Comments
Description
Transcript
RF-079 企業の環境対応の促進要因と効果に関する研究
RF-079-i 課題名 ＲＦ－０７９ 課題代表者名 記虎 研究期間 平 成 19－ 20年 度 企業の環境対応の促進要因と効果に関する研究 優子（同志社女子大学現代社会学部社会システム学科専任講師） 合計予算額 4,393千 円 （ う ち 20年 度 2,043千 円 ） ※ 上 記 の 予 算 額 に は 、 間 接 経 費 1,013千 円 を 含 む 研究体制 （ １ ）企 業 の 環 境 対 応（ 環 境 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー お よ び 環 境 会 計 を 含 む ）の 促 進 要 因 と 効 果 に 関 す る研究―特に非財務的尺度に着目して―（同志社女子大学） （ ２ ）企 業 の 環 境 対 応（ 環 境 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー お よ び 環 境 会 計 を 含 む ）と 証 券 市 場 の 関 係 に 関 す る研究（大阪学院大学） 研究概要 １．序（研究背景等） 地球環境問題を含め、社会からの企業に対する要請が 複 雑 化 ・ 多 様 化 し て い く 中 で 、 企 業 が 社 会 責 任 （ CSR： Corporate Social Responsibility） に 対 す る 取 組 み の 一 環 と して地球環境問題に積極的に取り組んでいくべきこと は 、最 近 で は 国 内 外 で 広 く 認 識 さ れ る よ う に な っ て い る 。 こ う し た CSRに 対 す る 関 心 の 高 ま り と と も に 、 各 企 業 が 環 境 対 応 を 含 む CSR対 応 に 自 発 的 に 取 り 組 む 傾 向 が み ら れ る 。 さ ら に は 、 各 企 業 が 環 境 対 応 や CSR対 応 に 自 発 的 に取り組むか否かによって、投資家が投資行動を変化さ せ る な ど の 傾 向 が み ら れ る 。 つ ま り 、 企 業 の CSR対 応 が 経済活動と相互作用を持ち、証券市場においても評価さ れるという状況が生まれつつある。 し か し 、 具 体 的 な CSRの 取 組 み は 、 企 業 に よ っ て 異 な り 、 多 岐 に 渡 っ て い る 。 そ れ だ け に 、 企 業 が な ぜ CSR対 応に自発的に取り組むのか、またそれによって企業が実 際に何らかのメリットを享受できているのかについて十 分 に 解 明 さ れ て い な い 状 況 に あ る 。 企 業 が CSR対 応 に 自 発的に取り組んだ結果、それがどれだけ経済活動に影響 を与えているか、あるいは証券市場においてどのように 評価されているのかについても十分に解明されていない 状況にある。 本研究の概念図 ２．研究目的 本 研 究 の 目 的 は 、 現 状 に お い て 企 業 の 環 境 対 応 や CSR対 応 を 促 進 し て い る 要 因 は 何 か 、 そ し て 企 業 が 環 境 対 応 や CSR対 応 に 取 り 組 む 結 果 と し て 得 て い る 効 果 は 何 か を 、 解 明 す る こ と で あ る 。 本 研 究 は 2つ の サ ブ テ ー マ か ら 構 成 さ れ て い る 。 サ ブ テ ー マ （ 1） の 研 究 目 的 は 、 企 業 の 情 報 開 示 を 中 心 に 、 企 業 の 環 境 対 応 を 含 む CSR対 応 の 促 進 要 因 と 効 果 を 非 財 務 的 尺 度 に 着 目 し て 解 明 す る こ と で あ る 。 非 財 務 的 尺 度 と し て は 、 特 に 、 CSRに 対 す る 基 本 方 針 に つ い て の テ キ ス ト 型 デ ー タ （ textual data）（ 以 下 、 CSR基 本 方 針 と 呼 ぶ ） 、 CSRに 対 す る 取 組 み 度 合 い を 示 す CSR指 標 、 お よ び コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン （ corporate reputation： 企 業 の 評 判 ） に 着 目 す る 。 こ れ ら の 非財務的尺度に着目する理由は、ステークホルダー・アプローチと整合的に、企業が情報開示に 取り組む戦略的な動機とその効果を実証的に捉えるためである。 ス テ ー ク ホ ル ダ ー ・ ア プ ロ ー チ は 、企 業 の ス テ ー ク ホ ル ダ ー 対 応 を 戦 略 的 マ ネ ジ メ ン ト の 観 点 か ら 捉 え よ う と す る も の で あ る 。 ス テ ー ク ホ ル ダ ー ・ ア プ ロ ー チ に よ れ ば 、 企 業 が CSR活 動 に 積 極 的 に 取 り 組 む 背 景 に は 、多 様 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー と 良 好 な 信 頼 関 係 を 戦 略 的 に 構 築 ・ 維 持 し よ う と す る こ と が あ る と 説 明 さ れ る 。企 業 の 情 報 開 示 も 、こ う し た 戦 略 的 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー 対 応 と し て の CSRの 取 組 み の 一 環 と し て 位 置 付 け る こ と が で き る 。 し た が っ て 、 ス テ ー ク ホ ル ダ ー ・ ア プ ロ ー チ に よ れ ば 、企 業 が 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 む 戦 略 的 動 機 は 、何 も 経 済 的 な メ リ ッ ト RF-079-ii を 得 る こ と に 限 ら れ な い の で は な い か 、と 推 測 さ れ る 。ま た 、企 業 が 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 む こ と に よ っ て 得 ら れ る 効 果 も 、経 済 的 な メ リ ッ ト に 限 定 さ れ な い の で は な い か 、と 推 測 さ れ る 。 この結果、財務的尺度に着目して企業の情報開示の促進要因と効果を捉えようとすることには、 ステークホルダー・アプローチの観点からはおのずと限界がある。 サ ブ テ ー マ （ 1） で は 、 非 財 務 的 尺 度 に 着 目 す る こ と に よ り 、 証 券 市 場 的 観 点 に 偏 向 す る こ と な く 、企 業 が 情 報 開 示 に 取 り 組 む 戦 略 的 な 動 機 と そ の 効 果 を 捉 え る こ と が 可 能 と な る と 考 え て い る。 サブテーマ（１）の特徴 CSRに対する基本方針の テキスト型データ 企業のＣＳＲ対応 （環境対応を含む） コーポレート・レピュテーション （企業の評判） 非財務的尺度に着目して、企業の環境対応やＣＳＲ対応の促進要因と効果を解明した。 サ ブ テ ー マ（ 2）の 目 的 は 、CSR活 動 が 証 券 市 場 に お い て ど の よ う に 捉 え ら れ て い る か 、そ し て そ れ を 前 提 と し て 企 業 が ど の よ う に 行 動 す る か を 解 明 す る こ と で あ る 。証 券 市 場 は 企 業 の 資 金 調 達 の 場 で あ り 、企 業 が 利 潤 獲 得 を 目 的 と す る 以 上 、証 券 市 場 か ら の 評 価 は 企 業 の 意 思 決 定 に お い て 重 要 な 影 響 を 与 え る こ と は 容 易 に 想 像 が つ く 。 よ っ て 、 証 券 市 場 の 観 点 か ら CSR活 動 が ど の よ うに評価されているかを解明することは、極めて重要である。 このような観点から分析することは、ファイナンスという学問分野と地球環境政策、双方にと って意義がある。まず前者の学問的貢献であるが、ファイナンスは経済学を基礎とした学問分野 であり、その中では個人は効用最大化する主体であり、企業は利潤最大化を行う主体であること が 明 確 に 仮 定 さ れ て い る 。そ の た め 、利 潤 と 直 接 的 に つ な が り に く い CSR活 動 に 関 す る 分 析 は あ ま り な さ れ て こ な か っ た 。こ う し た 中 で 、本 研 究 に お い て 、CSR活 動 を フ ァ イ ナ ン ス の 観 点 か ら 分 析 することで、今まであまり分析されていなかった課題に対しても経済学やファイナンスの視点か らの分析が可能であることを示している。 地 球 環 境 政 策 に 対 し て は 、証 券 市 場 が CSR活 動 の 阻 害 要 因 に な っ て い る か 否 か を 解 明 し 、ま た 証 券 市 場 を CSR活 動 の 促 進 要 因 と す る た め に は ど う す べ き か に つ い て 提 言 を 行 っ て い る 。証 券 市 場 に お け る 投 資 家 行 動 が 尐 な く と も CSR活 動 の 阻 害 要 因 に な っ て い な け れ ば 、他 の 政 策 の 効 果 が そ が れ る 可 能 性 は 尐 な い と 考 え ら れ る 。あ る い は 証 券 市 場 に CSR活 動 の 促 進 効 果 が あ る の で あ れ ば 、他 の 政 策 の 効 果 が よ り 生 か さ れ る と 考 え ら れ る 。