUSTIC：LATTE secret NEED YOUR LOVE 月光花 黒毛和牛上塩タン焼680円 THE GREATEST HITS PERFECT BEST SINGLE BEST SELECT BEST さくらんぼ let go いつか・・・ MY STORY SINGER FOR SINGER HERO 恋文 / good night 楽園 メリクリ LOVE JAM 愛想曲（セレナーデ） 心絵 EXILE LIVE TOUR 2004 ‘EXILE ENTERTAINMENT’ HEART of GOLD ～STREET FUTURE OPERA BEAT POPS～ 追憶+LOVE LETTER GIRL TALK/the SPEED STAR 大好きだよ。 lost angel アーティスト名 大塚 愛 安室奈美恵 EXILE 倖田來未 安室奈美恵 浜崎あゆみ V6 安室奈美恵 BoA 倖田來未 Do As Infinity 清木場俊介 V6 大塚 愛 Every Little Thing 倖田來未 Do As Infinity 浜崎あゆみ 倖田來未 発売日 備考 20051214 アルバム 20050713 アルバム 20051214 シングル 20051207 シングル 20051207 ビデオ 20051130 アルバム 20051101 アルバム 20051116 シングル 20051123 シングル 20050921 アルバム 20050928 アルバム 20051019 アルバム 20051012 アルバム 20050921 シングル 20051026 シングル 20050921 アルバム 20050928 アルバム 20050914 シングル 20050921 ビデオ O-ZONE m-flo day after GLAY×EXILE EXILE 浜崎あゆみ 倖田來未 BoA Hilary Duff 大塚 愛 倖田來未 GLAY×EXILE 大塚 愛 大塚 愛 20050302 洋楽アルバム 20050824 アルバム 20050817 アルバム 20050720 シングル 20050824 シングル 20050803 シングル 20050810 シングル 20050831 シングル 20050810 洋楽アルバム 20040331 アルバム 20050209 アルバム 20050720 シングル 20050727 シングル 20050727 ビデオ Janne Da Arc V6 倖田來未 大塚 愛 浜崎あゆみ 安室奈美恵 Janne Da Arc タッキー＆翼 day after 浜崎あゆみ 島谷ひとみ BoA EXILE BoA Every Little Thing 倖田來未 Do As Infinity Janne Da Arc 大塚 愛 sweetbox EXILE EXILE EXILE 大塚 愛 m-flo loves YOSHIKA 清木場俊介 浜崎あゆみ MISIA EXILE Every Little Thing Do As Infinity BoA 大塚 愛 タッキー＆翼 ロードオブメジャー EXILE 20050615 アルバム 20050622 アルバム 20050622 シングル 20050511 シングル 20050420 シングル 20050406 シングル 20050518 シングル 20050504 シングル 20050309 アルバム 20050324 アルバム 20050126 シングル 20050330 シングル 20050101 アルバム 20050202 アルバム 20050216 アルバム 20050209 アルバム 20050216 アルバム 20050119 シングル 20050209 シングル 20050202 洋楽アルバム 20050101 アルバム 20050101 アルバム 20050101 アルバム 20031217 シングル 20041117 シングル EXILE 20040929 アルバム 島谷ひとみ 安室奈美恵 大塚 愛 day after 20040901 アルバム 20041014 シングル 20041020 シングル 20040825 シングル 20050119 シングル 20041215 アルバム 20041208 アルバム 20041201 シングル 20041215 シングル 20041215 シングル 20041201 シングル 20041117 アルバム 20041103 シングル 20041117 シングル 20040929 ビデオ 注：ゴールド・アルバム他認定基準枚数一覧 邦楽・洋楽 ゴールド プラチナ ダブル・プラチナ トリプル・プラチナ ミリオン ２ミリオン ３ミリオン ４ミリオン ５ミリオン 最低正味出荷枚数 アルバム／シングル 累計100,000以上 250,000 500,000 750,000 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 出所：日本レコード協会資料より楽天証券作成 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 6 経済研究所企業調査レポート 事業別動向 ■ １． コンテンツ・クリエイティヴ（ＣＣ）事業：連結子会社エイベックス・エンタテインメントの事 業である。アーティスト、タレントのマネジメントと、音楽、映像コンテンツの企画制作を 手掛ける。アーティストを発掘、育成、管理する、エイベックスの音楽事業の元を作る事 業であり、業績から見ても当社の中核である。収入は主に音楽、映像コンテンツの印 税収入である。パッケージ・コミュニケーション事業への売上が多いため、内部取引が 多い。また、この部門で音楽コンテンツの原盤権を一括管理する。この部門の内部売 上高は、上期１４７億７８００万円（前年比 32.4％増）と好調に伸びており、制作活動の 活発さを窺わせる。 ２． パッケージ・コミュニケーション（ＰＣ）事業：ＣＣ事業部で企画、制作した音楽ＣＤとＤＶ ＤをＰＣ事業部で製造販売する。ＣＣ事業と合わせて当社の主力事業である。 上期で特徴的なのは、第一にＣＤアルバム、シングルがともに大幅に増えたこと。ＣＤ アルバムはタイトル数が 04/9 上期 211、05/9 上期 144 と減少したにもかかわらず、数 量は同 305 万 9000 枚から 445 万 5000 枚へ増加、売上高も同 50 億 6500 万円から 80 億 5900 万円へ増加した。ＣＤシングルも売上高は同 28 億 7900 万円から 45 億 7500 万円へ大幅に増加した。 上期に貢献したアルバムは、倖田來未「BEST～ｆｉｒｓｔ things～」97 万 8000 枚、 O-ZONE「DISCO-ZONE～恋のマイアヒ～」81 万 7000 枚、安室奈美恵「Queen of Hip-Pop」49 万 4000 枚（いずれも 9 月末までの出荷数）。音楽ＣＤ販売の回復は業績 回復の原動力となった。 第二に、旧譜売上高が増えたことである。旧譜売上高は同じく 22 億 600 万円から 27 億 500 万円へ 22.6％増えた。旧譜は金額は小さいものの、販促費がかからないため 採算が良い。新譜、旧譜の増加は、エイベックスの企業努力以外に、音楽ＣＤ市場の 復調をある程度裏付けるものとして注目される。 ３． ネットワーク･コミュニケーション（ＮＣ）事業：携帯電話、パソコン向け音楽配信、着うた、 会員制有料音楽配信サービス（携帯電話向け「ミュウモ」とそのフランチャイズサイト）を 展開する。エイベックスが持つ楽曲の約半分を配信している。売上高はいずれのサー ビスも急増しており、音楽配信は 04/9 上期 2900 万円から 05/9 上期 9 億 100 万円へ、 着うたは同 13 億 8100 万円から 29 億 3800 万円へ、有料会員ビジネスは同 7 億 6900 万円から 12 億 1300 万円へ増加した。 配信サイトは、自社の「ミュウモ」（携帯電話向け）と＠MUSIC（パソコンとデジタル携帯 プレーヤー向け）、ソニーなど他の音楽会社との共同出資会社レーベルゲートの 「Mora」、アップルコンピュータの「ｉTune ミュージックストア」、USEN の「OnGen」、楽天 の「楽天ミュージックダウンロード」など。自社にとって最も条件の良いサイトに楽曲を供 給する方針で、配信サイトによって供給する曲数、音質も変えており、ＣＤ売り上げとの 最適ミックスを図っている。また、特定のサイトが強力になることを避けるために全方位 で付き合っている。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 7 経済研究所企業調査レポート ダウンロード価格は、着うた 100 円／曲、着うたフル 300 円／曲、ＰＣ配信は新曲 250 円／曲、旧譜 200 円／曲。いずれも、米国でｉTuneミュージックストアが配信している 99 セント／曲よりも高い。ＮＣ事業の粗利益率は 05/9 上期 31.8％と全体の 37.6％より低 く、人件費、販促費など販管費も増やして先行投資をしているため、営業利益率も低 い。しかし、大幅増収が今後も期待できるため、利益率上昇が期待できる。エイベック スの今後の成長はＮＣ事業が握っている。 表４ ネットワーク・コミュニケーション事業収支 04/9中間期 05/9中間期 前年比 音楽配信 0 9 --着うた 13 29 123.1% 着メロ 1 3 200.0% コンテンツ配信小計 15 41 173.3% ミュウモ 0 2 --ＦＣ 2 3 50.0% モバイル 5 6 20.0% 会員ビジネス小計 7 12 71.4% ＥＣ 2 2 0.0% ＭＤ 15 10 -33.3% その他 3 2 -33.3% 売上高合計 43 69 60.5% 売上総利益 14 22 57.1% 売上総利益率 32.6% 31.9% 販売費及び一般管理費 9 16 77.8% 営業利益 4 5 25.0% 営業利益率 9.3% 7.2% 単位：億円 注：億円未満を切り捨てたため、合計が合わない場合がある。 出所：06年３月期中間決算説明会資料より楽天証券作成。 ４． ライヴ・コミュニケーション（ＬＣ）事業：主にエイベックス所属アーティストのライヴ興行を 行う。利益率は低いが、ライヴ活動は音楽ソフトを売るためには必要な投資である。 ５． 海外事業：エイベックスは基本的に国内が主な市場であり、海外向けは少なかった。し かし、ここ数年、アジア市場に進出し、台湾、香港、韓国では、大手レーベルになった。 いよいよ中国本土にも進出を始めており、現地のプロデューサーと組んで新人をデ ビューさせている。従来の日本の音楽会社の海外進出は日本人アーティストを海外に 売り込む形が多かったが、エイベックスは現地のアーティストを現地のプロダクションと 組んで発掘、育成し、現地と日本など他の国に発信するというものである。音楽だけで なく、映画もこの手法で進出した。現在、中国で歌手の「Angela」のプロデュースを行っ ているところである。今後の成果が期待される。