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三城ホールディングス｜7455｜
R LAST UPDATE【2016/2/12】 三城ホールディングス｜7455｜ Research Report by Shared Research Inc. 当レポートは、掲載企業のご依頼により株式会社シェアードリサーチが作成したものです。投資家 用の各企業の『取扱説明書』を提供することを目的としています。正確で客観性・中立性を重視し た分析を行うべく、弊社ではあらゆる努力を尽くしています。中立的でない見解の場合は、その見 解の出所を常に明示します。例えば、経営側により示された見解は常に企業の見解として、弊社に よる見解は弊社見解として提示されます。弊社の目的は情報を提供することであり、何かについて 説得したり影響を与えたりする意図は持ち合わせておりません。ご意見等がございましたら、 [email protected] までメールをお寄せください。ブルームバーグ端末経由でも受け付 けております。 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report LAST UPDATE【2016/2/12】 目次 主要経営指標の推移 -------------------------------------------------------------------------------------------------- 3 直近更新内容 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 概略 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 業績動向 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 月次動向（国内全店小売売上高ベース） ---------------------------------------------------------------------- 5 四半期実績推移------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 今期会社計画-------------------------------------------------------------------------------------------------------- 12 将来の展望 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 事業内容 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 17 ビジネス ------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 17 SW(Strength & Weakness)分析 --------------------------------------------------------------------------------- 24 市場とバリューチェーン ----------------------------------------------------------------------------------------- 26 経営戦略 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 30 過去の財務諸表 ----------------------------------------------------------------------------------------------------- 31 損益計算書 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 51 貸借対照表 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 52 キャッシュフロー-------------------------------------------------------------------------------------------------- 54 その他情報 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------- 56 沿革 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 56 ニュース＆トピックス -------------------------------------------------------------------------------------------- 56 トップ経営者-------------------------------------------------------------------------------------------------------- 57 従業員 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 58 大株主 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 58 IR 活動 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 58 www.sharedresearch.jp 02/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞主要経営指標の推移 LAST UPDATE【2016/2/12】 主要経営指標の推移 損益計算書 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 連結 連結 連結 連結 会社予想 連結 連結 （百万円） 連結 連結 連結 連結 売上高 68,011 66,929 63,876 57,745 56,299 60,140 59,547 55,419 56,903 54,342 54,958 -4.6% -1.3% -1.6% -9.6% -2.5% 6.8% -1.0% -6.9% 2.7% -4.5% 1.1% YoY 売上総利益 48,492 47,406 45,371 39,759 38,656 41,725 39,795 37,711 38,488 37,082 37,136 -5.2% 2.1% -3.7% 0.1% 7.9% -4.6% YoY -1.9% -2.2% -4.3% -12.4% -2.8% 68.9% 68.7% 69.4% 66.8% 68.0% 67.6% 68.2% 67.6% 71.0% 売上総利益率 71.3% 70.8% -800 -543 1,062 -114 427 808 175 943 7,034 3,883 営業利益 9,244 -23.9% -44.8% 89.2% -78.3% 438.9% YoY -10.3% 1.4% 0.8% 0.3% 1.7% 営業利益率 13.6% 10.5% 6.1% -1.4% -1.0% 1.8% -0.2% -25 1,666 1,066 1,035 635 1,105 経常利益 9,842 7,691 4,502 -1,034 -172 -2.9% -38.6% 74.0% YoY -8.6% -21.9% -41.5% 14.5% 11.5% 7.0% -1.8% -0.3% 2.8% -0.0% 1.9% 1.8% 1.2% 2.0% 経常利益率 当期純利益 5,595 4,328 1,909 -3,203 -233 473 -1,177 103 419 198 500 YoY 20.4% -22.6% -55.9% - 306.8% -52.7% 152.5% 純利益率 8.2% 6.5% 3.0% -5.5% -0.4% 0.8% -2.0% 0.2% 0.7% 0.4% 0.9% 1株当たりデータ 期末発行済株式数 （千株） 52,903 52,950 51,505 51,503 51,498 51,489 56,057 56,057 56,057 56,057 EPS （円） 105.8 81.7 37.1 9.2 2.0 8.1 3.9 9.7 DPS （円） 63.0 63.0 63.0 31.5 31.5 18.0 18.0 18.0 18.0 18.0 18.0 BPS （円） 1,036 1,055 1,018 881 847 827 781 769 771 764 貸借対照表 （百万円） 17,811 20,647 19,562 15,214 15,507 16,604 現金・預金・有価証券 26,920 30,311 24,256 18,973 9,381 9,791 9,185 9,993 10,244 9,658 10,308 11,034 たな卸資産 8,338 8,535 40,574 44,411 38,944 34,212 32,523 36,518 34,922 29,854 31,569 32,892 流動資産合計 5,709 7,039 7,081 6,926 6,782 6,174 5,646 有形固定資産 7,004 7,693 7,845 272 603 545 865 892 1,166 1,526 1,690 1,606 無形固定資産 266 9,982 14,523 14,881 12,978 17,285 14,001 13,332 11,932 11,202 10,348 投資その他の資産合計 固定資産合計 24,556 21,967 21,782 19,517 19,150 18,167 17,932 22,224 22,219 20,296 資産合計 65,131 66,379 60,726 53,729 51,673 54,720 52,854 52,079 53,788 53,187 買掛金 2,543 短期有利子負債 流動負債合計 9,885 長期有利子負債 固定負債合計 420 10,305 負債合計 純資産合計 54,824 キャッシュフロー計算書 （百万円） 営業活動によるキャッシュフロー 7,436 投資活動によるキャッシュフロー -478 財務活動によるキャッシュフロー -2,456 財務指標 有利子負債 ネットキャッシュ 26,920 総資産利益率（ROA） 15.5% 自己資本利益率（ROE) 10.6% 自己資本比率 83.9% 2,311 8 10,088 406 10,495 55,884 2,443 7,712 599 8,311 52,415 2,050 7,899 470 8,369 45,359 1,794 7,432 637 8,070 43,602 1,656 1,832 8,679 2,500 3,435 12,114 42,606 1,474 5,256 11,502 923 12,425 40,428 1,570 1,382 7,417 4,000 4,827 12,244 39,834 1,852 1,664 8,915 4,000 4,869 13,785 40,003 1,896 5,988 12,046 600 1,467 13,514 39,673 4,676 1,642 -3,250 1,390 -1,621 -5,666 -589 1,195 -2,438 2,156 -1,643 -1,694 1,035 -11,088 2,929 479 -421 -151 2,428 -2,207 -958 2,065 -137 -806 175 2,876 -149 8 30,303 11.7% 7.8% 83.9% 24,256 7.1% 3.5% 85.8% 18,973 -1.8% -6.6% 84.0% 17,811 -0.3% -0.5% 83.9% 4,332 16,315 3.1% 1.1% 77.4% 5,256 14,306 -0.0% -2.9% 76.1% 5,382 14,832 2.0% 0.3% 76.0% 5,664 11,843 2.0% 1.1% 73.8% 6,588 13,016 1.2% 0.5% 73.9% 出所：会社資料よりSR作成 注：表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意 www.sharedresearch.jp 03/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞直近更新内容 概略 LAST UPDATE【2016/2/12】 直近更新内容 2016年2月12日、株式会社三城ホールディングスは2016年3月期第3四半期決算を発表した。 （決算短信へのリンクはこちら、詳細は2016年3月第3四半期決算の項目を参照） 2016年2月1日、同社は主要連結子会社である株式会社三城において代表取締役社長の多根裕詞氏が辞任により退 任し、新たに澤田将広取締役が代表取締役に就任することを発表した。異動は2月8日を予定している。（リリー スへのリンクはこちら） 同日、同社は2016年1月の売上高伸長率を発表した。 （詳細は月次売上高の項目を参照、会社HPへのリンクはこちら） 2016年1月4日、同社は2015年12月の売上高伸長率を発表した。 2015年12月1日、同社は2015年11月の売上高伸長率を発表した。 2015年11月24日、同社への取材を踏まえレポートを更新した。 3ヵ月以上経過した会社発表はニュース＆トピックスへ www.sharedresearch.jp 04/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/2/12】 業績動向 月次動向（国内全店小売売上高ベース） 既存店売上高月次推移 既存店 2010年3月期 2011年3月期 2012年3月期 2013年3月期 2014年3月期 2015年3月期 2016年3月期 4月 -4.4% -4.1% 3.6% -5.5% -4.2% 5.5% -8.5% 5月 -7.2% -3.4% 2.7% -6.6% -2.1% -6.2% 5.9% 6月 -9.3% 3.4% -0.2% -4.9% -0.5% -4.4% 1.7% 7月 -4.8% 3.2% 1.2% -12.7% 4.8% -8.4% 1.6% 8月 -3.3% 2.7% -1.6% -13.9% 3.7% -4.9% 2.2% 9月 -3.7% 3.1% -2.7% -5.1% -0.9% -0.9% -3.0% 10月 -6.8% 6.7% -2.7% -7.4% -1.0% -3.9% 5.1% 11月 -7.8% 4.3% -1.3% -10.8% 5.8% 1.9% -1.6% 12月 1.9% 4.2% -4.1% -10.8% 5.1% -6.3% 1.7% 1月 1.0% 0.1% -2.7% -11.7% 4.0% -3.8% -0.6% 2月 -5.4% 3.3% -7.7% -1.3% -1.6% 4.0% 3月 -4.7% 0.7% 7.1% -4.1% 19.5% -18.3% 5月 -7.0% 3.3% 2.4% -6.7% -5.3% -7.5% 5.1% 6月 -9.3% 10.2% -1.3% -5.3% -3.8% -5.7% 0.4% 7月 -5.2% 10.3% -0.2% -13.2% 1.8% -9.8% 0.6% 8月 -3.5% 9.9% -2.6% -14.2% 0.5% -6.4% 1.0% 9月 -3.7% 10.2% -4.2% -5.7% -4.7% -2.2% -4.0% 10月 -6.8% 13.6% -3.5% -7.6% -5.0% -4.8% 4.3% 11月 -8.4% 10.6% -1.7% -11.1% 1.9% 0.8% -2.9% 12月 1.9% 9.2% -4.6% -11.6% 1.8% -7.2% 0.5% 1月 1.0% 5.3% -2.9% -12.8% 1.1% -4.9% -1.8% 2月 -6.3% 5.2% -8.3% -3.6% -4.2% 2.6% 3月 -6.0% -2.2% 6.4% -7.0% 17.9% -19.4% 出所：会社資料よりSR作成 全店売上高月次推移 全店 2010年3月期 2011年3月期 2012年3月期 2013年3月期 2014年3月期 2015年3月期 2016年3月期 4月 -4.5% 1.0% 2.3% -5.7% -7.5% 4.2% -9.1% 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 05/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 四半期実績推移 （百万円） 売上高 YoY 売上総利益 YoY 売上総利益率 販管費 YoY 販管費比率 営業利益 YoY 利益率 経常利益 YoY 利益率 当期利益 YoY 利益率 既存店売上伸長率 棚卸資産 商品 ネットキャッシュ FY03/14 Q1 Q2 14,121 15,253 -2.3% 3.9% 9,529 10,250 -2.4% 2.4% 67.5% 67.2% 9,325 9,332 0.1% -1.6% 66.0% 61.2% 203 919 -53.9% 74.7% 1.4% 6.0% 302 958 -32.4% 55.5% 2.1% 6.3% 263 600 174.0% 200.0% 1.9% 3.9% -2.3% 10,214 9,458 12,180 2.4% 10,021 9,191 13,370 LAST UPDATE【2016/2/12】 Q3 13,910 2.3% 9,324 4.9% 67.0% 9,314 -0.9% 67.0% 9 0.1% 67 0.5% 32 0.2% FY03/15 Q4 Q1 Q2 Q3 13,619 13,873 14,359 13,380 7.4% -1.8% -5.9% -3.8% 9,385 9,547 9,785 9,035 3.7% 0.2% -4.5% -3.1% 68.9% 68.8% 68.1% 67.5% 9,709 9,082 9,330 9,239 6.9% -2.6% -0.0% -0.8% 71.3% 65.5% 65.0% 69.1% -323 465 455 -204 - 129.1% -50.5% -2.4% 3.4% 3.2% -1.5% -292 532 535 0 - 76.2% -44.2% -2.1% 3.8% 3.7% 0.0% -476 227 307 208 - -13.7% -48.8% 550.0% -3.5% 1.6% 2.1% 1.6% Q4 12,730 -6.5% 8,715 -7.1% 68.5% 9,255 -4.7% 72.7% -541 -4.2% -432 -3.4% -544 -4.3% 3.2% 10,467 9,624 11,655 8.2% 10,308 9,403 11,843 -8.1% 11,035 10,044 13,016 -2.0% 10,604 9,651 11,396 -5.1% 10,553 9,586 11,348 -3.2% 11,177 10,140 12,931 FY03/16 Q1 Q2 Q3 13,822 14,363 13,348 -0.4% 0.0% -0.2% 9,500 9,633 8,912 -0.5% -1.6% -1.4% 68.7% 67.1% 66.8% 8,870 9,034 8,964 -2.3% -3.2% -3.0% 64.2% 62.9% 67.2% 630 598 -52 35.5% 31.4% 4.6% 4.2% -0.4% 686 473 -36 28.9% -11.6% 5.0% 3.3% -0.3% 323 195 -122 42.3% -36.5% 2.3% 1.4% -0.9% -0.5% 11,152 10,092 12,964 Q4 0.2% 1.9% 11,143 11,539 10,037 10,356 12,993 12,323 FY03/14 FY03/15 FY03/16 FY03/16 Q1-Q3 Q1-Q3 Q1-Q3 進捗率 通期会予 43,284 41,612 41,533 75.6% 54,958 1.3% -3.9% -0.2% 1.1% 29,103 28,367 28,045 75.5% 37,136 1.6% -2.5% -1.1% 0.1% 67.2% 68.2% 67.5% 67.6% 27,971 27,651 26,868 74.2% 36,192 -0.8% -1.1% -2.8% -1.9% 64.6% 66.4% 64.7% 65.9% 1,131 716 1,176 124.7% 943 148.6% -36.7% 64.2% 438.9% 2.6% 1.7% 2.8% 1.7% 1,327 1,067 1,123 101.6% 1,105 81.8% -19.6% 5.2% 74.0% 3.1% 2.6% 2.7% 2.0% 895 742 396 79.2% 500 22,275.0% -17.1% -46.6% 152.5% 2.1% 1.8% 1.0% 0.9% 10,467 9,624 11,655 11,177 10,140 12,931 0.5% 11,539 10,356 12,323 FY03/14 1Q 14,121 12,389 1,830 -2.3% -5.3% 26.5% 2Q 15,253 13,341 2,019 3.9% 0.1% 38.9% 3Q 13,910 11,973 2,012 2.3% -1.6% 33.9% 4Q 13,619 11,869 1,823 7.4% 5.6% 18.0% FY03/15 1Q 13,873 11,986 1,989 -1.8% -3.3% 8.7% 2Q 14,359 12,548 1,893 -5.9% -5.9% -6.2% 3Q 13,380 11,529 1,939 -3.8% -3.7% -3.6% 4Q 12,730 10,899 1,937 -6.5% -8.2% 6.3% FY03/16 1Q 13,822 11,974 2,003 -0.4% -0.1% 0.7% 2Q 14,363 12,360 2,103 0.0% -1.5% 11.1% 3Q 13,348 11,560 1,898 -0.2% 0.3% -2.1% 国内売上高 フレーム レンズ サングラス コンタクトレンズ及び備品 補聴器 その他 12,817 3,967 5,562 694 393 1,462 736 13,720 4,223 5,971 869 404 1,504 750 12,324 3,926 5,516 267 357 1,490 766 12,311 4,110 5,741 349 383 1,234 495 12,422 3,854 5,574 732 289 1,416 553 12,863 3,983 5,789 747 307 1,467 570 11,827 3,778 5,279 268 297 1,502 704 11,186 3,658 5,084 352 275 1,274 542 12,244 3,715 5,451 773 264 1,469 569 12,761 3,802 5,664 793 269 1,473 760 11,903 3,625 5,266 307 264 1,548 894 39,772 12,739 17,690 1,631 1,394 4,086 2,229 38,861 12,116 17,049 1,830 1,155 4,456 2,252 37,112 11,615 16,642 1,747 893 4,385 1,827 36,908 11,142 16,381 1,873 797 4,490 2,223 YoY フレーム レンズ サングラス コンタクトレンズ及び備品 補聴器 その他 -5.5% -9.9% -8.2% 16.2% -15.8% 9.8% 5.4% -0.8% -2.9% -3.7% 12.0% -14.9% 11.6% 10.1% -0.5% -1.5% 1.6% 3.5% -21.0% 6.0% -9.9% 6.1% 7.3% 9.4% 10.8% -5.4% 2.9% -19.1% -3.1% -2.8% 0.2% 5.5% -26.5% -3.1% -24.9% -6.2% -5.7% -3.0% -14.0% -24.0% -2.5% -24.0% -4.0% -3.8% -4.3% 0.4% -16.8% 0.8% -8.1% -9.1% -11.0% -11.4% 0.9% -28.2% 3.2% 9.5% -1.4% -3.6% -2.2% 5.6% -8.7% 3.7% 2.9% -0.8% -4.5% -2.2% 6.2% -12.4% 0.4% 33.3% 0.6% -4.0% -0.2% 14.6% -11.1% 3.1% 27.0% -9.1% -6.6% -14.3% 6.3% -13.3% 1.9% -3.3% -2.3% -4.9% -3.6% 12.2% -17.1% 9.1% 1.0% -4.5% -4.1% -2.4% -4.5% -22.7% -1.6% -18.9% -0.5% -4.1% -1.6% 7.2% -10.8% 2.4% 21.7% 1,304 46.5% 1,533 78.5% 1,586 30.9% 1,308 21.3% 1,451 11.3% 1,496 -2.4% 1,553 -2.1% 1,544 18.0% 1,578 8.8% 1,602 7.1% 1,445 -7.0% 2,961 4,423 49.4% 4,500 1.7% 4,625 2.8% 販管費 販売促進費 広告・宣伝費 人件費 賃借料 減価償却費 その他 YoY 販売促進費 広告・宣伝費 人件費 e 賃借料 減価償却費 その他 9,325 665 418 4,487 2,392 293 1,070 0.1% 3.3% 154.9% -2.3% -3.7% -7.3% -4.5% 9,332 690 317 4,483 2,465 311 1,066 -1.6% 7.6% 210.8% -3.1% -3.3% -14.1% -11.3% 9,314 682 350 4,434 2,404 321 1,123 -0.9% -2.7% 109.6% -2.3% -1.8% -5.9% -6.7% 9,709 654 328 4,879 2,410 325 1,113 6.9% 7.7% 54.7% 10.5% -0.2% -8.7% 3.7% 9,082 647 265 4,476 2,355 280 1,059 -2.6% -2.7% -36.6% -0.2% -1.5% -4.4% -1.0% 9,330 695 302 4,445 2,402 286 1,200 -0.0% 0.7% -4.7% -0.8% -2.6% -8.0% 12.6% 9,239 701 345 4,416 2,356 284 1,137 -0.8% 2.8% -1.4% -0.4% -2.0% -11.5% 1.2% 9,255 523 234 4,675 2,339 289 1,195 -4.7% -20.0% -28.7% -4.2% -2.9% -11.1% 7.4% 8,870 610 184 4,372 2,354 257 1,093 -2.3% -5.7% -30.6% -2.3% -0.0% -8.2% 3.2% 9,034 645 209 4,452 2,376 273 1,079 -3.2% -7.2% -30.8% 0.2% -1.1% -4.5% -10.1% 8,964 686 307 4,313 2,315 303 1,040 -3.0% -2.1% -11.0% -2.3% -1.7% 6.7% -8.5% 28,203 1,986 433 13,760 7,479 1,019 3,526 -8.2% -3.5% -64.1% -11.2% 3.9% 5.4% -6.7% 27,971 2,037 1,085 13,404 7,261 925 3,259 -0.8% 2.6% 150.6% -2.6% -2.9% -9.2% -7.6% 27,651 2,043 912 13,337 7,113 850 3,396 -1.1% 0.3% -15.9% -0.5% -2.0% -8.1% 4.2% 26,868 1,941 700 13,137 7,045 833 3,212 -2.8% -5.0% -23.2% -1.5% -1.0% -2.0% -5.4% 営業利益 日本セグメント 海外セグメント YoY 日本セグメント 203 220 -16 -53.9% -59.2% 919 904 16 74.7% 58.3% 9 -10 18 - -323 465 -251 433 -121 31 - 129.1% 96.8% 455 525 -66 -50.5% -41.9% -204 -143 -60 - -541 -440 -112 - 630 704 -0 35.5% 62.6% 598 668 -70 31.4% 27.2% -52 40 -93 - 455 672 -220 112.6% 68.0% 1,131 1,114 18 148.6% 65.8% 716 815 -95 -36.7% -26.8% 1,176 1,412 -163 64.2% 73.3% 887 1 -1 877 -10 877 4 -4 867 2 -12 860 -7 858 1 -3 854 7 -11 846 3 -11 840 2 -8 836 4 -8 832 5 -9 926 5 -28 877 5 -15 854 8 -21 832 11 -25 テナント型 ビルイン型 郊外型 342 104 441 336 103 438 339 100 438 338 97 432 334 97 429 334 97 427 335 98 421 328 98 420 323 98 419 321 98 417 321 96 415 365 105 456 339 100 438 335 98 421 321 96 415 フランチャイズ 金鳳堂 OPTIQUE 直営 129 25 71 662 127 25 71 654 126 25 72 654 124 25 70 648 122 25 69 644 120 26 71 641 119 26 74 635 116 26 75 629 115 26 73 626 115 24 73 624 115 24 72 621 131 25 73 697 126 25 72 654 119 26 74 635 115 24 72 621 -5.5% -2.3% -0.8% 2.4% -0.5% 3.2% 6.1% 8.2% -3.1% -2.0% -6.2% -5.1% -4.0% -3.2% -9.1% -8.1% -1.4% -0.5% -0.8% 0.2% 0.6% 1.9% 194 3 177 8 6 107 1 -2 195 3 178 8 6 106 -1 194 3 177 8 6 103 -3 191 3 174 8 6 100 1 -4 191 3 174 8 6 100 - 186 3 170 7 6 96 1 -5 184 3 167 8 6 90 -6 185 3 168 8 6 87 1 -4 179 3 162 8 6 83 -4 173 3 157 7 6 79 2 -6 168 3 152 7 6 75 -4 206 3 187 10 6 117 8 -10 194 3 177 8 6 103 1 -6 184 3 167 8 6 90 1 -11 168 3 152 7 6 75 2 -14 （百万円） 売上高 日本セグメント 海外セグメント YoY 日本セグメント 海外セグメント 差異 YoY 国内店舗数 出店 退店 売上前同比（全店） 売上前同比（既存店） 海外店舗数 欧州 アジア オセアニア アメリカ 内、中国 出店 退店 出所：会社資料よりSR作成 注：表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意 www.sharedresearch.jp 4Q FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 Q1-Q3 Q1-Q3 Q1-Q3 Q1-Q3 42,733 43,284 41,612 41,533 38,574 37,703 36,063 35,894 4,404 5,861 5,821 6,004 -7.6% 1.3% -3.9% -0.2% -7.6% -2.3% -4.3% -0.5% -7.4% 33.1% -0.7% 3.1% 06/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 通期業績推移 （百万円） 売上高 YoY 売上総利益 YoY 売上総利益率 販管費 YoY 販管費比率 営業利益 YoY 利益率 経常利益 YoY 利益率 当期利益 YoY 利益率 LAST UPDATE【2016/2/12】 FY03/04 FY03/05 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 通期 68,796 -7.1% 49,693 -8.1% 72.2% 40,674 -11.8% 59.1% 9,019 13.7% 13.1% 9,502 10.7% 13.8% 5,231 113.7% 7.6% 棚卸資産 ネットキャッシュ 通期 68,922 0.2% 49,434 -0.5% 71.7% 39,134 -3.8% 56.8% 10,300 14.2% 14.9% 10,763 13.3% 15.6% 4,649 -11.1% 6.7% 通期 68,011 -1.3% 48,492 -1.9% 71.3% 39,248 0.3% 57.7% 9,244 -10.3% 13.6% 9,842 -8.6% 14.5% 5,595 20.4% 8.2% 通期 66,929 -1.6% 47,406 -2.2% 70.8% 40,372 2.9% 60.3% 7,034 -23.9% 10.5% 7,691 -21.9% 11.5% 4,328 -22.6% 6.5% 通期 63,876 -4.6% 45,371 -4.3% 71.0% 41,488 2.8% 65.0% 3,883 -44.8% 6.1% 4,502 -41.5% 7.0% 1,909 -55.9% 3.0% 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 57,745 56,299 60,140 59,547 55,419 56,903 54,342 2.7% -4.5% -9.6% -2.5% 6.8% -1.0% -6.9% 39,759 38,656 41,725 39,795 37,711 38,488 37,082 7.9% -4.6% -5.2% -12.4% -2.8% 2.1% -3.7% 68.9% 68.7% 69.4% 66.8% 68.0% 67.6% 68.2% 40,559 39,199 40,663 39,910 37,283 37,680 36,906 -2.2% -3.4% 3.7% -1.9% -6.6% 1.1% -2.1% 70.2% 69.6% 67.6% 67.0% 67.3% 66.2% 67.9% -114 427 1,062 808 -800 -543 175 - 89.2% -78.3% -1.4% -1.0% 1.8% -0.2% 0.8% 1.4% 0.3% -172 1,666 -1,034 -25 1,066 1,035 635 - -2.9% -38.6% -1.8% -0.3% 2.8% -0.0% 1.9% 1.8% 1.2% -3,203 -233 473 -1,177 103 419 198 - 306.8% -52.7% -5.5% -0.4% 0.8% -2.0% 0.4% 0.2% 0.7% FY03/16 会予 54,958 1.1% 37,136 0.1% 67.6% 36,192 -1.9% 65.9% 943 438.9% 1.7% 1,105 74.0% 2.0% 500 152.5% 0.9% 増減 616 54 -714 768 470 302 9,381 9,791 8,338 8,535 9,185 9,993 10,244 10,483 8,851 9,658 10,308 11,034 22,660 22,084 26,920 30,303 24,256 18,973 17,811 16,315 14,306 14,832 11,843 13,016 （百万円） 売上高 YoY FY03/05 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 会予 68,922 68,011 66,929 63,876 57,745 56,299 60,140 59,547 55,419 56,903 54,342 54,958 0.2% -1.3% -1.6% -4.6% -9.6% -2.5% 6.8% -1.0% -6.9% 2.7% -4.5% 1.1% 国内売上高 フレーム レンズ サングラス コンタクトレンズ及び備品 補聴器 その他 68,454 23,045 33,345 2,266 3,491 2,997 3,307 67,201 22,294 33,383 1,961 3,288 3,389 2,886 65,422 21,628 32,944 1,608 3,013 3,606 2,621 61,406 19,958 30,288 1,752 2,812 3,895 2,698 55,470 17,680 27,407 1,645 2,449 4,120 2,166 53,360 17,201 25,869 1,509 2,285 4,299 2,195 57,202 18,410 27,360 1,851 2,280 4,719 2,578 56,368 17,996 26,521 1,797 2,074 5,119 2,858 51,380 16,569 22,936 1,946 1,799 5,285 2,841 51,172 16,226 22,790 2,179 1,537 5,690 2,747 48,298 15,273 21,726 2,099 1,168 5,659 2,369 YoY フレーム レンズ サングラス コンタクトレンズ及び備品 補聴器 その他 2.5% 4.5% 3.4% -8.2% -7.1% 14.8% -8.8% -1.8% -3.3% 0.1% -13.5% -5.8% 13.1% -12.7% -2.6% -3.0% -1.3% -18.0% -8.4% 6.4% -9.2% -6.1% -7.7% -8.1% 9.0% -6.7% 8.0% 2.9% -9.7% -11.4% -9.5% -6.1% -12.9% 5.8% -19.7% -3.8% -2.7% -5.6% -8.3% -6.7% 4.3% 1.3% 7.2% 7.0% 5.8% 22.7% -0.2% 9.8% 17.4% -1.5% -2.2% -3.1% -2.9% -9.0% 8.5% 10.9% -8.8% -7.9% -13.5% 8.3% -13.3% 3.2% -0.6% -0.4% -2.1% -0.6% 12.0% -14.6% 7.7% -3.3% -5.6% -5.9% -4.7% -3.7% -24.0% -0.5% -13.8% 468 -76.8% 810 73.3% 1,507 86.0% 2,470 63.9% 2,275 -7.9% 2,939 29.2% 2,938 -0.0% 3,179 8.2% 4,039 27.1% 5,731 41.9% 6,044 5.5% 39,134 2,937 1,418 20,552 8,341 1,251 4,635 -3.8% -4.0% 0.5% -3.9% -5.2% -13.5% 1.2% 39,248 3,046 1,428 20,616 8,266 1,182 4,710 0.3% 3.7% 0.7% 0.3% -0.9% -5.5% 1.6% 40,372 3,123 1,115 21,115 8,382 1,225 5,412 2.9% 2.5% -21.9% 2.4% 1.4% 3.6% 14.9% 41,488 3,200 1,366 21,602 8,785 1,447 5,088 2.8% 2.5% 22.5% 2.3% 4.8% 18.1% -6.0% 40,559 2,880 1,522 21,086 8,736 1,503 4,832 -2.2% -10.0% 11.4% -2.4% -0.6% 3.9% -5.0% 39,199 2,617 1,556 20,353 8,882 1,308 4,483 -3.4% -9.1% 2.2% -3.5% 1.7% -13.0% -7.2% 40,663 2,747 1,337 20,723 9,699 1,401 4,756 3.7% 5.0% -14.1% 1.8% 9.2% 7.1% 6.1% 39,910 2,667 1,441 19,935 9,682 1,339 4,846 -1.9% -2.9% 7.8% -3.8% -0.2% -4.4% 1.9% 37,283 2,593 645 18,177 9,894 1,375 4,599 -6.6% -2.8% -55.2% -8.8% 2.2% 2.7% -5.1% 37,680 2,691 1,413 18,283 9,671 1,250 4,372 1.1% 3.8% 119.1% 0.6% -2.3% -9.1% -4.9% 36,906 2,566 1,146 18,012 9,452 1,139 4,591 -2.1% -4.6% -18.9% -1.5% -2.3% -8.9% 5.0% 36,192 1,041 28 -24 1,055 45 -31 1,052 26 -29 1,047 25 -30 1,020 34 -61 989 50 -81 954 13 -48 949 21 -26 887 7 -69 867 7 -27 846 11 -32 825 12 -33 テナント型 ビルイン型 郊外型 363 160 518 369 163 523 371 159 522 369 154 524 363 140 517 380 118 491 367 113 474 372 110 467 342 104 441 338 97 432 328 98 420 フランチャイズ 金鳳堂 OPTIQUE 直営 166 178 168 162 153 145 24 134 24 60 731 129 25 72 661 124 25 70 648 116 26 75 629 差異 YoY 販管費 販売促進費 広告・宣伝費 人件費 賃借料 減価償却費 その他 YoY 販売促進費 広告・宣伝費 人件費 賃借料 減価償却費 その他 国内店舗数 出店 退店 売上前同比（全店） 売上前同比（既存店） 海外店舗数 欧州 アジア オセアニア 内、中国 出店 退店 875 877 884 885 867 820 142 24 66 722 2.5% 1.9% -1.8% -2.4% -2.6% -3.0% -6.1% -7.5% -9.7% -9.6% -3.8% -4.5% 7.2% 1.9% -1.5% -0.7% -8.8% -8.1% -0.4% 2.7% -5.6% -4.5% 188 5 148 26 107 31 -13 200 4 157 31 114 15 -8 223 4 181 32 138 28 -4 241 5 199 31 156 24 -6 235 5 197 27 150 5 -11 237 5 204 22 150 7 -7 222 4 196 16 140 11 -21 210 4 188 12 119 9 -30 197 3 179 9 108 9 -20 191 3 174 8 100 2 -10 185 3 168 8 87 2 -15 出所：会社資料よりSR作成 注：表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意 www.sharedresearch.jp -1.9% 0.5% 1.3% 07/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/2/12】 2016年3月期第3四半期決算（2016年2月12日発表） 四半期業績推移（百万円） 18,000 16,000 6% 4% 1% -3% -8% -1% -3% -2% -6% 6,000 5% 2% -0% 0% -0% -2% -2% -5% -5% -6% -7% -4% -7% Q1 FY03/10 Q3 Q1 FY03/11 Q3 Q1 FY03/12 Q3 Q1 FY03/13 0% -5% -10% 8,000 (JPYmn) 10% 7% 1% 12,000 15% 国内既存店増収率（右軸） YoY（売上高、右軸） 8% 14,000 10,000 売上高 12% 10% -10% Q3 Q1 FY03/14 Q3 Q1 FY03/15 Q3 Q1 FY03/16 Q3 -15% 1,500 80% 1,000 60% 500 0 -500 -1,000 (JPYmn) 40% 93 585 481 1,061 -301 -920 0.7% 3.8% Q1 FY03/10 -2.2% -6.9% Q3 3.2% 6.4% -0.9%-2.6% 0.1% Q3 526 -530 -328 4.5% Q1 FY03/12 営業利益 440 734 -135 -345 Q1 FY03/11 出所：会社資料よりSR作成 10 -3.6%-2.5% Q3 203 919 9 -511 -28 3.0% 3.6% Q1 FY03/13 -0.2% 1.4% -3.8% Q3 455 -323 6.0% Q1 FY03/14 営業利益率（右軸） 465 0.1% -2.4% Q3 630 598 -204 -541 3.4% 3.2% Q1 FY03/15 -1.5%-4.2% Q3 -52 4.6% 4.2% Q1 FY03/16 -0.4% Q3 20% 0% -20% 売上総利益率（右軸） 業績概要 海外事業が損失幅拡大も国内事業が利益幅を改善し連結業績を牽引、既存店回復・販管費削減が貢献 2016年3月期第3四半期（Q3）累計期間の売上高は前同比0.2%減の41,533百万円、営業利益は同64.3%増（460百 万円増）の1,176百万円となった。海外事業は、オーストラリア子会社の不採算額は減少しているものの、中国及 び韓国子会社が当該国内の景況感悪化により厳しい状況にあるとしている。しかしながら、国内事業が既存店回 復及び販管費削減により利益幅を拡大し、連結業績に貢献した。 同社では、不採算店舗の退店を進める一方で、既存店舗においてはコンセプトを明確にした上で随時改装を行っ ており、団塊世代・団塊Jr世代の来店を促す店舗づくりに注力した、としている。 費用面では、退店による削減、広告宣伝費・販促費の費用対効果を見極めた抑制が営業増益に繋がる 費用面では、売上原価率が前同比0.6ポイント悪化したことから売上総利益が322百万円の前同比減益となったが、 販管費が退店による削減や広告宣伝費を中心に全体的に抑制されて前同比783百万円の減少となり、営業利益を同 460百万円押し上げた。広告・宣伝費及び販促は費用対効果を見極めた結果、抑制が図られた模様である。 Q4に向けて Q4は引き続き既存店回復に注力し、不採算店閉鎖も同時に行うとみられる。また、国内高齢化市場に向けた取組、 付加価値商品の開発も進めていくと予想する。国内の出退店は期初計画（出店10、退店30）に対して、出店（12）・ 退店（33）とも上回る見通しである。 2016年3月期通期業績予想に対しては、Q3累計期間で営業利益及び経常利益は計画を上回っている。但し、同社 のQ4業績は、季節的にQ3より売上高・利益ともに下回る傾向にあり、2016年3月期も同様とみられる点は注意し たい。 www.sharedresearch.jp 08/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/2/12】 国内製品別売上構成比と連結売上総利益率推移 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12% 12% 11% 10% 11% 12% 11% 10% 12% 13% 11% 11% 12% 13% 12% 10% 13% 14% 13% 11% 14% 15% 11% 10% 13% 13% 11% 10% 13% 14% 12% 10% 7% 7% 8% 8% 8% 8% 9% 8% 8% 8% 9% 8% 9% 9% 10% 9% 10% 11% 11% 13% 11% 12% 12% 13% 10% 11% 10% 11% 11% 12% 32% 32% 32% 32% 32% 32% 33% 33% 32% 32% 32% 33% 31% 31% 31% 35% 32% 31% 32% 33% 31% 31% 32% 33% 31% 31% 32% 33% 30% 30% 30% 49% 49% 50% 50% 49% 49% 47% 49% 48% 47% 48% 48% 48% 47% 47% 47% 45% 45% 44% 45% 43% 44% 45% 47% 45% 45% 45% 45% 45% 44% 44% Q1 FY03/09 Q3 Q1 FY03/10 Q3 Q1 FY03/11 レンズ Q3 Q1 FY03/12 フレーム Q3 Q1 FY03/13 補聴器 Q3 Q3 Q1 FY03/14 Q1 FY03/15 サングラス・コンタクトレンズ他 Q3 Q1 FY03/16 Q3 74% 73% 72% 71% 70% 69% 68% 67% 66% 65% 64% 売上利益率（右軸） 販管費推移（百万円） 12,000 10,093 10,414 10,426 10,000 9,730 10,258 10,349 10,099 8,000 2,759 2,839 2,777 2,725 2,700 2,783 2,685 6,000 1,010 1,010 1,184 880 8% 4% 2,735 2,853 2,799 2,911 2,788 2,771 2,685 2,776 2,725 2,635 2,688 2,640 2,628 2,611 2,649 2,618 1,028 1,012 1,223 743 808 845 4,000 868 982 1,083 1,007 1,032 819 912 997 1,046 757 794 854 0% 993 -4% 5,144 5,425 5,141 5,013 5,281 5,290 4,923 4,441 4,592 4,628 4,540 4,417 4,487 4,483 4,434 4,879 4,476 4,445 4,416 4,675 4,372 4,452 4,313 2,000 0 12% 9,709 9,204 9,319 9,484 9,400 9,080 9,325 9,332 9,314 9,082 9,330 9,239 9,255 8,870 9,034 8,964 Q1 Q2 FY03/11 Q3 (JPYmn) Q4 Q1 Q2 FY03/12 人件費 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/13 Q3 広告宣伝費＋販促費 Q4 Q1 Q2 FY03/14 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/15 その他 賃借料＋減価償却費 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/16 Q3 -8% Q4 -12% YoY（販管費、右軸） 棚卸資産ほか（百万円） 213 213 215 194 237 213 2,000 0 270 240 210 180 150 11,539 10,604 168 191 228 235 11,152 204 251 11,143 203 235 211 11,177 191 224 11,035 183 222 10,553 170 10,214 188 208 10,467 225 203 10,021 165 185 9,658 180 9,548 174 9,872 181 191 192 9,242 169 11,051 180 198 210 10,244 172 187 10,755 152 203 10,710 4,000 169 170 197 191 9,994 6,000 9,972 8,000 176 189 10,007 163 185 195 9,325 189 243 220 9,295 10,000 180 9,349 12,000 205 9,186 14,000 208 9,491 16,000 10,308 18,000 120 90 60 30 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 棚卸資産 (JPYmn) 出所：会社資料よりSR作成 棚卸資産回転日数（右軸） 売上高 0 商品在庫回転日数（右軸） 日本 日本セグメント業績推移（百万円） 16,000 12,000 10,000 1.1% 4.6% 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 (JPYmn) -8% 143 -5% -4% -8.0% 628 -945 2% -2.0% 577 -224 15% -0.3% -1.9% 8,000 20% 11% 13% 7% 7.5% 4% 4.2% 14,000 1,139 5.1% 79 -46 -244 4.1% 4.3% 1% 0.6% 6.8% -3.3% 0.8% 1.8% 0% -2% -3% -1.8% 759 -3.6% -5% 539 -438 -219 -10% 571 92 -438 -0.1% -2.1% 0% -8% -7% -5% 220 6% -2% 904 3.6% 4.2% -1.2% -4.0% -3% 433 -10 -251 -6% 10% 5.9% 5.4% -4% 0.3% -0% -1% 0% 704 668 40 -143 -440 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 売上高（内部振替含む） 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 営業利益 営業利益率（右軸） 0% -5% -10% -8% 525 5% -15% -20% -25% 売上高前年同期比（右軸） 09/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/2/12】 国内売上高前年同期比 12% 5.0% 売上前同比（既存店） 4% 0% 2.6% -0.9% -1.0% 3.2% -5.3% 0.2% -0.5% -2.0% -2.3% -3.0% -7.0% -7.4% -8% 2.4% 1.2% 1.6% -1.6% -4.0%-3.9%-3.4% -4% -12% 8.2% 売上前同比（全店） 8% -3.2% -5.1% -6.2% -8.1% -9.6% -10.8% -10.2% -10.4% -10.6% 1.9% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 国内全店小売ベース品目別売上高推移（百万円） 16,000 20% 12,000 2% 5% 11% 10% 4% 1% 0% -7% 8% 7% 11% 4% 4,000 (JPYmn) 9% 2% 8,000 0 8% 8% 11% 12% -0% -5% -6% 8% 7% Q3 フレーム 出所：会社資料よりSR作成 Q1 FY03/11 Q3 レンズ -3% 補聴器 （円） 組単価 YoY 組数前同比 総客数前同比 全店 OPTIQUE PARIS OPTIQUE PARIS 全店 OPTIQUE PARIS OPTIQUE PARIS 全店 OPTIQUE PARIS 全店 OPTIQUE PARIS -12% -11% Q1 FY03/13 Q3 サングラス・コンタクトレンズ他 MIKIを除く MIKIのみ MIKIを除く MIKIを除く 1% -9% 4% 10% 0% 3% 0% -3% -3% -2% -10% -11% Q1 FY03/14 Q3 Q1 FY03/15 Q3 Q1 FY03/16 YoY（フレーム＋レンズ、右軸） FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY FY FY FY FY 29,873 27,535 29,407 32,410 32,493 33,970 31,033 34,663 38,236 38,463 11,967 11,246 12,160 13,235 13,676 6.3% -7.8% 6.8% 10.2% 0.3% 9.5% -8.6% 11.7% 10.3% 0.6% 19.6% -6.0% 8.1% 8.8% 3.3% 0.4% 7.2% -18.4% -11.6% -6.2% -1.0% 7.5% -19.5% -11.6% -6.5% 2.3% -0.5% -8.4% -9.2% -6.9% 0.8% -0.8% -8.3% -8.8% -6.7% MIKIを除く MIKIのみ -2% 3% -3% -4% -4% -3% -8% Q3 3% 0% -1% -6% 9% -1% -3% Q1 FY03/12 単価、数量伸長 6% 2% -13% Q1 FY03/10 10% 12% -20% Q3 