よ っ て 、ど の 程 度 証 券 市 場 が CSR活 動 に 対 し て 好 意 的 であるのかを分析することは、他の政策との関連で重要な課題である。 サブテーマ（２）の特徴 企業のCSR対応 （環境対応を含む） 証券市場 企業の環境対応やＣＳＲ対応が証券市場においてどのように評価されているのかを解明した。 ３．研究の方法及び結果 （ １ ）企 業 の 環 境 対 応（ 環 境 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー お よ び 環 境 会 計 を 含 む ）の 促 進 要 因 と 効 果 に 関 す る研究―特に非財務的尺度に着目して― 1) 企 業 の 社 会 的 責 任 (CSR)に 対 す る 基 本 方 針 に よ る 企 業 の 類 型 化 ― テ キ ス ト マ イ ニ ン グ に よ る ク ラスター化の試み― 本 研 究 で は 、 CSR基 本 方 針 の テ キ ス ト 型 デ ー タ に 対 し て テ キ ス ト マ イ ニ ン グ を 行 い 、 CSR基 本 方 針 の 内 容 を 解 明 す る こ と に よ り 、 CSRに 対 す る 各 企 業 の 捉 え 方 や 考 え 方 を 追 求 し 、 CSR基 本 方 針 に 基 づ い て 企 業 を い く つ か の 企 業 群 に 類 型 化 す る こ と を 試 み た 。 本 研 究 は 、特 定 の 事 柄 に 限 定 RF-079-iii せ ず 、 各 企 業 が CSR全 般 に つ い て ど の よ う に 捉 え 、 ま た ど の よ う に 考 え て い る の か を 追 究 す る だ け で な く 、 CSRに 対 す る 捉 え 方 や 考 え 方 の 中 で も 特 に 、 企 業 が CSRの 一 環 と し て 情 報 開 示 を 志 向 し て い る か ど う か を 追 究 す る こ と に も 関 心 が あ る 。 特 定 の 事 柄 に 限 定 せ ず 、 CSR全 般 に 対 す る 各 企 業 の 捉 え 方 や 考 え 方 を 追 究 す る に は 、 CSR基 本 方 針 に お け る す べ て の 言 及 に 着 目 し て 、 CSR基 本 方 針 の 内 容 を 解 明 す れ ば よ い 。 一 方 、 企 業 の 情 報 開 示 志 向 を 追 究 す る に は 、 CSR基 本 方 針 に お け る 情 報 開 示 関 連 の 言 及 に の み 着 目 し て 、CSR基 本 方 針 の 内 容 を 解 明 す る 必 要 が あ る 。な ぜ な ら 、 本 研 究 で は 、 CSR基 本 方 針 に お い て 情 報 開 示 に 関 連 す る 言 及 を し て い る 企 業 で あ れ ば 、 CSRの 一 環 と し て 情 報 開 示 を 志 向 し て い る と 同 定 し て い る た め で あ る 。 そ こ で 、 本 研 究 で は 、 CSR基 本 方 針 に 基 づ い て 企 業 を い く つ か の 企 業 群 に 類 型 化 す る に 当 た っ て 、 CSR基 本 方 針 に お け る す べ て の 言 及 に 着 目 す る 場 合 と 、CSR基 本 方 針 に お け る 情 報 開 示 関 連 の 言 及 に の み 着 目 す る 場 合 の 2つ の 分 析アプローチを採用した。 分 析 の 結 果 、 ま ず 、 CSR基 本 方 針 に お け る す べ て の 言 及 に 着 目 し た 場 合 に は 、 CSR基 本 方 針 に 基 づ い て 、 ま ず 、 CSR基 本 方 針 の あ る 企 業 と 、 CSR基 本 方 針 の な い （ つ ま り 、 テ キ ス ト マ イ ニ ン グ の 解 析 対 象 外 の ） 企 業 に 二 分 し た 。 そ し て 、 CSR基 本 方 針 の あ る 企 業 に つ い て は 、 さ ら に 、 総 花 型 CSR企 業 群 、ス テ ー ク ホ ル ダ ー 志 向 型 企 業 群 、社 会 発 展・信 頼 維 持 志 向 型 企 業 群 の 3つ に 企 業 を 類 型 化 し た 。 こ の 結 果 、 CSRに 対 す る 各 企 業 の 捉 え 方 や 考 え 方 は 異 な っ て お り 、 尐 な く と も 3 つの企業群に類型化できることが分かった。 ま た 、 CSR基 本 方 針 に お け る 情 報 開 示 関 連 の 言 及 に の み 着 目 し た 場 合 に は 、 CSR基 本 方 針 に 基 づ い て 、 ま ず 、 CSR基 本 方 針 の あ る 企 業 と 、 CSR基 本 方 針 の な い （ つ ま り 、 テ キ ス ト マ イ ニ ン グ の 解 析 対 象 外 の ） 企 業 に 二 分 し た 。 そ し て 、 CSR基 本 方 針 の あ る 企 業 に つ い て は 、 情 報 開 示 関 連 （ ① コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン に 関 す る 言 及 、② 情 報 開 示 に 関 す る 言 及 、③ ア カ ウ ン タ ビ リ テ ィ に 関 す る 言 及 の う ち い ず れ か の 区 分 ）の 言 及 の あ る 企 業 と 、情 報 開 示 関 連 の 言 及 の な い 企 業 に 二 分 し た 。 CSR基 本 方 針 の 中 で 情 報 開 示 関 連 の 言 及 の あ る 企 業 の 中 に は 、CSR基 本 方 針 の 中 で 上 述 の 3区 分 の う ち 複 数 の 区 分 の 言 及 を 同 時 に 含 ん で い る 企 業 が 存 在 し た た め 、 こ の 3区 分 に 従 っ て 企 業 を 類 型 化 す る 場 合 に は 、い ず れ か の 区 分 に 重 複 し て 類 型 化 さ れ る 企 業 が 生 じ る 。そ こ で 、 ク ラ ス タ ー 化 に よ り 、 重 複 す る こ と な く 企 業 を 類 型 化 す る こ と と し 、 CSR基 本 方 針 の 中 で 情 報 開 示 関 連 の 言 及 の あ る 企 業 に つ い て は 、さ ら に コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン 志 向 型 企 業 群 、情 報 開 示 志 向 型 企 業 群 、 ア カ ウ ン タ ビ リ テ ィ 志 向 型 企 業 群 の 3つ に 類 型 化 し た 。 2) 企 業 の 社 会 的 責 任 （ CSR） に 対 す る 基 本 方 針 と コ ー ポ レ ー ト ・ ガ バ ナ ン ス の 関 係 本 研 究 で は 、 上 述 の CSR基 本 方 針 の テ キ ス ト 型 デ ー タ に 対 す る テ キ ス ト マ イ ニ ン グ の 結 果 を 踏 ま え た 上 で 、 組 織 内 部 の 機 関 設 計 、 す な わ ち 内 部 ガ バ ナ ン ス の あ り 方 と CSR基 本 方 針 の 関 係 を 検 証 し て い る 。こ れ に よ り 、組 織 内 部 の 機 関 設 計 、す な わ ち 内 部 ガ バ ナ ン ス の あ り 方 が 、い か に CSR 基 本 方 針 を 規 定 し て い る の か 、 換 言 す れ ば 、 内 部 ガ バ ナ ン ス の あ り 方 の 違 い に よ り 、 CSR基 本 方 針 の な い （ つ ま り 、 テ キ ス ト マ イ ニ ン グ の 解 析 対 象 外 の ） 企 業 、 総 花 型 CSR企 業 群 、 ス テ ー ク ホ ルダー志向型企業群、社会発展・信頼維持志向型企業群 のうちどの企業（群）になりやすいのか を解明した。 そ の 際 、特 に CSR担 当 部 署 や CSR担 当 役 員 の 有 無 の ほ か 、社 外 取 締 役 の 存 在 に 着 目 し た 。な ぜ な ら 、上 述 の よ う に 、具 体 的 な CSRの 取 組 み が 多 様 で あ る こ と を 踏 ま え れ ば 、企 業 の 組 織 内 部 に お け る CSRの 位 置 づ け も 、企 業 に よ っ て 異 な っ て お り 、CSR基 本 方 針 に 影 響 を 与 え る と 期 待 さ れ る か ら である。また、社外取締役は、株主をはじめとして外部からの視点を経営の意思決定に取り込む た め に 一 般 に 導 入 さ れ る と 考 え ら れ る の で 、社 外 取 締 役 の 存 在 も CSR基 本 方 針 に 影 響 を 与 え る と 推 測されるからである。社外取締役については、銀行、支配会社、関係会社、その他の出身母体も 考慮した。単に社外取締役の存在に着目するだけでなく、社外取締役の出身母体まで考慮する理 由 は 、社 外 取 締 役 が ど の よ う な 外 部 視 点 を 持 つ か に よ り 、CSR基 本 方 針 に 異 な る 影 響 を 与 え る 可 能 性があると考えたからである。 コーポレート・ガバナンスを幅広いステークホルダーの意向を経営に反映させる仕組みと捉え、 CSRと コ ー ポ レ ー ト・ガ バ ナ ン ス を 表 裏 一 体 と し て み る な ら ば 、ス テ ー ク ホ ル ダ ー 志 向 型 企 業 群 が 最 も 望 ま し い と 言 え る 。本 研 究 で 得 ら れ た 検 証 結 果 は 、CSR担 当 役 員 が い る と 、こ の 観 点 か ら 最 も 望 ま し い CSR企 業 群 と な る 一 方 、 反 対 に CSR担 当 役 員 が い な い と CSR基 本 方 針 が な い こ と を 示 し た 。