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 8 経済研究所企業調査レポート 表５ エイベックス・グループ・ホールディングス セグメント別業績 半期ベース 04/9上期 05/3下期 05/9上期 通期ベース 06/3期下期 05/3期 楽天証券予想 コンテンツ・クリティヴ事業 外部顧客に対する売上高 前年比 内部売上高 前年比 売上高合計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 パッケージ・コミュニケーション事業 外部顧客に対する売上高 前年比 内部売上高 前年比 売上高合計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 ネットワーク・コミュニケーション事業 外部顧客に対する売上高 前年比 内部売上高 前年比 売上高合計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 ライブ・コミュニケーション事業 外部顧客に対する売上高 前年比 内部売上高 前年比 売上高合計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 その他の事業 外部顧客に対する売上高 前年比 内部売上高 前年比 売上高合計 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 合計 売上高 前年比 消去又は全社費用控除前営業利益 前年比 消去又は全社費用 営業利益 営業利益率 前年比 4,231 4,234 11,165 18,659 15,397 22,892 -1,246 -8.1% 2,649 11.6% 19,406 30,296 268 385 19,674 30,681 113 0.6% 1,423 4.6% 3,859 4,747 516 520 4,376 5,266 444 10.1% 473 9.0% 3,784 2,922 333 357 4,117 3,280 145 3.5% 103 3.1% 882 1,055 373 433 1,256 1,488 -69 -5.5% -22 -1.5% 32,164 43,254 -612 4,626 -132 -479 362.9% -122 4,748 -3891.8% 4,330 2.3% 14,778 32.4% 19,108 24.1% 652 3.4% -152.3% 2,970 -29.9% 23,322 25.0% 26,292 14.9% 3,548 13.5% 33.9% 8,465 22,509 16.0% 91 -66.0% 22,601 14.9% 303 1.3% 168.1% 33,791 11.5% 9 -97.7% 33,799 10.2% 1,197 3.5% -15.9% 6,683 73.2% 271 -47.5% 6,954 58.9% 522 7.5% 17.6% 9,217 94.2% 329 -36.7% 9,546 81.3% 178 1.9% -62.4% 8,606 3,961 4.7% 503 51.1% 4,464 8.4% 245 5.5% 69.0% 1,439 -50.8% 197 -44.8% 1,636 -50.1% -145 -8.9% -240.8% 6,706 694 -21.3% 423 13.4% 1,118 -11.0% 114 10.2% -265.2% 706 -33.1% 577 33.3% 1,282 -13.8% -14 -1.1% -36.4% 1,937 38,179 18.7% 1,838 -400.3% -161 1,999 -1241.6% -517.3% 48,121 11.3% 4,762 2.9% 261 4,501 1724.5% -5.2% 29,824 38,289 1,403 3.7% 49,702 653 50,355 1,536 3.1% 1,036 9,642 917 9.5% 690 7,397 248 3.4% 806 2,744 -91 -3.3% 75,418 4,014 -254 4,269 5.7% 06/3期 会社予想 06/3期 07/3期 08/3期 楽天証券予想 楽天証券予想 楽天証券予想 7,300 -13.8% 38,100 27.7% 45,400 18.6% 4,200 9.3% 199.4% 7,300 -13.8% 38,100 27.7% 45,400 18.6% 4,200 9.3% 199.4% 7,000 -4.1% 44,000 15.5% 51,000 12.3% 5,200 10.2% 23.8% 7,000 0.0% 50,000 13.6% 57,000 11.8% 6,500 11.4% 25.0% 56,300 13.3% 100 -84.7% 56,400 12.0% 1,500 2.7% -2.3% 56,300 13.3% 100 -84.7% 56,400 12.0% 1,500 2.7% -2.3% 63,000 11.9% 100 0.0% 63,100 11.9% 2,000 3.2% 33.3% 70,000 11.1% 100 0.0% 70,100 11.1% 2,500 3.6% 25.0% 15,900 84.8% 600 -42.1% 16,500 71.1% 600 3.6% -34.6% 15,900 84.8% 600 -42.1% 16,500 71.1% 700 4.2% -23.7% 25,000 57.2% 600 0.0% 25,600 55.2% 1,800 7.0% 157.1% 35,000 40.0% 600 0.0% 35,600 39.1% 3,700 10.4% 105.6% 5,400 -19.5% 700 1.4% 6,100 -17.5% 100 1.6% -59.7% 5,400 -19.5% 700 1.4% 6,100 -17.5% 100 1.6% -59.7% 5,000 -7.4% 700 0.0% 5,700 -6.6% 100 1.8% 0.0% 5,000 0.0% 700 0.0% 5,700 0.0% 100 1.8% 0.0% 1,200 -38.0% 1,000 24.1% 2,200 -19.8% 0 0.0% -100.0% 1,400 -27.7% 