YoY（補聴器、右軸） FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 Q1-Q3 Q1-Q3 Q1-Q3 Q1-Q3 Q1-Q3 27,926 29,416 32,523 32,894 32,807 31,410 34,388 38,283 38,711 38,619 11,506 12,135 13,183 13,807 14,030 -7.0% 5.3% 10.6% 1.1% -0.3% -7.6% 9.5% 11.3% 1.1% -0.2% -4.5% 5.5% 8.6% 4.7% 1.6% 5.5% -16.9% -14.7% -5.0% -2.9% 5.9% -8.4% -15.0% -5.0% -3.3% -2.9% -8.4% -10.3% -6.7% -0.4% -3.3% -8.6% -10.1% -6.2% -0.6% 店舗数推移（店） 50 1,010 1,004 1,003 40 30 20 10 7 6 5 0 -8 -11 -10 -16 -20 -30 -40 -50 Q1 Q2 Q3 FY03/10 989 988 976 969 954 955 947 951 949 947 941 926 32 6 -7 1 -13 4 -11 2 -17 5 -4 4 -12 9 -5 3 -5 1 -3 2 -8 2 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 950 887 887 877 877 867 860 858 854 846 840 836 832 2 -17 1 -1 -10 4 -4 2 -12 -7 1 -3 7 -11 3 -11 2 -8 4 -8 850 5 -9 750 -41 -46 Q4 Q1 Q2 FY03/11 1,050 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/12 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 FY03/13 出店数 退店数 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/14 FY03/15 期末店舗数（右軸） 650 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/16 Q3 Q4 550 10/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/2/12】 海外 海外セグメント業績推移（百万円） 2,500 100% 81% 2,000 75% 1,500 1,000 500 12% -17% -19% 0 -500 (JPYmn) 6% -37 -57 Q1 FY03/10 3% -17% -73 -161 Q3 -47 -2% -26 -89 -105 -72 -78 Q1 FY03/11 14% 12% -5% -3% Q3 Q1 FY03/12 売上高（内部振替含む） 出所：会社資料よりSR作成 18% 9% -73 -140 -16 営業利益 6% Q3 25% 11% 1% -2% 0% -0 -66 -121 Q1 FY03/14 Q3 -6% -4% 31 18 16 -94 -153 -100 -47 Q1 FY03/13 50% 34% -2% -14% -10% -10% Q3 26% 39% -60 -112 Q1 FY03/15 Q3 -25% -70 Q1 FY03/16 -93 -50% Q3 売上高前年同期比（右軸） 海外店舗数推移 250 229 224 222 222 223 230 228 200 55 54 54 56 59 69 68 210 206 206 206 69 67 67 70 150 100 142 141 142 140 138 137 138 119 119 117 117 0 19 Q1 FY03/11 16 16 Q3 16 14 Q1 FY03/12 12 12 Q3 欧州 出所：会社資料よりSR作成 11 10 Q1 FY03/13 194 195 194 191 191 186 184 185 179 173 168 71 70 72 74 74 74 74 77 81 79 78 77 100 96 90 87 83 79 75 8 7 8 8 8 7 108 50 21 197 10 106 8 8 9 Q3 アメリカ 107 オセアニア Q1 FY03/14 103 100 8 8 Q3 Q1 FY03/15 中国 Q3 Q1 FY03/16 中国を除くアジア 7 Q3 中国店舗数推移 15 142 10 141 142 1 -2 2 -1 5 0 -5 -8 140 8 -10 138 137 138 2 -4 2 -3 4 出店 1 -3 119 -10 119 2 -2 退店 中国店舗数（右軸） -5 117 3 117 -3 1 -10 1 -2 107 108 -20 -1 106 -3 103 1 -4 100 1 -5 100 96 -6 90 1 -4 0 -4 Q3 出所：会社資料よりSR作成 Q1 FY03/12 Q3 Q1 FY03/13 Q3 Q1 FY03/14 Q3 Q1 FY03/15 Q3 2 -6 0 -4 120 110 100 87 83 -20 Q1 FY03/11 140 130 3 -15 -25 150 Q1 FY03/16 79 90 75 Q3 80 70 過去の四半期実績と通期実績は、過去の財務諸表へ www.sharedresearch.jp 11/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/2/12】 今期会社計画 （百万円） 売上高 YoY 売上原価 売上総利益 YoY 売上総利益率 販管費 販管費比率 営業利益 YoY 営業利益率 経常利益 YoY 経常利益率 当期純利益 YoY FY03/13 上期 29,139 -7.7% 9,369 19,770 -7.4% 67.8% 18,803 -8.8% 966 29.8% 3.3% 1,063 42.1% 3.6% 296 19.8% 下期 26,280 -6.0% 8,339 17,941 -2.7% 68.3% 18,480 70.3% -539 3 0.0% -193 - FY03/14 上期 29,374 0.8% 9,595 19,779 0.0% 67.3% 18,657 63.5% 1,122 16.1% 3.8% 1,260 18.5% 4.3% 863 191.6% 下期 27,529 4.8% 8,819 18,709 4.3% 68.0% 19,023 69.1% -314 -1.1% -225 -0.8% -444 - FY03/15 上期 28,232 -3.9% 8,900 19,332 -2.3% 68.5% 18,412 65.2% 920 -18.0% 3.3% 1,067 -15.3% 3.8% 534 -38.1% 下期 26,110 -5.2% 8,360 17,750 -5.1% 68.0% 18,494 70.8% -745 -2.9% -432 -1.7% -336 - 国内店舗数純増 出店 退店 国内店舗数 -8 3 -11 941 -54 4 -58 887 -10 1 -11 877 -10 6 -16 867 -9 1 -10 858 -12 10 -22 846 -62 7 -69 887 -20 7 -27 867 -21 11 -32 846 -20 10 -30 826 -8.6% -8.1% -8.0% -6.2% -3.1% 0.1% 2.7% 5.7% -4.7% -3.6% -9.1% -5.6% -8.8% -8.1% -0.4% 2.7% -5.6% -4.5% 0.5% 1.3% 895 746 829 734 622 678 788 709 472 627 1,096 662 1,724 1,480 1,410 1,387 1,568 1,289 1,358 国内売上伸長率（全店） 国内売上伸長率（既存店） 設備投資額 減価償却費 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 通期 通期 通期 通期会予 55,419 56,903 54,342 54,958 -6.9% 2.7% -4.5% 1.1% 17,708 18,414 17,260 17,822 37,711 38,488 37,082 37,136 -5.2% 2.1% -3.7% 0.1% 68.0% 67.6% 68.2% 67.6% 37,283 37,680 36,906 36,192 67.3% 66.2% 67.9% 65.9% 427 808 175 943 89.2% -78.3% 438.9% 0.8% 1.4% 0.3% 1.7% 1,066 1,035 635 1,105 -2.9% -38.6% 74.0% 1.9% 1.8% 1.2% 2.0% 103 419 198 500 - 306.8% -52.7% 152.5% 90,000 80,000 90% 73.6% 74.3% 73.9% 73.0% 72.2% 71.7% 71.3% 70,000 70.8% 71.0% 68.9% 68.7% 69.4% 66.8% 68.0% 67.6% 68.2% 67.6% 80% 70% 60,000 60% 50,000 50% 40,000 40% 30,000 20,000 10,000 30% 12,925 16.2% 14,212 17.4% 15,534 18.5% 10.7% 0 -10,000 FY03/00 7,931 FY03/02 出所：会社資料よりSR作成 9,019 13.1% FY03/04 売上高 10,300 14.9% 9,244 13.6% FY03/06 営業利益 20% 7,034 10.5% 3,883 6.1% -1.4% -1.0% -800 -543 FY03/08 FY03/10 粗利率（右軸） 1,062 -0.2% 1.8% -114 427 808 175 943 0.8% 1.4% 0.3% 1.7% FY03/12 営業利益率（右軸） FY03/14 FY03/16 Est. 10% 0% -10% 2016年3月期 概要 2016年3月期の計画数値は上表の通り。国内既存店売上を回復させ、不採算店舗を閉鎖することによって2014年3 月期を超える営業利益を確保するというもの。経営方針及び会社計画に関しては、1）国内の高齢化市場に向けた 商品開発と提案力強化、2）付加価値商品への注力、3）不採算店舗の縮小継続、4）効果が出ている店舗業態の拡 大、などの2015年3月期と同様の施策を継続するとみられる。 また、2015年3月期に行われた価格表示変更店舗（75店舗前後）の通期貢献や、好調な渋谷店を意識した新規出店 の可能性といった点にも期待するとともに、既存店における売上減や客数減に対する具体的な施策が打ち出され るか、にも注目したい。 新規出店は潜在需要に比して店舗数の少ない地域にショッピングセンター内の出店を中心に10店舗、退店は30店 舗を計画している。改装は20～30店舗と通常ペースを予定しているとのこと。商品面では、眼鏡の目的別ニーズ www.sharedresearch.jp 12/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス｜7455｜ 三城ホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/2/12】 に応えるべくメーカーとの新たな商品開発を進めていくとしている。 海外については、厳しい状況が続く地域では不採算店の整理を進め、堅調な地域や新たな地域へは積極的な展開 を検討しているとのこと。 既存店売上高の回復 同社は2015年3月期より金鳳堂を除く国内店舗を立地・顧客属性・地域特性等を考慮してＡ～Ｄに区分し、各業態 別に特性に合わせた展開を図っている。概略は、Aタイプの成功事例を横展開するとともに、B及びDタイプは高 齢者層の需要を提案セールスで着実に捉え、40歳代のボリュームゾーンである顧客層を持つCタイプでは、新規出 店を図りつつ、将来の同社のコア顧客層を育てていくというもの。各店舗業態別の概要を以下に示す。 Ａタイプ Aタイプは独自の個性を持った店舗で流行の先端を追う渋谷店や、インバウンド売上が好調な大阪心斎橋店など。 顧客は20歳代が中心で、同社でベルエポック店舗と呼ぶ新業態も含まれる。ベルエポック店舗第1号となる渋谷店 は2012年6月の改装以来二桁増収を継続しており、2014年8月には第3号店となる吉祥寺店の改装、2015年3月には 第4号店となる溝の口店がマルイファミリー溝口内に新規開店した。 2016年3月期は、1）ベルエポック3号・4号店の通期貢献、2）インバウンド需要を見込むとともに、SR社ではベ ルエポック5号店など投資効果が見込める先での改装・新規出店が行われるかどうかに注目をしている。 Bタイプ Bタイプは、地域中心店の位置付け。50歳代以降を中心に固定客層がついており年商規模や平均客単価も高い。コ ンサルティングセールスの得意な社員が多く、レンズを中心に新規商品の開発や高機能付加価値商品の提案を徹 底し着実に行っていくことで、競合点との差別化を図っていく考え。 Ｃタイプ Ｃタイプはショッピングセンター等の商業施設で展開し、気軽・安心・ファミリー層がキーワード。分かり易い 提案を心がけており、40歳代・10歳代の顧客層が多く、平均客単価は4タイプの中では一番低い。大きな市場であ る団塊世代ジュニアを獲得し、ファミリー需要を獲得するとともに、同社の得意な高齢者層に繋げて行くという 意味合いも持つ。 2015年3月期は国内既存店売上高は前期比4.5%の減少となったが、Cタイプの店舗はレンズ付きフレーム価格の提 案戦略などにより、ほぼ前期並みを確保した。 2016年3月期の出店計画の中心はＣタイプであり、商品面で競合他社との差別化を図り、分かりやすい提案をして いくとしている。団塊ジュニアや疲れ目世代に向けては遠近両用レンズのアシストレンズや、オリジナルレンズ 「ナチュレスト」を訴求することで、40歳代の顧客層を強化していく考えである。 Dタイプ Dタイプは地域密着店で、郊外のロードサイド店が中心。顧客層はBタイプと同様に50歳代以降が中心で、平均客 単価は国内全店平均並み。戦略もBタイプに準じ、レンズを中心に新規商品の開発や高機能付加価値商品の提案を 徹底し着実に行うことで、競合点との差別化を図っていく考えである。 www.sharedresearch.jp 13/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/2/12】 補聴器 2015年3月期は補聴器の売上高が伸び悩んだが、2016年3月期は新たな商品開発を進めるとともに、PB商品をBタ イプ及びDタイプ店舗において拡販を図る計画。補聴器は2015年3月期も拡張機（音を全体的に拡大）のPB品を投 入したが、2016年3月期は片耳60,000円（両耳108,000円）から120,000円（同188,000円）まで複数の価格帯のPB 品を投入し本格展開を開始した。 国内店舗売上高推移 12% 8% 4% 3.1% 0% 1.9% -2.0% -2.2% -4% -2.4% -3.0% -7.1% -4.5% -4.5% -7.5% -8.1% -9.6% FY03/00 FY03/02 出所：会社資料よりSR作成 FY03/04 1.3% -0.7% -8% -12% 2.7% 1.9% FY03/06 売上前期比（全店） FY03/08 FY03/10 FY03/12 FY03/14 FY03/16 Est. 売上前期比（既存店） 売上総利益率及び販管費 2016年3月期の売上総利益率は67.6%を計画する。前期比では0.6ポイント悪化するが、これは2015年3月期におい て2014年3月期末に評価減した在庫の販売が順調に進んだことによるもの。個々の商品群で売上総利益率の大きな 変動はなかった模様であり、2016年3月期も同様の見通しを立てている。また、円安の影響については大きくは織 り込んでいないとしている（同社の商品仕入金額に占める海外（主に中国）比率は20%台と高くはない）。 販管費は前期比714百万円減の36,192百万円を見込む。前期比での減少は2015年3月期及び2016年3月期に予定して いる店舗閉鎖によるものが主体であるが、販促費も引き続き抑制方向とのこと。今期の予定閉鎖店舗30店は大部 分が不採算店舗である。 www.sharedresearch.jp 14/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/2/12】 販管費及び粗利率推移（百万円） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 4% 40,674 39,134 39,248 40,372 41,488 9,592 9,448 9,607 10,232 10,245 40,559 39,199 40,663 39,910 10,239 10,190 11,100 11,021 4,402 4,173 4,084 4,108 37,283 37,680 36,906 11,269 10,921 10,591 3,238 4,104 3,712 -8% -12% 4,355 4,474 4,238 4,566 21,379 20,552 20,616 21,115 21,602 21,086 20,353 20,723 19,935 18,177 18,283 18,012 FY03/04 FY03/05 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 4,470 人件費 広告宣伝費＋販促費 賃借料＋減価償却費 その他 -4% -16% YoY（販管費、右軸） 10,000 8,000 0% 100% 72.2% 71.7% 71.3% 70.8% 71.0% 68.9% 68.7% 69.4% 66.8% 68.0% 67.6% 68.2% 80% 6,000 60% 4,000 40% 2,000 0 -2,000 13.1% 14.9% 13.6% 10.5% 9,019 10,300 9,244 7,034 FY03/04 FY03/05 出所：会社資料よりSR作成 FY03/06 FY03/07 営業利益 20% 6.1% 3,883 FY03/08 -1.4% -1.0% 1,062 -0.2% 427 808 175 -800 -543 1.8% -114 0.8% 1.4% 0.3% FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 営業利益率（右軸） 0% -20% 売上総利益率（右軸） 海外事業 海外については、厳しい状況が続く地域では不採算店の整理を進め、堅調な地域や新たな地域へは積極的な展開 を検討しているとのことで、大きな動きは無い模様。海外全体では売上高は増収、利益面でも改善を計画してい る。 各国別では、営業損失額の大きい中国、オーストラリアは各々損失幅の縮小を予定、2015年3月期に営業利益が減 少したシンガポールも改善を見込む。中国が海外の中で店舗数が一番多い（2015年3月期、海外185店舗中、中国 が87店舗）が、2016年3月期も引き続き退店を計画する。ただ、良好な物件があれば新店出店の可能性もある模様 だ。また、シンガポールについてはテコ入れを図ることで、競合激化による業績悪化に下げ止まりを見込んでい る。 またトピックスとして、同社は2014年秋（9月からスタート、11月に開院）に開業したベトナム・ハノイの「日本 国際眼科病院（Japan International Eye Hospital）」に投資し事業に参画。2002年からベトナムの国立眼科病院で 治療・指導にあたっている服部匡志氏を中心にベトナム人医師を含めて計5名が医師として治療を担当する。レー シック手術など最新設備を備え、また、病室からは西湖が一望できるなど患者に優しい病院とのこと。1階には約 10坪の同社店舗を構えるが、あくまでも病院が主であるとしている。ベトナムにおける眼科治療の進展に期待し たい。 www.sharedresearch.jp 15/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞業績動向 LAST UPDATE【2016/2/12】 海外業績推移（百万円） 10,000 250 8,000 200 6,000 150 4,000 100 2,000 50 29 0 -2,000 FY03/08 -183 -328 -319 -345 -360 -103 -207 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 海外売上高 海外営業利益 0 -50 海外店舗数（右軸） 海外店舗数推移 250 223 163 150 235 237 47 54 43 200 188 200 241 43 222 43 41 210 197 56 69 71 37 100 138 114 107 89 156 150 150 140 191 119 74 108 81 100 50 0 185 87 24 26 31 32 31 27 22 16 12 9 8 8 FY03/04 FY03/05 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 欧州 アメリカ 中国 オセアニア 中国を除くアジア 中国店舗数推移 156 40 30 20 10 0 150 150 138 28 89 15 -6 -10 -4 -8 -13 5 -6 -40 出店 FY03/04 退店 FY03/05 120 100 24 -11 7 11 9 108 9 -7 -21 -20 -30 140 119 114 107 31 160 140 -30 -20 2 -10 100 2 87 80 -15 60 40 20 中国店舗数（右軸） FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 0 出所：会社資料よりSR作成 将来の展望 同社は中期経営計画を作成していない。 www.sharedresearch.jp 16/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 事業内容 ビジネス 同社は、売上高および店舗数で国内最大のメガネ類の小売業者である。2004年以来、徐々にマーケットシェアを 下げてきてはいるものの、その店舗網は国内最大である。 2015年3月期国内店舗商品別売上高（左）、国内及び海外売上高（右）（百万円） その他 ｺﾝﾀｸﾄﾚﾝｽﾞ/備品 補聴器 1,168 2,369 5,659 2% 海外売上高 5% 7,617 フレーム 14% 15,273 12% 32% サングラス 2,099 4% 国内売上高 レンズ 46,725 21,726 86% 45% 出所：会社資料よりSR作成 店舗数推移 1,200 1,037 1,041 1,055 1,052 1,047 1,000 1,020 989 954 949 887 867 846 800 826 600 400 200 0 FY03/04 200 188 163 FY03/05 FY03/06 出所：会社資料よりSR作成 223 FY03/07 241 FY03/08 235 FY03/09 国内店舗数 237 FY03/10 222 FY03/11 210 FY03/12 197 FY03/13 191 FY03/14 185 FY03/15 海外店舗数 FY03/16 Est. 標準的な店舗形態 国内店舗の形態は大きく分けて、同社にとっての主力業態である「パリミキ」と「メガネの三城」、百貨店を中 心とした店舗展開をしている金鳳堂、低価格帯のOpt LABEL/ OPTIQUE PARIS MIKIの3つの形態がある。パリミキ とメガネの三城の店舗は同じ形態である。パリミキの店舗のほとんどは東京および関東圏に、メガネの三城は主 に関西圏に見られる。店舗は通常、賃貸借物件によるもので、自社所有店舗は数店舗に留まる。 店舗レイアウトはいたってシンプルである。スペースのほとんどは販売用の商品陳列に使用している（店舗には 約1,200組の在庫がある）。店舗の平均面積は約100㎡で、店員数は3-4名である。店舗は郊外独立型・ビルイン型 www.sharedresearch.jp 17/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 またはショッピングモール内に設置されている。 店舗のほとんどは直営である（2014年3月期で867店舗中743店舗）。フランチャイズ店は124店あるが（2014年3 月期時点）同社にとって好ましい形態は直営であろうと考える。 2015年3月期末、国内店舗形態別店舗数 金鳳堂 フランチャイズ 26 116 3% 13% テナント型 OPTIQUE 328 75 8% 39% 郊外型 420 50% 直営 670 76% ビルイン型 98 11% 出所：会社資料よりSR作成 パリミキ/メガネの三城の店舗 既存店の多くは、塔を演出したお城のような外観である（下部の写真を参照）。ロードサイド展開時にあたって ユニークな外観を創り出すために設計した旧来のデザインである。お城をイメージしたデザインは、同社の初期 の成功に大きく貢献した（「沿革」の項を参照）。しかし、新たなマーケティング努力の一環として新形態の店 舗や陳列を実験的に展開してきている。同社は店舗網の刷新の一助としてフランスのデザイン会社マレルブ（小 売店専門の建築設計事務所）と契約している。ブランドイメージの観点では、成城学園前店のケースで「パリの アパルトマン」をイメージさせる店舗のモデルが確立できたもようであり、改装はブランドイメージ統一の面で も効果が期待されている。 既存店の内装と外観（お城をイメージ）および一部の新店舗のデザインを以下に示す。 出所：同社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 18/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 Opt LABEL/OPTIQUE PARIS MIKIの店舗 Opt LABELとOPTIQUE PARIS MIKIの店舗は、低価格帯の競合他社がマーケットに参入したことに対抗して開発さ れた。同店舗ではプライベート・ブランドのフレームを販売しており、店頭表示価格はレンズ込みの価格である。 主にショッピングモールに出店されている。 出所：同社資料よりSR社作成 パリミキ／メガネの三城、金鳳堂の店舗は、可処分所得にある程度余裕のある消費者をターゲットに、Opt LABEL/OPTIQUE PARIS MIKIの店舗はファッションや価格に敏感な消費者をターゲットにしている。 ビジネスモデル メガネ（フレームとレンズ 2014年3月期売上高（国内小売ベース）の76.2%） メガネは同社の中心的な販売商品である。価格形態はレンズとフレームとで別個に価格を付ける方式と、メガネ 一式でセット価格にする方式の2種類がある。 販売するフレームの60％強（小売売上）が社内でデザインしたプライベート・ブランドである（例：Au、Iki、Etos、 8vo、Edgeなど）。パリミキとメガネの三城の店舗では、セット価格とフレームとレンズの別売価格の両方を採用 している。別売のフレーム価格のボリュームゾーンは約15,000円から40,000円の程度。ただし、オリジナル金フレー ムのAUシリーズは通常モデルで3万～88万円の範囲であり10万円から30万円の価格帯が売れ筋である。 レンズの価格は、特性（厚み、重量など）により通常3,000円から148,000円の範囲である。Opt LABEL/OPTIQUE PARIS MIKIの通常価格はフレームとレンズ一式での価格表示がなされている。 国内のメガネ一式単価は下落している。同社のデータに基づけば、平均メガネ一式単価（フレームとレンズ）は 2000年3月期には38,171円だったが、2013年3月期時点では29,407円と23.0%下落した。単価下落の理由としては、 低価格商品を販売する競合店との競争、同社においても低価格商品を販売するOpt LABEL/OPTIQUE PARIS MIKI業 態を導入したこと、および主要店舗での単価下落が考えられる。また、2014年3月期以降は組単価は高付加価値品 の訴求等により改善傾向にある。 （円） 組単価 全店 OPTIQUE PARIS MIKIを除く OPTIQUE PARIS MIKIのみ 組数 全店 OPTIQUE PARIS MIKIを除く 総客数 全店 全店 OPTIQUE PARIS MIKIの占める比率 組数×組単価 組数 売上高前期比 全店 既存店 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp FY03/08 33,372 36,945 9,936 -7.3% -6.8% -5.4% -5.1% FY03/09 31,099 34,176 10,068 -3.6% -3.1% -6.3% -6.4% FY03/10 28,114 31,037 10,005 6.7% 6.3% -0.2% -1.4% FY03/11 29,873 33,970 11,967 0.4% -1.0% 2.3% 0.8% FY03/12 27,535 31,033 11,246 7.2% 7.5% -0.5% -0.8% FY03/13 29,407 34,663 12,160 -18.4% -19.5% -8.4% -8.3% FY03/14 32,410 38,236 13,235 -11.6% -11.6% -9.2% -8.8% FY03/15 32,493 38,463 13,676 -6.2% -6.5% -6.9% -6.7% 13.2% 3.9% -6.1% -7.5% 12.8% 4.1% -9.7% -9.6% 13.9% 4.9% -3.8% -4.5% 18.6% 7.5% 7.2% 1.9% 17.7% 7.2% -1.5% -0.7% 23.4% 9.7% -8.8% -8.1% 23.3% 9.5% -0.4% 2.7% 24.1% 10.1% -5.6% -4.5% 19/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 集客力の高いショッピングセンターにある店舗と郊外店舗では、在庫回転率には差が生じる。店舗在庫はPOSシ ステムにて管理している。フレームは、姫路市にある流通センターに70万本の在庫を保有しており、各店舗に約 1200本の在庫がある。各店舗の商品構成は、主に各店店長が本社の指導のもとに決定している。フレームとレン ズの粗利率は概して全社平均の66.8%よりは高く、傾向としてはレンズの売上総利益率の方がフレームよりも高 い。 国内店舗フレーム売上高推移（百万円） 25,000 22,063 23,045 22,294 10% 21,628 7.0% 19,958 20,000 4.5% 17,680 17,201 18,410 YoY フレーム 17,996 5% 16,569 16,226 15,000 -3.3% 10,000 -5.9% -7.7% 5,000 0 FY03/06 出所：会社資料よりSR作成 -5% -7.9% -10% -11.4% FY03/04 0% -2.1% -2.2% -2.7% -3.0% 15,273 FY03/08 FY03/10 FY03/12 -15% FY03/14 国内店舗レンズ売上高推移 40,000 20% 32,254 33,345 33,383 レンズ 32,944 30,288 30,000 27,407 25,869 27,360 0.1% 10,000 10% 26,521 22,936 5.8% 3.4% 20,000 YoY 22,790 21,726 0% -1.3% -0.6% -3.1% -8.1% -4.7% -5.6% -10% -9.5% -13.5% 0 FY03/04 出所：会社資料よりSR作成 FY03/06 FY03/08 FY03/10 FY03/12 FY03/14 -20% サングラス 店舗で販売するサングラスは中核のメガネ商品を補完していると考えられる。ただし、サングラスが全体の売上 に大きく貢献することは期待されていない。 店舗で販売するサングラスは有名ブランド（Police、Ray-Banなど）で、価格は通常5,000円から20,000円の範囲で ある。サングラスの売上総利益率は概して全社平均の売上総利益率よりは低い。 www.sharedresearch.jp 20/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 国内店舗サングラス売上高推移 30% 3,000 2,500 22.7% 2,469 2,266 2,179 1,961 2,000 1,7529.0% 1,608 1,851 1,645 -6.1% -8.2% 1,000 1,797 1,946 8.3% 12.0% YoY 20% 2,099 10% 1,509 1,500 -2.9% -3.7% -8.3% -18.0% FY03/04 FY03/06 出所：会社資料よりSR作成 0% -10% -13.5% 500 0 サングラス -20% FY03/08 FY03/10 FY03/12 -30% FY03/14 コンタクトレンズ及び備品 同社は、主要製品のメガネを補完する形でコンタクトレンズの販売も行っている。コンタクトレンズは比較的販 売しやすいため（陳列スペースが必要なく、流行に左右されるリスクもない）、あくまで補完の位置づけにとど まるであろう。価格は一組3,800円から32,000円の範囲である。売上総利益率は概して全社平均の売上総利益率よ りは低く、30～40%である。 国内店舗コンタクトレンズ及び備品売上高推移 4,000 3,756 3,491 3,500 ｺﾝﾀｸﾄﾚﾝｽﾞ/備品 3,288 3,013 3,000 2,500 -7.1% 2,812 2,000 -8.4% 2,285 2,280 -6.7% -6.7% 2,074 -9.0% -10% 1,799 -13.3% 1,537 -14.6% -12.9% 1,500 1,000 1,168 -20% -24.0% 500 0 10% 0% -0.2% 2,449 -5.8% YoY FY03/04 出所：会社資料よりSR作成 FY03/06 FY03/08 FY03/10 FY03/12 FY03/14 -30% 補聴器 同社の補聴器事業は比較的新しく、伸びしろのある分野といえる。同社は2005年3月期に補聴器の売上を別枠で開 示し始めて以来、総売上に対する比率は増え続けている。補聴器の価格は、1台35,000円から480,000円とかなり 開きがある。売上総利益率は概して全社平均の売上総利益率よりは低く、50%程度である。2015年3月期における 平均価格は約150,000円。 www.sharedresearch.jp 21/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 国内店舗補聴器売上高推移 6,000 補聴器 13.1% 5,000 4,000 3,000 5,690 14.8% 3,389 2,997 5,285 5,119 3,606 3,895 4,120 4,299 9.8% 9% 8.5% 8.0% 7.7% 6% 5.8% 3.2% 2,000 3% 1,000 -0.5% FY03/04 出所：会社資料よりSR作成 FY03/06 FY03/08 15% 12% 4.3% 0 5,659 4,719 6.4% 2,610 YoY FY03/10 FY03/12 0% -3% FY03/14 費用構造 （百万円） 販管費 人件費 広告・宣伝費 減価償却費 賃借料 販売促進費 その他 YoY 人件費 広告・宣伝費 減価償却費 賃借料 販売促進費 その他 売上構成比 人件費 広告・宣伝費 減価償却費 賃借料 販売促進費 その他 販管費中構成比 人件費 広告・宣伝費 減価償却費 賃借料 販売促進費 その他 出所：会社資料よりSR作成 FY03/05 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 通期 会予 39,134 39,248 40,372 41,488 40,559 39,199 40,663 39,910 37,283 37,680 36,906 36,192 20,552 20,616 21,115 21,602 21,086 20,353 20,723 19,935 18,177 18,283 18,012 1,418 1,428 1,115 1,366 1,522 1,556 1,337 1,441 645 1,413 1,146 1,251 1,182 1,225 1,447 1,503 1,308 1,401 1,339 1,375 1,250 1,139 8,341 8,266 8,382 8,785 8,736 8,882 9,699 9,682 9,894 9,671 9,452 2,937 3,046 3,123 3,200 2,880 2,617 2,747 2,667 2,593 2,691 2,566 4,635 4,710 5,412 5,088 4,832 4,483 4,756 4,846 4,599 4,372 4,591 -3.8% 0.3% 2.9% 2.8% -2.2% -3.4% 3.7% -1.9% -6.6% 1.1% -2.1% -1.9% -3.9% 0.3% 2.4% 2.3% -2.4% -3.5% 1.8% -3.8% -8.8% 0.6% -1.5% 0.5% 0.7% -21.9% 22.5% 11.4% 2.2% -14.1% 7.8% -55.2% 119.1% -18.9% -13.5% -5.5% 3.6% 18.1% 3.9% -13.0% 7.1% -4.4% 2.7% -9.1% -8.9% -5.2% -0.9% 1.4% 4.8% -0.6% 1.7% 9.2% -0.2% 2.2% -2.3% -2.3% -4.0% 3.7% 2.5% 2.5% -10.0% -9.1% 5.0% -2.9% -2.8% 3.8% -4.6% 1.2% 1.6% 14.9% -6.0% -5.0% -7.2% 6.1% 1.9% -5.1% -4.9% 5.0% 29.8% 2.1% 1.8% 12.1% 4.3% 6.7% 30.3% 2.1% 1.7% 12.2% 4.5% 6.9% 31.5% 1.7% 1.8% 12.5% 4.7% 8.1% 33.8% 2.1% 2.3% 13.8% 5.0% 8.0% 36.5% 2.6% 2.6% 15.1% 5.0% 8.4% 36.2% 2.8% 2.3% 15.8% 4.6% 8.0% 34.5% 2.2% 2.3% 16.1% 4.6% 7.9% 33.5% 2.4% 2.2% 16.3% 4.5% 8.1% 32.8% 1.2% 2.5% 17.9% 4.7% 8.3% 32.1% 2.5% 2.2% 17.0% 4.7% 7.7% 33.1% 2.1% 2.1% 17.4% 4.7% 8.4% 52.5% 3.6% 3.2% 21.3% 7.5% 11.8% 52.5% 3.6% 3.0% 21.1% 7.8% 12.0% 52.3% 2.8% 3.0% 20.8% 7.7% 13.4% 52.1% 3.3% 3.5% 21.2% 7.7% 12.3% 52.0% 3.8% 3.7% 21.5% 7.1% 11.9% 51.9% 4.0% 3.3% 22.7% 6.7% 11.4% 51.0% 3.3% 3.4% 23.9% 6.8% 11.7% 49.9% 3.6% 3.4% 24.3% 6.7% 12.1% 48.8% 1.7% 3.7% 26.5% 7.0% 12.3% 48.5% 3.8% 3.3% 25.7% 7.1% 11.6% 48.8% 3.1% 3.1% 25.6% 7.0% 12.4% 同社の費用に占める比率が高いのは、主に店舗に関連する人件費と賃借料であり、人件費と賃借料合わせて販管 費の74.4%を占める（2015年3月期）。郊外独立型店舗の賃借料は地主との直接交渉になるが、ショッピングセン ター内店舗の賃借料は、主に固定賃料である（百貨店および一部ショッピングセンターが変動賃料である）。 また、広告宣伝費はTVCMの多寡により大きく上下する。2014年3月期は大掛かりなTVCMを打ったために広告宣伝 費が嵩んだが、2015年3月期は関西中心のTVCMになり、全体的に抑制された。 www.sharedresearch.jp 22/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 収益性スナップショット、財務比率 収益性 （百万円） 営業利益 営業利益率 EBITDA EBITDA マージン 財務指標 総資産利益率（ROA） 自己資本純利益率（ROE) 総資産回転率 在庫回転率 在庫回転日数 運転資金（百万円） 流動比率 当座比率 営業活動によるCF/流動負債 負債比率 自己資本比率 営業活動によるCF/負債合計 キャッシュ・サイクル（日） 運転資本増減 出所：会社資料よりSR作成 FY03/06 連結 9,244 13.6% 10,490 15.4% FY03/07 連結 7,034 10.5% 8,308 12.4% FY03/08 連結 3,883 6.1% 5,388 8.4% FY03/09 連結 -800 -1.4% 710 1.2% FY03/10 連結 -543 -1.0% 859 1.5% FY03/11 連結 1,062 1.8% 2,573 4.3% FY03/12 連結 -114 -0.2% 1,420 2.4% FY03/13 連結 427 0.8% 1,907 3.4% FY03/14 連結 808 1.4% 2,195 3.9% FY03/15 連結 175 0.3% 1,464 2.7% 15.5% 10.6% 107.2% 227.1% 156 8,188 410.5% 295.5% 74.5% 49.1% 83.9% 71.5% 121 -858 11.7% 7.8% 101.8% 231.4% 160 8,984 440.2% 327.4% 46.8% 54.2% 83.9% 45.0% 131 796 7.1% 3.5% 100.5% 206.6% 185 9,705 505.0% 350.0% 15.6% 46.3% 85.8% 14.8% 153 721 -1.8% -6.6% 100.9% 187.6% 199 10,054 433.1% 269.2% -7.5% 41.8% 84.0% -7.1% 172 349 -0.3% -0.5% 106.8% 185.9% 190 10,226 437.6% 277.6% 28.1% 40.8% 83.9% 26.2% 171 172 3.1% 1.1% 113.1% 192.0% 198 11,192 420.8% 270.6% 12.8% 38.3% 77.4% 10.3% 183 966 -0.0% -2.9% 110.7% 195.2% 189 11,973 303.6% 197.3% 4.7% 35.4% 76.1% 3.9% 182 781 2.0% 0.3% 105.6% 178.0% 199 11,365 402.5% 248.0% 25.7% 37.2% 76.0% 19.7% 188 -608 2.0% 1.1% 107.5% 184.5% 204 12,497 354.1% 217.8% 25.3% 29.6% 73.8% 15.9% 194 1,132 1.2% 0.5% 101.6% 161.7% 233 12,395 273.1% 163.3% 1.7% 32.8% 73.9% 1.3% 215 -102 2000年3月期から2007年3月期までの同社の営業利益率は平均13.4%であった。売上の減少と固定費的性格を持つ 人件費により営業利益率は2008年3月期には6.1%に落ち、2009年3月期には営業赤字に転じ、2013年3月期には黒 字転換を果たした。同期間のEBITDA（営業利益＋減価償却費）は黒字を維持したが、営業利益の低迷により2013 年3月期には3.4%、2014年3月期には1.4%となった（ピーク時の2002年3月期の20.4%からは19.0%ポイントの下 落）。 利益率比較 2 0 0 9 年度 株式会社メガネトッ プ 売上総利益率 68.4% 営業利益率 9.6% 経常利益率 9.8% 当純利益率 4.8% 株式会社メガネスーパー 売上総利益率 65.7% 営業利益率 -1.6% 経常利益率 -2.2% 当純利益率 -17.0% 愛眼株式会社 売上総利益率 67.2% 営業利益率 -1.0% 経常利益率 -0.4% 当純利益率 -2.4% 株式会社ジ ェイア イエ ヌ 注1 売上総利益率 70.9% 営業利益率 5.9% 経常利益率 5.7% 当純利益率 2.2% 中央値 売上総利益率 67.8% 営業利益率 2.4% 経常利益率 2.6% 当純利益率 -0.1% 株式会社三城ホールディングス 売上総利益率 68.7% 営業利益率 -1.0% 経常利益率 -0.3% 当純利益率 -0.4% 出所 会社デ タ り 社作成 2 0 1 0 年度 2 0 1 1 年度 2 0 1 2 年度 2 0 1 3 年度 68.6% 10.2% 10.2% 5.0% 68.5% 13.9% 14.1% 7.3% 67.7% 13.8% 14.2% 8.2% - 65.7% -1.6% -2.2% -17.0% 65.7% -1.6% -2.2% -17.0% 66.5% -10.1% -10.4% -14.4% - 67.2% -1.0% -0.4% -2.4% 67.9% -3.4% -2.6% -5.8% 66.4% -10.0% -9.9% -23.1% 68.0% -1.9% -1.2% -2.7% 73.3% 7.4% 7.2% 2.6% 75.2% 11.6% 11.3% 4.8% 75.1% 17.0% 16.1% 9.4% - 67.9% 2.6% 2.2% -2.1% 68.2% 4.1% 4.4% -0.5% 67.1% 1.9% 2.2% -3.1% 69.4% 1.8% 2.8% 0.8% 66.8% -0.2% 0.0% -2.0% 68.0% 0.8% 1.9% 0.2% 67.6% 1.4% 1.8% 0.7% 出所：会社データよりSR社作成 ＊表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。 ＊株式会社ジェイアイエヌの2012年度の数値は、2013年8月期の数値。 業界内の2極化傾向を受けて、営業利益率をみても、メガネトップ社やジェイアイエヌ社のように二桁の会社と、 営業損失を計上する会社に分けられる。 www.sharedresearch.jp 23/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス｜7455｜ 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 SW(Strength & Weakness)分析 強み(Strength) ◤ 店舗数（全国に広がる店舗網）。その規模により、スケールメリットを享受できており、全国的な広告キャン ペーンなどの施策に投資することが可能であろう。つい最近まで、国内でこうしたことができる会社は同社だ けだった。今ではメガネトップ社も同社と同様、スケールメリットを享受しつつあるといえるが、競合他社の ◤ マーケットシェアの低さを考えると、同社は引き続き規模の優位性で他の中小を凌駕することができる。 研修を受けた経験豊かなスタッフ。同社の店員はほぼ間違いなく業界でベストの部類に入る。同社は長年研修 に力を入れており、顧客サービス重視を強調してきた。ここ数年業績が弱含みではあるが、SR社の感触とし ては、同社の社員は高い水準のモラルとモチベーションを維持している。もっとも、会社として、明確な方向 ◤ 性を早急に示すことは重要であり、さもなければ社員のモチベーション低下につながる恐れがある。 強固な財務基盤。2014年3月期時点で、貸借対照表に14,642百万円の現預金・有価証券を有する。強固な貸借 対照表は場合によっては両刃の刀となるが（現状に甘んじ、危機感を喪失してしまう）、競争の激しい状況下 では、より財務基盤が強固な方が有利である（注記すべきこととして、最大の強敵である愛眼は規模的には下 だが、手元資金は潤沢である。メガネトップは資金が不足気味ではあるが、財務状況は劇的に回復している）。 弱み（Weakness） ◤ あいまいなポジショニング。同社にとっての最大の弱みは、市場におけるポジショニングがあいまいな点であ り、近年「ターゲット顧客はだれか？」、「顧客に何を売ろう／伝えようとしているのか？」といった重要な 問いに対し、明確な答えを出せないでいた。高品質な商品を提供し、スタッフはプロでサービス志向が高く、 店舗所在地も利便性が高い。しかし、メッセージやブランドイメージを際立たせないと、部分的には最適でも 全体的には可もなく不可もなくという、中途半端な位置で立ち往生してしまうことになりかねない。2011年3 月期以降、同社はこうした点に気付き、各々の店舗を対象とする顧客セグメント毎に分類し、より明確な業態 設定、企画力を持たせようとしている。結果を求めるには未だに時期尚早であり、2015年3月期は特にその動 ◤ 向が注目される。 「バリュー」を提供できていない。ここ10～20年、世界中の小売業界では「バリュー（価値）」が大きなテー マである。消費者が要求する、納得できる品質の商品を可能な限り低価格で提供することが、「バリュー」の 一つの定義である。もう一つの「バリュー」の形は顧客にプラスの感動を与え、毎日の生活をユニークで洗練 された価値ある商品やサービスで充実させることと表現できる。「バリューに見合った価格」（“The price as value”）は消費者にも企業にも最も理解しやすく追求しやすいものである。だからこそ、ディスカウントショッ プが小売のあらゆる分野で最も大きく急速に成長しているのであろう（JINS、Zoffや眼鏡市場がその好例であ る）。もっとも、他のバリューイノベーション（価値の革新）の形で大成功した事例も多々ある。同社は「お もてなし」の心を強調しており、コンピュータを使用した顧客ごとに異なるメガネのデザインを提供するおも しろいソリューションを提供している。しかし、こういった取り組みを消費者が共感できるような際立ったモ デルにまで発展できていない。むしろ強力なライバルが 「バリューに見合った価格」 をもとに競争をしかけマー ◤ ケットシェアを奪っていくのを眺めつつ、成り行き任せの状態となっている。 現場の自由裁量権の大きさ。同社の各事業部門や店舗は、本社からのガイダンスはありつつも、かなりの程度 の自由裁量権が許されており、その執行の判断に関しては（少なくとも地域レベルでは）ほぼ任されている形 となっていた。このような指導体制は、これまでの事業拡大の成功には寄与してきたが、SR社としては現在 の競争の激しい状況では異なるアプローチが必要ではないかと考えていた。2013年3月期以降、同社はこうし www.sharedresearch.jp 24/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 た体制を改めるべく、本社に営業本部を設置した。SR社はそうした体制の変更をポジティブに受け止めると 同時にうまく機能するかどうかをチェックしていくつもりである。 グループ会社 三城 : 中核事業（メガネ、コンタクトレンズ、補聴器の販売）の小売業務を執行する。三城ホールディングスの 100％子会社である。 金鳳堂 : 2010年1月に事業譲受した眼鏡小売業者。主に国内の高島屋・伊勢丹などの百貨店に25店舗を有する。 三城ホールディングスの100％子会社である。同社は金鳳堂を通じて、今まで十分に訴求できていなかった富裕層 を中心に顧客層を拡大する計画である。 グレート : グループの小売事業を支援する店舗建設および不動産管理を行う関連会社。三城ホールディングスの 100％子会社である。 クリエイトスリー : 三城MDが（破産手続きが決定した）福井光器社から資産（工場、建物、眼鏡フレーム製造 設備など）譲渡を受けた後、2011年2月3日付で商号変更 海外関連会社 ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ PARIS MIKI S.A.R.L. ― フランスの店舗運営を管理する現地法人 PARIS-MIKI INTERNATIONAL GmbH ― ドイツの店舗運営を管理する現地法人 PARIS-MIKI LONDON LTD. ― イギリスの店舗運営を管理する現地法人 巴黎三城光学（中国）有限公司 ― 中国の店舗運営を管理する現地法人 上海巴黎三城眼鏡有限公司 ― 中国の店舗運営を管理する現地法人 上海巴黎三城商貿有限公司 ― 中国の店舗運営を管理する現地法人 OPTIQUE PARIS-MIKI (S) PTE. LTD. ― シンガポールの店舗運営を管理する現地法人 OPTIQUE PARIS MIKI (M) SDN BHD ― マレーシアの店舗運営を管理する現地法人 巴黎三城眼鏡股ｲ分有限公司 ― 台湾の店舗運営を管理する現地法人 PARIS MIKI OPTICAL (THAILAND) LTD. ― タイの店舗運営を管理する現地法人 DIANE OPTICAL INC. ― 韓国の店舗運営を管理する現地法人 PARIS MIKI OPTICAL INTERNATIONAL LTD. ― 香港の店舗運営を管理する現地法人 PARIS MIKI AUSTRALIA PTY. LTD. ― オーストラリアの店舗運営を管理する現地法人 MIKI, INC. ― ハワイ州の店舗運営を管理する現地法人 (SEATTLE BRANCH) ― シアトルの店舗運営を管理する現地法人 KIMPO-DO (MALAYSIA) SDN BHD www.sharedresearch.jp 25/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 市場とバリューチェーン マーケット概要 メガネ 国内の眼鏡及び眼鏡関連小売市場規模は約4,622億円である（調査会社眼鏡光学出版社による2012年調査データ）。 同調査会社によると、2012年にはメガネが平均価格約24,016円で販売されている。 国内眼鏡及び眼鏡関連小売市場推移 （ 暦年ベース） 国内眼鏡小売市場 （億円） （前年比） 2007 2008 2009 2010 2011 5,351 4,950 4,612 4,618 4,622 -4.1% -7.5% -6.8% 0.1% 0.1% 出所：眼鏡DB2012（眼鏡光学出版社）よりSR社作成 買い替えサイクルは度数や年齢層によりさまざまであるが、一般的に年齢に関連した眼のピント調節の衰えはお およそ30歳代後半くらいから始まり、その後はピント調節力の低下とともに約2年おきに買い替えが必要になるこ とが多い。年齢とともに異なる距離に焦点を合わせることが難しくなるため、遠近両用レンズが使用されること が多い。同社によれば、遠近両用レンズへの切り替えは追加的な需要をもたらすようだ。なぜなら、あらゆる距 離を見るための常用メガネの複数所持やファッション志向は、2組目、3組目といった購買需要を創出する可能性 があるからだ。 日本の眼鏡市場は価格面で主に3つのセグメントに分類できる。通常、高額なメガネは百貨店で販売されている。 最上位層市場においては、他のセグメントに比べて競合他社数も販売数量も少ない。競合の大半は一組15,000円 から30,000円（2008年の平均価格は26,000円）の価格帯の市場で生じている。市場の最下層は比較的低価格で特 徴づけられ、一組10,000円未満である。 補聴器 同社の推定によれば、1人当たりの補聴器使用率は他の先進国の使用率の約25％である。 国内で販売されている補聴器は主にアナログとデジタル（音声処理技術の違い）の2種類がある。マーケットは1990 年から2008年までで約50%成長し、その成長率は2003年から2008年で安定基調に入った。国内の補聴器市場は人 口の高齢化により、今後長期的な成長トレンドをたどることも考えられる。 www.sharedresearch.jp 26/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 補聴器出荷台数 600,000 20% 500,000 15% 400,000 10% 300,000 5% 200,000 0% 100,000 -5% 0 -10% 前年比 出荷台数合計数 出典：日本補聴器工業会 厚生労働省の人口統計によれば、日本の人口動態は眼鏡市場に追い風となろう。2015年以降は人口の多くが40～ 60歳の年齢層に入るようになるため、数量的には長期的な成長トレンドが形成されよう。ただし数量の増加が、 ここ数年の低価格化を相殺できるかどうかは定かではない。また、高齢の消費者がメガネを道具ではなくファッ ションとしてとらえるようになり、その結果、需要が創出されれば、眼鏡事業者にとっては有益となるであろう。 予想人口数 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2010 2015 14歳以下人口 （万人） 出典：統計調査結果（厚生労働省） 2020 2025 2030 15～64歳人口 （万人） 2035 2040 2045 2050 65歳以上人口 （万人） 仕入業者 フレーム： 同社が販売するフレームの7割弱はプライベート・ブランドである。自社開発し、製造は外部委託を している（ほとんどが国内での生産。一部は中国でも生産）。SR社の理解では、約50社の業者からフレームを仕 入れている。 