こ の 点 で 、CSR担 当 役 員 の 存 在 が 、CSR基 本 方 針 に ポ ジ テ ィ ブ に 影 響 を 与 え て い る 側 面 が あ る 。 し か し 、検 証 結 果 は 、CSR担 当 役 員 が い て も 、総 花 的 に CSRを 標 榜 す る に 過 ぎ な い 場 合 も あ る こ と を 示 し た 。つ ま り 、CSR担 当 役 員 が 存 在 す る こ と に よ り 、必 ず し も 最 も 望 ま し い CSR企 業 群 に つ な が る わ け で は な い の で あ る 。ま た 、検 証 結 果 は 、CSR担 当 部 署 が あ る と 、最 も 望 ま し い 企 業 群 で あ るところの、ステークホルダー志向型企業群とはならないことを示した。さらに、検証結果は、 一 般 株 主 、支 配 会 社 な い し 関 係 会 社 の 視 点 を 持 つ 社 外 取 締 役 が い る と 、CSR基 本 方 針 に は ネ ガ テ ィ RF-079-iv ブに影響を与える可能性があることを示した。 CSR担 当 役 員 や 社 外 取 締 役 が 存 在 す る こ と や 、 CSR担 当 部 署 が 設 け ら れ て い る こ と は い ず れ も 、 内部ガバナンスの整備の観点からは望ましいはずである。それにもかかわらず、以上の検証結果 か ら は 、む し ろ こ う し た 内 部 ガ バ ナ ン ス が 整 備 さ れ て い る 方 が 、CSR基 本 方 針 に は ネ ガ テ ィ ブ に 影 響 を 与 え る と 言 え る 。こ の 背 景 に は 、CSR担 当 役 員 や CSR担 当 部 署 が あ く ま で 形 式 的 に 組 織 上 導 入 さ れ て い る に 過 ぎ ず 、CSRに 対 し て 関 心 が 向 け ら れ る ほ ど に は 十 分 に 機 能 し て い な い こ と が あ る と 解釈できる。また、企業と、一般株主、支配会社ないし関係会社といったステークホルダーとの 利害関係は、株式を介した利害関係である。この点で、彼らとの利害関係は、企業にとって、他 の ス テ ー ク ホ ル ダ ー と の 利 害 関 係 よ り も 大 き い 。そ の 上 、CSRに 関 心 を 向 け る こ と は 、彼 ら の 利 害 と尐なくとも短期的・直接的には合いいれない。こうしたことから、これらの特定のステークホ ル ダ ー の 視 点 を 持 つ 社 外 取 締 役 を 導 入 し て も 、CSRへ の 関 心 を 高 め る こ と に は な ら な い と 解 釈 で き る。 3) 企 業 の 社 会 的 責 任 （ CSR） 活 動 と 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 関 係 本 研 究 で は 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 影 響 を 与 え 得 る 企 業 特 性 の 1つ と し て CSR 活 動 に 新 た に 着 目 し て 、 CSRに 対 す る 企 業 の 取 組 み 度 合 い を 定 量 的 に 評 価 し た 上 で 、 CSR活 動 と 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 関 係 を 検 証 し た 。こ れ に よ り 、特 に 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト と い う 特 定 の 開 示 媒 体 に お け る 情 報 開 示 に 焦 点 を 当 て て 、 CSR活 動 に 積 極 的 に 取 り 組 む 企 業 ほ ど 、 情 報開示にも積極的に取り組むのかどうかを解明した。 検 証 の 結 果 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 充 実 は 、 CSRに 対 す る 企 業 の 総 合 的 な 取 組 み 度 合 い と 正 に 関 連 し て い る こ と が 分 か っ た 。 さ ら に 、 ① CSR基 本 対 応 、 ② 雇 用 ・ 人 材 活 用 、 ③ 消 費 者 対 応 、④ 環 境 、⑤ 倫 理・コ ン プ ラ イ ア ン ス 、に か か わ る 個 別 の CSR活 動 に 着 目 し た 場 合 に 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 充 実 は 、特 に ② 雇 用 ・ 人 材 活 用 や ③ 消 費 者 対 応 に か か わ る 各 CSR活 動 と 強 く 正 に 関 連 し て い る と 分 か っ た 。 ま た 、 本 研 究 で 得 ら れ た 証 拠 は 幾 分 限 定 的 で あ る も の の 、 ① CSR基 本 対 応 や ④ 環 境 に か か わ る 各 CSR活 動 に 積 極 的 な 企 業 の ウ ェ ブ サ イ ト に お け る情報開示も、充実している傾向にある ことが分かった。他方、⑤倫理・コンプライアンスにか か わ る CSR活 動 と 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 と の 間 に は 関 連 が あ る と は 言 え な い と 分 か った。 以 上 の 検 証 結 果 か ら は 、 CSR活 動 に 積 極 的 な 企 業 ほ ど 、 自 社 の ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 を 充 実 さ せ る が 、特 に 従 業 員 や 消 費 者 と い っ た よ う に 、企 業 を 取 り 巻 く ス テ ー ク ホ ル ダ ー を 明 確 に 志 向 し て CSR活 動 に 取 り 組 ん で い る こ と が 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 充 実 と 強 く 関 連 し て い る と 解 釈 で き る 。つ ま り 、従 業 員 や 消 費 者 と い っ た 企 業 を 取 り 巻 く ス テ ー ク ホ ル ダ ー を 明 確 に 志 向 し て CSR活 動 に 取 り 組 ん で い る こ と が 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 対 す る取組みに正の影響を与えていると解釈できる。 4) 企 業 の 社 会 的 責 任 （ CSR） に 対 す る 基 本 方 針 と 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 関 係 本 研 究 で は 、 上 述 の CSR基 本 方 針 の テ キ ス ト 型 デ ー タ に 対 す る テ キ ス ト マ イ ニ ン グ の 結 果 を 踏 ま え た 上 で 、 CSR基 本 方 針 の 有 無 や 類 型 化 さ れ た 各 企 業 群 と 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 関 係 を 検 証 し た 。 こ れ に よ り 、 CSRに 対 す る 捉 え 方 や 考 え 方 の 違 い に よ っ て 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 対 す る 取 組 み 度 合 い が 異 な る の か ど う か を 解 明 し た 。 具 体 的 に は 、 CSR 基 本 方 針 の あ る 企 業 は 、 CSR基 本 方 針 の な い 企 業 よ り も 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 む の か ど う か 、 そ し て 、 ス テ ー ク ホ ル ダ ー 志 向 型 企 業 群 な ら ば 、 CSR基 本 方 針 の な い 企 業 の ほ か 、 総 花 型 CSR企 業 群 や 社 会 発 展 ・ 信 頼 維 持 志 向 型 企 業 群 よ り も 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ トにおける情報開示に積極的に取り組むのかどうかを解明した。 検 証 の 結 果 、 CSR基 本 方 針 の 具 体 的 な 内 容 を 問 わ ず 、 単 に CSR基 本 方 針 を 有 し て い る と い う だ け で は 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 む と は 言 え な い と 分 か っ た 。そ し て 、 CSR基 本 方 針 を 有 す る 企 業 群 の 中 で も 、 ス テ ー ク ホ ル ダ ー 志 向 型 企 業 群 で あ れ は 、 CSR基 本 方 針 の な い 企 業 の ほ か 、 総 花 型 CSR企 業 群 や 社 会 発 展 ・ 信 頼 維 持 志 向 型 企 業 群 よ り も 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 む 傾 向 に あ る と 分 か っ た 。 他 方 で 、 CSR基 本 方 針 は あ っ て も 、 総 花 型 CSR企 業 群 や 社 会 発 展 ・ 信 頼 維 持 志 向 型 企 業 群 で あ れ ば 、 CSR基 本 方 針 の な い 企業よりも、企業ウェブサイトにおける情報開示に積極的に取り組むとは言えないと分かった。 