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スピンオフ企業の行動規範と親企業の出資戦略 - Kyushu University
スピンオフ企業の行動規範と親企業の出資戦略 吉 田 友 紀 三 浦 功 1 ͡Ίʹ ڝ૪ʹڥஔ͔Ε͕ͨۀاɺᗐͳՁ֨ڝ૪։ൃڝ૪Λ௨ͯ͡ɺϚʔέοτγΣΞΛ֦େ͠ɺ Λ͛ɺ݁Ռͱͯ͠نۀاΛ M&A ͳͲʹΑΓ֦େ͍ͯ͘͜͠ͱɺ͋Δҙຯɺ׆ۀاಈͱ͠ ͯ·͍࢟͠Ͱ͋Δͱ͍͑Δ͕ɺͦͷҰํͰ͍ΘΏΔʮେۀاපʯͱݴΘΕΔܦӦ্ͷҙࢥܾఆͷ Εݱঢ়ʹଥ͢ڠΔ͋·Γɺֵ৽తɺ৽తࣄʹۀରͯ͠ઓ͢Δҙཉͷܽͱ͍͕ͬͨΑ͘ࢦ ఠ͞ΕΔɻ͞ΒʹɺଟͰؒۀࣄͿٴʹذͷॏෳࢿͷൃੜࣄۀ༰ͷྨࣅੑΏ͑ʹࣄڞͰؒۀ௨ͷ ސ٬ͷୣ͍͍͋ͳͲͷ͕᫁ੜ͘͢͡ͳΔ͜ͱࣄ࣮Ͱ͋Ζ͏ɻࣄۀͷબͱूதɺͱΓΘ͚ɺେ ͍͓ͯʹۀاॏཁͳઓུͱͯ͠Ґஔ͚ͮΒΕΔɻͦͷҰͭͷํ๏ͱͯ͠ຊߘͰɺεϐϯΦϑ ઓུΛऔΓ্͛ΔɻεϐϯΦϑͱɺۀاͷҰ෦ͷࣄۀΛࣾԽͤ͞Δ͜ͱΛҙຯ͢Δ1) ɻຊߘͰ ಛʹɺ͔ۀاΒεϐϯΦϑͨ͠ۀاͷߦಈͱʹۀاΑΔग़ࢿઓུͷؔʹ͍ͭͯݕ౼͢Δɻεϐ ϯΦϑۀاͷઃཱܦҢʹؑΈΔͳΒɺͱۀاͷؔΛແࢹͯ͠શʹಠཱͨ͠ߦಈΛεϐϯΦϑ ͱ͕ۀاΔ͜ͱڪΒ͘ࠔͰ͋Ζ͏ɻ͔͠͠ͳ͕ΒɺʹۀاΑΔίϯτϩʔϧ͕͗͢ڧΕɺε ϐϯΦϑۀاͷνϟϨϯδҙཉ͕ଛͳΘΕΔͱ͍ͬͨ෭࡞༻ݒ೦͞ΕΔͱ͜ΖͰ͋Δɻ ࠷ۙ৽ฉͳͲͰ͖͠Γʹ M&A ͷχϡʔε͕ݟΒΕΔ͕ɺιχʔͷ TV ࣄۀࣾԽ౦ࣳͷ TV ࣄۀͷࣾԽʹද͞ΕΔΑ͏ʹຊࣾʹͱͬͯͷෆৼࣄۀΛޮԽͤ͞Α͏ͱ͍͏ࣄྫࢄ͞ݟΕΔɻ ࣍ͷΑ͏ͳڵຯਂ͍ࣄه͋Δɻ2013 ͷ 1 ݄ɺถࠃͷେखༀձࣾΞϘοτɾϥϘϥτϦʔζ৽ ༀͷڀݚ։ൃൢചࣄۀΛ͕ࣾͨ͠ɺͦͷࣾԽ͞ΕͨΞοϰΟຊ๏ਓ CEO ɺੈࡏݱք େख͕ن֦େύΠϓϥΠϯ֦ॆΛٻΊͯ M&A ΛਐΊΔͳ͔ͳͥࣾͨ͠ͷ͔ͱ͍͏͍ʹ࣍ͷ Α͏ʹ͍͑ͯΔɻ ʮΞϘοτༀࣄͦͱۀͷଞͷଟ֯Խͨ͠ҩྍͰޭͨ͠ɻ͕ͩ྆Ͱҟ ͳΔઓུ͕ඞཁͩͱ͍͏͜ͱ͕͔͖ͬͯͨͨΊɺࣾԽΛܾΊͨɻ౷ഇ߹ͰޮԽίετμϯ ΛٻΊΔۀքͷτϨϯυͱ͢ߦٯΔ৺తͳࢼΈͱͳΔʯʢ৽ۀ࢈ܦฉ 2013 1 ݄ 23 ΑΓʣɻ 2013 Ҏ߱ͷ࢈ڝۀ૪ྗձٞɺ·ֳܾͨٞఆͳͲͰɺ ʮେۀاͷ৽ࣄۀ։ൃʹ͓͍ͯɺൺֱతখ نͳࢢ͔Β࢝·Δ৽ۀࣄنͷਓࡐɺࢿۚͷڅڙͦͷධՁγεςϜ͕ेʹܗ͞Ε͍ͯ 