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シティグループ証券寄附講座「グローバル金融市場論」
世界のプルーデンス政策
の改革とIMFの役割
2011年10月13日
シティグループ証券株式会社
東京都千代田区丸の内1丁目5番1号
新丸の内ビルディング
シティグループ証券株式会社取締役副会長
シティ資本市場研究所理事長
藤田 勉, Ph.D.
+81+81-3-62706270-4885
[email protected]
本資料はシティグループ証券が情報提供を目的として作成したものであり、投資に関する助言又は金融商品の売買の勧誘を意図したものではありません。
0818
IMFのサーベイランス機能
IMFは、世界銀行、FSBなどと提携し、国際金融危機を事前に察知し、経済、
金融リスクの早期是正政策を実行→不十分。大型国際金融危機頻発。
①G20相互評価プロセス（MAP）
G20諸国のマクロ政策を相互に監視、
IMFが
が技術的な分析を提供。
G20諸国のマクロ政策を相互に監視、IMF
技術的な分析を提供。
②早期警戒演習（Early Warning Exercises、EWE）
システミック･リスクを生む
脆弱性、トリガーと
とそれを緩和する政策を特定。
システミック･リスクを生む脆弱性、トリガー
それを緩和する政策を特定。IMFと
IMFとFSBが共同開発。
FSBが共同開発。
③金融セクター評価プログラム（FSAP）
金融セクター全体の健全性を総合評価。システム上重要な金融セクターのある
25ヵ国の金融安定
ヵ国の金融安定
金融セクター全体の健全性を総合評価。システム上重要な金融セクターのある25
性の評価を義務付け。
④脆弱性指標
FSAPの下での分析やストレステスト、
EWEへのインプットとして使用
へのインプットとして使用。
FSAPの下での分析やストレステスト、EWE
⑤経済健全性調査
IMF協定第
4条などに基づく国別コンサルテーション（
加盟国に対し、毎年実施。
IMF協定第4
条などに基づく国別コンサルテーション（4条協議）。
条協議）。加盟国に対し、毎年実施
2
IMFの融資機能
1. リーマンショック後、融資の質の改善と量の拡大を実施。
2. IMFの融資財源増加（7,500億ドルに3倍増）、SDR配分拡大(2,830億ドル相
当)、融資制度の柔軟化。
3. 2011年6月末の融資残高は、773億SDR（約1,240億ドル）。ルーマニア、ウク
ライナなど東欧諸国への融資が大きい。
4. 融資対象上位5カ国は欧州の先進国と中進国。今後、合意済みのギリシャ
向けなどの融資が急増へ。
IMF融資残高の推移
IMF融資残高の推移
(10億SDR)
90
融資残高上位10
ヵ国
融資残高上位10ヵ国
国
SBA
SBA
SBA
EEF
EEF
SBA
SBA
SBA
SBA
SBA
ギリシャ
ルーマニア
ウクライナ
アイルランド
ポルトガル
パキスタン
スリランカ
イラク
ラトビア
ドミニカ共和国
合意日
2010/5/9
2011/3/31
2010/7/28
2010/12/16
2011/5/20
2008/11/24
2009/7/24
2010/2/24
2008/12/23
2009/11/9
期限
2013/5/8
2013/3/30
2012/12/27
2013/12/15
2014/5/19
2011/9/30
2012/5/23
2012/7/23
2011/12/22
2012/3/8
合意金額 未引出金額
（百万SDR) （百万SDR)
26,433
10,814
3,091
3,091
10,000
7,750
19,466
13,043
23,742
18,131
7,236
2,300
1,654
551
2,377
1,307
1,522
539
1,095
328
80
融資残高
（百万SDR)
15,619
10,569
9,250
6,422
5,611
5,233
1,108
1,070
982
882
70
60
50
40
30
20
10
0
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
3
注:2011年8月末時点。出所: IMF、シティグループ証券
注:2011年8月末時点。出所: IMF、シティグループ証券
2011
IMFプログラムの功と罪
アジア危機、中南米危機に対するIMFプログラムへの批判
1. 過度に厳しい経済改革が、対象国の経済成長の落ち込みを増幅し、政
治･社会不安を生じさせた。例：インドネシアの政権交代。
2. 短期の資金繰りに対する融資に専念すべき。本筋でない構造改革を
迫った。
3. 未成熟な新興国に、資本市場の過度な自由化を求めた。
批判への反論