さ ら に 、 総 花 型 CSR企 業 群 と 社 会 発 展 ・ 信 頼 維 持 志 向 型 企 業 群 の 間 で も 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お ける情報開示の取組み度合いに有意な差があるとは言えないと分かった。 以 上 の 検 証 結 果 を 総 合 的 に 勘 案 す れ ば 、 CSR基 本 方 針 の 有 無 で は な く 、 CSR基 本 方 針 と し て 掲 げ ら れ て い る 具 体 的 な 内 容 こ そ が 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 対 す る 取 組 み 度 合 い を RF-079-v 規 定 し て い る と 解 釈 で き る 。 つ ま り 、 CSR基 本 方 針 に お い て ス テ ー ク ホ ル ダ ー 志 向 を 表 明 し て い る 企 業 な ら ば 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 ん で い る と 解 釈 で き る 。ま た 、 こ れ ら の 検 証 結 果 か ら は 、 CSRに 対 す る 各 企 業 の 捉 え 方 や 考 え 方 が 異 な る 中 で 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お い て 情 報 を 積 極 的 に 開 示 す る と い う 、多 様 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー と の 良 好 な 信 頼 関 係 の 構 築 ・ 維 持 を 目 的 と す る 具 体 的 な CSRの 取 組 み が 、 ス テ ー ク ホ ル ダ ー 志 向 と い う CSRに 対 す る 各 企業の捉え方や考え方と整合的に実践されていると解釈できる。 5) 企 業 の 社 会 的 責 任（ CSR）の 一 環 と し て の 情 報 開 示 志 向 と 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の関係 本 研 究 で は 、 上 述 の CSR基 本 方 針 の テ キ ス ト 型 デ ー タ に 対 す る テ キ ス ト マ イ ニ ン グ の 結 果 を 踏 ま え た 上 で 、情 報 開 示 関 連 の 言 及 の 有 無 や 類 型 化 さ れ た 各 企 業 群 と 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 関 係 を 検 証 し た 。 こ れ に よ り 、 CSRの 一 環 と し て の 情 報 開 示 志 向 と い う 定 性 的 な 企 業 特 性 が 、 企 業 の 情 報 開 示 に 正 の 影 響 を 与 え る の か ど う か 、 換 言 す れ ば 、 企 業 が CSRの 一 環 と し て 情報開示を志向していれば、実際にも情報開示に積極的に取り組んでいるのかどうかを解明し た 。 具 体 的 に は 、 CSR基 本 方 針 の 中 で 、 情 報 開 示 関 連 言 及 の あ る 企 業 は 、 CSR基 本 方 針 の な い 企 業 の ほ か 、 CSR基 本 方 針 は 有 し て い る も の の そ の 中 で 情 報 開 示 に 関 連 す る 言 及 を し て い な い 企 業 よりも、企業ウェブサイトにおける情報開示に積極的に取り組んでいるのかどうかを解明した。 検 証 の 結 果 、 企 業 が CSRの 一 環 と し て 情 報 開 示 を 志 向 し て い れ ば 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 む こ と に 実 際 に 結 び つ い て い る と 分 か っ た 。換 言 す れ ば 、本 研 究 の 検 証 結 果 は 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お い て 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 む と い う 具 体 的 な CSRの 取 組 み が 、 情 報 開 示 志 向 と い う CSRに 対 す る 企 業 の 捉 え 方 や 考 え 方 に 基 づ い て 行 わ れ て い る こ と を 示 し て い る 。こ の こ と か ら 、CSRに 対 す る 捉 え 方 や 考 え 方 が 企 業 に よ っ て 異 な る 中 で も 、具 体 的 な CSR の 取 組 み が CSRに 対 す る 各 企 業 の 捉 え 方 や 考 え 方 と 整 合 的 に 実 践 さ れ て い る こ と が 示 唆 さ れ る 。 6) 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 効 果 本研究では、企業ウェブサイトにおける情報開示と企業ウェブサイト閲覧によるコーポレー ト・レピュテーションの改善の度合 いの関係を検証した。これにより、まず、企業ウェブサイト に お け る 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 む こ と に は 、コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン の 改 善 と い う 効 果 が あ る の か ど う か を 解 明 し た 。ま た 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト 閲 覧 前 の コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン が 低 い 企 業 ほ ど 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト 閲 覧 に よ る コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン の 改 善 の 度 合 い が 大 き い の か ど う か を 検 証 し た 。こ れ に よ り 、そ も そ も コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン が低い企業ほど、情報開示に積極的に取り組むことによる効果が大きいのかどうかを解明した。 さ ら に 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 が 、 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト 閲 覧 に よ る コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン の 改 善 の 度 合 い に 与 え る 正 の 影 響 は 、開 示 さ れ る 具 体 的 な 情 報 の 種 類 に よ っ て 異 な る の か ど う か を 検 証 し た 。こ れ に よ り 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に 含 ま れ る 具 体 的 な コ ン テ ン ツ に よ って、開示の効果が異なるのかどうかも解明した。 検 証 の 結 果 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 め ば 、開 示 さ れ る 具 体 的 な 情 報 の 種 類 に か か わ ら ず 、他 企 業 と 比 較 し た 場 合 に コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン を 相 対 的 に 改 善 す る こ と が で き る と 分 か っ た 。た だ し 、そ の 効 果 は 、開 示 さ れ る 具 体 的 な 情 報 の 種 類 に よ っ て 異 な る 。 す な わ ち 、 ① 会 社 案 内 、 ② ニ ュ ー ス リ リ ー ス 、 ③ 技 術 ・ 品 質 ・ 安 全 、 ④ CSR・ 環 境 、 ⑤ IR、 ⑥ 理 念 ・ ビ ジ ョ ン の 6つ の コ ン テ ン ツ の 中 で も 、 と り わ け ① 会 社 案 内 や ⑥ 理 念 ・ ビ ジ ョ ン と い っ た コ ン テ ン ツ を 充 実 さ せ る こ と が 、コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン の 相 対 的 な 改 善 に つ な が る こ と が 分 か っ た 。 こ れ ら 2つ の コ ン テ ン ツ は 、 そ の 他 の コ ン テ ン ツ と 比 較 す る と 、 一 般 的 で 専 門 的 で な い 情 報 内 容 を 含 ん で い る と 想 定 さ れ る 。し た が っ て 、 コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン の 改 善 の 観 点 か ら は 、専 門 的 な 情 報 の 開 示 を 充 実 さ せ る よ り も 、よ り 一 般 な 情 報 の 開 示 を 充 実させる方が、効果的であると解釈できる。また、企業ウェブサイト閲覧によるコーポレート・ レピュテーションの相対的な改善の度合いは、そもそもコーポレート・レピュテーションが低い 企業ほど大きいと分かった。