1,000 24.1% 2,400 -12.5% 100 4.2% -209.9% 1,000 -28.6% 1,000 0.0% 2,000 -16.7% 100 5.0% 0.0% 1,000 0.0% 1,000 0.0% 2,000 0.0% 100 5.0% 0.0% 86,300 14.4% 6,600 64.4% 100 6,500 7.5% 52.3% 86,300 14.4% 6,600 64.4% 100 6,500 7.5% 52.3% 101,000 17.0% 9,200 39.4% 100 9,100 9.0% 40.0% 118,000 16.8% 12,900 40.2% 100 12,800 10.8% 40.7% 単位：百万円 出所：会社資料より楽天証券作成、予想は楽天証券 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 9 経済研究所企業調査レポート 業績動向 ■ 05/9 上期は売上高 18.7％増、営業利益黒字転換と回復した。四半期ベース で見ると１Ｑは前年比で営業赤字幅が拡大したが、２Ｑは営業利益が 7.9 倍になった。前述 のように、倖田來未、O-ZONE、安室奈美恵のヒットによるものが大きい。ちなみに倖田來未 の「BEST」は 2005 年 11 月 16 日現在 135 万枚（下期分 37 万枚）と下期に入っても貢献して いる。 06/3 下期は、会社予想では前年比約 5％の営業減益になる。これは、主な期待新作が３Ｑ は大塚愛の「LOVE COOK」、４Ｑは浜崎あゆみ、BoA のみで、上期に対して大きく増える要 素がないことと、ＮＣ事業の先行投資による。ただし、中堅アーティストも貢献するようになっ ているので、音楽ＣＤの売れ行き次第で多少の上方修正の余地はあろう。楽天証券の 06/3 期業績予想は会社予想と同じである。 07/3 期以降も、音楽ＣＤは順調に伸びると思われる。浜崎あゆみ、安室奈美恵、BoA など大 物のほか、倖田來未がミリオンセラーアーティストに育ち、それを大塚愛、Exile、Do As Infinity など中堅アーティストが追うというように、層の厚いアーティスト集団が育っている。ま た、マーケティング面でも、今下期に行った倖田來未の 12 週間連続発売シングルのような優 れた企画を打つと思われる。これに加えて、ＮＣ事業（音楽配信）が急成長すると思われる。 楽天証券では、ＮＣ事業の業績は、06/3 期売上高 165 億円、営業利益 7 億円から 07/3 期 売上高 250 億円、営業利益 18 億円へ拡大し、ＰＣ事業と並ぶ利益寄与がある事業になると 考えている。要するに、ＣＣ事業でコンテンツの元を制作し、それを音楽ＣＤ、携帯電話、イ ンターネットでユーザーに届けるビジネスモデルが完成するということである。 このような見方から、楽天証券では、エイベックスの経常利益予想を 06/3 期 67 億円、07/3 期 93 億円、08/3 期 130 億円、07/3 期、08/3 期の利益成長率を年率約 40％と予想する。 株価予想 ■ 楽天証券の業績予想を基にＰＥＲを算出すると、06 年 1 月 27 日終値 3,170 円から 06/3 期 41.8 倍、07/3 期 29.9 倍、08/3 期 21.5 倍となる。音楽事業は波のある事業な ので、音楽ＣＤだけではＰＥＲは低くなる傾向がある。当社にとっては、エイベックスの音楽が 流行らなくなることが大きなリスク要因であり、だからこそ様々なタイプの新人発掘を常に行い、 アーティストの幅を広げようとしているのである。また、資金面の制約から新人発掘、育成が 十分出来る音楽会社は当社やＳＭＥなど一部の大手に限られる。 一方で、音楽配信は有望で急成長中の分野なのでＰＥＲの上昇要因である。音楽コンテン ツは万人に親しまれるため、デジタル配信の対象として将来性が大きい。この分野に熱心な エイベックスはデジタル音楽配信関連の筆頭と考えてよいだろう。 これらのことを考慮すると、音楽配信で今後の業績拡大が期待できるエイベックスはＰＥＧで １以上で評価して良いだろう。07/3 期ベースで適正ＰＥＲを 40 倍強と想定すると、目標株価 は 4500 円前後となるため、ここから、今後６～12 ヶ月間の目標株価レンジを 4400～4600 円、 株価レーティングをＡとした。 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 10 経済研究所企業調査レポート 表６ エイベックス・グループ・ホールディングス(7860) 更新日 2006/1/27 単位：百万円、円、倍 01/03期 02/03期 連結業績推移 通期ベース 売上高 前年比 売上総利益 売上総利益率 前年比 販売費及び一般管理費 対売上高販管費比率 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 経常利益 経常利益率 前年比 当期利益 当期利益率 前年比 83,381 株価 時価総額 EV 03/03期 2006/1/30 3,170 円 146,320 百万円 156,430 百万円 04/03期 発行済株数 46,157,810 株 05/03期 06/03期 06/03期 07/03期 08/03期 楽天証券予想 楽天証券予想 楽天証券予想 会社予想 75,418 86,300 86,300 101,000 118,000 2.1% 14.4% 14.4% 17.0% 16.8% 27,064 32,500 39,000 49,000 35.9% 37.7% 38.6% 41.5% -6.9% 20.1% 20.0% 25.6% 22,795 26,000 29,900 36,200 30.2% 30.1% 29.6% 30.7% 