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資産運用の高度化と金融モニタリング
資産運用の高度化と金融モニタリング +.#" 1(0 -$,+ 0%*& ) ! * 2) '/ ǹƀ27ĽȅǡNj õȎĚƁȀŶ ÏȞ+YļȂĵŨFƽǂHļİùƀJŇČIĔ5@½ƥFȇĶ;O2Ĵ ½ƥ ȇĶ;Ĵ »þ »þ }ȧ)bùč} §[Ď)OBSã }ČOCN>)¹aÛ ßárāë§)ÕÀ8â"45Täæ'§~ Ç)¬ ÞØnjļ»/«ȓñʼn ÞØnjļ»/«ȓñʼn §})Ægtć([ĎO@:nđ)ê^a Û [ĎO@:nđ)ê^(46OBS)Täæ'¹ ê'}ČÁ)²Ë ë§Ïp{,)Îæ'9S<?LSD(46p{_ ܹ ǩǥÀňöĚťāÀňǾćÀňǏ ǩǥÀňöĚťāÀňǾćÀňǏ ±ÃĔ`8Ĉæ&"ë½)déöõì ±ÃĔ)îĆ^ì2aÛ ¿(u)"1('6«)}ȵý=H@)å x ĵŨýĦ ĵŨýĦ O@:JF)xwþ³ā ;RGP'}Čso[Ďàc)IQAS@· O@:JF)çÍ'xw /)6k©¢º¢ºì)÷èÊ ¾Ùs ó)z^ ;RGP'}Čso)²Ë(46¢ºjÆ^ «)¢º»Ą)ēñ 11 ― ― 29 証券レビュー 第56巻第6号 ǹƀ27ĽȅǡNj õȎĚƁȀŶ ýĦJľƜǂHƀƷIļ;YVXȝ,ļõJțZJŇČ õȎĚƁȀŶǹƀ27ǡ9Āţ ýĦJľƜǂHƀƷIļ;YVXȝ,ļõJțZJŇČ ýĦJľƜǂHƀƷIļ;YVXȝ,ļõJțZJŇČJ@SõȎƴF9DKµJŌƔQ]ŵSD,3 ȥ NISAJĖHYdzãFŽNjJǦdž »þI/5YƱƷÝJƽǂļİùƀ]ƚ;FJÖlj0WNISAãMr`NISAJĖHYdzãFŽNjJǦdž]ȇĶ;7J@SõȎzq ĔŧJ@SJõȎýĦï¦ǏTŹŵ;Y7FEǙIŊǡƕNJůǔ]ŸBD,3ƞNISAJǙƋpb|JÄƋǏĕǿ]œŇ8=YP@NISAJȗ ȓūðUǩǥ8ZD,YŢDZǜȑãMǩǥƢžǏIC,DƘĝǂHŽNjJĒ¼ăť]Ňĸ;Y Ȧ ÚñǐŁÂÌ]ùń0WŇņJœŇNFĔŧ ÚñǐŁÂÌIC,DKsx}qyn}ãMn|i~sn}]ĭƽ9@F7[E+Y17ZKoEKH3sv|E +Y,PAIùńǂHơ³IFGPBD,YFJȈƥljTĶǁ8ZD,Y7F0WġĐĖIùń0WŇņJœŇNFŀĈ]ĜSYǮȔ1+Y 7J@Ssx}qyn}ãMn|i~sn}J f`yÀá]Ƌƭ9Úñý¬ʼnǜÆnjļ»ąåʼnǏJȍŅ ʼnIVYáȣƿčUs|lzas]ŪǿǦŮ9H1WŧŨÀňƓƠJn|i~sJĖHYœŇ]ƚ9D,3 ȧ a{q{zaJůǔŇƐ njļŮƦƲưſǾćŢDZǏJŢDZÄǦǩǥ«ȓļİÕȘ>Z?ZIú\YõȎÞØǏ1űIďâJ@SIĚǖ9D,Y0]ăť;YFF TI7JǸȊI/5YȄ×JŃŋǂHŌƔQ]ķ±;Y7FE a{q{zaJDŽƾ]ŸYȠ.LµJŌƔQ]ƚ9D,3 njļŮƦ ƲưſǾćŢDZǏJŢDZÄǦǩǥ«ȓļİÕȘ>Z?ZIú\YõȎÞØǏ1űIďâJ@SIĚǖ9D,Y0]ăť;Y FFTI7JǸȊI/5YȄ×JŃŋǂHŌƔQ]ķ±;Y7FE a{q{zaJDŽƾ]ŸYȠ.LµJŌ ƔQ]ƚ9D,3 