レンズ： 納入業者にはHOYA株式会社（東証 7741）、セイコーホールディングス株式会社（東証 8050）、東海 光学株式会社（非上場）、株式会社ニコン・エシロール（非上場；フランスのエシロールの子会社）などがある。 同社によれば、調達比率は全業者でほぼ同比率であるとのことである。SR社は、同社は他の中小の眼鏡小売業者 www.sharedresearch.jp 27/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス｜7455｜ 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 に比べればレンズの調達において規模のメリットを享受できていると考える。 コンタクトレンズ： コンタクトレンズの主な納入業者は、ジョンソン･エンド･ジョンソン株式会社、クーパー ビジョン・ジャパン株式会社、ボシュロム・ジャパン株式会社、株式会社メニコンである。 補聴器： 補聴器の主な納入業者はオーティコン株式会社、シーメンス・ジャパン株式会社である。 参入障壁 眼鏡類（メガネとコンタクトレンズ）小売事業の参入障壁は低い。眼鏡店は誰でも始められる事業である。しか しマーケットの競争が激しく、その成熟度も高いことから、参入する企業は相当の差別化要素を持ち合わせてい る必要がある。したがってそう大規模な参入は起こりそうにないが、もし起きるとすれば、それはインターメス ティック社がZoffで示したような常識を破るような形になるであろう。ほぼ間違いなく言えるのは、眼鏡小売事業 者が高い粗利率を維持する限りは低価格ビジネスモデルを構築しシェアを奪おうという誘因が業界内外に生まれ るということである。しかし、販管費の削減や高い在庫回転率の維持は、眼鏡類小売事業に典型的な商品の購買 頻度の低さや高品質のサービス内容を考えると難しいであろう。そして、これらは新規参入者が克服しなければ ならない課題でもある。 競合 市場は主に小売専門チェーン（三城など）と、腕時計や宝飾品などの他の商品とともにメガネを販売する兼業店 との2つのグループに大別できる。同社の推定では兼業店が全体の70％を占める。大手専門店チェーンの寡占化は 進んでいない。 メガネの小売価格低下はインターメスティック社（非上場）のZoffブランドショップの参入のあった2001年2月に 端を発する。2000年のメガネの平均価格は約29,000円であったのに対し、Zoffはこれを大きく下回る5,000円、7,000 円、9,000円の3つのセット価格で参入した。消費者はZoffの低価格に魅力を感じ、飛びついた。ここで注目すべき は、Zoffを新規出店した当時のインターメスティック社は眼鏡小売事業者でも眼鏡メーカーでもなかったという点 だ。既存企業が気乗りしなかった、もしくはできなかったところに、外部の企業が、革新的ソリューションを提 供した事例である。既存企業のほとんどは、Zoffの初期の成功に対抗すべく低価格路線の店舗出店を進めた（三城 は2001年にOpt LABELの店舗形態を立ち上げた）。 Zoffはメガネを超低価格で提供している。低価格を可能にするのは、「PB商品」、「（従来メガネ店と比較して） アイテム数が少ない」、「中国製」というキーワードだ。しかし低価格は代償を伴う。サプライチェーンの問題 により品質に関する懸念が出ており、これで消費者が低価格＝低品質と連想してしまえば、最終的には、その影 響は他の低価格路線のショップにも広がるであろう。 2009年以降台風の目となったのは、ジェイアイエヌ社である。ジェイアイエヌ社は、2001年4月に眼鏡事業に参入 した。参入当初からメガネをファッションアイテムとしてとらえ、低価格での商品提供を行い、若者層を中心に 売上を伸ばしてきた。2009年5月からは抜本的な価格改定を実施し、追加料金の一切かからない明快な価格システ ムを前面に打ち出して注目を集めた。JINSのセット価格は4,990円、5,990円、7,990円、9,990円であり、一番高い 価格でも1万円を切っている。新しい価格システムの導入を契機として、売上高は急激に増加している。 www.sharedresearch.jp 28/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 上記2社以外にも弐萬円堂（非上場）が2005年にワンプライス（価格1本）の店舗を展開した。弐萬円堂は業界の 平均価格が約29,000円（眼鏡光学出版調べ）だった当時にメガネ（フレームとレンズ）一式を20,000円で提供した。 2006年には、メガネトップ社が同様のワンプライスのコンセプトを用い（レンズとフレーム一式で18,900円）「眼 鏡市場」のブランドで事業を展開した。メガネトップが初出店した当時、その価格は業界平均価格の28,000円よ りも約30%低かった。さらに、同社は店舗数を増やし、徐々にその全店舗網をワンプライスの店舗に業態変化さ せていった。広告では18,900円の水準でのワンプライスを宣伝しているが、15,750円までの割引も提供していた。 他の競合他社には、メガネスーパー社や愛眼社などがある。両社は価格低下の波にもまれ、苦戦が続いている。 最大競合他社との比較を次に示す。 市場ポジ シ ョニング （ 2 0 1 3 年3 月期時点） 株式会社三城ホールディングス 成長率（2008年3月期比） 株式会社メガネトップ 成長率（2008年3月期比） 株式会社メガネスーパー（注1） 成長率（2007年4月期比） 愛眼株式会社 成長率（2008年3月期比） 株式会社ジェイアイエヌ（注2） 成長率（2007年8月期比） 売上高 店舗 (百万円) 55,419 -13.2% 67,663 60.7% 19,174 -49.9% 16,150 -37.0% 22,613 343.3% 887 -15.3% 826 64.9% 379 -29.9% 256 -16.6% 185 330.2% 出所：会社データよりSR社作成 ＊表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。 ＊株式会社メガネスーパーの売上高は2012年4月期業績。 ＊株式会社ジェイアイエヌの売上高は2012年8月期業績。 ポジショニングマップ 価格高い 感 性 高 い 出所：同社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp 29/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス｜7455｜ 三城ホールディングス＞事業内容 LAST UPDATE【2016/2/12】 代替 メガネの主な代替品はコンタクトレンズと矯正レーザー手術である。2012年5月時点では、レーザー手術はまだ主 流とは考えられない。コンタクトレンズの市場は成熟しており、コンタクトとメガネの間では技術的革新やデザ インによりその時々のマーケットシェアに変動はありつつも、ほぼ安定している。高齢の消費者に特有の、複雑 な視力に関連した、または医療的なニーズがあるため、人口の高齢化は眼鏡市場に有利である。 コンタクトレンズへの切替コストは安いが（初回購入時には眼科医の処方箋が必要）、定期的に買い足す必要が ある。レーザー手術の費用は比較的高いが、低価格化が進んでいる。SR社の推定では、日本における眼科の外科 手術の費用は約10万～40万円の範囲である（眼鏡光学出版によれば、2010年のメガネの平均価格は約23,000円で あった）。 経営戦略 同社は過去10年、適切な戦略を模索するため、多くの時期を乗り越えてきた。その中にはフランチャイズ・モデ ルの実験や低価格路線に対応した低価格業態店舗の展開、外部人材の登用などがあった。2007年から2013年に至 るまでは、「混迷期」といえるかもしれない。その店舗やブランド戦略に関し、社内的な合意がなかなか形成で きず、市場環境の変化に応じて不採算店の閉鎖をしたり、新しい実験的な店舗デザインを導入したりするなどの 戦術的な動きのみで対応してきた。 SR社は、「混迷期」の三城社の戦略を以下のように表現してみた。 1. 「現場で考え現場で行動すること」。店舗や地域ではかなりの自由裁量権を有しており、他のエリアで競合が 激化しても、それが地元市場で起きるまでは対応がなされていない。つまり、全社的な対応には時間を要す る。 2. 「必要な時以外はお金を使うな」。キャッシュフロー管理は三城のトレードマークであり、これまでうまく機 3. 「価格」訴求か「価値」訴求かややあいまいなポジショニング。 能してきた。従来の保守的な財務アプローチが吉と出るか凶と出るかはわからない。 加賀氏はスピードを重視し、給与体系をより年功序列を排し、成果給的色彩の強いものへと変更するなど、各店 舗の営業員を始めとした意識改革を迫っている。また、エンターテイメント性を取り入れた店舗出店（グランフ ロント大阪店）や、これまで控えられてきたTV広告を増やしていくといった変化もみられる（2014年5月時点）。 2015年3月期は、店舗をトレンドショップ、地域旗艦店、商業施設店、地域密着店といった4つのセグメントに分 類しながら特色づけを行い、既存店売上高の回復を図っていくとしている。 www.sharedresearch.jp 30/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 過去の財務諸表 2016年3月期第2四半期決算（2015年11月13日発表） 四半期業績推移（百万円） 18,000 16,000 6% 1% -3% -8% -1% -3% -2% -6% 5% 2% -0% 0% -2% -2% -5% -5% -6% -7% 0% -4% -7% -5% -10% 8,000 6,000 10% 7% 4% 1% 12,000 15% 国内既存店増収率（右軸） YoY（売上高、右軸） 8% 14,000 10,000 売上高 12% 10% Q1 FY03/10 Q3 Q1 FY03/11 Q3 Q1 FY03/12 Q3 Q1 FY03/13 -10% Q3 Q1 FY03/14 Q3 Q1 FY03/15 Q3 Q1 FY03/16 Q3 -15% 1,500 80% 1,000 60% 40% 500 0 -500 -1,000 93 585 481 1,061 -301 -920 0.7% 3.8% Q1 FY03/10 -2.2% -6.9% Q3 734 -135 -345 3.2% 6.4% Q1 FY03/11 出所：会社資料よりSR作成 10 -0.9%-2.6% 0.1% Q3 526 -530 -328 4.5% Q1 FY03/12 営業利益 440 -3.6%-2.5% Q3 203 919 9 -511 -28 3.0% 3.6% Q1 FY03/13 -0.2% 1.4% -3.8% Q3 営業利益率（右軸） 465 455 -323 6.0% Q1 FY03/14 0.1% -2.4% Q3 630 598 20% -204 -541 3.4% 3.2% -1.5%-4.2% Q1 FY03/15 Q3 0% 4.6% 4.2% Q1 FY03/16 Q3 -20% 売上総利益率（右軸） 業績概要 海外事業が損失幅拡大も国内事業が利益幅を拡大し連結業績を牽引、既存店回復・販管費削減が貢献 2016年3月期上期の売上高は前同比0.2%減の28,185百万円、営業利益は同33.5%増（308百万円増）の1,228百万円 となった。海外事業が主に韓国子会社の不調により営業損失を拡大させたが、国内事業が既存店回復及び販管費 削減により利益幅を拡大し、連結業績に貢献した。 計画比では、売上高がやや未達も、営業利益は計画を上回った模様だ。粗利益率は想定線で推移したとのことか ら、不採算店舗の退店や費用減により販管費が計画を下回ったことが計画以上に利益を底上げしたとみられる。 費用面では、退店による削減、広告宣伝費・販促費の費用対効果を見極めた抑制が営業増益に繋がる 費用面では、売上原価率が前同比0.6ポイント悪化したことから売上総利益が199百万円の前同比減益となったが、 販管費が退店による削減や広告宣伝費を中心に全体的に抑制されて前同比508百万円の減少となり、営業利益を同 308百万円押し上げた。広告・宣伝費及び販促は費用対効果を見極めた結果、抑制が図られた模様である。 下期に向けて 下期は引き続き既存店回復に注力し、不採算店閉鎖も同時に行うとしている。また、国内高齢化市場に向けた取 組、付加価値商品の開発も進めていく予定である。10月の既存店は前同比5.1%増となり、フレーム・レンズの組 数も前同比で増加したとのことで、Q3のスタートは良好に推移している模様である。 また、シニア層向けでは補聴器のPB品のラインアップ強化、レンズの提案力強化といった施策は上期にも効果を 表して（補聴器の粗利率を約1ポイント引き上げた）おり、下期も継続して強化を図っていく方針。また、費用面 www.sharedresearch.jp 31/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 でも特段計画に変化はない模様だ。出店及び退店も計画線であるとのことである。同社の下期業績は、季節的に 上期より売上高・利益ともに下回る傾向にあり、2016年3月期も同様とみられる点は注意したい。 国内製品別売上構成比と連結売上総利益率推移 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 74% 73% 72% 71% 70% 69% 68% 67% 66% 65% 64% 12% 12% 11% 10% 11% 12% 11% 10% 12% 13% 11% 11% 12% 13% 12% 10% 13% 14% 13% 11% 14% 15% 11% 10% 13% 13% 11% 10% 13% 14% 10% 7% 7% 8% 8% 8% 8% 9% 8% 8% 8% 9% 8% 9% 9% 10% 9% 10% 11% 11% 13% 11% 12% 12% 10% 11% 10% 11% 11% 12% 32% 32% 32% 32% 32% 32% 33% 33% 32% 32% 32% 33% 31% 31% 31% 35% 32% 31% 32% 33% 31% 31% 32% 33% 31% 31% 32% 33% 30% 30% 49% 49% 50% 50% 49% 49% 47% 49% 48% 47% 48% 48% 48% 47% 47% 47% 45% 45% 44% 45% 43% 44% 45% 47% 45% 45% 45% 45% 45% 44% Q1 FY03/09 Q3 Q1 FY03/10 Q3 レンズ Q1 FY03/11 Q3 Q1 FY03/12 フレーム Q3 補聴器 Q1 FY03/13 Q3 Q3 Q1 FY03/14 Q1 FY03/15 サングラス・コンタクトレンズ他 Q3 Q1 FY03/16 Q3 売上利益率（右軸） 販管費推移（百万円） 12,000 10,093 10,414 10,426 10,000 9,730 10,258 10,349 10,099 8,000 2,759 2,839 2,777 2,725 2,700 2,783 2,685 6,000 1,010 1,010 1,184 880 1,028 1,012 1,223 4,000 8% 4% 2,735 2,853 2,799 2,911 2,788 2,771 2,685 2,776 2,725 2,635 2,688 2,640 2,628 2,611 2,649 845 743 808 868 982 1,083 1,007 1,032 819 912 997 1,046 757 794 0% 854 -4% 5,144 5,425 5,141 5,013 5,281 5,290 4,923 4,441 4,592 4,628 4,540 4,417 4,487 4,483 4,434 4,879 4,476 4,445 4,416 4,675 4,372 4,452 2,000 0 12% 9,709 9,204 9,319 9,484 9,400 9,080 9,325 9,332 9,314 9,082 9,330 9,239 9,255 8,870 9,034 Q1 Q2 FY03/11 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/12 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/13 Q3 広告宣伝費＋販促費 人件費 Q4 Q1 Q2 FY03/14 Q3 Q4 賃借料＋減価償却費 Q1 Q2 FY03/15 その他 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/16 -8% Q3 Q4 -12% YoY（販管費、右軸） 棚卸資産ほか（百万円） 10,604 168 191 213 228 235 213 11,152 204 251 270 215 240 194 180 11,143 203 235 211 11,177 191 224 11,035 183 222 10,553 208 10,467 170 188 10,214 165 225 203 10,021 185 9,658 180 9,548 174 9,872 181 191 192 9,242 169 11,051 180 198 210 10,244 172 187 10,755 152 203 10,710 4,000 169 170 197 191 9,994 6,000 9,972 8,000 176 189 10,007 163 185 195 9,325 189 243 220 9,295 10,000 180 9,349 12,000 205 9,186 14,000 208 9,491 16,000 10,308 18,000 2,000 0 210 150 120 90 60 30 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/12 FY03/15 FY03/10 FY03/11 FY03/13 FY03/14 FY03/16 出所：会社資料よりSR作成 棚卸資産 売上高 棚卸資産回転日数（右軸） 0 商品在庫回転日数（右軸） 日本 国内は既存店の回復、販管費の削減により営業利益は前年を上回る 国内の景況感が緩やかな回復傾向にあるなか、主要子会社の三城においては、1）不採算店舗の退店を進めたこと による売上高の減少はあるものの、2）費用の減少及び既存店の回復により営業利益は前年を上回る結果となった。 結果、国内事業は売上高が前同比0.8%減の24,334百万円、営業利益は同43.2%増（414百万円増）の1,372百万円と なった。既存店増収率は、上期は1.1%減であったがQ2は0.2%増と増収に転じている（10月も4.3%増）。営業利 益の増益は販管費の抑制及び退店による削減効果が大きかったとSR社ではみている。 インバウンド需要の取り込み 国内においては、既存店売上の回復度合いがまだ低水準ではあるが、回復にはインバウンドや店舗改装の効果も 着実に貢献したとみられる。インバウンド向けでは、既存店舗での対応に加えて、LAOX（東証8202）店舗内への Shop-in-shop形態での出店が進み、売上及び粗利額の上昇に寄与している。売上高に応じた高水準の手数料が必 www.sharedresearch.jp 32/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 三城ホールディングス｜7455｜ LAST UPDATE【2016/2/12】 要であることから粗利率が落ちるものの、委託販売の形式を取っており人件費がかからない（フレーム・サング ラスに特化し、視力検査が必要な場合は近隣の店舗へ誘導）ことから、営業利益額への貢献が見込まれる。 また、2015年9月にグランドオープンした銀座5丁目「イグジットメルサ」にはLAOXが看板テナントとして入居し ているが、同社ではLAOX店内で初となるShop in shop形式での出店を開始した。従来はあくまでコーナーとして であったが、「イグジットメルサ」では店舗としての運営となる。このような新しい取組も行われている。 補聴器のPB品を本格展開開始、補聴器部門の粗利率の改善に寄与 品目別では、サングラスがインバウンド向け需要もあり前同比5.9%増加、補聴器もPB品の本格展開を開始し前同 比2.0％増となった。 補聴器は2015年3月期も拡張機（音を全体的に拡大）のPB品を投入したが、2016年3月期は片耳60,000円（両耳 108,000円）から120,000円（同188,000円）まで複数の価格帯のPB品を投入し本格展開を開始した。同社では、価 格面で購入に至らなかった層を新規に開拓することを狙っており、粗利率も従来品と比較して高いことから、売 上・利益両面で底上げを期待していた。価格が従来品より安いことから同じ数量であれば売上は低下するが、上 期は売上も前同比2.0%増となり、粗利率もPB品が貢献し約1ポイントほど上昇したとのこと。着実に成果は出つ つあるといえよう。 www.sharedresearch.jp 33/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 日本セグメント業績推移（百万円） 16,000 12,000 10,000 1.1% 4.6% 6,000 4,000 2,000 -8% -8.0% 628 143 0 -2,000 -5% -4% 5.1% 2% -2.0% 577 -224 15% -0.3% -1.9% 8,000 20% 11% 13% 7% 7.5% 4% 4.2% 14,000 1,139 -3.3% -3.6% 759 79 0.8% 1.8% 0% -2% -3% -1.8% -46 -244 -945 4.1% 4.3% 1% 0.6% 6.8% -5% 539 -10% 571 -438 -219 -0.1% -2.1% 0% -8% -7% 92 6% -5% 3.6% 4.2% -2% 904 220 -1.2% -4.0% -3% -4% -6% -10 -251 -438 -0% 5% 0% -5% -1% -10% -8% 704 525 433 10% 5.9% 5.4% -15% 668 -20% -143 -440 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/11 FY03/12 FY03/10 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 売上高（内部振替含む） 営業利益 営業利益率（右軸） -25% 売上高前年同期比（右軸） 国内売上高前年同期比 12% 5.0% 売上前同比（既存店） 4% 0% 2.6% -0.9% -1.0% 3.2% -5.3% 0.2% -0.5% -2.0% -2.3% -3.0% -7.0% -7.4% -8% 2.4% 1.2% 1.6% -1.6% -4.0%-3.9%-3.4% -4% -12% 8.2% 売上前同比（全店） 8% -3.2% -5.1% -6.2% -8.1% -9.6% -10.8% -10.2% -10.4% -10.6% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 国内全店小売ベース品目別売上高推移（百万円） 16,000 20% 12,000 2% 5% 0 9% 2% 11% 4% 8,000 4,000 8% 8% 11% 12% 1% 0% -7% 8% 7% 11% 10% 4% -0% -5% -6% 8% 7% フレーム Q3 出所：会社資料よりSR作成 単価、数量伸長 ＜組単価＞ ＜組数＞ ＜客数＞ Q1 FY03/11 レンズ Q3 -3% 0% -1% -6% -3% -8% Q3 Q1 FY03/13 -12% -11% Q3 サングラス・コンタクトレンズ他 9% 3% -1% -3% Q1 FY03/12 補聴器 6% 2% -13% Q1 FY03/10 10% 12% -2% 1% Q3 Q1 FY03/15 Q3 YoY（フレーム＋レンズ、右軸） 32,589円 （同0.2％減） 38,310円 （同0.3％増） 13,976円 （同1.3％増） 全店ベース Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外 同0.6％減 同1.1％減 www.sharedresearch.jp 10% 0% 0% -10% -11% 全店ベース Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外 Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI 全店ベース Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外 4% -3% -3% -3% -4% -4% -9% Q1 FY03/14 3% Q1 FY03/16 Q3 -20% YoY（補聴器、右軸） 同3.2％減 同4.3％減 34/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 店舗数推移（店） 50 1,010 1,004 1,003 40 30 20 10 7 6 5 0 -8 -11 -10 -16 -20 -30 -40 -50 Q1 Q2 Q3 FY03/10 989 988 976 969 954 955 947 951 949 947 941 926 32 6 -7 1 -13 4 -11 2 -17 5 -4 9 -5 4 -12 3 -5 1 -3 2 -8 1,050 950 887 887 877 877 867 860 858 854 846 840 836 2 2 1 -1 -17 4 -4 -10 2 -12 1 -3 -7 7 -11 3 -11 2 -8 850 4 -8 750 -41 -46 Q4 Q1 Q2 FY03/11 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/12 出所：会社資料よりSR作成 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 FY03/13 出店数 退店数 650 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/14 FY03/15 期末店舗数（右軸） Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/16 Q3 Q4 550 海外 海外事業は営業損失を計上、東南アジアは堅調に利益を確保も、とりわけ韓国が厳しく赤字幅を拡大 海外事業は営業損失を前上期の35百万円から今上期は70百万円へと拡大。東南アジア地域（タイやシンガポール） は堅調で利益を確保しているものの、中国・韓国が経済環境や小売心理の停滞により厳しい状況となった。とり わけ、韓国はフランチャイズ店を中心に売上が落込み、加えて評価減が嵩んだこともあって、営業赤字幅が拡大 したとみられる。下期は、店舗改装でのテコ入れを図るとともに不採算店の縮小に努めるとみられる。 移転のため休業していた英ロンドン法人（決算期は2月。6月（Q2）に新装開店）において費用が先行し営業損失 が一時的に拡大したことも影響した。ロンドン店はビジネスマンを対象顧客として新装開店し、計画通りに順調 に立ち上がっているとのこと。Q3は売上増による損失幅の縮小が見込まれよう。店舗整理を行っているオースト ラリア法人の不採算額は減少した。ベトナムも順調で、2017年3月期の営業黒字化も視野に入っている模様だ。 また、中国の店舗数は前同比では17店舗、2015年3月期末比では8店舗減少した。上期はQ2に2店舗出店、閉店は Q1に4店舗、Q2に6店舗の計10店舗となり、不採算店店舗の削減が進んでいるとSR社ではみている。ただ、出店が ショッピングセンター中心であることから、ショッピングセンターの不調が業績に影響を与えたとみられる。 