3.4% 14.1% 15.0% 21.1% 4,269 6,500 6,500 9,100 12,800 5.7% 7.5% 7.5% 9.0% 10.8% -39.1% 52.3% 52.3% 40.0% 40.7% 4,431 6,700 6,700 9,300 13,000 5.9% 7.8% 7.8% 9.2% 11.0% -37.8% 51.2% 51.2% 38.8% 39.8% 836 3,500 3,500 4,900 6,800 1.1% 4.1% 4.1% 4.9% 5.8% -77.1% 318.7% 318.7% 40.0% 38.8% 82,455 -1.1% 34,703 42.1% -0.9% 24,906 30.2% 10.2% 9,797 11.9% -21.2% 9,526 11.6% -24.6% 4,443 5.4% -36.3% 80,983 -1.8% 31,957 39.5% -7.9% 24,803 30.6% -0.4% 7,154 8.8% -27.0% 6,582 8.1% -30.9% 3,118 3.9% -29.8% 73,896 -8.8% 29,071 39.3% -9.0% 22,055 29.8% -11.1% 7,015 9.5% -1.9% 7,124 9.6% 8.2% 3,648 4.9% 17.0% 23,078,735 302.0 151.0 76.0 46,155,353 96.3 96.3 63.0 44,152,026 70.6 67.6 35.0 44,150,066 82.6 79.0 40.0 42,947,422 19.5 18.1 40.0 46,157,810 75.8 75.8 40.0 46,157,810 75.8 75.8 40.0 46,157,810 106.2 106.2 40.0 46,157,810 147.3 147.3 40.0 配当額 設備投資（有形固定資産＋無形固定資産） 減価償却費 1,504 637 875 1,740 23,630 968 2,429 1,455 1,490 1,766 792 1,551 1,765 827 1,474 1,846 1,846 2,700 1,500 1,846 3,000 1,600 1,846 3,500 1,700 ｷｬｯｼｭﾌﾛｰ（簡便法による、注） ﾌﾘｰｷｬｯｼｭﾌﾛｰ（簡便法による、注） 7,845 5,704 5,411 -19,959 4,608 724 5,199 2,641 2,310 -282 5,000 454 6,500 1,654 8,500 3,154 170.0 123.6 13,310 117.2 -432.4 10,765 99.8 15.7 8,644 112.6 57.2 8,566 50.0 -6.1 5,743 108.3 9.8 8,000 140.8 35.8 10,700 184.2 68.3 14,500 21.0 18.7 11.8 32.9 27.0 14.5 46.9 31.8 18.1 40.1 28.1 18.3 175.0 63.3 27.2 41.8 29.3 19.6 29.9 22.5 14.6 21.5 17.2 10.8 35,031 42.0% 22,596 27.1% 12,435 14.9% 12,638 15.2% 6,970 8.4% 期末発行済み株数 ＥＰＳ 遡及済みＥＰＳ 配当 CFPS FCFPS EBITDA PER PCFR EV/EBITDA 41.8 注：簡便法によるキャッシュフローは、当期利益＋減価償却費、フリーキャッシュフローは、当期利益＋減価償却費－配当金額－設備投資額 出所：会社資料より楽天証券作成、予想は楽天証券 表７ エイベックス・グループ・ホールディングス(7860) 連結業績推移：視半期ベース 売上高 前年比 売上総利益 売上総利益率 前年比 販売費及び一般管理費 対売上高販管費比率 前年比 営業利益 営業利益率 前年比 経常利益 経常利益率 前年比 当期利益 当期利益率 前年比 出所：会社資料 単位：百万円 04/03期1Q 2Q 3Q 4Q 05/03期1Q 2Q 3Q 4Q 06/03期1Q 2Q 03/4-6 03/7-9 03/10-12 04/1-3 04/4-6 04/7-9 04/10-12 05/1-3 05/4-6 05/7-9 12,787 19,242 19,740 22,125 13,388 18,775 18,702 24,551 14,550 23,628 4.7% -2.4% -5.3% 11.0% 8.7% 25.8% 3,679 7,621 8,487 9,284 4,147 5,828 7,303 9,786 4,301 10,049 28.8% 39.6% 43.0% 42.0% 31.0% 31.0% 39.0% 39.9% 29.6% 42.5% 12.7% -23.5% -14.0% 5.4% 3.7% 72.4% 5,022 5,358 5,308 6,367 5,015 5,440 5,655 6,685 5,359 6,991 39.3% 27.8% 26.9% 28.8% 37.5% 29.0% 30.2% 27.2% 36.8% 29.6% -0.1% 1.5% 6.5% 5.0% 6.9% 28.5% -1,343 2,263 3,179 2,916 -867 388 1,648 3,101 -1,057 3,057 -10.5% 11.8% 16.1% 13.2% -6.5% 2.1% 8.8% 12.6% -7.3% 12.9% -35.4% -82.9% -48.2% 6.3% 21.9% 687.9% -1,248 -816 -1,036 2,196 3,173 3,003 323 1,759 3,164 3,189 -9.8% 