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キャプティブ・ファイナンスのコスト評価 ＠RISKを使ったダイナミック・ファイナンシャル・アナリシス（DFA）の実例 2011年8月2日 マーシュ ブローカー ジャパン株式会社 田嶋 英治 Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 免責事項／Disclaimer This information was prepared by Marsh Inc. (“Marsh”), the insurance brokerage entity of Marsh & McLennan Companies (“MMC”), and Marsh Japan, Inc. (“MJ”) /Marsh Broker Japan, Inc. (“MBJ”), the subsidiary(ies) of Marsh Inc. for use in Consulting and Marketing Presentations. This material contains information that is considered confidential or proprietary to Marsh, MJ/MBJ and /or clients and is presented on the condition that the information be used by the recipient only to evaluate the consulting/transactions proposed herein. Further, the information is intended for the exclusive use of the recipient and not for dissemination to any third party without MJ/MBJ’s prior written permission. Information contained here is believed to be reliable, but neither MJ/MBJ nor Marsh warrants its completeness or accuracy. Opinions and estimates constitute our judgment and are subject to change without notice. All statistical tables, charts, graphs or other illustrations contained herein were prepared by MJ/MBJ and Marsh unless otherwise noted. MJ/MBJ and/or Marsh may have an independent business relationship with any of the companies described herein. Statements concerning tax, accounting or legal matters should be understood to be general observations based solely on our experience as insurance brokers and risk consultants and may not be relied upon as tax, accounting or legal advice, which we are not authorized to provide. All such matters should be reviewed with the client's own qualified advisors in these areas. これらの情報は、マーシュ・アンド・マクレナン・カンパニーズ（MMC）の保険ブローカー分野を担当するマーシュ・インク（Marsh）及びその子 会社であるマーシュ ジャパン（MJ）/ マーシュ ブローカー ジャパン（MBJ）がコンサルティングとマーケティングのプレゼンテーションのために、 収集・使用されたものである。これらの資料は対外秘の情報やMarsh, MJ/MBJあるいは顧客の財産権に帰属するものが掲載されており、それらは受 取人(顧客)がコンサルティングなどの提案書を評価する事を目的にのみ使用されるものである。さらに、これらの情報は唯一受取人（顧客）の利用 のために作成されたものであり、MJ/MBJの書面による許可無しにいかなる第三者にも開示してはならない。本編に掲げられている情報は信憑性の ある情報であるが、MJ/MBJあるいは Marshのいかなるものもこの完成度と正確性を保証はしない。掲載されている見解や予測はMJ/MBJあるいは Marshの判断によって構成されており、通知無しに内容を変更することもある。統計表、チャート、グラフあるいは本編に描かれている他の図表な どすべては注記のない限りはMJ/MBJ およびMarshが作成している。MJ/MBJおよび Marshは本編に掲載された実名の企業と個別に業務/営業契約や 関係を有していることもある。税、会計または法律にかかわる事項に関する記述は、MJ/MBJおよびMarshの保険代理店または保険仲立人、およびリ スクコンサルタントとしての経験のみに基づく一般的な所見にすぎず、専門的な助言として依拠してはならない。税、会計または法律にかかわる事 項についてMJ/MBJおよびMarshは助言を提供する資格を有しない。これらの事項はすべて顧客自身が依頼する各分野における資格を有する専門家に より検討されるべきである。 Copyright © 2011 Marsh Inc./Marsh Japan, Inc./Marsh Broker Japan, Inc. Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 1 エグゼクティブ・サマリー Executive Summary Marshのご紹介 キャプティブ・ファイナンスとは何か ヘッジと保有の切り分け コスト評価 モデリング Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 2 Marshのご紹介 About MARSH Marsh & McLennan Companies Marsh & McLennan Companies Marsh Guy Carpenter Mercer Oliver Wyman 一般企業・個人を顧客とす る元受保険仲介、再保険仲 介、アドバイザリー 保険会社を顧客とする再保 険仲介、アドバイザリー 組織変革、人事制度、福利 厚生制度、企業年金制度、 M＆A等に関するコンサル ティング・ファーム 経営戦略系コンサルティン グ・ファーム MarshはMarsh &McLennan Companiesの 2010年度売上高105億ドルの約45%を占め る Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. Oliver Wyman NERA Economic Consulting Lippincott 経営戦略に関するコ ンサルティング 競争、規制、公共政策 、戦略、財務・金融、 訴訟などに関する経済 学的コンサルティング ブランド・イメージ に関するコンサルテ ィング 4 Marsh: A Leader in Scale and Scope 2010年度 売上高: 48億ドル 11% アジア・太平洋 48% 北米 35% 欧州・中東 6% 中南米 * 自社・支配先拠点 拠 点： Marsh* 提携先 連絡事務所 フォーチュン500企業の87%を顧客とし、フォーチュン100企業の92%に対して3種目以上の保険をアレンジ 取扱保険料 約400億ドル 130カ国以上の国々に拠点を有する 従業員約24,000人、拠点数約400 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 5 マーシュブローカージャパンのコアビジネス Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 6 キャプティブ・ファイナンスとは何 か What is “captive finance”? キャプティブ保険会社を活用した自家保険 キャプティブ・ファイナンスとは？ 