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上場企業の大型買収：長江インフラ系連合が英電力大手の
TRANSLINK-REPORT トランスリンク・レポート 2010.8.10 vol.188 銘 柄レポート ■ HSBC 10 年 6 月中間決算は純利益倍増、証券各社は目標株価を上方修正 ■キャセイ ･ パシフィック 6 月中間決算の純利益 8.4 倍、証券各社は目標株価を引き上げ トピック ■上場企業の大型買収：長江インフラ系連合が 英電力大手の買収権獲得 ■海運セクター：6 月中間期に業績改善見通し、 下期の市況には不透明感も ■携帯端末セクター：「三網融合」を背景に需要 増を予想、中興通訊などを有望視 本誌の一部または全部の複写 ･ 複製 ･ 転訳 ･ 磁気媒体への入力を禁じます。これらの許諾については 小社までご照会ください。本誌は株式投資の参考となる情報の提供を目的としたもので、銘柄選択や 投資の最終決定は、ご自身の判断 ･ 責任でされるようお願いいたします。 出版物のお知らせ 出版物のお知らせ 中国株二季報 2010 年夏秋号 好評発売中！ 株式会社 T&C フィナンシャルリサーチ 東京都港区芝浦 1-12-3 Daiwa 芝浦ビル 5 Ｆ http://www.translink.co.jp ྐྵτεȜΠ *5$% HSBC Holdings Plcᳶ00005 ࠰உɶ᧓ൿምƸኝМႩ̿فŴᚰУӲᅈƸႸఇ̖Ǜɥ૾̲ദ 2010/8/4 ᣣᧄ࠻㧦*->㧔㧕 ᩣଔ 䎋䎛䎒䎗䎌 82.300 HK$ ᦨૐᄁ⾈ ㊄㗵 䎳䎨䎵 䎕䎓䎔䎓ᐕ 362,449 ޣ࿖㓙ળ⸘ၮḰޤ ੍ ਛ㑆 ਛ㑆 3.5 % ᐕߩ'25ߪఘჇ⾗ߦࠃࠅ⺞ᢛ ⚻Ᏹ⋉ ⚐⋉ ೨ᐕᲧ 䎨䎳䎶 ㊄㈩ᒰ 㧔⊖ਁ75㧕 㧔⊖ਁ75㧕 㧔㧑㧕 㧔75㧕 㧔75㧕 ㈩ᒰ࿁䭙 䎕䎓䎔䎓ᐕ 14.2 ⾈䬓 ਛ┙ ᄁ䭙 ⋡ᮡᩣଔ Ũ Ũ Ũ $1#㩜㩢㩣㩢㩧㩋 㩎㩨㨼㩌㌁ⴕ Ꮢ႐㩄㩧㩈㩧㩅㩇 ੍ᗐ㧦࠻ࡓ࠰ࡦࡠࠗ࠲ ⇇ᢙߩ✚ว㊄Ⲣࠣ࡞ࡊߊ⟎ࠍ␠ᧄߦࡦ࠼ࡦࡠޕ㊄Ⲣᜬߜᩣળ␠ޕੱᴺੱะ ߌߩᬺ㌁ⴕᬺോޔᛩ⾗㌁ⴕᬺോޔ㒾ᬺോߥߤࠍࠣࡠࡃ࡞ߦዷ㐿ߔࠆࠞޕ࿖ ၞߦ⸘ࠞᚲߩὐࠍᛴ߃ޔࡦ࠼ࡦࡠޔ㚅᷼ߩ࠳ࡘࡒࡃޔࡄޔ࡛ࠢࡘ࠾ޔฦ Ꮢ႐ߦ႐ߒߡࠆޕ ห␠߇⊒ߒߚᐕਛ㑆▚㧔࿖㓙ળ⸘ၮḰ㧕ߪ⚐ޔ⋉߇೨ᐕหᦼᲧ㧑 Ⴧߩంਁ☨࠼࡞㧔'25ߪ☨࠼࡞㧕ߦ㆐ߒߚ߿ࠕࠫࠕޕධ☨ᬺߩᅢ⺞ߦട 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にとっても、この買収はプラスとなる シアムが、フランス電力公社（E D F） かれず、UBS は「適性水準」との見方だ。 見通しだ。地元香港市場の成長余地が 限られる中、中電控股（00002）やホ の英子会社 E D F エナジーを総額 57 億 7500 万ポンド（約 700 億 H K ドル）で 長江インフラの手元現金は現在お ンコン・チャイナガス（00003）を含 買収する見通しとなった。同子会社を よ そ 99 億 H K ド ル。 同 社 の 李 沢 鉅・ む香港系公益株は相次いで域外事業の めぐる入札で、アブダビ投資庁などか 会長はすでに複数の金融機関との間 強化に乗り出しているのが現状。ホン で 融 資 ア レ ン ジ を 進 め て い る と し、 コン・エレクトリックは今回の大型買 ら成るコンソーシアムを退け、すでに E D F から独占買収権を獲得。実際にこ 「 増 資 圧 力 は な い。 負 債 比 率 の 上 昇 の取引が完了すれば、香港企業による についても不安材料はない」とコメ 欧州企業の買収としては過去最大の事 ントしている。証券各社は相次いで 例になるという。 同社負債比率に関する見通しを引き 収を通じて利益基盤を拡大させること になる。 