njļ«ȓñʼnüȡǩǥÀňFJ×JǃƊHý¬JǛȚſJÊǾďâJȗ¯Iǃ-ŢDZJƔƀ«ȓǏ ǾćÀň ďâJtUȗ¯IűIǃ-ŢDZJƿéǏ ǩǥÀň ďâȂ JǩǥŢDZJƑƽďâȂ Jý¬ĴžFƂĝǂHñƈǰ¸ŢDZJslǙſUÈŏŎŻȜJǔȆſJĔŧ7ZW]ƺ :@ďâFJ×Jȗ¯ƗǨUŪǿJ ǬơŤſJǣšǏ 22 ƞʼnJŮǟI³.YO3§ƽJǟȅ]źĚ;Yʼn1Ǵ-O2Ƕĕ,ȒHȋÎƉǟJƘŤ ǹƀ27ĽȅǡNj õȎĚƁȀŶ ýĦJľƜǂHƀƷIļ;YVXȝ,ļõJțZJŇČ Ȩ õȎÞØIVYļİ«ȓJĜNj¶Jƚŵ õȎÞØJļİ«ȓJĜNj¶KĵŨJÏſ¶UğȄJƽǂHļİùƀ]ƺ:DýĦJľƜǂƀƷIļ;YTJE+YǙIǾćÀňJ ļİ«ȓǢȞJĔŧKŃŴJêƖȞî¶IFBDŔȔE+YFǗĿIďâJȗ¯UğȄJƽǂHļİùƀ8WIK¿1ğļȂĵŨJǦ džIÜȏ;Y7-9@lj]ǓP.rs{I/5Yļİ«ȓJ ƭDz5U«ȓJĜNj¶IĔ5@ŌƔQIC,Dý¬F9DJȈƥǠŅ UŌƔQJūð]ÊǠ;Y P@ŮƦöĚnjļ«ȓñʼnǏJļİ«ȓãM>JØȢñȅIC,D«ȓJƎȉŷĪJÊǾ¦ƀ]ÙSĜNj¶IĔ5@ŌƔQ]ƚ9D, 3 ȐõŌõȎÞØJťā«ȓIC,DTƻõȗÓíµI/5Y«ȓȀŶIC,DJý¬Ję.Ȁ]ƵŌ;YFFTI«ȓȀŶIĆĝ-ǃƊH Ƣž1ÊǾ8ZD,Y0IC,Dăť;Y ȩ ƀƷļõJéæJƚŵFĵŨJƂǭ ` ƀƷļõJéæJƚŵ ÚñJƏĩǂHƀƷȞ]ª2Ŗ9D,3@SIKÚñ1>Jƭ0Z@b szrǦdžƫÅI³:ǃƊHŠč]ő5CC{y|IFGP W<elbza]ÙS@ȒHļõƶƧŎƫI`lusŖȖYÓí]ėƯ;Y7F1ŔȔE+Y>J@Slc} _{amÐŋnzaŽ NjxjvIPOǏƀƷļõJéæIĔ5@ȒHŎƫJÏȓ]ƚ9>ZW]ƺ:@ļõéæȞJœŇ]ŸY b ňĤĵŨ{zaĵŨǏJÏſ¶IĔ5@ŌƔQ ňĤĵŨǏJÏſ¶IĔ5ǜÆJÞØnjļ»1Į¹;YǍè}ĵŨJÏſ¶ňĤJŌªŪǿǿĞǦǯŽNjJǘǞƾĂĤāJ ǦĚțƺJƚŵǏIC,DĵŨØ÷ʼnJŌƔQ]ƚ;P@ŌªȗǼJĔŧUÿĦslJīċIĔ5ÿĦÝ×JƨŕğĤ)ÐńǏ ) ¶IC,DĵŨØ÷ʼnJŌƔQ]ƚ; ÿĦslJīċIĔ5LJǕ{zaŌªI÷YƄıŒƱJơŦŢDZãMơŦʼnKśŀÉƤ8ZD,YF7[E+Y1ª2Ɯ2ĖHYÉƤ JǮȔſIC,DĵŨØ÷ʼnFáȣ]Ě-FFTIƄıÞØIVYŌƔQTƚ; ƘĝŌªŝJŇČIĔ5@ŌƔQHGõȎŢDZŌªŝI/5Y{zaŢDZUÈŏ _}JƟȒ¶Ǐ]ƺ:DõȎļȂĵŨJȗǼſ ĔŧUÏſ¶]ŸY 33 ― ― 30 資産運用の高度化と金融モニタリング ǹƀ27ĽȅǡNj õȎĚƁȀŶ õȎĚƁJȇǂ õȎĚƁ1·]ȇĶ;0]ȆÊI;YFFTI>JŇČIĔ5ǹƀĽȅǡNjI/, D,0HYȀŶEõȎĚƁ]ĚBD,30]õȎĚƁȀŶF9DđǯP@ȀŶJŵ ƸUŇƈ]Ȗǡ"Ā]ȇNJIđǯ9>Jǰ¸]ȕĽȅǡNjJȀŶIǨ JŇ ĸ õȎƴK Äe¢º)¶ď(#$)þh¬Æ).53 ì)}ČĂi)ï ì}ČÈ8°5lmyĂ^ 6ß($2 }Čso(46«)}Čàcsó)÷qv+!78¥6}Č>@CK) ÑÆ)W¨&¢º)ÉÆîĆÆ)hă(45 