倉庫各社の15/3期決算の注目点 - 日本格付研究所

15-D-0246
2015 年 7 月 3 日
倉庫各社の 15/3 期決算の注目点
倉庫各社（三菱倉庫、三井倉庫ホールディングス（三井倉庫 HD）、住友倉庫、澁澤倉庫、東陽倉庫、中
央倉庫、安田倉庫の 7 社）の 15/3 期決算および 16/3 期業績予想を踏まえ、株式会社日本格付研究所
（JCR）の現況に関する認識と格付上の注目点を整理した。
1. 業界動向
鉱工業出荷指数や日通総研が発表している荷動き指数などのマクロ指標を見ると足元の荷動きは緩慢な状
況となっている。景気回復に伴い 13 年後半からは出荷数量などに改善の兆しが見られたが、14 年 4 月以降
は消費税増税や夏場の天候不順などの影響で再び減速している。倉庫会社の荷動きについては、取り扱って
いる貨物の種類、カバーしているエリア、取引先の状況など個別要因の影響を受けるため各社で状況が異な
るが、期初に計画していたほどの荷動き改善には至らなかった模様である。今後は各社とも倉庫、陸上運送、
港湾運送などで取り扱い増加を見込んでいるが、事業環境の改善にはまだ不透明感が残っており、その動向
には注意が必要である。
倉庫 7 社のうち中央倉庫を除く 6 社については不動産賃貸事業を営んでいる。三鬼商事が公表している
「最新オフィスビル市況」によれば、東京ビジネス地区（千代田区、中央区、港区、新宿区、渋谷区）のオ
フィス平均空室率は 15 年 5 月末時点で 5.17％と、緩やかながらも一貫して改善している。また、東京ビジ
ネス地区の平均賃料は同時点で 17,320 円／坪と、13 年 12 月を底に回復傾向が続いている。しかし、倉庫会
社の賃貸物件は倉庫跡地を再開発して建設されたものが大部分を占め、オフィスや商業地域の一等地から外
れたエリアにある物件も多い。そのため倉庫会社の賃貸事業を取り巻く事業環境は依然として厳しく、賃料
収入は以前の水準に比べると低位にとどまっている。
2. 決算動向
倉庫 7 社合計の 15/3 期営業利益は 340 億円（前期比 0.5％減）と 3 期連続で減益となった。物流事業は医
薬品や文書保管などを中心に保管需要が堅調だったことに加え、既存顧客への取引深耕や新規顧客の獲得な
どが進み、7 社全てが増益となった。倉庫の入出庫高、陸上運送、港湾運送などの取り扱いは全体的に伸び
悩んだが、近年の保管需要増加に伴い倉庫を新増設したことも倉庫収入に寄与した。一方、不動産事業は、
厳しい事業環境を背景に、賃料低下や空室率の上昇がみられた。また、三菱倉庫は日本橋ダイヤビルディン
グの新規稼働に伴う初期費用の発生や減価償却費の増加があったほか、住友倉庫、三井倉庫 HD については
主力物件で大規模なリニューアル工事を行ったこともあり、不動産事業全体では減益となった。
財務面については、これまで景気の先行き不透明感を背景に大型の設備投資を抑制してきたこともあり、
15/3 期末時点の 7 社合計の自己資本比率は 50.9％とさらに改善した。ただ、保管需要が堅調な文書および医
薬品向け倉庫の建設、不動産市況の改善に伴う不動産施設の再開発およびリニューアルなど、設備投資を積
極化する動きもみられる。個社別では、三井倉庫 HD が物流事業の事業領域拡大と競争力の強化を目指して
国内外で積極的な設備投資や M&A を進めており、有利子負債は増加している。三菱倉庫についても神戸ハ
ーバーランドや日本橋ダイヤビルディングの建設など大規模な投資が続いたために有利子負債が増加したが、
資本蓄積が進んだことで財務構成の悪化にはつながっていない。他の倉庫会社については、投資金額がキャ
ッシュフローの範囲内におおむね収まっており、財務構成が改善している。
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3. 決算における格付上の注目点
16/3 期は 7 社合計の営業利益 364 億円と 7.3％の増益を見込む。物流事業は、配送センター業務の拡大、
荷動き回復に伴う取扱量の増加などが寄与する見通しである。不動産事業は、セグメント別に業績計画を公
表している 3 社（三菱倉庫、三井倉庫 HD、住友倉庫）のうち、三菱倉庫は日本橋ダイヤビルディングの一
時費用解消、住友倉庫はリニューアル工事の完了に伴う稼働率向上などで増益を見込んでいる。一方、三井
倉庫 HD はリニューアル工事の継続で減益見通しとなっている。
今後は物流事業の強化がさらに重要になると考えている。不動産事業の営業利益は 15/3 期の 7 社合計で
全体の 4 割強を占めるなど安定収益源として各社の業績を下支えしているが、再開発余地は限られてきてお
り、中長期的に収益を伸ばしていくことは見込みにくいためである。しかし、顧客の物流コスト削減意識は
