A：米国ハイ・イールド債券は他資産よりも安定

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米国ハイ・イールド債券の投資環境についてのQ&A
2015年9月
追加型投信／海外／債券
フィデリティ投信株式会社
当資料では、米国ハイ・イールド債券の投資環境等についてQ&A形式でご紹介いたします。
Q: 足元の米国ハイ・イールド債券相場の動向は？
A：米国ハイ・イールド債券は他資産よりも安定的に推移し、
現在は底堅く推移しています。
 中国経済成長の減速懸念や原油安などを背景に、世界的に幅広い資産が下落する局面がありましたが、米
国ハイ・イールド債券は他のリスク性資産よりも安定的に推移し、下落幅が抑えられました。債券が持つ安定
性という特徴と、高利回りの金利収入による下支えが、相対的な安定推移の主な要因と考えられます。現在は
市場全体の下落基調がおさまり、米国ハイ・イールド債券は8月下旬以降、上昇傾向となっています。
 また、米国ハイ・イールド債券の利回りは7.5％、米国10年国債に対するスプレッド（上乗せ金利）は5.3％と、
魅力的な水準で推移しています（2015年9月11日時点）。
各資産の推移
130
（米ドル／バレル）
（指数）
65
60
120
55
110
50
100
45
90
80
70
14年12月
40
米国株式（左軸）
中国株式（左軸）
米国リート（左軸）
MLP（左軸）
米国ハイ・イールド債券（左軸）
WTI原油先物（右軸）
35
30
15年1月
15年2月
15年3月
15年4月
15年5月
15年6月
15年7月
15年8月
米国ハイ・イールド債券の利回り等の推移
米国ハイ・イールド債券利回り
スプレッド（上乗せ金利）
8%
7.5％
7%
6%
5.3％
5%
4%
2014年12月
2015年2月
2015年4月
2015年6月
（注）上グラフ：RIMESおよびBloombergよりフィデリティ投信作成。2014年12月末～2015年9月11日。WTI原油先物は実
数値。その他は期間初を100として指数化。現地通貨ベース。
下グラフ:RIMESよりフィデリティ投信作成。2014年12月末～2015年9月11日。スプレッドは米国ハイ・イールド債券と米国
10年国債との利回りの差。
1 上記は過去の実績であり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。
最終ページを必ずご確認ください。
2015年8月
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米国ハイ・イールド債券の投資環境についてのQ&A
2015年9月
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Q: 米国ハイ・イールド債券は政策金利の引き上げに弱いのでしょうか?
A：過去の利上げ局面では、米国ハイ・イールド債券は
堅調に推移してきました。
 米連邦準備制度理事会（FRB）は今年中にも政策金利を引き上げると見られます。過去2回の利上げ局面の
米国ハイ・イールド債券の動き（米ドルベース）を見てみると、利上げ局面ではむしろ堅調に上昇しています。
 米国景気が堅調で物価が上昇する可能性が高いと判断されてはじめて、FRBは景気の過熱や物価上昇の行
き過ぎを抑えるために政策金利を引き上げます。つまり、利上げ局面は米国景気拡大局面となることが多く、
そのような局面では、米国ハイ・イールド債券発行企業の業績も堅調で債務不履行（デフォルト率）は低水準で
推移すると期待できます。これらの要因により、米国ハイ・イールド債券は過去の利上げ局面において堅調に
推移してきました。
米国ハイ・イールド債券と政策金利等の推移
1,600
米国ハイ・イールド債券
800
400
200
10
（％）
利上げ期間
利上げ
期間
8
6
4
政策金利
2
米国長期金利
0
93年5月 95年5月 97年5月 99年5月 01年5月 03年5月 05年5月 07年5月 09年5月 11年5月 13年5月 15年5月
（注）RIMESよりフィデリティ投信作成。期間は1993年5月末～2015年8月末。政策金利はFF金利。米国長期金利は10年国債。1994年6月
末より。利上げ期間は政策金利が最初に引き上げられた時点から最初に引き下げられた時点までを表示。
米国ハイ・イールド債券は対数グラフで表示。米ドルベース。
2
上記は過去の実績であり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。
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Q:
米国ハイ・イールド債券発行企業は
政策金利の引き上げに弱いのでしょうか?
