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企業の持続的成長に資する長期株式投資 ～長期投資家としての役割と覚悟～ インベスコ・アセット・マネジメント株式会社 運用本部 日本株式運用部 アドバンテージ運用 チーフ・ポートフォリオ・マネジャー 水口 忠雄 目次 2 長期投資戦略「アドバンテージ運用」とは 株式市場を取り巻く投資家と短期志向 長期投資家としてのエンゲージメント 長期投資戦略「アドバンテージ運用」とは 日本株式市場の推移①： 過去10年、市場別 日本株式主要インデックス 300 2004/2末=100 TOPIX TOPIX 大型 TOPIX 中型 TOPIX 小型 日経225 JASDAQ 250 200 MSCI ｼﾞｬﾊﾟﾝ 150 100 50 0 2004年2月 出所: Bloomberg 4 2006年2月 2008年2月 2010年2月 2012年2月 2014年2月 日本株式市場の推移②： 過去10年、業種別 業種別インデックス 300 素材・化学 自動車・輸送機 情報通信・サービス他 電機・精密 銀行 医薬品 250 200 150 100 50 0 2004年2月 出所: Bloomberg 5 2004/2末=100 2006年2月 2008年2月 2010年2月 2012年2月 2014年2月 個別銘柄ベースでのパフォーマンス分布 ～森を見ず、木を見る～ TOPIX構成銘柄のパフォーマンス分布 （期間：2004/2末~2014/2末） パフォーマンス (%) More 500以上 500 400 400 300 300 200 200 100 100 75 75 50 50 25 25 0 0 -25 -25 -50 -50 -75 -75 上位10パーセンタイル＝+161.52％ 上位20パーセンタイル＝+93.55％ TOPIX＝+11.93％ 0 50 100 150 200 250 300 350 400 銘柄数 出所: Factset 6 運用の基本的考え方① 当戦略が考える「優良企業」 「優良企業」とは、 株主が投資した資金の価値を高める（＝株主価値の向上）企業 「優良企業」 厳選投資 ＝ 投資収益の 獲得 株主価値の向上 株主価値を向上させるには、 強固なフリー・キャッシュフローの創出が重要 強固なフリー・キャッシュフロー （FCF）の創出 強固なフリー・キャッシュフローを創出するには、 「無形価値」の有効活用が重要 「無形価値」＝企業の持続的な競争優位を生み出す源泉 ブランド、技術開発力、顧客基盤等 ※当戦略において、優良企業を付加価値創造企業と表現する場合があります。 7 運用の基本的考え方②： 無形価値が強固なＦＣＦを創出し続けるプロセス 他社からの模倣が困難な独自の無形価値を有する企業は、以下のような流れにより、中長期的に強固な フリー・キャッシュフローを創出し続けることが可能となると考えます ＜無形価値を有する企業とそうでない企業の比較＞ 「有形資産」だけでなく「無形価値」も有する企業のケース フリー・キャッシュフロー 増加 8 「有形資産」にのみ依存する企業のケース 市場から退席 フリー・キャッシュフロー 減少 投下資本利益率は 高くなる傾向 無形価値はコピーが困難 投下資本利益率の 悪化、資本消耗 有形資産は模倣が 容易 有形資産投資は コントロール可能 持続的な競争優位性 有形資産への更なる 過剰投資の危険性 低い企業競争力 営業キャッシュ・ インフロー増加 消費者の高いリピート率、 販売価格を高く設定 営業キャッシュ・ インフロー減少 消費者からの低い支持、 販売価格を値引き販売 株式市場を取り巻く投資家と短期志向 パッシブ運用の増加 投資信託の国内株式資産残高に占めるアクティブ・パッシブ運用の割合 75% パッシブ(インデックス型) アクティブ(国内株式型) 65% 55% 45% 35% 25% 05 06 07 08 09 10 11 注: パッシブには外国株式のインデックス型投信も含まれているが、ほとんどが国内株式のインデックスで占めている 出所: 投資信託協会 10 12 13 14 日本株式を対象とするETF残高の増加 (兆円) 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2000年1月 2002年1月 2004年1月 2006年1月 2008年1月 2010年1月 2012年1月 (注)日本を対象としたETFについて、Net assetの合計額を算出しました。ETFは日本国外に設置されたものを含みます。 (出所) Bloomberg 11 2014年1月 日本株市場の現物/先物の売買代金比率 80% 現物 70% 先物 60% 50% 40% 30% 20% 02 03 04 注：3か月移動平均 出所: 東京証券取引所、大阪証券取引所 12 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 インターネットを通じた取引の増加 400 (%) (兆円) 40 インターネット取引による売買代金 (左軸) 350 35 委託売買代金に占める割合 (右軸) 300 30 250 25 200 20 150 15 100 10 50 5 0 0 00 01 02 03 04 05 06 (注) インターネット取引には、主要2市場とETF、J-REITの売買代金を含む。 (出所) 日本証券業協会「インターネット取引に関する調査結果について」資料 13 07 08 09 10 11 12 13 (年度) 長期投資家としてのエンゲージメント 日本版スチュワードシップ・コード 1. 機関投資家は、スチュワードシップ責任を果たすための明確な方針を策定し、これを公表すべき である。 2. 機関投資家は、スチュワードシップ責任を果たす上で管理すべき利益相反について、明確な方針 を策定し、これを公表すべきである。 3. 機関投資家は、投資先企業の持続的成長に向けてスチュワードシップ責任を適切に果たすため、 当該企業の状況を的確に把握すべきである。 4. 機関投資家は、投資先企業との建設的な「目的を持った対話」を通じて、投資先企業と認識の共 有を図るとともに、問題の改善に努めるべきである。 5. 機関投資家は、議決権の行使と行使結果の公表について明確な方針を持つとともに、議決権行使 の方針については、単に形式的な判断基準にとどまるのではなく、投資先企業の持続的成長に資 するものとなるよう工夫すべきである。 6. 機関投資家は、議決権の行使も含め、スチュワードシップ責任をどのように果たしているのかに ついて、原則として、顧客・受益者に対して定期的に報告を行うべきである。 7. 機関投資家は、投資先企業の持続的成長に資するよう、投資先企業やその事業環境等に関する深 い理解に基づき、当該企業との対話やスチュワードシップ活動に伴う判断を適切に行うための実 力を備えるべきである。 15 本書はインベスコ・アセット・マネジメント株式会社が行う投資について説明をしたものです。本書は信頼できる公開情報 に基づいて作成されたものですが、その情報の確実性あるいは完結性を表明するものではありません。また過去の運 用実績は、将来の運用成果を保証するものではありません。本書で詳述した分析は、一定の仮定に基づくものであり、 その結果の確実性を表明するものではありません。分析の際の仮定は変更されることもあり、それに伴い当初の分析 の結果と重要な差異が生じる可能性もあります。本書について事前の許可なく複製、引用、転載、転送を行うことを禁じ ます。 また、本書はインベスコ・アセット・マネジメント株式会社の行う投資手法ならびにプロセスを説明するために、過去の一 時点における投資行動の具体例、または特定企業・銘柄に対する評価事例を掲示いたしますが、これをもって当該銘柄 に対する投資を推薦、勧誘する意図はありません。ポートフォリオ特性値、組入銘柄などは、あくまで過去の一時点にお けるデータに過ぎず、将来のポートフォリオが同様の傾向、組み入れを継続する保証はございません。 インベスコ・アセット・マネジメント株式会社 金融商品取引業者関東財務局長(金商)第306号 加入協会 一般社団法人 投資信託協会 一般社団法人 日本投資顧問業協会