したがって、コーポレート・レピュテーションが低い企業ほど、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト を 情 報 利 用 者 に 閲 覧 し て も ら う こ と に メ リ ッ ト が あ る の で 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に おける情報開示に積極的に取り組むことの効果が大きいと解釈できる。 7) 社 会 環 境 情 報 開 示 の 戦 略 と 効 果 本 研 究 で は 、 CSRへ の 取 組 み 度 、 社 会 ・ 環 境 情 報 開 示 お よ び コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン の 3者 の 関 係 を 同 時 に 検 証 し た 。 こ れ に よ り 、 ス テ ー ク ホ ル ダ ー ・ ア プ ロ ー チ の 観 点 か ら 、 企 業 が 社 会 ・ 環 境 情 報 開 示 に 取 り 組 む 戦 略 的 な 動 機 と そ の 効 果 を 同 時 に 解 明 し た 。 具 体 的 に は 、 CSR RF-079-vi に対する取組みが優れている企業ほど、社会・環境情報開示も優れているのかどうか、そして、 社 会 ・ 環 境 情 報 開 示 が 優 れ て い る 企 業 ほ ど 、コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン が 高 い の か ど う か を同時に解明した。 検 証 の 結 果 、 CSR活 動 に 積 極 的 な 企 業 ほ ど 、 社 会 ・ 環 境 情 報 開 示 に も 積 極 的 に 取 り 組 む こ と 、 ま た 社 会 ・ 環 境 情 報 開 示 に 積 極 的 に 取 り 組 む 企 業 ほ ど 、総 じ て 高 い コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョンを得ていることが分かった。 こ れ ら の 検 証 結 果 か ら は 、 企 業 が 戦 略 的 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー 対 応 と し て の CSRの 取 組 み の 一 環 と し て 社 会 ・ 環 境 情 報 開 示 の 充 実 に 戦 略 的 に 取 組 み 、ま た そ の 結 果 と し て も く ろ み ど お り に 多 様 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー と 良 好 な 信 頼 関 係 を 構 築・維 持 す る こ と が で き て い る と 解 釈 で き る 。つ ま り 、 本研究では、ステークホルダー・アプローチと整合的に、企業が社会・環境情報開示の充実に取 り組む戦略的な動機とその効果を実証的に明らかにすることができた。 （ ２ ）企 業 の 環 境 対 応（ 環 境 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー お よ び 環 境 会 計 を 含 む ）と 証 券 市 場 の 関 係 に 関 す る研究 1) CSR投 資 、 啓 発 さ れ た 投 資 家 と 財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー の 関 係 に つ い て 最 近 で は CSR 活 動 と 財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー の 程 度 に 正 の 相 関 が あ る と の 証 拠 が 提 示 さ れ て い る 。本 研 究 で は 、財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー を 企 業 の 収 益 性 に 関 し て 投 資 家 に 提 供 す る 活 動 の こ と で あ る と 定 義 す る 。そ の た め 、財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー に 積 極 的 で あ る と は 、投 資 家 へ の 情 報 の 精 度 を よ り 詳 細 に す る 行 動 で あ る と 本 研 究 で は 定 義 す る 。つ ま り 、財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー 自 体 は 確 か に 強 制 的 に 要 求 さ れ る も の で あ る が 、そ の 精 度 は 企 業 が あ る 程 度 戦 略 的 に コ ン ト ロ ー ル できると考えているのである。 た だ し 、 企 業 の 収 益 性 に 関 す る 情 報 は 、 CSR活 動 に 関 心 を 持 つ 啓 発 さ れ た 投 資 家 で あ っ て も 、 投 資 の 収 益 性 に し か 関 心 が な い 一 般 投 資 家 で あ っ て も 、同 様 に 求 め ら れ て い る 情 報 で あ る と 考 え られる。よって、双方の投資家が求めている情報の多様性は低いと考えられる。そのため、投資 家 と の コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン で あ る 財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー に 積 極 的 で あ る 理 由 の 説 明 を 、ス テ ー クホルダー・アプローチに求めるのは困難であるように思われる。つまり、ステークホルダー・ ア プ ロ ー チ が 主 張 す る よ う に 、 CSR活 動 に 積 極 的 な 企 業 が 財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー に 積 極 的 で あ るとは、必ずしも言えないのではないかとの疑念が生ずる。 そ こ で 本 研 究 で は 、 均 衡 理 論 を 適 用 す る こ と で 、 CSR活 動 と 財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー と の 間 に ど の よ う な 関 係 が あ る の か 分 析 的 に 解 明 し た 。 具 体 的 に は 、 CSR活 動 に 関 心 を 持 つ 啓 発 さ れ た 投 資 家 と 、 CSR活 動 に 関 心 の な い 一 般 投 資 家 が 、 各 々 自 己 の 投 資 収 益 を 最 大 化 す る よ う な 市 場 に お いて、企業がどのようなディスクロージャー活動を行おうとするかを分析的に検討した。 そ の 結 果 、CSR 投 資 を 行 わ な い 企 業 の 方 が よ り 積 極 的 に 財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー を 行 お う と す る 結 果 が 観 察 さ れ た 。 ま た 、 啓 発 さ れ た 投 資 家 の 増 加 に よ っ て 、 CSR投 資 を 行 わ な い 企 業 だ け で な く 、 CSR投 資 を 行 う 企 業 の デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー 水 準 も 増 加 さ せ る こ と が 明 ら か に な っ た 。 こ の 結 果 か ら は 、日 本 に お い て は 社 会 責 任 投 資 が ま だ 盛 ん で は な い と い う 事 実 を も と に す る と 、啓 発 された投資家の育成が財務ディスクロージャーを活発化させるという可能性を導き出せる。 2) 企 業 の 社 会 的 責 任 (CSR)に 対 す る 証 券 市 場 の 短 期 的 反 応 に つ い て 本 研 究 で は 、国 際 標 準 化 機 構（ International Organization for Standardization ）に よ っ て 定 め ら れ て い る 規 格 の う ち 、環 境 マ ネ ジ メ ン ト に 関 す る 規 格 で あ る ISO14000及 び 品 質 マ ネ ジ メ ン ト 関 す る 規 格 で あ る ISO9000の 取 得 が 証 券 市 場 に お い て ど の よ う に 評 価 さ れ て い る か に つ い て 検 証 し た 。 環境マネジメントや品質マネジメントは企業のステークホルダーにとってはより効用を増す活 動 で は あ ろ う が 、直 接 的 に 収 益 性 を 向 上 さ せ る 活 動 で は な い と 考 え ら れ る 。そ の た め 、本 研 究 で は こ れ ら の 活 動 を 、 広 い 意 味 で の CSR活 動 に あ た る と 考 え て い る 。 そ の よ う に 考 え て い る の で 、 CSR活 動 に 対 す る 社 会 的 な 関 心 が 高 ま っ て い る 今 、 こ れ ら の 活 動 が ど の よ う に 証 券 市 場 に 捉 え ら れているかについて、検証する必要がある。 本 研 究 の 結 論 は 次 の よ う に ま と め ら れ る 。環 境 投 資 は 証 券 市 場 に と っ て ど ち ら か と い え ば 負 の 情 報 と 捉 え ら れ て い る 。品 質 投 資 は 、 平 均 的 に は 正 の 情 報 と し て 捉 え ら れ て い る が 、そ の 分 散 が 非常に大きいため、方向性が必ずしも一定ではない。 