A：米国ハイ・イールド債券発行企業に対する利上げの影響は
限定的と予想されます。
 過去5～6年間で、米国ハイ・イ
ールド債券発行企業は財務力を
向上させています。例えば、債券
発行目的の多くを占める借り換
えでは、償還期限が到来した債
務を、より低い金利で借り換える
ことによって利払い負担の軽減
に成功しています。
米国ハイ・イールド債券発行額の発行目的別内訳の推移
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年
（注）FMR Coよりフィデリティ投信作成。2015年は6月末まで。
借り換え
自社株買い
運転資金
設備投資
企業買収
 また、借り換えによる償還期限の長期化も実施しています。これにより、米国ハイ・イールド債券全体で
2017年末までに償還を迎える債券の比率は全体の10％未満、エネルギー・セクターで2018年末までに償
還を迎える債券は全体の10％程度となっています。このように、今後約2～3年間で償還し借り換えが必要
となる債券の比率は抑えられており、利上げによって金利上昇が起きた場合でも、その影響は限定的と考
えられます。
 また、利上げが実施された場合でも、FRBは米国景気の回復や企業動向を確認しながら、緩やかなペース
で利上げを進めると考えられます。米国景気回復が続くことは米国ハイ・イールド債券発行企業にとって追
い風であり、穏やかなペースの利上げによって調達金利が緩やかに上昇したとしても、その影響は限定的
と予想されます。
25%
米国ハイ・イールド債券の償還期限別発行残高の比率
20%
15%
10%
5%
0%
3
エネルギー・セクター
米国ハイ・イールド債券全体
（注）FMR Coよりフィデリティ投信作成。2015年6月末時点。
上記は過去の実績であり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。
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2015年9月
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Q: 原油安は米国ハイ・イールド債券にどのように影響するのでしょうか？
A：一部のエネルギー関連企業を除き、米国ハイ・イールド債券発行企業
は原油安から恩恵を受けると考えられます。
 エネルギー・セクターの中には、特徴の異なる複数のサブ・セクターがあります。探査・開発セクター企業
は、油田を保有し開発するため、原油安は採算悪化要因となります。原油安の影響を相対的に大きく受け
るため、債券利回りが10％を超えるなど、市場からは高リスク・セクターとみなされています。しかし、今後
の原油価格の安定から恩恵を受ける企業も存在すると考えられます。
 貯蔵・輸送セクターでは、多くの企業は固定価格の長期契約によって原油輸送を請け負っており、原油安
の影響は相対的に軽微です。キャッシュフローも安定しており、債券利回りは米国ハイ・イールド債券全体
よりも低い水準となっています。
 このほかにも設備・サービス・セクターや精製・販売セクターがありますが、米国ハイ・イールド債券全体に
占める比率は合計2％台と小規模です。
米国ハイ・イールド債券のエネルギー・セクター内の比較
サブ・セクター
探査・開発
米国ハイ・
エネルギー・
イールド債券 債券利回り
セクターでの比率
での比率
84
49.6%
6.5%
13.9%
時価総額
（10億米ドル）
貯蔵・輸送
53
31.4%
4.1%
6.6%
設備・サービス
25
14.7%
1.9%
15.0%
精製・販売
エ ネルギ ー ・セク ター 全体
米国ハイ・イー ルド債券全体
7
4.2%
0.6%
170
100.0%
13.1%
1,297
7.5%
11.5% （注）BloombergおよびRIMESよりフィ
100.0%
7.5%
デリティ投信作成。2015年8月末時点。
 エネルギー以外のセクターでは、原油安が追い風となるセクターが多くあります。原油・ガソリンの消費者
である化学セクター等の製造業、空運セクター、公益セクター（電力会社など）等はエネルギー・原材料コ
スト低下という恩恵を受けています。また、自動車大国である米国では、ガソリン価格低下が内需拡大に
つながることで、小売、自動車、消費財セクターなど幅広い業種の業績拡大が期待されます。
 このように、エネルギー・セクターの一部企業で原油安が逆風となる一方、多くのセクターでは原油安が追
い風となるため、原油安が進行した場合の米国ハイ・イールド債券相場全体への影響は限定的と予想さ
れます。
 原油安による投資家センチメントの悪化で相場の変動性が高まった場合は、魅力的な投資機会が生まれ
ると期待されます。
米国ハイ・イールド債券指数とセクター別指数の騰落率（騰落率上位/下位10セクター）
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
騰落率上位10セクター
14.4% 13.8% 13.7%
11.9% 11.5% 11.4% 11.0% 10.1%
9.7%
騰落率下位10セクター
9.6%
2.6%
4.9%
4.8%
3.7%
3.6%
0.7%
-0.2% -1.0%
原油安がコスト低下につながる空運、公益セクターや、
幅広い内需関連セクターが騰落率上位に。
2013年末から2015年8月末にかけて下落したのは
5セクターにとどまる。
（注）RIMESよりフィデリティ投信作成。
2013年12月末～2015年8月末。米ドルベース。
4
-3.6%
上記は過去の実績であり、将来の傾向、数値等を保証もしくは示唆するものではありません。
最終ページを必ずご確認ください。
-14.6%
-23.7%
2015年9月
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IM15014-3 CSIS150915-3
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米国ハイ・イールド債券：バンクオブアメリカ・メリルリンチ・USハイ･イールド・コンストレインド・インデックス
米国ハイ・イールド債券のセクター別指数：バンクオブアメリカ・メリルリンチ・ＵＳハイ・イールド・インデックスの各セクター指数
米国株式：S&P500種指数
米国リート：FTSE NAREIT Equity REITsインデックス
MLP：Alerian MLPインデックス
中国株式：H株指数
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