減速し続ける中国経済 最近の動向

減速し続ける中国経済 最近の動向
調査レポート
2016 年 9 月 6 日
経済部 シニアエコノミスト
片白 恵理子
中国政府は過剰債務、過剰生産能力の問題に取り組みながら新常態を保ちつつ経済成長を進めている。し
かし、現在、中国経済は減速し続けるとの見方が強い。国際通貨基金（IMF）は、8 月 12 日に発表した中国
経済に関する年次審査報告の中で、減速は継続し 2020 年以降の実質 GDP 成長率は 6％以下になると予測し
ている。本稿では、経済成長、固定資産投資、マネーサプライ、消費、輸出入に注目し分析する。
◆経済成長
2016 年第 2 四半期の実質 GDP 成長率は第 1 四半期と同水準で前年同期比 6.7％増となった。第 2 四半期
は引き続き第 3 次産業（非製造業）がけん引し同 7.5％増、第 2 次産業（製造業）は同 6.3％増、第 1 次産業
は同 3.1％増であった。1－6 月期の実質 GDP 成長率は前年比 6.7％増の 34 兆 637 億元（約 528 兆円）
。政
府の年間目標である実質経済成長率 6.5～7.0％増の範囲内となっている（図表 1）。
しかし、実質 GDP 成長率は 7％前後の新常態を保っているが企業の投資への意欲の冷え込みが今後の経済
成長の足かせになるのではと懸念されている。
図表1 実質GDP成長率とM2
実質GDP（支出）
20
第1次産業
第2次産業
図表2 固定資産投資（年初累計、前年比）
第3次産業
（年初来前年比% 季調前）
2003-2007 （2ケタ成長） リーマン・ショック後財政出動
15
2012年以降7%前後の
新常態
10
30
（%）
固定資産投資
国有企業固定資産投資
不動産開発投資
民間固定資産投資
ｲﾝﾌﾗ投資
25
20
15
10
5
5
0
03Q1
0
05Q1
07Q1
09Q1
11Q1
13Q1
（出所）国家統計局より住友商事グローバルリサーチ作成
15Q1
14/4 14/7 14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7
（出所）国家統計局より住友商事グローバルリサーチ作成
◆固定資産投資、特に民間投資の減速は顕著
固定資産投資の統計から、特に民間企業の投資意欲が冷え込んでいるのがみられる。全固定資産投資の 1
－7 月は前年比 8.1％増と 16 年ぶりの低水準となったが、特に民間投資は同 2.1％増と伸び率が 2014 年の同
18.1％増、2015 年の同 10.1％増からさらに激減している（図表 2）。民間投資は全固定資産投資の 60％以上
を占め、総固定資本形成の GDP に占める割合が 44％（2014 年）と高い中国にとって民間投資の伸びが低下
しつづけることは、経済成長率の鈍化に強く影響するとみられる。
次に国有企業の固定資産投資に関してだが、2015 年の前年比 10.9％増から 2016 年に入り急激に伸び 1－
7 月は同 21.8％増となっている。特に、国有企業が従事する主な産業であるインフラ事業への投資が増加し
ている。その中でも航空輸送は同 43.5％増と伸びが最も大きく、道路輸送が同 13.7％増、鉄道輸送が同 9.5％
増でインフラ向け投資が加速している。2016 年に入り、過剰生産・過剰債務の削減を政府目標としているも
のの、各種報道によると政府は失業が拡大しないよう国有銀行に働きかけ、国有銀行は国有企業に融資して
いるが、過剰債務を抱えゾンビ化した国有企業にも融資をしているという。このような国有企業への優遇は
企業債務・不良債権の温床になっていると考えられる。
本資料は、信頼できると思われる情報ソースから入手した情報・データに基づき作成していますが、当社はその正確性、完全性、信頼性等を
保証するものではありません。本資料は、執筆者の見解に基づき作成されたものであり、当社及び住友商事グループの統一的な見解を示す
ものではありません。本資料のご利用により、直接的あるいは間接的な不利益・損害が発生したとしても、当社及び住友商事グループは一切
責任を負いません。本資料は、著作物であり、著作権法に基づき保護されています。
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◆M1 と M2 の伸びの乖離
固定資産投資のほかに、マネーサプライの動向から資金の流れを確認する。M1（現金＋預金通貨）と M2
（M1＋国内銀行などに預けられた全預金）の伸びの乖離の拡大がみられる（図表 3）。2016 年 7 月の M1 の
伸び率は前年同月比で 25.4％増であるが、M2 の伸び率は同 10.2％増と 2016 年初めから乖離が拡大してい
る。M1 と M2 の伸びの乖離の拡大は、資金は供給されているものの消費や投資へ回っていないことが要因と
みられる。要因の 1 つとして、投資先が見当たらなく資金を活用せずに企業は資金を口座に預けたままにし
ていたり借り入れをしておきながらもそれを使用せず口座に置いたままにしていたりする可能性がある。ま
た、企業は投資ではなく資金を過去の債務返済に回している可能性もある。中国メディアの第一財経の分析
記事は、この M1 と M2 の伸びの乖離が拡大していることについて、M1 の主な増加要因と M2 の減少要因を
3 つずつ挙げている。M1 の主な増加要因として、１つ目は家計や企業の預金が増加しているが、それは M2
ではなく M1 に反映されるためとしている。2 つ目は、経済が鈍化しているので、企業は投資ではなく現金
を保有し次の投資機会に備えているためである。3 つ目は、不動産購入の頭金の支払いが不動産開発業者の
当座預金を増加させているためである。M2 の主な減少要因として、銀行引受手形の発行が減少したことによ
