ブラジルレポート 007

R-7:20160612
ブラジルレポート
USIMINASの現状
・2015年は約37億レアルの赤字決算。2016年第1Qは1.5億レアルの
赤字で、10億レアルの増資が決議された。
・2014年より表面した主株主間（NSSCとTernium）の亀裂による
経営体制の泥沼化。
南米製鉄業のリーダー・USIMINASの地位が崩壊しつつある。
崩壊の経緯
・2012年、TerniumはCamargo CorreaとVotorantimよりUSIMINASの
議決権株式を27.7%を約27億レアルで買取りコントロール株主の
一員になった
ｺﾝﾄﾛｰﾙｸﾞﾙｰﾌﾟ
議決権株所有比率：63.86%
従業員年金基金
Source: http://ri.usiminas.com/ptb/principais-acionistas
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R-7:20160612
・当時の買取り金額はブラジルの成長と鉄の需要アップへの期待
が考慮されたものであった。しかし、ブラジルは減速し、アルゼンチン、
メキシコにも製鉄施設を所有するTerniumにとっては高い買物であっ
た事が明白となった。（ロッカー氏の資産移しの意思もあったが）
・更に株価の下落あり、Terniumとしては投資の回収を目的とした
生産性の向上等の積極的なアクションを取るようになった。
これは、従来のUSIMINASの「リズム」とは異なり、社内の混乱を
招いた。一方、NSSCの投資の主な部分は「償却」済みで、 Ternium
とは方針が必ずしも一致していなかった。
サンパウロ証券取引所(BOVESPA)USIMINAS株価推移
議決権株
優先株
Source: Usiminas/ Apresentao Institucional RI 1T16 SITE
・Terniumは自社の経営陣をUSIMINASに送り込み、経営改善を図ろう
としたが、「やり方」が従業員とNSSCのプライドを傷つけたのではない
かと思う人は少なくない。彼らはUSIMINASの「技術」を育てた思いが
強い。
また、 Terniumも従来からNSSCより購入していた設備・技術の価格に
強い不満を抱いていた。
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・ USIMINASの元関係者よると、2014年頃までは経営成果も
あったが、「双方(NSSCとTernium）にリスペクトが足りなかった」
あるいは「文化の溝；理解し合えない」との意見もある。
・2014年、NSSCはTerniumが送り込んだ経営陣を「不当に多額の
ボーナスを得た」として退陣に追い込んだ。
・その後、経営主導権の争いが活発化し経営体制が泥沼化した。
・経営体制が好ましくない上に、ブラジル経済の悪化の影響を受け、
USIMINASは赤字経営となってしまった。
（ﾌﾘｰｷｬｯｼｭﾌﾛｰがﾏｲﾅｽと言われている）
・ 今年に入り、クバトン製鉄所の上工程を臨時休止（現在も休止中）
・ USIMINASの経営危機の対策案の一つとして、会社の分割が検討
された。（日経新聞等で実行を否定している）
噂をされた検討内容
Ipatinga製鉄所はNSSC
自動車鋼板も製造しNSSCの
技術が移転されている
Cubatão製鉄所はTernium
半製品・ホット向けの製鉄所
臨海でもあり、Terniumのニーズ対応できる
図: Usiminas/ Apresentao Institucional RI 1T16 SITEより
USIMINAS・他注意事項
・4月28日にUSIMINASの株主総会が行われ11名の経営審議会メンバーが選出された。
現コントロールグループ（NSSC、Ternium、従業員年金）：8名、CSN：2名、その他：1名の
構成となった。 CSNは株式のうち、議決権株：14%、優先株：20%を所有している。
上記株式の取得に約30億レアルを使用したが、現在の価値は約5億レアルと推定され
ている。また、NSSC及びTerniumへの株式売却を打診しているとも噂されている。
議決権株保有割合
マネーゲームの再開？？
日本グループ：29.45%
コントロールグループ：63.86%
Ternium/Tenaris：27.66%
経営審議会議長としてTerniumのElias Brito氏を選任
従業員年金：6.75%
CSN：14.13% その他：22.01%
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