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ۀاͷग़ࢿઓུ͕ٻΊΒΕΔͷʹର͠ɺηΧϯυϕετղɺεϐϯΦϑۀاͷྗਫ४ͷཱূෆ Մೳੑ͔Βɺྗਫ४εϐϯΦϑۀاͷҙͰܾఆ͞Εɺग़ࢿઓུۀاͷར५ͷ͔؍Βɺ ·ͨϓϩδΣΫτ࿈݁ར५࠷େԽͷ͔؍ΒɺͦΕͧΕٻΊΒΕΔ͜ͱʹͳΔɻͨͩ͠ɺεϐϯΦ ϑ͕ۀاతߦಈΛͱΔݶΓɺબ͞ΕΔϓϩδΣΫτ͕ϑΝʔετϕετղɺηΧϯυϕετղ ͰಉҰͰ͋Εɺબ͞ΕΔྗਫ४ࣗମɺಉҰͱͳΔɻ͕ͨͬͯ͠ɺϑΝʔετϕετղͱηΧϯ υϕετղͷຊ࣭తͳ૬ҧɺۀاͷग़ࢿઓུΛͲͷΑ͏ʹٻΊΔ͔ʹݟग़͢͜ͱ͕Ͱ͖Δɻ ҎԼͰɺ·ͣηΧϯυϕετղΛಋग़͍ͯ͘͠ɻηΧϯυϕετղͰ͕ۀاग़ࢿઓུΛܾΊ ΔҎલʹɺʹطϓϩδΣΫτ͕બ͞Ε͍ͯΔͷͰɺ݁ہϓϩδΣΫτ H ʹରͯ͠ x ΛɺϓϩδΣ Ϋτ L ʹରͯ͠ x ΛۀاબͿɻͦ͜ͰɺͦΕͧΕͷग़ࢿઓུͷԼͰͷ࿈݁ར५Λߟ͑Δɻ √ W = π(e) − απ p (e) + α + Π (14) √ (15) W = π(e) − απ p (e) + α + Π ͜͜Ͱ α = ak Ͱ͋ΔɻηΧϯυϕετղͰɺ(14) ͱ (15) ͷେ͖͍ํͷϓϩδΣΫτ͕બ͞ΕΔɻ √ √ ͜ͷΛ౿·͑ͳ͕ΒɺS < S ∗ , S ∗ < S < 3, S > 3 ͷࡾͭͷέʔεʹ͚ͯߟ͢Δɻ·ͣɺ S < S ∗ ͷέʔεΛߟ͑Δɻ͜ͷέʔεͰɺۀاͷར५ͷάϥϑਤ 3.1, ਤ 3.2 ͷΑ͏ʹඳ͔ΕΔ ͷͰɺϓϩδΣΫτ H ʹରͯ͠ x ͕ɺϓϩδΣΫτ L ʹରͯ͠ x ͕ͦΕͧΕۀاͷར५Λ࠷େ Խ͢Δɻ͜ͷ݁ՌΛ༻͍ͯɺ֤ϓϩδΣΫτ͝ͱͷ࿈݁ར५ҎԼͷΑ͏ʹද͞ΕΔɻ(14)=(15) ͱ ͳΔ α Λ α∗ ͱஔ͘ͱɺα > α∗ Ͱ͋Ε W > W ͳͷͰϓϩδΣΫτ H ͷબ͕ɺα < α∗ Ͱ͋Ε √ W < W ͳͷͰϓϩδΣΫτ L ͷબ͕ͦΕͧΕηΧϯυϕετͱͳΔɻ࣍ʹɺS ∗ < S < 3 ͷέʔ √ εΛߟ͑ΔɻS ∗ < S ΑΓ π p (e) > π p (e)ɺS < 3 ΑΓ π(e) > π(e) ͱͳΔͷͰɺW < W ͳͷͰϓϩ √ δΣΫτ L ͷબ͕ηΧϯυϕετͱͳΔɻ࠷ޙͷ S > 3 ͷͱ͖ɺα > α∗ Ͱ͋Ε W < W ͳͷ ͰϓϩδΣΫτ L 