り預金が減っていること、債務返済に充てるのに地方債を発行したことにより地方政府の借入金が減ったこ
と、外貨の減少により国内資金をそれに充てているため国内資金供給が減っていることが挙げられている。
図表3 マネーサプライの推移
M1
M2
40
（前年同月比% 季調前）
30
20
10
0
08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12
（出所）中国人民銀行より住友商事グローバルリサーチ作成
◆家計の消費意欲の低下による消費の伸びの鈍化が懸念
2016 年 7 月の小売売上高は前年同月比 10.2％増の 2 兆 6,827 億元であり伸び率は前月の同 10.6％増を下
回った（図表 4）
。ただし、インターネット販売（オンライン小売業）は引き続き堅調であり 1－7 月は前年
比 27.5％増の 2 兆 6,268 億元となっている。
2016 年 7 月の消費者物価指数（CPI）は、前年同月比で 1.8％上昇。食品と豚肉の CPI は 2016 年に入り
上昇が続き食品の CPI は 4 月、豚肉の CPI は 5 月がピークとなったが 7 月は和らいだ。7 月の食品の CPI
は前年同月比で 4.6％上昇。4 月から 6 月まで同 30％以上の上昇が続いていた豚肉の CPI は、7 月は同 16.1％
上昇と和らいだ（図表 5）。そのため、実質所得抑制効果からの消費への影響が緩和された。しかし、 実収
入から税金や社会保険料などの非消費支出を差し引いた手取り収入である可処分所得の伸びの鈍化によ
り家計の消費意欲が低下していることが個人消費に影響していると考えられる。1 人あたりの可処分所得は、
2013 年第 4 四半期において年初来累計の前年比で 10.9％増であったのが 2016 年第 2 四半期は同 6.5％増に
まで伸び率が低くなっている。また、家計の貯蓄率（可処分所得に占める割合）が高いことも消費の伸びの
鈍化に影響しているとの見方もある。家計の貯蓄率は 2011 年の 41.0％から 2015 年の 37.4％と低下基調に
あるが、日本の最もピークであった時が 1970 年代の 20％台であり当時は先進国の中で最も高い水準にあっ
たのと比べても極めて高いと言える。
図表4 個人消費
60
（%）
図表5 消費者物価指数（CPI）
消費者物価指数（CPI）
食料品
小売売上高（名目／金額、前年同月比）
オンライン小売事業（年初来前年比季節調前）
20 （前年同月比%季調前）
50
40
30
20
10
0
14/12
15/3
15/6
15/9
15/12
（出所）国家統計局より住友商事グローバルリサーチ作成
16/3
16/6
ｺｱ（除食品･ｴﾈﾙｷﾞｰ）
豚肉（右）
（前年同月比%季調前）
60
16
40
12
20
8
0
4
-20
0
2010
-40
2011
2012
2013
2014
2015
2016
（出所）国家統計局より住友商事グローバルリサーチ作成
本資料は、信頼できると思われる情報ソースから入手した情報・データに基づき作成していますが、当社はその正確性、完全性、信頼性等を
保証するものではありません。本資料は、執筆者の見解に基づき作成されたものであり、当社及び住友商事グループの統一的な見解を示す
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◆輸出入ともに減少が継続しているが鋼材輸出は増加
7 月の貿易統計は米ドルベースの輸入額で前年同月比 12.5％減の 1,324 億ドルとなり 21 か月連続で前年同
月比を下回り、輸出額も同 4.4％減の 1,847 億ドルと 4 か月連続で前年同月比を下回った（図表 6）。輸入額
の減少の主な要因は、国内経済の鈍化、資源価格の下落、製造業における輸出競争力の低下により原材料や
部品の輸入が減少しているからである。輸入量では、価格が下落したため銅と鉄鉱石の輸入量が増加し、銅
の輸入量は 1－7 月で同 19.5％増の 309 万トン、鉄鉱石の輸入量は 1－7 月で同 8.1％増の 5 億 8,205 万トン
となっている。
元安にもかかわらず、輸出額が減少し続ける主な要因として、1 点目に BREXIT で騒がれている欧州と日
本の景気が振るわないことが影響している。2 点目に中国の構造変化、特に労働と土地のコスト上昇により
製造業の生産コストがかかるようになり労働集約的な産業での輸出競争力が低下していることが考えられる。
輸出量で特に目立つのは、過剰生産能力の解消が求められている鋼材の輸出量であり 6 か月連続で前年同月
比を上回り 5.9％増の 1,030 万トンと単月では過去 4 番目の高水準となった。中国は過剰生産で余った鉄鋼
を安値で海外に輸出しているため、日米欧から非難を受けている。7 月に中国四川省成都で開催された 20 か
国・地域（G20）財務相・中央銀行総裁会議において、中国による鉄鋼などの過剰生産問題の解決が共同声
明に盛り込まれたが 9 月の G20 浙江省杭州市で開催されたサミットでも主な議題となった。
図表6 輸出入前年同月比
輸出
60
輸入
（%）
40
20
0
-20
-40
14/8
14/12
15/4
15/8
15/12
16/4
（出所）国家統計局より住友商事グローバルリサーチ作成
以上
本資料は、信頼できると思われる情報ソースから入手した情報・データに基づき作成していますが、当社はその正確性、完全性、信頼性等を
保証するものではありません。本資料は、執筆者の見解に基づき作成されたものであり、当社及び住友商事グループの統一的な見解を示す
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