海外セグメント業績推移（百万円） 2,500 100% 81% 2,000 75% 1,500 1,000 500 0 -500 12% 6% -17% -19% -57 Q1 FY03/10 -37 3% -17% -73 Q3 -161 -47 Q1 FY03/11 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp -78 -89 -105 -72 Q3 14% 12% -2% -5% -3% Q1 FY03/12 売上高（内部振替含む） -26 -14% -10% -10% -94 -153 -100 -47 Q3 Q1 FY03/13 26% 39% 50% 34% 18% 9% -2% 16 Q3 営業利益 Q1 FY03/14 -121 Q3 6% 31 18 -73 -140 -16 -6% -4% Q1 FY03/15 1% 25% 11% 0% -0 -66 -60 -112 Q3 Q1 FY03/16 -25% -70 Q3 -50% 売上高前年同期比（右軸） 35/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 海外店舗数推移 250 229 224 222 222 223 230 228 200 55 54 54 56 59 69 68 210 206 206 206 69 67 67 70 150 100 142 141 142 140 138 137 138 119 119 117 117 0 19 Q1 FY03/11 16 16 16 14 Q1 FY03/12 Q3 12 12 Q3 10 195 194 191 191 186 184 185 179 173 71 70 72 74 74 74 74 77 81 79 78 103 100 100 96 90 87 83 79 8 8 8 7 8 8 8 7 10 Q1 FY03/13 欧州 出所：会社資料よりSR作成 11 194 108 50 21 197 106 8 8 9 Q3 アメリカ 107 オセアニア Q1 FY03/14 Q3 Q1 FY03/15 中国 Q3 Q1 FY03/16 中国を除くアジア Q3 中国店舗数推移 10 142 5 142 1 -2 2 -1 140 8 0 -5 141 -8 138 137 2 2 -3 -4 出店 138 4 1 -3 -10 119 -10 2 -2 119 3 3 -5 -3 117 1 -1 107 106 108 -15 -3 1 -4 1 -5 -10 117 -20 1 -2 103 100 100 -6 Q1 FY03/11 Q3 出所：会社資料よりSR作成 Q1 FY03/12 Q3 Q1 FY03/13 Q3 Q1 FY03/14 Q3 Q1 FY03/15 中国店舗数（右軸） 1 -4 0 -4 2 150 140 130 -6 120 110 96 90 -20 -25 退店 Q3 100 87 90 83 Q1 FY03/16 Q3 80 英国London店 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 36/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 2016年3月期第1四半期決算（2015年8月13日発表） 四半期業績推移（百万円） 18,000 16,000 6% 4% -3% -8% -1% -3% -2% -6% 5% 2% -0% -2% -2% -5% -5% -6% -7% 0% -4% -7% -5% -10% 8,000 6,000 10% 7% 1% 1% 12,000 15% YoY（売上高、右軸） 8% 14,000 10,000 売上高 12% 10% -10% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/10 FY03/14 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/15 FY03/16 -15% 1,500 80% 1,000 60% 500 40% 0 -500 -1,000 93 481 1,061 585 -301 -920 0.7% 3.8% Q1 FY03/10 -2.2% -6.9% Q3 10 734 -135 -345 3.2% 6.4% Q1 FY03/11 出所：会社資料よりSR作成 -0.9%-2.6%0.1% Q3 440 526 -530 -328 4.5% Q1 FY03/12 -3.6%-2.5% Q3 営業利益 203 919 3.0% 3.6% Q1 FY03/13 -0.2%1.4% -3.8% Q3 -323 6.0% Q1 FY03/14 営業利益率（右軸） 465 455 9 -511 -28 0.1%-2.4% Q3 630 20% -204 -541 3.4% 3.2% Q1 FY03/15 -1.5% -4.2% Q3 0% 4.6% Q1 FY03/16 Q3 -20% 売上総利益率（右軸） 業績概要 国内は既存店の回復により営業利益は前年を上回る 国内の景況感が回復傾向にあるなか、主要子会社の三城においては、1）不採算店舗の退店をすすめていることに よる売上高の減少はあるものの、2）費用の減少及び既存店の回復により営業利益は前年を上回る結果となった。 海外事業は営業損失を計上 海外事業は前Q1の営業利益31百万円から今Q1は営業損失0百万円。東南アジア地域（タイやシンガポール）は堅 調で利益を確保しているものの、中国・韓国が経済環境や小売心理の停滞により厳しい状況となった。また、移 転のため休業していた英ロンドン法人（決算期は2月。6月（Q2）に新装開店）において費用が先行し営業損失が 一時的に大きくなっていることも影響した。 計画比ではほぼ想定線での着地。客数はもう少し増やしたいという思いも 同社では計画に対しては想定線での着地であったとしている。ただ、既存店売上高を分解すると、客単価は想定 以上ではあったものの客数はもう少し増やしたいという思いがあったとコメントしている。客単価の上昇は、従 来から取り組んでいる高機能付加価値商品の提案などの効果が現れやすくなっている面もある模様だ。 費用面では売上原価率・販管費ともほぼ想定線。広告宣伝費は費用対効果を見極めて抑制が図られた模様 費用面では、1）原価率の若干の改善は製品構成の変化によるもので、2）販管費は想定通りではあったが、賃借 料は金鳳堂の百貨店店舗（変動家賃）が好調に推移したことで三城の退店進行による減少分を打消し、3）広告・ 宣伝費は費用対効果を見極めた結果、抑制が図られた模様である。 www.sharedresearch.jp 37/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 国内製品別売上構成比と連結売上総利益率推移 100% 74% 12% 12% 11% 10% 11% 12% 11% 10% 12% 13% 11% 11% 12% 13% 12% 10% 13% 14% 13% 11% 14% 15% 11% 10% 13% 13% 11% 10% 13% 10% 7% 7% 8% 8% 8% 8% 9% 8% 8% 8% 9% 8% 9% 9% 10% 9% 11% 12% 10% 10% 11% 10% 11% 11% 11% 13% 12% 11% 90% 80% 70% 73% 72% 71% 32% 32% 32% 32% 32% 32% 33% 33% 32% 32% 32% 33% 31% 33% 31% 31% 35% 32% 31% 31% 31% 32% 33% 30% 32% 33% 31% 31% 32% 60% 70% 50% 69% 40% 68% 30% 67% 49% 49% 50% 50% 49% 49% 47% 49% 48% 47% 48% 48% 48% 47% 47% 47% 45% 45% 44% 45% 43% 44% 45% 47% 45% 45% 45% 45% 45% 20% 66% 10% 0% 65% Q1 FY03/09 Q4 Q2 Q1 FY03/12 フレーム 補聴器 Q3 レンズ Q4 Q3 Q2 Q4 Q1 FY03/15 サングラス・コンタクトレンズ他 Q3 64% 売上利益率（右軸） 販管費推移（百万円） 12,000 10,41410,426 10,093 10,000 8,000 2,759 6,000 2,839 2,777 9,730 10,25810,34910,099 2,725 2,700 2,783 2,685 1,010 1,010 1,184 880 1,028 1,012 1,223 4,000 9,204 9,319 9,484 9,400 9,080 9,325 9,332 9,314 2,853 2,799 2,911 2,788 2,771 2,685 2,776 2,725 845 743 808 868 819 1,083 1,007 1,032 2,735 982 8% 9,082 9,330 9,239 9,255 8,870 4% 2,635 2,688 2,640 2,628 2,611 912 997 1,046 757 0% 794 -4% 5,144 5,425 5,141 5,013 5,281 5,290 4,923 4,441 4,592 4,628 4,540 4,417 4,487 4,483 4,434 4,879 4,476 4,445 4,416 4,675 4,372 2,000 0 12% 9,709 Q1 Q2 FY03/11 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/12 人件費 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/13 Q3 広告宣伝費＋販促費 Q4 Q1 Q2 FY03/14 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/15 その他 賃借料＋減価償却費 Q3 -8% Q4 Q1 Q2 FY03/16 Q3 Q4 -12% YoY（販管費、右軸） 棚卸資産ほか（百万円） 18,000 169 181 191 174 180 185 225 208 203 183 191 188 165 170 222 224 203 204 235 251 235 211 213 228 213 191 240 210 180 150 168 11,152 11,177 11,035 10,604 10,553 10,467 10,308 10,214 10,021 9,658 2,000 0 270 120 9,548 152 180 172 192 9,872 9,325 9,349 9,186 4,000 9,972 6,000 9,491 8,000 203 210 9,242 176 169 198 11,051 185 163 170 187 10,244 189 197 191 10,755 180 195 189 10,710 10,000 205 9,994 12,000 208 10,007 14,000 243 220 9,295 16,000 90 60 30 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 出所：会社資料よりSR作成 棚卸資産 www.sharedresearch.jp 売上高 棚卸資産回転日数（右軸） 0 商品在庫回転日数（右軸） 38/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 日本 日本セグメント業績推移（百万円） 16,000 20% 14,000 11% 12,000 7.5% 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 7% 4% 4.2% 4.6% 1.1% -8% 143 5.1% -8.0% 628 -3.6% -2% -3% -1.8% 79 -5% -438 -219 6% -2% 220 -1.2% -4.0% -3% -5% 904 -6% -10 -251 5% 0% -0% -5% -4% -10% -8% -15% 704 433 525 -438 10% 5.9% 3.6% 4.2% -0.1% -2.1% 0% -8% -7% -10% 539 571 92 759 -46 -244 -945 0.8% 1.8% 0% -3.3% 0.6% 1,139 6.8% 4.1% 4.3% 2% 1% -2.0% 577 -224 15% -0.3% -1.9% -5% -4% 13% -20% -143 -440 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 売上高（内部振替含む） 営業利益 出所：会社資料よりSR作成 営業利益率（右軸） -25% 売上高前年同期比（右軸） インバウンド、店舗改装効果も着実に業績に貢献 国内においては、既存店売上の回復度合いはまだ低水準ではあるが、回復にはインバウンドや店舗改装の効果も 着実に貢献したとみられる。インバウンド向けでは、既存店舗での対応に加えて、LAOX（東証8202）店舗内への Shop-in-shop形態での出店が進み、売上及び粗利額の上昇に寄与している。売上高に応じた高水準の手数料が必 要であることから粗利率が落ちるものの、委託販売の形式を取っており人件費がかからない（フレーム・サング ラスに特化し、視力検査が必要な場合は近隣の店舗へ誘導）ことから、営業利益額への貢献が見込まれる。 国内売上高前年同期比 12% 8.2% 8% 5.0% 2.6% 4% 0% -4% -8% -12% -1.0% -1.6% -0.9% -2.3% -3.0% -3.4% -4.0%-3.9% -7.4% 3.2% 2.4% 1.2%1.6% -5.3% -7.0% -6.2% -9.6% -10.8% -10.2% -10.4% -10.6% -2.0% -0.5% -3.2% -5.1% -8.1% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/16 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 出所：会社資料よりSR作成 売上前同比（全店） 売上前同比（既存店） 補聴器のPB品を本格展開開始 品目別では、サングラスがインバウンド向け需要もあり前同比5.6%増加、補聴器もPB品の本格展開を開始し前同 比3.7％増となった。 補聴器は2015年3月期も拡張機（音を全体的に拡大）のPB品を投入したが、2016年3月期は片耳60,000円（両耳 108,000円）から120,000円（同188,000円）まで複数の価格帯のPB品を投入し本格展開を開始した。同社では、価 格面で購入に至らなかった層を新規に開拓することを狙っており、売上総利益率も従来品と比較して高いことか ら、売上・利益両面で底上げを期待したい。 www.sharedresearch.jp 39/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 国内全店小売ベース品目別売上高推移（百万円） 16,000 20% 11% 12% 8% 8% 12,000 2% 5% 9% 2% 11% 4% 8,000 -7% 11% 10% 4% 1% 0% 4,000 7% 8% 8% 7% -0% -3% -5% -6% Q1 FY03/10 Q3 フレーム 出所：会社資料よりSR作成 単価、数量伸長 ＜組単価＞ ＜組数＞ Q1 FY03/11 Q3 レンズ 6% 2% Q1 FY03/12 Q3 補聴器 1% 3% 4% 0% -2% 0% -3% -3% -8% -12% -11% Q3 Q1 FY03/13 10% -1% -1% -6% 9% 3% サングラス・コンタクトレンズ他 -3% -4% -4% -9% -10% -11% Q1 FY03/14 Q3 Q1 FY03/15 Q3 Q1 FY03/16 YoY（フレーム＋レンズ、右軸） 全店ベース Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外 Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI 32,368円 （同1.3％増） 38,299円 （同3.5％増） 13,660円 （同0.7％減） 全店ベース Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外 同1.3％減 同1.9％減 全店ベース Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外 ＜客数＞ 12% -3% -13% 0 10% Q3 -20% YoY（補聴器、右軸） 同4.5％減 同6.0％減 吉祥寺店、川越クレアモール店、マルイファミリー溝口店と、ベルエポックタイプの成功例が続く 店舗改装では、改装形態における成功例も出つつある模様だ。吉祥寺店（東京都武蔵野市）は2014年8月に仏パリ の黄金期であるベルエポック（19世紀末～20世紀初頭）をコンセプトに改装し、前同比で好調に推移、Q1は改装 前比となるが前同比で3割弱の増加となったとのこと。2015年3月に同様の改装を行った川越クレアモール店（埼 玉県川越市）も前同比1割強増加したとしている。2015年3月に新規開店したマルイファミリー溝口店（神奈川県 川崎市）も目標よりも上で推移している模様である。 2016年3月期は約50店舗の改装を予定している。吉祥寺店の店舗スタイルは立地を選ぶことから全改装に当てはま る訳ではないが、同社ではこうした成功例の横展開と、立地に合わせた新たな店舗開発を行っていきたいとして いる。また、上期においてはショッピングセンター等の商業施設における出店が中心とみられ、出店及び退店は 予定通りであるとのこと。 店舗数推移（店） 50 1,010 1,004 1,003 989 988 976 969 40 954 955 947 951 949 947 941 926 30 20 10 0 -10 -20 -30 32 6 5 -16 -11 7 -8 6 -7 1 -13 4 -11 2 -17 5 -4 4 -12 9 -5 3 -5 1 -3 2 -8 2 1,050 887 887 877 877 867 860 858 854 846 840 2 -17 1 -1 -10 4 -4 2 -12 -7 1 -3 7 -11 3 -11 2 -8 950 850 750 -41 -46 650 -40 -50 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 出店数 退店数 550 期末店舗数（右軸） 40/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 海外 海外セグメント業績推移（百万円） 2,500 100% 81% 2,000 75% 1,500 39% 26% 1,000 500 12% -17% -19% 0 -500 6% -37 -57 3% -2% -5% -3% -14% -17% -73 -161 -47 18% 14% 12% -10% -10% -2% -89 -105 -72 -26 25% 6% 1% 31 18 -73 -140 -16 -94 -153 -100 -47 9% -6% -4% 16 -78 50% 34% 0% -0 -66 -121 -25% -60 -112 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 FY03/16 出所：会社資料よりSR作成 売上高（内部振替含む） -50% 売上高前年同期比（右軸） 営業利益 海外店舗数推移 250 200 229 224 222 222 223 230 228 55 54 54 56 69 59 68 210 206 206 206 197 194 195 194 191 191 186 184 185 179 69 67 100 142 141 142 140 138 137 138 119 70 67 150 119 117 71 117 70 108 50 21 0 19 Q1 FY03/11 16 16 Q3 16 14 12 12 Q3 Q1 FY03/12 10 10 Q1 FY03/13 欧州 出所：会社資料よりSR作成 11 アメリカ 107 106 8 8 9 Q3 72 Q1 FY03/14 オセアニア 74 74 74 74 77 81 79 103 100 100 96 90 87 83 8 8 8 7 8 8 Q3 中国 Q3 Q1 FY03/15 8 Q1 FY03/16 Q3 中国を除くアジア 中国店舗数推移 10 142 141 142 5 8 1 -2 0 -5 150 140 2 -1 -8 138 137 2 2 -4 -3 出店 138 4 -3 -10 -10 1 119 -20 3 2 -2 119 -5 3 -3 117 1 1 -2 -1 1 1 -4 -5 -10 117 107 106 108 -15 -3 103 1 -6 100 Q3 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp Q1 FY03/12 Q3 Q1 FY03/13 Q3 Q1 FY03/14 Q3 -4 140 130 0 -4 120 100 96 90 Q1 FY03/11 中国店舗数（右軸） 110 100 -20 -25 退店 Q1 FY03/15 Q3 87 90 83 Q1 FY03/16 Q3 80 41/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 2015年3月期通期決算実績（2015年5月15日発表） 四半期業績推移（百万円） 18,000 16,000 6% 8% 1% 1% 12,000 -3% -8% -1% -3% -2% -5% -6% Q1 Q2 FY03/10 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/11 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/12 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/13 売上高 1,500 -7% -5% 5% 2% -2% -2% -6% 0% -4% -7% -10% 8,000 6,000 10% 7% 4% 14,000 10,000 15% 12% 10% -5% -10% Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/14 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/15 Q3 Q4 -15% YoY（売上高、右軸） 71.4% 69.2%68.3%69.1%68.0%70.1%69.7%68.3%69.4%67.4%67.8% 68.2% 67.5%67.2%67.0%68.9%68.8%68.1%67.5%68.5% 65.4% 65.3%66.6%67.5% 80% 1,000 60% 500 40% 0 -500 -1,000 93 585 481 1,061 -301 -920 0.7% 3.8% Q1 FY03/10 -2.2% 3.2% 6.4% -6.9% Q3 10 734 -135 -345 Q1 FY03/11 -0.9% -2.6% 0.1% Q3 営業利益 440 526 4.5% Q1 FY03/12 -3.6% -2.5% Q3 203 -511 -530 -328 3.0% 3.6% Q1 FY03/13 営業利益率（右軸） -3.8% 919 9 -28 -0.2% 1.4% Q3 465 455 -323 6.0% Q1 FY03/14 0.1% -2.4% Q3 -204 -541 3.4% 3.2% Q1 FY03/15 20% 0% -1.5% Q3 -4.2% -20% 売上総利益率（右軸） 出所：会社資料よりSR作成 注：2015年3月期第4四半期（*Q4）の数値は通期会社計画から第3四半期累計期間の業績数値を控除したもの（以下図表も同様） 国内は既存店売上高が想定より伸びず、前期比減収減益・会社計画未達に 主要子会社の三城においては、1) 消費増税後の駆け込み需要の反動減の影響の長期化、2) 不採算店舗の退店を進 めて将来性が見込まれる店舗に絞って出店をしているものの、既存店の売上高が想定より伸びていないこと、な どにより、売上高・営業利益ともは前期比減収減益・会社計画未達なった。 海外事業は営業損失を拡大、ベトナムにおいて新たなチャレンジを開始 海外事業は営業損失は前期の103百万円から207百万円へと拡大。中国法人は不採算店の整理を進めるなか改善は しているものの、中国国内景気の伸び悩みは人件費高騰で依然として厳しい状況が続いている。また、営業利益 に貢献していた東南アジア子会社の売上減少も影響したとみられる。店舗の整理を進めているオーストラリア法 人の不採算額は減少したとSR社では推測している。 英国ロンドン法人においては移転期間の休業による売上減少と移転費用の増加で営業損益は悪化したものの、移 転に伴う受取補償金の発生により経常損益は改善したとのこと。また、新たなチャレンジとして、眼科医療が行 き届いていないベトナムにおいて、医療分野への出資、事業立上げなどの活動を開始した。 www.sharedresearch.jp 42/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 販管費推移（百万円） 12,000 10,000 8,000 6,000 10,093 10,414 10,426 2,759 2,839 2,777 1,010 1,010 1,184 10,258 10,349 10,099 9,730 2,725 2,700 2,783 2,685 880 1,028 1,012 1,223 4,000 2,000 0 12% 9,709 9,204 9,319 9,484 9,400 9,080 9,325 9,332 9,314 9,082 9,330 9,239 9,255 2,853 2,799 2,911 2,788 2,771 2,685 2,776 2,725 845 743 808 868 1,083 1,007 1,032 819 2,735 982 4% 2,635 2,688 2,640 2,628 997 912 1,046 Q3 出所：会社資料よりSR作成 Q4 Q1 Q2 FY03/12 人件費 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/13 広告宣伝費＋販促費 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/14 賃借料＋減価償却費 Q3 その他 Q4 Q1 Q2 FY03/15 0% 757 -4% 5,144 5,425 5,141 5,013 5,281 5,290 4,923 4,441 4,592 4,628 4,540 4,417 4,487 4,483 4,434 4,879 4,476 4,445 4,416 4,675 Q1 Q2 FY03/11 8% Q3 Q4 -8% -12% YoY（販管費、右軸） 国内製品別売上構成比と連結売上総利益率推移 100% 90% 80% 70% 60% 12% 12% 11% 10% 7% 7% 8% 8% 32% 32% 32% 32% 11% 12% 11% 10% 8% 8% 9% 8% 32% 32% 33% 33% 12% 13% 11% 11% 12% 13% 12% 8% 8% 9% 8% 9% 9% 10% 32% 32% 32% 33% 31% 31% 31% 10% 9% 35% 13% 14% 13% 11% 10% 10% 11% 10% 32% 31% 32% 33% 14% 15% 11% 11% 31% 31% 11% 12% 32% 10% 10% 33% 13% 13% 11% 10% 11% 11% 13% 11% 31% 31% 32% 33% 74% 73% 72% 71% 70% 50% 69% 40% 68% 30% 20% 49% 49% 50% 50% 49% 49% 47% 49% 48% 47% 48% 48% 48% 47% 47% 47% 45% 45% 44% 45% 43% 44% 45% 47% 67% 45% 45% 45% 10% 0% 45% 66% 65% Q1 FY03/09 Q3 Q1 FY03/10 出所：会社資料よりSR作成 レンズ Q3 Q1 FY03/11 フレーム Q3 Q1 FY03/12 補聴器 Q3 Q1 FY03/13 Q3 サングラス・コンタクトレンズ他 Q1 FY03/14 Q3 Q1 FY03/15 Q3 64% 売上利益率（右軸） 2016年3月期に向けて 2016年3月期の経営方針及び会社計画に関しては、1）付加価値商品への注力、2）不採算店舗の縮小継続、3）効 果が出ている店舗業態の拡大、などの2015年3月期と同様の施策を継続するとみられる。また、2015年3月期に行 われた価格表示変更店舗（75店舗前後）の通期貢献や、好調な渋谷店を意識した新規出店の可能性といった点に も期待するとともに、既存店における売上減や客数減に対する具体的な施策が打ち出されるか、にも注目したい。 新規出店は潜在需要に比して店舗数の少ない地域にショッピングセンター内の出店を中心に10店舗、退店は30店 舗を計画している。商品面では、眼鏡の目的別ニーズに応えるべくメーカーとの新たな商品開発を進めていくと している。 