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アダストリア｜2685
R LAST UPDATE【2016/7/5】 アダストリア｜2685｜ Research Report by Shared Research Inc. 当レポートは、掲載企業のご依頼により株式会社シェアードリサーチが作成したものです。投資家 用の各企業の『取扱説明書』を提供することを目的としています。正確で客観性・中立性を重視し た分析を行うべく、弊社ではあらゆる努力を尽くしています。中立的でない見解の場合は、その見 解の出所を常に明示します。例えば、経営側により示された見解は常に企業の見解として、弊社に よる見解は弊社見解として提示されます。弊社の目的は情報を提供することであり、何かについて 説得したり影響を与えたりする意図は持ち合わせておりません。ご意見等がございましたら、 [email protected] までメールをお寄せください。ブルームバーグ端末経由でも受け付 けております。 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report LAST UPDATE【2016/7/5】 目次 要約 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 3 主要経営指標の推移 -------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 直近更新内容 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 業績動向 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 月次動向 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 6 四半期業績動向------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 今期会社予想-------------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 中長期展望 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 17 事業内容 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 30 SW（Strengths, Weaknesses）分析 -------------------------------------------------------------------------- 45 市場とバリューチェーン ----------------------------------------------------------------------------------------- 46 過去の業績 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------- 49 過去の四半期業績-------------------------------------------------------------------------------------------------- 49 損益計算書 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 52 貸借対照表 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 58 キャッシュフロー計算書 ----------------------------------------------------------------------------------------- 61 ニュース＆トピックス --------------------------------------------------------------------------------------------- 63 過去のニュース＆トピックス ----------------------------------------------------------------------------------- 63 その他情報 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------- 64 株主還元 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 64 トップ経営者-------------------------------------------------------------------------------------------------------- 65 企業概要 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 66 www.sharedresearch.jp 02/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞要約 LAST UPDATE【2016/7/5】 要約 カジュアルファッションのSPA。成長に対する危機を「CHANGE」で乗り越えてきた 同社は、婦人服、紳士服、子供服、雑貨等の企画・製造・販売を営む、いわゆるSPA（Speciality store retailer of Private label Apparel, 製造小売業）である。カジュアルファッションにターゲットを絞っており、ラグジュアリーやフォー マルは取り扱っていない。特長は、1）マルチブランド、2）マルチカテゴリ、3）そして、SPAとしてのバリュー チェーン。過去に何度か訪れた成長に対する危機を、業態を変革することで乗り切ってきた。そして、2010年の 「CHANGE」宣言後、競合との差別化の源泉として、垂直統合を志向するバリューチェーンの構築に取り組んでき た。 2014年2月期までの構造改革の進捗遅延を、外部人材を積極的に補強し巻き返す しかしながら、1）SPA化を進めるための人員未整備、2）様々な特性を持つブランドに対して単一のブランド戦略 を遂行、3）N9との機能統合の遅れ、4）投資先行となったこと、などから2011年2月期以降2014年2月期まで減益 が続く。こうした状況を踏まえ、2015年2月期以降はブランドの再定義と商品・ビジネスモデルの差別化を図った。 具体的には、a）商品企画から生産、物流、販売までのバリューチェーン構築と外部人材を含めた人材補強、b） ブランドの役割・戦略を見直し、各ブランド特性にあった仕入形態の構築、c）N9の機能（デザイナー・パタンナー、 生産MD等）を同社内（ブランド内）へ取込、d）海外戦略の再構築などを実行、などにより、2015年2月期下期以 降の業績回復に繋げていった。 事業モデルの変遷 ● 1953 福田屋洋服店を設立 CHANGE 創業期︓紳士服小売店 CHANGE 水戸での空白マーケットに進出 ● 1997 アメリカ視察でヒント︓空白マーケットに経営資源を集中 「ローリーズファーム」のストアブランド展開開始 ストアブランド育成期︓SPA型ファッションカジュアルチェーン ● 1973 メンズカジュアルショップ「ベガ」を開業 支店政策期︓メンズカジュアルショップ CHANGE ● 1984 ︕ 2010 CHANGE グローバル化とマーケットの同質化︓次の成長ステージへ 経営統合︓SPA化とグローバルブランドチェーンへ 旧体制をスクラップ︓チェーンオペレーションへ ● 2013 持株体制発足（ナチュラルライン（N9&PG）子会社化） 「ポイント」のチェーン化を推進 ● 2015 アダストリアHD、ポイント、トリニティアーツを合併、「アダストリア」に商号変更 チェーン化推進期︓ジーンズカジュアルチェーン ● 2016 出所：会社資料よりSR作成 継続的に成長可能なカジュアルファッションのグローバル企業を目指して 10年後の目標を経営陣で共有し、達成に向けて進む 同社経営陣の将来像に対する目線は高い。売上高数千億円規模の企業になることを念頭に、組織改編や人材獲得 など様々な事業構造の変革に取り組んでいる。数千億円というのは、グローバル競争で生き残るために、様々な テクノロジー開発競争、資金力、人材、生産キャパシティなどで勝負していくためには最低額のラインとの位置 付け。そして、10年後のあるべき姿に向けて、現時点で何をすべきか、2年後には何が揃っていなければならない か、5年後以降の成長に向けて今打つべき布石は何か、などが経営陣において共有され、目標に向けて進んでいる。 達成に向けた基本的な考え方は、1）売上成長：売上増の半分は既存ブランドの自律成長により、残り半分をM&A で補う、2）差別化：商品企画から店舗オペレーションまでのバリューチェーンを進化させ、競合優位性を構築、 3）ポートフォリオ：基幹ブランドの育成とマルチブランド、マルチカテゴリ、オムニチャネル化を推進、4）海 外展開：海外では基幹ブランドのアジアを中心とした展開、獲得欧米ブランドのグローバル展開を狙う、5）営業 利益率：約2年間は投資負担先行・業務改善支出を勘案し横ばいの見通しだが、その後は改善見込む、というもの。 www.sharedresearch.jp 03/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞主要経営指標の推移 LAST UPDATE【2016/7/5】 主要経営指標の推移 損益計算書 （百万円） 売上高 国内 海外 YoY 国内 海外 売上総利益 利益率 販管費 YoY 販管費率 営業利益 国内 海外 YoY 国内 海外 営業利益率 国内 海外 営業外損益 内、金融収益 内、為替差損益 他、営業外損益 経常利益 YoY 経常利益率 特別損益 税率 非支配株主持分 親会社株主帰属当期利益 YoY 利益率 設備投資額 減価償却費（販管費） のれん償却額 一株あたり指標 期末発行済株式数（百万株） 期中平均株式数（百万株） BPS（円） EPS（円） DPS（円） 配当性向 貸借対照表 流動資産 現金・預金・有価証券 売上債権 棚卸資産 貸倒引当金 その他流動資産 有形固定資産 無形固定資産 投資その他の資産 投資有価証券 敷金及び保証金 貸倒引当金 その他 資産合計 流動負債 買入債務 短期有利子負債 未払金・未払費用 未払法人税 その他流動負債 固定負債 長期有利子負債 純資産 株主資本 内、自己株式 評価換算差額 少数株主持分 負債資本合計 キャッシュフロー計算書 営業活動によるCF 投資活動によるCF 財務活動によるCF 財務諸表 有利子負債 ネットキャッシュ ROA（総資産経常利益率） ROE（自己資本純利益率） 自己資本比率 FY02/05 連結 37,795 37,386 409 35.7% 35.4% 69.7% 22,813 60.4% 15,309 30.3% 40.5% 7,504 7,508 -4 74.6% 74.4% 19.9% 19.9% -0.0% -10 -12 3 -1 7,494 76.1% 19.8% -305 43.1% 4,089 81.2% 10.8% 1,469 238 FY02/05 25.7 25.6 523 156.7 20.0 12.8% FY02/05 16,210 12,682 1,344 1,420 -9 772 1,218 95 5,674 73 4,980 -123 744 23,196 8,831 4,468 133 1,505 2,302 423 833 182 13,533 13,522 -588 11 23,196 FY02/05 6,238 -799 -834 FY02/05 314 12,368 36.6% 34.7% 58.3% FY02/06 連結 49,074 48,571 503 29.8% 29.9% 23.1% 29,690 60.5% 19,717 28.8% 40.2% 9,973 9,907 66 32.9% 32.0% 20.3% 20.2% 0.1% -16 -5 9 -20 9,957 32.9% 20.3% -389 42.0% 5,551 35.7% 11.3% 1,401 301 FY02/06 25.6 25.7 659 216.2 40.0 18.5% FY02/06 19,185 14,876 1,829 1,720 -29 790 2,587 124 7,265 120 5,572 -178 1,751 29,161 11,572 6,468 99 1,876 2,559 570 741 83 16,848 16,806 -2,102 42 29,161 FY02/06 7,745 -3,074 -2,338 FY02/06 182 14,694 38.0% 36.5% 57.8% FY02/07 連結 61,650 60,957 693 25.6% 25.5% 37.8% 37,167 60.3% 24,880 26.2% 40.4% 12,287 12,211 76 23.2% 23.3% 15.2% 19.9% 19.8% 0.1% 37 7 30 12,324 23.8% 20.0% -439 42.1% 6,877 23.9% 11.2% 2,094 376 FY02/07 25.2 25.4 775 270.3 60.0 22.2% FY02/07 22,543 17,013 2,536 2,016 -46 1,024 3,058 156 8,619 103 6,688 -265 2,093 34,377 14,485 7,381 555 2,496 3,361 692 345 28 19,547 19,487 -4,437 34 34,377 FY02/07 8,584 -2,140 -4,307 FY02/07 583 16,430 38.8% 37.8% 56.8% FY02/08 連結 73,941 73,121 820 19.9% 20.0% 18.3% 44,696 60.4% 31,736 27.6% 42.9% 12,960 12,831 129 5.5% 5.1% 69.7% 17.5% 17.4% 0.2% 71 56 15 13,030 5.7% 17.6% -442 40.5% 7,488 8.9% 10.1% 2,044 563 FY02/08 24.8 25.1 901 298.9 80.0 26.8% FY02/08 20,895 13,856 2,789 3,496 -45 799 2,983 390 13,443 3,145 7,961 -221 2,558 37,712 14,946 8,960 24 2,711 2,391 860 417 3 22,349 22,842 -6,677 -537 37,712 FY02/08 7,943 -6,411 -4,686 FY02/08 27 13,829 36.1% 35.8% 59.1% FY02/09 連結 86,705 85,562 1,142 17.3% 17.0% 39.3% 52,473 60.5% 36,700 15.6% 42.3% 15,772 15,721 51 21.7% 22.5% -60.5% 18.2% 18.1% 0.1% 175 97 78 15,947 22.4% 18.4% -2,174 41.3% -1 8,089 8.0% 9.3% 2,538 676 FY02/09 24.3 24.6 1,086 328.9 100.0 30.4% FY02/09 28,424 15,814 3,367 3,675 -36 5,604 2,995 448 14,016 2,141 8,976 -186 3,085 45,885 19,173 10,363 3 3,698 4,139 970 146 26,565 26,704 -8,677 -277 71 45,885 FY02/09 12,650 -1,980 -4,165 FY02/09 3 15,811 38.2% 33.2% 57.6% FY02/10 連結 97,684 95,680 2,003 12.7% 11.8% 75.4% 59,113 60.5% 42,203 15.0% 43.2% 16,910 16,720 190 7.2% 6.4% 272.5% 17.3% 17.1% 0.2% 148 87 61 17,058 7.0% 17.5% -938 40.9% -11 9,516 17.6% 9.7% 5,444 1,258 FY02/10 24.3 24.1 1,378 391.1 120.0 30.7% FY02/10 35,839 15,213 4,016 3,662 -56 13,004 6,206 561 13,052 2,101 9,866 -158 1,243 55,660 21,478 11,945 4,709 3,358 1,466 484 33,698 33,544 -8,677 -23 152 55,660 FY02/10 12,722 -4,230 -2,606 FY02/10 15,213 33.6% 31.7% 60.2% FY02/11 連結 105,893 103,234 2,659 8.4% 7.9% 32.8% 63,360 59.8% 48,030 13.8% 45.4% 15,329 14,923 406 -9.3% -10.7% 113.7% 14.5% 14.1% 0.4% 174 76 98 15,504 -9.1% 14.6% -1,258 40.7% -43 8,400 -11.7% 7.9% 6,198 2,322 FY02/11 23.8 24.3 1,562 348.2 120.0 34.5% FY02/11 38,579 13,164 4,476 6,480 -37 14,496 8,677 783 14,048 2,215 10,450 -364 1,747 62,089 23,877 14,792 4,767 3,179 1,139 881 37,330 37,138 -2,241 -28 174 62,089 FY02/11 10,531 -5,699 -4,805 FY02/11 13,164 26.3% 23.8% 59.8% FY02/12 連結 115,058 111,561 3,497 8.7% 8.1% 31.5% 67,547 58.7% 55,185 14.9% 48.0% 12,361 11,920 441 -19.4% -20.1% 8.6% 10.7% 10.4% 0.4% 161 54 -3 110 12,522 -19.2% 10.9% -702 42.1% -57 6,789 -19.2% 5.9% 6,384 3,555 FY02/12 23.8 23.8 1,724 285.7 120.0 42.0% FY02/12 38,231 11,821 4,610 6,809 -38 15,029 9,657 645 14,237 2,179 10,995 -269 1,332 62,771 21,452 13,911 4,549 1,729 1,263 126 41,191 41,076 -2,241 -106 221 62,771 FY02/12 8,119 -6,076 -2,850 FY02/12 11,821 20.1% 17.4% 65.3% FY02/13 連結 121,670 116,676 4,993 5.7% 4.6% 42.8% 71,154 58.5% 61,436 11.3% 50.5% 9,717 9,775 -58 -21.4% -18.0% 8.0% 8.0% -0.0% 235 56 179 9,951 -20.5% 8.2% -199 43.6% 6 5,508 -18.9% 4.5% 6,178 4,695 64 FY02/13 21.7 22.8 1,775 241.5 120.0 49.7% FY02/13 33,190 11,849 4,829 7,749 -34 8,797 10,994 2,609 16,616 4,135 11,309 -204 1,376 63,410 24,231 13,909 743 5,581 2,378 1,620 581 261 38,598 37,816 -8,188 781 63,410 FY02/13 11,565 -10,184 -8,430 FY02/13 1,004 10,845 15.8% 13.8% 60.9% 出所：会社データよりSR社作成,、表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意 www.sharedresearch.jp FY02/14 連結 153,273 145,032 8,241 26.0% 24.3% 65.1% 84,869 55.4% 79,106 28.8% 51.6% 5,762 6,297 -535 -40.7% -35.6% 3.8% 4.1% -0.3% 265 -24 -16 305 6,027 -39.4% 3.9% -6,448 -4,731 -3.1% 7,938 5,968 2,130 FY02/14 24.3 22.9 1,844 -206.4 75.0 FY02/14 31,525 8,540 6,016 13,914 -33 3,088 14,095 11,789 21,430 4,842 14,732 -210 2,066 78,841 32,474 14,626 4,734 8,056 2,458 2,600 1,580 44,786 42,722 -407 2,058 78,841 FY02/14 4,606 -6,831 -9,503 FY02/14 4,734 3,806 8.5% -11.3% 56.8% FY02/15 連結 184,588 173,788 10,799 20.4% 19.8% 31.0% 102,524 55.5% 96,542 22.0% 52.3% 5,981 7,332 -1,351 3.8% 16.4% 3.2% 4.0% -0.7% 471 32 108 331 6,452 7.1% 3.5% -1,938 88.8% 503 0.3% 10,741 7,356 2,394 FY02/15 24.3 24.3 1,904 20.8 75.0 361.4% FY02/15 34,488 7,677 7,593 14,488 -48 4,778 12,908 9,293 27,051 7,604 16,924 -232 2,755 83,742 35,240 15,101 3,753 9,687 3,293 3,406 2,268 46,233 41,892 -406 4,341 83,742 FY02/15 12,112 -10,421 -2,524 FY02/15 3,753 3,924 7.9% 1.1% 55.2% FY02/16 連結 200,038 187,669 12,368 8.4% 8.0% 14.5% 113,266 56.6% 97,261 0.7% 48.6% 16,004 16,242 -238 167.6% 121.5% 8.0% 8.1% -0.1% 181 74 -258 365 16,185 150.9% 8.1% -818 40.6% 9,122 1,713.5% 4.6% 6,364 6,394 2,213 FY02/16 48.2 48.4 1,106 188.3 65.0 34.5% FY02/16 45,465 19,460 7,668 15,076 -53 3,314 11,215 6,965 26,807 10,231 16,622 -253 207 90,454 36,426 16,669 1,867 10,331 4,368 3,191 745 53,282 47,533 -1,824 5,749 90,454 FY02/16 22,054 -4,551 -5,683 FY02/16 1,867 17,593 18.6% 18.3% 58.9% FY02/17 会予 208,900 4.4% 119,800 57.3% 102,800 5.7% 49.2% 17,000 黒転 6.2% 8.1% 300 17,300 6.9% 8.3% -600 40.1% 10,000 9.6% 4.8% 8,600 5,700 2,100 FY02/17 1,239 207.7 75.0 36.1% FY02/17 60,144 FY02/17 FY02/17 17.7% 04/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞直近更新内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 直近更新内容 2016年7月5日、株式会社アダストリアへの取材を踏まえてレポートを更新した。 2016年7月4日、同社は2016年6月の月次売上高を発表した。 （リリース文はこちら、詳細は月次動向の項目を参照） 2016年6月30日、同社は2017年2月期第1四半期決算を発表した。 （決算短信へのリンクはこちら、詳細は2017年2月期第1四半期決算の項目を参照） 3ヵ月以上経過した会社発表はニュース＆トピックスへ www.sharedresearch.jp 05/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 業績動向 月次動向 アダストリア、既存店及び全店売上高前年同月比 FY02/16 Mar Apr May -0.4% 10.7% 16.4% 客数 -4.5% 4.6% 12.9% 客単価 4.3% 5.8% 3.1% 既存店 -5.6% 4.7% 11.0% 客数 -10.6% -2.0% 6.8% 客単価 5.5% 6.8% 4.0% 月末店舗数 1,251 1,273 1,270 出店 7 24 退店 -3 -2 -3 内、ウェブストア店舗 45 45 45 Jun 4.6% 2.1% 2.5% -0.5% -3.5% 3.1% 1,273 5 -2 45 FY02/17 Mar 4.4% 客数 2.4% 客単価 1.9% 既存店 4.0% 客数 1.6% 客単価 2.3% 月末店舗数 1,237 出店 17 退店 0 内、ウェブストア店舗 41 Jun 2.2% 4.3% -2.1% 1.9% 3.9% -2.0% 1,250 2 -2 41 全店 Apr 7.4% 7.1% 0.3% 7.3% 6.8% 0.5% 1,250 13 0 41 全店 May 2.9% 1.6% 1.3% 3.1% 2.0% 1.2% 1,250 1 -1 41 Jul Aug 13.5% 17.8% 10.4% 12.6% 2.8% 4.6% 9.4% 12.1% 5.6% 6.1% 3.5% 5.7% 1,267 1,250 1 1 -7 -18 45 45 Jul Sep 19.7% 14.2% 4.8% 15.2% 9.1% 5.6% 1,250 4 -4 43 Oct 11.1% 6.9% 3.9% 8.3% 3.7% 4.4% 1,259 9 44 Nov 0.7% -1.6% 2.3% -1.1% -4.1% 3.1% 1,263 5 -1 44 Dec 6.8% 3.7% 3.0% 4.6% 0.9% 3.7% 1,268 5 44 Jan 5.3% 7.4% -1.9% 3.7% 5.2% -1.4% 1,240 -28 44 Feb 6.6% 5.4% 1.2% 6.7% 4.1% 2.5% 1,220 3 -23 41 Sep Oct Nov Dec Jan Feb Aug Q1 Q2 8.6% 11.4% 4.4% 8.2% 4.1% -89.7% 3.3% 6.4% -1.8% 2.7% 5.1% 3.7% 1,270 1,250 31 7 -8 -27 45 45 Q1 4.8% 3.6% 1.2% 4.7% 3.4% 1.3% 1,250 31 -1 41 Q2 2.2% 4.3% -2.1% 1.9% 3.9% -2.0% 1,250 2 -2 41 Q3 9.6% 6.0% 3.4% 6.6% 2.4% 4.1% 1,263 18 -5 44 Q4 6.2% 5.6% 1.2% 4.6% 4.1% 2.5% 1,220 8 -51 41 1H 10.0% 6.5% 3.3% 4.9% 0.7% 4.1% 1,250 38 -35 45 2H 7.8% 5.8% 1.9% 5.6% 2.9% 2.6% 1,220 26 -56 41 FY 8.9% 6.1% 2.6% 5.2% 1.8% 3.4% 1,220 64 -91 41 Q3 Q4 1H 4.1% 3.8% 0.3% 4.0% 3.5% 0.4% 1,250 33 -3 41 2H FY 4.1% 3.8% 0.3% 4.0% 3.5% 0.4% 1,250 33 -3 41 注意：1）既存店及び全店売上高には自社及び他社ECサイトでの売上を含む 2）他社ECサイトにおける売上は、商品毎に客数・客単価が集計される （「a」「b」二つの商品を購入した場合、客数は「a」「b」ともにカウントされ、客単価も「a」「b」別に集計する） Existing stores 20% Number of customers Customer spend 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% Mar FY02/16 30 Jun Sep Opened 24 7 0 0 -10 -3 -2 -3 5 -2 -20 -30 Mar FY02/17 Closed 1 1 4 -4 -7 9 0 5 5 -1 0 0 Jun 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp Sep Dec Sep Dec -28 -23 Mar FY02/17 1,400 13 3 0 -18 Mar FY02/16 Jun Number of stores (right axis) 17 20 10 Dec 0 1 2 -1 -2 Jun 1,300 1,200 Sep Dec 1,100 06/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 四半期業績動向 損益計算書 FY02/14 （百万円） Q1 売上高 30,806 YoY 14.4% 売上総利益 19,311 単体 総利益率 62.7% 単体 販管費 16,289 YoY 13.7% 販管費比率 52.9% 営業利益 3,022 YoY 27.7% 利益率 9.8% 営業外損益 147 経常利益 3,169 YoY 31.1% 利益率 10.3% 特別損益 -27 法人税等 1,314 税率 41.5% 親会社株主帰属当期利益 1,827 YoY 35.1% 利益率 5.9% EBITDA 4,242 YoY 利益率 13.8% 減価償却費（CF表基準） 1,172 会社公表値 のれん償却額 93 棚卸資産 8,773 YoY 17.1% 棚卸資産回転日数 65.6 既存店 3.7% 客数 4.8% 客単価 -1.1% 店舗数 935 出店 48 退店 -12 損益計算書明細 （百万円） 売上高 国内 GLOBAL WORK LOWRYS FARM niko and… studio CLIP LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather その他 海外 香港 中国 台湾 韓国 シンガポール メンズ レディース 雑貨・その他 YoY 国内 GLOBAL WORK LOWRYS FARM niko and… studio CLIP LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather その他 海外 香港 中国 台湾 韓国 シンガポール FY02/15 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 32,942 41,402 48,121 43,591 44,460 16.8% 38.3% 31.6% 41.5% 35.0% 17,366 24,416 23,774 25,954 23,582 25,070 22,377 52.7% 59.0% 49.4% 59.5% 53.0% 61.2% 57.1% 16,621 22,813 23,381 24,519 22,979 15.6% 49.7% 33.7% 50.5% 38.3% 50.5% 55.1% 48.6% 56.2% 51.7% 745 1,602 392 1,435 603 -46.6% -54.2% -84.0% -52.5% -19.1% 2.3% 3.9% 0.8% 3.3% 1.4% 66 -88 141 43 93 811 1,514 533 1,478 696 -43.1% -57.6% -79.0% -53.4% -14.2% 2.5% 3.7% 1.1% 3.4% 1.6% 116 - -6,537 -171 -83 664 1,308 1,025 1,050 760 81.9% 86.4% 192.3% 71.0% 109.2% 262 205 -7,028 256 -147 -67.9% -90.0% - -86.0% 0.8% 0.5% -14.6% 0.6% -0.3% 2,248 4,113 3,258 3,585 2,932 -15.5% 30.4% 6.8% 9.9% 6.8% 8.2% 6.6% 1,720 2,100 1,643 1,734 1,220 1,550 1,721 311 863 863 599 608 8,387 17,939 13,914 15,804 14,101 28.8% 68.6% 79.6% 80.1% 68.1% 50.3 70.7 59.7 76.9 65.4 1.3% -2.4% -3.3% -0.2% -2.0% 4.0% -1.4% -1.7% -0.3% -6.1% -2.6% -1.0% -1.7% 0.2% 4.4% 931 1,215 1,213 1,304 1,316 17 53 26 106 30 -21 -14 -28 -15 -18 FY02/16 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 45,655 50,881 47,394 49,638 49,782 10.3% 5.7% 8.7% 11.6% 9.0% 27,771 25,215 28,787 26,764 30,512 26,248 23,010 26,939 25,056 28,589 60.8% 49.6% 60.7% 53.9% 61.3% 58.6% 55.9% 61.2% 57.3% 58.5% 24,191 24,852 24,027 23,391 24,297 6.0% 6.3% -2.0% 1.8% 0.4% 53.0% 48.8% 50.7% 47.1% 48.8% 3,580 363 4,759 3,373 6,215 123.5% -7.4% 231.6% 459.4% 73.6% 7.8% 0.7% 10.0% 6.8% 12.5% 195 139 169 22 127 3,775 502 4,928 3,395 6,342 149.3% -5.8% 233.4% 387.8% 68.0% 8.3% 1.0% 10.4% 6.8% 12.7% -551 -1,133 -134 -208 -163 2,124 76 2,456 1,368 2,371 56.3% 15.1% 49.8% 40.3% 37.4% 1,100 -706 2,337 1,819 3,808 436.6% - 812.9% - 246.2% 2.4% -1.4% 4.9% 3.7% 7.6% 5,970 3,245 6,778 5,494 8,279 45.1% -0.4% 89.1% 87.4% 38.7% 13.1% 6.4% 14.3% 11.1% 16.6% 1,872 2,392 1,479 1,617 1,564 1,783 2,302 1,455 1,564 1,517 608 579 563 558 546 19,794 14,488 15,019 13,855 19,668 10.3% 4.1% -5.0% -1.7% -0.6% 86.5 60.9 72.4 57.6 79.4 1.2% -0.6% 3.3% 6.4% 6.6% -3.0% -6.5% -1.8% 2.7% 2.4% 4.3% 6.3% 5.1% 3.7% 4.1% 1,378 1,356 1,375 1,357 1,356 68 20 40 14 28 -6 -42 -21 -32 -15 FY02/17 Q4 Q1 53,224 48,552 4.6% 2.4% 27,203 29,727 25,050 28,297 51.1% 61.2% 56.2% 61.2% 25,546 24,502 2.8% 2.0% 48.0% 50.5% 1,657 5,224 356.5% 9.8% 3.1% 10.8% -137 60 1,520 5,284 202.8% 7.2% 2.9% 10.9% -313 -80 49 2,221 3.2% 42.0% 1,158 2,983 - 27.6% 2.2% 6.1% 4,061 7,113 25.1% 4.9% 7.6% 14.7% 1,918 1,858 1,342 546 546 15,076 16,602 4.1% 10.5% 60.9 76.8 9.6% 4.7% 6.0% 3.4% 3.4% 1.3% 1,324 1,357 11 34 -54 -1 FY02/14 FY02/15 FY02/16 FY02/17 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 30,806 32,942 41,402 48,121 43,591 44,460 45,655 50,881 47,394 49,638 49,782 53,224 48,552 29,128 31,279 39,374 45,251 41,030 42,347 43,021 47,390 44,201 46,908 46,772 49,788 46,222 6,026 7,527 6,268 7,834 7,043 7,726 7,355 8,084 8,125 8,986 9,048 9,986 8,992 6,494 5,608 6,151 6,351 5,944 5,676 6,119 6,814 6,112 6,326 6,431 6,800 6,137 4,371 5,202 4,673 5,026 4,959 5,848 5,006 5,974 5,554 6,290 5,591 3,459 4,298 4,225 5,604 4,613 5,246 4,664 5,956 4,689 5,231 4,853 2,821 3,316 3,647 3,612 3,515 3,459 3,623 3,407 3,724 3,592 3,986 3,781 3,842 2,663 2,511 2,535 2,671 2,257 2,391 2,668 3,040 2,849 2,994 3,214 3,490 3,031 2,132 2,438 2,311 3,169 1,916 2,011 1,974 2,885 2,222 2,201 2,191 2,822 2,190 2,197 1,886 1,922 2,309 1,938 1,674 1,821 2,018 1,908 1,801 1,829 1,868 1,969 5,639 5,293 7,598 8,232 8,746 8,779 9,890 10,047 9,411 8,815 9,831 9,520 9,236 1,678 1,664 2,027 2,872 2,561 2,113 2,634 3,491 3,192 2,731 3,010 3,435 2,705 967 983 1,205 1,845 1,633 1,370 1,641 2,054 1,872 1,681 1,934 2,245 1,677 213 198 258 335 299 255 328 477 493 468 502 526 451 363 322 343 437 371 285 329 508 406 374 362 449 395 99 165 230 205 222 213 181 134 160 222 254 256 204 236 287 189 3 -11 3 5,486 6,268 5,958 7,881 19,989 19,287 26,650 29,779 5,330 7,388 8,794 10,462 14.4% 16.8% 38.3% 31.6% 12.3% 14.8% 36.7% 30.5% 3.6% 6.3% 13.4% 6.8% 14.6% 0.0% -1.6% -9.9% -2.0% 7.6% 19.7% 16.5% 2.7% -2.8% -12.5% -21.4% 9.2% 11.2% -12.8% -0.7% 4.8% -5.1% -20.2% -13.5% 14.5% 12.0% 26.1% 29.4% 65.6% 74.4% 79.2% 51.6% 76.8% 89.0% 87.7% 62.3% 62.6% 67.8% 92.5% 63.4% 11.0% 15.0% 16.7% -4.6% - 281.0% 263.9% 167.4% 6,028 29,260 8,301 41.5% 40.9% 16.9% -8.5% 24.6% -15.2% -10.1% -11.8% 55.1% 52.6% 68.9% 40.4% 2.2% 91.0% 6,357 5,965 7,556 6,333 6,533 6,935 8,821 29,906 30,403 31,971 32,066 33,520 32,507 32,815 8,198 9,288 11,354 9,003 9,576 10,340 11,587 35.0% 10.3% 5.7% 8.7% 11.6% 9.0% 4.6% 35.4% 9.3% 4.7% 7.7% 10.8% 8.7% 5.1% 2.6% 17.3% 3.2% 15.4% 16.3% 23.0% 23.5% 1.2% -0.5% 7.3% 2.8% 11.5% 5.1% -0.2% - 13.5% 12.4% 7.1% 18.9% 12.0% 7.6% - 33.4% 22.1% 10.4% 6.3% 1.6% -0.3% 4.3% -0.7% -5.7% 5.9% 3.8% 10.0% 11.0% -4.8% 5.2% 13.8% 26.2% 25.2% 20.5% 14.8% -17.5% -14.6% -9.0% 16.0% 9.4% 11.0% -2.2% -11.2% -5.3% -12.6% -1.5% 7.6% 0.4% -7.4% 65.9% 30.2% 22.0% 7.6% 0.4% -0.6% -5.2% 27.0% 29.9% 21.6% 24.6% 29.2% 14.3% -1.6% 39.4% 36.2% 11.3% 14.6% 22.7% 17.9% 9.3% 28.8% 27.1% 42.4% 64.9% 83.5% 53.0% 10.3% -11.5% -4.1% 16.2% 9.4% 31.2% 10.0% -11.6% - 124.2% 29.1% 27.5% 6.3% 13.0% -26.2% -98.5% -104.7% -99.0% 7,087 32,327 9,136 2.4% 4.6% 10.7% 0.4% (*) 11.7% 4.1% 3.2% 6.4% -1.4% 3.2% -1.9% -15.3% -10.4% -8.5% -2.7% -21.3% -100.0% メンズ 13.8% 9.2% 2.2% 5.7% 9.9% 1.4% 0.1% -4.1% 5.1% 2.8% 16.3% 16.7% 11.9% レディース 11.6% 8.7% 45.1% 38.0% 46.4% 55.1% 14.1% 7.4% 9.6% 12.1% 6.9% 