高く、貨物の保管そのものに対する単価は低下傾向にある。また、人件費、作業委託費、建設費用などのコ
スト負担も上昇しており、収益力強化のためには付加価値の高いサービスの提供が求められる。倉庫各社は
医薬品や文書など高度な保管技術が求められる貨物の取り扱いの拡大、流通加工や配送業務を組み合わせた
付帯サービスの強化、国内外で顧客ニーズに応じた立地での倉庫新増設など顧客ニーズへの対応を強化して
おり、こうした取り組みを収益に結び付けていくことができるか注目している。
財務内容は良好で 16/3 期も大きな悪化は見込まれない。倉庫の新設および増設、不動産施設の維持、設
備更新などを中心に設備投資が実施される予定だが、おおむね営業キャッシュフローの範囲内に収まる見通
しである。一方、倉庫会社の格付においては、将来的に安定したキャッシュフローを生み出すための投資を
計画的に実行しているかという視点も重要となる。必要な投資を行わなければキャッシュフロー創出力が漸
減していく可能性があるためだ。倉庫や不動産施設の新増設、M&A などは短期的には収益や財務の悪化を招
くケースもあるが、会社の投資方針や中長期的な収益、財務諸指標の変化などにも注意を払いながら格付に
織り込んでいく。
（担当）水川 雅義・山口
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孝彦
（図表 1）倉庫 7 社の連結業績の推移
（単位：百万円）
連結
営業収益
三菱倉庫
（9301）
三井倉庫 HD
（9302）
住友倉庫
（9303）
澁澤倉庫
（9304）
東陽倉庫
（9306）
中央倉庫
（9319）
安田倉庫
（9324）
7 社合計
物流
営業利益
営業収益
不動産
営業利益
営業収益
営業利益
14/3 期
198,161
12,148
162,481
6,816
37,484
9,702
15/3 期
204,362
11,449
170,402
7,204
35,941
9,166
16/3 期予
218,000
12,700
180,400
7,600
39,500
10,000
14/3 期
161,535
5,494
153,373
6,649
11,050
6,397
15/3 期
170,486
6,112
165,107
7,530
10,477
5,872
16/3 期予
210,000
6,000
212,500
8,200
9,500
4,500
14/3 期
164,917
9,693
156,951
8,965
8,977
4,647
15/3 期
174,738
9,368
166,698
9,721
8,992
3,662
16/3 期予
177,000
10,500
168,100
10,600
9,900
4,200
14/3 期
54,689
2,575
48,729
1,425
6,073
2,755
15/3 期
55,061
2,680
49,409
1,546
5,756
2,727
16/3 期予
57,500
3,000
51,180
14/3 期
22,421
731
22,013
1,195
448
107
15/3 期
23,122
766
22,747
1,215
395
33
16/3 期予
24,000
780
14/3 期
23,125
1,161
23,125
1,161
15/3 期
23,554
1,339
23,554
1,339
16/3 期予
24,500
1,500
24,500
1,500
14/3 期
35,237
2,382
29,881
2,126
5,853
1,954
15/3 期
38,445
2,298
32,859
2,177
6,074
1,819
16/3 期予
5,690
40,000
2,000
14/3 期
660,085
34,184
596,553
28,337
69,845
25,562
15/3 期
689,768
34,012
630,776
30,732
67,614
23,279
16/3 期予
751,000
36,480
※三井倉庫 HD は 16/3 期より新セグメントを適用するため、14/3 期および 15/3 期の分類とは異なる
※住友倉庫の物流事業には海運事業を含む
（出所：各社決算資料より JCR 作成）
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（図表 2）倉庫 7 社の財務指標の推移
10/3 期
11/3 期
12/3 期
13/3 期
14/3 期
15/3 期
204,616
203,862
209,605
225,817
234,400
260,556
49,604
51,919
54,182
58,892
72,992
76,307
自己資本比率
59.9
58.2
59.3
60.2
59.2
60.2
有利子負債/EBITDA