海外については、厳しい状況が続く地域では不採算店の整理を進め、堅調な地域や新たな地域へは積極的な展開 を検討しているとのこと。 www.sharedresearch.jp 43/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 棚卸資産ほか（百万円） 18,000 152 191 181 169 174 165 170 225 208 203 183 191 188 224 222 204 203 270 251 235 240 211 210 228 213 180 191 150 168 11,034 11,177 10,553 10,604 10,308 10,467 10,021 10,214 120 9,295 9,325 9,186 9,349 4,000 9,491 6,000 9,972 8,000 180 172 185 9,658 163 169 180 9,548 176 187 203 9,242 185 170 192 9,872 189 189 211 198 10,244 180 197 191 11,051 195 10,755 10,000 205 10,710 12,000 208 9,994 14,000 243 220 10,007 16,000 90 60 2,000 0 30 Q1 Q2 FY03/10 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/11 Q3 棚卸資産 出所：会社資料よりSR作成 Q4 Q1 Q2 FY03/12 Q3 売上高 Q4 Q1 Q2 FY03/13 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/14 棚卸資産回転日数（右軸） Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/15 Q3 0 Q4 商品在庫回転日数（右軸） 日本 日本セグメント業績推移（百万円） 16,000 20% 14,000 11% 12,000 7% 7.5% 4% 4.2% 10,000 4.6% 1.1% 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -8% -5% -4% 143 -8.0% 577 -224 Q3 2% 1,139 -46 -945 Q4 Q1 Q2 FY03/11 Q3 0.8% 1.8% 0% 0.6% 79 6.8% 4.1% 4.3% 1% -2.0% 628 Q1 Q2 FY03/10 15% 5.1% -0.3% -1.9% 8,000 13% -3.3% -5% -10% 539 571 759 92 -244 -438 -219 -438 Q3 Q3 売上高（内部振替含む） Q4 Q1 Q2 FY03/13 営業利益 0% -8% -7% Q4 Q1 Q2 FY03/12 出所：会社資料よりSR作成 -0.1% -3.6% -2% -3% -1.8% 6% -2% -3% 904 433 -10 Q4 Q1 Q2 FY03/14 Q3 営業利益率（右軸） -1.2% -2.1% -5% 220 10% 3.6% 4.2% -6% 5% 0% -4.0% -5% -4% -10% -8% -15% 525 -251 -143 -440 Q4 Q1 Q2 FY03/15 Q3 -20% -25% Q4 売上高前年同期比（右軸） 国内売上高前年同期比 12% 8.2% 8% 5.0% 2.6% 4% 0% -4% -8% -12% 2.4% 1.2% 1.6% -0.9% -1.0% -1.6% -4.0%-3.9%-3.4% -5.3% Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/10 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp -3.2% -5.1% -6.2% -8.1% -9.6% -10.8% -10.2% -10.4% -10.6% Q1 Q2 FY03/09 -2.0% -2.3% -3.0% -7.0% -7.4% 3.2% Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/11 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/12 売上前同比（全店） Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/13 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/14 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/15 Q3 Q4 売上前同比（既存店） 44/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 店舗数推移（店） 50 40 1,010 1,004 1,003 989 1,050 988 976 969 30 947 951 949 947 941 926 887 20 887 32 10 6 5 -16 -11 0 -10 955 954 7 -8 6 -7 -20 4 -11 1 -13 5 -4 2 -17 9 -5 4 -12 3 -5 1 -3 2 -8 2 1 -1 -17 -10 950 877 867 4 -4 860 2 -12 -7 858 1 -3 854 846 7 3 -11 -11 850 750 -41 -46 -30 2 877 650 -40 -50 Q3 Q1 Q2 FY03/10 Q4 Q1 Q2 FY03/11 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/12 Q3 出店数 出所：会社資料よりSR作成 Q4 Q1 Q2 FY03/13 退店数 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/14 Q3 Q4 Q1 Q2 FY03/15 Q3 Q4 550 期末店舗数（右軸） 国内全店小売ベース品目別売上高推移（百万円） 16,000 20% 11% 12% 2% 5% 9% 2% 11% 4% 8,000 4,000 8% 8% 12,000 -5% 8% 11% 8% 7% Q1 FY03/10 Q3 フレーム 出所：会社資料よりSR作成 Q1 FY03/11 レンズ Q3 補聴器 -0% -6% Q1 FY03/12 Q3 Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外 Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI ＜組数＞ 全店ベース ＜客数＞ 全店ベース 0% -2% -3% -12% -11% Q3 -4% -4% -9% Q1 FY03/14 32,493円 38,463円 13,676円 同6.2％減 同6.5％減 Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外 同6.7％減 -10% -11% Q3 Q1 FY03/15 YoY（フレーム＋レンズ、右軸） Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外 www.sharedresearch.jp 1% 3% 0% -8% Q1 FY03/13 10% -1% -3% サングラス・コンタクトレンズ他 全店ベース 9% 3% -1% 単価、数量伸長 ＜組単価＞ 6% 2% -13% 0 10% -3% -3% -6% 10% 4% 1% 0% -7% 7% 12% Q3 -20% YoY（補聴器、右軸） （同0.3％増） （同0.6％増） （同3.3％増） 同6.9％減 45/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 海外 海外セグメント業績推移（百万円） 2,500 100% 81% 2,000 75% 1,500 39% 26% 1,000 500 12% 3% -17% -19% 0 -37 -57 -500 6% Q1 Q2 FY03/10 -2% -3% -5% -14% -17% -73 Q3 出所：会社資料よりSR作成 -161 -47 18% 14% 12% -89 Q4 Q1 Q2 FY03/11 Q3 -26 -72 -105 Q4 Q1 Q2 FY03/12 -94 -10% -10% -153 -100 Q3 -47 -73 Q4 Q1 Q2 FY03/13 売上高（内部振替含む） 9% -2% Q3 -16 -140 -4% -66 -60 Q3 25% 0% -25% -121 Q4 Q1 Q2 FY03/14 営業利益 -6% 6% 31 18 16 -78 50% 34% Q4 Q1 Q2 FY03/15 Q3 -112 Q4 -50% 売上高前年同期比（右軸） 海外店舗数推移 250 229 224 222 222 223 200 55 54 54 56 59 230 228 69 68 210 206 206 206 69 67 67 70 150 100 142 141 142 140 138 137 138 119 119 197 194 195 194 191 191 186 184 185 71 70 72 74 74 74 74 77 81 117 117 108 107 106 103 100 100 96 90 87 10 10 9 8 8 8 8 8 7 8 8 50 21 0 19 Q1 FY03/11 16 16 Q3 16 14 Q1 FY03/12 12 Q3 欧州 出所：会社資料よりSR作成 12 11 Q1 FY03/13 アメリカ Q3 オセアニア Q1 FY03/14 中国 Q3 Q1 FY03/15 Q3 中国を除くアジア 中国店舗数推移 10 142 141 142 5 8 1 -2 0 -5 150 140 2 -1 -8 138 137 2 2 -4 -3 出店 138 4 -3 -10 -10 1 119 2 -2 119 3 -5 3 -3 117 1 107 108 -15 -1 -3 中国店舗数（右軸） 1 1 -4 -5 -10 117 -20 1 -2 退店 106 103 100 Q3 出所：会社資料よりSR作成 Q1 FY03/12 Q3 Q1 FY03/13 Q3 Q1 FY03/14 Q3 130 120 100 96 90 Q1 FY03/11 -4 110 100 -20 -25 1 -6 140 Q1 FY03/15 Q3 87 90 80 2014年3月期通期決算実績 売上高（累計）は56,903百万円（前年比2.7％増）、営業利益808百万円（同89.0%増）、経常利益1,035百万円（同 2.9%減）、当期純利益419百万円（同303.0%増）となった。 主要子会社である株式会社三城では従来の眼鏡事業における商品開発に加え、補聴器など潜在需要が見込まれる www.sharedresearch.jp 46/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス｜7455｜ 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 シニアマーケット向けに新たな提案を積極的に行った。業績の改善が着実に進み、既存店売上高は前年比2.7%増。 第4四半期（1－3月期）においては、2月は大雪の影響（前年比1.6%減）、3月は消費増税前の駆け込み需要（前 年比19.5％増）があった。ただし、4月以降5月中旬時点においては駆込み需要の反動で、売上高は伸び悩んでい る模様である。 売上総利益は67.6%と前年比0.4ポイント減少する結果となった。PB比率は78.0%（前年78.4％）であった。不採 算店舗の見直しを引き続き行い、販管費比率は66.2%と前年比で1.1ポイント改善している。 同社は2014年3月期通期決算を発表すると同時に、2013年5月15日発表の業績予想と実績値との差異に関してコメ ントしている。予想に対して、売上高（予想比2.6%減）、営業利益（同37.5%減）、経常利益（同28.9%減）、当 期純利益（同36.4%減）となった。売上高の未達に関しては、不採算店の整理を進める中、既存店の底上げが緩や かだったためとしている。売上高が予想を下回ったことにより、販管費は減少したものの、売上高の減少分を補 うに至らず、営業利益、経常利益、当期利益は予想を下回った。 国内 国内は売上高49,572百万円（前年比0.5％減）、セグメント利益863百万円（同13.0％増）。国内店舗数は出店7店 舗、退店27店舗で合計867店舗（2014年3月末）と総店舗数は減少したものの、売上高は微減にとどまり、セグメ ント利益は前年比で上昇した。 主要製品別の国内売上高は下記のようになる。 ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ フレーム：16,226百万円（前年比2.1％減） レンズ：22,790百万円（同0.6％減） サングラス：2,179百万円（同12.0％増） コンタクトレンズ：1,301百万円（同15.9％減） 補聴器：5,690百万円（同7.7％増） 単価、数量伸長率は下記の通り。 ▶ 組単価：全店ベース32,410円（前年比10.2％上昇）、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外38,236円（同10.3％ ▶ 組数：全店ベース前年比11.6％減、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外同11.6減 ▶ 上昇）、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI 13,235円（同8.8％上昇） 客数：全店ベース前年比9.2％減、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外同8.8％減 補聴器においては、前年第4四半期より貸出サービスを開始している。ユーザーは、補聴器を試用し（月額使用料 を支払う）、随時購入への切替えが可能となる。こういった施策が奏功し、補聴器の売上高は前年同期比7.7％増 となった。尚、2014年3月期末における補聴器貸出申込件数（累計）は2,300件強、うち450件が購入へ切り替え、 貸出継続は1,000件弱であった。 海外 売上高7,684百万円（前年比29.2％増）、セグメント損失103百万円（前年はセグメント損失360百万円）となった。 東南アジア地域は堅調で、売上高、営業利益が伸びている。一方、中国法人において店舗整理等を進めているが、 www.sharedresearch.jp 47/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス｜7455｜ 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 中国国内の景気不振や人件費等の高騰で厳しい状態が続いている。 2013年3月期通期決算実績 売上高（累計）は55,419百万円（前年比6.9％減）、営業利益427百万円（前年114百万円の営業損失）、経常利益 1,066百万円（前年25百万円の経常損失）、四半期純利益103百万円（前年103百万円の純損失）となった。 主要子会社である株式会社三城において、店頭の価格を基本レンズ込みの価格表示とし、機能性レンズシリーズ 「らくらく君」などの展開を行った。しかし、外部的な景気の動向による先行き不安感がある中、既存店売上高は 前年比8.1%減と低迷した。また、売上総利益率は68.0%と前年比1.2ポイントの改善に留まった（通期計画68.7%）。 PB比率は78%（数量ベース）、前年と比較し若干上昇した模様。 給与制度の見直しによる人件費の軽減や広告宣伝費の削減など、販管費を削減し（販管費は前年比6.6％減の37,283 百万円）増益を保った。販管費比率（対売上高）は、67.3%と前年の67.0%から0.3ポイント上昇している。 同社は2013年5月8日に業績予想の修正を行っているが、修正値に沿った形で着地している。2013年3月期は、売上 高においては、セット商品よりもアンサンブルに注力したことで単価は上昇したが、広告宣伝費を抑えたために 客数の減少が影響し期初計画値を下回った。 国内 国内は売上高49,817百万円（前年比7.4％減）、セグメント利益764百万円（同321.4％増）。国内店舗数は出店7 店舗、退店69店舗で合計887店舗（2013年3月末）と総店舗数が減少傾向にあることもあって全店売上高が前年比 8.8％減となった。 主要製品別の国内売上高は下記のようになる。 ▶ ▶ ▶ ▶ ▶ フレーム：16,569百万円（前年比7.9％減） レンズ：22,936百万円（同13.5％減） サングラス：1,946百万円（同8.3％増） コンタクトレンズ：1,546百万円（同13.2％減） 補聴器：5,285百万円（同3.2％増） 単価、数量伸長率は下記の通り。 ▶ 組単価：全店ベース29,407円（前年比6.8％上昇）、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外34,663円（同11.7％ ▶ 組数：全店ベース前年比18.4％減、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外同19.5減 ▶ 上昇）、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI 12,160円（同8.1％上昇） 客数：全店ベース前年比8.4％減、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外同8.3％減 補聴器においては、第4四半期に貸出サービスを開始している。ユーザーは、補聴器を試用し（月額使用料を支払 う）、随時購入への切替えが可能となる。こういった施策が奏功し、第4四半期（1－3月期）における補聴器の売 上高は前年同期比8.2%増となった。 www.sharedresearch.jp 48/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス｜7455｜ 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 また同社は、第3四半期に2013年3月期の退店計画を大幅に修正（従来50店→69店）しており、第4四半期では41 店舗の退店が実施された。退店は不採算店舗であり、来期以降の収益の改善が期待される。 海外 売上高5,949百万円（前年比2.6％減）、セグメント損失360百万円（前年はセグメント損失345百万円）となった。 海外子会社においては、不採算店舗の店舗整理などを進めている。 2012年3月期通期実績 2012年5月15日、同社は2012年3月期通期決算を発表した。 売上高は前年比1.0％減の59,547百万円、営業損失114百万円（2011年3月期：営業利益1,062百万円）、経常損失 25百万円（2011年3月期：経常利益1,666百万円）、当期純損失1,177百万円（2011年3月期：当期純利益473百万円） であった。 同社は、株式会社三城において、取組みは一定の成果が出たものの、販売戦略や告知など連携がうまくなされず、 客数が減少、眼鏡組単価の下落の影響を大きく受けた格好で、減収になったとしている。 営業利益が減益となった要因としては、売上減のほか、滞留在庫の商品評価減が発生したこと等によって売上総 利益率が66.8％と2011年3月期から2.6ポイント低下したことなどと推測される。ちなみに、たな卸資産は2012年3 月末で10,244百万円と2011年3月末より250百万円増加している。 もっとも、会社予想対比では、売上高で439百万円、営業利益で477百万円上振れて（損失額が縮小して）着地し た。同社は、2012年3月期第3四半期決算時に会社予想の下方修正を行ったが、想定より売上高の落ち込みが少な かったこと、人件費の見直しによる販管費の削減などがその要因としている。 販管費は、前年比1.9％減の39,910百万円、主な内訳は、広告宣伝費がWeb宣伝費等によって前年比7.8％増の1,441 百万円となったものの、人件費は前年比3.8％減の19,935百万円であった。 国内 売上高は前年比0.8％減の53,613百万円であった。小売ベースでみると、既存店売上高が前年比0.7％減であった上、 2012年3月期の国内店舗数は出店21店舗、退店26店舗で合計949店舗（2011年3月期末：954店舗）と総店舗数が減 少傾向にあることもあって全店売上高が前年比1.5％減となった。 企業別にみると、三城社は小売ベースで全店売上高が前年比1.7％減、既存店売上高が同0.9％減。株式会社金鳳堂 は小売ベースで全店売上高が前年比1.4％増、既存店売上高も同1.4％増であった。 主要製品別の国内売上高は下記のようになる。 ▶ ▶ ▶ ▶ フレーム：17,996百万円（前年比2.2％減） レンズ：26,521百万円（同3.1％減） サングラス：1,797百万円（同2.9％減） コンタクトレンズ：1,782百万円（前年比8.0％減） www.sharedresearch.jp 49/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス｜7455｜ 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 ▶ LAST UPDATE【2016/2/12】 補聴器：5,119百万円（前年比8.5％増） 単価、数量伸長率は下記の通り。 ▶ 組単価：全店ベース27,535円（前年比7.8％）、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外31,033円（同8.6％減）、 ▶ 組数：全店ベース前年比7.2％増、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外前年比7.5％増 ▶ Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI11,246円（同6.0％減） 客数：全店ベース前年比0.5％減、Opt LABEL・OPTIQUE PARIS MIKI以外前年比0.8％減 セグメント利益は前年比51.2％減の838百万円であった。三城社における眼鏡組単価の低下や商品評価減等による 売上総利益率の低下が響いた格好だ。同社は、第3四半期会計期間より、レンズとフレームのセット販売を本格的 に開始したが、新客を呼び込むには至らず、こうした結果となった模様だ。SR社はこうした結果の背景として、 「バリュー」を訴求するか「価格」を訴求するかあいまいなポジショニングに留まっている上、TVCMなどの広告 宣伝による顧客への周知徹底がなされていないことが大きいのではないかと考えている。 また、金鳳堂の業績も東日本大震災以降の計画停電による百貨店各店舗の営業時間短縮や定休日の設定による影 響等で会社予想比若干下振れしたと同社はコメントしている。金鳳堂社は、2011年11月に同社の旗艦店として東 京京橋の中央通り沿いに京橋新本店を開店した。同社によると、同店舗は店舗面積を従来の約66㎡から約198㎡へ 拡大するとともに、本社機能の事務所も移転して指揮をとりやすくしたとのことである。更にここで行うサービ スを百貨店内の店舗にも広げ、各店舗のサービスを更に変えていきたい模様だ。 海外 売上高は前年比2.6％減の5,934百万円、セグメント損失は345百万円となった（2011年3月期はセグメント損失319 百万円）。 海外に関し、小売ベースの売上高は前年比3.1％減であったが、為替影響を除けば同0.5％増であり、円高影響を受 けている。地域別には、アジアが前年比2.4％増（為替影響除くベースで同6.8％増）、欧州が前年比22.9％減（為 替影響除くベースで同19.3％減）、オセアニア・ハワイが前年比22.1％減（為替影響除くベースで同23.2％減）で あった。 営業利益を地域別にみると、アジアは前年比16.9％増となり、堅調であった。また、オセアニア・ハワイも不採算 店の閉鎖を行う中、損失額は減少した。 2011年3月期末と比較した2012年3月期末の店舗数は、オセアニアが退店4店舗によって店舗数は12店舗となった。 同社によれば、引き続き契約満了した赤字店舗から随時削減する方向にあるとのことだ。その他地域に関しては、 韓国は15店舗純増（出店16店舗、退店1店舗）の41店舗、中国が21店舗純減（出店9店舗、退店30店舗）し138店 舗となっている。同社は中国事業について、将来の成長に向けて、一旦店舗の再配置を行っている最中であると コメントしている。また、眼鏡に固執せず、補聴器やアクセサリーなど幅広い商品群を店頭に並べることによっ て、模範となる店舗像や顧客ニーズを模索しているようだ。 www.sharedresearch.jp 50/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 損益計算書 損益計算書（百万円） FY03/06 連結 売上高 68,011 YoY -1.3% 売上原価 19,519 売上総利益 48,492 利益率 71.3% 販管費 39,248 販管費比率 57.7% 営業利益 9,244 YoY -10.3% 利益率 13.6% 営業外収益 808 営業外費用 210 経常利益 9,842 YoY -8.6% 利益率 14.5% 特別利益 特別損失 561 法人税等 3,678 少数株主利益 8 当期純利益 5,595 YoY 20.4% 利益率 8.2% 出所：会社資料よりSR作成 FY03/07 連結 66,929 -1.6% 19,523 47,406 70.8% 40,372 60.3% 7,034 -23.9% 10.5% 737 80 7,691 -21.9% 11.5% 594 595 3,343 19 4,328 -22.6% 6.5% LAST UPDATE【2016/2/12】 FY03/08 連結 63,876 -4.6% 18,505 45,371 71.0% 41,488 65.0% 3,883 -44.8% 6.1% 713 94 4,502 -41.5% 7.0% 72 575 2,070 20 1,909 -55.9% 3.0% FY03/09 連結 57,745 -9.6% 17,986 39,759 68.9% 40,559 70.2% -800 -1.4% 609 843 -1,034 -1.8% 147 1,669 639 8 -3,203 -5.5% FY03/10 連結 56,299 -2.5% 17,643 38,656 68.7% 39,199 69.6% -543 -1.0% 382 11 -172 -0.3% 192 -128 -3 -233 -0.4% FY03/11 連結 60,140 6.8% 18,414 41,725 69.4% 40,663 67.6% 1,062 1.8% 691 75 1,666 2.8% 61 390 862 473 0.8% FY03/12 連結 59,547 -1.0% 19,751 39,795 66.8% 39,910 67.0% -114 -0.2% 263 174 -25 -0.0% 93 451 816 -22 -1,177 -2.0% FY03/13 連結 55,419 -6.9% 17,708 37,711 68.0% 37,283 67.3% 427 0.8% 722 83 1,066 1.9% 42 467 534 2 103 0.2% FY03/14 連結 56,903 2.7% 18,414 38,488 67.6% 37,680 66.2% 808 89.2% 1.4% 326 99 1,035 -2.9% 1.8% 238 276 558 19 419 306.8% 0.7% FY03/15 連結 54,342 -4.5% 17,260 37,082 68.2% 36,906 67.9% 175 -78.3% 0.3% 570 111 635 -38.6% 1.2% 566 494 528 -19 198 -52.7% 0.4% 同社の売上高は2002年3月期の84,000百万円弱で頭打ちとなっている。その後売上高は下降線をたどり、2010年3 月期時点で2002年3月期のピークからの減少率は33.0%であった。また、売上総利益率も低下傾向にある。 販売費および一般管理費（販管費）は、主に人件費、賃借料、および広告宣伝費により構成されている（事業内 容に記載されている「費用構造」を参照）。 営業利益率は、2000年3月期から2010年3月期までの平均で10.8%であった。ただし、2009年3月期、2010年3月期、 2012年3月期と営業損失を計上している。 