ÚñýĦJľƜǂƀƷFƽǂHļİùƀǏIVYğȄJēƅJƙƤJŇČ]ȇĶ; 44 ǹƀ27ĽȅǡNj õȎĚƁȀŶ õȎƴJÂÌ õȎƴJi~s õȎ]ŌXÑ3Óíǻ¶IƮZ]FW<R9[ƌŌX;YõȎĚƁJƢžėƯ1ǮȔ >J@SÆǵJƎȉǂâÖǂHƔŬųƪTȗȓ9CCõȎĚƁIơ9Æǵ0WJƿUǪǧ Ǐ1ũIǞYÄ0Z@ƠŽJėƯFõȎƴŭ¨1ƇóǂIğ¯NěĄ;Y@SJ£ŅÂÌ] Źŵ Ä0Z@ƠŽJėƯ fĀ)ċª®)Ë|jĎì(45}ČÈ(#$)ċ]'VÖæ(ú\76V£ä)¡ Ò/8Þ }ČÈMEB8ÎÝ}ČÈ(Ø 6ûø3å)Ô8ßĒæ'Ú®(UĐ õȎƴŭ¨ŃŴJ£ŅÂÌ ],) 8Ĉ¤ð'aÛ(2¯×æ(°5Ò0¼Y8òϸg(45ü_ 6ì){Ìü _)5ą8í ¦ĊÐĉÆ)¼Y8XÇ -ß·p{3f}Čso,¼Y8ô 55 ― ― 31 証券レビュー 第56巻第6号 ǹƀ27ĽȅǡNj õȎĚƁȀŶ õȎƴJÂÌ õȎĚƁJ+XȀ ÈõȎÞØ1VXȌZ@ñȅ«¬s|lzas]ȇĶ;7F1¿1ğõȎJņJĔŧI CH1Y >J@SõȎƴF9DKµJV-Hơ³]ƺ:DõȎÞØFJơȤ]Źŵ9Ńŋƒ]ƚ ; ȥ õȎÞØ1ŌYO2ĚǖǏIC,D7Z]ijħIßƽ;YJEKH3>JŐĹƆŲ]ł ;qJùƀëȍ Ȧ ǎÇqJȘÁ]ŰSY@SJȌȝĽȠJđǯ ȧ õȎÞØJñȅJūð]ǃƊIďâǏJszlwIƬBDTW-@SJ{asl rJœŇJƚŵ H/ȁȟǏJĥƻĎǮȔF8ZYsvw}JŚōI½ƥJ+YõȎÞØǏ IKÔǚăģEĊƃIơŜ>JĨȈƥJĢȂĉ©]ăť9ƒICH6Y }Čso))jï8tÅ 6)%*'}Čso)ÓVÿ8Z´ &(45Ñ×&$«)}Č=H@)¬8Â6 66 ļİ«ȓñIØ;Y*& (Ľȅò:ǝťìnjŮìďȈì) I/5YăǒūðIC,Dȥ ļİ«ȓIØ;Y½ƥ ic§~kHp+¦ª I¨~k+S |*f\+©J*"v+ +} üȡǩǥÀňJǩǥxI¡Ɲ9H,rs{]Źŵ9űIďâJȗ¯I ǃ-ŢDZ]ĘXĠ^EƔƀƷÝ«ȓ;Yrs{NLjÒ;YǮȔ1+YJEK H,0 '++I¨¬`M*q&/r . «ȓȞî¶]ŸY@SÈňI/5Y«ȓƉǟƠŽJȆʶ«ȓŷĪJz qJǃƃ¶ÃÆçljJƋƭÆļFJĝǽÆǵ¢Ʀ _}g _t] ÙR;YŨĝJķǷŎŻȜÄłǏJŌƔQ1ę.WZYJEKH,0 77 ― ― 32 資産運用の高度化と金融モニタリング ļİ«ȓñIØ;Y*& (Ľȅò:ǝťìnjŮìďȈì) I/5YăǒūðIC,DȦ ļİ«ȓIØ;Y½ƥ A:E>842?17+ I¨@=+^ PQXaQj~*«%(W_ U-+qmI¨a+s q{+3>;F7+`M njļŮƦJi~sî¶]ŸY@S`hJ _}}ǏJȠ]ĮęI9CC njļŮƦJi~sJĆƹ9IC,Dăǒ9DKG-0 YuNT njļŮƦI÷YñȅJĒș¶JÖlj0WşÆğJȠ]ĮęI¢ƦÀňFőƦÀň IVYÛظÍJþıJ+XȀÛظÍI/5Yz`zaqJǘǞǏI C,Dăǒ9DKG-0 [b*#$/L 88 ǺğnjļŮƦEJi~sáȣJƛĈEJūð Eric D. RoiterDisentangling Mutual Fund Governance