2.08
1.89
1.92
2.22
2.72
2.79
デットエクイティレシオ
0.24
0.25
0.26
0.26
0.31
0.29
自己資本
有利子負債
三菱倉庫
（9301）
三井倉庫 HD
（9302）
自己資本
48,978
49,256
50,136
54,767
62,618
68,245
有利子負債
96,545
109,199
120,609
134,004
111,564
125,080
自己資本比率
28.9
26.8
25.4
23.5
28.4
27.8
有利子負債/EBITDA
7.54
7.97
8.69
10.64
8.44
8.13
デットエクイティレシオ
1.97
2.22
2.41
2.45
1.78
1.83
109,989
108,351
114,182
133,744
147,066
164,122
70,322
68,979
77,208
68,492
79,855
72,786
自己資本比率
46.6
47.4
46.6
50.7
50.9
54.2
有利子負債/EBITDA
4.54
4.03
4.49
3.69
4.39
3.85
デットエクイティレシオ
0.64
0.64
0.68
0.51
0.54
0.44
自己資本
31,871
31,621
31,903
33,488
35,109
38,673
有利子負債
自己資本
有利子負債
住友倉庫
（9303）
澁澤倉庫
（9304）
東陽倉庫
（9306）
37,270
34,849
37,470
37,945
37,549
38,384
自己資本比率
35.3
36.0
37.6
38.4
38.6
39.5
有利子負債/EBITDA
8.35
5.85
6.65
6.83
7.11
6.88
デットエクイティレシオ
1.17
1.10
1.17
1.13
1.07
0.99
自己資本
15,097
15,293
15,600
16,074
16,169
16,951
有利子負債
10,878
9,723
11,590
14,661
13,900
11,656
自己資本比率
47.9
49.1
46.5
43.4
42.3
44.1
有利子負債/EBITDA
5.35
4.47
5.82
7.87
6.61
5.51
デットエクイティレシオ
自己資本
7 社合計
0.64
0.74
0.91
0.86
0.69
30,018
30,535
32,558
33,093
34,515
4,962
4,597
4,234
3,716
4,027
3,592
79.3
80.1
81.8
81.6
81.7
81.3
有利子負債/EBITDA
1.94
1.78
1.62
1.42
1.63
1.35
0.16
0.15
0.14
0.11
0.12
0.10
自己資本
33,669
35,065
38,468
48,848
62,422
65,163
有利子負債
27,390
27,415
24,774
24,924
25,617
22,795
自己資本比率
45.4
46.0
49.2
52.2
54.5
56.9
有利子負債/EBITDA
4.85
5.24
4.68
4.88
5.22
4.51
デットエクイティレシオ
0.81
0.78
0.64
0.51
0.41
0.35
自己資本
474,499
473,466
490,429
545,296
590,877
648,225
有利子負債
296,971
306,681
330,067
342,634
345,504
350,600
自己資本比率
48.3
47.6
47.6
48.3
49.6
50.9
有利子負債/EBITDA
4.44
4.13
4.41
4.71
4.73
4.55
デットエクイティレシオ
0.63
0.65
0.67
0.63
0.58
0.54
デットエクイティレシオ
安田倉庫
（9324）
0.72
30,279
自己資本比率
有利子負債
中央倉庫
（9319）
（単位：百万円、％、倍）
（出所：各社決算資料より JCR 作成）
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【参考】
発行体：三菱倉庫株式会社
長期発行体格付：AA
見通し：安定的
発行体：三井倉庫ホールディングス株式会社
長期発行体格付：A
見通し：安定的
発行体：株式会社住友倉庫
長期発行体格付：A+
見通し：ポジティブ
発行体：澁澤倉庫株式会社
長期発行体格付：BBB+
見通し：安定的
発行体：東陽倉庫株式会社
長期発行体格付：BBB
見通し：安定的
発行体：株式会社中央倉庫
長期発行体格付：BBB+
見通し：安定的
発行体：安田倉庫株式会社
長期発行体格付：BBB+
見通し：安定的
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