2.6% 0.8% 雑貨・その他 26.7% 56.2% 53.2% 38.7% 55.7% 11.0% 5.6% 8.5% 8.5% 16.8% 11.3% 2.1% 1.5% 販管費 16,289 16,621 22,813 23,381 24,519 22,979 24,191 24,852 24,027 23,391 24,297 25,546 24,502 広告宣伝費 923 602 2,350 895 2,674 915 1,892 943 1,729 974 1,883 1,219 1,728 人件費 5,336 5,803 7,124 7,794 8,056 8,214 7,584 8,322 8,104 8,396 8,202 8,484 8,366 設備費 6,887 7,073 8,930 10,076 9,262 9,517 9,784 10,989 9,590 9,856 9,890 10,694 9,570 暖簾償却費 93 311 863 863 599 608 608 579 563 558 546 546 546 その他 3,049 2,832 3,546 3,755 3,926 3,724 4,325 4,020 4,039 3,609 3,776 4,602 4,291 売上比 52.9% 50.5% 55.1% 48.6% 56.2% 51.7% 53.0% 48.8% 50.7% 47.1% 48.8% 48.0% 50.5% 広告宣伝費 3.0% 1.8% 5.7% 1.9% 6.1% 2.1% 4.1% 1.9% 3.6% 2.0% 3.8% 2.3% 3.6% 人件費 17.3% 17.6% 17.2% 16.2% 18.5% 18.5% 16.6% 16.4% 17.1% 16.9% 16.5% 15.9% 17.2% 設備費 22.4% 21.5% 21.6% 20.9% 21.2% 21.4% 21.4% 21.6% 20.2% 19.9% 19.9% 20.1% 19.7% 暖簾償却費 0.3% 0.9% 2.1% 1.8% 1.4% 1.4% 1.3% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.0% 1.1% その他 9.9% 8.6% 8.6% 7.8% 9.0% 8.4% 9.5% 7.9% 8.5% 7.3% 7.6% 8.6% 8.8% 営業利益 3,022 745 1,602 392 1,435 603 3,580 363 4,759 3,373 6,215 1,657 5,224 アダストリア単体 2,588 1,360 4,815 1,273 5,334 3,662 6,459 2,096 5,905 海外 -584 -534 -426 -329 -382 -214 -305 87 -108 88 -407 N9&PG -82 195 162 -172 -9 -181 アダストリア・ロジスティクス 100 103 暖簾償却費 -599 -608 -608 -579 -563 -558 -546 -546 その他 -44 -17 -407 55 302 363 310 -84 -274 出所：会社資料よりSR社作成 www.sharedresearch.jp Q2 FY2/14 FY2/15 FY2/16 FY2/17 連結 連結 連結 会予 153,273 184,588 200,038 208,900 26.0% 20.4% 8.4% 84,869 102,524 113,266 - 96,705 105,634 55.4% 55.5% 56.6% 55.9% 56.2% 79,106 96,542 97,261 28.8% 22.0% 0.7% 51.6% 52.3% 48.6% 5,762 5,981 16,004 -40.7% 3.8% 167.6% 3.8% 3.2% 8.0% 265 471 181 6,027 6,452 16,185 -39.4% 7.1% 150.9% 3.9% 3.5% 8.1% -6,448 -1,938 -818 4,311 4,010 6,244 71.5% 62.2% 38.6% -4,731 503 9,122 - 1,713.5% -3.1% 0.3% 4.6% 13,861 15,732 24,612 -4.3% 13.5% 56.4% 9.0% 8.5% 12.3% 6,212 7,641 6,578 5,968 7,356 6,394 2,130 2,394 2,213 13,914 14,488 15,076 79.6% 4.1% 4.1% 57.8 63.2 62.2 -0.4% -0.8% 5.2% 1.4% -5.0% 1.8% -1.7% 4.4% 3.4% 1,213 1,356 1,324 144 224 93 -75 -81 -122 Q2 (*) 4.4% 111,400 56.8% 17,000 6.2% 8.1% 300 17,300 6.9% 8.3% 10,000 9.6% 4.8% 24,900 1.2% 11.9% 5,700 2,200 3.6% 1,239 FY2/14 FY2/15 FY2/16 FY2/17 連結 連結 連結 会予 153,273 184,588 200,038 208,900 145,032 173,788 187,669 27,655 30,208 36,145 24,604 24,553 25,669 9,573 20,506 22,824 7,757 19,688 20,540 13,396 14,004 15,083 10,380 10,356 12,547 10,050 8,786 9,436 8,314 7,451 7,406 33,303 38,236 38,019 8,241 10,799 12,368 5,000 6,698 7,732 1,004 1,359 1,989 1,465 1,493 1,591 264 870 770 983 184 25,593 95,705 31,974 26.0% 24.3% 7.4% 0.2% 10.6% -9.5% 0.6% -9.3% 41.0% 65.1% 75.7% 70.7% 7.8% 288.9% 25,906 28,622 121,540 130,908 37,141 40,506 20.4% 8.4% 19.8% 8.0% 9.2% 19.7% -0.2% 4.5% 114.2% 11.3% 153.8% 4.3% 4.5% 7.7% -0.2% 21.2% -12.6% 7.4% -10.4% -0.6% 14.8% -0.6% 31.0% 14.5% 34.0% 15.4% 35.4% 46.4% 1.9% 6.6% - 229.5% 27.7% -81.3% 4.4% 7.3% 1.2% 10.5% 26.6% 27.0% 7.7% 43.9% 16.2% 9.1% 79,106 96,542 97,261 4,770 6,424 5,805 26,057 32,176 33,186 32,966 39,552 40,030 2,130 2,394 2,213 13,182 15,995 16,026 51.6% 52.3% 48.6% 3.1% 3.5% 2.9% 17.0% 17.4% 16.6% 21.5% 21.4% 20.0% 1.4% 1.3% 1.1% 8.6% 8.7% 8.0% 5,762 5,981 16,004 17,000 10,036 17,551 18,600 -524 -1,351 -238 黒字化 -612 103 -190 203 -2,130 -2,394 -2,213 -2,200 -413 891 07/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 注：ブランド別の売上は各ブランド営業部の数値であり、営業部間のブランド移管等により連続性が担保されない FY02/16は、LOWRYS FARM（Me%が移管された。影響控除後の伸び率は2.3%）、RAGEBLUE（SQUOVALを移管後閉鎖、同1.2%）、JEANASIS（アウトレット店5 店舗をアウトレット事業部から移管、同15.2%） 注：FY02/17 Q1より、LOWRY’S FARMにおいては、Me%事業をHeather営業部へ移管、アウトレット6店舗を「アウトレット営業部より移管している この影響を考慮すると、FY02/17 Q1は前同比で2.8%減であった 注：表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意 店舗数 （店） 店舗数 国内 GLOBAL WORK LOWRYS FARM niko and… studio CLIP LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather その他 海外 香港 中国 台湾 韓国 シンガポール 出店 国内 GLOBAL WORK LOWRYS FARM niko and… studio CLIP LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather その他 海外 香港 中国 台湾 韓国 シンガポール 退店 国内 GLOBAL WORK LOWRYS FARM niko and… studio CLIP LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather その他 海外 香港 中国 台湾 韓国 シンガポール 改装 単体 変更 国内 GLOBAL WORK LOWRYS FARM niko and… studio CLIP LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather その他 海外 香港 中国 台湾 韓国 シンガポール FY02/14 Q1 935 861 175 160 112 83 64 77 190 74 23 20 26 5 48 42 5 12 1 2 3 2 17 6 3 2 1 -12 -4 -2 -1 -1 -8 -1 -7 34 - Q2 931 854 172 158 113 80 63 75 193 77 23 21 25 8 17 11 1 2 2 6 6 1 2 3 -21 -18 -4 -4 -1 -3 -1 -2 -3 -3 -1 -1 -1 - Q3 1,215 1,140 174 159 101 124 112 81 64 77 248 75 28 19 20 8 53 48 3 1 7 20 1 1 2 13 5 4 1 -14 -4 -1 -1 -2 -10 -2 -3 -5 - Q4 1,213 1,132 173 159 100 129 110 82 62 76 241 81 30 21 21 9 26 18 3 5 1 2 7 8 2 3 2 1 -28 -26 -1 -3 -1 -2 -2 -3 -14 -2 -1 -1 - 11 - 38 - 22 - FY02/15 Q1 Q2 1,304 1,316 1,224 1,235 175 177 159 159 107 107 153 156 113 116 81 82 63 64 79 77 294 297 80 81 26 25 25 25 20 21 9 10 106 30 100 25 4 3 4 3 8 24 3 3 3 1 1 1 3 1 46 10 6 5 5 3 1 1 1 -15 -18 -8 -14 -2 -1 -3 -3 -1 -1 -3 -1 -7 -7 -4 -4 -1 -1 -3 -2 29 -1 +1 - 7 - Q3 1,378 1,281 179 158 117 162 125 84 65 80 311 97 24 33 23 7 10 68 50 2 10 6 9 2 1 3 17 18 9 2 7 -6 -4 -1 -3 -2 -1 -1 - Q4 1,356 1,250 178 158 116 162 125 84 64 75 288 106 24 34 26 12 10 20 5 5 15 2 5 3 5 -42 -36 -1 -1 -1 -1 -5 -27 -6 -2 -4 - 21 - 2 +1 -1 - FY02/16 Q1 Q2 1,375 1,357 1,273 1,250 181 180 168 164 119 119 166 168 128 128 89 88 72 65 76 70 271 268 102 107 25 25 33 38 27 27 17 17 40 14 31 7 3 1 2 1 3 1 4 2 4 1 1 2 1 11 1 9 7 1 3 6 1 5 -21 -32 -8 -30 -2 -2 -5 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -7 -6 -3 -4 -13 -2 -1 -4 -1 -9 10 +10 +5 +7 -22 +1 -1 10 - Q3 1,356 1,263 183 165 122 171 130 88 62 70 272 107 27 41 26 13 28 18 3 2 3 4 2 4 10 4 6 -15 -5 -1 -1 -3 -10 -2 -3 -1 -4 - Q4 1,324 1,220 184 157 123 171 130 83 59 67 246 104 27 40 27 10 11 8 1 1 1 1 1 1 1 1 3 2 1 -54 -48 -9 -1 -1 -5 -4 -4 -27 -6 -3 -3 - 13 - 17 -3 -3 - FY02/17 Q1 1,357 1,250 188 157 126 176 135 84 61 77 246 107 27 42 28 10 出所：会社資料よりSR作成 注：ブランド別の売上は各ブランド営業部の数値であり、営業部間のブランド移管等により連続性が担保されない点に留意 www.sharedresearch.jp 34 31 4 3 3 5 5 1 2 2 6 3 2 1 -1 -1 -1 30 -3 +9 -6 Q2 FY2/14 FY2/15 FY2/16 FY2/17 連結 連結 連結 会予 1,213 1,356 1,324 1,355 1,132 1,250 1,220 1,239 173 178 184 194 159 158 157 154 100 116 123 128 129 162 171 177 110 125 130 133 82 84 83 79 62 64 59 58 76 75 67 76 199 288 246 240 81 106 104 116 30 24 27 28 21 34 40 49 21 26 27 30 12 10 9 9 10 144 224 93 66 119 180 64 48 9 9 8 12 18 7 6 3 7 18 8 6 25 33 11 6 3 15 8 5 4 3 1 4 3 3 1 6 7 2 3 37 85 17 12 25 44 29 18 7 2 5 3 9 22 17 12 4 7 2 3 12 5 5 1 -75 -81 -122 -35 -52 -62 -91 -29 -8 -4 -2 -2 -8 -7 -17 -3 -1 -2 -1 -1 -2 -4 -3 -2 -3 -2 -7 -4 -4 -1 -15 -2 -5 -8 -10 -3 -17 -38 -34 -12 -23 -19 -31 -6 -4 -8 -3 -2 -5 -9 -11 -3 -14 -2 -1 -7 -9 -1 105 - 59 -1 +1 - 50 -3 -3 +10 +5 +7 -22 +1 -1 60 08/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 2017年2月期第1四半期決算（2016年6月30日発表） ▶ Q1：過去最高益を2期連続更新。商品力・販売力の向上効果が継続、Web事業が計画以上に進捗し業績を牽引 ▶ 国内事業：主力ブランド「GLOBAL WORK」「niko and ...」の好調維持に加え、値下げ率低下により粗利率も向上 ▶ 海外事業：台湾を除き現地通貨で減収。香港は中国人観光客減の影響あるもQ2からは商品政策見直しで回復基調 ▶ トピックス：カフェ・カンパニー社と、同社ブランドと飲食の融合や新業態開発を目指した合弁会社設立に合意 ▶ Q2：Q1末在庫はQ2の売上に寄与する見通し。セール初動の売上は少々物足りない模様だが、7月及び8月に注目 業績推移（十億円） (JPYbn) 50 売上高 40 62.7% 62.6% 62.0% 55.9% 54.5% 52.7% 20 16.7 15.8 20.0 18.7 49.4% 24.4 19.3 23.8 売上総利益率（右軸） 60.8% 59.5% 59.0% 30 売上総利益 53.0% 26.0 27.8 23.6 61.3% 60.7% 49.6% 25.2 53.9% 28.8 26.8 70% 61.2% 30.5 51.1% 27.2 60% 29.7 50% 17.4 40% 10 0 30% Q1 FY02/13 Q3 Q1 FY02/14 Q3 (JPYbn) Q1 FY02/15 単体 6 Q3 海外 ほか Q1 FY02/16 3.5 2.5 2.4 2 3.6 3.0 1.6 1.4 0.7 1 0 -1 Q1 FY02/13 Q3 出所：会社資料よりSR作成 Q1 FY02/14 Q3 10% 8% 2.6 -0.4 Q1 FY02/15 6% 1.7 0.6 1.4 -0.3 4.8 -0.4 Q3 0.4 1.3 -0.2 5.3 -0.3 20% 12% 3.4 1.4 0.4 Q3 5.2 4.8 4 -2 Q1 FY02/17 営業利益率（右軸） 6.2 5 3 Q3 3.7 Q1 FY02/16 6.5 Q3 2.1 4% 2% 5.9 -0.4 Q1 FY02/17 0% -2% Q3 -4% 業績概要 過去最高益2期連続更新。商品力・販売力の向上、WEB事業の伸長が継続 2017年2月期第1四半期（Q1）は、国内既存店が前同比4.7%増収と好調を持続し、売上高は前同比2.4%増の48,552 百万円となった。また、適正な期初在庫、販売好調による値下げ率の低下もあり、売上総利益率は61.2%と前同比 0.5pt上昇、販管費比率も広告宣伝費比率の減少（0.1pt減の3.6%）やWEB売上比率上昇等による設備費比率の減少 （0.5pt減の19.7%）で改善、営業利益は前同比9.8%増の5,224百万円、営業利益率は同0.8pt上昇し10.8%となった。 第1四半期としての過去最高利益（営業利益、経常利益、当期利益）を2期連続で更新した。会社計画比では、WEB 事業を含めて売上高は計画以上とみられ、営業利益も増収効果に加えて販管費が約200百万円抑制されたことが寄 与した模様である。Q2に向けては、a）既存店増収率（上期計画3.1%）、b）7・8月の夏物商品の販売状況（6月 はやや弱めであった模様）、c）海外事業の復調度合、に注目したい。 主力ブランドの売上は「GLOBAL WORK」が前同比10.7%増と5四半期連続で二桁増収。Q1においては、自社生産 機能活用による主力商品開発の継続、新TVCMの放映を行った。「niko and ...」の売上は同11.7%増と好調を維持。 自社生産のアパレル商品力向上に努め、原宿の旗艦店で開催した「niko and ... FURNITURE&SUPPLY展示会」は他 業界からの注目度も高かったとのこと（業績への貢献はまだ小さい）。 www.sharedresearch.jp 09/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 国内既存店 国内既存店売上は前同比4.7%増、客数（同3.4%増）・客単価（同1.3%増）とも寄与。とりわけ、WEB事業（2016 年2月期Q1の売上構成比9.9%）売上は全店で前同比41.8%増となっており、店舗数が前同比で減少していることを 考慮すると、既存店売上にも4pt程度貢献したと推測する。同社によると、WEB事業を除いても既存店売上は増収 であり、また、ブランド毎にも強弱があるとしている。 ブランド別には、「GLOBAL WORK」「JEANASIS」、小規模ブランドでは「BAYFLOW」「Andemiu」が好調を維 持している模様だ。「GLOBAL WORK」は従来から注力している商品力向上の取組の成果が業績に表れており、 「JEANASIS」も品質を高めるとともに単価を引き上げたが顧客は離れず、好業績に繋がっているとのこと。 既存店売上前同比 15.2% 16% 12% 8% 9.4% 12% 8.3% 4.7% 6.7% 4.6% 3.7% 4% -0.5% 0% 16% 12.1% 11.0% 7.3% 4.0% 3.3% 4% -1.1% 4.6% 4.7% 0% -4% -5.6% -4% -8% -12% 6.4% 6.6% 8% 3.1% 1.9% 客数 Mar 2015 Jun Sep Dec Mar 2016 出所：会社資料よりSR作成 客単価 Jun 既存店売上 Sep Dec -8% -12% Q1 Q2 FY02/16 Q3 Q4 Q1 Q2 FY02/17 Q3 Q4 WEB事業 WEB事業の売上高は前同比41.8%増の約6,100百万円と、順調に推移。計画以上であったとみられる。売上構成比 は13.4%（前同比3.5pt増）まで上昇し、コスト構造においても、1）在庫削減（セール販売）、2）設備費比率の 減少（店舗関連費用がなく売上が増加）に寄与した。ECサイトは在庫削減としても機能を活用するために売上総 利益率の低下要因となるが、売上総利益額の増加を目的としており、懸念はないとみられる。 伸長の背景としては、a）消費者の購買行動のオンライン化をベースに、b）商品力、c）ツール、d）運営力が重 要であると同社ではみている。WEB事業は重要な中長期事業戦略の一つとして注力しており、Q1の実績は運営力 が着実に機能した結果であると同社では分析している模様だ。また、自社ECサイトの会員数は約460万人となった。 ECサイト売上（十億円） (JPYbn) 売上構成比（右軸） EC売上 8 16% 6.7 7 6 5.3 5 4.3 4 3 2 5.3 1.7 2.0 2.5 3.0 2.7 1.6 3.4 5.0 5.6 14% 6.1 12% 10% 4.3 3.9 8% 6% 1.9 4% 1 0 2% Q1 Q2 FY02/13 Q3 Q4 出所：会社資料よりSR作成 Q1 Q2 FY02/14 Q3 Q4 Q1 Q2 FY02/15 Q3 Q4 Q1 Q2 FY02/16 Q3 Q4 Q1 Q2 FY02/17 Q3 Q4 0% 売上総利益率 売上総利益率は前同比0.5pt上昇し61.2%となった。アダストリア単体は前同比変わらずであったが、2016年2月期 下期にグループ会社N9&PGの生産部門を統合した影響を調整すると、連結と同様に0.5pt改善している。連単とも に、1）期初在庫が適正水準であったこと、2）販売が順調に推移したことにより、値下げロスが低下したことが 改善の主な要因である。 www.sharedresearch.jp 10/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 Q2に向けては、a）Q1はブランド毎の既存店増収率に差異があったこと、b）Q1末の棚卸資産が前同比10.5%増と 売上成長（同2.4%増）を上回って増加したこと、c）6月下旬のセール初動の売上はやや物足りない模様であった ことから、SR社では、1）7月・8月の夏物商品の販売状況、2）売上総利益率への影響について注目している。 為替の影響については、Q1では過去の円安基調の影響による値入率悪化を、値下げロスの低下で補った。Q2にお いては負の影響はQ1より緩和し、下期以降は円高が値入率を改善する方向に働く見通し。但し、売上総利益率へ の影響度は値下げロスによる部分が大きいことから、一概に円高＝利益増と言えない点は注意したい。 売上総利益（十億円） 売上総利益（右軸） 40% (JPYbn)(% point) YoY 35% 30% 24 24 25% 20% 15 14 15% 18 17 15 15 18 18 19 17 16 20 19 26 28 24 29 25 31 27 27 30 40 3.0 35 2.0 30 25 20 17 15 10% 前期比改善幅 1.9 1.0 0 Q1 FY02/11 Q1 FY02/12 Q1 FY02/13 Q1 FY02/14 出所：会社資料よりSR作成 Q1 FY02/15 Q1 FY02/16 0 Q1 FY02/17 0.7 0.00.1 0.0 -1.0 0.3 -0.9 -0.9 -1.3 -3.0 1.6 1.2 0.9 0.5 0.5 0.2 -0.3 -0.6 61% 61% 61% 61% 59% 60% 57% 56% 56% -3.1 -3.2 55% 56% 55%-3.6 54% 53% 53% 51% 50% 49% -5.1 -6.0 Q1 FY02/11 Q1 FY02/12 Q1 FY02/13 90% 85% 80% 75% 70% -1.3 63% 64% 62% 63% 62% 63% 63% -2.0 10 -4.0 5 -5.0 5% 売上総利益率（右軸） Q1 FY02/14 Q1 FY02/15 Q1 FY02/16 Q1 FY02/17 65% 60% 55% 50% 45% 販管費 販管費は、人件費は同3.2%増加したが、設備費・広告宣伝費がほぼ前年並みとなり、のれん償却費が減少した結 果、前同比2.0%増、売上構成比は同0.2ptの減少となった。計画比では販促関連など全体的に約200百万円の抑制 に成功した。ただ、戦略投資費用（通期1,500百万円を予定）を積極的に投下していく方針に変更なく、Q2の販管 費は新規事業や海外EC関連、店舗のリフレッシュ（小幅な改装）など、先行投資的費用を着実に使用していく予 定である。Q1において抑制した約200百万円も、Q2以降の戦略投資費用予算に追加される見通しである。 販管費（十億円） 販管費（右軸） 60% 50% 23 23 40% 30% 20% 10% 11 11 12 13 13 13 14 15 14 14 15 17 (JPYbn)(% point) YoY 25 23 26 24 25 24 23 24 25 Q1 FY02/13 4.0 15 6%6% Q1 FY02/12 30 20 16 17 0 Q1 FY02/11 6.0 25 10 2%0%3%2% -2% -10% 35 Q1 FY02/14 Q1 FY02/15 Q1 FY02/16 Q1 FY02/17 前期比改善幅 5.2 3.8 1.5 0.3 0.1 2.0 0.0 -6.0 5 -8.0 0 -10.0 80% 3.4 75% 0.8 1.2 70% 0.3 -0.2 -0.8 -0.3 -0.5 -2.0 -4.0 販管費比率（右軸） 4.2 4.1 2.73.0 -2.1 51% 55% 56% -4.2 -4.6 53% 53% 53% 53% 52% -5.6 51% 51% 50% 50% 49% 49% 49% 48% 48% 48% 47% 48% 47% 47% 45% 44% 43% Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 FY02/17 65% 60% 55% 50% 45% 40% 棚卸資産（十億円） (JPYbn) 棚卸資産 25 回転日数（右軸） 79 77 20 65 64 10 55 49 5 4.8 Q1 FY02/11 41 4.6 6.5 7.0 Q1 FY02/12 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 6.1 9.1 6.8 7.5 Q1 FY02/13 6.5 50 10.6 7.7 61 58 61 60 50 8.8 Q1 FY02/14 8.4 80 70 65 60 51 48 44 6.9 66 64 77 72 71 70 15 0 90 86 50 17.9 13.9 15.8 14.1 19.8 14.5 15.0 13.9 19.7 15.1 16.6 Q1 FY02/15 Q1 FY02/16 Q1 FY02/17 40 11/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 店舗開発 単体では、Q1は主力ブランドを中心に31店を出店、30店を改装、1店舗を退店した。期初の通期計画（単体）で は出店が48、退店が35の計画であったが、出店・退店ともに増加する見通し。これは、1）出店においては期初計 画では確度の高い案件を業績予想に織り込む方針にしていること、2）退店は、店舗の損益状況や契約更新時期を 考慮して、将来の損益状況を見極めた上で、積極的な退店を行っているためであり、赤字店舗が増加した訳でな い点に留意したい。また、純増店舗数は当初計画と大きくは変更がない模様である。通期業績予想への影響につ いても、追加案件は期末に集中していることから、利益に与える影響は軽微であると同社ではみている。 国内店舗数 出店 100 退店 改装 店舗数 1,400 75 1,200 50 1,000 100 25 35 0 -13 3 -7 Q1 FY02/13 Q3 11 -4 -31 -25 -50 48 42 32 8 -9 -4 -18 Q1 FY02/14 出所：会社資料よりSR作成 25 18 -8 -26 Q3 Q1 FY02/15 -14 30 50 31 5 -4 7 -8 -30 -36 Q3 Q1 FY02/16 18 -5 800 31 8 600 -1 400 -48 Q3 Q1 FY02/17 200 Q3 海外事業 海外事業は、香港を中心に売上が計画未達となり、営業損失も前同比で拡大した。損失幅は計画比約200百万円拡 大したとみられる。香港は現地通貨で7.5%減（円ベース10.6%減）と、中国人観光客減少の影響を受け厳しいス タートとなったが、エントリープライスの構成比を高めるなど商品政策の見直しを行ったことで4月以降は回復基 調にある模様。韓国は現地通貨で前同比13.3%減（同23.2%減）と落ち込み、こちらも現地調達を抑制し日本と共 通の商品を増やすなどブランド本来のメッセージを強く打ち出したことで、4月以降は回復基調にあるとのこと。 Q2の海外事業は、こうした取り組みによりQ2以降は期初計画に対して計画線で推移する見通しである。 海外事業 (JPYbn) 香港 4.0 中国 2.9 3.0 2.5 1.9 2.0 1.0 韓国 3.5 3.5 1.5 台湾 1.7 1.7 2.0 3.2 3.0 2.7 2.1 台湾 韓国 シンガポール 営業利益 100 0 -200 -300 1.0 1.0 1.1 Q1 FY02/13 中国 -100 -400 0.5 0.0 香港 200 3.4 2.7 2.6 2.6 (JPYmn) シンガポール -500 Q1 FY02/14 出所：会社資料よりSR作成 Q1 FY02/15 Q1 FY02/16 Q1 FY02/17 -600 Q1 FY02/14 Q1 FY02/15 Q1 FY02/16 Q1 FY02/17 新カテゴリー・新規事業開発 同社は2016年6月29日に、カフェ・カンパニー株式会社（以下カフェ社）と合弁会社（JV）の設立に向けて基本合 意書を締結した。同社が保有するアパレル小売事業のチェーン運営ノウハウ、カフェ社が持つ飲食事業・地域コ ミュニティ事業のノウハウを活かした新会社（名称未定）を2016年10月に設立する予定である。同社では新会社 設立の目的として、a）「WIRED」事業（カフェ社が運営する「WIRED CAFÉ」）の進化・拡大、b）同社既存ブラ ンドと飲食事業との融合、3）新業態の開発をあげている。新会社の出資比率は、同社が49%（上限）、カフェ社 が51%（下限）として、最終合意日までに決定するとしている。 過去の四半期実績と通期実績は、過去の業績へ www.sharedresearch.jp 12/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 今期会社予想 損益計算書 FY02/14 （百万円） 1H 売上高 63,749 YoY 15.6% 売上総利益 36,678 YoY 13.0% 利益率 57.5% 販管費 32,911 YoY 14.6% 売上比 51.6% 営業利益 3,767 YoY 0.2% 利益率 5.9% 経常利益 3,980 YoY 3.5% 利益率 6.2% 親会社株主帰属当期利益 2,090 YoY -3.6% 利益率 3.3% EBITDA（会社発表） 6,490 YoY 利益率 10.2% 設備投資額 減価償却費(*) 2,319 のれん償却額 404 単体売上高 YoY 既存店増収率 単体売上総利益 YoY 利益率 単体販管費（のれん償却前） YoY 売上比 単体営業利益（のれん償却前） YoY 利益率 店舗数 931 国内 854 GLOBAL WORK 172 LOWRYS FARM 158 LEPSIM 113 JEANASiS 80 RAGEBLUE 63 Heather 75 niko and… studio CLIP その他 193 海外 77 香港 23 中国 21 台湾 25 韓国 出店・変更等 国内 53 GLOBAL WORK 6 LOWRYS FARM 14 LEPSIM 3 JEANASiS 2 RAGEBLUE 3 Heather 2 niko and… studio CLIP その他 23 海外 香港 1 中国 5 台湾 2 韓国 退店・変更等 国内 -22 GLOBAL WORK -6 LOWRYS FARM -5 LEPSIM -1 JEANASiS -3 RAGEBLUE -2 Heather -2 niko and… studio CLIP その他 -3 海外 香港 -2 中国 -1 台湾 -8 韓国 - 2H 通期 89,524 153,273 34.6% 26.0% 48,191 84,869 24.6% 19.3% 53.8% 55.4% 46,195 79,106 41.1% 28.8% 51.6% 51.6% 1,995 5,762 -66.5% -40.7% 2.2% 3.8% 2,047 6,027 -66.5% -39.4% 2.3% 3.9% -6,821 -4,731 -7.6% -3.1% 7,371 13,861 8.2% 9.0% FY02/16 FY02/17 期初予想 2H 通期 1H 2H 通期 1H会予 2H会予 通期会予 96,537 184,588 97,032 103,006 200,038 99,700 109,200 208,900 7.8% 20.4% 10.2% 6.7% 8.4% 2.7% 6.0% 4.4% 52,988 102,524 55,552 57,714 113,266 57,800 62,000 119,800 10.0% 20.8% 12.1% 8.9% 10.5% 4.0% 7.4% 5.8% 54.9% 55.5% 57.3% 56.0% 56.6% 58.0% 56.8% 57.3% 49,044 96,542 47,419 49,842 97,261 49,700 53,100 102,800 6.2% 22.0% -0.2% 1.6% 0.7% 4.8% 6.5% 5.7% 50.8% 52.3% 48.9% 48.4% 48.6% 49.8% 48.6% 49.2% 3,943 5,981 8,132 7,872 16,004 8,100 8,900 17,000 97.6% 3.8% 299.0% 99.6% 167.6% -0.4% 13.1% 6.2% 4.1% 3.2% 8.4% 7.6% 8.0% 8.1% 8.2% 8.1% 4,278 6,452 8,324 7,861 16,185 8,200 9,100 17,300 109.0% 7.1% 282.9% 83.8% 150.9% -1.5% 15.8% 6.9% 4.4% 3.5% 8.6% 7.6% 8.1% 8.2% 8.3% 8.3% 394 503 4,156 4,966 9,122 4,500 5,500 10,000 - 3,712.8% 1,160.4% 1,713.5% 8.3% 10.8% 9.6% 0.4% 0.3% 4.3% 4.8% 4.6% 4.5% 5.0% 4.8% 9,215 15,732 12,272 12,340 24,612 11,900 13,000 24,900 25.0% 13.5% 88.3% 33.9% 56.4% 82.6% 41.1% 58.3% 9.5% 8.5% 12.6% 12.0% 12.3% 11.9% 11.9% 11.9% +0.1ppt +1,115 +0.2ppt +878 +0.2ppt +288 -0.4ppt 1,316 1,235 177 159 116 82 64 77 107 156 297 81 25 25 21 - 1,356 1,250 178 158 125 84 64 75 116 162 288 106 24 34 26 12 1,356 1,250 178 158 125 84 64 75 116 162 288 106 24 34 26 12 1,357 1,250 180 164 128 88 65 70 119 168 268 107 25 38 27 17 1,324 1,220 184 157 130 83 59 67 123 171 246 104 27 40 27 10 9.3% 1,324 1,220 184 157 130 83 59 67 123 171 246 104 27 40 27 10 66 3 4 2 1 4 7 25 20 119 9 18 3 4 4 6 7 25 43 125 7 7 6 1 2 4 8 27 63 55 2 9 3 1 3 10 6 21 180 9 7 15 4 3 7 18 33 84 38 4 13 5 6 9 1 4 6 -10 26 4 3 1 1 4 5 8 64 8 16 5 6 10 2 8 11 -2 48 12 3 6 6 5 1 3 12 -16 +4 -13 +1 -5 -2 -7 -8 +14 6 4 2 - 7 9 4 - 8 2 - 2 14 5 12 2 22 7 12 2 9 1 5 4 8 1 - 6 17 2 5 3 12 3 -3 -5 +1 -5 -30 -2 -3 -3 -2 -3 -1 -16 -52 -8 -8 -4 -3 -4 -5 -1 -19 -22 -3 -7 -1 -3 -1 -7 -40 -1 -1 -1 -1 -5 -1 -30 -62 -4 -8 -2 -1 -8 -2 -37 -38 -2 -7 -2 -2 -8 -6 -1 -10 -53 -10 -1 -5 -7 -4 -2 -24 -91 -2 -17 -3 -7 -15 -10 -1 -2 -34 -29 -2 -3 -1 +62 +14 +2 +7 +13 +6 -1 -1 +22 -2 -4 -6 - -4 -5 -14 - -5 -4 -2 - -3 -5 - -8 -9 -2 - -1 -5 - -2 -6 -1 -7 -3 -11 -1 -7 -2 -3 3,019 1,121 3,375 1,092 5.2% 105,634 56.2% 88,083 46.9% 17,551 出所：会社データよりSR社作成 注：ブランド別の売上は各ブランド営業部の数値であり、営業部間のブランド移管等により連続性が担保されない点に留意 注：表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。 www.sharedresearch.jp +0.6ppt +996 1,213 1,132 173 159 110 82 62 76 100 129 241 81 30 21 21 - 4,085 1,187 6,364 6,394 2,213 187,917 +0.7ppt +5,539 1,213 1,132 173 159 110 82 62 76 100 129 241 81 30 21 21 - 3,271 1,207 10,741 7,356 2,394 増減 +8,862 -3.9ppt +6,534 8,600 5,700 2,200 196,000 4.3% 3.6% 111,400 5.5% 56.8% 92,800 5.4% 47.3% 18,600 6.0% 9.5% 1,355 1,239 194 154 128 177 133 79 58 76 240 116 28 49 30 9 3,650 1,726 7,938 5,968 2,130 FY02/15 1H 88,051 38.1% 49,536 35.1% 56.3% 47,498 44.3% 53.9% 2,038 -45.9% 2.3% 2,174 -45.4% 2.5% 109 -94.8% 0.1% 6,517 0.4% 7.4% 2,700 1,100 3,000 1,100 -2 -4 -2 -3 -12 -1 2,236 -694 -13 +8,083 -1.6ppt +5,766 +0.6ppt +4,717 +0.5ppt +1,049 +0.2ppt +31 +19 +10 -3 -2 +94 +74 +12 -65 -95 -6 +12 +1 +9 +3 -1 +1 +8 +1 +6 13/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 3ヵ年計画（ローリング）：中長期戦略を踏まえた数値目標 2015年4月に発表された中期経営計画「ACE18」に代わる新たに3ヵ年計画（ローリング）が策定された。これは、 「ACE18」における数値目標のうち、営業利益14,800百万円・営業利益率7.0%・EBITDA24,000百万円、ROE13.8% が達成したこと、「ACE18」後に新たな経営体制が発足したことを受けたもの。 ただ、基本戦略は下表のように大きな変化はない。また、売上高・営業利益の具体的な数値は示されなかったも のの、1）既存事業売上成長率（年率平均）5%以上、2）既存事業営業利益率10%以上、3）ROEは15%前後、4） キャッシュフロー48,000百万円（3年間計）、5）設備投資28,000百万円（同）、6）フリーキャッシュフロー20,000 百万円と、同社の中長期戦略に基づいた数値目標が示された点でSR社では評価をしている。売上成長率及び営業 利益率は、3年目に向けて上昇する計画となっている。また、各戦略の具体的な中身については、中長期戦略の項 目を参照されたい。 既存事業：2016年2月期までに展開している国内・海外ブランド。2016年2月期連結実績に置き換え可能 キャッシュフロー：EBITDA – 税金 – 株主還元 3ヵ年計画におけるM&A資金の試算 同社の2016年2月期末の現預金は19,460百万円（ネットキャッシュ17,593百万円）、同キャッシュ・コンバージョ ン・サイクル9.3日相当の売上原価、1ヶ月分の販管費を控除すると約9,000百万円が残る。また、同社は自己資本 比率50%を一つの借入金の目途としており、2016年2月期末を基準に考えると16,110百万円の借入余地がある。加 えて、フリーキャッシュフロー20,000百万円（3年間）を考慮すると約45,000百万円、初年度のCFを仮に6,000百 万円とすると約31,000百万円の資金を投下することが可能と試算できる。 また、同社では好条件且つ高い業績成長に結びつく案件であれば、自己資本比率が一時的に50%を割り込むリス クを負うことも視野に入れている。そのため、上記試算はあくまでも目安に過ぎず、増資の可能性も否定できな い点は注意したい。 