1. 一定の金額までの損害を自家保険処理するのが望ましい場合に、 2. 損害が実現した場合の損害そのものではなく、そのタイミング・リ スクを 3. GAAPではなく保険会計を活用して平準化し、 4. コストを削減するための特別目的子会社（保険子会社）を活用した ファンディング（資本蓄積） 従来のコスト管理（保険料・保険金）がP/L主体だとすれば、キャプテ ィブ・ファイナンスはB/S主体の管理 – 支払保険料を損失として事前認識した後、資本金と留保所得を将来 の損害に対する資金として準備しておく（P/LアイテムのB/Sアイテ • 形式的には損益取引 ム化） • 本質的には資本取引 – 年度毎のブレを平準化する効果を生み出す Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 8 キャプティブを使わない自家保険とどこが異なるのか？ ＜相違点＞ ＜共通点＞ 会計処理方法が異なる – GAAP vs 保険GAAP – 税効果 損失を自己負担する⇒資金循環 資金管理が異なる – どんぶり勘定 vs 区分管理 à 出資の有無 à 排他的資産の有無 合理的なヘッジスキームを考える 自己負担を避ける⇒損失減少の動 機付けとなる ことができる 保険会社との交渉力が高まる 管理コストが異なる – 自前 vs 管理委託 グローバル保険プログラムを構築 しやすい Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. • GAAP、保険GAAP、税会計、管理会計 • B/SとP/Lの相互変換 9 ファイナンス原資のイメージ キャプティ ブ 保険料 P/L 支払利息 仲介手数料 投資収益 正味保険料 正味利益 所得税 レトロ 保険料 正味 保険料 削減効果 資本コストはど う評価するか？ 保険金 運営 経費 グループ キャプティブ グループ支払保険料 （未払損害引当金） 資本金 ＋ 正味利益 正味利益 正味利益 正味利益 正味利益 ＋ 支払備金 IBNR備金 B/S Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. ＋ 正味 保険料 P/L⇒B/S ＝ 支払原資 B/S 10 保険料には保険会社の経費、利潤、資本コストが含まれる 元受保険料 予想損害額＝実損害額で あっても、余計なコスト を負担することになる 引受費用 ・代理店手数料率相当額 予想損害額（予想を下回れば追加利潤） リスクチャージ＝超過損害額に対応する資本コスト 予定利潤 事業経費 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 11 保険会社の事業経費を自分たちのために使う 元受保険料 引受費用（固定費用） ・代理店手数料率相当額 ・オーバーライダー（保険会社の名目事業経費） 予想損害額 損益分岐保険料 （期首） 損害支払原資の割合が増える 損益分岐保険料 （期末） リスクチャージ 予定利潤 キャプティブ運営経費（固定費用） 機会損失（資本コスト） 受再 % Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 12 ヘッジと保有の切り分け Section Subhead 何がIssueかというと…保有コストの最適化（リソース配分） 大大 損害頻度 損害頻度 リスク・カーブと自家保有 保有すべき損害（変動コスト） キャプティブ・ ファイナンス ヘッジすべき損害（真のリスク） 事業・ヘッジに必要 な資本に対するキャ ピタル・コスト 小小 資本 EVA 税 コスト 損害規模 損害規模 大 大 オフバランス・キャピタル（保険、デリバティブ） 保有損害 オンバランス・キャピタル（保険リンク債券、増資） キャプティブ収入保険料 税前利益 事業コスト グループの売り上げ・収入 企業資本をプロテクトするための資本配分 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 14 「リスク保有」が対象とする領域はそもそもリスクか？ 企業リスク 「リスク」＝損失発生の可能性 可能性よりも金額の方が重要では？ 9 経営指標にインパクトを与えるか どうか 9 「ブラック・スワン」を避ける 一定の範囲内で、予算と 実績が乖離する可能性 ＋ 一定の範囲を超えて、損 害が発生する可能性 ＝予算化されたリスク ＝予算化不能リスク 結果が想定の範囲で変動 するにすぎない 結果が想定の範囲を超え て変動する 保険以外のリスク要因との比較 9 為替変動リスク 9 金利変動リスク 9 金融資産価値変動リスク ＋ ＝「変動」コスト≠リス ク ＝リスク 9 信用リスク 9 原材料・資材価格変動リスク 9 商品価格変動リスク 「リスク保有」の対象 ＋ 「リスクヘッジ」の対象 9 その他、認知されていないリスク Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 15 正しく保有する（ヘッジする）ための考え方 一定限度の結果変動を受け入れる（外部流出コストの変動予算化） 実績が予算を下回れば、コスト実績が予算以内で済んだということ 本来ヘッジすべきリスクにリソースを向かわせる 損害額が大きい 保険金 （変動） 自家保有導入前 自家保有導入後 ヘッジできないリスク ヘッジすべきリスク （ 相手がいない） 保有損害 （変動） 結果が予測 しにくい 結果が予測 しやすい 保有すべきリスク 保有すべきリスク （ リスクですらない） （ リスクですらない） 保険料 手数料 （一定割合） 損害額が小さい Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 経年 16 リスク・ポートフォリオという考え方 企業リスクは複数のリスクの合成リスク 期待損失はリターンを得るために許容したリスク、非期待損失は許容できない リスク 個々のリスクは相互に関連しているが、同じ相関ではない（分散効果） 必要な経済資本の総額は、個々に必要な経済資本の合計よりも小さくなりうる <リスクカーブのイメージ> 可能性 青：企業リスク (合成リスク) 赤：市場リスク エコノミックキャピタル所用額 非期待損失 緑：オペレーショナルリスク 紫：信用リスク 期待損失 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 17 コスト評価 Valuation of Cost of Risk 保有コスト評価の考え方 キャプティブ・ファイナンスの コスト = 外部流出コスト（再保険料、 正味保険金、運営経費、税 金） + 資本コスト – 税効果 単純自家保険のコスト = 外部流出コスト（損害額） – 税効果 税効果と資本コストを左右する５ つのファクター 1. 親会社の税制と付保規制 2. キャプティブ所在国の税制と ソルベンシー要件 3. グループ子会社所在国の税制 と付保規制 4. 想定される保険金 5. 想定される保険料 自家保険 ファイナンスコストの逆説的評 ファイナンスの 価 コスト 1. 保険料はグループにとってコ ストではない 2. 