from Corporate Governance (5 Harvard Business Law Review (Fall 2015) ) njļŮƦJǛȚÔĻKȁŷUÀňƔŬJ>ZF¤HXǛŃIƽSYO2 Over View of Fund Governance Practices, 19942014 ǺğnjļŮƦìÀInvestment Company InstituteICIJǛȚŌǀȋǰáÀ Independent Directors CouncilIDCJƶģǿĞŞ ǺğǜEJnjŮUŒƩnjļsjCISJ _}Jäƙ]ǤûI7Z]ǛȚÔĻ ;Yȋȇ]Ǵ-ǛȚňÆŌǀȋ1ŇI7ÎŧŧK4ÎEº]ƍSYūð SECJb|¢¨ƷJsx (SpeechThe Fund Director in 2016: Keynote Address at the Mutual Fund Directors Forum 2016 Policy Conference[March 29, 2016]) ĬǡǺğJ _}ĵŨI/5YƤŎļİ«ȓÀňUyr _}IVYn{a zaekØȢnjļãMbb}{as|s|ļİĔ5njļ]Ě-ŋȔH _ }JƗŀ4«ȓƼĺUĥôJĚƁŜǸĽȠJǦƅ]ő5ÂSDge}ø njļŮƦJ _}JǛȚÔĻIǎ@YŌǀȋJÛȂǂHȋÎțǖſslÆǵ¢Ʀ ƌpbujzaǏJxdylJŔȔſ]îƶ 99 ― ― 33 証券レビュー 第56巻第6号 ļİ«ȓñIØ;Y*&(Ľȅò:ǝťìnjŮìďȈì) I/5YăǒūðIC,Dȧ ǩǥÀňIØ;Y½ƥ |*f\+©J*"v++} ǩǥÀňTŌŢDZ]ƟȒ¶;YF,-£ȃEnjļŮƦJg`jzlx ¶]Źŵ;Y7FK£à1+YJEKH,0 lgO+i!Zªq*L%!q{++} »þJƱƷÝǂHļİùƀIļ;YÖlj0WČȋżƣĔ5IǸįnjļĒ¼1Ĝ 3ƷÝƇȚnjļIƗ³9,njļŮƦJƔƀǩǥ]Źŵ;Y@SJȀĭ IC,D ăǒ9DKG-0 Ƞ.LǩǥČŨEJnpzamJœŇǸįĒ¼JĜ,ƷÝƇȚnj ļ] Đ´9;Yñƈǰ¸UŷĽǰ¸JĆƹ9IC,Dăǒ9DKG-0 f\-+y¡^+Rt ],6B<0+Rt,*+©¨} c§D9C5+hw 10 10 ÊƽçŖǡõ%$ŽNj ÊƽçŖǡõ%$ŽNj +q{ox[¤d¥+q{ni ǝǺJnjŮřļİIJĜJǫË ǺğnjŮĵŨI/5Y'(#ŭ¥%$JÎĝ Ƴ° j+e~h$) /e~zV 2,000 50.0% 1,800 j ¢ 1,600 40.0% 1,400 35.0% 1,200 30.0% 1,000 £ zG zG 45.0% 25.0% 20.0% £ j K ¢ K 2014 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 2014 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 0.0% 1994 5.0% 0 1992 10.0% 200 1996 15.0% 400 1994 600 1992 800 {vŖDžnjļŮƦìÀǺğnjļŮƦìÀ'$'ǺğnjŮIJĜK}°IDÒı 1111 ― ― 34 資産運用の高度化と金融モニタリング ¾ºŘÝÖWýT*y~no,Ķʼnľ§¾ºŘÝÖWý *y~noľ§ 3 ķ9Àŏßī4 µ yÆ= Á Ĝ)5 ŋÃ(ķº êĿº ŋÃ(ķº 26.8 êĿº 26.0 ŋÃ(ķº êĿº ŋÃ(ķº 32.6 êĿº 32.1 .