1. IMFの最後の貸し手機能は効果大。融資対象国の経済成長率は、短期
間で回復。経済、金融制度改革が成功し、融資対象国は、その後、深刻
な危機に陥ってはいない。
2. 厳格な融資条件は必要。安易な融資はモラルハザードを招く。
3. IMF以外に、危機対応融資はできなかった。対案なき、あるは事実誤認の
批判が多い(例：スティグリッツ)。
4
IMF介入とその後成長
1. 財政破綻、通貨危機などでIMFが金融支援した英国（1976年）、ロシア、韓国
（1998年）、ブラジル(1999年)、アルゼンチン（2002年）は、経済改革と通貨安
効果により、経済が急回復。
2. 危機は、1、2年で収束。危機が長引いた例はない。
3. IMFが介入したすべての国は、現在では高成長国として評価が高い。
韓国の経済成長率とウォン対ドル為替相場の推移
(%)
-30
(%)
15
IMF主要支援対象国の経済成長率の推移
IMF主要支援対象国の経済成長率の推移
(%)
15
ウォン（左軸）
-20
実質経済成長率（右軸）
10
-10
10
5
0
5
0
10
0
20
30
-5
-5
アルゼンチン
インドネシア
ロシア
タイ
-10
40
50
-10
1995
1996
1997
1998
1999
注: 四半期ベース、為替は前年同月比、3ヵ月移動平均。
出所： データストリーム、シティグループ証券
2000
2001
-15
1993
1996
1999
2002
2005
2008
5
出所: IMF、シティグループ証券
結論：IMF改革の提言
1. 融資機能の充実
融資額は最大7,500億ドル(約60兆円) 。融資合意額2,800億ドル*。日本の信
用金庫の貸出残高合計62.5兆円。三菱UFJフィナンシャル・グループは80.0
兆円（2011年3月末)。
前回の増資は承認まで約2年。加盟国187ヵ国、ガバナンス改革で新興国の
理事枠拡大予定→利害調整が複雑。各地域の融資機能の充実が必要。
IMFの増資の歴史
IMFの増資の歴史
レビュー
第1回
第2回
特別増資（1958/1959年）
第3回
第4回
第5回
第6回
第7回
第8回
第9回
第10回
第11回
第12回
第13回
特別増資
特別増資
第14回
採択日
増資提案なし
増資提案なし
1959年2月、4月
増資提案なし
1965年3月
1970年2月
1976年3月
1978年12月
1983年3月
1990年6月
増資提案なし
1998年1月
増資提案なし
増資提案なし
2006年9月
2008年4月
2013年（予定）
クォータ増資率（%）
−
−
60.7
−
30.7
35.4
33.6
50.9
47.5
50.0
−
45.0
−
−
1.8
9.55
100.0
注:一般クォータ見直しは、5年毎に行われる。出所: IMF、シティグループ証券
*2011年5月25日時点。
Moody’
Moody’ s 格付ソブリン債のデフォルト
(1983年∼
2010年
年)
(1983年∼2010
デフォルト日
2001年11月
1998年8月
2010年2月
1999年8月
2003年5月
2000年9月
2008年12月
1999年7月
2005年4月
1998年9月
2000年1月
1998年7月
2006年12月
2002年6月
国
アルゼンチン
ロシア
ジャマイカ
エクアドル
ウルグアイ
ペルー
エクアドル
パキスタン
ドミニカ共和国
ウクライナ
ウクライナ
ベネズエラ
ベリーズ
モルドバ
デフォルト債務(百万ドル)
82,268
72,709
7,900
6,604
5,744
4,870
3,210
1,627
1,622
1,271
1,064
720
242
145
6
出所: Moody’s, “Sovereign Default and Recovery Rate, 1983-2010” May 2011、シ
ティグループ証券
結論：IMFの改革の提言
2. プルーデンス政策機能の強化
新興国経済、金融市場の急拡大の一方で、制度は未整備。国際金融危機
再発は不可避。
金融危機時のショック緩和を重要な戦略目標とすべき。予防は治療に勝る。
G20、FSB、BISなどと連携して、サーベイランス強化。
危機が発生しないと改革はできない歴史。平時から、新興国経済・金融制度
の近代化に注力。
3. 「最後の貸し手」の役割の限定
IMFは、新興国に対して比較的緩やかな条件で「最後の貸し手」となることは
許容されるが、先進国には、厳格な条件を課すべき。
ギリシャなど先進国の金融危機における融資は、ごく短期に限定。基本的に
先進国同士で処理。
IMFは、融資ではなく、経済・金融制度改革の助言、先進国による融資の仲
介、調整などに注力すべき。
7
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