こ の こ と を ま と め れ ば 、環 境 投 資 は 未 だ 市 場 に お い て 意 義 が 理 解 さ れ て い な い と い う こ と を 意 味 し よ う 。そ の 一 方 で 、品 質 投 資 は 意 義 が 理 解 さ れ て い る 可 能 性 が あ る も の の 、企 業 毎 に ぶ れ が 大 き い こ と を 意 味 し て い る 。こ の こ と か ら 、企 業 は こ れ ら の 投 資 を 行 う 際 に は 、よ り 収 益 性 を 吟 味するか、あるいはより綿密に市場に対して説明する必要があると考えられる。 RF-079-vii 3) SRIフ ァ ン ド の 証 券 市 場 に お け る 評 価 CSRへ の 関 心 の 高 ま り と 共 に 、社 会 責 任 投 資 (SRI)フ ァ ン ド へ の 関 心 も 高 ま り つ つ あ る 。本 研 究 で は 、 よ り 様 々 な 指 標 を 用 い て リ タ ー ン と リ ス ク と い っ た 観 点 か ら SRIフ ァ ン ド の 特 性 に つ い て 実証的証拠を見いだすことを目的とする。 フ ァ イ ナ ン ス の 観 点 か ら 見 て 、 SRIフ ァ ン ド は 投 資 選 択 の ス ク リ ー ニ ン グ と し て 、 経 済 性 と い う ス ク リ ー ニ ン グ だ け で な く 、社 会 性 と い う ス ク リ ー ニ ン グ も か け て い る こ と が 最 大 の 特 徴 で あ り、問題点となる。これは、経済性以外のスクリーニングもかけていることから、 証券市場の全 て の 株 式 を 投 資 対 象 に す る こ と が 出 来 な い こ と を 意 味 す る 。こ の た め 、十 分 な 分 散 投 資 が 出 来 な い可能性があり、このことによって、コストが発生するのではないかという懸念が一方である。 し か し な が ら 、 CSR活 動 は 確 か に 短 期 的 に は 企 業 に と っ て コ ス ト が 発 生 す る 活 動 で あ る が 、 長 期 的 な 企 業 の 発 展 に は CSRの 観 点 が 必 要 で あ る 、 と い う 考 え 方 も 当 然 あ り 得 る 。 こ の よ う な 考 え 方 が 正 し い な ら ば 、 CSR活 動 を 行 っ て い る 企 業 は 将 来 の 収 益 獲 得 の 機 会 が 大 き い 可 能 性 が あ る 。 そ の た め 、CSR活 動 に 積 極 的 な 企 業 の 株 式 を 集 め た SRIフ ァ ン ド は 市 場 を ビ ー ト 出 来 る 可 能 性 が あ る、という主張も一方であり得る 。そこで、本研究では、どちらの主張がより妥当であるかを検 証した。 そ の 結 果 、 SRIフ ァ ン ド に つ い て 、 収 益 率 は 確 か に 証 券 市 場 全 体 か ら 見 て 低 い も の の 、 シ ス テ マ テ ィ ッ ク リ ス ク も 低 い と い う 結 果 が 導 き 出 さ れ た 。さ ら に 、Jensenの α は 0と ほ と ん ど 異 な ら な い こ と が 分 か っ た 。 こ の こ と か ら 、 SRIフ ァ ン ド は 低 リ ス ク に 見 合 っ た 収 益 が 獲 得 で き て い る と み な す こ と が 出 来 る こ と が 分 か っ た 。 ま た 、株 式 投 資 信 託 全 般 と 比 較 す る こ と で 、 こ の 傾 向 は よ り い っ そ う 明 ら か と な っ た 。ま た ス ク リ ー ニ ン グ を 行 う こ と に よ っ て 個 別 リ ス ク が 上 昇 す る 可 能 性 が あ る が 、そ の 程 度 は 非 常 に 小 さ く 、無 視 で き る 程 度 で あ る こ と が 示 唆 さ れ た 。 こ れ ら は 日 本 の SRIフ ァ ン ド が 証 券 市 場 に 対 し て 負 け て い な い こ と を 示 唆 す る も の で あ る 。 4) リ ス ク と CSR活 動 の 関 係 最 近 、 企 業 の CSR活 動 に 注 目 が 集 ま り つ つ あ る が 、 そ の よ う な 活 動 を 行 う 根 拠 の 一 つ と し て 、 CSR活 動 を リ ス ク マ ネ ジ メ ン ト 活 動 の 一 環 と し て 捉 え よ う と す る 見 解 が あ る 。 も し こ の よ う な 見 解 が 正 し く 、 か つ そ れ が 有 効 で あ る な ら ば 、 CSR活 動 を 積 極 的 に 行 っ て い る 企 業 は 、 自 社 が 直 面 し て い る リ ス ク を 減 尐 で き て い る は ず で あ る 。こ の よ う な 現 象 が 確 認 で き る か 否 か に つ い て 検 証 することが本研究の目的である。 本 研 究 で は 、リ ス ク を 証 券 市 場 の 観 点 か ら 評 価 す る た め に 、 市 場 モ デ ル を 用 い て 、 企 業 の 直 面 す る リ ス ク を シ ス テ マ テ ィ ッ ク リ ス ク と 個 別 リ ス ク の 二 種 類 の リ ス ク に 分 解 し た 。そ し て 、二 種 類 の リ ス ク と CSR活 動 と の 関 係 を 考 察 し た 。 そ の 結 果 、 シ ス テ マ テ ィ ッ ク リ ス ク は 総 合 的 な CSR 活 動 と の 相 関 関 係 が ほ と ん ど 見 ら れ な か っ た も の の 、 個 別 リ ス ク は CSR活 動 と 負 の 相 関 が 見 ら れ た 。 こ の 傾 向 は 、 個 別 の CSR活 動 と シ ス テ マ テ ィ ッ ク リ ス ク や 個 別 リ ス ク と の 間 に お い て も 同 様 に 多 く 観 察 さ れ た 。こ れ ら の 証 拠 は 、経 済 活 動 全 般 と 相 関 す る 証 券 市 場 に お い て 価 格 付 け さ れ る よ う な リ ス ク を 減 ら す こ と に CSR活 動 は 役 に 立 っ て い な い か も し れ な い が 、 個 々 の 企 業 特 有 の リ ス ク を 軽 減 す る こ と に CSR活 動 は 役 立 つ 可 能 性 を 示 唆 す る も の で あ る と い え よ う 。 ４．考察 サ ブ テ ー マ （ １ ） に お い て は 、 CSR指 標 や コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン と い っ た 非 財 務 的 尺 度 に 着 目 す る こ と で 、 企 業 が 戦 略 的 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー 対 応 と し て の CSRの 取 組 み の 一 環 と し て 情 報 開 示 に 取 組 み 、そ の 結 果 と し て も く ろ み ど お り に 多 様 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー と 良 好 な 信 頼 関 係を構築・維持することができていることを実証的に示した。これは、ステークホルダー・アプ ローチを実証的に支持するものである。 サ ブ テ ー マ （ ２ ） に お い て は 、 CSR活 動 に 対 し て 、 証 券 市 場 が ど の よ う に 反 応 す る か 、 さ ら に そ の 結 果 、企 業 が ど の よ う な 行 動 を と る か に つ い て 考 察 を 行 っ た 。 そ の 結 果 、尐 な く と も 長 期 的 に は 、 CSR活 動 が 証 券 市 場 に お い て 否 定 的 に は 捉 え ら れ て い な い こ と 、 ま た CSR活 動 に は 尐 な く と も 個 別 リ ス ク を 減 ら す 可 能 性 が あ る こ と を 実 証 的 に 示 し た 。ま た 、啓 発 さ れ た 投 資 家 を 育 成 す る こ と が 、 CSR活 動 を 活 発 に す る こ と に つ な が る こ と も 示 し た 。 こ れ ら は 、 証 券 市 場 が CSR活 動 の阻害要因ではないことを示唆する。 ５．本研究により得られた成果 （１）科学的意義 RF-079-viii サ ブ テ ー マ （ １ ） に お い て 、 定 性 情 報 で あ る CSR基 本 方 針 の テ キ ス ト 型 デ ー タ に 対 し て テ キ ス ト マ イ ニ ン グ を 行 う こ と で 、 CSRに 対 す る 各 企 業 の 捉 え 方 や 考 え 方 に つ い て の 知 見 を 得 る こ と を 試 み た こ と は 、 研 究 ア プ ロ ー チ と し て 非 常 に 先 駆 的 で あ る 。 す な わ ち 、 本 研 究 で は 、 CSR関 連 研 究 に お い て 管 見 の 限 り 初 め て テ キ ス ト マ イ ニ ン グ の 手 法 を 利 用 す る こ と を 試 み た 。テ キ ス ト マ イ ニ ン グ は 、 未 だ 発 展 途 上 の 新 し い 手 法 で あ る が 、 学 術 研 究 、 と り わ け CSR関 連 研 究 に お い て も 充 分 に 利 用 可 能 で あ り 、テ キ ス ト マ イ ニ ン グ の 手 法 を 利 用 す る こ と で 有 益 な 知 見 を 得 る こ と が で き ることを示したことに、本研究の科学的意義がある。 