「ACE18」2018年2月期数値目標と、2016年2月期実績、ローリング3ヵ年計画の2019年2月期数値目標 Ace18 FY02/18 FY02/16 数値目標 実績 2,100億円 2,000億円 148億円 160億円 売上高 営業利益 営業利益率 7.0% 8.0% 13.8% 18.3% キャッシュフロー - 138億円 設備投資 - フリーキャッシュフロー - ROE FY02/17 ~ FY02/19 3ヵ年計画（既存事業） 既存事業年率平均成長率 売上高 5%以上 営業利益 営業利益率 既存事業 10%以上 全社 15%前後 ROE キャッシュフロー 480億円 64億円 設備投資 280億円 74億円 フリーキャッシュフロー 200億円 ＋α 新規事業等 出所：会社資料よりSR作成 「ACE18」と新3ヵ年計画 FY02/17∼FY02/19 3ヵ年計画 基本戦略 ACE18 基本戦略 戦略 1 基幹ブランドの育成 戦略 1 戦略 2 ミドル∼シニアマーケットの積極的開拓 戦略 2 基幹ブランドの強化 戦略 3 マルチブランド戦略の深化 戦略 3 ライフスタイルを提案する新カテゴリー・新規ブランド・事業の開発 戦略 4 WEBを通じた顧客拡大 戦略 4 WEB事業の拡大 ライフスタイル新カテゴリー開発 戦略 5 最新テクノロジーの活用によるビジネスインフラの強化・効率化 戦略 5 マルチブランド戦略の深化と進化 小売型SPA体制構築 OEM/ODM体制の推進 「旬な商品」を「良質」かつ「手頃な価格」で提供 企業文化・風土 コーポレートカルチャー 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 14/67 R Shared Research Report アダストリア＞業績動向 アダストリア｜2685｜ LAST UPDATE【2016/7/5】 2017年2月期 2017年2月期は3ヵ年計画の初年度にあたり、売上高208,900百万円（前期比4.4%増）、営業利益率8.1%（同0.1ppt 上昇）、ROE17.7%（同0.6ppt低下）、設備投資額8,600百万円（同2,236百万円増）と、ほぼ3ヵ年計画（既存事業 年率平均成長率5%以上、既存事業営業利益率10%以上、ROE15%前後、設備投資総額28,000百万円）に沿った内 容となっている。営業利益率の改善幅が0.1pptに止まっているが、これは、中長期目標に向けて当初2年間程度は 成長に向けた投資負担や業務改善に向けた支出が先行することを考慮したことによるもの。 売上高：前期比4.4%増（単体既存店増収率3.6%増） 単体既存店増収率は3.6%増（2016年2月期実績は5.2%増）、48店舗の出店、29店舗の退店を予定し、海外事業も 増収を計画する。既存店増収率については、高いハードルではあるが、引き続き商品力強化等のバリューチェー ン改善、WEB事業の拡大によって達成していきたいとしている。ブランド毎では強弱があるものの、基幹ブラン ドの「GLOBAL WORK」「niko and ...」についてはより高い成長を見込んでいるとみられる。 売上総利益率：前期比0.7ppt改善（連結）、前期比0.6ppt改善（単体） 売上総利益率は2017年2月期も改善傾向が続くと同社ではみている。連結売上総利益率は57.3%と前期比0.7pptの 改善を見込む。為替（円安）の影響が上期に原価上昇要因として残るものの、下期は足許の円高基調もあって原 価低減に働き、通期では影響はほぼ相殺されると業績予想には織り込まれている。一方で、2016年2月期にみられ た各ブランドでの商品企画精度の改善や値下げロスの低下は、2000年代後半の業績好調時と比較してまだ値下げ ロスによる利益の減少額が大きいことも踏まえて、更に水準を引き下げる計画。 バリューチェーンは、商品MD及び生産MDの精度向上を図ることで、商品の当たり外れを減らし、計画生産の精 度を上げていくとしている。また、生産面では協力工場を絞り込むことで、更なる品質向上、コスト削減にも取 り組む予定。 前期比改善幅の見通しは、上期は意欲的、下期は保守的か 半期別では上期・下期とも0.7pptの改善を見込む。上期は為替が原価率上昇に、下期は逆に原価率低下に働くこと を考慮すると、上期の改善幅が大きい。上期は改善要因をほぼ織り込んでいるが、下期は一部にとどめている模 様だ。これは、下期が保守的とも取れる一方で、上期は意欲的な計画であるとも言える。Q1及びQ2の成果を注目 したい。 販管費 販管費は前期比5.7%（5,539百万円）増の102,800百万円を計画する。成長のための戦略投資費用が約1,500百万円 含んでおり、これを除けば前期比4.2%と増収率（4.4%）を下回る。また、広告宣伝費は15%程度増加し、基幹ブ ランド「GLOBAL WORK」及びWEB事業の認知度向上や、「LEPSIM」の10周年関連費用などに用いられる見通し。 営業利益 これらの結果、営業利益は前期比6.2%増、営業利益率は8.1%と同0.1ppt改善する見通し。また、上期の増収率2.7% に対して下期は6.0%と高まる計画になっている。このため、営業利益も上期は若干の減益予想となっている。 また、ブランド別戦略の詳細については、中長期戦略の項目を参照されたい。 www.sharedresearch.jp 15/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 過去の会社予想と実績の差異 期初予想と実績 （百万円） 売上高 期初予想 Q1時点 Q2時点 Q3時点 実績 期初予想比 Q1時点比 Q2時点比 Q3時点比 営業利益 期初予想 Q1時点 Q2時点 Q3時点 実績 期初予想比 Q1時点比 Q2時点比 Q3時点比 経常利益 期初予想 Q1時点 Q2時点 Q3時点 実績 期初予想比 Q1時点比 Q2時点比 Q3時点比 親会社株主帰属当期利益 期初予想 Q1時点 Q2時点 Q3時点 実績 期初予想比 Q1時点比 Q2時点比 Q3時点比 出所：会社データよりSR社作成 www.sharedresearch.jp FY02/10 連結 97,000 97,000 97,000 97,000 97,684 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 16,100 16,100 16,100 16,100 16,910 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 16,200 16,200 16,200 16,200 17,058 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 9,000 9,000 9,000 9,000 9,516 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% FY02/11 連結 107,500 107,500 105,000 105,000 105,893 -1.5% -1.5% 0.9% 0.9% 17,800 17,800 13,900 13,900 15,329 -13.9% -13.9% 10.3% 10.3% 17,900 17,900 14,100 14,100 15,504 -13.4% -13.4% 10.0% 10.0% 9,900 9,900 7,800 7,800 8,400 -15.2% -15.2% 7.7% 7.7% FY02/12 連結 116,000 116,000 116,000 115,058 -0.8% -0.8% -0.8% 14,000 14,000 14,000 12,361 -11.7% -11.7% -11.7% 14,100 14,100 14,100 12,522 -11.2% -11.2% -11.2% 7,500 7,500 7,500 6,789 -9.5% -9.5% -9.5% FY02/13 連結 125,000 125,000 125,000 119,500 121,670 -2.7% -2.7% -2.7% 1.8% 13,100 13,100 13,100 9,900 9,717 -25.8% -25.8% -25.8% -1.8% 13,200 13,200 13,200 10,000 9,951 -24.6% -24.6% -24.6% -0.5% 7,500 7,500 7,500 5,700 5,508 -26.6% -26.6% -26.6% -3.4% FY02/14 連結 134,000 134,000 157,900 157,900 153,273 14.4% 14.4% -2.9% -2.9% 10,100 10,100 10,100 10,100 5,762 -43.0% -43.0% -43.0% -43.0% 10,300 10,300 10,300 10,300 6,027 -41.5% -41.5% -41.5% -41.5% 6,100 6,100 4,900 4,900 -4,731 -177.6% -177.6% -196.6% -196.6% FY02/15 連結 185,900 185,900 185,900 185,900 184,588 -0.7% -0.7% -0.7% -0.7% 6,000 6,000 5,100 5,100 5,981 -0.3% -0.3% 17.3% 17.3% 6,000 6,000 5,100 5,100 6,452 7.5% 7.5% 26.5% 26.5% 1,600 1,600 700 700 503 -68.6% -68.6% -28.1% -28.1% FY02/16 連結 189,800 189,800 198,000 198,000 200,038 5.4% 5.4% 1.0% 1.0% 7,000 7,000 14,000 14,000 16,004 128.6% 128.6% 14.3% 14.3% 7,000 7,000 14,300 14,300 16,185 131.2% 131.2% 13.2% 13.2% 2,400 2,400 6,800 6,800 9,122 280.1% 280.1% 34.1% 34.1% FY02/17 予想 208,900 208,900 17,000 17,000 17,300 17,300 10,000 10,000 16/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 中長期展望 継続的に成長可能なカジュアルファッションのグローバル企業を目指して 10年後の目標を経営陣で共有し、達成に向けて進んでいる 同社経営陣の将来像に対する目線は高い。売上高数千億円規模の企業になることを念頭に、組織改編や人材獲得 など様々な事業構造の変革に取り組んでいる。数千億円というのは、グローバル競争で生き残るために、様々な テクノロジー開発競争、資金力、人材、生産キャパシティなどで勝負していくためには最低額のラインとの位置 付け。そして、10年後のあるべき姿に向けて、現時点で何をすべきか、2年後には何が揃っていなければならない か、5年後以降の成長に向けて今打つべき布石は何か、などが経営陣において共有され、目標に向けて進んでいる。 達成に向けた基本的な考え方は、 ▶ 売上成長：売上増の半分は既存ブランドの自律成長により、残り半分をM&Aで補う ▶ 差別化：商品企画から店舗オペレーションまでのバリューチェーンを進化させ、競合優位性を構築 ▶ ポートフォリオ：基幹ブランドの育成とマルチブランド、マルチカテゴリ、オムニチャネル化を推進 ▶ 海外展開：海外では基幹ブランドのアジアを中心とした展開、獲得欧米ブランドのグローバル展開を狙う ▶ 営業利益率：約2年間は投資負担先行・業務改善支出を勘案し横ばいの見通しだが、その後は改善見込む 以下、1）新経営体制、2）M&A戦略、3）自律成長における取組（バリューチェーン、マルチブランド戦略、ほか）、 4）海外展開についてその概略を示す。また、バリューチェーンは価値を生み出すサプライチェーンの意味を表す。 新経営体制 2010年の「チェンジ宣言」後、SPAへと脱却を図る 同社は、過去から成長を見据えて事業モデルの変革を行ってきた。1973年には紳士服店からメンズカジュアルウェ ア小売業への進出、1984年にはジーンズカジュアルチェーンへの参入、1993年にはストアブランドによるチェー ンオペレーションへと、「成長への危惧」に対して事業モデルを変革することで乗り切ってきた。 業績推移 250 (JPYbn) 売上高 2,000 店舗数（右軸） 200 1,600 2010年︓SPAへと脱却を図る 150 1,200 100 1984年︓ジーンズカジュアルチェーン参入 50 0 FY02/54 800 1993年︓ストアブランド展開 400 1973年︓メンズカジュアルショップへ FY02/59 出所：会社資料よりSR作成 FY02/64 FY02/69 FY02/74 FY02/79 FY02/84 FY02/89 FY02/94 FY02/99 FY02/04 FY02/09 FY02/14 0 垂直統合で差別化を図り、継続的な成長を狙う 2000年代には「GLOBAL WORK」「LOWRYS FARM」の主力2ブランドが業績を牽引、売上高は1999年2月期の10,029 百万円から2010年2月期には97,684百万円と年平均23.0%の売上成長を続けてきた。しかしながら、消費者ニーズ が多様化するなかで、過去の成長の原動力となったビジネスモデルでは差別化が困難になったことを受け、2010 年に「チェンジ宣言」を行い、商品企画から生産、販売までを垂直統合するSPA（Speciality store retailer of Private label Apparel, 製造小売業）への脱皮を図った。これは、「ブランドを創り上げるには、モノづくりが重要」との 認識に基づくもの。 www.sharedresearch.jp 17/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 M&Aにより生産ノウハウの獲得、マルチカテゴリ化の拡充が進む 以後、生産に精通する人材・ノウハウを獲得するために、複数アパレルメーカのOEM生産を担っていたNATURAL NINE HD（以下N9）を株式交換により100%子会社化し（2013年）、マルチカテゴリ化を推進するために、現主力 ブランドである「niko and...」「studio CLIP」を擁する同業のトリニティアーツを株式交換により100%子会社化 （2013年）するなど、業容拡大を図ってきた。 最近のM&A 機能の付加 規模の拡大 NATURAL NINE (N9) アダストリア・ロジスティクス アダストリア ポイント ● トリニティアーツ 1953 福田屋洋服店を設立 ● ● 1988 商品企画、海外調達の強化を目的として ベアーズファクトリー設立 ● 1998 商号をポジックに変更し、物流業務を委託 ● ● ● ● バビロン 1982 トリニティアーツ設立 1993 商号をポイントに変更 ● 1994 トリニティ設立 ● 2012 同社による子会社化 2013 バビロンに商号変更 NATURAL NINE設立 2014 N9を吸収合併、N9&PGに商号変更 2015 商品企画・生産管理機能をアダストリアに移管 社名をアダストリア・ロジスティクスに変更 ● 2013 持株会社アダストリアHDへ移行 ● 2015 トリニティアーツ及びポイントを吸収合併 ● ● ● 2015 同社による子会社化 2013 同社による子会社化 2014 バビロンを吸収合併 ● 出所：会社資料よりSR作成 2014年2月期までの構造改革の進捗遅延を、2015年2月期より外部人材を積極的に補強し巻き返す しかしながら、1）SPA化を進めるための人員未整備、2）様々な特性を持つブランドに対して単一のブランド戦略 を遂行、3）N9との機能統合の遅れ、4）投資先行となったこと、などから2011年2月期以降2014年2月期まで減益 が続く。こうした状況を踏まえ、ブランドの再定義と商品・ビジネスモデルの差別化を図った。具体的には、a） 商品企画から生産、物流、販売までのバリューチェーン構築と外部人材を含めた人材補強、b）ブランドの役割・ 戦略を見直し、各ブランド特性にあった仕入形態の構築、c）N9の機能（デザイナー・パタンナー、生産MD等） を同社内（ブランド内）へ取込、d）海外戦略の再構築などを実行、などにより2015年2月期下期以降の業績回復 に繋げていった。 事業モデルの変遷 ● 1953 福田屋洋服店を設立 CHANGE 創業期︓紳士服小売店 CHANGE 水戸での空白マーケットに進出 ● 1997 アメリカ視察でヒント︓空白マーケットに経営資源を集中 「ローリーズファーム」のストアブランド展開開始 ストアブランド育成期︓SPA型ファッションカジュアルチェーン ● 1973 メンズカジュアルショップ「ベガ」を開業 支店政策期︓メンズカジュアルショップ CHANGE ● 1984 ︕ 2010 CHANGE グローバル化とマーケットの同質化︓次の成長ステージへ 経営統合︓SPA化とグローバルブランドチェーンへ 旧体制をスクラップ︓チェーンオペレーションへ ● 2013 持株体制発足（ナチュラルライン（N9&PG）子会社化） 「ポイント」のチェーン化を推進 ● 2015 アダストリアHD、ポイント、トリニティアーツを合併、「アダストリア」に商号変更 チェーン化推進期︓ジーンズカジュアルチェーン ● 2016 出所：会社資料よりSR作成 2016年2月期からの新経営体制 そして、2015年5月に福田三千男代表取締役会長CEO、松下正取締役COOによる新体制がスタート。新たな目標は カジュアルファッションにおけるグローバル企業を目指すというもの。数値目標は掲げられていないものの、社 内では10年後の目指す売上高数値が共有されている。 同社では2015年4月に中期経営計画「ACE18」を発表、数値目標として売上高2,100億円、営業利益148億円（利益 率7.0%）、EBITDA240億円（同11.4%）、ROE13.8%を掲げていた。ただ、これら数値目標は2016年2月期に売上 高を除いて達成しており、グローバル企業を目指すあたっては売上高2,000億円程度では足りず、よりスケールメ リットが得られる規模の拡大が欠かせないとし、新経営陣は新たな目標に向かって動き出している。 新たな目標は年平均10%の売上成長を見込んでいると推測され、売上増分の約半分を既存事業による自律成長で、 www.sharedresearch.jp 18/67 R Shared Research Report アダストリア｜2685｜ アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 残り半分をM&Aにより補っていく考えとみられる。以下、1）M&Aにおける考え方、2）既存事業による自律成長 の考え方を示す。 M&A 継続的に成長可能なグローバル企業を目指すためのM&Aを志向 同社はこれまでにも、2012年のトリニティー（その後バビロンに社名変更）社、2013年のトリニティアーツ社、 N9社と、M&Aを行ってきたが、今回のM&A戦略は従来とは質的な変化がみられる。過去のM&Aは、マルチカテゴ リ化推進（トリニティアーツ）、人材補強（N9社）を目的としていたが、トリニティアーツは福田CEOがオーナー の企業であり、トリニティーも紹介案件、N9社はSPA化を図るために必要であった。今後のM&Aは、継続的に成 長可能、且つ、グローバル企業を目指すためにはこのような企業が必要だから獲得する、と明確な意思を持って 行われる点で異なる。 条件設定 M&Aにあたっては、買収ありきでは失敗する、として、以下の条件が揃わなければやるべきではないとしている。 条件とは、a）ブランド力（を持っていること）、b）M&A後の統合プロセス（PMI、Post Merger Integration）が できていること（シナジーをどう具現化していくのか等）、c）適切な目的があること（シナジー効果を追求する のか、ポートフォリオ補完なのか、企業文化を買うのか等）、d）適切な価格、e）M&A後の成長プランがあるこ と、f）M&Aを実行できる人材がいること、である。 対象企業 対象は、国内外のブランド力のあるアパレル企業だが、事業基盤のない欧米におけるM&Aにも注力していきたい 考え。国内外の対象企業に対する考え方は以下。 ▶ 国内企業：自社のバリューチェーンプラットフォームに載せることで収益性が高まるブランド ▶ 欧米企業：事業基盤構築も目的。日本・アジアなど他地域へのブランド展開も視野 欧州ブランドを対象としているのは、新興ブランドの数が少ない（反面、米国は多い）ものの、世界中に展開で きる可能性が一番高いことによるもの。ブランドの選定にあたっては、事業基盤を買う、という意味合いや出店 における権利関係の複雑さも考慮し、対象ブランドの企画力だけではなく、出店ノウハウの有無も重要視してい る。これは、生産背景については同社及びCOOの経験知を活かすことが可能だが、欧州で一からブランディング を行っていくことは難しいため。COOは過去に国内大手アパレル企業フランス法人のCEOとしてM&A等に携わっ ており、その手腕にSR社では注目をしている。 国内企業については、後述の新しいバリューチェーンプラットフォームに載せることで買収先ブランドの業績は 営業利益率で3~4%の改善が可能とみている。ただ、対象となるブランドはほとんどないと考えている模様だ。 M&A後の事業展開 M&A後の事業展開としては、グローバルにバリューチェーンプラットフォームを構築し、各地域に合致したブラ ンドを載せていくことで、一つのブランドの売上を重畳させることを目指しているとみられる。これは、獲得し たブランドや、既にグローバルブランド化を目指してアジア展開を検討している「GLOBAL WORK」「niko and...」 に限らず、既存の17ブランド（2016年2月末現在）も含めて海外展開の可能性があるとしている。また、Eコマー スを組み合わせることで、収益拡大を図っていく考えにある。 www.sharedresearch.jp 19/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 事業継続可否の基本ルール また、ブランド買収後の事業運営では、1）3年目で単年度黒字、2）5年で累積損失解消、の達成が危ぶまれる場 合には、事業の継続可否を検討するという基本ルールを設けている。 人的資源 今後M&Aを強化していくにあたり、過去のM&Aとは性質が異なっていることもあって、人材を育成していくこと が必要であると同社では認識している。小規模の意味のある案件を積み重ねながら、10年間という期間の後半に 向けて加速させていく考えとみられる。 自律成長：平均二桁の売上成長を目指して 垂直統合を更に進化させた、バリューチェーンのプラットフォームを創り上げる 2010年「チェンジ宣言」を経て 同社では、2010年の「チェンジ宣言」後、SPA化を進めるために商品企画から生産、物流、店舗オペレーション までを垂直統合するバリューチェーンの整備を行ってきた。特に、生産に関しては長い時間をかけて人材を強化、 2013年にはN9を完全子会社化してそのノウハウを取り込んだ後、全てのブランドで一律に自社生産比率を高める ことを目指した。垂直統合が適さないブランドもあったことから、2014年春夏商戦後にはブランド毎に合わせた 仕入れ戦略を採る方針に変更、2015年春夏商戦ではこの戦略が奏功する。そして、更なるレベルアップを図るべ く、2016年2月期には主要ブランドのバリューチェーンにデザイナー・パタンナー、生産MDの部隊が組み込まれ た。 2016年2月期に垂直統合が一応の完成。2年～2.5年を目途にバリューチェーンの完成を目指す 2016年2月期の段階で、垂直統合は一応の完成を見たと同社では評価しているが、これを更に進化させたバリュー チェーンを各ブランドの適性に応じて創り上げていこうとしている。目指すのは「優位性のある商品を作る」「安 定して同じものを作る」「同じ品質なら安くつくる」「生産期間を極力短くする」「生産、物流などあらゆるロ スの削減」といった、機能付加、オペレーションの効率性や柔軟性の向上。2016年2月期より本格的に取り組んで おり、2年～2.5年（2018年2月期が目途か）での完成を目標とする。 小売型SPA体制の整備による商品力の向上を目指して ブランドコンセプト ブランドディレクター ブランド MD計画 MD デザイン 生産管理 MD 販売 店舗 デザイナー/パタンナー 旧N9&PG 生産MD 2016年2月期下期からの新組織 アダストリア グループ経営管理 アダストリア グループ経営管理 販売 販売 衣料品・雑貨等の企画・製造・販売 企業グループの経営管理業務 商品企画・生産管理 N9&PG 商品企画・生産管理 物流 アダストリア・ロジスティクス 物流 物流事業及び輸出入 アダストリア・ゼネラルサポート アダストリア・ゼネラルサポート グループ各社への総合サポート提供 Adastria Asia Co., Ltd. Adastria Asia Co., Ltd. グループの海外事業推進、香港における販売業務・店舗開発 方針（上海）商貿有限公司 方針（上海）商貿有限公司 波菌特份有限公司 波菌特份有限公司 台湾における販売業務・店舗開発 Adastria Korea Co., Ltd. Adastria Korea Co., Ltd. 韓国における販売業務・店舗開発 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 中国における販売業務・店舗開発 20/67 R Shared Research Report アダストリア｜2685｜ アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 垂直統合の完成による優位性の構築 ＝ 成長の継続 垂直統合へのこだわりは、モノづくりで差別化ができない限り10年後には淘汰されてしまう、という危機感に対 するもの。同社が対象とする価格帯・顧客層は中価格帯・マスマーケット、且つ、ファッション性のある商品を 販売している。垂直統合により、顧客が「値段の割に着心地が良い」と感じてもらえる品質と価格のバランスで 優位性に立つことで、成長を継続しようというもの。特に素材開発には注力しており、社内での素材展開催など ブランド及び商品の価値向上に向けたノウハウを積み重ね、加えて、こうした素材が他社に流れない仕組みの構 築にも努めている。 仕組みのレベルアップ：柔軟性のあるバリューチェーンの構築を目指す。課題は多い ただ、2016年2月期時点でバリューチェーンはまだ骨組みの段階であり、レベルアップすべき課題を多数抱えてい ると同社では認識している。成長に資するためには、仕組み及び運用面ともに変化させていく必要があるとみて いる。 仕組みの面では、よりスピード感・柔軟性のあるバリューチェーンの構築を目指す。例えば、工場の閑散期を利 用した計画生産などによるコストダウンはこれまでもなされていたが、数量的な柔軟性やスピード感はなかった。 計画生産には、長期の計画生産、比較的短い計画生産や期中企画、期中の追加生産など様々な形がある。同社で は期間の長さに関わらず計画生産の精度を上げることを狙っている。 また、商品が顧客ニーズと合わなかった場合、すぐに修正能力を働かせて次の計画生産に持っていくというよう な、補正に関するノウハウの取得も進みつつある。既存の骨格にこうした機能を落とし込むことで、よりレベル が上がり、現場での販売に柔軟な対応力が付加される。そして、クイックレスポンスが要求されるブランドにつ いては、商社との関係をより緊密にし、MDの精度向上に努めていくとしている。 運用面のレベルアップ：二つ目は、自動化を進めつつ、人間の手による臨機応変な体制の構築 バリューチェーンの完成に向けては、垂直統合の仕組みの構築だけではなく、運用面での効率化も図られる予定。 例えば、単純なオペレーションは新人でも可能なようにシステム化を、各季節のルーティン的なオペレーション も熟練者でなくても可能なようなシステム化を、そして、優秀な人材にはこれらオペレーションを日々進化させ ていく役割を担わせる。このように、自動化を進めながらも、臨機応変な変化が可能な体制を構築しようとして いる。 各プロセスの「精度」を向上させることが差別化に繋がる こうした、商品企画から生産、物流、店舗オペレーションといったバリューチェーンの全体及び各プロセスにお ける有機的な見直しは、競合他社との差別化に繋がると同社ではみている。既に「GLOBAL WORK」では2014年か らミーティングを重ね、サンプル確認から発注までのマネジメントサイクルを回すことで、商品企画精度が向上 し、また、計画生産により商品品質の向上とコスト低減を両立させ、実売状況を分析しながら需要の高い商品を 追加生産することで、同じアイテムながら売上を伸ばすことに2016年2月期は成功した。 ブランド特性に合わせたバリューチェーン形態 前述のように、垂直統合体制の構築初期段階では、全てのブランドで一律に自主生産化を進めていたが、結果的 にはうまくいかなかった。これは、生産面だけでも自社生産が適しているもの、OEM/ODM生産が適しているもの、 商社からの仕入が適しているものとブランド毎に違うため。 こうした経験を活かし、例えば「GLOBAL WORK」は自社生産の比率・精度を高めていく方向に、「Heather」は 自社生産にこだわらずにOEM・ODM体制の中で旬の商品を仕入れる方向に、とブランド特性に合わせた仕入戦略 www.sharedresearch.jp 21/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 が行われている。こうした取組は2014年春夏商戦の終了時頃から本格的に開始した。そのため、2014年秋冬商品 には反映されていないが、2015年春夏商品からはブランド毎の特性を活かした調達方法に変更されている。特に、 いち早く取り組んだ「GLOBAL WORK」などのブランドは、2016年2月期にはその成果が業績となって表れている。 2015年11月・12月の国内アパレル業界は、記録的な暖冬により冬物の売れ行き、特にコートの販売は苦戦した。しかしながら、同社「GLOBAL WORK」のメンズコートは素材・品質の向上により、価格をやや引き上げたにも関わらず、販売は好調であった このように、バリューチェーンはまだ「骨格」の段階ながら、ブランド毎の特性を取り込む柔軟さも備えつつあ る。中長期的にはこうした機能付加を増やしていくとともに、後述するようにビジネスインフラを強化すること でマルチブランド化における欠点を補っていく考えである。 戦略的投資 同社の成長投資はブランドのM&Aだけではない。1）新しい機能や地域、そして事業領域を拡大するための投資、 2）システムや物流などのインフラに関わる投資も検討している。前者は2014年のNatural Nine社買収のように、 生産部門を獲得することでバリューチェーンの川上に進出してSPAを構築するというもの、後者はバリューチェー ンを深化させるためのものである。 これら投資については、シナジー効果の検討や事業全体の収益性やキャッシュフローの検証を行った上で、投資 を決定し、また事後の評価を行っていくとしている。 基幹ブランドの強化・育成 グローバル展開を見据えたブランド戦略：「GLOBAL WORK」「niko and...」 ブランド戦略では、変わる必要があるブランドもあるが、既に効率が良く大きな変化が必要のないブランドもあ る。既に明確な方向性を持って進められているのは「GLOBAL WORK」と「niko and...」（後述）であり、ファッ ションビルを中心とする中堅ブランドの「JEANASIS」「Heather」「HARE」もビジネスモデル・店舗業態がある 程度確立されている。一方、主力ブランドの中でも「studio CLIP」「LOWRYS FARM」のように、試行錯誤が続い ているブランドもある。以下、概略を示す。 GLOBAL WORK (%、JPYmn) 売上高（右軸） 28 (JPYbn) 店舗平均月商 24 13.5 16.6 30.2 14.3 27.7 13.4 13.5 25.8 12.4 14.7 24.7 27.1 13.2 14.6 8 17.4 23.2 23.6 14.3 15.9 20.7 12 4 15.5 14.7 15.8 14.0 17.6 16.3 15.8 16 17.5 20 36.1 10.7 6.6 4.4 0 2.5 2.5 2.7 3.3 FY02/99 FY02/03 FY02/07 FY02/11 FY02/15 40 30 35 25 30 20 25 15 20 10 15 5 10 0 5 -5 0 出店 退店 変更 改装 店舗数（右軸） 180 150 120 24 23 3 -2 -1 -10 FY02/99 4 4 -1 26 15 10 -1 22 -1 FY02/03 -4 -2 2 -1 FY02/07 16 -6 1 10 -1 90 60 15 15 7 -5 -4 FY02/11 -8 出所：会社資料よりSR作成 注：ブランド別の売上は各ブランド営業部の数値であり、営業部間のブランド移管等により連続性が担保されない点に留意（以下各ブランドも同様） 9 -8 9 -4 8 30 -2 0 FY02/15 -30 -60 「GLOBAL WORK」「niko and...」は基幹ブランドに位置付けられ、国内成長だけではなく海外展開を見据えた商 品戦略、出店戦略が採られている。中でも「GLOBAL WORK」「niko and...」については、世界で戦えるグローバ ルブランドとして、重要な役割を担う。 「GLOBAL WORK」の狙いは「グローバルブランドとしての地位を確立する」こと。そのために、1）自社生産の商 品開発、販売精度の向上に取り組み、2）ブランドの世界観を演出する250坪以上の旗艦店や大型店舗モデルの確 www.sharedresearch.jp 22/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 立、そして、3）国内では都市型店舗モデルを推し進め、4）ブランド認知度を向上させていく計画。 主力商品開発の継続、MDの精度向上 「GLOBAL WORK」は2012年からディレクター、商品企画、デザイナーなど相次いで外部人材を登用して強化、各 ブランドの中でも先頭を切ってリブランディングが実行された。将来の規模拡大にはまだ人材が必要であること から、引き続き人材強化も行われる予定。 また、上述のように2014年からミーティングを重ね、サンプル確認から発注までのマネジメントサイクルを回す ことで、商品企画精度が向上。計画生産により商品品質の向上とコスト低減を両立させ、実売状況を分析しなが ら需要の高い商品を追加生産することで、同じアイテムながら売上を伸ばすことに2016年2月期は成功している。 計画生産には長期の計画生産、比較的短い計画生産や期中企画、期中の追加生産など様々な形があるが、同社で は期間の長さに関わらず計画生産の精度を上げることを狙っており、同ブランドでの成功例を他ブランドに広げ ていく考えである。 旗艦店、大型店、都市型店舗モデルの開発 海外で戦っていくには、旗艦店、大型店での展開が欠かせないと同社では認識している。そして、海外で250坪を 超える店舗面積での出店を可能にするために、まずは日本国内で250坪以上の店舗を埋める商品力や店舗オペレー ションの実力を付ける必要があるとして、商品力強化を図るとともに、ブランドの世界観を演出する旗艦店・大 型店の店舗開発が進んでいる。 同ブランドはショッピングセンターを中心に出店を行ってきたが、徐々に出店余地も限られてきている。そうし たなか、空白地帯である駅周辺への出店を見据えた都市型店舗モデルを開発、ブランド力の向上と進出エリアの 拡大が図られている。 ブランド認知度の向上 また、同社最大の売上規模を誇るブランドではあるが、「GLOBAL WORK」と言えば「～」というブランドを代表 する商品がまだ育っていない。2015年2月期に行った有名俳優を用いたTVCMで上昇した認知度を、主力商品を全 面に打ち出すことで、更に拡大していく考え。 上記のMD精度向上とも重なるが、同ブランドの商品開発の軸である「3F」（Fashion + Function = Feeling、機能 性を取り入れたファッションを、肌触り、質感、心地よさで楽しめるもの）を体現し、広告宣伝、販売計画まで 連動させる動きを続けている。 niko and... 13.3 14 18.1 10 12.8 8 6 8.2 4 0 22.8 20.5 12 2 15.9 16 (JPYbn) 店舗平均月商 15.8 18 15.3 売上高（右軸） 16.9 (%、JPYmn) 20 4.5 2.1 FY02/10 FY02/12 出所：会社資料よりSR作成 FY02/14 FY02/16 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 出店 退店 変更 改装 100 店舗数（右軸） 116 123 120 78 61 -1 FY02/12 FY02/14 40 8 7 FY02/10 80 18 42 -2 160 0 -1 FY02/16 -40 「niko and...」の狙いは「日本発信のグローバルライフスタイルブランドの確立」。「GLOBAL WORK」同様に世 www.sharedresearch.jp 23/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 界展開を視野に入れ、それに欠かせないブランドの世界観を表現する大型旗艦店の運営に注力している。しかし ながら、まだ大型旗艦店を埋めるだけの商品力に欠けることから、飲食や家具などの新たなカテゴリーの開発に も着手、2016年4月には「niko and ... FURNITURE&SUPPLY」がインブランド（ブランド内ブランド）としてスター ト。同インブランドでは実店舗で見て選び同社ECサイトで注文するという、新しい事業モデルを採用している。 また、同ブランドの店舗面積は80坪～250坪と幅広い。通常サイズの店舗ではアパレル商品の拡大も重要であり、 ライフスタイルブランドとしてアパレルからインテリア、家具まで幅広いコンテンツの充実に努めている。 niko and FURNITURE&SUPPLY 出所：会社資料 studio CLIP 25 15 10 改装 店舗数 171 5 6.4 160 140 120 58 15 5 100 84 40 80 33 25 60 40 15 11 20 -2 0 0 1.5 FY02/10 FY02/12 FY02/14 出所：会社資料よりSR作成 180 162 129 25 10 4.0 0 変更 35 20 9.7 3 退店 30 10.3 14.7 6 20 20.5 19.7 9 出店 45 40 11.3 10.9 12.1 12 (JPYbn) 店舗平均月商（右軸） 11.4 売上高 11.5 (%、JPYmn) 15 0 FY02/16 -5 FY02/10 FY02/12 FY02/14 FY02/16 -20 「studio CLIP」は、主婦層をターゲットにより生活に密着したライフスタイルを提案する、というブランドの方向 性には変化はない。しかしながら、2016年2月期に前期比4.3%増と伸び悩みを見せており、同社では立て直しを 図っている。商品面でも前年踏襲型のMDから脱却するべく、強化を図っていくとしている。 LOWRYS FARM 10 30 24.6 24.6 24.6 25.7 13.6 13.3 7.8 2.9 3.9 0 FY02/99 4.8 FY02/03 出所：会社資料よりSR作成 15 10 11.2 5 25 20 12.9 23.6 23.9 14.3 25.1 15.9 19.4 17.9 14.8 23.7 23.9 24.5 21.3 18.5 18.3 18.5 17.6 16.5 13.3 11.8 11.1 15 10.5 20 14.8 25 (JPYbn) 店舗平均月商 13.8 売上高（右軸） 17.9 (%、JPYmn) 30 FY02/07 FY02/11 FY02/15 30 出店 退店 変更 改装 店舗数（右軸） 20 10 10 0 100 3 1 -1 5 -10 0 -20 FY02/99 8 15 14 12 14 -1 -1 FY02/03 -3 8 9 10 -4 -1 -1 -1 FY02/07 6 -2 1 5 -4 13 -2 18 2 12 -3 -13 FY02/11 150 10 18 7 -8 6 -7 -1 -17 FY02/15 50 0 -50 -100 「LOWRYS FARM」はブランドとしての方向性について試行錯誤が続いていることもあって、売上高も伸び悩みを 見せている。ただ、2016年3月より「LEPSIM LOWRYS FARM」が「LEPSIM」として新しく展開を始めたため、 「LEPSIM」 と「LOWRYS FARM」が同じ立地に出店することが可能になった。 www.sharedresearch.jp 24/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 LEPSIM 9.9 14.0 12.1 5.9 4 0 10.0 8 13.4 FY02/09 出所：会社資料よりSR作成 FY02/11 FY02/13 FY02/15 退店 12 8 0 変更 改装 店舗数（右軸） 3 30 4 1.9 0.4 FY02/07 出店 16 15.1 9.9 12.6 11.2 9.1 (JPYbn) 店舗平均月商 10.1 10.5 13.2 11.6 10.2 12 11.6 売上高（右軸） 9.2 (%、JPYmn) 16 120 20 80 30 10 0 -10 1 5 FY02/07 23 25 15 1 12 -1 FY02/09 -4 FY02/11 1 7 -7 FY02/13 15 3 40 8 -3 -4 FY02/15 0 -40 LEPSIMは2017年2月期に10周年を迎える。女性の一生に寄り添うブランドとして一定の評価が得られているが、 ライフスタイルブランドとして更なる認知度の上昇を目指す。同社では少なくとも20,000百万円のブランドに成 長することは可能とみている模様だ。 マルチブランド戦略 適切なブランドポートフォリオの設定 同社では、シングルブランドではなく、世界で通用する基幹ブランドを育成しつつ、マルチブランドでの成長戦 略を採る。既存17ブランドは下図のように、年齢層・市場を軸として示されているが、ブランドポートフォリオ を作成するにあたって、地域・男女・年齢・嗜好・価格帯・販売チャネルなど、様々な因子を考慮して適切な軸 を設定してマネジメントしていく方向性を打ち出している。 出所：会社資料よりSR作成 マルチブランドの利点を活かし、欠点を減らす 一方、マルチブランドはスケールメリットを活かし難い等の欠点も存在する（下表参照）。同社ではこうした欠 点に対して、バリューチェーンを磨き進化させていくことで対応を図っていこうとしている。既に、生産背景や 素材の集約化など効果を表している部分もあり、今後は属人的なプロセスをシステム化するなど欠点を打ち消す 投資も積極的に行っていくとみられる。このように、マルチブランド戦略の利点を活かしながら、欠点を減らし ていく考えである。 マルチブランドの利点 マルチブランドの欠点 1）様々な客層に合致したブランドを取り揃えることで幅広い客層に対応可能 a）1アイテムあたりのロット数が低水準になり管理すべきSKUが増加 2）ニッチマーケットを特定ブランドで狙うことも可能 b）本部及び店舗における固定費がブランド毎に発生しスケールメリットが削がれる 3）ショッピングセンターに多ブランド展開することで多くの売り場面積を確保することが可能 c）似通った顧客層を対象とするブランド同士の市場重複（食い合い） 4）売上増による共通部門における固定費比率の低下 d）ブランド立上時に先行コストが発生 5）店舗オペレーションをブランド間で融通することで効率化を図ることができる等 e）ブランド数に比例して有能な人材（ディレクター、デザイナー、MD等）が必要 f）属人的な要素がブランド数に比例して増加 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp g）マネジメントの煩雑さ等 25/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 ビジネスインフラを強化するテクノロジーの活用 マルチブランド戦略の弱みである効率性を改善させるためには、プロセス全体を最適化し、テクノロジーを利用 することでパターン化・効率化を図っていきたいとしている。