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(20) 経 済 学 研 究 第82巻 第５・６合併号 ͱද͢͜ͱ͕Ͱ͖Δɻ(2), (3) ΑΓ π(e) = a ( e 1 )( 1 ) (3 e)1 2 + 1 − e2 − − e x+a 2 4 2 4 2 2 (21) ͱॻ͖ͤΔɻ࠷େԽ 1 ֊ͷ݅ π ′ (e) = 0 ΑΓ࣍ࣜΛಘΔɻ 3xe2 − (3x + 4a)e + 2a = 0 ্ࣜʹ͓͍ͯɺx = 0 ͷͱ͖ɺe = 1 2 (22) ͱͳΓɺతߦಈΛͱΔͱ͖ͷ࠷దྗਫ४ʹҰக͢Δɻx ̸= 0 ͷͱ͖ɺ͜͜ͰղͷଘࡏΛԾఆ͠ɺͦΕΛ e ͱஔ͘ͱ √ 3x + 4a − 9x2 + 16a2 e= 6x (23) (19) ΑΓɺϓϩδΣΫτ H ͷऩӹ্͕͢ΕɺεϐϯΦϑۀاͷྗਫ४͕૿Ճ͢Δ͜ͱ͕Θ͔Δɻ ͦ͜Ͱɺ࣍ʹۀاͷग़ࢿֹ x εϐϯΦϑۀاͷग़ࢿֹ a ͕ྗਫ४ʹ͢΅ٴӨڹΛߟ͢Δɻ· ͣɺx ʹؔͯ͠ɺ(18) ʹӄؔͷఆཧΛద༻͢Δͱ � ∂e �� e(3e − 4) =− � ∂x e=e 6xe − 4(x + a) (24) ͱͳΔ͕ɺ(24) ͷӈลෛͱͳΓɺ·ͨࢠෛͱͳΔ͜ͱ͔ΒӈลશମෛͱͳΔɻ·ͨ (22) ʹӄؔͷఆཧΛద༻͢Δͱ � ∂e �� 3e(e − 1) =− ∂x �e=e 6xe − (4a + 3x) (25) ͱͳΓɺ(25) ͷӈลෛͱͳΓɺ·ͨࢠෛͱͳΔ͜ͱ͔ΒӈลશମෛͱͳΔɻҎ্Λ໋ ͱͯ͠·ͱΊΔɻ ໋ 3 εϐϯΦϑ͕ۀاརݾతߦಈΛऔΔͱ͖ͷ֤ϓϩδΣΫτʹର͢Δྗਫ४ɺۀاͷग़ࢿ ֹ͕ 0 ͷͱ͖ɺϑΝʔετϕετਫ४ʹҰக͢Δ͕ɺͦΕҎ֎աখͱͳΓɺۀاͷग़ࢿֹ͕૿Ճ ͢ΔʹͭΕɺݮগ͢Δɻ ࣍ʹɺx ̸= 0 ͷͱ͖ɺεϐϯΦϑۀاͷग़ࢿֹ a ͷӨڹΛௐΔɻ(18) ʹӄؔͷఆཧΛద༻͢Δͱ � ∂e �� −4e + 2S (26) =− � ∂a e=e 6xe − 4(x + a) ͱͳΔ͕ɺ(26) ͷӈลෛͱͳΔ͕ɺࢠ໋ 3 ΑΓਖ਼ͱͳΓɺӈลશମͱͯ͠ਖ਼ͱͳΔɻ· ͨɺ(22) ʹӄؔͷఆཧΛద༻͢Δͱ � ∂e �� −4e + 2 =− ∂a �e=e 6xe − (4a + 3x) (27) ͱͳΓɺ(27) ͷӈลෛɺࢠ໋ 3 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