シティグループは最新リポートで、 上げているが、各社の想定値にはか 12 月 1 日までの買収完了を予想。買 このコンソーシアムは長江インフラ なりの幅があり、シティグループが 収効果を織り込む形で、長江インフラ （01038）と、その傘下のホンコン・エ 約 100％への上昇を見込む半面、マッ の目標株価を 36.5HK ドルに引き上げ、 レクトリック（00006）、さらに李嘉誠 コーリー証券は 60％の水準にとどま 氏のプライベートファンド「李嘉誠基 るとの見通しを示した。 投資収益率を 12％、11 年通期の利益 貢献を約 11 億 8000 万 H K ドルと予測 金会」で構成され、出資比率はそれぞ れ 40％、40％、20％。香港メディア によれば、買収対象となる E D F エナ 「買い」推奨を継続した。買収資産の ◆長江インフラの目標株価引き上 げ相次ぐ し、同社利益を 24％押し上げるとの 見通しを明らかにしている。 ジーは英国の業界最大手で、原子力発 電プラント 8 基を保有。首都ロンドン 一方、今回の大型買収に関する情報 また、C L S A アジアパシフィック・ を含め、780 万世帯を対象に電力供給 を受け、証券各社は相次いで、長江イ マーケッツは「買収が完了すれば、長 を行っている。 ンフラの目標株価を引き上げている。 江インフラの再評価が進み、新たに E D F エナジーが新たな利益源となり、 15 － 20％の上値余地が生まれる」と E D F と長江系コンソーシアムの合意 資産価値の上昇にもつながるとの期待 の見方を示し、同社に対する「アウト によれば、双方は現在の買収オファー が背景。『香港経済日報』はこうした パフォーム」のレーティングを継続し に基づき、今年 10 月 24 日までの取引 点から、長江インフラを香港系公益株 た。中銀国際（BOCI）は長江インフラ 完了を目指す。ただ、その前に欧州労 のトップピックとした。 が英国でガス、水道事業を保有するこ とに触れ、現地での事業の多角化を前 使協議会（E D C）との協議が必要とな るため、実際に取引が成立するかどう また、長江インフラの安定収益源で 向きに評価している。 かについては一部に不透明感も残ると いう。 ◆買収価格、資産価値比で 27％の プレミアム水準 E D F 側の発表によれば、約 58 億ポ 㪜㪛㪝䉣䊅䉳䊷䈱ⷐ ଏ⛎Ꮺᢙ ㅍ㔚✂✚ᑧ㐳 㔚ജଏ⛎䉣䊥䉝 ンドに上る買収価格は取引対象となる 䊨䊮䊄䊮䇮⧷࿖᧲ㇱ䇮᧲ධㇱ䇯䊍䊷䉴䊨䊷 ⓨ᷼䈭䈬㪋ⓨ᷼䉇䊨䊮䊄䊮ਅ㋕䇮䊨䊮䊄䊮 ⸽ข䈭䈬䉕䉃䇯 資産価値（当局管理下にある部門に限 定）に対して 27％のプレミアム水準 にあり、2010 年度の予想 E B I T D A（利 㪎㪏㪇ਁᏪ ਅ㪈㪊㪅㪌ਁ㫂㫄䇮᨞ⓨ㪋㪅㪎ਁ㫂㫄 ✚㕙Ⓧ㪉㪅㪐㪈ਁᐔᣇ㫂㫄 払い・税・償却前利益）の 8.1 倍に相 㪁⾗↥ଔ୯ 㪁㪜㪙㪠㪫㪛㪘 当するという。市場が事前に予想した 㪁㪙㪥㪧䊌䊥䊋䈱ផቯ୯ 㪋㪇㪅㪎㪌ం䊘䊮䊄 㪍ం䊘䊮䊄 ⾗ᢱ䋺㐳ᳯ䉟䊮䊐䊤䇮㚅᷼⚻ᷣᣣႎ 2010/8/4 海運セクター：6 月中間期に業績改善見通し、下期の市況に は不透明感も リーマンショック後の金融危機下 ばら積み、コンテナの両事業を手掛 の、8 月 3 日の BDI は 1964 ポイントと、 で 苦 戦 し て き た 海 運 銘 柄 の 業 績 が、 ける総合海運大手チャイナ・コスコは、 引き続き 2000 ポイントを下回る水準 主に中国の輸出入回復に伴う市況の 国際海運市況の回復を背景に中間期の で推移している。また、欧米景気の不 改善を受けて大幅に上向き、主要 3 黒字化見通しを発表。コンテナ輸送の 透明感を背景に、上期に好調だったコ 社がすでに 2010 年 6 月中間期の好決 国内最大手である中海コンテナも、海 ンテナ市況についても下期の後退を懸 算見通しを明らかにした。