ŗñÁ/ ªà(éݺ 10.8 ĭÝ÷Ě 5.6 ÔÁ 1.6 .ŗñÁ/ ªà(éݺ 34.3 ĭÝ÷Ě 12.9 ÔÁ 4.5 ÅŚº 51.7 ´Ä ÅŚº 13.3 ,ķ- ,éì- Ķō»Î& ´Ä Á ,оġ- ,оġČĮ,Ġ- z,ķÀŏ-S«× ,éì-Ķō»Î& 12 12 q*}UŅÕĭÝ 100% =)Ñĵ(ćûÑ(ùµÑW ª(ÔÁVMQĭÝ ķņ¸ 90% 80% 70% 60% 50% 40% <)ÑĵWª(ÔÁVļŅ MQĭÝ ķņ¸ 30% 20% 10% 0% ;)Ĩ¯Śº ķņ¸ -10% ,Ġ- ¥¾þX&Ŏķij¨hĭÝJOôÐW¥ķŏßīSWŠąv*' ªàX&¥ÑWėŀĩUªÚþh®V&Ùô°ŔįVK¥ÑWlmkyhCGOaW' ÔÁX&¥ÑWÑÔh®V&Ùô°ŔįVK¥ÑWlmkyhCGOaW' ,éì- "$$# %! ― ― 35 13 13 証券レビュー 第56巻第6号 ĭÝ÷ĚW°ŔTŃ²Ĭ ky 6 äŝÑWĭÝ÷ĚWØÏh°ŔģăÊSľ§LfT&ʼnäŝÑXĶōW+ĺVěJRB e&ÑŐüĮOeWØÏa&+ĺ' 6 ĭÝ÷ĚŋŗŞ,ĊĀėņ¸-X&ĶōX©,Èü*t-&ʼnÑX©,ĀĔ*t-'ĶōXÏŢ ãWŋŗŞDÏF&ʼnÑX·ţĀĔWŋŗŞDÏ?' 6 ĭÝWÿŕh¦ĘLfHTVce&ĶōWĭÝ÷ĚÙôXĂĥLfřĞDĘE?' 7ĭÝ÷ĚWķėŊŋŗŞĶʼnľ§ 7ĭÝ÷ĚWØÏ媾§ 7·8 ´Ä É`°GNK¯¥K· Ñ7²8 Á pÌ©}K¯¥K· Ñ7´ÄQIEG8 £^e £ £ £ ^ £¿t 7 ÈÇ8 7 68 768 768 7^8 7§8 µyÆ4¡¯¥L3~Ãz¯¥4 7Ò8¯¥rg30)+&" !)()'$! ).-&))% - ,# *+$& 7§8´ÄL|ÂÍÑ3ÁL¢ÂÍÑ3µ£K7 8³LÁ 7Ò8¯¥rg3Á¯¥rg7(/#,-'#(-)'*(1(,-$-.-#8 14 14 ĶōWĻg¹ĭÝ÷Ě ky 6 ÑĵªàhĭÝēòTLfaWDÄðJ&£¤*yhĭÝēòTLfaWDĎ' 6 ŎÀŅĹ½DĎ' 6 ĉ&ĽĻæþşXhĤAfaWDđ?' 7ĶōWĻg¹ĭÝ÷Ě,ëĎ*täUĭÝēò ŅĹłĬ ëϨ ,- ĽĻæþş óÇ,ĄÒ- ʼnÑ*y ŎÀ ʼnÑ*y ŎÀ £¤*y ŎÀ £¤*y ŎÀ £¤*y ŎÀ Ñĵ¤WĴĨupv*ªà ķ¢ ʼnÑ*y ŎÀ Ñĵ*y ŎÀ ÑĵÝÖńÐ,ªà(ÔÁ- ŎÀ Ñĵ¤WĴĨupv*ªà ķ¢ ,Ġ -ķÀÀ¬ëϨ ,Ġ -ēòĭÝ÷ĚX&ÀWù°ĆĨœŇhí?O ËŌªàĭÝ÷Ě,įXíF,Ýş- 15 15 ― ― 36 資産運用の高度化と金融モニタリング »ÎSå?W>fĭÝ÷ĚWĻg¹ý µy µy µy µy µy µy µy Á5 9YUTÊ: >Åy¾¶w? 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