保険金はグループにとって益 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 金ではない ≧ キャプティブ ファイナンスの コスト 19 保険損害の典型的なキャッシュ・フロー 保険料は固定費、保険金は変動費 引受年度と会計年度の複合モデル 会計年度 年度毎の 保険金 準備金 （未払） 保険金 既払保険金 経年 保険金支払タイミング 保険料 大 保険料 クレーム 金額 解決までの日数 大 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 契約年度 20 キャプティブ・ファイナンスと内部取引 内部取引とは、同じグループに属する者同士で、一方（A）が損失と認 識する取引を他方（B）が収入として認識する取引（定義） ⇒資金がAからBに移転しただけ ⇒P/L取引というよりも、B/S取引に近い A、Bそれぞれの税法上の損金算入効果が同じとは限らない ⇒特に国際間取引では顕著 à CFC課税 à TP課税 à PE課税 A、Bそれぞれが同じハードルレートを達成できるとは限らない ⇒ハードルレートを達成できるAから達成できないBに資金が移転する ⇒Aに機会損失が生じる（＝資本コストを賄うことができない） Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 21 キャプティブ・ファイナンスと内部取引 2 （キャプティブの取引関係：P/L） 保険料 内部取引 グループとしては中立 保険金 外部取引 キャプティブの費用 投資収入 外部取引 キャプティブの収入 運営経費 外部取引 キャプティブの費用 所得税 外部取引 キャプティブの費用 1. キャプティブの外部取引上の収入と費用がグループの収入 と費用となる 2. 内部取引であっても税効果が発生することがある Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 22 キャプティブ・ファイナンスと内部取引 3 （キャプティブの取引関係：B/S、他） 出資 内部取引 保証金・担保としての効能 グループの機会損失 配当 内部取引 キャプティブの減資効果 機会損失の削減効果 グループ内ローン ファクタリング 内部取引 機会損失の削減効果 グループの税コスト削減効果 資本コスト 管理会計 資金滞留による機会損失 人件費等 管理会計 担当者のコスト Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 23 キャプティブ・ファイナンスと内部取引 4 （自家保険の取引関係） 損害 外部取引 グループの費用 税コスト削減効果 人件費等 管理会計 担当者のコスト Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 24 キャプティブ空間は親会社空間よりも時間がゆっくり進む ＝キャプティブに滞留する資金には機会損失が生じる スタート 親・事業子会社 同 1年経過 2年経過 3年経過 4年経過 5年経過 6年経過 IN OUT キャプティブ IN 同 OUT 制度会計上は親会社の資金がキャプティブに移転しただけ（金銭価値は等しい） 資本金相当額 留保資金相当額 スタート 1年経過 2年経過 3年経過 4年経過 5年経過 6年経過 （ハードルレートの世界） 親・事業子会社 同 機会損失 IN OUT キャプティブ IN 同 OUT （市中金利の世界） キャプティブに資金を留め置くと機会損失が生じる（資本コスト賦課が必要） Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 25 キャプティブ・ファイナンスのコスト ＝外部流出コスト＋資本コスト−税効果 スタート 2年経過 3年経過 1 2 3 4年経過 5年経過 6年経過 資本金 親会社・事業子会社 （ハードルレートの世界） 1年経過 キャプティブ （市中金利の世界） 資本コスト賦課の 対象となる留保資 金の流れ 4 コストとなる資金 の流れ キャプティブに資金が留 保される限り、毎年機会 損失が発生する。 保険料 親会社・事業子会社 （ハードルレートの世界） Yr Yr Yr Yr 1 2 3 4 1 1 1 2 2 3 3 Yr 4 4 5 5 5 グループ外部 コスト 保険料・資本金 税効果 保険金 税金・運営経費 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 留保資金 留保資金純増額 資本コスト 26 単純自家保険のコスト ＝外部流出コスト−税効果 スタート 1年経過 2年経過 3年経過 4年経過 5年経過 6年経過 親会社・事業子会社 コストとなる資金 の流れ 5 4 1 4 1 5 グループ外部 コスト 保険料・資本金 税効果 保険金 税金・運営経費 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 留保資金 留保資金純増額 資本コスト 27 現在価値で最終評価 1年目 キャプティブ・ファイナンス 2年目 3年目 4年目 5年目 キャプティブ・ファイナンスのコ スト NPV ＝外部流出コスト＋資本コスト− 税効果 税効果 外部流出コスト＋資本コス ト NPV 1年目 2年目 3年目 4年目 単純自家保有 5年目 単純自家保険のコスト NPV ＝外部流出コスト−税効果 税効果 外部流出コスト NPV Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 保険金 税金・運営経費 資本コスト 28 モデリング Modelling ダイナミック・ファイナンシャル・アナリシスで何がわかる か？ 確率変数を財務諸表や収支分析表などと直接リンクさせることで、確率的なシ ナリオを数多く反映した時系列サンプルの取りうる幅と分布を評価することが できる シュミレーション前には予想していなかった傾向を発見できる Cost of Captive Finance Yr1 Yr2 Yr3 Yr4 Yr5 Yr6 Yr7 Yr8 Yr9 Net Cash Out from Corporate 13,524,770 7,911,139 7,341,225 6,805,540 6,311,323 55,171 47,045 42,148 38,362 Captive Yr1 Yr2 Yr3 Yr4 Yr5 Yr6 Yr7 Yr8 Yr9 lessCost Netof Cash FlowFinance of Captive -11,868,055 -6,357,706 -6,549,604 -2,678,920 -4,270,892 2,559,280 1,463,998 406,425 244,127 Cash from Corporate 13,526,165-1,308,622 20,123,807-1,407,827 7,343,128-2,059,568 12,153,607-1,475,267 6,301,540 -831,117 40,740 -476,822 30,418 -175,748 24,084 -117,688 21,824 TaxNet Effect of Out Corporate -1,405,608 Cost ofCash Captive Yr1 -16,412,738 Yr2 Yr3 Yr4 1,063,665 Yr5 Yr6 Yr7 Yr8 Yr9 less Net FlowFinance of Captive -12,538,500 2,137,434 -5,114,360 3,372,960 4,639,686 2,645,957 1,469,612 -43,492 Capital Cost of Captive 548,668 728,776 939,022 952,256 839,605 725,613 662,255 604,414 Cash from Corporate Total 13,524,770973,586 8,040,130322,816 7,333,736 6,796,716 6,297,280 39,481 32,709935,081 28,927769,214 26,705 TaxNet Effect of Out Corporate -1,523,674 -2,505,305 -4,454,903 -3,515,227 -4,369,444 -1,657,360 -959,845 -541,009 -8,730 799,775 3,019,307 1,628,829 2,622,939 1,759,834 Cost ofCash Captive Yr1 Yr2 1,003,070 Yr3 Yr4 Yr5 Yr6 Yr7 Yr8 Yr9 less Net FlowFinance of Captive -11,868,055 -6,568,316 -2,744,102 -2,455,992 -1,492,720 3,334,602 1,228,823 426,061 -42,041 Capital Cost of Captive 580,088 653,555 861,365 872,428 