意思決定が必要な場面に対しては、a）意思決定の 精度を高める情報を「見える化」して整備、b）分類しパターン化することで意思決定のバラツキを排除し、c） それを実行する現場では可能な限り省力化・効率化を進めていくとしている。 ビジネスインフラの強化 企画 生産 物流 販売 生産MD キャパシティ確保 検品 売価設計 MD計画 受注 輸送 在庫調整指示 商品企画 製造 保管・廃棄 店舗振替・返送 出荷 ピッキング 売場レイアウト 値札付け 【意思決定支援】 【見える化】 【実行力を高める】 意思決定の精度を高める 意思決定の材料となる情報の整備 現場における省力化・効率化 出所：会社資料よりSR作成 ブランド方向性の明確化 ブランド数は2016年2月期末時点で17ブランド。2016年4月時点では17ブランドによる成長戦略を描いているが、 適正なブランド数については今後の方向性を考慮しながら随時判断していくものとみられる。各ブランドのポジ ション・役割を明確化させることで、多岐に亘る顧客層にファッションを提供していきたいとしている。また、 ポートフォリオを見直した際に、空白地帯（対象顧客層・価格帯・嗜好性など）があって一定の市場規模がある ならば、新ブランドを立ち上げる可能性もあるとしている。 出店戦略 出店にあたっては、とりわけターゲット市場が大きい「GLOBAL WORKS」など主力ブランド（「niko and...」 「studio CLIP」「LOWRYS FARM」「LEPSIM」）を中心に行う。出店数については、各ブランドとも店舗面積、ロケーショ ン、ターゲット顧客層などの店舗業態・出店戦略が異なることから一概には言えないが、2016年2月期よりも増加 させていきたいとしている。但し、出店数を優先するのではなく、立地条件や資産効率等を勘案して成長に資す る店舗に絞って投資し、他はECによりカバーしていく考え。これは、先進国では購買動向がリアル店舗からECへ の移行が進んでいることや、国内消費動向を踏まえたもの。リアル店舗の「人間が接客することによる価値」を 残しつつも、購入手段の大多数がECで占める可能性を見据えている。 対象顧客層、価格帯 同社はカジュアルファッションにターゲットを絞っており、ラグジュアリーやフォーマルは取り扱っていない。 顧客層（10代～40代、中でも20代～30代が中心）については、国内は人口構成的に良いポートフォリオでないこ とから年齢層を少し上げる戦略を打ち出している。ただ一方で、40代～50代はファッションにこだわりを持ち30 代の頃の嗜好（テイスト）で着続ける傾向があるなど、年齢層で区切るナンセンスさも認識しており、来店客の 求めるものをサイズ対応も含めて商品企画に適切に対応することで、顧客層の拡大を図っていきたいとしている。 同社の売上構成比はレディスが65.4%（2016年2月期）を占めメンズの構成比が14.3%と少ない。ただ、メンズに ついては積極的に市場獲得を狙うのではなく、メンズを扱う既存ブランドを成長させることで共に拡大させる方 向で考えている。レディスのみのブランドに対してもメンズを追加していく考えは現時点ではなく、メンズの構 成比は各ブランドの成長曲線によって変わり、主体はあくまでもブランドの成長にある。 www.sharedresearch.jp 26/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 価格帯は、最大で「BABYLONE」の1～2万円という客単価を上限としている。これは、既存ブランドの顧客層・ 店舗における販売員教育等を勘案したもの。主力価格帯は現在と同様に中価格帯及び中低価格帯となる見通し。 マルチカテゴリ戦略 ちょっとお洒落なものを普通の値段で購入し生活の中に喜びを感じる。それが理念 同社は、生活提案型企業を目指し、アパレル製品だけではなく、非アパレルを含めてマルチカテゴリ戦略を採る。 但し、LVMH社のようなラグジュアリーブランドの、アパレルやバッグでブランドイメージを確立し、アパレル・ バッグが高くて買えない層に収益性の高い香水やコスメティック製品を販売、というビジネスモデルとは異なる。 その目的は「ファッション」、顧客にリーズナブルな価格でファッションを提供するということ。それがたまた ま洋服かも知れないし、雑貨、カフェ、空間かもしれない、という意味であり、単なる多角化とは理念が異なる。 顧客がちょっとお洒落なものを普通の値段で購入し、生活の中に喜びを感じる、こうした商品を提供するという 理念がある。 雑貨は集客面では強みである一方、坪単価・粗利率の面ではアパレルに劣る。しかしながら、1）市場の変化、顧 客ニーズ多様化に対応したブランドの開発が可能であること、2）ブランドのメッセージを訴求できること、3） 出店チャネルの拡大が見込めること、4）店舗面積が大型化できること、からマルチカテゴリ化を推進している。 ブランド別には、上記の「niko and...」「studio CLIP」に加えて「BAYFLOW」といった旧トリニティアーツのブ ランドが生活雑貨の取り扱いが多い。 オムニチャネル Web事業は、事業拡大を3つの段階、1）ECサイト（2014年2月期から2016年2月期）、2）オムニチャネル（～2019 年2月期）、3）プラットフォーム化（2020年2月期以降）に分けて、拡大を図っている。既に、第1段階のECサイ ト構築については、自社ECの選択と集中及びリニューアルにより、ショッピングに特化したECが終了している。 2017年2月期以降は、第2段階としてオムニチャネルの構築を図るべく、a）在庫管理等のシステムや物流と連動し、 更に実店舗とECとも一体化したサービスの提供、b）グローバルでのEC展開、を行っていく予定。 WEB事業売上、拡大イメージ (JPYbn) アダストリア及び旧ポイント 60 旧トリニティアーツ 国内Web事業 海外Web事業 11.5% 40 8.0% 30 20 0 国内売上構成比（右軸） Stage 3 50 10 新事業 4.2% 2.4% 0.9% 0.5 1.7 3.6 FY02/07 出所：会社資料よりSR作成 4.9% 4.7 FY02/10 5.8% 6.0 6.4% 7.1 6.8% 15% Stage 2 10% 9.1% 30.0 Stage 1 21.6 9.0 FY02/13 12.5 5% 15.7 FY02/16 FY02/19 FY02/xx 0% 第3段階はまだ先の話であるが、現在のショッピング（物販）に留まらない、プラットフォーム事業の構築を目指 している。同社では、あくまでも例としてであるが、a）少女がタブレットで描いた絵が同社のシステムを通じて、 少女自宅の3Dプリンタで完成品が誕生（将来的には物質転送機や、物質再構築機か）、b）引っ越したばかりの部 屋で、タブレットやウェアラブル端末を通じて、バーチャルに家具やインテリアを選択・配置して購入も可能、 といった例をあげている。 松下COOは「数年後には思いもよらないビジネスの展開が可能になっているかもしれません」とコメントしてお www.sharedresearch.jp 27/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 り、SR社では期待をするとともに、新しい小売業のあり方を検討し「CHANGE」を行うことが可能な同社の経営 体制を評価している。 海外展開 2016年2月期における連結業績に占める海外事業の構成比は、売上高で6.2%、営業損益は238百万円の営業損失を 計上した。海外事業は、1）基幹ブランドのアジアを中心とした展開、2a）欧米ブランドのM&Aによる獲得、2b） 獲得したブランドをアジア・国内などグローバルな水平展開、を狙っている。また、2017年2月期に営業黒字に転 化する計画である。 海外事業売上高（十億円）、営業利益（百万円） 7 台湾 香港 中国 シンガポール 韓国 海外全体 6 5.1 5 3.1 3 2 1 0 1H FY02/04 5.9 4.8 400 台湾 香港 中国 シンガポール 韓国 200 0 4 (JPYbn) 6.2 0.4 0.7 0.8 1H FY02/08 出所：会社資料よりSR作成 1.2 1.2 1.5 1.6 3.4 -200 1.9 2.0 -400 -600 1H FY02/12 1H FY02/16 -800 1H FY02/04 (JPYmn) 1H FY02/08 1H FY02/12 1H FY02/16 基幹ブランドの海外展開 基幹ブランドの「GLOBAL WORK」「niko and...」は早ければ1～2年内にも海外での本格展開を予定する。上述の ように、これら2ブランドは海外展開を見据え、国内店舗で200坪以上の店舗を埋める商品力や店舗オペレーショ ンの実力をつけるべく店舗開発が進んでいる。「LOWRYS FARM」は2016年2月期時点で海外売上の大きな部分を 占めているが、対象とする顧客層・嗜好を勘案すると拡大成長には難があることから、上記2ブランドを優先的に 展開していく計画である。 地域戦略：欧米ブランドの水平展開 2016年2月期時点で同社が展開している地域は、台湾、香港、中国、韓国、カンボジアのアジア地域、欧米には進 出していない。アジア地域は2017年2月期の営業黒字転化を見込む。現地顧客の嗜好や価格との齟齬など過去の経 験を活かして、新たに上記2ブランドを中心に事業展開を図っていくとみられる。 欧州はM&Aによる進出を計画する。北米についてもM&Aもしくは獲得した欧州ブランドでの進出を考えている模 様だ。また、M&Aにより獲得した欧米ブランドについては、アジア・日本のバリューチェーンプラットフォーム に載せることで、ブランド価値の最大化を図るとみられる。 加えて、店舗だけでなくECを積極的に活用することで、新規出店投資を抑えながら売上拡大を狙う。保有ブラン ドのブランド価値の構築、ブランディングを着実に行われていれば、新規出店を抑制しながらもECで売上伸長が 見込めるとの考えに基づく。M&Aによるブランドを取得し、それを地域的に水平展開し、同時にECに載せること で業績及びブランド価値の最大化を狙うというもの。これが5年間もしくは10年間で複数ブランドにおいて成功し 軌道に乗るならば、中長期成長に大きく寄与しよう。 www.sharedresearch.jp 28/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞業績動向 LAST UPDATE【2016/7/5】 ファッション市場の価格帯別需要のイメージ（金額は2013年） 国内市場 18兆円 米国 53兆円 ラクジュアリ市場 （例、コート） アッパーミドル市場 約100,000円 出所：経済産業省、EUROMONITOR、AT KerneyよりSR作成 www.sharedresearch.jp 西欧 37兆円 ローワーミドル市場 約15,000円 東南亜及び東亜 70兆円 新興国の現地格安衣料品市場 約3,000円 29/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 事業内容 同社は、婦人服、紳士服、子供服、雑貨等の企画・製造・販売を営む、いわゆるSPA（Speciality store retailer of Private label Apparel, 製造小売業）である。カジュアルファッションにターゲットを絞っており、ラグジュアリーやフォー マルは取り扱っていない。特長は、1）マルチブランド、2）マルチカテゴリ、3）そして、SPAとしてのバリュー チェーン。また、事業セグメントは単一であるが、ブランド・地域別の売上高・店舗の状況、商品部門別売上高 の状況を開示している。 業績推移 (JPYbn) 240 国内売上高 海外売上高 営業利益 営業利益率（右軸） 200.0 184.6 200 153.3 160 120 80 40 0 49.1 61.7 73.9 86.7 15% 10% 37.8 27.9 20.7 16.0 15.816.915.3 12.4 9.7 10.010.8 12.1 15.6 7.5 10.0 12.313.0 5.8 6.0 4.3 2.9 1.9 0.3 0.7 0.8 FY02/99 FY02/03 FY02/07 25% 20% 121.7 115.1 105.9 97.7 FY02/11 FY02/15 国内店舗数 30% 1,600 5% 0% 海外店舗数 1店舗あたり売上高（右軸） 1,356 1,324 1,213 1,400 1,200 1,000 800 600 400 114 151 60 72 84 200 0 (JPYmn) FY02/99 205 246 FY02/03 296 374 469 576 658 747 821 200 180 160 140 899 120 100 80 60 FY02/07 FY02/11 40 FY02/15 売上高明細（FY02/15）（決算後にFY02/16に変更予定） メンズボトムス 5,711 3% 海外 メンズトップス 12,368 22,910 雑貨・そのほか 6% 11% 40,506 20% Heather レディスボトムス 7,406 33,049 17% レディストップス 97,859 49% (JPYmn) 出所：会社資料よりSR作成 その他国内 37,581 19% GLOBAL WORK 36,145 18% LOWRYS FARM 4% 25,669 RAGEBLUE 13% 9,436 5% JEANASiS LEPSIM 12,547 15,083 6% 8% niko and... 22,824 11% studio CLIP 20,540 (JPYmn) 10% マルチブランド ブランドポートフォリオ（2016年2月時点） 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 30/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 同社の特長の一つはマルチブランド戦略。ブランドポジション・役割を明確化し、利点を活かしながら欠点を減 らしていこうとしている。 マルチブランドの利点 マルチブランドの欠点 1）様々な客層に合致したブランドを取り揃えることで幅広い客層に対応可能 a）1アイテムあたりのロット数が低水準になり管理すべきSKUが増加 2）ニッチマーケットを特定ブランドで狙うことも可能 b）本部及び店舗における固定費がブランド毎に発生しスケールメリットが削がれる 3）ショッピングセンターに多ブランド展開することで多くの売り場面積を確保することが可能 c）似通った顧客層を対象とするブランド同士の市場重複（食い合い） 4）売上増による共通部門における固定費比率の低下 d）ブランド立上時に先行コストが発生 5）店舗オペレーションをブランド間で融通することで効率化を図ることができる等 e）ブランド数に比例して有能な人材（ディレクター、デザイナー、MD等）が必要 f）属人的な要素がブランド数に比例して増加 g）マネジメントの煩雑さ等 出所：会社資料よりSR作成 ブランドの適正数について ブランドの適正数については言及がないが、17ブランド（2016年2月期末時点）を基準にブランドポートフォリオ を見直した際に、市場があって魅力的な空スペースがあるのなら新規に立ち上げる可能性もあるとしている。下 表はこれまでのブランド推移を示したものだが、例えば2012年にスタートした「Mallika Flicka」（20代～30代の キャリア女性を対象とした旧ポイント初の雑貨業態）のように2013年には撤退するなど、撤退の意思決定は早い 印象を持つ。ブランド撤退の明確な基準はない模様だが、同社によると、赤字や収益性、店舗が入居するビルを 運営するディベロッパーの退店候補となるなどで数店退店した際に、残り店舗での継続や新規出店が難しい場合 など、早急に判断しているとしている。 ブランド別売上高推移 (JPYbn) 40 GLOBAL WORK LOWRYS FARM LEPSIM JEANASiS RAGEBLUE Heather niko and… studio CLIP 30 20 10 0 FY02/99 出所：会社資料よりSR作成 FY02/03 FY02/07 FY02/11 FY02/15 ブランドの概要 各ブランドの概要を以下に示す。同社のブランドは、ターゲット顧客層は20代～30代、ロケーションはショッピ ングセンター及びファッションビル、商品価格は中価格帯以下のブランドが多い。 顧客層 顧客層については、国内は人口構成的に良いポートフォリオでないことから年齢層を少し上げる戦略を打ち出し ている。ただ一方で、40代～50代はファッションにこだわりを持ち30代の頃の嗜好（テイスト）で着続ける傾向 があるなど、年齢層で区切るナンセンスさも認識しており、来店客の求めるものをサイズ対応も含めて商品企画 に適切に対応することで、顧客層の拡大を図っていきたいとしている。 同社の売上構成比はレディスが65.4%（2016年2月期）を占めメンズの構成比は14.3%（同）と少ない。ただ、メ ンズについては積極的に市場獲得を狙うのではなく、メンズを扱う既存ブランドを成長させることで共に拡大さ せる方向で考えている。レディスのみのブランドに対してもメンズを追加していく考えは現時点ではなく、メン ズの構成比は各ブランドの成長曲線によって変わり、主体はあくまでもブランドの成長にある。 www.sharedresearch.jp 31/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 価格帯 価格帯は、最大で「BABYLONE」の2～3万円という客単価を上限としている。これは、既存ブランドの顧客層・ 店舗における販売員教育等を勘案したもの。主力価格帯は現在と同様に中価格帯及び中低価格帯となる見通し。 ブランドの概要 ブランド ショッピング ファッション センター ビル 開始年 ターゲット GLOBAL WORK 1994 20∼30歳代の男女、2∼6歳の子供 LOWRYS FARM 1992 20∼30歳代の女性 niko and… 2007 25∼35歳の男女 ○ ○ studio CLIP 1981 30∼40歳の女性 ○ ○ LEPSIM 2006 20∼30歳代の女性 ○ JEANASIS 2000 20歳代の女性 RAGEBLUE 2003 18∼25歳の男性 Heather 2001 20歳代の女性 HARE 2001 20∼30歳代の男女 駅ビル 路面店 ○ ○ ○ プライスゾーン 標準店舗面積 国内店舗 アッパーポピュラー 150坪 178店舗（2015/2末） 12店舗（2014/12末） 海外店舗 ロアモデレート 50坪 140店舗（2015/2末） 49店舗（2014/12末） ロアモデレート 80坪∼250坪 116店舗（2015/2末） 10店舗（2014/12末） ミドルモデレート 40坪∼100坪 162店舗（2015/2末） ロアモデレート 60坪 125店舗（2015/2末） ○ ○ モデレート 30坪 84店舗（2015/2末） ○ ○ ○ ロアモデレート 50坪 64店舗（2015/2末） ○ ○ モデレート 20坪 75店舗（2015/2末） 1店舗（2014/12末） モデレート 30坪 30店舗（2015/2末） ミドルモデレート 30坪∼50坪 34店舗（2015/2末） ○ BARNYARDSTORM 2009 30∼40歳の男女 百貨店 ○ ○ ○ ○ ○ apart by lowrys 2006 25∼35歳の女性 ○ モデレート 30坪 34店舗（2015/2末） BABYLONE 2001 25∼35歳の女性 ○ ベタープライス 20坪∼25坪 27店舗（2015/2末） repipi armario 2009 11∼15歳の女の子 ○ ○ ロアモデレート 30坪 34店舗（2015/2末） BLISS POINT 2010 20代後半∼40代の男女 ○ ○ モデレート 150∼200坪 13店舗（2015/2末） Andemiu 2013 25歳∼35歳の女性 BAYFLOW 2014 30代∼40代の男女 Me% 2012 10歳代後半∼20歳代前半の女性 ブランド ○ ○ ○ ○ ミドルモデレート 25坪∼50坪 21店舗（2015/2末） ○ ○ ミドルモデレート 80坪∼120坪 19店舗（2015/2末） ○ ○ ロアモデレート 10坪 10店舗（2015/2末） コンセプト GLOBAL WORK ★ 新しさのあるベーシックとシーズントレンドをMIXし、新鮮で着易いファッションを買い易い価格で世界中の人々に提案 LOWRYS FARM ★ クオリティ＆リラックスをテーマに、普通の生活感覚を持った女性へ、飽きのこないベーシックアイテムと、シーズントレンドアイテムをミックスした清潔なコーディネートを提案 niko and… ☆ 人は、生まれてきたままでは何かたりない。niko and...は、人や、くらしに[スタイル]を加えることで自分らしさを創造するしあわせを提供 studio CLIP ☆ 今日の日を、忘れられない一日に。毎日が、いつもいい日でありますように LEPSIM ★ SIMPLEでありながら新しさを感じる。女性の日常に自然に溶け込む気取らないカジュアルスタイルを提案 JEANASIS ★ JEANASISはカルチャーとファッションを楽しむブランド。ぶれない強さの黒と、品のある白を軸に、シャープでこびない服を展開。マニッシュでクールなスタイルの中に、芯のある女らしさを表現 RAGEBLUE ★ アメリカンカジュアルとヨーロピアントラディショナルを融合させ、素材とディテールにこだわり、その時々のトレンド要素を取り入れたデイリースタンダードスタイルを提案 Heather ★ いつまでも遊び心を忘れない“前向きな女の子”のためのブランド。ガーリッシュで程よくエッジのきいたアイテムをベースにトレンドをミックスし、等身大のスタイルを提案 HARE ★ 自分の気分、年齢にあわせていろんな服を着てきた好奇心が旺盛な女性に向けてラブリーではない「シャープな女らしさ」を表現し、少しデザインを加えた今着たい服と使える定番服を提案 BARNYARDSTORM ☆ 由来は“Barnyard brainstorm”〈裏庭、ありふれたもの＝Barnyard〉から見出した〈ひらめき＝brainstorm〉。こ日常のなかで日々きらめく存在であってほしい。そんな願いのこもった服 ★ シンプルな中にも程よいトレンドを盛り込み、大人のかわいらしさを持ち合わせたテイストで、成長する女性にシンクロしたスタイルを提案 apart by lowrys BABYLONE repipi armario BLISS POINT 🌙🌙 バビロンは、新しい価値観をファッションにおいて創り上げることを概念とし、ロンドン、パリ、ニューヨークを中心に時代観を取り入れるセレクトショップ ★ ちょっと背伸びをしたい女の子のためのティーンズブランド。トレンドを反映したアイテムとベーシックなアイテムをMIXして、ティーンズにも使いやすいスタイルを提案 ★ 私たち大人がファッションを楽しむためのアーバンリュクスなトレンドをミックスしたスタイルです。着まわしの利くベーシックなアイテムとワールドトレンドを盛り込んだアイテムでご提案 Andemiu ☆ 変化を恐れず自立した美しさを持つ女性たちへ、リアルなライフスタイルを提案 BAYFLOW ☆ きもちのいい自然の風と、最先端のトレンドの風。そんなふたつの心地よさを感じられるような、健康的で、スタイリッシュなライフスタイル。それが、BAYFLOWが提案する、シアワセのかたち Me% ★ ポップでエッジのきいたデザイン。流行に敏感な女の子へ、日々変化する「今の私の気分」にふさわしい多彩なアクセサリーを提案 注：★は旧ポイント、☆は旧トリニティアーツ、🌙🌙は旧トリニティー（バビロン）のブランド FY02/99 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 （百万円） 売上 国内 GLOBAL WORK LOWRYS FARM LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather niko and … studio CLIP その他 海外 10,029 10,806 12,148 15,604 20,679 27,860 10,029 10,806 12,143 15,603 20,679 27,619 2,518 2,531 2,734 3,310 4,449 6,647 2,903 3,894 4,777 7,750 11,156 14,830 425 1,357 4,448 4,148 3,218 2,072 1,691 2,016 330 1,037 1,080 160 232 1,414 2,141 1,921 1,690 241 YoY 国内 GLOBAL WORK LOWRYS FARM LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather niko and … studio CLIP その他 店舗数 国内 海外 -1.3% 60 60 - GLOBAL WORK LOWRYS FARM LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather niko and … studio CLIP Eコマース その他 12 23 25 - 売上/平均店舗数 37,795 37,386 10,654 18,288 2,411 2,532 1,547 1,955 409 49,074 48,571 14,598 21,298 4,048 3,741 1,819 3,066 503 61,650 60,957 17,371 23,728 368 6,504 4,912 2,570 5,504 693 73,941 73,121 20,684 23,925 1,879 8,609 5,826 3,708 8,490 820 86,705 85,562 23,191 24,518 5,929 10,512 6,175 4,627 10,610 1,142 97,684 95,680 23,570 25,112 9,079 11,175 6,766 6,753 13,225 2,003 105,893 115,058 121,670 153,273 184,588 200,038 103,234 24,692 23,597 11,183 11,931 7,903 7,807 16,121 2,659 111,561 27,075 23,935 12,586 11,404 8,882 8,675 19,004 3,497 116,676 25,753 24,567 12,110 11,470 9,986 9,163 23,627 4,993 145,032 27,655 24,604 13,396 10,380 10,050 8,314 9,573 7,757 33,303 8,241 30,208 24,553 14,004 10,356 8,786 7,451 20,506 19,688 38,236 10,799 187,669 36,145 25,669 15,083 12,547 9,436 7,406 22,824 20,540 38,019 12,368 7.7% 12.4% 28.4% 32.5% 34.7% 35.7% 29.8% 25.6% 19.9% 17.3% 12.7% 8.4% 8.7% 5.7% 26.0% 20.4% 8.4% 7.7% 12.4% 28.5% 32.5% 33.6% 35.4% 29.9% 25.5% 20.0% 17.0% 11.8% 7.9% 8.1% 4.6% 24.3% 19.8% 8.0% 0.5% 8.0% 21.1% 34.4% 49.4% 60.3% 37.0% 19.0% 19.1% 12.1% 1.6% 4.8% 9.7% -4.9% 7.4% 9.2% 19.7% 34.1% 22.7% 62.2% 44.0% 32.9% 23.3% 16.5% 11.4% 0.8% 2.5% 2.4% -6.0% 1.4% 2.6% 0.2% -0.2% 4.5% - 410.6% 215.5% 53.1% 23.2% 12.5% -3.8% 10.6% 4.5% 7.7% - 219.5% 77.7% 67.9% 60.7% 32.4% 22.1% 6.3% 6.8% -4.4% 0.6% -9.5% -0.2% 21.2% -6.7% -22.4% -35.6% -18.4% 19.2% 25.6% 47.8% 31.3% 18.6% 6.0% 9.6% 16.8% 12.4% 12.4% 0.6% -12.6% 7.4% - 214.0% 4.2% 43.2% 17.6% 41.3% 44.3% 24.8% 45.9% 15.6% 11.1% 5.6% -9.3% -10.4% -0.6% - 114.2% 11.3% - 153.8% 4.3% 45.5% 508.6% 51.4% -10.2% -12.0% 15.7% 56.9% 79.5% 54.3% 25.0% 24.6% 21.9% 17.9% 24.3% 41.0% 14.8% -0.6% 72 84 114 151 205 246 296 374 469 576 658 747 821 899 1,213 1,356 1,324 72 84 114 151 198 240 288 362 456 551 627 706 766 823 1,132 1,250 1,220 7 7 8 12 13 25 31 41 55 76 81 106 104 12 32 23 5 16 40 15 13 19 57 11 7 20 28 69 9 11 16 18 51 81 19 14 16 17 70 92 23 18 19 18 83 100 35 23 23 24 104 104 6 45 29 24 50 130 112 21 55 39 33 12 54 140 116 54 66 47 49 18 61 150 118 77 75 49 59 28 71 162 130 101 80 55 69 29 80 173 148 109 83 59 74 31 89 172 149 111 81 62 75 31 142 173 159 110 82 62 76 100 129 21 220 178 158 125 84 64 75 116 162 29 259 184 157 130 83 59 67 123 171 246 164 156 158 156 157 168 181 184 175 166 158 151 147 141 145 144 149 出所：会社資料よりSR作成、注：ブランド別の売上は各ブランド営業部の数値であり、営業部間のブランド移管等により連続性が担保されない点に留意 www.sharedresearch.jp 173,788 32/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 主要ブランドの推移（注：ブランド別の売上は各ブランド営業部の数値であり、営業部間のブランド移管等により連続性が担保されない点に留意） GLOBAL WORK FY02/99 FY02/00 FY02/01 GLOBAL WORK （20-30歳男女、2-6歳子供、価格帯︓アッパーポピュラー） 売上 2,518 2,531 2,734 YoY 0.5% 8.0% 1店舗あたり月商 YoY 店舗数（SC、150坪） 出店 退店 変更 改装 17.49 12 - (%、JPYmn) 17.58 0.5% 12 3 -2 -1 - 16.28 -7.4% 16 4 - 売上高（右軸） 28 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 3,310 21.1% 4,449 34.4% 15.76 -3.2% 19 4 -1 - 6,647 10,654 14,598 17,371 20,684 23,191 23,570 24,692 27,075 25,753 27,655 30,208 36,145 49.4% 60.3% 37.0% 19.0% 19.1% 12.1% 1.6% 4.8% 9.7% -4.9% 7.4% 9.2% 19.7% 15.78 14.02 0.1% -11.1% 28 51 10 24 -1 -1 - 13.5 16.6 14.3 13.4 13.5 12.4 14.7 25.8 6.6 FY02/07 16.48 11.7% 81 12 - 25.1 18.5 17.9 15.9 23.6 23.9 24.6 24.6 24.6 FY02/07 1店舗あたり月商 YoY 店舗数（SC、FB、80∼250坪） 出店 退店 変更 改装 (%、JPYmn) 売上高（右軸） 13.3 16 14 FY02/15 10 -10 FY02/99 -1 -1 -4 FY02/03 18.49 4.9% 100 8 24 25 15 19.39 4.9% 104 9 -4 -1 12 18.46 -4.8% 112 10 -1 -1 24 17.92 -2.9% 116 6 -2 20 出店 30 -2 店舗数（右軸） 2 26 16 -1 -6 FY02/07 17.89 15.86 -0.2% -11.3% 118 130 5 13 -4 -2 1 1 14 25 退店 1 10 180 -1 90 60 15 15 7 -5 -4 -8 FY02/11 14.35 -9.5% 148 18 -3 3 17 変更 13.79 -3.9% 149 12 -13 2 16 改装 9 -8 9 -4 8 30 -2 0 -30 -60 FY02/15 13.31 -3.4% 159 18 -8 18 12.91 -3.0% 158 7 -7 -1 7 13.58 5.2% 157 6 -17 10 5 店舗数（右軸） 20 10 10 0 8 15 14 12 14 -1 5 -10 0 -20 FY02/99 -1 -1 8 -3 FY02/03 9 10 -4 -1 -1 -1 6 -2 13 1 5 -4 -2 18 2 12 -3 -13 FY02/07 150 100 3 1 - - - - - - - - - - - - - - - - (JPYbn) 店舗平均月商 22.8 4.5 2.1 www.sharedresearch.jp -2 -1 4 -1 - 8.2 FY02/12 4 3 22 15 10 - 12.8 8 FY02/10 -5 24 23 - 18.1 4 5 16.64 16.0% 184 8 -2 17 120 - 20.5 12 6 0 改装 14.34 7.4% 178 9 -4 11 FY02/11 10 18 7 -8 50 6 0 -7 -1 -17 -50 -100 FY02/15 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 - 18 FY02/11 15.9 FY02/99 niko and … （25-35歳男女、価格帯︓ロアモデレート） 売上 YoY - 20 10 20 15.8 FY02/03 16.9 niko and... 5 17.62 6.9% 92 14 -3 - 25.7 4.8 0 FY02/99 15 10 15.3 3.9 10 30 7.8 2.9 20 13.36 7.4% 173 9 -8 23 150 (JPYbn) 店舗平均月商 23.7 23.9 24.5 19.4 14.76 10.8% 69 14 -1 -1 - 11.2 5 15 変更 12.44 -7.6% 172 7 -8 14 13.32 20.4% 57 15 - 14.8 10 25 13.47 2.1% 173 15 -4 20 11.06 -6.3% 40 8 - 21.3 18.3 20 退店 13.19 -2.6% 162 15 -5 2 16 11.80 12.2% 32 10 -1 - 13.6 18.5 17.6 14.8 13.3 11.1 10.5 11.8 20 16.5 25 30 出店 13.55 -5.4% 150 10 -1 1 5 7,750 11,156 14,830 18,288 21,298 23,728 23,925 24,518 25,112 23,597 23,935 24,567 24,604 24,553 25,669 62.2% 44.0% 32.9% 23.3% 16.5% 11.4% 0.8% 2.5% 2.4% -6.0% 1.4% 2.6% 0.2% -0.2% 4.5% 売上高（右軸） 30 25 14.32 -2.8% 140 16 -6 2 4,777 22.7% 13.3 (%、JPYmn) 10.52 23 - 35 14.73 -4.8% 130 26 11 3,894 34.1% 12.9 1店舗あたり月商 YoY 店舗数（FB、路面、50坪） 出店 退店 変更 改装 30 15.48 -2.6% 104 22 -1 3 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 14.3 FY02/99 LOWRYS FARM （20-30歳代女性、価格帯︓ロアモデレート） 売上 2,903 YoY - 40 0 FY02/15 13.8 LOWRYS FARM FY02/11 17.9 4.4 0 2.5 2.5 2.7 3.3 FY02/99 FY02/03 0 27.1 30.2 10.7 4 2 24.7 27.7 13.2 14.6 8 17.4 23.2 23.6 14.3 15.9 20.7 12 15 15.5 14.7 15.8 14.0 15.8 17.6 17.5 16.3 36.1 16 15.90 8.4% 83 15 -2 17 (JPYbn) 店舗平均月商 24 20 14.67 4.6% 70 23 -4 - FY02/14 FY02/16 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 出店 2,100 4,500 - 114.3% - 退店 42 - 変更 8,200 12,800 18,100 20,506 22,824 82.2% 56.1% 41.4% 13.3% 11.3% 13.27 61 - 15.35 15.7% 78 - 改装 100 16.95 10.4% 100 7 -1 5 15.82 -6.6% 116 18 -2 8 15.92 0.6% 123 8 -1 3 店舗数（右軸） 116 123 120 78 61 -1 FY02/12 FY02/14 40 8 7 FY02/10 80 18 42 -2 160 0 -1 FY02/16 -40 33/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 sudio CLIP FY02/99 studio CLIP （30-40歳代女性、価格帯︓ミドルモデレート） 売上 YoY - 1店舗あたり月商 YoY 店舗数（SC、FB、百貨店、40∼10 出店 退店 変更 改装 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - (JPYbn) 店舗平均月商（右軸） 25 15 10 FY02/12 FY02/14 - (%、JPYmn) 10.5 11.6 13.2 11.6 10.2 FY02/09 - - - - - - 12.6 12 8 FY02/13 0 FY02/15 - - - - - - - - 11.2 1.4 0 -20 FY02/16 13.18 11.55 13.6% -12.3% 54 77 30 23 3 1 10.47 -9.3% 101 25 -1 - 9.99 -4.6% 109 12 -4 1 1 変更 9.17 -8.2% 111 7 -7 1 5 改装 10.10 10.1% 110 3 -4 12 9.93 -1.7% 125 15 10 9.86 -0.7% 130 8 -3 4 店舗数（右軸） 120 20 80 30 10 0 -10 25 23 15 1 5 1 1 12 -1 FY02/07 8.08 2.7% 19 11 -1 - 4,048 67.9% 6,504 60.7% 9.57 18.5% 23 4 - 11.63 21.6% 35 13 -1 4 13.55 16.5% 45 12 -2 7 (JPYbn) FY02/09 -4 FY02/11 40 15 7 8 3 FY02/13 0 -3 -4 -7 -40 FY02/15 16 15 12 10 8 5 8,609 10,512 11,175 11,931 11,404 11,470 10,380 10,356 12,547 32.4% 22.1% 6.3% 6.8% -4.4% 0.6% -9.5% -0.2% 21.2% 14.35 5.9% 55 12 -2 3 出店 14.48 0.9% 66 11 5 13.21 -8.8% 75 9 6 退店 12.83 -2.9% 80 5 5 変更 11.66 -9.1% 83 4 -1 8 11.66 -0.0% 81 3 -5 7 改装 12.5 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 12.52 20.4% 83 1 -7 5 4 90 10.4 10.4 60 1 8 13 11 12 12 4 0 -1 11 9 5 4 -1 -2 -2 4 3 -1 -5 FY02/11 10.40 -2.0% 84 3 -2 1 9 店舗数（右軸） 2.4 FY02/07 10.61 -8.9% 82 4 -3 5 12.5 10.4 11.7 11.4 11.5 10.6 11.9 11.7 14.5 14.3 7.86 9 8 1 - 4.0 0.4 FY02/14 20 -2 3 2,411 77.7% 店舗平均月商 13.2 13.6 11.6 9.6 10.5 425 1,357 - 219.5% 8.6 FY02/03 40 11 9,079 11,183 12,586 12,110 13,396 14,004 15,083 53.1% 23.2% 12.5% -3.8% 10.6% 4.5% 7.7% 退店 30 15.1 12.1 11.60 13.5% 21 15 - 出店 16 14.0 13.4 10.22 6 5 1 - 6.5 0 FY02/12 368 1,879 5,929 - 410.6% 215.5% (JPYbn) 店舗平均月商 売上高（右軸） 4 60 FY02/99 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 8.1 7.9 8 25 FY02/10 - 12.8 (%、JPYmn) -5 - FY02/11 1店舗あたり月商 YoY 店舗数（FB、路面、30坪） 出店 退店 変更 改装 16 0 4 JEANASIS （20歳代女性、価格帯︓モデレート） 売上 YoY 12 80 33 15 - 1.9 JEANASIS 100 40 - 5.9 0.4 15 - 10.0 9.1 FY02/07 160 140 58 - 売上高（右軸） 8 180 84 - 11.2 0 店舗数 171 162 120 25 - 9.9 1店舗あたり月商 YoY 店舗数（SC、60坪） 出店 退店 変更 改装 10.28 -8.8% 171 11 -2 2 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 9.9 FY02/99 LEPSIM （20-30歳代の女性、価格帯︓ロアモデレート） 売上 YoY - FY02/16 10.1 FY02/10 9.2 1.5 4 11.28 -2.0% 162 33 3 0 LEPSIM 12 11.50 1.0% 129 25 2 129 5 5 6.4 16 11.38 4.6% 84 - 改装 35 10 4.0 0 変更 20 9.7 3 9,700 14,700 19,688 20,540 51.6% 51.5% 33.9% 4.3% 12.12 10.88 - -10.2% 40 58 - 15 - 退店 6,400 60.0% 30 10.3 14.7 6 20 20.5 19.7 9 出店 45 1,500 4,000 - 166.7% 40 11.3 10.9 12.1 12 - 11.4 売上高 15 - 11.5 (%、JPYmn) FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 FY02/15 0 -5 FY02/03 FY02/07 FY02/11 1 4 3 -3 30 5 1 -2 0 -7 FY02/15 -30 34/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 RAGEBLUE RAGEBLUE （18∼25歳の男性） 売上 YoY LAST UPDATE【2016/7/5】 FY02/99 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 14.83 25 - 14.40 -2.9% 23 -3 1 - FY02/07 8.8 - - - - - - 13.8 11.6 4 3.7 1.5 1.8 330 1,037 - 214.0% 6,175 6.0% 6,766 9.6% 7,903 16.8% 8,882 12.4% 14.28 11.97 -9.3% -16.2% 39 47 10 9 -1 3 2 11.75 -1.8% 49 3 -1 1 12.67 7.8% 55 7 -1 - 12.99 2.5% 59 5 -1 5 出店 10 退店 5 2 1 0 -2 -3 2 1 4 4 -3 -2 -6 -5 -2 変更 -1 9,986 10,050 8,786 12.4% 0.6% -12.6% 13.75 5.9% 62 7 -4 9 13.51 11.62 -1.8% -14.0% 62 64 4 3 -4 -1 9 2 改装 10 6 7 -1 -1 9,436 7.4% 12.79 10.0% 59 3 -15 7 4 店舗数（右軸） 7 9 3 -1 -1 7 -1 7 5 -1 4 -4 3 60 3 45 -1 -4 75 30 -15 2 -10 15 0 -15 FY02/99 FY02/03 FY02/07 FY02/11 0 FY02/15 7.86 7 7 1 - 1,080 4.2% 1,547 43.2% 1,819 17.6% 2,570 41.3% 3,708 44.3% 4,627 24.8% 6,753 45.9% 7,807 15.6% 8,675 11.1% 9,163 5.6% 8,314 7,451 -9.3% -10.4% 7,406 -0.6% 7.51 5.63 -4.4% -25.1% 16 16 11 4 -2 -3 -1 - 7.37 30.9% 19 3 - 7.22 -2.0% 23 5 -1 7 9.11 26.2% 24 3 -1 -1 1 10.84 9.40 19.0% -13.3% 33 49 8 16 -1 1 1 7 5 10.42 10.8% 59 10 4 10.17 -2.5% 69 11 -1 3 10.11 -0.5% 74 9 -4 9 10.25 9.18 8.22 1.4% -10.5% -10.4% 75 76 75 4 6 7 -3 -5 -8 7 9 4 8.69 5.7% 67 2 -10 3 (JPYbn) 12 8.7 9.2 8.3 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 7.4 6 4 4.6 FY02/10 10 8 7.5 2.6 FY02/06 8.7 10.4 10.8 9.1 7.4 7.2 7.5 5.6 7.8 2 FY02/15 店舗平均月商 6.8 4 1.1 FY02/11 8 6 13.5 13.0 9.4 5,826 18.6% FY02/99 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 売上高（右軸） 10 7.9 10 8.2 (%、JPYmn) 12 1.0 (JPYbn) 2.5 1店舗あたり月商 YoY 店舗数（FB、SC、20坪） 出店 退店 変更 改装 0.3 15.74 3.5% 29 7 -1 4 9.2 Heather （20代女性、価格帯︓モデレート） 売上 YoY FY02/02 15.21 15.3% 23 6 -1 2 10.2 2.0 10.1 1.7 FY02/03 Heather 0 13.19 -1.9% 18 4 -1 1 - 7.9 6.8 10.2 2.1 6 6.2 4.9 0 FY02/99 8 13.44 4.9% 14 4 -3 2 - 12.81 -3.5% 11 2 -2 - 3.7 3.2 4 4,912 31.3% 8.9 12.0 15.7 5.8 4.4 4.1 3,741 47.8% 10.0 10.1 9.4 8 2,532 25.6% 店舗平均月商 14.3 15.2 13.4 13.2 12.8 14.1 13.3 14.8 14.4 12 13.28 -5.9% 11 -2 -2 - 2,016 19.2% 12.8 売上高（右軸） 20 16 14.11 -2.0% 15 -6 - 12.7 (%、JPYmn) 4,148 3,218 2,072 1,691 -6.7% -22.4% -35.6% -18.4% 11.7 1店舗あたり月商 YoY 店舗数（FB、路面、SC、50坪） 出店 退店 変更 改装 4,448 - FY02/14 出店 20 退店 変更 15 10 5 0 1 0 7 1 11 4 -2 -5 2 -10 0 -15 改装 店舗数（右軸） 1 -3 -1 3 5 -1 3 -1 -1 60 16 10 8 -1 80 11 -1 40 9 -4 4 -3 6 -5 7 -8 20 2 -10 0 -20 FY02/02 FY02/06 FY02/10 FY02/14 -40 35/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 マルチカテゴリ 同社は、生活提案型企業を目指し、アパレル製品だけではなく、非アパレルを含めてマルチカテゴリ戦略を採る。 