講演資料

投資家から見た企業価値創造
平成16年3月12日
蔵元康雄
フィデリティ投信株式会社
１．投資家（特に機関投資家）による投資の前提条件
（１）運用資金の性格
― 「退職後に向けた貯蓄」（年金マネー）がその中心
（２）運用の基本条件
①ポートフォリオ全体のリスク管理
― 分散投資
②中長期の投資スタンス
― 巨額の年金マネー等の運用が中心で投資期間は概ね中長期
― ウォール・ストリート･ルールによる短期売買は投資コスト高、企業の長期的
成長の果実を享受する為、持続的な収益成長企業への投資が中心
（３）基本的行動規範は「受託者責任」
― 投資先企業の成長力、展開力、経営力、ガバナンス、リスク管理等につき、
多角的かつ精緻な調査分析が求められる。
― 企業には “Full Disclosure”, 積極的なＩ
Ｒを求める。
（４）中長期の持続的成長を可能とする最大の要因
― 広義の経営力、ビジネス・モデル革新力
２.企業価値創造の原動力 −私の投資経験からー
（１）過去35年間のアナリスト、ポートフォリオ・マネジャー活動は持続的成長企業発掘の
プロセス
（２）経済構造、経営環境の激変ー 必ずしも現在に限らず。常にこれらの変化に対応
できる柔軟かつ革新的経営（ビジネス・
イノベーション力）が持続的成長をもたらす。
（３）長期間持続的成長を遂げ、投資価値大幅に高めた企業群の特徴
Ａ.これら企業の共通点
①経営トップのユニークな発想、ユニークなビジネス・モデルの開発、経営トップ
（多くの場合創業者）の旺盛な企業家精神の存在
②明確なビジネス領域、更にビジネス・
モデルの不断の革新
③経営トップの強力なリーダー・
シップによる経営理念、価値観の全社的浸透、
独自の企業文化、企業ＤＮＡの埋め込み
④スタート・アップから公開上場企業では、中途採用中心に様々能力、個性、
経験もつ人材活用で多様な価値観尊重の企業文化生まれ、ユニークな製品、
サービス開発に寄与
⑤自社のコア・コンペテンシー中心に事業領域を限定。1980年代バブル期の反省
から、1990年代に流行った「選択と集中」経営を当初から実践
⑥経営環境の変化に対応したスピーディな業務革新力、又果断な決断力をもつ
⑦企業の活動保つ為、経営陣含め若手登用、実力主義を実践
⑧一貫した財務戦略、特に資本市場の有効かつ戦略的活用
（東証広報誌“Exchange Square”「上場がもたらした未来」
Ｂ．Converging Theoryと日本企業
クレジットカード、消費者金融、リース、レストラン・チェーン、
ロードサイド・ショップ、警備保障、コカコーラ・ボトラー、その他新興業態の
多くは欧米発、但し、日本企業は日本の社会風土に合わせ巧みにビジネス・
モデルを変革して成功した。
（例）流通業：スーパー、ホームセンター、コンビニ
Ｃ．新しい社会的ニーズ、独自の技術シーズを企業化した企業群
①経済、社会の環境変化で生まれる新しいニーズの企業化
（例）プレハブメーカー、警備保障（セコム）、宅急便（ヤマト運輸）、リース（
Orix）、
介護サービス、アウトソーシング
②独自技術シーズの企業化
（例）村田製作所、ＴＤＫ、日東電工、キーエンス
③カメラ・メーカーの変身
（例）キャノン、リコー、オリンパス、ニコン
Ｄ．事業ドメインの絞込み、コア・コンペンテンシーもつ事業分野に挑戦中の企業群
（例）旭ガラス、旭化成、三菱商事
３．Ｉ
Ｒ学会の「
機関投資家アンケート」（2002年）
日本の機関投資家（回答社数 ２５１社）が財務指標に加えて、重視する非財務指標
企業理念 企業トップの資質 コーポレート・ガバナンス 情報開示の態度
戦略・ドメインの選択 組織 企業コミュニケーション 技術
知的財産
人材／企業文化
社会的責任、財務戦略の一貫性
その他にもリスク管理、コンプライアンス等も重要な非財務指標
４．結び
（１） 上述の企業価値を大きく高めた企業群が実証している点は、公開された
財務指標中心の調査、分析だけでは企業の長期間の持続的成長力を
十分判断するには不十分であり、
（２）経営トップの資質（個性、リーダーシップ、柔軟な発想力、企業家精神等）、
ユニークなビジネス・
モデル、経営環境の変化に対応する不断の業務革新力、
独自分野での世界的技術力、ブランド力等々ー 基本的な「経営力指標」、
「非財務指標」に対する洞察力、分析力が投資家にもとめられることである。
（３）財務諸表等、目に見える様々な財務指標、これらを加工したＲＯＡ、ＲＯＥ，ＥＶＡ等
（樹木の幹、枝、果実に相当）の分析に加え、目に見えない知財指標、経営力指標
（樹木の根、水分。土壌等に相当）の分析こそが長期に渡り企業価値増大させる
企業の評価に先行指標として重要な意味を持つ。