11.4% 16.1% 13.6% -6.1% 1.7% 9.4% 12.9% -7.1% 13.5% -34.6% -85.3% -44.6% 5.4% 27.0% 887.3% -890 1,199 1,757 1,581 -936 -331 695 1,408 -654 1,741 -7.0% 6.2% 8.9% 7.1% -7.0% -1.8% 3.7% 5.7% -4.5% 7.4% 5.2% -127.6% -60.4% -10.9% -30.1% -626.0% 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 11 経済研究所企業調査レポート 表８ 連結貸借対照表 04/3期 （資産の部） 流動資産 現金及び預金 受取手形及び売掛金 棚卸資産 前払費用 前払印税 その他 貸倒引当金 固定資産 有形固定資産 建物及び建築物 土地 その他 無形固定資産 投資その他資産 投資有価証券 長期前払費用 敷金及び差入保証金 その他 貸倒引当金 資産合計 単位：百万円 出所：会社資料 26,127 3,539 10,839 5,356 1,576 1,420 3,498 -104 36,829 24,453 4,548 19,226 678 1,117 11,258 5,160 431 1,571 4,231 -137 62,956 05/3期 05/9中間期 29,141 5,357 9,954 5,431 1,056 892 6,567 -119 35,840 23,403 3,940 18,725 737 1,099 11,337 6,434 367 1,408 3,406 -280 64,981 04/3期 05/3期 05/9中間期 （負債の部） 流動負債 21,060 28,744 27,147 支払手形及び買掛金 1,375 1,097 1,247 短期借入金 － 2,000 4,000 １年内返済予定長期借入金 3,000 3,001 3,000 未払金 5,678 7,163 7,521 未払印税 4,685 5,450 5,443 未払法人税等 2,520 3,775 613 繰延税金負債（流動） 258 － 返品引当金 1,303 2,286 2,383 事業閉鎖損失引当金 768 432 その他 2,238 3,199 2,505 固定負債 9,183 6,160 9,547 長期借入金 7,500 4,500 8,000 退職給付引当金 379 392 391 役員退職慰労引当金 495 389 298 その他 808 878 857 負債合計 30,243 34,904 36,695 31,859 4,890 13,108 3,805 1,279 1,245 7,757 -227 35,386 23,724 4,066 18,725 932 1,011 10,649 6,307 336 1,305 2,954 少数株主持分 -255 （資本の部） 資本金 資本剰余金 利益剰余金 その他有価証券評価差額金 為替換算調整勘定 自己株式 資本合計 67,245 負債及び資本合計 4,229 5,001 26,888 134 -35 -3,503 32,713 62,956 53 4,229 5,001 25,754 602 -50 -5,461 30,076 64,981 4,229 5,001 25,724 1,019 -15 -5,462 30,496 67,245 表９ 連結キャッシュフロー計算書（要約） 営業活動によるキャッシュ・フロー合計 投資活動によるキャッシュ・フロー合計 財務活動によるキャッシュ・フロー合計 現金及び現金同等物の期末残高 単位：百万円 出所：会社資料 01/3期 02/3期 03/3期 04/3期 05/3期 05/9中間期 4,926 7,428 4,629 4,813 5,867 -4,605 -6,387 -23,969 -570 -1,027 653 -517 -1,121 13,251 -8,932 -4,769 -4,745 4,632 12,693 9,510 4,556 3,539 5,357 4,890 株価・財務指標の計算式 ＰＥＲ＝株価÷ＥＰＳ（一株当たり当期利益） 配当利回り＝配当÷株価 株式時価総額＝株価×発行済株数 ＰＣＦＲ＝株価÷一株当たりグロスキャッシュフロー （グロスキャッシュフロー＝当期利益＋減価償却費） ＲＯＥ（株主資本利益率）＝当期利益÷株主資本（純資産） ＰＢＲ＝株価÷一株当たり純資産 自己資本比率＝自己資本（純資産）÷総資産 楽天証券株式会社 _______________________________________________________________________________ 〒106-6121 東京都港区六本木 6-10-1 六本木ヒルズ森タワー 12 【リスクについてのご説明】 ◆上場有価証券等のリスク 〔現物取引〕 国内外の金融商品取引所に上場されている株式（現物取引）等の上場有価証券（以下「上 場有価証券等」（※１）といいます。 ）には、以下のリスクがあります。 ・上場有価証券等の売買等にあたっては、株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、 商品相場等の変動や、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等の 裏付けとなっている株式、債券、投資信託、不動産、商品、カバードワラント等（以下「裏 付け資産」（※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、上場有価証券等の価格が 変動することによって損失が生じる場合があります。 ・上場有価証券等の発行者または保証会社等の業務や財産の状況に変化が生じた際や、裏 付け資産の発行者または保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた際に、上場有価証 券等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります。 ・上場有価証券等のうち、他の種類株式、社債、新株予約権その他の財産に転換される（で きる）旨の条件または権利が付されている場合において、当該財産の価格や評価額の変動 や、当該財産の発行者の業務や財産の状況の変化に伴い、上場有価証券等の価格が変動す ることや、転換後の当該財産の価格や評価額が当初購入金額を下回ることによって損失が 生じる場合があります。 ・また、新株予約権、取得請求権等が付された上場有価証券等については、これらの権利 を行使できる期間に制限がありますのでご留意ください。 ・なお、上場有価証券等が外貨建ての場合、為替相場（円貨と外貨の交換比率）が変化す ることにより、為替相場が円高になる過程で円貨換算した価値は下落し、逆に円安になる 過程で円貨換算した価値は上昇することになります。したがって、売却時等の為替相場の 状況によっては為替差損が生じる場合があります。 〔信用取引〕 上場有価証券等を「信用取引」でおこなう場合は、以下のリスクがあります。 ・信用取引を行うにあたっては、株式相場、為替相場、不動産相場、商品相場等の変動や、 投資信託、投資証券等の裏付けとなっている株式、債券、不動産、商品等（以下「裏付け 資産」（※２）といいます。）の価格や評価額の変動に伴い、信用取引の対象となっている 株式等の価格が変動することによって損失が生じる場合があります。また、その損失の額 が、差し入れた委託保証金の額を上回る場合があります。 ・信用取引の対象となっている株式等の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況に変化 が生じた場合や、裏付け資産の発行者又は保証会社等の業務や財産の状況の変化が生じた 場合、信用取引の対象となっている株式等の価格が変動することによって損失が生じる場 合があります。また、その損失の額が、差し入れた委託保証金の額を上回る場合がありま す。 ・信用取引により売買した株券等のその後の値動きにより計算上の損失（評価損）が生じ たり、代用有価証券の価格が値下がりすること等によって、委託保証金の維持率 20％未満 となった場合には、不足額を所定の期日までに当社に差し入れていただく必要があります。 ・所定の期日までに不足額を差し入れない場合や、約諾書の定めによりその他の期限の利 益の喪失の事由に該当した場合には、計算上の損失が生じている状態で建玉（信用取引の うち決済が結了していないもの）の一部又は全部を決済（反対売買または現引・現渡）さ れる場合もあります。この場合、その決済で生じた実現損失について責任を負うことにな ります。 信用取引の利用が過度であると金融商品取引所または当社が認める場合には、委託保証金 率の引上げ、信用取引の制限または禁止の措置等をとることがあります。 ※１ 「上場有価証券等」には、国内外の店頭売買有価証券市場において取引されている 有価証券を含み、カバードワラントなど、法令で指定される有価証券を除きます。また、 外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有するものを含みます。 ※２ 裏付け資産が、投資信託、投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等で ある場合には、その最終的な裏付け資産を含みます。 ※３ 各有価証券には、外国又は外国の者の発行する証券又は証書で同様の性質を有する ものを含みます。 【手数料等についてのご説明】 ○手数料について （以下、手数料・費用は何れも税込） 国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の現物取引における売買手数料 日本株式（現物取引）の売買が約定した際には、次の２つの手数料コースのうち、お客様が 選択されたコースの手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、 当社メンバー画面にてご確認ください。 [いちにち定額コース] １日の約定代金合計 [ワンショットコース] 手数料 約定代金 手数料 ２０万円まで ４５０円/１日(※１) ５０万円まで ４７２円/１回 ミニ ５０万円まで ４５０円/１日 １００万円まで ８４０円/１回 定額 １００万円ま ９００円/１日 １５０万円まで １０５０円/１回 ２００万円まで ２１００円/１日 １５０万円超 １５７５円/１回 ３００万円まで(※２) ３１５０円/１日 で ※１ 総合取引口座開設後３ヶ月間は０円。ただし手数料無料の対象外銘柄があります。 ※２ 以降、１００万円増えるごとに１０５０円追加。 また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料を 支払っていただきます。 約定代金 手数料 ５０万円まで ３６２２円/１回 １００万円まで ３９９０円/１回 １５０万円まで ４２００円/１回 １５０万円超 ４７２５円/１回 ※上記の「株式等」には「上場投資信託受益証券（ＥＴＦ） 」 、 「不動産投資信託証券（ＲＥＩＴ） 」 、 「預託証券（ＤＲ） 」を含みます。 ※手数料は当社の判断により変更する場合があります。 国内の金融商品取引所に上場する株式等（日本株式）の信用取引における売買手数料 信用取引による売買が約定した際には、インターネット（マーケットスピード含む）又は 自動音声応答ダイヤルを経由した場合、次の２つの手数料コースのうち、お客様が選択され たコースの手数料を支払っていただきます。