同社は調査対象期間中（2000年3月期から2011年3月期）に、かなり多額の特別損失を計上している。2001年3月 期および2002年3月期の特別損失は、主に年金に関連した会計方針の変更の結果である。同社は2003年3月期中に 年金制度を廃止し、3,225百万円の費用を一括計上した。2005年3月期中に計上した特別損失2,274百万円は、約2,000 百万円の商品評価減の結果である。2009年3月期に計上した特別損失1,669百万円は、主に減損損失と閉店関連の 費用からなる。 期初会社予想と実績 （ 百万円） 売上高（期初予想） 売上高（実績） 期初会予と実績の格差 営業利益（期初予想） 営業利益（実績） 期初会予と実績の格差 経常利益（期初予想） 経常利益（実績） 期初会予と実績の格差 当期利益（期初予想） 当期利益（実績） 期初会予と実績の格差 1 0 年3 月期 連結 58,111 56,299 -3.1% 386 -543 610 -172 -596 -233 - 1 1 年3 月期 連結 60,547 60,140 -0.7% 371 1,062 186.3% 454 1,666 267.0% 31 473 1425.8% 1 2 年3 月期 連結 60,627 59,547 -1.8% 2,086 -114 2,266 -25 1,158 -1,177 - 1 3 年3 月期 連結 60,907 55,419 -9.0% 2,543 427 -83.2% 2,658 1,066 -59.9% 1,215 103 -91.5% 1 4 年3 月期 連結 57,258 56,903 -0.6% 1,140 808 -29.1% 1,122 1,035 -7.8% 509 419 -17.7% 出所：会社データよりSR社作成 ＊表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。 www.sharedresearch.jp 51/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 貸借対照表 貸借対照表 （百万円） 資産 現金・預金 売掛金 有価証券 たな卸資産 貸倒引当金 その他 流動資産合計 建物 工具機器備品 土地 リース資産 その他 減価償却累計額 有形固定資産 のれん その他 無形固定資産 投資有価証券 長期預金 長期貸付金 敷金及び保証金 建設協力金 貸倒引当金 関係会社投資損失引当金 その他 投資その他の資産合計 固定資産合計 資産合計 LAST UPDATE【2016/2/12】 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 23,143 2,393 3,776 8,338 -107 3,031 40,574 12,086 8,506 1,051 16 19 -14,675 7,004 266 266 3,130 26,292 2,760 4,018 8,535 -45 2,851 44,411 12,923 8,354 1,051 68 24 -14,729 7,693 272 272 600 20,609 2,767 3,646 9,381 -30 2,569 38,944 13,400 8,760 1,051 68 52 -15,487 7,845 157 445 603 193 18,363 2,313 609 9,791 -20 3,154 34,212 12,903 7,956 1,051 221 33 -15,127 7,039 149 396 545 245 17,201 2,835 610 9,185 -18 2,710 32,523 13,008 8,089 1,051 397 33 -15,498 7,081 481 384 865 317 20,037 2,855 610 9,993 -15 3,038 36,518 11,995 7,890 1,070 412 37 -14,491 6,926 410 482 892 303 18,751 3,203 811 10,244 -70 1,983 34,922 11,974 8,068 1,068 394 34 -14,766 6,782 315 851 1,166 442 336 11,771 1,641 -24 237 11,251 1,387 -11 194 11,153 1,186 -11 139 10,284 999 -11 129 9,588 786 -10 99 8,908 596 -19 129 8,422 482 -26 431 17,285 24,556 65,131 537 14,001 21,967 66,379 617 13,332 21,782 60,726 276 11,932 19,517 53,729 392 11,202 19,150 51,673 461 10,348 18,167 54,720 2,311 8 7,769 10,088 406 406 10,495 2,443 5,269 7,712 599 599 8,311 2,050 5,849 7,899 470 470 8,369 1,794 5,638 7,432 637 637 8,070 5,901 6,829 48,145 -6,034 72 784 5,901 6,829 46,745 -8,387 22 963 5,901 6,829 41,153 -8,389 9 -394 185 55,884 8,984 8 30,303 341 52,415 9,705 24,256 249 45,359 10,054 18,973 負債 買掛金 2,543 短期借入金 一年内返済予定長期借入金 その他の流動負債 7,342 流動負債合計 9,885 長期有利子負債 その他の固定負債 420 420 固定負債合計 負債合計 10,305 純資産 資本金 5,901 資本剰余金 6,829 利益剰余金 47,183 自己株式 -6,123 その他有価証券評価差額金 414 為替換算調整勘定 468 新株予約権 少数株主持分 152 純資産合計 54,824 運転資金 8,188 有利子負債合計 ネット・キャッシュ 26,920 出所：会社資料よりSR作成 533 9,982 17,932 52,854 14,332 3,277 882 9,658 -100 1,805 29,854 11,584 8,028 1,062 382 108 -15,023 6,174 219 1,307 1,526 636 5,000 125 7,491 362 -11 -26 946 14,523 22,224 52,079 14,642 4,041 865 10,308 -128 1,841 31,569 11,350 8,317 1,062 279 122 -15,529 5,646 124 1,566 1,690 4,379 2,000 311 7,039 258 -11 -36 941 14,881 22,219 53,788 15,790 3,257 814 11,034 -187 2,184 32,892 11,327 8,880 1,062 76 129 -15,770 5,709 1,606 1,606 2,052 3,000 395 6,605 174 -11 -70 833 12,978 20,296 53,187 1,656 1,832 5,191 8,679 2,500 935 3,435 12,114 1,474 5,256 4,772 11,502 923 923 12,425 1,570 1,382 4,465 7,417 4,000 827 4,827 12,244 1,852 1,664 5,399 8,915 4,000 869 4,869 13,785 1,896 1,988 4,000 4,162 12,046 600 867 1,467 13,514 5,901 6,829 39,297 -8,393 27 -313 5,901 6,829 38,496 -8,399 -3 -463 5,901 6,829 36,391 -8,401 21 -535 5,901 6,829 35,557 -8,401 44 -359 5,901 6,829 35,050 -8,402 165 145 253 43,602 10,226 17,811 246 42,606 11,192 4,332 16,315 220 40,428 11,973 5,256 14,306 262 39,834 11,365 5,382 14,832 313 40,003 12,497 5,664 11,843 5,901 6,829 34,321 -8,402 184 481 13 344 39,673 12,395 6,588 13,016 同社の貸借対照表は、負債額が少ないことと現金保有水準が高いことで特徴づけられる。同期間中、同社には相 当量のネットキャッシュ（現金および現金同等物から有利子負債総額を引いたもの）がある。また、自己資本比 率高水準に保たれている。 財務指標 （貸借対照表関連） 当座比率 流動比率 自己資本比率 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp FY03/06 連結 295.5% 410.5% 83.9% FY03/07 連結 327.4% 440.2% 83.9% FY03/08 連結 350.0% 505.0% 85.8% FY03/09 連結 269.2% 433.1% 84.0% FY03/10 連結 277.6% 437.6% 83.9% FY03/11 連結 270.6% 420.8% 77.4% FY03/12 連結 197.3% 303.6% 76.1% FY03/13 連結 248.0% 402.5% 76.0% FY03/14 連結 217.8% 354.1% 73.8% FY03/15 連結 163.3% 273.1% 73.9% 52/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス｜7455｜ 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 LAST UPDATE【2016/2/12】 資産 原則として店舗を所有しないため、貸借対照表上の資産は従来から現金（および現金同等物）とたな卸資産の構 成比が高い。貸借対照表の流動性は高く、それは当座比率（現金、たな卸資産および売掛金の流動資産総額に占 める割合）でも表されている。 貸借対照表上のたな卸資産は、店舗設置のPOSシステムにより管理されている。 貸借対照表上の固定資産の主なものは、店舗の敷金および保証金（定期借地権）である。定期借地権は耐用年数 で定率法により減価償却している。 貸借対照表上の減価償却は主として出店や改装によるものである。 負債 同社の貸借対照表の負債の部のほとんどは仕入債務（支払手形、売掛金、未払金）である。2011年3月期から2014 年3月期にかけて借入金が増加したが、有利子負債は現預金を下回る水準に留まっており、引き続きネットキャッ シュ状態にある。 資本 株主資本の変動は主に当期純利益と配当金に左右され、特筆すべき評価換算差額等様は見られない。 www.sharedresearch.jp 53/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 キャッシュフロー キャッシュフロー計算書 （百万円） 営業活動によるキャッシュフロー 投資活動によるキャッシュフロー FCF (A+B) 財務活動によるキャッシュフロー 減価償却費及びのれん償却費 (A) 設備投資 (B) 運転資本増減 (C) 単純ＦＣＦ (NI+A+B-C) LAST UPDATE【2016/2/12】 FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 7,436 4,676 1,390 -589 2,156 1,035 479 2,428 2,065 175 -478 1,642 -1,621 1,195 -1,643 -11,088 -421 -2,207 -137 2,876 6,958 6,318 -231 606 513 -10,053 58 221 1,928 3,051 -2,456 -3,250 -5,666 -2,438 -1,694 2,929 -151 -958 -806 -149 1,246 1,274 1,505 1,510 1,402 1,511 1,534 1,480 1,387 1,289 -1,437 -1,510 -2,201 -1,520 -1,031 -1,374 -1,432 -1,400 -1,229 -1,265 -858 796 721 349 172 966 781 -608 1,132 -102 6,262 3,296 492 -3,562 -34 -356 -1,856 791 -555 324 出所：会社データよりSR社作成 ＊表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。 営業活動によるキャッシュフローは幾分振れが大きく、2001年3月期以降、2度マイナスに転じている。2003年3 月期に同キャッシュフローがマイナスに転じたのは、たな卸資産の増加（1,158百万円）および税金支払（6,563 百万円）の増加に起因する。2013年3月期以降は当期純利益が黒字化したことにより、同キャッシュフローは拡大 した。 投資活動によるキャッシュフローは、同社の事業拡大と有価証券投資を反映している。 財務活動によるキャッシュフローは、現金配当と自社株買いによって左右される。配当金の支払と自社株買いに 係る現金支出は以下の通りである。 財務活動によるキャッシュフロー （百万円） 配当金の支払額 自己株式の売却・取得（純額） 合計 財務活動によるキャッシュフロー FY03/06 FY03/07 FY03/08 FY03/09 FY03/10 FY03/11 FY03/12 FY03/13 FY03/14 FY03/15 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 3,339 3,333 3,304 2,436 1,622 1,274 925 925 927 927 2,353 2 4 6 1 3,339 3,333 5,657 2,438 1,626 1,280 926 925 927 927 2,456 3,250 5,666 2,438 1,694 -2,929 151 958 806 149 出所：会社データよりSR社作成 2000年3月期から2008年3月期までの単純フリーキャッシュフロー（当期純利益、減価償却費およびその他償却費、 設備投資、運転資本増減の合計額）は比較的堅調であった。2000年3月期から2002年3月期に見られるように、概 して売上が好調だと、キャッシュフローも堅調である。2004年3月期のキャッシュフローの拡大は同社の設備投資 サイクルの終了に一致している。2004年3月期から2014年3月期にかけては、店舗数の増加ペースが鈍化している。 2009年3月期の単純フリーキャッシュフローは、一部当期純損失3,204百万円を計上したことも原因となり、大き なマイナスとなった。2013年3月期には当期純利益が黒字化したことにより、同キャッシュフローはプラスに転換 した。 同社のキャッシュコンバージョンサイクル（現金循環日数）は以下の通りである。 キャッシュ・コンバージョン・サイクル （日） 売掛金回転率 売掛金回転率日数 在庫回転率 在庫回転率日数 買掛金回転率 買掛金回転率日数 キャッシュ・コンバージョン・サイクル 出所：会社資料よりSR作成 FY03/06 連結 28.4 13 2.3 156 7.7 48 121 FY03/07 連結 24.2 15 2.3 160 8.4 43 131 FY03/08 連結 23.1 16 2.0 185 7.6 48 153 FY03/09 連結 25.0 15 1.8 199 8.8 42 172 FY03/10 連結 19.9 18 1.9 190 9.8 37 171 FY03/11 連結 21.1 17 1.8 198 11.1 33 183 FY03/12 連結 18.6 20 1.9 189 13.4 27 182 FY03/13 連結 16.9 22 1.8 199 11.3 32 188 FY03/14 連結 14.1 26 1.8 204 9.9 37 194 FY03/15 連結 16.7 22 1.6 233 9.1 40 215 同社のキャッシュコンバージョンサイクルは、長期化傾向にある。たな卸資産回転率と買掛金回転率の差がキャッ シュコンバージョンサイクルに対して最も影響を与える。買掛金回転率は向上しており、同社の仕入先への支払 日数は2009年3月期に比べ2013年3月期の方が短縮化されていることを示している。これがキャッシュコンバー ジョンサイクルの長期化の要因となっている。 www.sharedresearch.jp 54/60 R Shared Research Report 三城ホールディングス＞過去の財務諸表 三城ホールディングス｜7455｜ LAST UPDATE【2016/2/12】 同社では、1990年来POSシステムによる在庫管理を行っている。しかし、効率的に在庫を追跡管理し再発注でき る能力を有しながら、在庫の平均保有日数は約190日である。そのため、SR社は同社がその能力が最適利用できて いないと考える。在庫保管用の倉庫を所有しているが、店舗にも比較的高い水準の在庫を保有している。在庫回 転率を向上させれば、資金をより生産性の高い目的（店舗改修やマーケティングなど）に振り向けることが可能 であろう。マーチャンダイジング部門から在庫水準に関する指導はあるものの、どちらかといえば店長が「顧客 のニーズ」を満たすために経験値で必要と感じた水準（それを検証することはほとんどない）が示されている。 www.sharedresearch.jp 55/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞その他情報 LAST UPDATE【2016/2/12】 その他情報 沿革 同社の沿革は1930年に創業者・多根良尾氏が兵庫県姫路市に正確堂時計店という小さな時計店を開業した時まで に遡る。 1950年代初頭に姫路市に時計、貴金属、メガネを販売する株式会社三城時計店を設立。1960年には社名をメガネ の三城に改めた。その後は主に兵庫県内で店舗数を増やし、県外でのブランド認知度は限定的であった。 事業が急成長を遂げたのは、1973年に多根氏がパリの三越の近くにミキブランドの店をオープンした時だ。その コンセプトはシンプルで、三越で買い物をする日本人旅行客に三城のお店を見てもらい、同社と洗練されたヨー ロッパのイメージとを結びつけてもらおうという発想であった。その後、1974年になると東京首都圏への出店の 拠点として株式会社パリミキを設立し（その後、関西のメガネの三城と合併、社名を株式会社三城に変更）、国 内でのマーケティング戦略の実行を開始した。店舗のデザインはその全体的な取り組みにおいて効果的な要素で あった。お城を模した「塔」で顧客は一目でパリミキのお店と判断できたし、低層の建物が多い日本の町々に高 くそびえ立つ店は遠くからでもよく見えた。 同社は1995年にJASDAQに上場し、1996年には東証第二部に上場した。その後1998年には東証第一部へ指定替え した。 ニュース＆トピックス 2015年9月 2015年9月14日、同社は株式上場20周年を記念して株主優待を実施することを発表した。 記念株主優待の内容 記念株主優待は、1）株主優待カードの送付、2）長期保有優待、の二点。 株主優待カードは、2015年9月30日現在、また2016年3月31日現在の株主名簿に記載または記録された同社株式1 単元（100株）以上を保有している株主を対象に、 「パリミキ」 「メガネの三城」 「OPTIQUE PARIS MIKI」 「MIKISSIMES GINZA」の各店舗においてメガネ一組の購入価格が20%割引となる「株主優待カード」が送付される。同カードは 株主1名につき3枚贈られ、1回の利用で同時に最大5名まで利用することが可能。 長期保有優待は、2015年9月30日現在の株主名簿に記載または記録された同社株式1単元（100株）以上を保有して いる株主のうち、10年以上継続している株主を対象にアンケートを送付し、そのアンケートへの回答による応募・ 抽選により優待を実施するとしている。優待の内容は現在検討中であるが、同社グループの事業に関連する旅行 企画への招待を予定しているとのこと。 また、これら記念株主優待は今回限りであり継続するものではなく、今後については株主還元策を総合的に勘案 して検討していく考えであると述べている。 www.sharedresearch.jp 56/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞その他情報 LAST UPDATE【2016/2/12】 2015年5月 2015年5月25日、同社は、代表取締役および役員の異動について発表した。 同社は、2015年5月25日開催の取締役会において、代表取締役および役員の異動について以下のとおり内定した。 なお、当該異動は2015年6月23日開催予定の定時株主総会、およびその後に開催される取締役会、監査役会におい て正式に決定する予定である。 異動の内容 氏名 多根 幹雄 永田 次郎 加賀 荒牧 純一 知子 出所：会社資料よりSR作成 新役職 現役職 取締役副社長 代表取締役副社長 代表取締役副社長 上級相談役（三城グループ） 取締役IR担当 取締役 代表取締役副社長 社外監査役 2014年6月 2014年6月12日、同社は、2014年6月12日に連結子会社の株式会社三城が公正取引委員会より勧告書を受領したこ とを発表した。 内容 勧告書の内容は株式会社三城（以下、三城）が賃貸借契約を締結している店舗等の物件831件のうち127名の家主 に対して、2014年4月以降の消費税率引き上げ後も家賃等の振込額を従来どおりとする通知文書を送付した件が消 費税転嫁対策特別措置法の規定違反に該当する、としたものである。 三城の対応 三城は既に2014年5月上旬より当該家主に対しお詫びと、消費税率引き上げ分の差額について2014年4月に遡って 支払う旨の通知文書を発送した。現在は賃貸借契の変更手続きが完了した家主より順次、消費税引き上げ分の差 額の支払を開始している。 補足 同社の2014年3月末時点の国内店舗数は867店、内831店が賃貸借契約を結んでいるとみられる。同社の2014年3月 期の賃借料は9,730百万円であり、また、2015年3月期の会社計画営業利益は1,140百万円である。上記の127名の 家主に相当する賃借料は不明であるが、同社では約15百万円程度の差額の支払が生じると推定している。 ただし、2015年3月期会社計画において、賃借料は退店による影響も含めて保守的に見積もっている模様であり、 同社では吸収できる範囲であるとしている。また、今回の勧告を真摯に受け止め、勧告内容の周知徹底や社内研 修等を行い、法令順守の強化及び社内体制の整備に努めるとしている。 トップ経営者 多根 弘師（裕詞）氏：三城ホールディングス社 代表取締役社長 ― 同社創立者の長男。1931年生まれ。多根氏 は1950年、19歳の時に事業に参加し取締役に任命された。その後1986年に社長、1988年に会長に就任した。 www.sharedresearch.jp 57/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞その他情報 多根 LAST UPDATE【2016/2/12】 幹雄氏：三城ホールディングス代表取締役副社長、1959年生まれ。1984年入社。 加賀 純一氏：三城ホールディングス取締役副社長、株式会社三城（子会社）社長、1954年生まれ。1977年に入 社。海外事業の責任者を長年務めた。 従業員 2015年3月末時点の同社社員数は4,781名（正社員3,359名、契約社員 1,422名）。 大株主 大株主上位1 0 名 株式会社ルネット コドモ リミテッド HAL INTERNATIONAL INVESTMENTS N.V. 三城社員持株会 特定有価証券信託受託者 株式会社SMBC信託銀行 多根 幹雄 多根 裕詞 クレディ アグリコール スイス エスエー 日本トラスティ・サービス信託銀行株式会社（信託口） 多根 伸彦 所有株式数の 割合 27.11% 10.11% 7.27% 4.19% 2.35% 2.23% 2.19% 2.18% 1.59% 1.28% 出所：会社データよりSR社作成 2015年3月末時点 大株主は同社社長の多根弘師（裕詞）氏である。氏が直接保有している株式以外に、株式会社ルネットおよびコ ドモリミテッドが株主となっている持株も存在する。 IR活動 同社は、第2四半期、および通期決算の業績発表後に決算説明会を開催しており、IR・投資家情報のウェブサイト を日本語版、英語版で公開している。 www.sharedresearch.jp 58/60 R 三城ホールディングス｜7455｜ Shared Research Report 三城ホールディングス＞その他情報 LAST UPDATE【2016/2/12】 企業概要 企業正式名称 株式会社三城ホールディングス 代表電話番号 03-6408-8601 設立年月日 本社所在地 140-0001 東京都港区港南四丁目１番８号 上場市場 東証1部 上場年月日 1950年1月27日 1995年8月9日 http://www.paris-miki.com/index.html 3月 HP IRコンタクト IRメール www.sharedresearch.jp 決算月 IRページ http://www.paris-miki.com/investor/index.html IR電話 59/60 R Shared Research Report 株式会社シェアードリサーチについて 株式会社シェアードリサーチは今までにない画期的な形で日本企業の基本データや分析レポートのプラットフォーム提供を目指しています。さら に、徹底した分析のもとに顧客企業のレポートを掲載し随時更新しています。SR社の現在のレポートカバレッジは以下の通りです。 株式会社アイスタイル 株式会社ゲームカード・ジョイコホールディングス 日進工具株式会社 あい ホールディングス株式会社 株式会社ココカラファイン 日清紡ホールディングス株式会社 株式会社アクセル コムシスホールディングス株式会社 日本エマージェンシーアシスタンス株式会社 アクリーティブ株式会社 サトーホールディングス株式会社 日本駐車場開発株式会社 アズビル株式会社 株式会社サニックス 株式会社ハーモニック・ドライブ・システムズ アズワン株式会社 株式会社サンリオ 伯東株式会社 アニコムホールディングス株式会社 株式会社ザッパラス 株式会社ハーツユナイテッドグループ 株式会社アパマンショップホールディングス 株式会社シーアールイー 株式会社ハピネット アンジェスMG株式会社 シップヘルスケアホールディングス株式会社 ピジョン株式会社 アンリツ株式会社 シンバイオ製薬株式会社 フィールズ株式会社 アートスパークホールディングス株式会社 株式会社ジェイアイエヌ 株式会社フェローテック 株式会社イエローハット Jトラスト株式会社 フリービット株式会社 イオンディライト株式会社 株式会社じげん 平和不動産株式会社 株式会社伊藤園 ジャパンベストレスキューシステム株式会社 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Inc.は本レポートの使用により発生した損害について一切の責任を負いません。 本レポートの著作権、ならびに本レポートとその他Shared Researchレポートの派生品の作成および利用についての権利は、SR Inc.に帰属します。 本レポートは、個人目的の使用においては複製および修正が許されていますが、配布・転送その他の利用は本レポートの著作権侵害に該当し、固 く禁じられています。 SR Inc.の役員および従業員は、SR Inc.の調査レポートで対象としている企業の発行する有価証券に関して何らかの取引を行っており、または将来 行う可能性があります。そのため、SR Inc.の役員および従業員は、該当企業に対し、本レポートの客観性に影響を与えうる利害を有する可能性が あることにご留意ください。 金融商品取引法に基づく表示 本レポートの対象となる企業への投資または同企業が発行する有価証券への投資についての判断につながる意見が本レポートに含まれている場 合、その意見は、同企業からSR Inc.への対価の支払と引き換えに盛り込まれたものであるか、同企業とSR Inc.の間に存在する当該対価の受け取り についての約束に基づいたものです。 連絡先 株式会社シェアードリサーチ／Shared Research.inc 東京都文京区千駄木3-31-12 http://www.sharedresearch.jp TEL：(03)5834-8787 Email: [email protected] www.sharedresearch.jp 60/60