583,319 446,512 361,854 346,257 Net Cash from Corporate Total 13,524,770 7,911,977 7,337,843 6,805,012 8,159,235 49,124 32,898 24,104315,860 14,077 Tax Effect of Out Corporate -1,405,608 -1,723,569 -2,732,106 -2,566,245 -2,266,304 -1,087,108 -367,978 -170,056 -10,682 44,079 1,859,320 6,028,729 4,385,384 6,177,483 3,606,384 2,163,042 1,314,540 Cost ofCash Captive Yr1 Yr2 Yr3 Yr4 Yr5 Yr6 Yr7 Yr8 Yr9 less Net FlowFinance of Captive -11,868,055 -6,761,176 -4,477,693 -4,313,448 -4,853,750 5,830,577 5,279,721 2,073,113 3,572,624 Capital Cost of Captive 548,668 733,008 771,067 809,925 803,954 580,739 501,651 452,467 423,603 Cash from Corporate Total 13,524,770-1,464,800 7,911,139 7,339,253 6,808,620 6,316,225 59,786 49,150737,399 42,656397,585 36,422 TaxNet Effect of Out Corporate -1,405,608 -1,610,315 -1,458,878 -2,143,355 -2,084,053 -1,884,772 -752,345 -1,266,392 799,775 481,253 2,628,595 2,584,404 3,342,210 2,867,714 1,395,205 Cost of Captive Finance Yr1 Yr2 Yr3 Yr4 Yr5 1,007,333 Yr6 Yr7 Yr8 Yr9 less Net Cash Flow of Captive -11,868,055 -6,357,706 -5,603,927 -5,209,328 -4,784,589 2,617,667 2,493,957 908,105 1,306,721 Capital Cost of Captive 548,668 747,780 857,298 965,777 722,918 450,511 354,111 175,197 Net Cash Out Corporate 13,526,485 7,908,264 433,781 7,333,342 6,802,662 6,305,623 52,830 46,270 41,218 38,067 Taxfrom Effect of Corporate -1,405,608 -1,308,622 -1,217,337 -1,132,370 -1,527,792 -970,254 -927,195 -364,777 -497,506 Total 799,775 2,107,133 1,998,463 2,169,464 4,518,567 3,878,357 1,698,983 2,495,505 Cost Captive Finance Yr1 Yr2 Yr3 Yr4 1,034,913 Yr5 1,148,324 Yr6 Yr7 Yr8 Yr9 less Netof Cash FlowCost of Captive -12,691,153 -4,063,350 -4,469,193 -5,186,849 -2,347,661 792,673 1,123,446 572,651 -59,967 Capital of Captive 548,668 728,776 894,760 912,015 745,240 663,545 559,517 Cash from Corporate 13,525,560 7,909,944-1,633,711 7,336,570 6,804,476 6,311,426 53,769 42,748 36,267 30,039 TaxNet Effect of Out Corporate -1,583,900 -2,109,166 -1,481,026 -1,912,504 -256,325 -345,165 -230,730 -15,227 Total 799,775 973,586 1,412,749 1,501,835 1,152,169 2,619,213 2,361,152 1,249,529 1,405,155 Cost ofCash Captive Yr1 Yr2 Yr3 Yr4 Yr5 Yr6 Yr7 Yr8 Yr9 less Net FlowFinance of Captive -12,246,636 -5,365,610 -5,027,329 -4,521,298 -4,450,153 3,310,226 2,765,244 1,079,951 1,499,403 Capital Cost of Captive 587,228 652,583 785,990 940,537 947,432 826,198 717,848 645,203 603,802 Cash from Corporate Total 13,524,770 7,911,264 7,339,176 6,808,342 6,315,994 64,523 59,378 55,108566,676 51,228 TaxNet Effect of Out Corporate -1,526,709 -1,654,841 -1,509,030 -1,363,288 -1,639,632 -1,206,147 -1,015,151 -417,935 -557,966 -161,340 2,388,331 2,016,428 1,075,324 2,992,890 1,415,376 1,542,399 1,028,342 Cost ofCash Captive Yr1 Yr2 Yr3 Yr4 1,067,862 Yr5 Yr6 Yr7 Yr8 Yr9 less Net FlowFinance of Captive -11,868,055 -6,418,100 -5,498,882 -5,129,956 -4,813,831 246,882 130,731 -86,798 -80,668 Capital Cost of Captive 566,419 696,718 844,532 960,093 807,503 640,221 560,008 455,786 Cash from Corporate Total 13,524,865 7,911,019 7,338,940 6,808,195 6,315,832 64,516 59,397 55,128 51,245 TaxNet Effect of Out Corporate -1,405,608 -1,315,286 -1,254,048 -1,161,743 -1,067,877 -50,115 -23,751 -22,043 -20,491 318,634 1,586,212 1,644,742 1,879,983 1,289,503 2,965,352 2,433,062 1,258,290 1,427,261 Cost ofCash Captive Yr1 Yr2 Yr3 1,029,414 Yr4 1,144,773 Yr5 1,018,729 Yr6 Yr7 Yr8 Yr9 less Net FlowFinance of Captive -11,914,734 -6,249,143 -5,524,857 -5,160,275 -4,794,587 174,573 130,681 -86,798 -80,710 Capital Cost of Captive 548,668 731,615 892,071 938,722 874,124 812,555 Cash from Corporate Total 