お客様が選択されている手数料コースは、当社 メンバー画面にてご確認ください。（手数料は当社の判断により変更する場合があります。） [いちにち定額コース] １日の約定代金合計 ミニ 定額 [ワンショットコース] 手数料 約定代金 手数料 ２０万円まで ４５０円/１日(※１) ３０万円まで ２６２円/１回 ５０万円まで ４５０円/１日 ３０万円超 ４７２円/１回 １００万円まで ９００円/１日 ２００万円まで ２１００円/１日 ３００万円まで(※２) ３１５０円/１日 ※１ 総合取引口座開設後３ヶ月間は０円。ただし手数料無料の対象外銘柄があります。 ※２ 以降、１００万円増えるごとに１０５０円追加。 また、カスタマーサービスのオペレーター取次ぎによる電話注文においては、次の手数料 を支払っていただきます。 約定代金 手数料 ３０万円まで ３４１２円/１回 ３０万円超 ３６２２円/１回 なお、お客様が追加保証金（追証）や不足額を入金されず、当社の任意でお客様の計算に より建玉又は代用有価証券を決済・処分（強制執行）する際には、オペレーター取次ぎの手 数料を支払っていただきます。さらに、信用期日の前営業日までにお客様が信用建玉を処分 されなかった場合の強制執行においては、オペレーター取次ぎの手数料に１０５００円を加 算した額の手数料を支払っていただきます。 信用取引関係諸費用 ［事務管理費］ 建約定日から１ヶ月経過するごとに、１株あたり１０．５銭の事務管理費がかかります。 （単元株制度の適用を受けない銘柄（売買単位１株）については１株あたり１０５円にな ります。）ただし、同一銘柄、同一日に成立した売付株数又は買付株数をそれぞれ合計し １０５円に満たない場合は１０５円、１０５０円を超える場合には１０５０円とします。 ※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。 ［名義書換料］ 権利確定日を越えて買建をしている場合、信用建玉毎に１売買単位あたり５２．５円の 名義書換料がかかります。 ※税込金額を基に計算した結果生じた円未満の端数は切捨てております。 【名義書換料の一部例外について】 平成１３年１０月１日以降に行われた株式の分割もしくは併合または１売買 単位の株式の数の変更（取引所に上場される前に行われたものを除く。）につい て、それぞれ行われる都度算出された当該分割比率もしくは当該併合比率または 当該１売買単位の株式の数の変更比率をそれぞれ乗じて得た数（以下「分割等に よる調整率」といいます。）が１０以上となった場合の銘柄を例外の対象としま す。 ※分割比率：当該株式の分割後の発行済み株式の総数を当該分割前の発行済み 株式の総数で除して得た数をいいます。 ※併合比率：当該株式の併合後の発行済み株式の総数を当該併合前の発行済み 株式の総数で除して得た数をいいます。 ※変更比率：１売買単位の株式の数の変更前の１売買単位の株式の数を当該変 更後の１売買単位の株式の数で除して得た数をいいます。 例外の対象となった銘柄については、信用建玉毎に１売買単位あたり５２．５ 円に１０を乗じ、分割等による調整率で除してもとめられる金額（円未満の端数 切捨て）を名義書換料としてお支払いいただきます。 ○委託保証金について 委託保証金は、売買代金の 30％以上で、かつ 30 万円以上が必要です。また、有価証券に より代用する場合の代用価格は、以下に掲げる銘柄に応じて、前日終値にそれぞれの掛目を 乗じた価格となります。 東証（マザーズを含む）上場銘柄 前日終値の ８０％ 大証（ヘラクレスを含む）上場銘柄 〃 ８０％ ＪＡＳＤＡＱ上場銘柄 〃 ８０％ 名証単独上場銘柄 〃 ０％ 委託保証金率及び代用有価証券の掛目については、市場の動向により金融商品取引所によ り変更 されること又は当社の判断により変更することがありますので、ご注意ください。 なお、当社の判断により代用有価証券の掛目の変更又は除外（以下「掛目の変更等」とい います。）を行う事象は以下のとおりです。掛目の変更等を行う場合には、あらかじめその内 容をご通知し、変更後の掛目（又は除外）の適用日につきましては、通知した日から起算し て５営業日目の日といたします。ただし、下記③の事象の場合において、当社が必要と認め たときには、通知した日の翌営業日から適用することができるものといたします。 （当社「信 用取引規定」第５条の２参照） ①株価が一定の水準を継続して下回る、または、出来高が過少で流動性が確保できないなど、 決済リスクの観点から当社が不適当と判断した場合。 ②当社での信用取引建玉状況や代用有価証券の預り状況等に照らして、著しく偏りが見られ るなど、与信管理の観点から当社が不適切と判断した場合。 ③特定の銘柄について、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等が発生し、 今後、株価が継続かつ大幅に下落することが予想され、当該銘柄の時価が本来の株価水準 を反映していないことから、保証金としての適切な評価を行うことができないと当社が認 めた場合。 なお、明らかに経営に重大な影響を与えると認められる事象等の事例としては、例えば、 次のようなケースが想定されます。 ・重大な粉飾決算の疑いが発覚し、直近の株価の水準が粉飾されたとされる決算内容に基づ き形成されていたと判断される場合 ・業務上の取引等で経営に重大な影響を与える巨額な損失が発生した場合 ・突発的な事故等により長期にわたりすべての業務が停止される場合 ・行政庁による法令等に基づく処分又は行政庁による法令違反に係る告発等により、すべて の業務が停止される場合 ・その他上場廃止につながる可能性が非常に高い事象が発生した場合 商号等：楽天証券株式会社 金融商品取引業者：関東財務局長（金商）第 195 号 加入協会：日本証券業協会、社団法人金融先物取引業協会