但し、LVMH社のようなラグジュアリーブランドの、アパレルやバッグでブランドイメージを確立し、アパレル・ バッグが高くて買えない層に収益性の高い香水やコスメティック製品を販売、というビジネスモデルとは異なる。 その目的は「ファッション」、顧客にリーズナブルな価格でファッションを提供するということ。それがたまた ま洋服かも知れないし、雑貨、カフェ、空間かもしれない、という意味であり、単なる多角化とは理念が異なる。 顧客がちょっとお洒落なものを普通の値段で購入し、生活の中に喜びを感じる、こうした商品を提供するという 理念がある。 マルチカテゴリによるブランド展開の例 「xxxxxx」 服飾雑貨 アパレル バッグ レディス キッチン カフェ 生活雑貨 飲食 シューズ バッグ メンズ レディス キッチン 文具 アクセサリ ファッション小物 キッズ ファッション小物 家具 インテリア雑貨 カフェ 出所：会社資料よりSR作成 現在は、アパレルに加えて、服飾雑貨（バッグ、アクセサリ、ファッション小物等）、生活雑貨（文具、キッチ ン用品、家具、インテリア雑貨など）を揃える。アパレル市場が伸び悩むなか、アパレルだけでは集客が難しい 点を課題としていたところ、2013年にトリニティアーツと合併。トリニティアーツは「niko and...」や「studio CLIP」 でアパレルと雑貨を組み合わせたライフスタイル全般を提案しており、同社が持っていなかった雑貨のノウハウ を吸収した。 雑貨は集客面では強みである一方、坪単価・粗利率の面ではアパレルに劣る。しかしながら、1）市場の変化、顧 客ニーズ多様化に対応したブランドの開発が可能であること、2）ブランドのメッセージを訴求できること、3） 出店チャネルの拡大が見込めること、4）店舗面積が大型化できること、からマルチカテゴリ化を推進している。 ブランド別には、上記の「niko and...」「studio CLIP」に加えて「BAYFLOW」といった旧トリニティアーツのブ ランドが生活雑貨の取り扱いが多い。 商品部門別仕入原価 仕入高÷販売高 メンズボトムス メンズトップス レディスボトムス レディストップス 雑貨・その他 60% 55% 50% 45% 40% 35% FY02/00 出所：会社資料よりSR作成 FY02/02 www.sharedresearch.jp FY02/04 FY02/06 FY02/08 FY02/10 FY02/12 FY02/14 FY02/16 36/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 バリューチェーン 店頭情報 トレンド情報 企画 生産 物流 販売 販売情報を反映する商品企画 差別化を可能にする商品開発 市場を活性化する高効率納品 顧客満足度を高める販売体制 ブランドディレクター デザイナー 物流 接客サービス MD パタンナー 輸出入業務 ECストア VMD 生産MD CRM PR 生産管理 カスタマーサービス 顧客 素材開発 アダストリア・ゼネラルサポート 事務センター バリューチェーン各機能への総合サポート 店舗備品管理 出所：会社資料よりSR作成 バリューチェーンプラットフォームを進化させることで、競合との差別化、中長期成長に繋げる 同社では、商品企画から生産、物流、販売までのバリューチェーンが競合優位性の確立に繋がるとして、最重要 の経営課題として位置付けている。中長期戦略においても、自律成長及びM&Aにより取得したブランドの受け皿 として、重要な役割を担う。 同社は、2010年の「チェンジ宣言」後、SPA化を進めるために商品企画から生産、物流、店舗オペレーションま でを垂直統合するバリューチェーンの整備を行ってきた。特に、生産に関しては長い時間をかけて人材を強化、 2013年にはN9を完全子会社化してそのノウハウを取り込んだ後、2016年2月期には主要ブランドのバリュー チェーンにデザイナー・パタンナー、生産MDの部隊が組み込まれた。 旧N9&PGの取込（2016年2月期） ブランドコンセプト ブランド ブランドディレクター MD計画 MD デザイン 生産管理 MD 旧N9&PG 販売 店舗 デザイナー/パタンナー 生産MD 出所：会社資料よりSR作成 バリューチェーンの流れ 各ブランドは、組織的には営業本部の下にあるが、各ブランド長がこれを統括。企画、生産、物流、販売が一体 化してバリューチェーンを構築する。簡単にまとめると、1a）ディレクターがブランドの方向性を出し、1b）MD が販売計画を立て、2a）デザイナー・パタンナーが商品化、2b）生産管理が最適な生産背景を選択し品質・納期 をコントロール、3）物流が店舗に届け、4）店舗ではVMDによってディスプレイされた商品が販売員の接客によ り販売、5）販売時に得られた情報を商品企画にフィードバック、となる。以下、各プロセスにおける役割を示す。 ブランドの統括 ブランド長（部長）は、ヒト・モノ・金のマネジメントを通じてブランド価値を高める役割を持ち、業績とブラ ンド方針全般について責任を持つ。例えば、外部からのディレクターの招聘やMDの新規採用、商品の素材からの 見直し、市場ニーズ対応型から良質な商品を訴求する発信型への転換など、が役割の一つとしてあげられる。 商品企画：販売情報を反映する商品企画 商品企画は、ブランドの世界観・方向性を決定する重要なプロセスを担う。競合他社と差別化された優位性のあ る商品づくりの実現を狙い、店頭の販売情報を迅速に商品企画へ反映する体制整備を推進している。自社で商品 www.sharedresearch.jp 37/67 R Shared Research Report アダストリア｜2685｜ アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 企画機能を持つことにより、1）全ての作業工程が可視化され、素材のルーツ、生産背景、コスト等が明確になる こと、2）約1年前より商品企画に着手し、時間をかけて修正を重ね、高品質の商品開発を実現する計画生産が可 能になること、3）計画的な素材開発・仕入によるスケールメリットが得られる、などの利点がある。 また、ブランド特性に合わせて従来のODM/OEM体制も継続している点も特長の一つ。商社とともに商品企画を行 い、短いリードタイムで店頭に商品を届ける体制の精度を上げることに取り組んでいる。 各機能の役割 ブランドディレクターがシーズン毎にブランドの方向性（ディレクション）を打ち出し、MDが実際の数値計画に 落とし込む（MDは流行や市場などの情報分析、対象顧客の選定、素材等の選定、生産・販売計画の策定、予算管 理等を行っている）。VMDは売場作りのスペシャリストとして、ブランドコンセプトやシーズン毎のディレクショ ンに基づき、店舗における視覚的な表現、「魅せる」商品配置やレイアウトに責任を持つ。売上状況や天候予測、 在庫状況を確認しながら陳列内容を決めている。そしてPRは、ブランドの広報として、社外にブランドの価値観 を発信する役目を担う。イベントの準備や雑誌などメディアへのリリース対応、Webコンテンツの構築など広告 に関する企画・制作も行う。 生産：差別化を可能にする商品開発 旧Natural Nine社の部隊を中心とした300名規模の生産物流本部（営業統括本部に所属）を擁し、各ブランドに機 能が組み込まれている（2016年2月期より）。2010年の「チェンジ宣言」で「ブランドを創り上げるにはモノづく りが重要」と掲げているように、差別化戦略において商品企画と同様に重要なプロセスの一つ。閑散期を利用し た計画生産や、商品毎の最適地生産を進めることでASEAN比率を拡大し、高品質と生産コスト低減に取り組んで いる。 中国、韓国、ベトナム、カンボジアに現地生産事務所を設置し、現地工場とブランド担当者との連携を取りなが ら生産・物流の管理を行うことで、欠品による機会ロスや不良品を減らす生産管理体制を実現している。 各機能の役割 生産部門はブランドの世界観を表現する商品企画を基に、デザイナー、パタンナーが仕様書を作成し、厳しい管 理体制を敷いた中国・ASEAN諸国の生産背景で実際の商品として形作る。生産MDは、ブランドのMDやデザイナー など企画開発担当者との打ち合わせ、生産（自社生産・ODM/OEM問わず）・品質面全般について責任を持つ。生 産管理は、生産背景の協力工場と連携し、素材手配から納期管理、検品、出荷までの管理実務を担う。 素材開発を重要視 また、素材開発（テキスタイル）はやや特殊で、ブランド別ではなく全社横断で素材開発を行っている。同社で は、商品力向上にはデザインや価格と同時に、素材開発の段階から差別化を図ることが重要であると考えており、 同社ではブランドの商品開発に関わる担当者を対象に、素材展示会を年4回実施している。素材展示会には大手商 社も出展しており、ブランド特性に合わせた素材開発や、グローバル及び国内マーケットのトレンド情報の共有 など、素材とその背景への知識の深化に役立っている。 物流：市場を活性化する高効率納品 国内の物流機能は、子会社のアダストリア・ロジスティクスが担当、店舗に効率的に納品することで市場活性化 にも繋げる目的を持つ。水戸（茨城県）、茨城西（同）、福岡（福岡県）、神戸（兵庫県）、藤岡（群馬県）の5 拠点に物流センターを構え、365日の配送体制で在庫管理と流通加工を行っている。店舗で販売した翌日には商品 が補充される仕組みを整えており、店頭欠品による機会損失を防いでいる。拡大するEコマースへに対処するため、 www.sharedresearch.jp 38/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 2014年5月よりEコマース関連の配送業務を茨城西物流センターへ集約、複数ブランドの同梱配送に対応する。 同社では、効率的な物流に対する問題意識を持っており、店舗・ブランド・生産背景などを考慮した配送体制の 構築に取り組んでいる。また、海外の生産背景から国内外店舗への物流については生産物流本部（アダストリア・ ロジスティクスを含む）が主に管理している。 販売：顧客満足度を高める販売体制 「店頭起点」 同社の店舗ネットワークは国内1,220店舗、海外104店舗の1,324店舗（2016年2月末時点）、購入顧客数は年間延 べ約3,800万人。同社では「店頭起点」の考え方を重要視している。店頭起点とは、顧客との接点に全ての問いと 答えがあり、店頭が行動・戦略のスタートであるというもの。販売員は、顧客にライフスタイルを彩る商品を提 案し、会話から得られた情報を新商品や施策のアイデアとしてブランド本部へと提案、商品企画や生産管理に反 映されている。同社では企業文化として、顧客から見て等身大に思える販売員が接客することがあるという。こ れによって、様々なニーズや情報をより得ることを可能にしているとのこと。 また、Eコマースについても、自社ECサイトを2014年に「.st」に集約、会員数は440万を超える。顧客情報や販売 動向のデータを蓄積、分析し可視化することで顧客の消費性向を捉え、また、ニーズに対応する新コンテンツの 開発も進めている。 EC売上高（十億円） (JPYbn) アダストリア及び旧ポイント 60 旧トリニティアーツ 国内Web事業 海外Web事業 11.5% 40 8.0% 30 20 0 国内売上構成比（右軸） 15% Stage 3 50 10 新事業 4.2% 4.9% 2.4% 0.9% 0.5 4.7 3.6 1.7 FY02/07 FY02/10 出所：会社資料よりSR作成 5.8% 6.0 6.4% 7.1 6.8% Stage 2 10% 9.1% 30.0 Stage 1 21.6 9.0 12.5 5% 15.7 FY02/13 FY02/16 FY02/19 0% FY02/xx グループ会社 2015年9月、バリューチェーン最適化を目指し、N9&PGが担っていた商品企画・生産管理機能を各ブランドに事業 移管した。これによりN9&PG（現、アダストリア・ロジスティクス）は物流事業及び輸出入担当になった。 2015年9月からのグループ組織図 アダストリア グループ経営管理 アダストリア グループ経営管理 販売 販売 衣料品・雑貨等の企画・製造・販売 企業グループの経営管理業務 商品企画・生産管理 N9&PG 商品企画・生産管理 物流 アダストリア・ロジスティクス 物流 物流事業及び輸出入 アダストリア・ゼネラルサポート アダストリア・ゼネラルサポート グループ各社への総合サポート提供 Adastria Asia Co., Ltd. Adastria Asia Co., Ltd. グループの海外事業推進、香港における販売業務・店舗開発 方針（上海）商貿有限公司 方針（上海）商貿有限公司 中国における販売業務・店舗開発 波菌特份有限公司 波菌特份有限公司 台湾における販売業務・店舗開発 Adastria Korea Co., Ltd. Adastria Korea Co., Ltd. 韓国における販売業務・店舗開発 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 39/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 海外事業（各地域とも決算期は12月） 海外事業は2003年に進出した台湾事業から本格的に展開を開始、2008年に香港、2009年に中国、2012年にシンガ ポール（2015年撤退）、2014年に韓国及びカンボジアと進出する地域を拡げてきた。展開するブランドは地域に よって異なるが、海外全体では「LOWRYS FARM」「Collect Point（同社ブランドのセレクトショップ）」が75% （2015年12月時点）を占める。中長期戦略では「GLOBAL WORK」「niko and...」をグローバルブランドと位置付 け、2018年頃より本格的に展開を図っていく計画である。 海外事業売上高（十億円）、営業利益（百万円） 7 台湾 香港 中国 シンガポール 韓国 海外全体 6.2 6 5.1 5 3.1 3 2 1 0 1H FY02/04 4.8 台湾 400 香港 中国 シンガポール 韓国 200 0 4 (JPYbn) 6.5 5.9 0.4 1H FY02/08 出所：会社資料よりSR作成 0.7 0.8 1.2 1.2 1.5 1.6 3.4 -200 1.9 2.0 -400 -600 1H FY02/12 1H FY02/16 -800 1H FY02/04 1H FY02/08 (JPYmn) 1H FY02/16 1H FY02/12 海外事業の業績は2003年以降2012年2月期までは順調に業績を積み上げていたが、2013年2月期以降は営業損失 （58百万円）に陥り、2014年2月期（535百万円）、2015年2月期（1,351百万円）と損失幅を拡大させてきた。台 湾・香港へ進出までは日本ブランドの知名度もありある程度の利益を計上、中国・シンガポールではディベロッ パーのコネクションが出来たこともあって、良い立地・売場面積の拡大が可能となった。しかしながら、1）増加 した賃料負担に対して売上高の増加が追い付かずに、中国を中心に大型の不採算店舗が複数出てしまったこと、2） シンガポールでは現地の気候・嗜好（より開放的なスタイルを求む）とブランドの方向性や価格が合致しなかっ たこと、3）台湾ではグローバルSPAなど競合の増加、4）現地発の商品企画を強めたこと、などにより営業損失に 転じてしまった。 2016年2月期は、a）大型不採算店の閉鎖、b）シンガポール事業からの撤退、c）現地発のMDではなく、日本国内 の商品に現地の気候・嗜好に合わせて追加するMD計画を組んだこと、d）値下げ主体であったところに、適切な 仕入・在庫コントロールで商品を適量仕入・販売が可能になり値下げ損失が縮小したこと、などにより業績は大 幅に改善した。事業環境は売上の大きい香港において中国からの観光客が減少するなどの厳しい面があるが、同 社では2017年2月期に海外事業全体での営業黒字化を見込んでいる。 地域別出店状況 地域別ブランド別店舗 （2015年12月時点） GLOBAL WORK niko and... LOWRYS FARM collect point Heather JEANASiS 合計 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 香港 中国 4 5 6 11 25 15 26 40 台湾 7 7 9 1 1 25 韓国 5 5 カンボジア 1 1 合計 11 10 39 35 1 1 97 40/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 各地域の業績推移 （百万円） 売上 国内 海外 香港 上海 台湾 韓国 シンガポール YoY 国内 海外 香港 上海 台湾 韓国 シンガポール 営業利益 YoY 利益率 国内 海外 香港 上海 台湾 韓国 シンガポール 店舗数 国内 海外 香港 上海 台湾 シンガポール 韓国 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 27,860 37,795 49,074 61,650 73,941 86,705 27,619 37,386 48,571 60,957 73,121 85,562 241 409 503 693 820 1,142 404 241 409 503 693 820 737 34.7% 35.7% 29.8% 25.6% 19.9% 17.3% 33.6% 35.4% 29.9% 25.5% 20.0% 17.0% - 69.7% 23.1% 37.8% 18.3% 39.3% - 69.7% 23.1% 37.8% 18.3% -10.1% 4,298 7,504 9,973 12,287 12,960 15,772 50.3% 74.6% 32.9% 23.2% 5.5% 21.7% 15.4% 19.9% 20.3% 19.9% 17.5% 18.2% 4,304 7,508 9,907 12,211 12,831 15,721 -6 -4 66 76 129 51 3 -6 -4 66 76 129 48 205 246 296 374 469 576 198 240 288 362 456 551 7 7 8 12 13 25 8 7 7 8 12 13 17 - 出所：会社資料よりSR作成 香港（カンボジア含む） 4,500 4,000 3,500 3,000 30% 35 売上高 25% 営業利益 1,500 1,000 500 236166226 110 51 12 3 92 95 -9 132 -21 -5% 10 -10% 144 73 31 5 -15% -175 1H 1H 1H 1H 1H 1H 1H FY02/04 FY02/06 FY02/08 FY02/10 FY02/12 FY02/14 FY02/16 (JPYmn) -20% 0 19.4% 15,329 -9.3% 14.5% 14,923 406 331 -77 152 747 706 41 13 6 22 - 116,676 145,032 173,788 187,669 3,497 4,993 8,241 10,799 12,368 1,889 2,846 5,000 6,698 7,732 441 588 1,004 1,359 1,989 1,166 1,359 1,465 1,493 1,591 264 870 198 770 983 184 8.7% 5.7% 26.0% 20.4% 8.4% 8.1% 4.6% 24.3% 19.8% 8.0% 31.5% 42.8% 65.1% 31.0% 14.5% 18.7% 50.7% 75.7% 34.0% 15.4% 208.4% 33.3% 70.7% 35.4% 46.4% 26.2% 16.6% 7.8% 1.9% 6.6% - 229.5% - 288.9% 27.7% -81.3% 12,361 9,717 5,762 5,981 16,004 -19.4% -21.4% -40.7% 3.8% 167.6% 10.7% 8.0% 3.8% 3.2% 8.0% 11,920 9,775 6,297 7,332 16,242 441 -58 -535 -1,351 -238 392 161 111 -144 217 -86 -160 -315 -489 -135 135 38 29 17 98 -266 -333 -97 -360 -469 -85 821 899 1,213 1,356 1,324 766 823 1,132 1,250 1,220 55 76 81 106 104 17 24 30 24 27 11 17 21 34 40 27 31 21 26 27 4 9 10 12 10 161 154 145 48 49 0 66 62 69 59 55 57 100 83 87 50 5 8 13 13 13 13 14 17 20 24 23 30 25 24 25 27 1H FY02/06 1H FY02/08 1H FY02/10 150 122 114 1H FY02/12 1H FY02/14 1H FY02/16 0 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 - - - - - 1店舗あたり月商 YoY 営業利益 YoY 利益率 店舗数 出店 退店 変更 改装 - - - - - www.sharedresearch.jp 1,488.9% 111,561 売上÷期首期末平均店舗数（右軸） 1H FY02/04 売上 YoY 出所：会社資料よりSR作成 2,659 1,591 143 924 8.4% 7.9% 32.8% 30.5% 10% 20 5% 0% 15 2,000 香港（百万円） 103,234 15% 25 2,500 0 105,893 115,058 121,670 153,273 184,588 200,038 店舗数 30 20% 営業利益率（右軸） -500 97,684 95,680 2,003 1,219 9 774 12.7% 11.8% 75.4% 201.7% 5.0% 16,910 7.2% 17.3% 16,720 190 95 -25 120 658 627 31 13 1 17 - 404 1,219 - 201.7% 8.42 3 0.7% 8 8 - 1,591 30.5% 9.67 10.20 14.9% 5.4% 95 331 - 248.4% 7.8% 20.8% 13 13 5 - 1,889 18.7% 2,846 50.7% 5,000 75.7% 6,698 34.0% 7,732 15.4% 10.49 11.57 15.43 2.9% 10.2% 33.4% 392 161 111 18.4% -58.9% -31.1% 20.8% 5.7% 2.2% 17 24 30 5 8 7 -1 -1 -4 1 20.67 34.0% -144 -2.1% 24 2 -8 1 25.27 22.2% 217 2.8% 27 5 -3 1 - 41/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 中国 1,200 1,000 800 600 0% 売上高 45 営業利益 営業利益率（右軸） -30% 400 -40% 200 -50% 0 -27 -108 -121 -194 -226 -263 -400 軸） 30 24 27 28 35 29 28 22 25 23 25 22 27 27 26 -80% 0 1H 1H 1H 1H 1H 1H 1H FY02/04 FY02/06 FY02/08 FY02/10 FY02/12 FY02/14 FY02/16 30 25 20 20 -70% 5 15 10 0 1 2 6 7 11 12 17 21 21 25 34 38 40 1H FY02/04 (JPYmn) 中国（百万円） 売上÷期首期末平均店舗数（右 15 -60% 10 -25-26-51-54-32 -80-80 -200 40 店舗数 -10% 40 -20% 35 1H FY02/06 1H FY02/08 1H FY02/10 1H FY02/12 1H FY02/14 1H FY02/16 5 0 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 売上 YoY - - - - - - 1,359 35.4% 1,989 46.4% 1店舗あたり月商 YoY 営業利益 YoY 利益率 店舗数 出店 退店 変更 改装 - - - - - 1.50 3.40 4.32 3.50 4.40 4.12 - 127.0% 27.0% -19.0% 25.8% -6.5% -25 -77 -86 -160 -315 -489 - -277.8% -53.8% -19.5% -27.2% -31.4% -36.0% 1 6 11 17 21 34 1 5 5 6 9 22 -5 -9 1 - 4.48 8.8% -135 -6.8% 40 17 -11 2 出所：会社資料よりSR作成 台湾 売上高 営業利益 営業利益率（右軸） 9 143 441 - 1,488.9% 208.4% 38 40 800 20% 600 15% 30 35 30 29 31 36 30 588 33.3% 1,004 70.7% 店舗数 33 31 24 25 25 25 26 27 23 40 36 35 34 29 30 24 25 25 35 30 25 21 400 10% 200 5% 15 15 10 10 0 11 55 27 49 67 62 25 23 38 82 51 10177 58 0 38 45 48 50 31 -2 0% -28 -200 1H 1H 1H 1H 1H 1H 1H FY02/04 FY02/06 FY02/08 FY02/10 FY02/12 FY02/14 FY02/16 (JPYmn) 台湾（百万円） 売上 YoY 1店舗あたり月商 YoY 営業利益 YoY 利益率 店舗数 出店 退店 変更 改装 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 19 20 5 -5% 0 20 7 7 7 7 8 11 12 12 13 15 17 18 17 18 22 21 27 31 31 25 21 21 26 27 27 1H FY02/04 1H FY02/06 1H FY02/08 1H FY02/10 1H FY02/12 1H FY02/14 1H FY02/16 5 0 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 241 - 409 69.7% 503 23.1% 693 37.8% 820 737 18.3% -10.1% 774 5.0% 5.73 4.86 - -15.2% -6 -4 -2.5% -1.0% 7 7 7 2 -3 - 5.59 14.9% 66 13.1% 8 2 - 5.78 3.3% 76 15.2% 11.0% 12 5 -1 - 5.47 4.09 3.79 -5.3% -25.1% -7.3% 129 48 120 69.7% -62.8% 150.0% 15.7% 6.5% 15.5% 13 17 17 2 4 2 -1 -2 3 1 924 19.4% 1,166 26.2% 1,359 16.6% 1,465 7.8% 1,493 1.9% 1,591 6.6% 3.95 3.97 3.91 4.70 5.29 5.00 4.1% 0.4% -1.5% 20.2% 12.8% -5.5% 152 135 38 29 17 98 26.7% -11.2% -71.9% -23.7% -41.4% 476.5% 16.5% 11.6% 2.8% 2.0% 1.1% 6.2% 22 27 31 21 26 27 5 7 8 4 7 2 -2 -4 -14 -2 -1 5 42/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 シンガポール 600 500 400 300 12 売上高 -45% 営業利益 営業利益率（右軸） 52 売上÷期首期末平均店舗数（右軸） 10 57 49 100 -55% 0 -25 -72 -135 -100 -200 -85 -225 -234 -235 -300 1H 1H 1H 1H 1H 1H 1H FY02/04 FY02/06 FY02/08 FY02/10 FY02/12 FY02/14 FY02/16 (JPYmn) -60% 60 53 48 50 37 -50% 8 200 シンガポール（百万円） 店舗数 40 6 30 4 20 2 10 2 4 8 9 10 10 0 -65% 0 1H FY02/04 1H FY02/06 1H FY02/08 1H FY02/10 1H FY02/12 1H FY02/14 1H FY02/16 0 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 売上 YoY - - - - - - - - - 1店舗あたり月商 YoY 営業利益 YoY 利益率 店舗数 出店 退店 変更 改装 - - - - - - - - 8.25 9.87 8.62 3.07 - 19.7% -12.7% -64.4% -97 -360 -469 -85 - -49.0% -46.8% -47.7% -46.2% 4 9 10 4 5 1 -9 -1 - 出所：会社資料よりSR作成 韓国 500 400 300 200 18 売上高 32 10 0 -70% 31 8 -100 30 6 -200 -143 -190 -300 -90% -400 1H 1H 1H 1H 1H 1H 1H FY02/04 FY02/06 FY02/08 FY02/10 FY02/12 FY02/14 FY02/16 (JPYmn) 31 4 30 2 -266 12 17 10 -110% 0 1H FY02/04 出所：会社資料よりSR作成 33 32 -50% 12 100 韓国（百万円） 32 売上÷期首期末平均店舗数（右軸） 14 営業利益率（右軸） 983 184 27.7% -81.3% 店舗数 -30% 16 営業利益 198 770 - 288.9% 1H FY02/06 1H FY02/08 1H FY02/10 1H FY02/12 1H FY02/14 1H FY02/16 30 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 売上 YoY - - - - - - - - - - - 1店舗あたり月商 YoY 営業利益 YoY 利益率 店舗数 出店 退店 変更 改装 - - - - - - - - - - 3.67 6.59 - 79.8% -266 -333 - -100.8% -38.3% 12 10 12 5 -7 - 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 264 870 - 229.5% 43/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 進出地域 国内地域別 （百万円） 売上高 北海道・東北地区 関東地区 中部地区 近畿地区 中国・四国地区 九州・沖縄地区 WEBサイト YoY 北海道・東北地区 関東地区 中部地区 近畿地区 中国・四国地区 九州・沖縄地区 WEBサイト 構成比 北海道・東北地区 関東地区 中部地区 近畿地区 中国・四国地区 九州・沖縄地区 WEBサイト 店舗数 北海道・東北地区 関東地区 中部地区 近畿地区 中国・四国地区 九州・沖縄地区 WEBサイト FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 1,621 2,960 2,270 2,101 1,079 2,049 - 2,128 4,311 2,888 2,664 1,207 2,406 - 2,576 6,833 3,739 3,314 1,344 2,873 - 3,288 9,875 4,528 4,692 1,497 3,738 - 4,509 14,421 5,429 6,383 1,981 4,663 - 5,245 19,462 6,612 8,595 2,390 6,266 - 5,937 25,306 8,262 10,505 3,297 7,116 531 6,641 30,738 10,153 11,872 3,996 7,988 1,730 7,331 34,476 12,164 13,771 5,346 8,898 3,571 7,701 38,134 13,377 15,878 6,259 9,663 4,665 8,321 40,203 13,992 18,204 6,433 10,122 5,956 8,703 42,104 15,194 20,454 7,056 10,915 7,130 8,715 43,685 15,544 20,524 7,543 10,842 8,233 10,006 51,451 18,694 24,239 9,489 13,013 11,596 12,055 63,527 22,835 30,348 12,161 16,344 15,738 12,624 65,384 24,336 32,623 13,044 17,973 21,244 0.4% 7.5% 33.9% 8.5% -13.6% 34.0% 31.3% 45.7% 27.2% 26.8% 11.9% 17.4% 21.1% 58.5% 29.5% 24.4% 11.3% 19.4% 27.7% 44.5% 21.1% 41.6% 11.4% 30.1% 37.1% 46.0% 19.9% 36.0% 32.3% 24.8% 16.3% 35.0% 21.8% 34.7% 20.7% 34.4% 13.2% 30.0% 25.0% 22.2% 37.9% 13.6% 11.9% 21.5% 22.9% 13.0% 21.2% 12.3% 225.8% 10.4% 12.2% 19.8% 16.0% 33.8% 11.4% 106.4% 5.0% 10.6% 10.0% 15.3% 17.1% 8.6% 30.6% 8.1% 5.4% 4.6% 14.6% 2.8% 4.8% 27.7% 4.6% 4.7% 8.6% 12.4% 9.7% 7.8% 19.7% 0.1% 3.8% 2.3% 0.3% 6.9% -0.7% 15.5% 14.8% 17.8% 20.3% 18.1% 25.8% 20.0% 40.8% 20.5% 23.5% 22.2% 25.2% 28.2% 25.6% 35.7% 4.7% 2.9% 6.6% 7.5% 7.3% 10.0% 35.0% 13.4% 24.5% 18.8% 17.4% 8.9% 17.0% - 13.6% 27.6% 18.5% 17.1% 7.7% 15.4% - 12.5% 33.0% 18.1% 16.0% 6.5% 13.9% - 11.9% 35.8% 16.4% 17.0% 5.4% 13.5% - 12.1% 38.6% 14.5% 17.1% 5.3% 12.5% - 10.8% 40.1% 13.6% 17.7% 4.9% 12.9% - 9.7% 41.5% 13.6% 17.2% 5.4% 11.7% 0.9% 9.1% 42.0% 13.9% 16.2% 5.5% 10.9% 2.4% 8.6% 40.3% 14.2% 16.1% 6.2% 10.4% 4.2% 8.0% 39.9% 14.0% 16.6% 6.5% 10.1% 4.9% 8.1% 38.9% 13.6% 17.6% 6.2% 9.8% 5.8% 7.8% 37.7% 13.6% 18.3% 6.3% 9.8% 6.4% 7.6% 38.0% 13.5% 17.8% 6.6% 9.4% 7.2% 7.2% 37.2% 13.5% 17.5% 6.9% 9.4% 8.4% 7.0% 36.7% 13.2% 17.5% 7.0% 9.4% 9.1% 6.7% 34.9% 13.0% 17.4% 7.0% 9.6% 11.3% 10 20 16 16 6 16 - 14 35 21 17 9 18 - 18 47 25 27 10 24 - 27 70 30 32 11 28 - 30 92 33 39 12 34 - 34 110 41 47 15 41 - 41 143 52 60 19 44 - 44 187 69 65 27 52 12 52 222 77 85 38 59 18 58 254 81 99 41 66 28 61 289 92 123 42 70 29 62 300 100 142 50 81 31 63 318 103 137 52 81 31 88 439 144 202 75 115 27 97 492 168 233 90 124 46 90 475 157 238 92 127 41 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 44/67 R Shared Research Report アダストリア＞事業内容 SW（Strengths, Weaknesses）分析 アダストリア｜2685｜ LAST UPDATE【2016/7/5】 強み（Strengths） 変化への対応力 同社は、成長に対する危機に際して幾度となく重要な決断「CHANGE」を実行し、結果に結び付けてきた。トップ マネジメントの決断力に基づくものではあるが、各ブランドとも着実にその施策を実行し売上成長に繋げてきた という結果は、変化への対応力を示したものであるとSR社ではみている。 