13,525,825909,493 7,910,176 7,336,261 6,803,845 6,310,698 59,071 54,239820,390 50,335762,625 46,790 TaxNet Effect of Out Corporate -1,417,940 -1,346,520 -1,246,492 -1,148,466 -1,074,198 -25,806 -23,759 -22,051 -20,498 799,775 1,478,317 1,546,057 1,579,058 1,280,018 1,105,079 less Net Flow of Captive -12,374,274 -5,334,758 -4,782,007 1,027,509 -4,400,176 1,141,886 -4,404,213 1,019,538 432,841 939,062 138,795 874,396 -79,285 812,850 -73,668 Capital CostCash of Captive 550,899 725,489 888,649 Tax Effect of Corporate -1,461,450 1,040,845 -1,754,380 1,456,241 -1,515,794 1,526,962 -1,409,467 1,588,933 -1,200,596 1,232,820 -107,525 1,105,381 -21,695 820,675 -20,134 762,887 -18,716 Total 743,090 Capital Cost of Captive 572,334 700,038 836,286 948,414 1,055,308 929,878 857,285 798,356 742,147 Total 262,435 1,521,076 1,874,746 1,942,615 1,761,197 1,314,265 1,028,624 749,272 696,553 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 30 損害キャッシュアウトのモデル化 発生ロスモデル – データが多い場合 典型的な 損失額金額分布 à 頻度分布はポアソン分布 à 金額分布は対数正規分布 – データが少ない場合 à 指数分布やパレート分布など – パラメータ推定 à ブートストラップを行って仮 想サンプルをフィッティング 処理 支払割合 – 簡易確率モデル（計算単純化） 1 2 3 4 支払割合 ランダム誤差 累積支払割合 年目 3% 0∼10% 3∼13% 年目 38% ± 8% 33∼59% 年目 19% ± 4% 48∼82% 年目 22% ± 2% 68∼100% 典型的な 頻度分布 100 80 5年目 18% 0% 100% 60 支払割合の サンプルパス 40 20 0 スタート Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 1年目 2年目 3年目 4年目 5年目 31 想定保険料のモデル化 P= 1 × 1 + rf (S − L )(rt − rf ) 1 + rt + 1 1 + rf (S − L )(rt − rf ) L + ×L+E = (1 + rt )(1 + rf ) 1 + rf < 定義＞ +E P = 保険料 L = 予想損害額 E = 予想事業経費 ＜数式の解説＞ L その現在価値を表す は、L が期末にキャッシュア ウトするとみなせば、 1 + rf キャピタル S = ソルベンシーを満たす 賄うための資本 = L + 予想を超える損害額を R f = リスク・フリー・レー ト Rt = WACC、IRR、ROIなどのハードルレー (S − L )(rt − rf ) は資本コストの現在価 値（ハードルレート） を表す (1 + rt ) (S − L )(rt − rf ) は資本コスト（ハード ルレート）の現在価値 （市中金利）であ (1 + rt )(1 + rf ) リスクチャージを表す 一方、E は期首にキャッシュア ウトするとみなして、 割り引かない Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. Here, 32 感度分析シュミレーション・ダイアグラム 税コスト モデル （グループ） 発生ロス 支払割合 複合モデル 収支統合 モデル 想定保険料 予想財務諸表 モデル 引受年度 収支モデル （10年） 想定経費 正味保有額 サンプル集計 （NPV） 資本コスト 再保険金 サンプル集計 （NPV） 留保所得 サンプル集計 （NPV) Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 中途増資額 サンプル集計 （NPV） 所要資本金 税コスト 資金運用 • 預金、債券 • ローンバッ ク • 債権買取 残差モデル （対フルヘッ ジコスト） 残差モデル （対フルヘッ ジコスト： NPV) 残差モデル （対自家保有 コスト） 残差モデル （対自家保有 コスト： NPV) 残差（対自家 保有コスト） サンプル集計 残差（対フル ヘッジコスト ） サンプル集計 33 感度分析シュミレーションのイメージ Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 34 現行案との比較 EquityのB-W分析 現行スキーム Box-Whisker Plot Comparison Box-Whisker Plot Comparison -5000000 0 10000000 Yr9 / Equity Yr9 / Equity Yr8 / Equity Yr8 / Equity Yr7 / Equity Yr7 / Equity Yr6 / Equity Yr6 / Equity Yr5 / Equity Yr5 / Equity Yr4 / Equity Yr4 / Equity Yr3 / Equity Yr3 / Equity Yr2 / Equity Yr2 / Equity Yr1 / Equity Yr1 / Equity 20000000 30000000 -5000000 0 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 10000000 20000000 30000000 35 現行案との比較 Incurred LossesのB-W分析 Box-Whisker Plot Comparison Box-Whisker Plot Comparison 0 20000000 Total / Incurred Losses Total / Incurred Losses Yr5 / Incurred Losses Yr5 / Incurred Losses Yr4 / Incurred Losses Yr4 / Incurred Losses Yr3 / Incurred Losses Yr3 / Incurred Losses Yr2 / Incurred Losses Yr2 / Incurred Losses Yr1 / Incurred Losses Yr1 / Incurred Losses 40000000 60000000 80000000 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 0 10000000 20000000 30000000 36 現行案との比較 Paid LossesのB-W分析 Box-Whisker Plot Comparison 0 20000000 Box-Whisker Plot Comparison Total / Paid Losses Total / Paid Losses Yr9 / Paid Losses Yr9 / Paid Losses Yr8 / Paid Losses Yr8 / Paid Losses Yr7 / Paid Losses Yr7 / Paid Losses Yr6 / Paid Losses Yr6 / Paid Losses Yr5 / Paid Losses Yr5 / Paid Losses Yr4 / Paid Losses Yr4 / Paid Losses Yr3 / Paid Losses Yr3 / Paid Losses Yr2 / Paid Losses Yr2 / Paid Losses Yr1 / Paid Losses Yr1 / Paid Losses 40000000 60000000 80000000 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 0 10000000 20000000 30000000 37 現行案との比較 Capital InfusionのB-W分析 Box-Whisker Plot Comparison Box-Whisker Plot Comparison 0 4000000 Total / Capital Infusion Total / Capital Infusion Yr9 / Capital Infusion Yr9 / Capital Infusion Yr8 / Capital Infusion Yr8 / Capital Infusion Yr7 / Capital Infusion Yr7 / Capital Infusion Yr6 / Capital Infusion Yr6 / Capital Infusion Yr5 / Capital Infusion Yr5 / Capital Infusion Yr4 / Capital Infusion Yr4 / Capital Infusion Yr3 / Capital Infusion Yr3 / Capital Infusion Yr2 / Capital Infusion Yr2 / Capital Infusion Yr1 / Capital Infusion Yr1 / Capital Infusion 8000000 12000000 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 38 現行案との比較 時系列分析１ Time Series Equity T ime S eries of of Yr9 Y r9 / / Equity Time Total Incurred T ime SSeries eries of of T otal / Inc/urred LossesLosses 30000000 80000000 25000000 70000000 60000000 20000000 50000000 15000000 40000000 10000000 30000000 5000000 20000000 0 10000000 - 5000000 0 1 811 1621 2431 3241 4051 4861 5671 6481 7291 8101 8911 9721 1 811 Observation # # Observation 1621 2431 3241 4051 4861 5671 6481 7291 8101 8911 9721 Observation # # Observation T imeSeries S eries of r9 / Equity Time ofYYr9 / Equity T ime SSeries eries of of T otal / Inc/urred LossesLosses Time Total Incurred 30000000 30000000 25000000 25000000 20000000 20000000 15000000 15000000 10000000 10000000 5000000 5000000 0 - 5000000 0 1 811 1621 2431 3241 4051 4861 5671 6481 7291 8101 8911 9721 Observation Observation # # Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 1 811 1621 2431 3241 4051 4861 5671 6481 7291 8101 8911 9721 Observation # # Observation 39 現行案との比較 時系列分析２、散布分析 Time ofYYr9 Equity T imeSeries S eries of r9 / /Equity Scatterplot of Total / Equity S c atterplot of T otal/ Incurred / Inc urred Losses Losses vs vs Yr9Yr9 / Equity 80000000 Total/ /Incurred Incurred Losses Total Losses 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 - 5000000 0 1 811 1621 2431 3241 4051 4861 5671 6481 7291 8101 8911 9721 - 5000000 0 5000000 Observation # # Observation 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000 Yr9 / Equity Equity Yr9 T imeSeries S eries of r9 / /Equity Time ofYYr9 Equity S c atterplot of T otal/ Incurred / Inc urred Losses Losses vs vs Yr9Yr9 / Equity Scatterplot of Total / Equity 30000000 Total / Incurred Losses Total / Incurred Losses 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 - 5000000 0 1 811 1621 2431 3241 4051 4861 5671 6481 7291 8101 8911 9721 Observation Observation # # Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. - 5000000 0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000 Yr9 Yr9 / Equity Equity 40 自家保険コストとの比較（Mean） キャプティブファイナンスのコストと自家保険コストの残差（平均） 1,300,000 1,200,000 資本金:1,000,000千円 資本金:1,100,000千円 コスト残差（千円） 1,100,000 資本金:1,200,000千円 資本金:1,300,000千円 資本金:1,400,000千円 資本金:1,500,000千円 1,000,000 資本金:1,600,000千円 資本金:1,700,000千円 資本金:1,800,000千円 資本金:1,900,000千円 900,000 資本金:2,000,000千円 800,000 700,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 1,100,000 1,200,000 1,300,000 保険料（千円） Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 41 自家保険コストとの比較（95% Perc） キャプティブファイナンスのコストと自家保険コストの残差（95パーセンタイル） 1,700,000 コスト残差（千円） 1,500,000 資本金:1,000,000千円 資本金:1,100,000千円 資本金:1,200,000千円 資本金:1,300,000千円 1,300,000 資本金:1,400,000千円 資本金:1,500,000千円 資本金:1,600,000千円 資本金:1,700,000千円 1,100,000 資本金:1,800,000千円 資本金:1,900,000千円 資本金:2,000,000千円 900,000 