そ し て 、 サ ブ テ ー マ （ １ ） で は 、 CSR基 本 方 針 の テ キ ス ト 型 デ ー タ に 対 す る テ キ ス ト マ イ ニ ン グ の 結 果 を 踏 ま え て 、 日 本 で は 実 務 界 を 中 心 に 、 CSRと コ ー ポ レ ー ト ・ ガ バ ナ ン ス を 表 裏 一 体 と み る 見 解 が 広 が り つ つ あ る 中 で 、こ う し た 見 解 と は 相 反 す る 実 証 的 証 拠 を 提 示 し た 。ま た 、 先 行 研 究 に お い て は 、企 業 の 情 報 開 示 の 規 定 要 因 と し て 、定 量 的 な 企 業 特 性 に の み 関 心 が 向 け ら れ て い る 中 で 、企 業 の 情 報 開 示 の 規 定 要 因 の 1つ に 、CSRに 対 す る 捉 え 方 や 考 え 方 と い う 定 性 的 な 企 業 特 性 が あ る こ と を 示 し た 。 そ し て 、 企 業 の 情 報 開 示 と い う 具 体 的 な CSRの 取 組 み が 、 CSRに 対 す る捉え方や考え方と整合的に実践されていることを実証的に明らかにした。 ま た 、 サ ブ テ ー マ （ １ ） で は 、 CSR指 標 や コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン と い っ た 非 財 務 的 尺 度 に 着 目 す る こ と で 、 企 業 が 戦 略 的 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー 対 応 と し て の CSRの 取 組 み の 一 環 と し て 情 報 開 示 に 取 組 み 、そ の 結 果 と し て も く ろ み ど お り に 多 様 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー と 良 好 な 信 頼 関 係を構築・維持することができていることを実証的に示した。これは、ステークホルダー・アプ ロ ー チ を 実 証 的 に 支 持 す る も の で あ る 。 特 に 、 本 研 究 で は 、 CSR活 動 に 対 す る 取 組 み 度 合 い が 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 与 え る 影 響 を 検 証 し て い る が 、こ れ は 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト と い う 特 定 の 開 示 媒 体 に お け る 情 報 開 示 と CSR活 動 の 関 係 を 検 証 し て い る 管 見 の 限 り 最 初 の 研 究 で ある。このほか、本研究では、企業ウェブサイトにおける情報開示がコーポレート・レピュテー シ ョ ン の 改 善 に 与 え る 影 響 を 検 証 し て い る が 、こ れ も 、企 業 ウ ェ ブ サ イ ト と い う 特 定 の 開 示 媒 体 に お け る 情 報 開 示 と コ ー ポ レ ー ト・レ ピ ュ テ ー シ ョ ン の 関 係 を 検 証 し て い る 管 見 の 限 り 最 初 の 研 究 で あ る 。企 業 ウ ェ ブ サ イ ト は 、紙 媒 体 を 中 心 と す る 伝 統 的 な 開 示 媒 体 と 比 し て 大 き く 異 な る 特 性 を 有 し て い る 。と り わ け 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト を 利 用 し た 情 報 開 示 は 、企 業 外 部 の 広 範 囲 に 渡 る 不 特 定 多 数 の 者 に 情 報 を 適 時 に 開 示 す る 上 で 有 効 な 手 段 で あ り 、利 用 者 間 の 情 報 格 差 の 是 正 に 資 す る こ と が で き る 。 企 業 が こ う し た 特 性 を 持 つ 新 し い 開 示 媒 体 で あ る 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト を CSRの 観 点 か ら 戦 略 的 に 利 用 し て お り 、か つ そ の 結 果 と し て コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン の 改 善 と い う 形 で メ リ ッ ト を 得 て い る こ と を 実 証 的 に 示 し た こ と は 、 CSR関 連 研 究 に お け る 新 た な 科 学 的 知 見である。 さらに、サブテーマ（１）において、企業の情報開示の効果測定指標としてコー ポレート・レ ピ ュ テ ー シ ョ ン に 着 目 す る こ と の 必 要 性 と 有 効 性 を 提 示 し た こ と は 、特 に 会 計 学 研 究 に お い て 科 学 的 意 義 が あ る 。な ぜ な ら 、会 計 学 研 究 に お い て は 、従 来 情 報 開 示 の 効 果 測 定 指 標 と し て は い わ ゆ る 資 本 コ ス ト に 着 目 す る こ と が 主 流 で あ っ た か ら で あ る 。 し か し 、企 業 を 評 価 す る 主 体 は 、 何 も 証 券 市 場 参 加 者 に 限 定 さ れ る わ け で は な く 、資 本 コ ス ト に 企 業 に 対 す る 評 価 が 必 ず し も 適 切 に 反 映 さ れ て い る と は 限 ら な い の で あ る 。こ れ に 加 え て 、 ス テ ー ク ホ ル ダ ー ・ ア プ ロ ー チ に 立 脚 し て 、多 様 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー と の 良 好 な 信 頼 関 係 を 戦 略 的 に 構 築 ・ 維 持 し よ う と し て 情 報 開 示 に 取 り 組 む と い う 、企 業 が 情 報 開 示 に 取 り 組 む 動 機 と 整 合 的 に 情 報 開 示 の 効 果 を 捉 え る に は 、資 本 コストよりもむしろコーポレート・レピュテーションの方がより適切である。 サ ブ テ ー マ （ ２ ） で は 、 CSR活 動 を 証 券 市 場 が い か に 評 価 し て い る か に つ い て の 理 論 的 ・ 実 証 的 証 拠 を 提 示 す る こ と が 出 来 た 。 ま ず CSR活 動 と 財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー の 関 係 に つ い て 均 衡 理 論 の 枠 組 み を 用 い て 検 討 を 行 っ た 結 果 、 CSR投 資 を 行 わ な い 企 業 の 方 が よ り 積 極 的 に 財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー を 行 お う と す る 結 果 が 観 察 さ れ た 。 ま た 、 啓 発 さ れ た 投 資 家 の 増 加 に よ っ て 、 CSR 投 資 を 行 わ な い 企 業 だ け で な く 、 CSR投 資 を 行 っ た 企 業 の デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー 水 準 も 増 加 さ せ る ことが明らかになった。 次 に 、 CSR活 動 に 対 す る 証 券 市 場 の 短 期 的 な 評 価 と し て 、 環 境 投 資 に つ い て は 未 だ 市 場 に お い て そ の 意 義 が 理 解 さ れ て い な い こ と を 示 し た 。そ の 一 方 で 、品 質 投 資 に つ い て は 市 場 に お い て そ の 意 義 が 理 解 さ れ て い る 可 能 性 が あ る も の の 、企 業 毎 に ぶ れ が 大 き い こ と 示 し た 。こ の こ と か ら 、 企 業 が こ れ ら の 投 資 を 行 う 際 に は 、よ り 収 益 性 を 吟 味 す る か 、あ る い は よ り 綿 密 に 市 場 に 対 し て 説明する必要があると考えられる。 長 期 的 な 観 点 か ら は 、SRIフ ァ ン ド の リ ス ク・ リ タ ー ン 特 性 に つ い て 、SRIフ ァ ン ド は 、収 益 率 は 確 か に 証 券 市 場 全 体 か ら 見 て 低 い も の の 、シ ス テ マ テ ィ ッ ク リ ス ク も 低 い と い う 結 果 が 導 き 出 さ れ た 。 さ ら に 、 Jensenの α は 0と ほ と ん ど 異 な ら な い こ と が わ か っ た 。 こ の こ と か ら 、 SRIフ ァ ンドは低リスクに見合った収益が獲得できているとみなすことが出来ることが分かった。また、 株 式 投 資 信 託 全 般 と 比 較 す る こ と で 、こ の 傾 向 は よ り い っ そ う 明 ら か と な っ た 。ま た ス ク リ ー ニ ン グ を 行 う こ と に よ っ て 個 別 リ ス ク が 上 昇 す る 可 能 性 が あ る が 、そ の 程 度 は 非 常 に 小 さ く 、無 視 RF-079-ix で き る 程 度 で あ る こ と が 示 唆 さ れ た 。 こ れ ら は 日 本 の SRIフ ァ ン ド が 証 券 市 場 に 対 し て 負 け て い ないことを示唆するものである。 