複数の成功ブランドを保有するマルチブランド展開 2002年2月期以降の高い売上成長（15年平均成長率20.8%）は、マルチブランドの利点を活かした出店戦略による 面が大きい。マルチブランドは一方で、SKUやブランド固有の固定費、必要な人材などが比例して増加するなど の欠点を持つ。同社では、属人的なプロセスをシステム的に置き換えることや、バリューチェーンの深化でこれ を補いつつある。加えて、成功したコアブランドを複数抱えている点は大きな強みと言える。そして、こうした マルチブランドの利点を活かしつつ、欠点を補っていく戦略が成功しつつある点にも注目したい。 バリューチェーンプラットフォーム 2010年の「CHANGE」宣言は、バリューチェーンに生産部門を組み込みSPA化することで、生き残りと成長を図っ ていくというものであった。当初は進捗に遅れが目立ったが、2016年2月期時点では骨格がほぼ出来上がり、基幹 ブランドでは競合ブランドとの差別化に繋がるなど結果も出ている。このバリューチェーンプラットフォーム上 に、M&Aにより獲得したブランドを載せることで、同社の成長速度は飛躍的に高まる可能性がある。こうしたプ ラットフォームを手に入れたことは、今後の成長を加速する上で強みの一つとなり得よう。 弱み（Weaknesses） 人材不足：中長期戦略を加速する上での時間軸的制約 経営陣が目指す中長期目標を達成するには、とりわけM&Aの成功が必要条件となっている。しかしながら、M&A 及びM&A後を担う人材が少なく、中長期目標達成の時間軸が制約を受けている。同社では、小規模のM&Aを繰り 返しつつ人材育成を行っていく考えにあり、10年間という中長期目標達成がより短縮化されるかに注目したい。 企業規模：大規模M&Aの実行、大型システム投資実行に対するリスクの大きさ 大規模なM&Aの実行、バリューチェーンを更に進化させるための大型システム投資の実行など多額の資金が必要 となる場合がある。しかしながら、同社の企業規模は千億円超のM&Aなどを行うには大きなリスクを伴う。同社 はグローバル大手企業と戦える企業を目指しており、大型M&Aや投資を行う上で、こうしたリスクを検討せざる を得ない点は現段階における弱みの一つとして認識したい。 SRの試算では増資によらず借入で資金調達した場合、約30,000百万円がリスクを抑制しながらの投資の上限とみている（2016年4月時点） 戦略の継続性 同社は過去から同社の成長を脅かす危機に対し、事業構造を大きく変化させる「CHANGE」で乗り切ってきた。そ の一方で同社を去った経営陣も少なからず存在する。また、2014年に中期経営計画を発表した際の社長が2015年5 月に退任し、新しいCOOに代わった際には、中期経営計画に則りながらも新たな成長ビジョンが示された。SR社 では、新COOの下で新たな成長ビジョンに向かい着実に進んでいることは評価しつつも、それを担う人材が定着 するかどうかにやや懸念を持っている。危機に対する「CHANGE」と表裏の関係にはあるものの、戦略の継続性と いう意味では弱みの一つと言えよう。 www.sharedresearch.jp 45/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 市場とバリューチェーン マーケット概略 グローバル市場 2014年におけるアパレル（含む靴）のグローバル市場はEUROMONITOR社によると約1,750十億ドル（約200兆円、 靴はその内約2割）に及ぶ。グローバルファッション市場の分析では、経済産業省の「クールジャパンの芽の発掘・ 連携促進事業」の調査報告書（2014年3月31日、AT Kearney）に、AT Kearney社がEUROMONITOR社等のデータ を用いて分析した有用な資料があるので、以下に示す。 同資料によると、2013年のファッション市場は206兆円、内アパレル・靴は135兆円を占める。また、生活雑貨・ インテリア市場153兆円（日本は11兆円、中国29兆円、米46兆円）が別に存在する。 ファッション市場の価格帯別需要のイメージ（金額は2013年） 国内市場 18兆円 米国 53兆円 ラクジュアリ市場 アッパーミドル市場 約100,000円 （例、コート） 西欧 37兆円 ローワーミドル市場 約15,000円 出所：経済産業省、EUROMONITOR、AT KerneyよりSR作成 東南亜及び東亜 70兆円 新興国の現地格安衣料品市場 約3,000円 グローバルファッション市場 (JPYtn) 200 206.1 アパレル・靴 アクセサリ（鞄・ジュエリー・時計） 美容品 150 100 135.9 52.7 45.6 50 18.0 0 (JPYtn) 200 10.9 18地域 日本 30.1 中国 2.5 1.1 香港 2.0 0.9 台湾 4.4 2.7 韓国 1.0 0.4 2.0 シンガポール インドネシア 206.1 10.9 1.8 1.3 0.9 タイ Low 5.8 印 Middle 1.8 1.4 サウジアラビア 10.4 8.4 8.1 11.1 10.7 7.7 6.2 5.4 8.3 7.8 英 伊 仏 独 露 36.8 米 12.1 6.3 伯 2.7 2.0 南ア Luxury 150 100 52.7 45.6 50 18.0 0 18地域 日本 中国 2.5 2.0 4.4 香港 台湾 韓国 1.0 シンガポール インドネシア 出所：経済産業省、EUROMONITOR、AT KerneyよりSR作成 www.sharedresearch.jp 2.0 1.8 タイ 10.9 印 1.8 サウジアラビア 10.4 8.4 8.1 11.1 10.7 英 伊 仏 独 露 12.1 米 伯 2.7 南ア 46/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 国内市場 また、国内アパレル市場については、矢野経済研究所の2015年10月発表の調査概要を以下に示す。同調査による と、対象市場別では婦人服が、販売チャネル別ではECや通販市場を含むその他チャネル、専門店チャネルが成長 していることが分かる。同社は婦人服及び専門店チャネルが主力市場であり、且つ、ECの売上は二桁以上の高い 成長を継続している点に留意したい。 国内アパレル小売市場規模（十億円） 12,000 10,000 8,000 婦人服・洋品 紳士服・洋品 10,195 10,013 10,157 10,276 10,285 1,054 2,778 1,023 2,722 981 2,777 971 2,810 957 2,814 9,828 942 2,717 6,000 4,000 0 10,000 9,061 8,923 9,050 9,165 9,293 9,378 890 886 895 896 916 922 2,492 2,423 2,470 2,519 2,548 2,548 8,000 6,000 専門店 量販店 百貨店 その他 9,378 9,061 8,923 9,050 9,165 9,293 1,133 1,184 1,203 1,260 1,316 1,368 2,329 2,190 2,178 2,184 2,179 2,122 1,248 1,146 1,088 1,066 1,026 987 4,351 4,404 4,581 4,655 4,772 4,901 CY09 CY10 CY11 CY12 CY13 CY14 4,000 6,364 6,268 6,399 6,495 6,515 6,169 2,000 (JPYbn) ベビー・子供服・洋品 5,679 5,615 5,685 5,750 5,829 5,909 CY03 CY04 CY05 CY06 CY07 CY08 CY09 CY10 CY11 CY12 CY13 CY14 出所：矢野経済研究所リリース（2015年10月16日）よりSR作成 2,000 (JPYbn) 0 イオンモール衣料品中小専門店（既存モールベース）、百貨店衣料品売上、チェーンストア協会衣料品売上及び同社既存店の増収率 15% イオンモール衣料品中小専門店（既存モールベース） 百貨店衣料品 同社既存店 チェーンストア協会衣料品 10% 10% 6% 4% 5% -1% 0% -5% -10% -7% -5% Q1 FY02/12 -5% -1% -5% Q1 FY02/13 -0% -2% -4% Q1 FY02/14 出所：会社資料、日本百貨店協会、日本チェーンストア協会よりSR作成 注：同社既存店増収率は、FY02/15まではポイント、FY02/16はアダストリア www.sharedresearch.jp 3% 1% 0% 7% -3% Q1 FY02/15 1% -2% -1% Q1 FY02/16 47/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞事業内容 LAST UPDATE【2016/7/5】 競合環境 下表は国内外の大手アパレル企業の業績をまとめたもの。同社はグローバルで数千億円規模の企業を目指してい るが、同様にカジュアルファッションを手掛けるInditex（主要ブランドは「ZARA」）、H&M、GAP等の規模（売 上高2兆円前後）には至っていない。国内においては、ストライプインターナショナル社（未上場）と顧客層が重 なっており、売上高規模は同社が上回る。 また、ファーストリテイリング社（東証9983、主要ブランドは「ユニクロ」）、しまむら社（東証8227）はアパ レル大手であるが、同社の目指す方向とはやや趣を異にする。また、同社よりもやや価格帯が高くなるが、ファ イブフォックス社（未上場）、ユナイテッドアローズ社（東証7606）も競合企業といえよう。 ストライプインターナショナル売上高・店舗数推移（単体） 売上高（STRIPE Int'l） 200 売上高（Adastria） 店舗数（STRIPE Int'l、右軸） 店舗数（Adastria、右軸） 50 0 15.6 114 FY01 27.9 205 20.7 151 FY02 FY03 会社名 創業 売上高 主要ブランド Inditex 1985 euro mn FY14 ZARA PULL&BEAR Massimo Dutti Bershka stradivarius OYSHO 地域別 日本 中国 他アジア 欧州 北米 南米 ほか フランチャイズ 海外 粗利益 営業利益 税前利益 当期利益 棚卸資産 回転日数 会社名 創業 売上高 主要ブランド 地域別 日本 中国 他アジア 欧州 北米 南米 ほか フランチャイズ スペイン 売上高 18,117 11,594 1,284 1,413 1,664 1,130 416 10,569 3,198 3,245 2,510 1,860 86 Adastria 1953 JPY bn FY02/16 GLOBAL WORK LOWRYS FARM niko and… studio CLIP LEPSIM JEANASiS RAGEBLUE Heather その他国内 海外 出所：各社資料よりSR作成 37.8 246 FY04 国内外アパレル大手企業 粗利益 営業利益 税前利益 当期利益 棚卸資産 回転日数 1,356 153.3 1,213 150 100 49.1 296 FY05 61.7 FY06 Hennes & Mauritz AB 1947 スウェーデン SEK mn 売上高 FY11/15 180,861 H&M COS Monki Weekday & Other Stories Cheap Monday 6,683 131 501 243 4,740 55 559 454 205,427 3,754 10,559 6,145 150,561 29,053 1,931 3,424 日本 売上高 200.0 36.1 25.7 22.8 20.5 15.1 12.5 9.4 7.4 38.0 12.4 店舗数 1,324 184 157 123 171 130 83 59 67 246 104 187.7 2.0 10.4 1,220 40 64 FY07 26.6 178 FY08 FY09 Gap Inc. 店舗数 3,924 3,610 153 106 20 30 5 217 USD mn FY01/15 GAP Old Navy Banana Republic Athleta Piperlime Intermix 287 FY10 米国 売上高 16,435 6,165 6,619 2,922 店舗数 3,280 1,415 1,056 665 101 1 42 1,502 917 13,809 353 200 2,727 207 - 103,167 57.0% 26,942 14.9% 27,242 15.1% 20,898 11.6% 24,833 19,403 104 6,289 2,083 2,013 1,262 1,889 69 38.3% 12.7% 12.2% 7.7% 1,928 店舗数 685 685 63.9 403 FY11 3,924 57 353 119 2,666 493 22 58 156 STRIPE Int'l 1995 日本 JPY bn 売上高 FY01/15 82.6 earth music & ecology E hyphen world gallery Green Parks YECCA VECCA SEVENDAYS=SUNDAY 82.6 Maison de FLEUR L'ATELIER FENETRE KOE KiwaSylphy 他 899 821 55.9 41.0 76.4 494 FY12 UNITED ARROWS green label relaxing CHROME HEARTS S.B.U. アウトレット ビジネスユニット計 52.5 26.5 10.0 14.9 103.9 店舗数 360 87 69 10 72 23 261 82.6 602 800 685 400 FY13 Forever21 1984 米国 USD mn 売上高 店舗数 4,400 Forever21 723 2015年8月時点 3,280 ユナイテッドアローズ 1989 日本 JPY bn 売上高 FY03/15 131.0 1,200 121.7 115.1 747 658 576 22.2 105.9 97.7 86.7 469 374 店舗数 6,683 2,085 898 706 1,006 910 575 58.3% 17.7% 17.9% 13.9% 1,677 73.9 FY14 ファーストリテイリング JPY bn FY08/15 ユニクロ GU Theory Comptoir des Cotonniers Princesse tam. tam J Brand 日本（ユニクロ） 中国（同） 他アジア（同） 欧州（同） 米国（同） 豪州（同） フランチャイズ（同） ｸﾞﾛｰﾊﾞﾙﾌﾞﾗﾝﾄﾞ事業 ファイブフォックス 1976 日本 JPY bn 売上高 FY08/15 75.0 マルチブランド 店舗数 928 #DIV/0! www.sharedresearch.jp 56.6% 8.0% 7.7% 4.6% 68.0 11.4 10.5 6.3 23.5 127 51.9% 8.7% 8.0% 4.8% 20 0 FY15 良品計画 1989 JPY bn FY02/16 衣料品（良品計画単体） 生活雑貨（同） 食品（同） そのほか（同） 海外フランチャイズ 113.3 16.0 15.4 9.1 1,600 184.6 日本 売上収益 1,682 1,384 295 762 604 18 295 849 164 181 110 260 106 日本 売上高 307.2 83.2 123.5 16.6 3.3 店舗数 2,978 1,639 319 504 368 145 3 811 387 337 26 42 6 30 50.5% 9.8% 10.7% 6.5% 223 店舗数 758 198.2 49.9 39.7 11.6 5.4 414 160 94 45 13 1.3 3 29 150.1 34.4 33.5 21.7 43.7 89 48.9% 11.2% 10.9% 7.1% 33 48/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 過去の業績 過去の四半期業績 2016年2月期通期実績（2016年4月4日発表） ▶ FY02/16：2010年「チェンジ宣言」後の利益下降局面を脱しV字回復、のれん償却前営業利益は過去最高益を更新 ▶ 国内事業：2014年からの商品力向上等のバリューチェーン改善が奏功、特に基幹ブランドが結果を表す ▶ 海外事業：シンガポール事業撤退、大型不採算店閉鎖、MD精度向上等の収益構造改革により赤字体質から脱却 ▶ 中期計画：中期経営計画「ACE18」をローリングした新3ヵ年計画を発表。10年間の中長期成長に基づくもの ▶ FY02/17：新3ヵ年計画前半は成長投資・収益改善費用先行で営業利益率改善抑制も､4.4%増収､6.2%営業増益計画 業績概要 2016年2月期は、期初計画（売上高189,800百万円、営業利益7,000百万円）及びQ2時の上方修正（売上高198,000 百万円、営業利益14,000百万円）を上回っての着地（売上高200,038百万円、営業利益16,004百万円）となった。 2010年に「チェンジ宣言」後、競合との差別化の源泉として、垂直統合を志向するバリューチェーンの構築に取 り組んできたが、6年を経て、2016年2月期はV字回復に成功し、のれん償却前営業利益は過去最高益を更新した。 V字回復 国内営業利益 (JPYbn) 20 15 10 5 19.9% 20.3% 19.9% 12.3 10.0 7.5 7.5 9.9 海外営業利益 15.8 13.0 18.2% 16.9 12.2 12.8 16.0 15.3 15.7 16.7 14.9 11.9 10.7% 5.8 9.8 6.3 8.0% 6.0 7.3 FY02/07 FY02/09 出所：会社資料よりSR作成 FY02/11 FY02/13 15% 10% 30 減価償却費（販管費） のれん償却費 20 16.4 15 10 5 0% FY02/15 FY02/17Est 0 利益率（右軸） 30% 24.6 24.8 25 5% 3.8% 3.2% FY02/05 16.2 8.0% 8.1% 営業利益 (JPYbn) 25% 20% 9.7 14.5% 0 -5 17.0 12.4 17.3% 17.5% 営業利益率（右軸） 7.7 0.2 10.3 0.3 12.7 0.4 13.5 0.6 0.7 18.2 17.7 15.9 15.7 1.3 14.5 13.9 2.3 2.4 3.6 4.7 2.1 7.4 6.0 2.2 2.1 6.4 5.7 25% 20% 15% 10% 5% FY02/05 FY02/07 FY02/09 FY02/11 FY02/13 0% FY02/15 FY02/17Est V字回復の背景 同社では、V字回復の要因として、1）商品力の向上、2）ブランド特性に合わせた仕入戦略、3）肌理細やかな売 価コントロール、4）WEB事業の拡大、の4点をあげている。最後の4）を除くと、同社が注力しているバリューチェー ンの改善が「値下げロス」の削減として実績と表れ、V字回復に繋がったものとSR社では評価をしている。 具体的には、1）商品企画・製造機能がブランド組織として一体化し、もの作りと販売組織の距離感が近くなりコ ミュニケーションの活発化、商品力向上に繋がり、2）ブランド特性に合わせ、計画生産で良いものを作りこんで いくブランドは自社生産の精度を高め、変化の速いトレンドを着実にキャッチし顧客ニーズに合致した商品を店 頭に揃えたいブランドは商社からの仕入を機動的に行い、前者は「GLOBAL WORK」の、後者は「Heather」の業 績成長に繋がった。また、3）営業販売組織が安定したことで、各機能を担う個人の習熟度が向上し、気温変化や 商品の当たり外れの動向を踏まえた肌理細やかな売価コントロールを行えるようになったこと、も大きい。 こうしたバリューチェーンを担う各プロセスの機能向上が図れた結果、値下げロスの削減に繋がったことが、業 績に表れたものと言えよう。 www.sharedresearch.jp 49/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 損益計算書 売上高：国内外とも前期及び期初計画を上回る。特に基幹ブランド「GLOBAL WORK」「niko and ...」の貢献大 売上高は前期比8.4%増の200,038百万円と、2010年に策定した中期目標（売上高200,000百万円（既存ブランドで 150,000百万円、新規・海外・M&Aで50,000百万円）、営業利益率8%）を1年遅れて達成。国内・海外とも前期及 び期初計画を上回り、増収に寄与した。国内ブランド別では、主力ブランドが好調に推移し、とりわけ売上規模 の大きい基幹ブランドの「GLOBAL WORK」が前期比19.7%増（5,937百万円増）の36,145百万円、「niko and ...」 が同11.3%増（2,318百万円増）の22,824百万円の貢献が大きく、また、「JEANASIS」も同15.2%増（JEANASIS営 業部としては21.2%、2,191百万円増）の12,547百万円と好調に推移した。 売上総利益： 売上総利益率は前期比1.1ppt改善の56.6%、値下げロスの削減効果が大きい。四半期別には2015年2月期Q2より前 同比での回復傾向が続いている。円安による原価上昇があったが、基幹ブランドを中心に全体的に商品力が向上 したことや売価コントロール力が増したことで値下げロスが削減され、改善に繋がった。また、旧N9＆PGをアダ ストリア単体へ統合したことで未実現利益控除額が減少したことも要因の一つである。 2015年2月期の売上総利益率上昇は、主に2014年2月期に大幅悪化したことの反動による面が大きい。2016年2月期はバリューチェーン改善 による値下げロス削減によるもの。為替については、2015年2月期は予約により影響は少なかったが、2016年2月期は原価上昇の影響がでた 売上総利益 売上総利益（右軸） 40% (JPYbn)(% point) YoY 35% 30% 24 24 25% 20% 15% 15 14 18 17 15 15 18 18 17 16 19 20 19 26 28 24 29 25 31 27 27 35 2.0 30 20 17 15 前期比改善幅 1.0 0.00.1 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 Q1 FY02/12 Q1 FY02/13 出所：会社資料よりSR作成 Q1 FY02/14 Q1 FY02/15 Q1 FY02/16 Q1 FY02/17 0 -6.0 売上総利益率（右軸） 1.9 -0.9 -0.9 -1.3 0.7 Q1 FY02/11 0.3 1.6 1.2 0.9 0.5 0.2 -0.3 -0.6 -1.3 63% 64% 62% 63% 62% 63% 63% 10 -4.0 5 -5.0 5% Q1 FY02/11 3.0 25 10% 0 40 61% 61% 61% 59% 60% -5.1 Q1 FY02/13 Q1 FY02/14 85% 80% 75% 70% 57% 56% 56% -3.1 -3.2 55% 56% 55%-3.6 54% 53% 53% 51% 50% 49% Q1 FY02/12 90% Q1 FY02/15 Q1 FY02/16 Q1 FY02/17 65% 60% 55% 50% 45% 販管費： 販管費比率は、売上高の前期比8.4%増収に対して販管費が同0.7%増に抑えられたことで、前期比3.7ppt改善し 48.6%と大幅に改善。要因として、1）売上高の好調に加えて、2）2015年2月期は大量出店に備えた店舗スタッフ の前倒し採用が発生し、やや人員余剰状態でもあったこと、3）ブランド認知度向上に伴ってTVCMを予定通りに 縮小したことで広告宣伝費が減少、4）出店数削減による設備費比率の低下、があげられる。 2015年2月期にみられた人員余剰感については2016年2月期では解消、2016年4月時点では業績の回復もあり、や や不足感も出ている模様。また、ブランド認知度においても、各種調査からは狙った効果が得られたとしている。 2015年2月期については、出店数が224店と大幅に増加し、大量出店に備えた人員採用を前倒しで行ったこともあって、前期比で販管費比率 は0.7ppt悪化していた。 www.sharedresearch.jp 50/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 販管費 販管費（右軸） 60% 50% 23 23 40% 30% 20% 10% 11 11 12 13 13 13 15 14 15 14 14 17 25 23 Q1 FY02/11 24 25 24 23 24 26 2%0%3% -2% Q1 FY02/13 出所：会社資料よりSR作成 6.0 30 4.0 25 15 6%6% Q1 FY02/12 35 20 16 17 0 -10% (JPYbn)(% point) YoY Q1 FY02/14 Q1 FY02/15 Q1 FY02/16 Q1 FY02/17 10 5 0 3.8 2.0 0.3 0.0 4.1 2.73.0 販管費比率（右軸） 4.2 1.5 0.1 75% 0.8 1.2 -6.0 70% 0.3 -2.1 -4.0 80% 3.4 -0.3 -0.5 -2.0 65% -0.8 51% 55% 56% -4.2 -4.6 53% 53% 53% 52% -5.6 51% 51% 50% 49% 49% 49% 48% 48% 47% 48% 47% 45% 53% -8.0 48% 47% -10.0 前期比改善幅 5.2 44% 43% Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 FY02/17 60% 55% 50% 45% 40% 営業利益 これらの結果、営業利益は前期比2.7倍（10,023百万円増）の16,004百万円と、過去最高益であった2010年2月期 16,910百万円に次ぐ利益となり、業績のV字回復を果たした。EBITDAは24,612百万円と過去最高（2010年2月期、 18,168百万円）を更新した。 また、連結上の表面税率については、1）損金算入されないのれん償却費の税前利益に対する影響が低下したこと、 2）連結子会社の赤字額が減少したこと、3）所得拡大促進税制による税額控除を織り込んだこと、により前期比 で大幅に低下した。 2017年2月期 2016年2月期は期初予想（売上高189,800百万円、営業利益7,000百万円）に対して大幅に超過した結果となった。 要因として、1）2015年2月期までに取り組んできた各ブランドの商品力向上、仕入戦略、計画生産などバリュー チェーンの改善に対する効果を控えめに織り込んでいたこと、2）アダストリアへと三社統合にあたり、経費を各 社計で織り込んでいたが、重複する部分についての費用削減がなされたこと、3）2015年2月期における人員余剰 感を期初計画では慎重にみていたが、結果的に人員適正化が図れたこと、4）旧N9&PGの生産部門をアダストリア 単体に取り込むにあたり未実現利益控除額が減少したこと、を同社ではあげている。 2017年2月期の計画は、引き続きバリューチェーンの改善による値下げロス削減効果の積み増しが期待されるもの の、上記の2）～ 4）の要因は見込めない点に留意したい。 www.sharedresearch.jp 51/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 損益計算書 損益計算書 （百万円） 売上高 国内 海外 YoY 国内 海外 売上原価 原価率 売上総利益 総利益率 販管費 広告宣伝費 人件費関連 地代家賃・リース料 減価償却費 その他 YoY 広告宣伝費 人件費関連 地代家賃・リース料 減価償却費 その他 販管費比率 広告宣伝費 人件費関連 地代家賃・リース料 減価償却費 営業利益 国内 海外 YoY 国内 海外 利益率 国内 海外 償却前営業利益 YoY 利益率 営業外損益 金融収支 為替関連 持分法投資損益 その他 経常利益 YoY 利益率 特別損益 内、固定資産売却除却損、減損(a) 内、賃貸契約解約損(b) (a) / 有形固定資産 (b) / 敷金保証金 法人税等 税率 非支配株主持分 親会社株主帰属当期利益 YoY 利益率 設備投資額 減価償却費 減価償却費（販管費） のれん償却額（特別損失除く） EBITDA（会社発表） FY02/99 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 連結 10,029 10,029 -1.3% -1.3% 5,432 54.2% 4,596 45.8% 4,261 158 1,485 1,779 102 738 8.8% 5.4% 13.2% 9.2% 11.5% 0.2% 42.5% 1.6% 14.8% 17.7% 1.0% 335 335 -38.5% -38.5% 3.3% 3.3% 335 3.3% -89 -58 0 -31 246 -42.8% 2.5% -39 -11 -26 7.2% 1.1% 101 48.5% 107 -35.1% 1.1% - 連結 連結 連結 連結 連結 連結 10,806 12,148 15,604 20,679 27,860 37,795 10,806 12,143 15,603 20,679 27,619 37,386 241 409 7.7% 12.4% 28.4% 32.5% 34.7% 35.7% 7.7% 12.4% 28.5% 32.5% 33.6% 35.4% - 69.7% 5,702 6,108 7,130 9,030 11,817 14,982 52.8% 50.3% 45.7% 43.7% 42.4% 39.6% 5,104 6,040 8,473 11,650 16,043 22,813 47.2% 49.7% 54.3% 56.3% 57.6% 60.4% 4,454 5,219 6,536 8,790 11,745 15,309 152 206 310 394 527 682 1,616 1,922 2,409 3,088 4,170 5,173 1,820 2,082 2,578 3,652 4,881 6,608 83 99 127 212 238 87 778 927 1,140 1,530 1,955 2,609 4.5% 17.2% 25.2% 34.5% 33.6% 30.3% -4.1% 36.1% 50.3% 27.1% 33.8% 29.3% 8.9% 18.9% 25.3% 28.2% 35.0% 24.1% 2.4% 14.4% 23.8% 41.6% 33.7% 35.4% -14.4% -4.8% 19.5% 28.1% 67.4% 12.0% 5.5% 19.1% 23.0% 34.2% 27.8% 33.4% 41.2% 43.0% 41.9% 42.5% 42.2% 40.5% 1.4% 1.7% 2.0% 1.9% 1.9% 1.8% 15.0% 15.8% 15.4% 14.9% 15.0% 13.7% 16.8% 17.1% 16.5% 17.7% 17.5% 17.5% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.8% 0.6% 650 820 1,938 2,860 4,298 7,504 650 820 1,938 2,860 4,304 7,508 -6 -4 94.0% 26.1% 136.2% 47.6% 50.3% 74.6% 94.0% 26.1% 136.2% 47.6% 50.5% 74.4% 6.8% 12.4% 13.8% 15.4% 19.9% 6.0% 6.0% 6.8% 12.4% 13.8% 15.4% 19.9% - -0.0% -0.0% 737 903 2,037 2,986 4,510 7,741 22.5% 125.5% 46.6% 51.0% 71.6% 7.4% 13.1% 14.4% 16.2% 20.5% 6.8% -46 -7 -51 -42 -10 -56 -52 -45 -29 -30 -19 -12 0 -9 3 1 -6 -2 22 -21 -14 -1 774 1,931 2,809 4,256 7,494 595 141.7% 30.2% 149.4% 45.5% 51.6% 76.1% 5.5% 6.4% 12.4% 13.6% 15.3% 19.8% -73 -84 -496 -65 -248 -305 -16 -13 -6 -41 -46 -110 -60 -91 -66 -83 -209 -216 6.2% 1.5% 3.3% 3.6% 9.0% 11.9% 3.5% 2.4% 2.4% 5.0% 4.3% 2.4% 283 327 706 1,205 1,752 3,099 54.2% 47.4% 49.2% 43.9% 43.7% 43.1% 239 363 729 1,538 2,257 4,089 123.5% 51.9% 100.7% 111.1% 46.7% 81.2% 2.2% 3.0% 4.7% 7.4% 8.1% 10.8% 339 534 517 1,814 1,347 1,469 88 84 100 128 213 238 87 83 99 127 212 238 - 連結 49,074 48,571 503 29.8% 29.9% 23.1% 19,384 39.5% 29,690 60.5% 19,717 896 6,620 8,607 301 3,292 28.8% 31.3% 28.0% 30.2% 26.9% 26.2% 40.2% 1.8% 13.5% 17.5% 0.6% 9,973 9,907 66 32.9% 32.0% 20.3% 20.2% 0.1% 10,275 32.7% 20.9% -16 -5 9 -20 9,957 32.9% 20.3% -389 -66 -381 2.6% 6.8% 4,017 42.0% 5,551 35.7% 11.3% 1,401 302 301 - 連結 61,650 60,957 693 25.6% 25.5% 37.8% 24,483 39.7% 37,167 60.3% 24,880 1,235 8,150 10,838 376 4,281 26.2% 37.8% 23.1% 25.9% 24.8% 30.0% 40.4% 2.0% 13.2% 17.6% 0.6% 12,287 12,211 76 23.2% 23.3% 15.2% 19.9% 19.8% 0.1% 12,663 23.2% 20.5% 37 7 30 12,324 23.8% 20.0% -439 -133 -263 4.3% 3.9% 5,007 42.1% 6,877 23.9% 11.2% 2,094 398 376 - 出所：会社データよりSR社作成 *表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。 連結 73,941 73,121 820 19.9% 20.0% 18.3% 29,244 39.6% 44,696 60.4% 31,736 1,559 10,464 13,644 563 5,506 27.6% 26.2% 28.4% 25.9% 49.7% 28.6% 42.9% 2.1% 14.2% 18.5% 0.8% 12,960 12,831 129 5.5% 5.1% 69.7% 17.5% 17.4% 0.2% 13,523 6.8% 18.3% 71 56 -36 51 13,030 5.7% 17.6% -442 -81 -405 2.7% 5.1% 5,100 40.5% 7,488 8.9% 10.1% 2,044 591 563 - 連結 86,705 85,562 1,142 17.3% 17.0% 39.3% 34,231 39.5% 52,473 60.5% 36,700 1,686 11,982 16,150 676 6,206 15.6% 8.1% 14.5% 18.4% 20.1% 12.7% 42.3% 1.9% 13.8% 18.6% 0.8% 15,772 15,721 51 21.7% 22.5% -60.5% 18.2% 18.1% 0.1% 16,448 21.6% 19.0% 175 97 -6 84 15,947 22.4% 18.4% -2,174 -91 -548 3.0% 6.1% 5,685 41.3% -1 8,089 8.0% 9.3% 2,538 700 676 - 連結 97,684 95,680 2,003 12.7% 11.8% 75.4% 38,570 39.5% 59,113 60.5% 42,203 1,795 14,060 18,176 1,258 6,914 15.0% 6.5% 17.3% 12.5% 86.1% 11.4% 43.2% 1.8% 14.4% 18.6% 1.3% 16,910 16,720 190 7.2% 6.4% 272.5% 17.3% 17.1% 0.2% 18,168 10.5% 18.6% 148 87 -41 102 17,058 7.0% 17.5% -938 -72 -243 1.2% 2.5% 6,591 40.9% -11 9,516 17.6% 9.7% 5,444 1,280 1,258 - 連結 連結 連結 連結 連結 連結 105,893 115,058 121,670 153,273 184,588 200,038 103,234 111,561 116,676 145,032 173,788 187,669 2,659 8.4% 7.9% 32.8% 42,533 40.2% 63,360 59.8% 48,030 2,319 15,755 19,533 2,322 8,101 13.8% 29.2% 12.1% 7.5% 84.6% 17.2% 45.4% 2.2% 14.9% 18.4% 2.2% 15,329 14,923 406 -9.3% -10.7% 113.7% 14.5% 14.1% 0.4% 17,651 -2.8% 16.7% 174 76 98 15,504 -9.1% 14.6% -1,258 -278 -374 3.2% 3.6% 5,802 40.7% -43 8,400 -11.7% 7.9% 6,198 2,340 2,322 - 3,497 8.7% 8.1% 31.5% 47,510 41.3% 67,547 58.7% 55,185 3,275 18,026 21,331 3,555 8,998 14.9% 41.2% 14.4% 9.2% 53.1% 11.1% 48.0% 2.8% 15.7% 18.5% 3.1% 12,361 11,920 441 -19.4% -20.1% 8.6% 10.7% 10.4% 0.4% 15,916 -9.8% 13.8% 161 54 -3 110 12,522 -19.2% 10.9% -702 -838 -266 8.7% 2.4% 4,974 42.1% -57 6,789 -19.2% 5.9% 6,384 3,702 3,555 - 4,993 5.7% 4.6% 42.8% 50,516 41.5% 71,154 58.5% 61,436 3,295 20,141 22,878 4,695 10,427 11.3% 0.6% 11.7% 7.3% 32.1% 15.9% 50.5% 2.7% 16.6% 18.8% 3.9% 9,717 9,775 -58 -21.4% -18.0% 8.0% 8.0% -0.0% 14,477 -9.0% 11.9% 235 56 179 9,951 -20.5% 8.2% -199 -217 2.0% 4,251 43.6% 6 5,508 -18.9% 4.5% 6,178 4,843 4,695 64 14,477 8,241 26.0% 24.3% 65.1% 68,404 44.6% 84,869 55.4% 79,106 4,770 26,055 26,998 5,968 15,315 28.8% 44.8% 29.4% 18.0% 27.1% 46.9% 51.6% 3.1% 17.0% 17.6% 3.9% 5,762 6,297 -535 -40.7% -35.6% 3.8% 4.1% -0.3% 13,861 -4.3% 9.0% 265 -24 -16 305 6,027 -39.4% 3.9% -6,448 -453 3.2% 4,311 -4,731 -3.1% 7,938 6,212 5,968 2,130 13,861 10,799 12,368 20.4% 8.4% 19.8% 8.0% 31.0% 14.5% 82,064 86,772 44.5% 43.4% 102,524 113,266 55.5% 96,542 6,424 32,174 32,195 7,356 18,393 22.0% 34.7% 23.5% 19.2% 23.3% 20.1% 52.3% 3.5% 17.4% 17.4% 4.0% 5,981 7,332 -1,351 3.8% 16.4% 3.2% 4.0% -0.7% 15,732 13.5% 8.5% 471 32 108 331 6,452 7.1% 3.5% -1,938 -1,883 14.6% 4,010 88.8% 503 0.3% 10,741 7,641 7,356 2,394 15,732 56.6% 97,261 5,805 33,185 33,635 6,394 18,242 0.7% -9.6% 3.1% 4.5% -13.1% -0.8% 48.6% 2.9% 16.6% 16.8% 3.2% 16,004 16,242 -238 167.6% 121.5% 8.0% 8.1% -0.1% 24,612 56.4% 12.3% 181 74 -258 365 16,185 150.9% 8.1% -818 -644 5.7% 6,244 40.6% 9,122 1,713.5% 4.6% 6,364 6,578 6,394 2,213 24,612 以下、損益計算書の各項目についての特徴を示す 売上原価・売上総利益 同社はSPA形態を採りつつ、ブランドによってはODM/OEM/商社を活用している。そのため、売上原価の主要な変 動要因として、1）販売価格（値下げロス）、2）自社生産による製造原価率、3）商社からの仕入原価率、があげ られる。仕入原価については、1a）スケールメリットによる商社との交渉力、1b）円安時の負担軽減と影響の遅 れ、などは売上総利益率上昇に寄与すると考えられる。 製造原価については、同社が掲げる「バリューチェーンの進化」が大きく関わってくる。生産背景のポートフォ リオでは品質・コスト・納期を考慮した中国・ASEANのバランス、そして納期・検品等を管理する生産管理、工 場の閑散期を利用した計画生産、これら仕組みを進化させることで、より柔軟性・スピード感のあるバリュー チェーンの構築を目指している。 販売価格も、バリューチェーンが企画から店舗オペレーションまで全て関わってくる。MDの精度向上、商品力及 www.sharedresearch.jp 52/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 び売価コントロール力の上昇、適切な仕入・在庫コントロールが、値下げによるロスの削減に繋がってくる。 また、円安や素材価格上昇の影響も受けるが、為替予約やコストコントロール等で対応しており、概ね半年程度 で調整がなされている。 売上総利益率・商品回転率推移 出所：会社資料よりSR作成 注：回転率の分母は期首及び各四半期末平均（FY02/01～FY02/04は期首・各半期末平均、FY02/00以前は期首期末平均）を使用 過去推移 公表されている96年2月期以降の業績推移からは、事業拡大によるスケールメリットと海外調達比率の拡大などに より、売上総利益率は2005年2月期の60%までは右肩上がりに上昇してきたことが分かる。