700,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 1,100,000 1,200,000 1,300,000 保険料（千円） Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 42 ご清聴ありがとうござました Thank you very much 参考資料 Appendix Appendix: １ マーシュブローカージャパンのコアビジネス Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 45 Appendix: ２ マーシュブローカージャパンのコアビジネス Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 46 Appendix: 事業を取り巻くリスク Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 47 Appendix: リスクマネジメントの標準フロー Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 48 Appendix: 2010年末キャプティブ総数5,617社 米国所在1,838社 Nevis, 108 Global Dublin, 82 Isle of Man, 143 Singapore, 60 Sweden, 50 Switzerland, 35 Labuan, 33 British Columbia, 29 Others, 147 Truks & Caicos Islands, 211 British Virgin Islands, 219 U.S.A. South Carolina, 160 Barbados, 242 Hawaii, 168 D.C., 139 Kentucky, 127 Luxembourg, 244 Nevada, 124 Anguilla, 251 Utah, 188 Arizona, 96 USA, 1838 Guernsey, 341 Delaware, 95 Montana, 67 US Others, 102 Vermont, 572 Cayman Islands, 738 Bermuda, 845 （出典 Business Insurance, March 14, 2011） Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 49 Appendix: ミサイル比較 ＜認可条件・ソルベンシー要件＞ 現 地 認 可 条 件 ・ 引 受 規 制 ・ 投 資 規 制 通 貨 法定最低資本（ 資本金＋剰余金） 英領バミューダ（Bermuda) ハワイ州（Hawaii, US A) ダブリン（Dublin, Ireland) ミクロネシア連邦 (FS M) 当局への報告通貨は米ドル 運用通貨に規制なし 当局（ 税務を含む） への報告通貨は米ドル 運用通貨に規制なし 当局（ 税務を含む） への報告通貨はユーロ 運用通貨に規制なし 当局（ 税務を含む） への報告通貨は米ドル 運用通貨に規制なし Class 1(シングル) US $120,000 Class 1(シングル； 再保険) US $120,000 元受キャプティブ € 666,667 Class 1 US $1,000,000 Class 2（ グループ） US $250,000 Class 2(シングル) US $250,000 再保険キャプティブ € 1,000,000 Class 2 US $1,000,000 US $500,000 商業保険会社ライセンス € 3,000,000 Class 3 (マルチ:MCC） US $1,000,000 Class 3(その他） Class 4（ 資本US $1億超) US $1,000,000 Class 3(グループ) US$100,000,000 Class 4(PCCキャプティブ) US $1,000,000 S PI（ 特別目的保険会社) Class 5（ 特別目的保険会社) 払込最低資本金 1) 現金で$120,000（ Class 4とSPIを除く） 2) 現金で$1,000,000（ Class 4） 必要最低資本（ 州当局が事前に定める） の60% 以上は現金。（ Class 5を除く） 現金・ 現金等価物100% 必要資本の目安 1) 財物保険の場合、正味保険料の50%∼100% に相当する額 2) 賠償保険の場合、正味保険料の20%∼50%に 相当する額 1) 財物保険の場合、正味保険料の50%∼100% に相当する額 2) 賠償保険の場合、正味保険料の20%∼50%に 相当する額 1) 財物保険の場合、正味保険料の50%∼100% に相当する額 正味保険料の20%以上 2) 賠償保険の場合、正味保険料の20%∼50%に 相当する額 必要資本に対する監督官庁の傾向 1) アクチュアリー意見やレバレッジ度合いなど、 1) キャプティブの場合はソルベンシーマージン要 1) 法定資本を維持していれば、高レバレッジとな リスクを比較的厳密に評価するため、必要資本と るようなファンディング方法であっても比較的柔軟 件を満たしていればOKというスタンス そのファンディング要件は比較的厳しい なし 2) 法での扱いが不明な場合、Private Law（ 個別 2) 商業保険会社ライセンスの場合は、内部コント 2) オーナーとの面談により、リスクを認識してい ロール体制などの実態を厳密に評価 適用される法律） で特別認可を出す場合もある るかどうかを重要視 ソルベンシー・ マージン （ 支払余力） 下記3種類の金額の内、最大の額 1) 法定最低資本 2) 引受保険料の20%($600万超部分は10%、 Class 3は同15%) 3) 広義の支払備金（ 支払備金＋IBNR） の10% 投資規制を満たすこと Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 下記3種類の金額の内、最大額 1) Minimum Gurantee Fundとして€100万(商業 保険会社ライセンスの場合、€300万) €3500万超部分は16%） 2) 引受保険料の18%（ @150%相当額 3) 発生保険金の26%（ +同23%） @150%相当額 現金・ 現金等価物100% （ ただし、FS M以外にて管理してよい） 下記3種類の金額の内、最大額 1) 純資産$100,000 2) 引受保険料の20% 3) 支払備金+IBNRの5% 50 Appendix: ドミサイル比較 ＜引受規制・投資規制＞ 英領バミューダ（ Bermuda) ハワイ州（ Hawaii, USA) ダブリン（ Dublin, Ireland) ミクロネシア連邦 (FSM) 会計基準 Canadian GAAPまたはUS GAAP US GAAP EU GAAP US GAAPまたはJ apan GAAP IBNR備金および支払備金 アクチュアリーによる検証は原則不要 （ 賠責保険料が全体の30%以上の場合は必 要） アクチュアリーによる検証必要 アクチュアリーによる検証は原則不要 アクチュアリーまたはそれと同等の者による 検証必要 引受規制 1) キャプティブ出資者と関連のある外部者の リスクは原則として第三者リスクとみなされな い 2) 第三者リスクは、Class 1は不可、Class 2は 全保険料収入の20%以内、Class 3、4は制限 なし 1) キャプティブ出資者と関連のある外部者の 1) キャプティブ出資者と関連のある外部者の リスクは原則として第三者リスクとみなされな キャプティブ出資者と関連のある外部者のリ リスクは原則として第三者リスクとみなされな スクは関連第三者リスクと定義され、Class2の い い 2) 商業保険会社ライセンスを取得すれば第 場合に引受可能 2) 第三者リスクは引受不可 三者リスクは引受可能 なし なし 1) 準備金の75%以上は高換金性資産(現・ 預 金、市場性のある金融資産、債券、第1抵当 権付不動産ローン、未収保険料、未収再保険 金） 2) 上記基準を満たす範囲内でのローンバック は可能（ 要認可） 1) 必要最低資本金（ 州当局が事前に定める） の100%相当額≦認定投資資産（ 現預金、US 1) 米国債、日本国債の場合は無制限 国債、US地方債、米銀発行LOC、その他州当 1) Minimum Gurantee Fund超過部分について 2) 投資適格金融資産の場合は、総資産の 局が認可した資産） 。 