ただ、欧 運市況の回復やコスト管理の強化によ 念する声が根強い。 州信用不安や米国の景気回復ペース り、前年同期の 34 億元の赤字から、 の 鈍 さ な ど が 業 界 全 体 の 懸 念 材 料。 黒字に転換する見通しを示している。 証券各社による海運銘柄への評価に 下期以降の市況には不透明感も漂う も慎重さが残り、BNP パリバは先月下 状況となっている。 一方、ばら積み輸送にほぼ特化して 旬、中海発展の目標株価を 11.51HK ド いる太平洋航運（02343）が 3 日発表 ルに据え置いた上で、 「ホールド」の投 海運銘柄の上期の収益環境改善を支 した 6 月中間決算は、純利益が前年同 資判断を継続した。6 月中間期に 74％ えたのは内外需の回復に伴う輸送需要 期比 31％減の 5200 万米ドルにとどまっ の増益を見込みながらも、好決算はほ の伸びで、中国国内の最新統計を見 たが、これは主に燃料ヘッジ損益が ぼ織り込み済みとの見方を示している。 ると、上期の輸出入総額は前年同期比 赤字に転じたためで、 『香港経済日報』 43％増の 1 兆 3549 億米ドルに達した。 によると、この要因を除外した場合は また、モルガン・スタンレーは先月 主に前年同期実績の低さが大幅な伸び 同 16％の増益。同社経営陣は主に鉄鉱 末、中海コンテナの目標株価を 3.3H K を支えた要因。また、国内港湾のコン 石、石炭など中国の原材料輸入の伸び ドルへやや引き下げ、 「イコールウエー テナ取扱量も上期に同 22％増の 6870 を受けて業界全体の供給過剰感が和ら ト」の投資判断を維持した。下期のコ 万 TEU（20 フィート標準コンテナ換算） ぎ、運賃相場が上向いた」としている。 ンテナ輸送需要を取り巻く不透明感を に上り、最大の上海港、2 位の深セン 港がそれぞれ 19％、29％の伸びを見 せた。 指摘しながらも、市況見通しに関する ◆ばら積み運賃指標 B D I、6 月以 降に大きく下落 マイナス要因はほぼ織り込まれたとの 見方。投資家に対して、2.6H K ドル以 下での同社株の買いを勧めている。 ◆チャイナ・コスコと中海コンテナ、 中間期に黒字化見通し ただ、下期には前年同期実績が相対 的に高く、この点が海運各社の収益成 ドイツ銀行は海運セクターの上期の 長率を抑える見通しだ。また、欧米の 大幅な業績回復をポジティブサプラ 香港上場銘柄の中で、これまでに 6 景気回復の遅れや中国経済の減速傾向 イズと受け止めながらも、10 － 12 月 月中間期の決算見通しを示した 3 社 を背景に、セクター全般を取り巻く不 期の減速を予想。さらに、今年の市況 は、中海発展（01138）、チャイナ・コ 透明感も広がっている。 の V 字回復を受けた輸送能力の供給増 スコ（01919）、中海コンテナ（02866）。 が、来年の運賃相場などに影響する可 このうち、ばら積みおよび石油輸送を ばら積み運賃の国際指標、バルチッ 能性を指摘した。ただ、セクター全般 主力とする中国 2 位の海運グループ、 ク海運指数（B D I）は 2 月半ばの 2566 の長期見通しには強気の見方を継続 中海発展は、国内の輸送需要の拡大や ポイントから 5 月下旬には 4209 ポイ し、P B R が約 1 倍、あるいは 1 倍を下 運賃相場の回復を受け、前年同期比 ントまで上昇したが、その後は大幅に 回る東方海外（00316）、中海コンテナ 50％以上の増益決算となる見通しを明 下落し、7 月 15 日には 1700 ポイント の「買い」を推奨している。目標株価 らかにした。 まで下げた。その後はやや戻したもの は順に 77HK ドル、3.56HK ドル。 