その後は、販売が好調 であったことから60%前後を維持、且つ、在庫回転率も10回前後の水準で推移してきた。 しかしながら、2011年2月期以降は値下げロスの増加を主因に低下傾向にあり、また、a）2013年2月期は販管費 に計上していた生産関連部門のコスト（人件費を含む）を売上原価に算入し、在庫評価方法をより厳格化したこ とで、売上総利益率に対して約0.6%pptの押し下げ要因に、b）2014年2月期はトリニティアーツとの合併で、原 価率の高い雑貨類の売上比率が上昇したことも加わって原価率が悪化した。しかしながら、各ブランドとも価格 コントロール力の習熟度が上がったことから、2016年2月期は前期比1.1ppt改善した。同社では中長期戦略の中で 価格コントロール力向上のための仕組み作りに取り掛かっており、今後はこうした取組の効果が期待される。 販管費 販管費推移 人件費関連 120 100 80 33.3% 34.6% 38.5% 地代家賃・リース料 減価償却費 広告宣伝費 その他 42.9% 42.3% 43.2% 42.5% 41.2% 43.0% 41.9% 42.5% 42.2% 40.5% 40.2% 40.4% 60 40 20 0 2.8 3.3 3.9 4.3 FY02/96 出所：会社資料よりSR作成 4.5 FY02/00 5.2 6.5 8.8 11.7 3.7 3.1 4.9 4.2 FY02/04 15.3 6.6 5.2 19.7 0.3 8.6 6.6 24.9 0.4 10.8 8.2 31.7 36.7 42.2 1.3 45.4% 48.0% 60% 52.3% 50.5% 51.6% 48.6% 97.3 50% 96.5 79.1 48.0 2.3 0.6 13.6 0.7 16.2 18.2 19.5 10.5 12.0 14.1 15.8 FY02/08 販管費比率（右軸） 55.2 3.6 61.4 6.0 4.7 21.3 22.9 18.0 20.1 27.0 26.1 40% 7.4 6.4 32.2 33.6 32.2 33.2 FY02/12 FY02/16 30% 20% 10% 0% 販管費は店舗関連費用（地代家賃やリース料、減価償却費）と人件費が大半を占める。地代家賃は主に店舗の家 賃、リース料及び減価償却費は主に店舗内装設備に係る費用であり、店舗数の増加とともに上昇傾向にある。ま た、2012年以降は閉店関連損失が特別損失から販管費（引当金等）へと計上方法が変更されている。 www.sharedresearch.jp 53/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 営業外損益 同社は韓国子会社における店舗保証金に対して為替予約でヘッジをかけており、韓国ウォンのレートによりデリ バティブ評価損益が発生する（ヘッジ会計適用外デリバティブ取引）。 特別損失 特別損失は、減損損失が一定程度発生する。但し、賃貸契約解約損を含む閉店関連の損失は、2012年2月期以降は 販管費内に計上されている点に留意。 店舗関連特別損失と退店数 固定資産除売却損、賃貸契約解約損、減損損失 2,100 退店数 140 1,800 120 1,500 100 1,200 80 900 60 600 40 300 20 0 FY02/00 FY02/02 FY02/04 FY02/06 FY02/08 FY02/10 FY02/12 FY02/14 FY02/16 0 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 54/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 業績推移（ブランド、海外地域別） FY02/99 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 （百万円） 売上 国内 ポイント トリニティ 10,029 10,806 12,148 15,604 20,679 27,860 37,795 49,074 61,650 73,941 86,705 97,684 105,893 115,058 121,670 153,273 184,588 200,038 10,029 10,806 12,143 15,603 20,679 27,619 37,386 48,571 60,957 73,121 85,562 95,680 103,234 111,561 116,676 145,032 173,788 187,669 10,001 10,799 12,143 15,603 20,679 27,619 37,386 48,571 60,957 73,121 85,562 95,680 103,234 111,561 115,089 118,019 119,528 - 20,476 53,491 - GLOBAL WORK LOWRYS FARM LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather 2,518 2,903 4,448 - niko and … studio CLIP その他 海外 香港 上海 台湾 韓国 新嘉坡 メンズ ボトムス トップス レディス ボトムス トップス 雑貨 YoY 国内 ポイント トリニティ 2,734 4,777 3,218 - 3,310 4,449 6,647 10,654 14,598 17,371 20,684 23,191 23,570 24,692 27,075 25,753 27,655 7,750 11,156 14,830 18,288 21,298 23,728 23,925 24,518 25,112 23,597 23,935 24,567 24,604 368 1,879 5,929 9,079 11,183 12,586 12,110 13,396 425 1,357 2,411 4,048 6,504 8,609 10,512 11,175 11,931 11,404 11,470 10,380 2,072 1,691 2,016 2,532 3,741 4,912 5,826 6,175 6,766 7,903 8,882 9,986 10,050 330 1,037 1,080 1,547 1,819 2,570 3,708 4,627 6,753 7,807 8,675 9,163 8,314 - - - - - - - - - 160 - 232 - 1,414 - 2,141 - 1,921 - 1,690 241 241 - 1,955 409 409 - 3,066 503 503 - 5,504 693 693 - 3,840 3,975 3,785 968 973 859 2,872 3,002 2,925 4,600 5,582 8,740 1,741 1,914 2,770 2,859 3,668 5,970 2,338 2,522 3,077 7.7% 12.4% 28.4% 7.7% 12.4% 28.5% 8.0% 12.4% 28.5% - 3,636 718 2,919 13,600 3,623 9,978 3,442 32.5% 32.5% 32.5% - 4,798 891 3,907 18,834 4,476 14,358 4,227 34.7% 33.6% 33.6% - 6,443 1,185 5,258 25,081 6,531 18,550 6,271 35.7% 35.4% 35.4% - 9,669 2,036 7,633 31,294 8,293 23,001 8,110 29.8% 29.9% 29.9% - 12,224 2,339 9,884 38,947 9,676 29,271 10,478 25.6% 25.5% 25.5% - 0.5% 8.0% 21.1% 34.4% 49.4% 34.1% 22.7% 62.2% 44.0% 32.9% - 219.5% -6.7% -22.4% -35.6% -18.4% 19.2% - 214.0% 4.2% 60.3% 23.3% 77.7% 25.6% 43.2% 37.0% 16.5% 67.9% 47.8% 17.6% - - - - - 45.5% 508.6% 51.4% -10.2% -12.0% 15.7% - 69.7% - 69.7% 4,596 5,104 6,040 8,473 11,650 16,043 22,813 - 11.1% 18.3% 40.3% 37.5% 37.7% 42.2% 45.8% 47.2% 49.7% 54.3% 56.3% 57.6% 60.4% 4,261 4,454 5,219 6,536 8,790 11,745 15,309 4.5% 17.2% 25.2% 34.5% 33.6% 30.3% 335 650 820 1,938 2,860 4,298 7,504 - 94.0% 26.1% 136.2% 47.6% 50.3% 74.6% 3.3% 6.0% 6.8% 12.4% 13.8% 15.4% 19.9% 56.9% 23.1% 23.1% 29,690 30.1% 60.5% 19,717 28.8% 9,973 32.9% 20.3% 79.5% 37.8% 37.8% 37,167 25.2% 60.3% 24,880 26.2% 12,287 23.2% 19.9% 54.3% 18.3% 18.3% 44,696 20.3% 60.4% 31,736 27.6% 12,960 5.5% 17.5% 4,504 1,304 3,200 3,415 1,131 2,284 1,952 -1.3% - GLOBAL WORK LOWRYS FARM LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather - niko and … studio CLIP - その他 海外 香港 上海 台湾 韓国 新嘉坡 売上総利益 YoY 利益率 販管費 YoY 営業利益 YoY 利益率 2,531 3,894 4,148 - - - - - - - - - - - - 30,208 24,553 14,004 10,356 8,786 7,451 36,145 25,669 15,083 12,547 9,436 7,406 9,573 20,506 22,824 7,757 19,688 20,540 8,490 10,610 13,225 16,121 19,004 23,627 33,303 38,236 38,019 820 1,142 2,003 2,659 3,497 4,993 8,241 10,799 12,368 404 1,219 1,591 1,889 2,846 5,000 6,698 7,732 9 143 441 588 1,004 1,359 1,989 820 737 774 924 1,166 1,359 1,465 1,493 1,591 264 870 198 770 983 184 14,689 2,557 12,132 46,865 9,255 37,610 12,386 19.9% 20.0% 20.0% - 15,019 2,457 12,561 57,436 10,844 46,592 14,250 17.3% 17.0% 17.0% - 16,268 2,949 13,318 65,899 12,375 53,523 15,516 12.7% 11.8% 11.8% - 18,232 3,432 14,800 71,255 13,930 57,324 16,406 8.4% 7.9% 7.9% - 21,107 3,894 17,213 74,730 15,530 59,200 19,220 8.7% 8.1% 8.1% - 23,846 4,597 19,248 75,600 16,565 59,034 22,223 5.7% 4.6% 3.2% - 19.0% 19.1% 12.1% 11.4% 0.8% 2.5% - 410.6% 215.5% 60.7% 32.4% 22.1% 31.3% 18.6% 6.0% 41.3% 44.3% 24.8% 1.6% 2.4% 53.1% 6.3% 9.6% 45.9% 4.8% -6.0% 23.2% 6.8% 16.8% 15.6% 9.7% 1.4% 12.5% -4.4% 12.4% 11.1% - - - 25.0% 39.3% -10.1% 52,473 17.4% 60.5% 36,700 15.6% 15,772 21.7% 18.2% 24.6% 75.4% 201.7% 5.0% 59,113 12.7% 60.5% 42,203 15.0% 16,910 7.2% 17.3% 21.9% 32.8% 30.5% 1,488.9% 19.4% 63,360 7.2% 59.8% 48,030 13.8% 15,329 -9.3% 14.5% 25,593 5,046 20,547 95,705 21,645 74,060 31,974 26.0% 24.3% 2.5% - 25,906 28,622 5,165 5,711 20,741 22,910 121,540 130,908 -4.9% 2.6% -3.8% 0.6% 12.4% 5.6% 7.4% 9.2% 0.2% -0.2% 10.6% 4.5% -9.5% -0.2% 0.6% -12.6% -9.3% -10.4% 19.7% 4.5% 7.7% 21.2% 7.4% -0.6% - - - 114.2% - 153.8% 11.3% 4.3% 17.9% 31.5% 18.7% 208.4% 26.2% 67,547 6.6% 58.7% 55,185 14.9% 12,361 -19.4% 10.7% 24.3% 42.8% 50.7% 33.3% 16.6% 71,154 5.3% 58.5% 61,436 11.3% 9,717 -21.4% 8.0% 41.0% 65.1% 75.7% 70.7% 7.8% 288.9% 84,869 19.3% 55.4% 79,106 28.8% 5,762 -40.7% 3.8% 30,063 33,049 91,477 97,859 37,141 40,506 20.4% 8.4% 19.8% 8.0% 1.3% 161.2% - 14.8% -0.6% 31.0% 14.5% 34.0% 15.4% 35.4% 46.4% 1.9% 6.6% - 229.5% 27.7% -81.3% 102,524 113,266 20.8% 10.5% 55.5% 56.6% 96,542 97,261 22.0% 0.7% 5,981 16,004 3.8% 167.6% 3.2% 8.0% 香港 上海 台湾 韓国 シンガポール 経常利益 YoY 利益率 当期利益 YoY 利益率 3 95 331 392 161 111 -25 -77 -86 -160 -315 -6 -4 66 76 129 48 120 152 135 38 29 -97 -360 246 595 774 1,931 2,809 4,256 7,494 9,957 12,324 13,030 15,947 17,058 15,504 12,522 9,951 6,027 - 141.7% 30.2% 149.4% 45.5% 51.6% 76.1% 32.9% 23.8% 5.7% 22.4% 7.0% -9.1% -19.2% -20.5% -39.4% 2.5% 5.5% 6.4% 12.4% 13.6% 15.3% 19.8% 20.3% 20.0% 17.6% 18.4% 17.5% 14.6% 10.9% 8.2% 3.9% 107 239 363 729 1,538 2,257 4,089 5,551 6,877 7,488 8,089 9,516 8,400 6,789 5,508 -4,731 - 123.5% 51.9% 100.7% 111.1% 46.7% 81.2% 35.7% 23.9% 8.9% 8.0% 17.6% -11.7% -19.2% -18.9% 1.1% 2.2% 3.0% 4.7% 7.4% 8.1% 10.8% 11.3% 11.2% 10.1% 9.3% 9.7% 7.9% 5.9% 4.5% -3.1% 棚卸資産 回転日数 1,294 43.5 1,210 80.1 1,260 73.8 1,340 66.5 1,554 58.5 1,227 43.0 1,420 32.2 1,720 29.6 2,016 27.8 3,496 34.4 3,675 38.2 3,662 34.7 6,480 43.5 6,809 51.0 60 60 - 72 72 - 84 84 - 114 114 - 151 151 - 205 198 7 246 240 7 296 288 8 374 362 12 469 456 13 576 551 25 658 627 31 747 706 41 821 766 55 899 823 76 1,213 1,132 81 1,356 1,250 106 1,324 1,220 104 出店 退店 変更 改装 11 -5 - 17 -5 - 19 -7 - 31 -5 - 48 -11 - 67 -13 - 54 -13 - 58 -8 - 88 -10 - 100 -5 - 124 -17 - 95 -12 -1 112 -23 - 118 -42 -2 104 -65 - 144 -75 - 224 -81 - 93 -122 -3 GLOBAL WORK LOWRYS FARM LEPSIM JEANASIS RAGEBLUE Heather 12 23 25 - 12 32 23 - 16 40 15 - 19 57 11 7 28 69 9 11 16 51 81 19 14 16 70 92 23 18 19 83 100 35 23 23 104 104 6 45 29 24 130 112 21 55 39 33 140 116 54 66 47 49 150 118 77 75 49 59 162 130 101 80 55 69 173 148 109 83 59 74 172 149 111 81 62 75 173 159 110 82 62 76 178 158 125 84 64 75 184 157 130 83 59 67 - 5 13 20 18 17 18 24 50 12 54 18 61 28 71 29 80 31 89 31 142 100 129 21 220 116 162 29 259 123 171 246 - 164 156 158 156 7 157 7 168 8 181 12 184 13 175 8 17 166 13 1 17 158 13 6 22 151 17 11 27 147 24 17 31 4 141 30 21 21 9 145 24 34 26 10 12 144 27 40 27 10 149 店舗数 国内 海外 niko and … studio CLIP Eコマース その他 香港 上海 台湾 シンガポール 韓国 売上/平均店舗数 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp -144 217 -489 -135 17 98 -266 -333 -469 -85 6,452 16,185 7.1% 150.9% 3.5% 8.1% 503 9,122 - 1,713.5% 0.3% 4.6% 7,749 13,914 14,488 15,076 52.6 57.8 63.2 62.2 55/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 店舗関連数値 SR社では1店舗あたりの出店にあたって、初期費用として約60～70百万円（店舗設備約40百万円、敷金保証金約 15百万円、棚卸資産約10百万円）、年間経費約75百万円（人件費25百万円、地代家賃25百万円、リース料・減価 償却費5百万円ほか）が必要と試算している。 店舗関連費用、対売上比率 25% 20% 15% 地代家賃 (a) リース料 (b) (a) + (b) + (c) 減価償却費 (c) 21.6% 22.7% 21.5% 21.4% 20.0% 18.0% 17.7% 17.8% 17.2% 18.3% 18.3% 18.1% 18.2% 18.2% 17.2% 17.2% 17.2% 16.6% 16.9% 16.5% 15.5% 15.3% 15.1% 15.2% 15.1% 15.7% 15.8% 16.1% 15.0% 15.0% 14.7% 14.0% 14.4% 14.3% 13.6% 12.5% 12.4% 19.9% 19.2% 19.4% 18.7% 20.6% 10% 5% 1.6% 0.8% 0% 2.5% 1.8% 0.9% 0.8% 3.0% 2.8% 1.0% 2.7% 0.8% FY02/96 2.2% 0.7% 0.6% 2.2% 0.6% FY02/00 2.4% 2.3% 0.8% 0.6% 2.5% 2.4% 0.6% 0.6% FY02/04 2.8% 2.8% 0.8% 0.8% 2.5% 1.3% 2.2% 1.9% FY02/08 3.1% 1.3% 3.9% 3.9% 4.0% 0.8% 0.4% 0.3% 3.2% 0.2% FY02/12 FY02/16 店舗面積1m²あたり指標（千円） 人件費 (JPYmn) 600 地代家賃 500 400 300 100 312 735 316 30 66 28 108 176 108 175 109 115 66 200 0 764 721 69 25 318 107 157 117 80 360 25 123 84 FY02/99 83 393 86 25 28 29 140 142 149 151 133 384 149 135 140 139 399 90 426 1,006 440 98 96 34 36 161 165 158 120 143 FY02/03 118 144 942 432 32 130 135 その他販管費 1,091 1,059 983 931 902 858 リース料・減価償却費 142 86 108 敷金保証金 891 399 79 784 382 83 84 376 743 84 375 34 34 35 35 35 149 143 139 135 133 123 75 123 69 130 98 128 90 FY02/07 125 (JPYmn) 1,200 1,000 842 385 売上高（右軸） 83 691 91 735 357 385 99 745 89 362 31 25 119 126 124 118 66 128 67 124 62 30 FY02/11 800 600 400 200 0 FY02/15 1店舗（期首期末平均）あたり指標（百万円） 人件費 (JPYmn) 100 80 60 173.2 74.8 15.7 7.1 163.3 67.5 0 26.0 リース料・減価償却費 167.6 154.9 157.6 156.1 156.5 66.9 66.0 66.3 66.0 67.9 14.1 14.5 14.6 14.5 13.9 14.6 5.9 5.3 4.5 4.4 4.7 5.0 40 42.325.8 37.4 23.0 20 地代家賃 24.5 181.1 184.0 その他販管費 175.4 72.8 74.3 75.3 15.5 16.5 16.8 5.4 5.7 6.2 165.9 70.2 敷金保証金 158.3 68.4 150.7 68.4 146.8 70.4 売上高（右軸） 141.5 71.4 145.1 74.9 15.1 14.1 14.8 15.7 16.0 19.0 6.0 6.0 6.2 6.5 6.7 6.3 (JPYmn) 200 143.7 75.2 149.3 72.6 160 19.3 17.9 6.1 5.1 120 27.5 27.8 27.4 24.7 24.8 24.9 25.4 26.2 25.3 25.2 22.5 25.5 24.1 23.9 24.9 27.8 25.8 23.6 22.1 20.6 20.0 18.9 17.2 16.0 14.9 14.023.0 13.223.4 14.024.7 13.225.0 12.424.8 24.8 24.6 24.4 24.3 24.3 23.4 23.3 22.9 22.9 22.8 22.4 22.5 33.0 FY02/99 FY02/03 FY02/07 FY02/11 80 40 0 FY02/15 従業員1人あたり指標（千円） 28 24 3.9 26.0 4.0 3.9 売上高 4.0 3.6 3.6 3.3 26.6 24.8 25.7 24.4 24.0 23.8 人件費（右軸） 3.3 3.3 24.7 25.0 3.3 23.6 3.4 24.5 3.5 4.0 3.3 3.1 3.3 3.3 2.9 3.0 24.0 22.2 20 20.5 18.7 18.5 16 12 3.2 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp FY02/03 FY02/07 FY02/11 2.0 1.0 16.9 FY02/99 19.8 FY02/15 0.0 56/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 店舗関連指標 （百万円） 売上高 販管費 人件費 地代家賃 リース料 減価償却費 店舗関連特別損失 固定資産除売却損 減損損失 賃貸契約解約損 FY02/99 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 10,029 10,806 12,148 15,604 20,679 27,860 37,795 49,074 61,650 73,941 86,705 97,684 4,261 4,454 5,219 6,536 8,790 11,745 15,309 19,717 24,880 31,736 36,700 42,203 1,485 1,616 1,922 2,409 3,088 4,170 5,173 6,620 8,150 10,464 11,982 14,060 1,473 1,517 1,753 2,230 3,196 4,249 5,714 7,436 9,321 11,591 13,713 15,708 306 303 329 348 456 632 894 1,171 1,517 2,053 2,437 2,468 102 87 83 99 127 212 238 301 376 563 676 1,258 37 76 104 72 124 256 325 447 396 486 639 315 11 16 13 6 41 46 110 66 66 63 91 72 67 18 26 60 91 66 83 209 216 381 263 405 548 243 棚卸資産 1,294 敷金保証金 2,408 設備投資額 各種指標 平均 平均売場面積（m²） 13,674 平均従業員数 380 期首期末平均店舗数 57 60 期末 店舗数 出店 11 退店 5 改装 期末売場面積（m²） 13,589 1m²あたり（千円） 売上高 721 販管費 312 人件費 109 地代家賃 108 リース料・減価償却費 30 棚卸資産 95 敷金保証金 176 YoY 売上高 販管費 人件費 地代家賃 リース料・減価償却費 棚卸資産 敷金保証金 1人あたり（千円） 売上高 25,978 人件費 3,907 YoY 売上高 人件費 1店舗あたり（千円） 173,189 売上高 販管費 74,752 人件費 26,046 地代家賃 25,838 リース料・減価償却費 7,148 棚卸資産 22,701 敷金保証金 42,252 239,895 平均売場面積（m²） 店舗関連特別損失 650 YoY 売上高 販管費 人件費 地代家賃 リース料・減価償却費 棚卸資産 敷金保証金 平均売場面積（m²） 店舗関連特別損失 設備投資額 / 出店 設備投資額 / 出店・改装 店舗関連特損 / 退店 店舗関連特損 / 出店・改装 年間賃借料（百万円） 店舗数 年間賃借料 ÷ 平均店舗数 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 1,210 2,470 339 1,260 2,571 534 1,340 2,749 517 1,554 3,421 1,814 1,227 4,201 1,347 1,420 4,980 1,469 1,720 5,572 1,401 2,016 6,688 2,094 3,496 7,961 2,044 3,675 8,976 2,538 105,893 115,058 121,670 153,273 184,588 200,038 48,030 55,185 61,436 79,106 96,542 97,261 15,755 18,026 20,141 26,055 32,174 33,185 17,484 19,778 21,846 26,341 31,710 33,198 2,049 1,553 1,032 656 485 437 2,322 3,555 4,695 5,968 7,356 6,394 652 1,104 217 453 1,883 644 136 515 1 352 142 323 217 452 1,531 644 374 266 - 3,662 6,480 6,809 7,749 13,914 14,488 15,076 9,866 10,450 10,995 11,309 14,732 16,924 16,622 5,444 6,198 6,384 6,178 7,938 10,741 6,364 14,103 16,425 18,172 22,908 29,921 38,414 46,301 56,506 73,461 91,987 109,616 125,711 146,724 163,674 221,620 251,062 268,704 405 487 607 847 1,162 1,585 1,984 2,462 3,134 3,544 4,070 4,763 5,615 6,582 9,079 9,858 10,099 66 78 99 133 178 226 271 335 422 523 617 703 784 860 1,056 1,285 1,340 72 84 114 151 205 246 296 374 469 576 658 747 821 899 1,213 1,356 1,324 17 19 31 48 67 54 58 88 100 124 95 112 118 104 144 224 93 5 7 5 11 13 13 8 10 5 17 12 23 42 65 75 81 122 55 29 52 39 36 54 68 64 96 60 57 14,893 16,876 19,072 22,908 33,667 40,778 49,011 64,059 80,528 100,637 115,642 131,895 154,182 171,154 227,405 263,525 262,668 764 735 316 318 115 117 108 107 28 25 86 77 175 157 6.0% -3.8% 1.3% 0.6% 5.6% 2.1% -0.1% -0.8% -7.1% -9.5% -9.4% -10.6% -0.6% -10.6% 858 902 931 360 384 393 133 135 139 123 140 142 25 25 28 74 68 41 151 149 140 16.7% 5.1% 3.2% 13.2% 6.7% 2.3% 13.3% 1.7% 3.4% 15.0% 13.7% 1.8% -1.8% 3.3% 11.0% -3.8% -8.0% -39.5% -3.3% -1.3% -6.0% 983 399 135 149 29 37 130 5.6% 1.5% -3.4% 4.8% 4.4% -9.9% -7.7% 1,059 426 143 161 32 37 120 7.7% 6.9% 6.2% 8.0% 7.9% 0.5% -7.2% 1,091 1,006 942 891 842 784 440 432 399 385 382 376 144 142 130 128 125 123 165 158 149 143 139 135 34 36 34 34 35 35 36 48 40 33 52 46 118 108 98 90 83 75 3.0% -7.8% -6.4% -5.4% -5.5% -6.9% 3.4% -1.9% -7.6% -3.5% -0.8% -1.6% 0.9% -1.2% -8.6% -1.5% -2.3% -2.0% 2.7% -4.3% -5.5% -3.9% -2.9% -3.1% 5.4% 6.3% -5.0% 0.4% 2.3% 0.1% -3.9% 33.4% -16.1% -16.4% 54.3% -10.0% -1.6% -8.4% -10.0% -7.8% -7.6% -9.9% 743 691 375 357 123 118 133 119 35 30 47 63 69 66 -5.2% -7.0% -0.2% -4.9% 0.2% -4.5% -1.0% -11.0% 0.5% -14.6% 2.0% 32.6% -7.8% -3.8% 735 745 385 362 128 124 126 124 31 25 58 56 67 62 6.4% 1.4% 7.7% -5.9% 9.0% -3.6% 6.3% -2.2% 4.5% -18.6% -8.1% -2.8% 1.4% -8.2% 26,609 24,803 25,705 24,414 23,976 23,845 24,734 25,040 23,593 24,465 24,001 22,232 20,491 18,485 16,882 18,724 19,807 3,991 3,946 3,968 3,646 3,588 3,264 3,337 3,310 3,339 3,381 3,455 3,308 3,210 3,060 2,870 3,264 3,286 2.4% -6.8% 3.6% -5.0% -1.8% -0.5% 3.7% 1.2% -5.8% 3.7% -1.9% -7.4% -7.8% -9.8% -8.7% 10.9% 5.8% 2.2% -1.1% 0.6% -8.1% -1.6% -9.1% 2.2% -0.8% 0.9% 1.3% 2.2% -4.2% -2.9% -4.7% -6.2% 13.7% 0.7% 163,288 154,862 157,606 156,069 156,518 167,604 181,084 184,030 175,423 165,943 158,321 150,737 146,758 141,477 145,145 143,704 149,282 74,269 24,328 27,824 5,651 6,018 19,964 75,293 24,826 27,499 6,206 8,294 18,887 70,239 22,932 26,245 5,958 7,033 17,179 68,400 22,788 25,459 6,039 5,935 15,990 68,370 22,427 24,888 6,222 9,224 14,875 70,389 22,992 25,227 6,515 8,685 14,024 75,159 25,048 24,687 6,104 11,279 13,176 72,583 24,765 24,775 5,098 11,251 12,404 727 936 1,436 1,443 1,649 1,182 1.8% -1.0% 0.3% 7.1% 8.0% 1.6% -1.3% 0.5% -0.5% 2.9% 7.2% 2.1% -1.2% -4.2% 0.5% -2.1% 6.5% -0.4% 0.2% 7.1% -1.0% 6.2% 8.3% 1.4% -14.4% -2.7% 7.9% 5.8% 8.2% 4.0% -16.2% -13.4% -41.2% -8.7% 0.8% -5.2% -15.8% -7.0% -8.6% -6.4% -6.9% -2.9% -12.8% -5.8% -2.8% 1.3% 0.3% -1.3% -45.5% 28.7% 53.4% 0.5% 14.3% -28.3% 16,679 37,800 20,107 27,199 24,149 23,795 12,395 17,897 15,159 14,877 14,397 11,270 19,656 25,024 55,857 39,600 3,955 3,385 1,153 -4.7% 1.4% 2.0% -1.2% 9.8% 37.8% -5.4% 3.3% -2.5% 20,440 13,447 97,200 3,197 1,223 -5.4% -6.7% -7.6% -4.6% -4.0% -15.2% -9.0% 1.0% 6.1% 20,468 15,571 37,588 3,920 511 -4.6% -2.6% -0.6% -3.0% 1.4% -15.6% -6.9% 0.9% -58.3% 57,305 41,557 26,250 2,405 928 -4.8% -0.0% -1.6% -2.2% 3.0% 55.4% -7.0% 0.7% 81.8% 55,339 37,337 28,348 3,928 1,408 252 429 1,466 -2.6% -3.6% 2.6% -1.0% 3.0% 1.5% 4.9% 0.3% 2.5% 1.9% 5.4% 1.5% 1.4% 0.7% -1.8% -1.0% 4.7% 2.2% -5.8% -2.7% -5.8% 3.7% 46.2% -14.4% -5.7% -6.2% 6.1% -5.6% 4.6% 1.7% 10.3% -6.9% 51.7% -82.1% 70.0% 241.7% 54,102 59,404 55,125 47,951 34,323 36,774 33,075 37,820 26,286 3,338 6,040 23,247 5,935 1,292 1,888 6,630 481 3.9% -3.4% -1.1% 0.4% -16.5% -0.3% -5.9% 2.6% -67.2% 68,430 42,427 5,279 4,293 67,480 24,492 22,984 5,916 18,329 37,424 66,916 24,637 22,477 5,275 16,150 32,960 1,148 -5.7% -9.7% -6.0% -11.0% -17.2% -19.3% -11.4% -10.9% 76.7% 19,947 1,335 -5.2% -0.8% 0.6% -2.2% -10.8% -11.9% -11.9% -1.5% 16.3% 28,094 66,015 24,330 22,523 4,518 13,538 27,769 66,341 23,304 24,120 4,396 11,728 25,820 65,985 23,426 23,870 4,742 6,895 23,598 67,891 22,939 25,341 5,018 6,296 22,083 72,756 24,430 27,440 5,432 6,346 20,560 71,437 23,420 25,402 6,659 9,010 13,150 74,911 24,673 24,944 6,273 13,176 13,951 213,682 210,577 183,556 172,891 168,096 170,350 170,852 168,675 174,285 176,052 177,660 178,948 187,148 190,319 209,867 195,455 200,525 国内 香港 上海 台湾 シンガポール 韓国 国内 香港 上海 台湾 シンガポール 韓国 国内 香港 上海 台湾 シンガポール 韓国 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 8,934 11,150 13,001 14,782 16,135 17,994 18,425 22,410 26,631 28,727 123 352 388 416 824 1,470 2,050 2,353 3 77 198 297 215 649 561 156 183 167 176 211 264 304 349 321 335 84 520 382 122 285 362 456 551 627 706 766 823 1,132 1,250 1,220 8 13 13 17 24 30 24 27 1 6 11 17 21 34 40 12 13 17 17 22 27 31 21 26 27 4 9 10 12 10 28 27 26 25 24 24 23 23 22 23 29 30 30 28 40 57 79 91 15 26 25 22 11 24 15 15 15 11 10 11 12 10 14 14 13 53 56 54 32 20 57/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 貸借対照表 貸借対照表 FY02/99 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 （百万円） 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 流動資産 2,580 2,687 3,156 4,046 7,061 11,641 16,210 19,185 22,543 20,895 28,424 35,839 38,579 38,231 33,190 31,525 34,488 45,465 現預金・有価証券 431 894 1,151 1,902 4,309 8,576 12,682 14,876 17,013 13,856 20,310 26,710 26,161 25,319 18,348 8,540 7,677 19,460 売上債権 571 443 476 589 731 1,355 1,344 1,829 2,536 2,789 3,367 4,016 4,476 4,610 4,829 6,016 7,593 7,668 棚卸資産 1,294 1,210 1,260 1,340 1,554 1,227 1,420 1,720 2,016 3,496 3,675 3,662 6,480 6,809 7,749 13,914 14,488 15,076 繰延税金資産 49 50 132 238 397 525 586 816 584 832 1,029 949 933 959 1,392 1,883 1,765 貸倒引当金 -4 -0 -1 -19 -14 -29 -9 -29 -46 -45 -36 -56 -37 -38 -34 -33 -48 -53 その他 287 92 222 102 243 114 248 203 208 215 276 478 550 598 1,339 1,696 2,895 1,549 有形固定資産 153 130 218 387 1,253 1,271 1,218 2,587 3,058 2,983 2,995 6,206 8,677 9,657 10,994 14,095 12,908 11,215 店内内装設備 - 1,976 3,932 5,197 5,933 8,692 8,420 6,933 その他 153 130 218 387 1,253 1,271 1,218 2,587 3,058 2,983 2,995 4,230 4,745 4,460 5,061 5,403 4,488 4,282 無形固定資産 11 12 79 66 67 77 95 124 156 390 448 561 783 645 2,609 11,789 9,293 6,965 営業権・のれん - 1,797 