10% 2) 準備金の100%≦現預金＋認定投資資産＋ は、投資適格商品での運用が可能 2) 上記基準を満たす範囲内でのローンバック 3) ローンバックは、総資産の50%または総資 未収保険料＋未収再保険金 産のソルベンシー・ マージン超過部分のいず 3) ただし、法定最低資本金を超える部分につ は可能(要認可) れか小さい金額までは、認可不要 いては、州の認可を受けたStrategic Investment Policyに従った運用が可能（ ロー ンバック含む） 引 受 出再規制 規 制 ・ 投 投資規制 資 規 制 規制法 監督官庁 Insurance Act 1978 Insurance Amendment Act (1995, 2001, 2008) Insurance Accounts Regulation 1980 Insurance Accounts Amendment Regulation Article 19 of Chapter 431, Hawaii Revised 2008 Statutes Insurance Returns and Solvency Regulation 1980 Insurance Returns and Solvency Amendment Regulation (2005, 2008) Department of Commerce & Consumer Registrar of Companies Affairs, Insurance Division, Captive Minister of Finance Regulatory Branch Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 1) 保有義務として引受保険料の10%以上 2) 元受キャプティブの再保険引受は収入保 険料全体の20%以内 Insurance Act, 2000 European Communities (Reinsurance Act) of 2006 なし Insurance Act 2006 Amendment of Insurance Act 2006 Captive Insurance Law 2006 Captive Insurance Regulations 2006 Irish Financial Services Regulatory Authority Insurance Board Banking Board (IFSRA) 51 Appendix: ドミサイル比較 ハワイ州（Hawaii, US A) 非課税 US GAAPに基づき、米国所得税法で調整した課 EU GAAPに基づき、アイルランド税法で調整した 税所得に対してTax Lawで調整した金額に対して 課税所得に対して15∼35%の累進制 (連邦所得 GAAPに基いた税引前所得に対して21.0% 15∼35%の累進制 (連邦所得税。州税は免除） 税。州税は免除） 収入保険料への課税はない 元受保険料収入が課税対象（ 再保険料収入は 非課税） 。US $2500万までは0.25%、US $2500万 収入保険料への課税はない の超過分につきUS $2500万までは0.15%、US$2 億に対して0.05%。税額上限US$20万 元受保険料収入が課税対象（ 再保険料収入は 非課税） 。元受収入保険料に対して0.05%（ 上限 $20,000) 無 有 無 ローンバックとキャプティブ課税 なし 過度のローンバックにより税法上の保険会社と みなされないことがある（ T ax Defferalが使えなく なし なったり、米国子会社の支払保険料を損金処理 できなくなる） なし 設立準備期間（ 最短） 6 週間 9 週間 6 週間 9 週間 設立費用（ 現地コスト） 約$25,000∼$35,000 (申請費用＋弁護士費用約$5,000を含む) 約$25,000∼$35,000 (申請手数料＋弁護士費用約$5,000を含む) 約$25,000∼$35,000 (申請手数料＋弁護士費用約$5,000を含む) 約$25,000∼$35,000 (申請手数料＋弁護士費用約$5,000を含む) キャプティブ・ インフラ 優秀 優秀 優秀 未整備（ ただし、国外委託可能） 課 税 保険料税 関 係 日本との租税条約 日系キャプティブ数 18 （ 2009年末現在) キャプティブ総数 885 (同上) 有 17 （ 2009年末現在) 9 （ 2007年末現在) 162 （ 2009年末現在) 114 （ 2009年末現在) ミクロネシア連邦 (FS M) 6 (2011年6月末） 6 (同上) 北緯32度20分、西経64度45分 北緯 21 度 18 分、西経 157 度 52 分 北緯 53 度 00 分、西経 8度 00 分 日本からの移動時間 約14時間(ニューヨーク) + 2時間 約9時間 約13時間(ロンドン) + 1時間 約3時間(グアム) + 5時間 人 口 約66,000 約1,263,000 約4,42,000 約108,000 言 語 英語 英語 英語 英語 面 積 約53平方キロメートル 約16,640 平方キロメートル 約70,280平方キロメートル 約702平方キロメートル その他特徴 キャプティブの最先端地域 米国系キャプティブのメッカ テネシー、コロラド、バーモント等のキャプティブ 設立地と類似 元受キャプティブの場合、 EU諸国への元受証券発行可 戦前は日本、戦後は米国の委任統治領(1979年 に独立)。日本をターゲットにした新規ドミサイル の 地 理 他 ダブリン（Dublin, Ireland) 英領バミューダ（Bermuda) 法人税率 そ ＜課税関係・その他＞ Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 北緯 6 度 55 分、東経 158度 15 分 52 Appendix: 典型的な引受スキーム 累積 リスク 個別 リスク 元受保険会社 正味リスク 比例 比例 再保険 再保険 エクセス・ロス 再々保険 個別 リスク キャプティブ 正味リスク ストップ・ロス 再々保険 累積リスク 元受保険会社による 保険引受 比例再保険による 一時保有リスク キャプティブの 正味保有リスク キャプティブの保有限度額とは無関係に元受保険契約が締結される。 比例再保険（Quota Share Reinsurance）契約に基づき、元受保険会社が引き受けたリスクのX%をキャプティブ保険 会社が分担する。 キャプティブは一事故当り一定額の損害を保有し、超過する部分をエクセス・ロス再々保険(Excess of Loss Reinsurance)でヘッジする。 必要があれば、個別保有損害額の年間累計が一定額以上にならないよう、ストップ・ロス再々保険（Aggregate Excess of Loss Reinsurance）でヘッジする。 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 53 Appendix: 今後、主流となるべきスキーム 累積 リスク 個別 リスク エクセス・ レイヤー 95%- 100% 比例再保険 プライマリー・ レイヤー 元受保険会社による レイヤー毎の保険引受 正味リスク プライマリー・レイヤーを キャプティブが保有 キャプティブの保有限度額を決め、その金額をプライマリー・レイヤー限度額とした、階層化された元受保険プログ ラムを設計する。エクセス・レイヤーについては元受保険会社だけでなく、再保険会社からの引受キャパシティーを 活用する。 プライマリー・レイヤーのみを比例再保険契約に基づいて95-100%引き受ける。 キャプティブストップ・ロス再々保険が必要な場合には、ドロップダウン条項等を駆使して元受保険プログラムに織 り込んでしまう。 Marsh—Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide. 54 Leadership, Knowledge, Solutions…Worldwide.