最 後 に 、 CSR活 動 と リ ス ク の 関 係 に 関 し て 、 経 済 活 動 全 般 と 相 関 す る 証 券 市 場 に お い て 価 格 付 け さ れ る よ う な リ ス ク を 減 ら す こ と に CSR活 動 は 役 に 立 っ て い な い か も し れ な い が 、 企 業 特 有 の リ ス ク を 軽 減 す る こ と に CSR活 動 は 役 立 つ 可 能 性 を 示 唆 す る 検 証 結 果 を 提 示 し た 。 ま た 、 企 業 特 有 の リ ス ク を 軽 減 す る の は 、 主 に 企 業 内 部 の ス テ ー ク ホ ル ダ ー に 関 す る CSR活 動 で あ る こ と も 明 ら か に な っ た 。 こ れ ら の こ と は 、 CSR活 動 に よ っ て 証 券 市 場 に 与 え る サ プ ラ イ ズ を 軽 減 出 来 る と い う 意 味 で 、 CSR活 動 は リ ス ク マ ネ ジ メ ン ト と し て 有 効 で あ る 可 能 性 を 示 唆 す る も の で あ る と い え よ う 。こ れ に 対 し て 、シ ス テ マ テ ィ ッ ク リ ス ク は 経 済 活 動 全 般 と の 関 係 を 示 す リ ス ク で あ る の で 、 CSR活 動 は そ れ ら の リ ス ク ま で は 軽 減 で き て な い の で あ ろ う 、 と 考 え ら れ る 。 つ ま り 、 全 て の リ ス ク に 対 し て CSR活 動 が 有 効 な の で な い と い う 、 リ ス ク マ ネ ジ メ ン ト と し て の CSR活 動 の 限 界も示唆される。 （２）地球環境政策への貢献 企 業 が 環 境 対 応 や CSR対 応 に 取 り 組 む こ と に は 、尐 な く と も 短 期 的 に は コ ス ト を 伴 う 。そ の 上 、 企 業 が 環 境 対 応 や CSR対 応 に 取 り 組 ん で も 、 収 益 力 向 上 と い っ た 財 務 的 な 成 果 に 直 結 す る わ け で は な い 。 そ れ ゆ え 、 単 な る 損 益 計 算 だ け で 、 環 境 対 応 や CSR対 応 に 取 り 組 む よ う に 企 業 に 促 す こ と は 困 難 で あ る 。 こ う し た 中 で 、 企 業 の 環 境 対 応 や CSR対 応 は 、 現 在 の と こ ろ は 、 法 律 等 に よ り 強 制 さ れ た も の で は な く 、企 業 の 自 発 的 な 取 組 み に 依 存 し て い る 部 分 が 大 き い 。損 益 計 算 の 観 点 か ら は 決 し て 合 理 的 で な い に も か か わ ら ず 、 な ぜ 、 環 境 対 応 や CSR対 応 に 積 極 的 に 取 り 組 む 企 業 が 存 在 す る の で あ ろ う か 。 何 の メ リ ッ ト も な い の に 、 企 業 が 環 境 対 応 や CSR対 応 に 自 発 的 に 取 り 組 む と は 考 え に く い 。 今 後 、 企 業 の 環 境 対 応 や CSR対 応 を さ ら に 推 し 進 め る に あ た っ て は 、 企 業 が ど の よ う な 意 図 を 持 っ て 環 境 対 応 や CSR対 応 に 取 り 組 ん で い る の か 、 ひ い て は そ の 結 果 と し て どのようなメリットを享受しているのかについて、現状を的確に把握することが必要である。 サ ブ テ ー マ （ １ ） で は 、 企 業 が 、 戦 略 的 な ス テ ー ク ホ ル ダ ー 対 応 の 観 点 か ら 環 境 対 応 や CSR対 応 に 取 り 組 ん で お り 、そ の こ と が コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン に 反 映 さ れ る 形 で 、 社 会 的 に 評 価 さ れ て い る こ と を 実 証 的 に 示 し た 。 こ の こ と は 、 企 業 の 環 境 対 応 や CSR対 応 と 証 券 市 場 の 関 係 に 着 目 す る だ け で は 十 分 に 解 明 で き な か っ た こ と で あ る 。 企 業 が 環 境 対 応 や CSR対 応 に 取 り 組 む こ と に は 、社 会 的 な 評 価 に つ な が る と い う メ リ ッ ト が あ る こ と を 示 し 、法 規 制 に よ ら ず と も 間 接 的 に 企 業 の 環 境 対 応 や CSR対 応 を 促 進 で き る 可 能 性 を 提 示 し た こ と が 、 地 球 環 境 政 策 に 対 す る 本研究の貢献である。 サ ブ テ ー マ（ ２ ）で は 、証 券 市 場 が 企 業 の CSR活 動 の 阻 害 要 因 と は な っ て い な い こ と を 示 し た 。 さ ら に 、 啓 発 さ れ た 投 資 家 を 育 成 す る こ と で 、 企 業 が よ り CSR活 動 に 積 極 的 に 取 り 組 む よ う に な る 可 能 性 を 示 し た 。 と も す る と 経 済 活 動 と 企 業 の 環 境 対 応 や CSR活 動 は 排 反 な 活 動 と 捉 え ら れ が ちであるが、それらが両立しうる可能性を示したことが本研究の貢献である。 ６．研究者略歴 課題代表者：記虎優子 1975年 生 ま れ 、関 西 学 院 大 学 大 学 院 商 学 研 究 科 博 士 課 程 後 期 課 程 修 了 、博 士（ 商 学 ）、 現在、同志社女子大学現代社会学部社会システム学科専任講師 主要参画研究者 （１）：奥田真也 1973年 生 ま れ 、 一 橋 大 学 大 学 院 商 学 研 究 科 博 士 後 期 課 程 修 了 、 博 士 （ 商 学 ） 、 現 在 、 大 阪学院大学流通科学部准教授 ７．成果発表状況（本研究課題に係る論文発表状況。） (1)査 読 付 き 論 文 1) 記 虎 優 子 . 2007. 「 企 業 の 社 会 的 責 任 （ CSR） 活 動 と ホ ー ム ペ ー ジ に お け る 情 報 開 示 の 関 係 」 『 同 志 社 女 子 大 學 學 術 研 究 年 報 』 58: 27-42． 2) 記 虎 優 子 . 2008. 「 日 本 企 業 の 社 会 環 境 情 報 開 示 の 戦 略 と 効 果 ― 企 業 社 会 業 績 （ CSP） と コ ー ポ レ ー ト ・ レ ピ ュ テ ー シ ョ ン に 着 目 し て ― 」『 同 志 社 女 子 大 学 社 会 シ ス テ ム 学 会 現 代 社 会 フ ォ ー ラ ム 』 (4): 1-15. 3) 記 虎 優 子 . 2008. 「 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 効 果 ― コ ー ポ レ ー ト・レ ピ ュ テ ー シ ョ ン に 着 目 し て ― 」 『 同 志 社 女 子 大 學 學 術 研 究 年 報 』 59: 55-67． 4) 記 虎 優 子 . 2009. 「 企 業 の 社 会 的 責 任（ CSR）に 対 す る 基 本 方 針 に よ る 企 業 の 類 型 化 ― テ キ ス RF-079-x ト マ イ ニ ン グ に よ る ク ラ ス タ ー 化 の 試 み ― 」 『 社 会 情 報 学 研 究 』 13(1): 17-29. 5) 奥 田 真 也 . 2009. 「 CSR投 資 、 啓 発 さ れ た 投 資 家 と 財 務 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー の 関 係 に つ い て 」 『 年 報 経 営 分 析 研 究 』 25: 55-62. 6) 記 虎 優 子 ・ 奥 田 真 也 . 2009. 「 企 業 の 社 会 的 責 任 （ CSR） に 対 す る 基 本 方 針 と コ ー ポ レ ー ト ・ ガ バ ナ ン ス の 関 係 ― テ キ ス ト マ イ ニ ン グ を 利 用 し て ― 」 『 一 橋 ビ ジ ネ ス レ ビ ュ ー 』 57(1): 152-163. 7) 奥 田 真 也 . 2009. 「 CSR活 動 が リ ス ク に 与 え る 影 響 に つ い て 」 『 証 券 経 済 研 究 』 66(in press) 8) 記 虎 優 子 . 2009. 「 企 業 の 社 会 的 責 任（ CSR）の 一 環 と し て の 情 報 開 示 志 向 と 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 の 関 係 ― テ キ ス ト マ イ ニ ン グ を 利 用 し て ― 」 『 会 計 プ ロ グ レ ス 』 (10) (in press) (2)査 読 付 論 文 に 準 ず る 成 果 発 表 1) 奥 田 真 也 . 2008. 「 環 境 並 び に 品 質 投 資 の 情 報 開 示 に 対 す る 証 券 市 場 に お け る 反 応 に つ い て 」 『 大 阪 学 院 大 学 流 通 ・ 経 営 科 学 論 集 』 34(1): 4511-4522. 2) 奥 田 真 也 . 2009. 「 日 本 に お け る 社 会 責 任 投 資 フ ァ ン ド の 特 性 に つ い て 」 『 大 阪 学 院 大 学 流 通 ・ 経 営 科 学 論 集 』 34(3): 4639-4656. 3) 記 虎 優 子 . 2009. 「 企 業 の 社 会 的 責 任（ CSR）に 対 す る 基 本 方 針 が 企 業 ウ ェ ブ サ イ ト に お け る 情 報 開 示 に 与 え る 影 響 」 『 現 代 デ ィ ス ク ロ ー ジ ャ ー 研 究 』 (9): 77-83.