10,606 7,921 5,493 その他 11 12 79 66 67 77 95 124 156 390 448 561 783 645 812 1,183 1,372 1,472 投資その他の資産 2,717 2,822 2,878 3,323 3,879 4,789 5,674 7,265 8,619 13,443 14,016 13,052 14,048 14,237 16,616 21,430 27,051 26,807 投資有価証券 32 33 31 160 66 62 73 120 103 3,145 2,141 2,101 2,215 2,179 4,135 4,842 7,604 10,231 敷金及び保証金 2,408 2,470 2,571 2,749 3,421 4,201 4,980 5,572 6,688 7,961 8,976 9,866 10,450 10,995 11,309 14,732 16,924 16,622 貸倒引当金 -0 -0 -6 -65 -48 -47 -123 -178 -265 -221 -186 -158 -364 -269 -204 -210 -232 -253 その他 277 319 282 478 439 574 744 1,751 2,093 2,558 3,085 1,243 1,747 1,332 1,376 2,066 2,755 207 固定資産 2,882 2,964 3,174 3,776 5,199 6,137 6,986 9,975 11,834 16,817 17,461 19,820 23,510 24,539 30,220 47,315 49,253 44,988 資産合計 5,462 5,651 6,331 7,822 12,260 17,778 23,196 29,161 34,377 37,712 45,885 55,660 62,089 62,771 63,410 78,841 83,742 90,454 流動負債 3,030 2,878 3,025 4,206 5,141 6,767 8,831 11,572 14,485 14,946 19,173 21,478 23,877 21,452 24,231 32,474 35,240 36,426 買入債務 1,497 1,652 1,749 2,358 2,967 3,546 4,468 6,468 7,381 8,960 10,363 11,945 14,792 13,911 13,909 14,626 15,101 16,669 短期有利子負債 977 554 601 475 416 289 133 99 55 24 3 508 4,734 3,753 1,867 1年内返済長期有利子負債 1 500 235 未払金 380 339 411 584 748 1,255 1,505 1,876 2,496 2,711 3,698 4,709 4,767 4,549 5,581 8,056 9,687 10,331 未払法人税 92 262 169 681 866 1,263 2,302 2,559 3,361 2,391 4,139 3,358 3,179 1,729 2,378 2,458 3,293 4,368 その他流動負債 84 70 95 108 143 413 423 570 692 860 970 1,466 1,139 1,263 1,620 2,600 3,406 3,191 固定負債 1,536 1,583 1,456 1,070 1,255 976 833 741 345 417 146 484 881 126 581 1,580 2,268 745 長期有利子負債 1,400 1,432 1,329 873 598 316 182 83 28 3 261 繰延税金負債 101 101 101 95 94 その他 136 151 127 198 657 661 651 658 317 414 146 484 881 25 219 1,479 2,173 651 負債合計 4,566 4,461 4,482 5,276 6,395 7,743 9,663 12,313 14,830 15,363 19,319 21,962 24,758 21,579 24,812 34,054 37,508 37,171 純資産 896 1,190 1,849 2,545 5,865 10,035 13,533 16,848 19,547 22,349 26,565 33,698 37,330 41,191 38,598 44,786 46,233 53,282 株主資本 896 1,190 1,849 2,542 5,864 10,031 13,522 16,806 19,487 22,842 26,704 33,544 37,138 41,076 37,816 42,722 41,892 47,533 資本金 301 301 450 457 1,383 2,447 2,615 2,660 2,660 2,660 2,660 2,660 2,660 2,660 2,660 2,660 2,660 2,660 資本剰余金 129 129 309 317 1,242 2,305 2,473 2,518 2,517 2,517 2,517 2,517 2,517 2,517 2,517 6,986 6,987 6,987 利益剰余金 465 760 1,090 1,768 3,239 5,284 9,023 13,730 18,746 24,342 30,203 37,044 34,201 38,139 40,826 33,482 32,651 39,709 自己株式 -1 -1 -1 -5 -588 -2,102 -4,437 -6,677 -8,677 -8,677 -2,241 -2,241 -8,188 -407 -406 -1,824 評価換算差額 3 1 4 11 42 34 -537 -277 -23 -28 -106 781 2,058 4,341 5,749 その他有価証券評価差額金 3 2 6 12 40 29 -532 -193 55 121 99 792 1,720 3,631 5,445 繰越ヘッジ損益 2 7 28 357 -263 為替換算調整勘定 -1 -2 -2 2 5 -5 -83 -79 -150 -209 -17 308 352 567 新株予約権 25 44 66 24 46 5 非支配株主持分 71 152 174 221 負債・資本合計 5,462 5,651 6,331 7,822 12,260 17,778 23,196 29,161 34,377 37,712 45,885 55,660 62,089 62,771 63,410 78,841 83,742 90,454 設備投資額 339 534 517 1,814 1,347 1,469 1,401 2,094 2,044 2,538 5,444 6,198 6,384 6,178 7,938 10,741 6,364 減価償却費 88 84 100 128 213 238 302 398 591 700 1,280 2,340 3,702 4,843 6,212 7,641 6,578 のれん償却額 64 8,326 2,394 2,213 運転資金 -11 -339 -424 -1,014 -1,430 -2,219 -3,209 -4,796 -5,325 -5,386 -7,019 -8,976 -8,603 -7,041 -6,912 -2,752 -2,707 -4,256 有利子負債合計 2,377 1,986 1,931 1,348 1,014 605 314 182 583 27 3 - 1,004 4,734 3,753 1,867 ネットキャッシュ -1,946 -1,092 -780 554 3,295 7,971 12,368 14,694 16,430 13,829 20,307 26,710 26,161 25,319 17,344 3,806 3,924 17,593 売上債権回転日数 18.4 17.1 13.8 12.5 11.6 13.7 13.0 11.8 12.9 13.1 13.0 13.8 14.6 14.4 14.2 12.9 13.5 13.9 棚卸資産回転日数 82.7 80.1 73.8 66.5 58.5 43.0 32.2 29.6 27.8 34.4 38.2 34.7 43.5 51.0 52.6 57.8 63.2 62.2 買入債務回転日数 102.4 100.8 101.6 105.1 107.6 100.6 97.6 103.0 103.2 102.0 103.0 105.6 114.7 110.3 100.5 76.1 66.1 66.8 サイト差 -1.2 -3.5 -14.0 -26.1 -37.5 -44.0 -52.3 -61.6 -62.5 -54.4 -51.8 -57.0 -56.6 -44.8 -33.8 -5.4 10.5 9.3 流動比率 85% 93% 104% 96% 137% 172% 184% 166% 156% 140% 148% 167% 162% 178% 137% 97% 98% 125% 固定比率 321.7% 249.0% 171.7% 148.3% 88.7% 61.2% 51.6% 59.2% 60.6% 75.4% 66.1% 59.1% 63.4% 59.9% 78.3% 105.7% 106.5% 84.4% 株主資本比率 16.4% 21.1% 29.2% 32.5% 47.8% 56.4% 58.3% 57.8% 56.8% 59.1% 57.6% 60.2% 59.8% 65.3% 60.9% 56.8% 55.2% 58.9% 出所：会社データよりSR社作成、表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。 棚卸資産 棚卸資産は、1）売上が想定以上に伸びていないこと、2）雑貨の売上構成比上昇により増加傾向にあったが、2016 年2月期は基幹ブランドのバリューチェーン改善が進み、商品力上昇が売上増に繋がったことで改善に転じた。 期末棚卸資産、1m²あたり期末棚卸資産、回転日数 棚卸資産 100 1m²あたり棚卸資産（千円） (JPYmn) 棚卸資産回転日数（日） 15,000 80 12,000 60 9,000 13,914 40 6,480 20 0 1,294 1,210 1,260 FY02/99 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 1,340 1,554 FY02/03 1,227 1,420 1,720 2,016 FY02/07 3,496 3,675 6,809 14,488 7,749 6,000 3,000 3,662 FY02/11 15,076 FY02/15 0 58/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 有形固定資産及び設備投資 有形固定資産の大半は店舗関連設備が占める。同社は物流センターと一部店舗（福岡県）を除き自社で土地及び 建物は保有していない。設備投資は、ほぼ新規出店及び改装、一部ソフトウェアへの支出が主体である。 設備投資額及び出店・改装店舗数 設備投資額（右軸） 240 出店店舗数 (JPYmn) 改装店舗数 12,000 200 10,000 160 8,000 120 6,000 10,741 80 5,444 40 339 0 FY02/00 534 517 1,814 1,469 1,347 1,401 2,094 FY02/04 6,198 6,384 7,938 6,178 6,364 2,000 2,538 2,044 4,000 FY02/08 FY02/12 FY02/16 0 設備投資額、減価償却費、関連特別損失（減損含む） (JPYmn) 固定資産除売却損、賃貸契約解約損、減損損失 12,000 設備投資額 (JPYmn) 減価償却費 2,400 10,741 10,000 2,000 7,938 8,000 5,444 6,000 4,000 2,000 0 1,814 339 534 517 88 FY02/00 84 100 出所：会社資料よりSR作成 128 1,469 1,347 238 213 FY02/04 1,401 302 2,094 6,198 6,178 7,641 1,600 6,364 1,200 6,578 6,212 800 4,843 2,538 2,044 6,384 3,702 400 2,340 398 591 FY02/08 700 1,280 FY02/12 0 FY02/16 敷金及び保証金 店舗数にほぼ比例して増加基調。郊外型の出店が増加していることから1m²あたりでは減少傾向にある。但し、郊 外型店舗は店舗面積が相対的に大きいことから1店舗あたりでは影響は緩和される。また、出店条件も改善傾向に ある模様だ。 敷金及び保証金 (JPYmn) 敷金及び保証金（右軸） 50 43.9 40 30 16,924 16,622 30.6 14,732 24.1 22.7 20 10 0 1,288 FY02/96 1,561 20,000 40.1 34.3 2,372 (JPYmn) 敷金及び保証金÷期末店舗数 2,408 出所：会社資料よりSR作成 2,470 FY02/00 2,571 2,749 3,421 20.5 4,201 FY02/04 20.2 4,980 18.8 5,572 17.9 6,688 17.0 7,961 8,976 9,866 15.0 10,450 14.0 12,000 10,995 11,309 13.4 15.6 FY02/08 16,000 12.6 12.1 12.5 12.6 8,000 4,000 FY02/12 FY02/16 0 買入債務 支払手形及び買掛金は回転日数が減少傾向にあるが、SPA型への転換により自社生産比率が高まったことが理由と してあげられる。 www.sharedresearch.jp 59/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 買入債務及び回転日数 (JPYmn) 買入債務 18,000 回転日数（日、右軸） 180 16,000 16,669 14,000 12,000 102.4 10,000 101.6 100.8 105.1 107.6 100.6 103.2 103.0 97.6 13,911 110.3 13,909 14,626 120 2,000 1,749 1,652 1,497 2,358 FY02/99 2,967 3,546 80 60 40 4,468 20 FY02/03 出所：会社資料よりSR作成 66.8 66.1 7,381 6,468 4,000 100 76.1 8,960 6,000 160 140 15,101 100.5 10,363 8,000 0 103.0 102.0 105.6 11,945 14,792 114.7 FY02/07 FY02/11 0 FY02/15 未払金 また、未払金も増加基調にあるが、これは未払消費税が増加しているためとみられる。 未払金 (JPYmn) 未払金 12,000 10,000 8,000 未払金÷売上高（右軸） 4.5% 3.8% 3.4% 3.1% 3.7% 4.0% 3.6% 5.3% 4.8% 4.0% 3.8% 4.6% 4.5% 4.3% 5.2% 9,687 4.0% 3.7% 5.2% 10,331 5% 4% 8,056 6,000 3% 4,000 4,767 4,709 3,698 2,000 0 6% 380 411 339 FY02/99 584 出所：会社資料よりSR作成 748 1,255 1,505 2,496 1,876 FY02/03 5,581 2% 4,549 1% 2,711 FY02/07 FY02/11 0% FY02/15 有利子負債 同社は2002年2月期以降、期末時点でのネットキャッシュを維持している。 有利子負債及び現預金有価証券 (JPYmn) 30,000 有利子負債 現預金有価証券 ネットキャッシュ 2.65 25,000 1.67 15,000 12,682 10,000 0 -5,000 D/Eレシオ（右軸） 26,161 1,986 894 4,309 1,931 1,902 1,014 1,151 1,348 0.53 FY02/99 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 0.17 FY02/03 19,460 18,348 17,013 8,540 4,734 605 0.06 314 0.02 182 0.01 583 0.03 FY02/07 27 3 0 0 0 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 FY02/11 0.11 1.5 7,677 3,753 1,004 0.03 2.5 2.0 13,856 8,576 1.04 2,377 431 14,876 3.0 25,319 20,310 20,000 5,000 26,710 0.08 FY02/15 1,867 0.04 1.0 0.5 0.0 60/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 キャッシュフロー計算書 （百万円） 営業活動によるキャッシュフロー 税金等調整前当期純利益 減価償却費 暖簾償却額 減損損失 固定資産除却損 売上債権の増減額 棚卸資産の増減額 仕入債務の増減額 未払金の増減額 未払消費税の増減額 その他 小計 利息及び配当金の受取額 利息の支払額 法人税等の支払額 営業活動によるキャッシュフロー FY02/99 FY02/00 FY02/01 FY02/02 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 連結 連結 連結 連結 連結 連結 208 102 6 -120 -103 -54 34 -17 128 184 3 -62 -217 -92 522 88 15 129 84 155 -33 15 84 1,059 2 -54 -175 832 690 84 13 -33 -50 97 66 4 63 934 2 -47 -424 465 1,435 100 6 -113 -81 609 98 63 -21 2,097 7 -37 -336 1,732 2,743 128 38 -143 -214 609 167 -4 42 3,366 6 -33 -1,103 2,235 4,008 213 46 -628 324 584 360 119 283 5,308 4 -22 -1,518 3,773 0 3 -50 -249 5 -74 1 -363 -72 -4 -25 0 -313 423 -34 -1 -26 -70 -35 -158 25 -395 121 -43 0 -554 財務活動によるキャッシュフロー 短期借入金の増減額 長期借入金の増減額 社債の増減額 株式発行による収入 自己株式の取得による支出 自己株式の処分による収入 配当金の支払額 少数株主からの払込収入 その他 財務活動によるキャッシュフロー 421 -96 -24 120 -7 -8 406 -456 64 -16 -9 -416 -22 -34 313 -16 -7 234 -175 -407 15 -29 -6 -602 84 -417 491 1,831 -41 -4 1,943 -42 -368 2,101 -153 -4 1,535 現金及び同等物に係る換算差額 現金現金同等物の増減額 現金現金同等物の期首残高 現金及び現金同等物の期末残高 -49 235 186 390 186 576 145 576 721 801 721 1,522 -1 2,472 1,522 3,994 0 -0 -0 0 -5 -50 12 -76 -34 80 161 3,941 4,605 2,333 2,136 -3,159 6,453 5,897 -49 -842 -6,969 -11,567 3,994 7,934 12,539 14,872 17,009 13,849 20,302 26,200 26,151 25,308 18,338 7,934 12,539 14,872 17,009 13,849 20,302 26,200 26,151 25,308 18,338 8,529 投資活動によるキャッシュフロー 定期預金による増減額 投資有価証券による増減額 固定資産の取得による支出 固定資産の売却による収入 敷金保証金の差入による支出 敷金保証金の差入による収入 長期前払費用取得による支出 その他 投資活動によるキャッシュフロー -99 165 175 -74 90 -484 -238 -993 -188 -296 -849 -952 323 21 293 -24 -143 -220 80 3 9 -329 -1,705 -1,367 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 連結 7,189 9,568 11,884 12,588 13,773 16,120 14,246 11,820 9,752 238 302 398 591 700 1,280 2,340 3,702 4,843 64 142 323 217 95 66 66 63 91 72 136 515 13 -478 -704 -260 -614 -642 -473 -154 212 -192 -296 -296 -1,481 -195 15 -2,840 -355 -167 920 1,994 912 1,581 1,426 1,578 2,873 -868 -365 155 364 436 458 440 325 485 14 969 65 -10 45 -49 80 97 -307 216 -16 -12 195 333 213 1,649 1,124 333 -479 70 8,472 11,705 13,074 13,704 17,350 19,969 16,935 14,734 15,579 4 7 19 61 99 89 78 73 72 -15 -12 -11 -4 -2 -1 -0 -0 -6 -2,222 -3,955 -4,499 -5,817 -4,798 -7,335 -6,481 -6,257 -4,080 6,238 7,745 8,584 7,943 12,650 12,722 10,531 8,119 11,565 連結 連結 連結 -420 4,514 15,367 6,212 7,641 6,578 8,326 2,394 2,213 452 1,531 644 2,648 -1,489 -206 -2,595 -388 -694 -4,658 323 1,777 212 264 224 424 1,306 -142 -1,004 738 150 9,597 16,834 25,911 75 89 114 -91 -56 -39 -4,974 -4,754 -3,931 4,606 12,112 22,054 140 500 500 500 - -3,995 -1 -1 -1 -1 -878 -1 23 -1 -140 -1,550 -562 -743 -529 -3,621 -5,108 -5,214 -5,708 -5,995 -8,361 -4,550 375 -1,090 -797 -1,294 -1,450 -1,466 -1,279 -1,485 -1,435 -1,510 -1,950 -3,339 -1,153 190 273 234 167 421 238 377 560 538 1,018 875 1,117 -269 -297 -445 -407 -426 -170 -5 10 -842 -73 17 21 103 23 14 -2,626 97 6 36 -799 -3,074 -2,140 -6,411 -1,980 -4,230 -5,699 -6,076 -10,184 -6,831 -10,421 -4,551 -42 212 -2,091 -1,183 -1,886 -248 -133 -98 -55 -24 -3 89 -629 -500 323 88 -584 -1,516 -3,573 -2,500 -1,999 -0 -1,885 - -5,947 -4,014 -4 -1,422 642 131 -283 -770 -1,278 -1,762 -2,226 -2,674 -2,919 -2,850 -2,821 -2,612 -1,336 -2,065 85 71 -0 -8 -1 0 -1 37 -157 -1 -310 -834 -2,338 -4,307 -4,686 -4,165 -2,606 -4,805 -2,850 -8,430 -9,503 -2,524 -5,683 出所：会社データよりSR社作成 *表の数値が会社資料とは異なる場合があるが、四捨五入により生じた相違であることに留意。 -28 -34 -862 11,785 8,529 7,667 7,667 19,452 同社のキャッシュフローはシンプルで分かりやすい。減価償却及びのれん償却前利益で得られた営業キャッシュ フローを、店舗への投資（敷金及び保証金含む）に用い、自己株取得及び配当金を支払う、というもの。以下、 各キャッシュフローの概略を示す。 営業活動によるキャッシュフロー 2000年2月期以降、営業キャッシュフローは安定して黒字を維持。売上増が運転資金に与える影響は大きくなく、 ほぼ税前利益、減価償却費、のれん償却額、税金で構成されている。 投資活動によるキャッシュフロー 特別損失にのれん償却6,196百万円を計上した2014年2月期を除き、営業キャッシュフローの範囲内での投資活動 が続いている。店舗への設備投資、敷金及び保証金が大半を占める。 財務活動によるキャッシュフロー 同社の有利子負債は2000年2月期以降削減傾向にあり2002年2月期にはネットキャッシュ、2010年2月期には無借 金になっていた。2013年以降はM&Aもあって有利子負債は増加しているが、ネットキャッシュは継続している。 そのため、財務キャッシュフローは配当金支払・自己株式取得による支出超過となる傾向が強い。 www.sharedresearch.jp 61/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞過去の業績 LAST UPDATE【2016/7/5】 キャッシュフロー (JPYbn) 営業CF 投資CF 財務CF 期末現預金同等物（右軸） 20 22.1 10 1.9 2.2 -1.7 0 1.5 3.8 -1.4 6.2 7.7 8.6 -3.1 -2.3 -2.1 -4.3 7.9 -6.4 12.7 12.7 10.5 8.1 -2.0 -4.2 -4.2 -2.6 -5.7 -6.1 -4.8 -2.9 -4.7 -10 11.6 -10.2 -8.4 -20 FY02/99 FY02/03 出所：会社資料よりSR作成 FY02/07 12.1 4.6 -6.8 -9.5 FY02/11 -10.4 -4.6 -5.7 -2.5 FY02/15 各種回転日数とサイト差 売上債権回転日数 120 棚卸資産回転日数 買入債務回転日数 サイト差 80 40 0 -40 82.7 80.1 18.4 17.1 13.8 12.5 11.6 13.7 13.0 11.8 12.9 13.1 -102.4 -100.8 -101.6 -105.1 -107.6 -100.6 -97.6 -103.0 -103.2 -102.0 73.8 66.5 58.5 43.0 32.2 29.6 27.8 34.4 34.7 43.5 51.0 52.6 57.8 63.2 62.2 13.0 13.8 14.6 14.4 14.2 12.9 13.5 13.9 -103.0 -66.8 -110.3 -76.1 -114.7 -100.5 -66.1 -105.6 38.2 -80 -120 FY02/99 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp FY02/03 FY02/07 FY02/11 FY02/15 62/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞ニュース＆トピックス LAST UPDATE【2016/7/5】 ニュース＆トピックス 過去のニュース＆トピックス www.sharedresearch.jp 63/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞その他情報 LAST UPDATE【2016/7/5】 その他情報 企業理念：「なくてはならぬ人となれ、なくてはならぬ企業であれ」 大株主（2016年2月末時点） 氏名又は名称 （2016年2月末時点、2016年3月1日実施した1:2の株式分割は考慮していない） 株式会社フクゾウ 豊島株式会社名古屋本社 株式会社良品計画 日本トラスティ・サービス信託銀行株式会社（信託口） 福田三千男 日本マスタートラスト信託銀行株式会社（信託口） 日本トラスティ・サービス信託銀行株式会社（信託口9） MSCO CUSTOMER SECURITIES 宮本英範 MSIP CLIENT SECURITIES 自己株式 発行済株式数 所有株式数 （千株） 8,133 1,000 554 551 520 481 427 427 418 414 322 24,400 出所；会社データよりSR社作成 割合 33.3% 4.1% 2.3% 2.3% 2.1% 2.0% 1.8% 1.8% 1.7% 1.7% 1.3% 100.0% 株式会社フクゾウは福田三千男同社CEOが議決権の100%を直接保有している。良品計画とは関係の維持・強化を 目的に同社も409,000株保有しており、また、良品計画元代表取締役会長の松井忠三氏が2013年9月に同社社外取 締役に就任している。 株主還元 同社は配当政策の基本方針として、のれん償却前連結配当性向30%を基準に実施すること、剰余金の配当は中間 配当と期末配当の年2回の配当を行うこととしている。内部留保資金は、魅力あるブランドの開発、商品の提供に 必要な事業への投資を行うことで一層の企業価値（株主価値）向上ならびに経営基盤強化を図るとしている。 配当金等 FY02/03 FY02/04 FY02/05 FY02/06 FY02/07 FY02/08 FY02/09 FY02/10 FY02/11 FY02/12 FY02/13 FY02/14 FY02/15 FY02/16 （百万円） 一株あたり配当金 配当総額 自己株式取得総額 株主還元総額 親会社株主帰属当期利益 同のれん償却前 d) e) 連結 18 154 154 1,538 1,538 連結 20 283 283 2,257 2,257 連結 20 514 584 1,098 4,089 4,089 連結 40 1,023 1,516 2,539 5,551 5,551 連結 60 1,520 3,573 5,093 6,877 6,877 連結 80 1,994 2,500 4,494 7,488 7,488 連結 100 2,450 1,999 4,449 8,089 8,089 連結 120 2,919 0 2,919 9,516 9,516 連結 120 2,879 1,885 4,764 8,400 8,400 d) e) d) e) 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 12.6% 26.9% 26.9% 18.4% 18.4% 45.7% 45.7% 22.1% 22.1% 74.1% 74.1% 26.6% 26.6% 60.0% 60.0% 30.3% 30.3% 55.0% 55.0% 30.7% 30.7% 30.7% 30.7% 34.3% 34.3% 56.7% 56.7% （円） a) b) c) = a) + b) 配当性向 同、のれん償却前基準 株主還元性向 同、のれん償却前基準 a) a) c) c) 自己資本 DOE f) a) / f) / / / / 連結 120 2,679 5,947 8,626 5,508 5,572 連結 75 1,697 4,014 5,711 -4,731 3,595 連結 連結 75 130 1,821 3,138 4 1,422 1,825 4,560 503 9,122 2,897 11,335 42.0% 48.6% -35.9% 362.0% 42.0% 48.1% 47.2% 62.9% 42.0% 156.6% -120.7% 362.8% 42.0% 154.8% 158.9% 63.0% 34.4% 27.7% 50.0% 40.2% 5,865 10,035 13,533 16,848 19,522 22,304 26,426 33,520 37,109 40,969 38,598 44,780 46,233 53,282 2.6% 2.8% 3.8% 6.1% 7.8% 8.9% 9.3% 8.7% 7.8% 7.0% 6.9% 3.8% 3.9% 5.9% 配当性向（のれん償却前基準） 160% 連結 120 2,851 2,851 6,789 6,789 株主還元性向（のれん償却前基準） 155% 159% 140% 120% 100% 74% 80% 60% 60% 46% 40% 20% 15% 0% 15% FY02/99 7% 8% 7% 8% 出所：会社資料よりSR作成 www.sharedresearch.jp 6% 6% 10% 10% FY02/03 13% 13% 13% 42% 31% 27% 18% 22% FY02/07 27% 30% 63% 57% 55% 31% 34% FY02/11 42% 63% 48% 40% 47% 28% FY02/15 64/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞その他情報 LAST UPDATE【2016/7/5】 トップ経営者 同社役員は、取締役7名（社外取締役4名）、監査役3名（社外監査役3名。常勤1名）から構成され、執行役員制を 導入（取締役兼務を除き9名）している。コーポレート・ガバナンス体制は以下。 出所：会社資料よりSR作成 代表取締役会長兼最高経営責任者（CEO）：福田三千男（1946年7月10日生） 1971年に同社に入社し取締役に就任（1982年専務取締役）、1973年（メンズカジュアルショップへ） ・1984年（チェー ンオペレーション導入）の2度の「CHANGE」を経て、1993年に同社代表取締役社長に就任。1997年のストアブラ ンド化への「CHANGE」、2000年12月の店頭上場、2002年12月東証二部上場、2004年2月東証一部上場後の2004 年5月に同社会長に就任。2010年には同社会長兼社長に就任しSPA型ファッションカジュアルチェーン化への 「CHANGE」を断行、2013年に同社会長、2015年に同社会長兼CEOとなり現在に至る。 取締役最高執行責任者（COO）：松下正（1960年7月28日生） 1989年に弁護士登録し東京青山法律事務所（現、ベーカー＆マッケンジー法律事務所）に入所、1998年にGE横河 メディカルシステム（現GEヘルスケアジャパン）に入社（1999年取締役、2000年GEメディカルシステムズ台湾総 経理）、2003年に日本GE取締役副社長に就任した。2005年にファーストリテイリングに入社し取締役に就任、2006 年のFR France SAS会長兼CEOに就任。2009年にはシーメンス（現シーメンス・ジャパン）に入社（2010年取締役）、 2011年にはコクヨの取締役に就任後、2015年3月に同社に顧問として入社した。2015年5月に同社取締役COOに就 任し現在に至る。 従業員 従業員数 （人） 連結従業員数 国内 東京本部・本社 店舗 物流事業 生産事業 海外 本社 店舗 香港 中国 台湾 韓国 シンガポール 出所：会社資料よりSR作成 1999 Feb 221 221 - www.sharedresearch.jp 2000 Feb 234 234 - 2001 Feb 275 275 54 217 4 - 2002 Feb 333 333 66 262 5 - 2003 Feb 434 434 83 344 7 - 2004 Feb 571 539 81 450 8 32 5 27 32 - 2005 Feb 692 660 99 552 9 32 6 26 32 - 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb 846 1,072 1,388 1,577 1,770 2,099 2,507 3,045 4,546 4,852 4,760 811 1,028 1,342 1,466 1,609 1,858 2,194 2,531 3,946 4,146 4,155 141 190 223 233 241 296 408 539 901 851 1,028 661 824 1,101 1,219 1,355 1,548 1,772 1,975 2,760 2,871 2,940 9 12 13 14 13 14 14 17 31 23 26 254 270 35 44 46 111 161 241 313 514 600 706 605 8 8 8 13 26 35 41 72 41 118 109 27 36 38 98 135 206 272 442 559 588 496 53 84 87 100 190 231 236 246 15 69 105 151 177 195 176 35 44 46 58 62 85 108 132 103 115 119 79 64 41 89 81 - 65/67 R アダストリア｜2685｜ Shared Research Report アダストリア＞その他情報 LAST UPDATE【2016/7/5】 企業概要 企業正式名称 株式会社アダストリア 本社所在地 茨城県水戸市泉町三丁目1番27号 Adastria Co., Ltd. （本部：東京都千代田区丸の内1-9-2ｸﾞﾗﾝﾄｳｷｮｳ ｻｳｽﾀﾜｰ10F 03-6895-6000 東証第1部 代表電話番号 設立年月日 上場市場 上場年月日 1953年10月22日 2002年12月12日 http://adastria.co.jp 2月 HP IRコンタクト IRメール www.sharedresearch.jp 決算月 IRページ IR電話 66/67 R Shared Research Report 株式会社シェアードリサーチについて 株式会社シェアードリサーチは今までにない画期的な形で日本企業の基本データや分析レポートのプラットフォーム提供を目指しています。さら に、徹底した分析のもとに顧客企業のレポートを掲載し随時更新しています。SR社の現在のレポートカバレッジは以下の通りです。 株式会社アイスタイル ケネディクス株式会社 あい ホールディングス株式会社 株式会社ゲームカード・ジョイコホールディングス 日進工具株式会社 日医工株式会社 株式会社アクセル 株式会社ココカラファイン 日清紡ホールディングス株式会社 アクリーティブ株式会社 コムシスホールディングス株式会社 日本エマージェンシーアシスタンス株式会社 アコーディア・ゴルフ・トラスト サトーホールディングス株式会社 日本駐車場開発株式会社 アズビル株式会社 株式会社サニックス 株式会社ハーモニック・ドライブ・システムズ アズワン株式会社 サンバイオ株式会社 伯東株式会社 株式会社アダストリア 株式会社サンリオ 株式会社ハーツユナイテッドグループ アニコムホールディングス株式会社 株式会社ザッパラス 株式会社ハピネット 株式会社アパマンショップホールディングス 株式会社シーアールイー ピジョン株式会社 アンジェスMG株式会社 シップヘルスケアホールディングス株式会社 株式会社ブイキューブ アンリツ株式会社 シンバイオ製薬株式会社 フィールズ株式会社 アートスパークホールディングス株式会社 株式会社ジェイアイエヌ 株式会社フェローテック 株式会社イエローハット Jトラスト株式会社 藤田観光株式会社 イオンディライト株式会社 ジャパンベストレスキューシステム株式会社 フリービット株式会社 株式会社伊藤園 GCAサヴィアン株式会社 平和不動産株式会社 伊藤忠エネクス株式会社 スター・マイカ株式会社 株式会社ベネフィット・ワン 株式会社インテリジェント ウェイブ 株式会社スリー･ディー･マトリックス 株式会社ベリテ 株式会社インフォマート ソースネクスト株式会社 株式会社ベルパーク 株式会社イード 株式会社髙島屋 株式会社VOYAGE GROUP 株式会社Aiming タキヒヨー株式会社 松井証券株式会社 株式会社エス・エム・エス 株式会社多摩川ホールディングス 株式会社マックハウス SBSホールディングス株式会社 株式会社ダイセキ 株式会社マネースクウェアHD エヌ・ティ・ティ都市開発株式会社 中国塗料株式会社 株式会社 三城ホールディングス 株式会社FPG 株式会社チヨダ 株式会社ミライト・ホールディングス エレコム株式会社 株式会社ティア 株式会社ミルボン エン・ジャパン株式会社 DIC株式会社 株式会社メガネスーパー 株式会社小野測器 デジタルアーツ株式会社 株式会社メディネット 株式会社オンワードホールディングス 株式会社デジタルガレージ 株式会社夢真ホールディングス 亀田製菓株式会社 株式会社TOKAIホールディングス 株式会社ラウンドワン 株式会社ガリバーインターナショナル 株式会社ドリームインキュベータ 株式会社ラック カルナバイオサイエンス株式会社 株式会社ドンキホーテホールディングス リゾートトラスト株式会社 キヤノンマーケティングジャパン株式会社 内外トランスライン株式会社 株式会社良品計画 株式会社クリーク・アンド・リバー社 長瀬産業株式会社 レーザーテック株式会社 グランディハウス株式会社 ナノキャリア株式会社 株式会社ワイヤレスゲート ※投資運用先銘柄に関するレポートをご所望の場合は、弊社にレポート作成を受託するよう各企業に働きかけることをお勧めいたします。また、弊社に直接レポート作成 をご依頼頂くことも可能です。 ディスクレーマー 本レポートは、情報提供のみを目的としております。投資に関する意見や判断を提供するものでも、投資の勧誘や推奨を意図したものでもありま せん。SR Inc.は、本レポートに記載されたデータの信憑性や解釈については、明示された場合と黙示の場合の両方につき、一切の保証を行わない ものとします。SR Inc.は本レポートの使用により発生した損害について一切の責任を負いません。 本レポートの著作権、ならびに本レポートとその他Shared Researchレポートの派生品の作成および利用についての権利は、SR Inc.に帰属します。 本レポートは、個人目的の使用においては複製および修正が許されていますが、配布・転送その他の利用は本レポートの著作権侵害に該当し、固 く禁じられています。 SR Inc.の役員および従業員は、SR Inc.の調査レポートで対象としている企業の発行する有価証券に関して何らかの取引を行っており、または将来 行う可能性があります。そのため、SR Inc.の役員および従業員は、該当企業に対し、本レポートの客観性に影響を与えうる利害を有する可能性が あることにご留意ください。 金融商品取引法に基づく表示 本レポートの対象となる企業への投資または同企業が発行する有価証券への投資についての判断につながる意見が本レポートに含まれている場 合、その意見は、同企業からSR Inc.への対価の支払と引き換えに盛り込まれたものであるか、同企業とSR Inc.の間に存在する当該対価の受け取り についての約束に基づいたものです。 連絡先 株式会社シェアードリサーチ／Shared Research Inc. 東京都文京区千駄木3-31-12 http://www.sharedresearch.jp TEL：(03)5834-8787 Email: [email protected] www.sharedresearch.jp 67/67