㪙㪛㪠䈱ផ⒖䇼㪇㪐ᐕ㪈㪉ᣣ䋭㪈㪇ᐕ㪏㪊ᣣ䇽 ਁ㪫㪜㪬 䊘䉟䊮䊃 㪌㪇㪇㪇 㪋㪌㪇㪇 㪋㪇㪇㪇 㪊㪌㪇㪇 㪊㪇㪇㪇 㪉㪌㪇㪇 㪉㪇㪇㪇 㪈㪌㪇㪇 㪈㪇㪇㪇 㪌㪇㪇 㪇 㪉㪇㪇㪐㪆㪈㪆㪉 ਛ࿖䈱䉮䊮䊁䊅ขᛒ㊂䇭㪈㪇ᐕೋ䈎䉌䈱ᰴផ⒖ 䋦 㪈㪋㪇㪇 㪈㪉㪇㪇 㪈㪈㪊㪌㪅㪌 㪈㪈㪍㪉㪅㪐 㪈㪉㪉㪍㪅㪊 㪉㪋㪅㪊 㪉㪈㪅㪐 㪉㪉㪅㪉 㪈㪎㪅㪏 㪉㪇㪈㪇㪆㪎㪆㪉 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に投入へ こ の ほ か、 レ ノ ボ は 5 月、 チ ャ イ ナ・ ユ ニ コ ム（00762） と 組 み、 「iPhone」のほぼ半額に当たる 2899 元 香 港 上 場 の 携 帯 端 末 メ ー カ ー は、 一方、中興通訊は総合通信設備メー で「LePhone」を発売した。初年度の 主 に 中 国 無 線 科 技（02369）、 中 興 通 カーで、うち携帯端末およびデータ 販売目標は 100 万台。レノボはこの先、 訊（00763）、T C L コミュニケーション カード部門の売上比率は 09 年通期に 同機種の世界展開に乗り出す方針とい （02618）、S I M テクノロジー（02000） 20％強だった。同社は昨年、高速ネッ う。また、タブレット型 P C を年末ま など。中国のパソコン最大手であるレ トワーク E V D O 対応型のスマートフォ でに発表し、中国国内市場で「i P a d」 を迎え撃つ計画を明らかにしている。 ノ ボ グ ル ー プ（00992） も 今 年 5 月、 ンと、マイクロソフト製 OS「Windows スマートフォン「LePhone」の発表を Mobile 6.5」搭載型スマートフォンを 通じて、一度は撤退した携帯端末事業 発売。今年 1 － 3 月期にはグーグル B O C I によれば、通信キャリアのユ に再び参入した。 OS「アンドロイド」搭載型スマートフォ ニコムは「LePhone」に手厚い端末補 ンを発表するなど、注目の新製品を相 助を行っており、レノボとしては広 次いで市場に投入している。 告宣伝に資金を集約することが可能。 中銀国際（B O C I）によれば、3G 携 B O C I はこうした販売戦略を前向きに 帯端末の昨年通年の国内シェアは 評価した上で、レノボの目標株価を （販売台数ベース） 、サムスン電子が 輸出売上比率が相対的に大きい中興 26.1％とトップで、以下、ノキアが 通訊の場合、インド政府が中国製通信 19％引き上げて 5.1H K ドルに設定し、 20.3％、中国無線科技（ブランド名： 設備の輸入制限措置を解除したと伝え 「ホールド」の投資判断を継続した。 Coolpad）が 10.6％、ソニー・エリク られることも朗報。モルガン・スタン 一方、J P モルガンは営業利益率が予 ソンが 6.8％、L G 電子が 3.4％、中興 レーは先月下旬のリポートで、チャイ 想を下回る見通しなどから、レノボの 通訊が 3.4％。中国無線科技と中興通 ナ・モバイル（00941）が運用する国 目標株価を 6HK ドルから 5.5HK ドルに 訊の 2 社が上位 6 位までに入った。 『香 産 3G 規格 TD － SCDMA の普及や海外市 引き下げ、投資判断を「中立」に据え 港経済日報』は携帯端末銘柄の中で、 場の開拓強化を理由に、同社の下期の 置いている。 この 2 社にレノボグループを加えた 3 銘柄を有力視している。 䋦 ਛ࿖៤Ꮺ㔚ᬺ⇇䈱✚િ䈶₸䈱ផ⒖䇼㪈㪇ᐕ䇽 㪈㪉 ◆中国無線科技の「Coolpad」、 上期に一段とシェア拡大か 㪈㪈㪅㪈 㪈㪈㪅㪊 㪈㪈㪅㪌 㪈㪈㪅㪌 㪈㪈㪅㪉 㪈㪈 このうち中国無線科技は昨年、2 ケ タの国内シェアを確保したが、今年上 㪈㪇 㪐㪅㪐 㪁೨ᐕหᦼᲧિ䈶₸ ⾗ᢱ䋺Ꮏᬺ䊶ᖱႎൻㇱ 期にはマスマーケット向けに中・低 価格スマートフォンを投入しており、 BOCI は「同社シェアはさらに大きく上 㪐 㪈 㪈㪄㪉 㪈㪄㪊 㪈㪄㪋 㪈㪄㪌 㪈㪄㪍